《润本股份-公司深度报告:卡位驱蚊+婴童双概念国货新锐别出心裁-231210(26页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《润本股份-公司深度报告:卡位驱蚊+婴童双概念国货新锐别出心裁-231210(26页).pdf(26页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、证券研究报告|公司深度|个护用品 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 润本股份(603193)报告日期:2023 年 12 月 10 日 卡位驱蚊卡位驱蚊+婴童双概念,婴童双概念,国货新锐别出心裁国货新锐别出心裁 润本股份润本股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 润本股份:卡位驱蚊润本股份:卡位驱蚊+婴童双概念,贯彻大品牌小品类战略,把握电商红利释放婴童双概念,贯彻大品牌小品类战略,把握电商红利释放机遇。以驱蚊赛道为基本盘,逐步切入个护并逐丰富婴童护肤、精油新品类。机遇。以驱蚊赛道为基本盘,逐步切入个护并逐丰富婴童护肤、精油新品类。润本股份润本股份主营驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品
2、三大品类主营驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大品类。2019-2022 年收入复合增长 45.4%至 8.6亿元,归母净利润复合增长 64.9%至 1.6 亿元。从收入拆分看,2022年驱蚊/婴童/精油业务占比分别为 32%/46%/17%;从渠道拆分看,2022年线上/线下占比分别为 78%/22%。2022 年毛利率年毛利率 62%、净利率、净利率 19%,2019-2022 年毛利率年毛利率/净利率提升净利率提升 9pp/6pp。按照未调整口径,2019-2022 年公司毛利率则稳步提升,分 54%/58%/60%/62%,主要系公司积极拓展高毛利产品品类,带动净利率由13%升至19%
3、。与其他聚焦电商赛道的美护龙头相比,公司盈利能力位于行业前列,主要系产品规模效应逐步形成,且行业竞争程度低于化妆品等高热赛道,因此销售费用率较低。行业:行业:从细分赛道看,驱蚊品类细分从细分赛道看,驱蚊品类细分+形态创新趋势明显,细分赛道增速形态创新趋势明显,细分赛道增速 15%-25%;从渠道变革看,;从渠道变革看,2020 年起电商占母婴护理比例超年起电商占母婴护理比例超 50%,CAGR 超超 30%。驱蚊整体行业增速约驱蚊整体行业增速约 8%,细分赛道和形态创新品类增速突破,细分赛道和形态创新品类增速突破 15%。2015-2019年我国驱蚊杀虫零售额由 62 亿元增至 84亿元,CA
4、GR 8.0%。其中儿童适用杀虫驱蚊市场由 3.9亿元增长至 9.0亿元,CAGR达 23.6%;新型形态杀虫驱蚊市场由20 亿元增长至 37亿元,CAGR 达 16.4%。母婴护理增速约母婴护理增速约 15%,渠道变革电商平台以,渠道变革电商平台以 32%复合增速爆发,复合增速爆发,2020 起赶超传起赶超传统母婴店体量。统母婴店体量。2015-2020 年中国母婴护理市场规模由 230 亿元增至 465 亿元,CAGR 达 15%,其中线上渠道 CAGR32%且 2020 年占比达 54%。同期婴童护理市场规模由 153亿元增至 284 亿元,CAGR 达 13%,根据中国婴幼儿洗护调研报
5、告 2021 年版,电商已成为最主流核心渠道。亮点:亮点:形态设计别出心裁、定价体系凸显性价比、形象定位聚焦专业和婴童双形态设计别出心裁、定价体系凸显性价比、形象定位聚焦专业和婴童双概念,以概念,以较较高供应链效率推陈出新迎合电商趋势。高供应链效率推陈出新迎合电商趋势。品牌形象品牌形象鲜明鲜明、定价精准、定价精准,凸显,凸显百元内高性价比百元内高性价比+专业驱蚊专业驱蚊+婴童安全婴童安全等等特点特点。产品均价百元以下定位中低端价格带;品牌叠加“母婴”+“驱蚊”概念,较驱蚊公司突出“婴童安全”,较婴童护理公司突出“驱蚊专业”,差异化定位准确。产品推陈出新快速迭代,产品推陈出新快速迭代,具备较高市
6、场敏锐度及供应链效率,具备较高市场敏锐度及供应链效率,丰富产品矩阵。丰富产品矩阵。新型驱蚊产品(如适用人群更广的电蚊香液、精油手环、精油贴等)快速抢占传统驱蚊(如驱蚊喷雾、蚊香片、电蚊拍等)市场份额。公司起步于新型驱蚊产品,并在沉淀出“专业母婴品牌”的认知后积极开拓婴童护理产品。2020-2022 年每年约新增 8-10个产品,并极为注重新细分赛道开发。较早深耕天猫较早深耕天猫+京东电商渠道,先发优势沉淀品牌力,京东电商渠道,先发优势沉淀品牌力,22 年起抖音爆发力极佳。年起抖音爆发力极佳。连续 3年蚊香液销售额天猫 NO.1,连续 2年母婴洗护用品京东 618排名前二。展望展望:拓品类:拓品
7、类+扩渠道双管齐下,迎行业品类精细化、渠道电商化的变革红利。扩渠道双管齐下,迎行业品类精细化、渠道电商化的变革红利。重点拓展儿童防晒、重点拓展儿童防晒、舒缓舒缓等产品以丰富品类结构促增长。等产品以丰富品类结构促增长。在研产品 7 项,涵盖儿童防晒、舒缓、洗护、保湿等多品类以及驱蚊产品的迭代升级。百元内高性价比的生活必需品,匹配抖音渠道消费特性。百元内高性价比的生活必需品,匹配抖音渠道消费特性。2021 年加大抖音推广,2022 年抖音销售额达 1.58 亿元,同增 242%。盈利预测与估值盈利预测与估值 润本积极践行润本积极践行“大品牌大品牌、小品类小品类”的研产销一体化战略的研产销一体化战略
8、,已沉淀已沉淀“专业驱蚊专业驱蚊和母婴和母婴护肤品牌护肤品牌”的消费者认知的消费者认知,未来拟通过扩张产能未来拟通过扩张产能、扩充品类扩充品类、拓展渠道拓展渠道保持稳健保持稳健增长增长,是国货品牌崛起进程中的优秀代表是国货品牌崛起进程中的优秀代表。我们预计润本股份 2023-2025 年实现营业收入 10.62/13.45/16.99 亿元,同增 24%/27%/26%;归母净利润 2.25/2.82/3.49 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师:汤秀洁分析师:汤秀洁 执业证书号:S01 基本数据基本数据 收盘价¥16.44 总市值(百万元)6,651.51 总
9、股本(百万股)404.59 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -26%-20%-15%-10%-5%0%23/1023/12润本股份上证指数润本股份(603193)公司深度 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 亿元,同增 41%/25%/24%,当前市值分别对应 PE30/24/19 X,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示:行业竞争加剧风险;行业监管政策变化的风险;线上新渠道、线下渠道拓展不达预期的风险;产品研发,新品推广不及预期的风险;企业营销模式无法顺应市场变化的风险。财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E
10、 营业收入 856 1,062 1,345 1,699 (+/-)(%)47.06%24.09%26.58%26.33%归母净利润 160 225 282 349 (+/-)(%)32.66%40.78%25.08%23.88%每股收益(元)0.40 0.56 0.70 0.86 P/E 41.56 29.52 23.60 19.05 资料来源:浙商证券研究所 PBdVaZ9U9XaVnPrRqRqOpP6McM7NsQmMpNtQfQrQpNfQqRoPaQrQtMwMnRoONZsQrP润本股份(603193)公司深度 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 润本
11、:卡位驱蚊润本:卡位驱蚊+婴童双概念,把握电商渠道红利婴童双概念,把握电商渠道红利.6 1.1 公司:卡位驱蚊与婴童概念,国货新锐别出心裁.6 1.2 财务:从驱蚊拓展个护品类,业绩高增盈利领跑.7 1.3 股权:实控人夫妇持股 85%,员工持股充分激励.8 1.4 渠道:电商收入占比 78%,加速布局线下新渠道.10 1.5 生产:广州+义乌两大基地,自产为主委外为辅.10 2 行业:驱蚊产品细分化新型化,关注消费渠道变革红利行业:驱蚊产品细分化新型化,关注消费渠道变革红利.11 2.1 驱蚊:品类细分+形态创新趋势明显,细分赛道增长亮眼.11 2.2 婴童护理:关注消费渠道转变红利,植物精
12、油成长正当时.12 3 亮点:典型大品牌小品类公司,定位准定价清营销多元亮点:典型大品牌小品类公司,定位准定价清营销多元.14 3.1 业务:差异化定位准确,驱蚊+婴童概念相互助力.14 3.1.1 驱蚊业务:聚焦高性价比新型驱蚊产品,市占率已达 5%.15 3.1.2 精油业务:依托驱蚊概念稳定发展,毛利率稳定 65%+.16 3.1.3 婴童护理:推新节奏快,收入复合增速 66%贡献主要增量.16 3.2 亮点:定价清晰准确,营销方式年轻化,研发上新能力强.17 3.2.1 定价清晰准确,占位中低端价格带.17 3.2.2 营销方式年轻化,合作头部 KOL对安全性背书.18 3.2.3 注
13、重产品开发,推陈出新丰富产品矩阵.19 4 未来看点:不断开拓细分品类,渠道精准匹配抖音特征未来看点:不断开拓细分品类,渠道精准匹配抖音特征.20 4.1 在研项目丰富,多维品类拓展保障未来收益增量.20 4.2 线上线下渠道齐拓展,产品特性匹配抖音消费特征.20 4.3 募集资金主要用于研发及产业化、渠道建设和品牌推广.21 5 盈利预测盈利预测.21 5.1 盈利预测.21 5.2 估值及投资建议.23 6 风险提示风险提示.24 润本股份(603193)公司深度 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:驱蚊+婴童护理+精油三大核心产品,线上渠道表现突出.6
14、图 2:深耕驱蚊个护领域十余载,产品矩阵不断丰富.6 图 3:19-22年润本股份营业收入复合增长 45.4%至 8.6 亿元.7 图 4:19-22年润本股份归母净利润复合增长 64.9%至 1.6 亿元.7 图 5:公司营收表现出较强季节属性,二季度为收入高峰.7 图 6:19-22年公司未调整毛利率/净利率分别提升 7.5pp/5.9pp.8 图 7:19-22年公司精准控费,销售费用率约 27%.8 图 8:2022 年公司销售、管理、推广费用率显著低于美护行业平均.8 图 9:实控人夫妇合计持股 85.38%,员工持股平台持股 1.65%.9 图 10:19-22年公司线上渠道销售收
15、入占比稳定在 75%以上.10 图 11:线上直销毛利率表现最优,2022 年抖音渠道销售额达 1.58 亿.10 图 12:2022 年驱蚊/婴童护理业务的自产比例分别为 57%/96%/46%.11 图 13:20-22年公司各业务产销率总体保持较高水平.11 图 14:2022 年公司加大新增投产使产能利用率出现一定下滑.11 图 15:预计至 24年中国年驱蚊市场规模将突破 120亿元.11 图 16:预计 24 年中国儿童适用杀虫驱蚊市场规模将达 22亿元.12 图 17:预计 24 年中国新型形态杀虫驱蚊市场规模将达 69亿元.12 图 18:16-20年全球美妆个护市场复合增长
16、1.6%至 4874 亿美元.12 图 19:16-20年中国美妆个护市场复合增长 10.2%至 753 亿美元.12 图 20:15-20年中国母婴护理线上渠道市场规模复合增长 32.3%.13 图 21:线上销售渠道成为母亲购买婴童洗护产品的新选择.13 图 22:15-20年中国婴童护理市场规模复合增长 13%至 284亿元.14 图 23:18-20年植物精油市场规模复合增长 19%至 80亿元.14 图 24:19-22年公司婴童护理销售收入占比由 31%提升至 46%.15 图 25:驱蚊及婴童毛利率快速提升,精油业务毛利率稳居高位.15 图 26:19-22年润本驱蚊业务收入复合
17、增长 33.6%至 2.72 亿元.15 图 27:量价齐升促进润本驱蚊业务收入规模增长.15 图 28:20-22年润本驱蚊业务自产比例提升 8pp至 57%.15 图 29:19-22年公司驱蚊业务毛利率提升 4.3pp.15 图 30:19-22年润本精油业务收入复合增长 25.4%至 1.46 亿元.16 图 31:19-22年公司精油业务毛利率稳定保持在 65%以上.16 图 32:19-22年润本婴童护理收入复合增长 66.2%至 3.9 亿元.16 图 33:产品品类快速扩张驱动润本婴童业务收入快速增长.16 图 34:20-22年润本婴童护理业务自产比例提升 3pp至 96%.
18、17 图 35:19-22年公司婴童护理业务毛利率提升 14.8pp.17 图 36:婴童护理业务细分产品品类丰富.17 图 37:安全性为母婴消费者购物时最看重的因素.18 图 38:公司与超头直播间合作扩大品牌影响力.18 图 39:20-22年公司每年新增 8-10个新产品,婴童护理 3年上新 10 款产品.19 图 40:公司研发费用率保持在行业中上游水平.19 图 41:20-22年公司研发人员人数占比在 12%以上.19 图 42:2022 年公司抖音渠道销售额达 1.57 亿元,同比+242%.21 润本股份(603193)公司深度 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表
19、 1:公司核心高管团队在零售运营、电商销售及研发生产领域经验丰富.9 表 2:2022 年全球与中国美妆与个护细分市场占比及近年增速.13 表 3:润本差异化定位驱蚊+母婴护理双概念.14 表 4:润本驱蚊及婴童护理产品均清晰定位中低端价格带.18 表 5:公司通过与头部+中腰部抖音网红梯队式合作扩大品牌声量.19 表 6:公司三大产品线均有产品在研,不断丰富细分品类.20 表 7:润本股份本次募集资金主要用于研发及产业化、渠道建设和品牌推广.21 表 8:润本股份分业务营业收入预测.22 表 9:润本股份驱蚊业务盈利预测.22 表 10:润本股份婴童业务盈利预测.23 表 11:润本股份精油
20、业务盈利预测.23 表 12:润本股份可比公司估值表.24 表附录:三大报表预测值.25 润本股份(603193)公司深度 6/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 润本润本:卡位驱蚊:卡位驱蚊+婴童双概念,婴童双概念,把握把握电商电商渠道红利渠道红利 1.1 公司:公司:卡位驱蚊与婴童概念,国货新锐别出心裁卡位驱蚊与婴童概念,国货新锐别出心裁 以驱蚊赛道为基本盘,逐步切入婴童个护,布局驱蚊、婴童护理、精油产品三大以驱蚊赛道为基本盘,逐步切入婴童个护,布局驱蚊、婴童护理、精油产品三大赛道赛道。1)驱蚊:核心品类,主要包括电蚊香液、驱蚊喷雾等,22 年收入占比 31.8%,市占率约5%,考
21、虑到驱蚊市场格局分散,5%市占率已属于头部梯队;2)婴童护理:22 年收入占比45.6%,热销产品包括植物润唇膏、润本叮叮舒缓棒等;3)精油:依托驱蚊功能打造精油贴、精油香圈等产品,22 年收入占比 17.1%。较早深耕天猫较早深耕天猫+京东渠道,京东渠道,并积极布局抖音,并积极布局抖音,2022 年年收入结构线上收入结构线上 78%+线下线下 22%。公司精准把握电商渠道发展契机,率先建立线上渠道优势,2022 年线上营收占比达 78%。2020-2022年,“润本”品牌在天猫的蚊香液销售额占比分别达 16.4%/18.3%/20.0%,连续三年排名第一;母婴洗护用品连续两年在京东 618
22、活动中排名前二。未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道持续提升品牌知名度,践行“大品牌、小品类”的研产销一体化战略。图1:驱蚊+婴童护理+精油三大核心产品,线上渠道表现突出 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 深深耕驱蚊耕驱蚊个护个护领域十余领域十余载载,不断不断丰富产品矩阵丰富产品矩阵。公司成立于 2006 年,主要经历三个发展阶段。1)2006-2012 年:主攻线下驱蚊产品,2010 年初步开启线上化进程;2)2013-2018 年:构建研产销一体化经营模式,不断拓展天猫、京东等线上渠道,形成以线上渠道为主、线下渠道为辅的销售模式;3)2019 年至今:进一步丰富产品矩阵,拓展线上
23、渠道。图2:深耕驱蚊个护领域十余载,产品矩阵不断丰富 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 润本股份(603193)公司深度 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 财务:从驱蚊拓展个护品类,业绩高增盈利领跑财务:从驱蚊拓展个护品类,业绩高增盈利领跑 2019-2022 年年公司公司收入复合收入复合增长增长 45.4%至至 8.6 亿元,归母净利润复合增亿元,归母净利润复合增长长 64.9%至至 1.6亿元。亿元。2019-2022 年公司营业收入分别达 2.8/4.4/5.8/8.6 亿元,2020-2022 年分别同比增长59%/31%/47%,归母净利润分别达 0.4/0
24、.9/1.2/1.6 亿元,2020-2022 年分别同比增长166%/27%/33%。同时由于驱蚊产品特性,公司营收表现出较强季节属性,Q2和 Q3季度收入占比合计分别达 75%/79%/74%/68%。收入高增收入高增系系积积极拓展品类极拓展品类+把握渠道红利把握渠道红利。1)渠道红利:公司布局线上渠道较早,通过平台推广工具+产品内容营销投放持续提升品牌知名度,充分享受电商平台发展红利,且近年积极拓展抖音、拼多多、快手等平台,创造额外渠道增量;2)品类拓展:持续进行产品迭代升级+品类拓展,婴童、精油产品均实现较高增长。图3:19-22年润本股份营业收入复合增长 45.4%至 8.6亿元 图
25、4:19-22年润本股份归母净利润复合增长 64.9%至 1.6亿元 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 图5:公司营收表现出较强季节属性,二季度为收入高峰 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 2019-2022 年公司年公司未调整未调整毛利率提升毛利率提升 7.5pp,主要系,主要系公司积极拓展高毛利产品公司积极拓展高毛利产品+自产比自产比例提升。例提升。2020 年公司执行新收入准则将部分物流费及包装费调整至主营业务成本导致毛利率降低,2019-2022 年分别为 54%/53%/53%/54%。按照未调整口径,2019-2022 年公
26、司毛利率则稳步提升,分别达为 54%/58%/60%/62%,主要系公司积极拓展高毛利产品品类拉动毛利率整体提升,及驱蚊和婴童护理产品自产比例的提升带来的成本降低。2019-2022 年年毛利率提升叠加精准毛利率提升叠加精准控费,净利率由控费,净利率由 13%提升至提升至 19%,在美容个护赛道,在美容个护赛道位于前列位于前列。从同业对比来看,公司管理费用率和销售费率维持较低水平,1)低销售费用率:2.84.45.88.68.259%31%47%21%0%20%40%60%80%02468021202223Q1-3营业收入(亿元)YoY0.40.91.21.61.8166
27、%27%33%37%0%40%80%120%160%200%0.00.40.81.21.62.02002223Q1-3归母净利润(亿元)YoY9%11%9%12%47%50%46%39%28%29%28%28%15%10%17%20%0%20%40%60%80%100%20022第一季度第二季度第三季度第四季度润本股份(603193)公司深度 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产品规模效应逐渐形成,且公司收入结构以线上渠道为主+行业竞争程度低于化妆品等高热赛道,推广费用较低;2)低管理费用率:管理扁平,管理人员相对较少,21 年管理费用率提
28、升主要系增加股份支付费用所致;22 年管理费用增加主要系公司规模扩大,且子公司浙江润峰正式投产后管理人员数量增加。图6:19-22年公司未调整毛利率/净利率分别提升 7.5pp/5.9pp 图7:19-22年公司精准控费,销售费用率约 27%资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 图8:2022年公司销售、管理、推广费用率显著低于美护行业平均 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 1.3 股权:实控人夫妇持股股权:实控人夫妇持股 85%,员工持股充分激励,员工持股充分激励 股权结构稳定,实控人赵贵股权结构稳定,实控人赵贵钦钦、鲍松娟夫妇合计持股、
29、鲍松娟夫妇合计持股 85.38%:赵贵钦直接持股21.09%,鲍松娟直接持股 5.61%,两人分别持股 80%、20%控制卓凡投资(持股 52.45%),同时赵贵钦通过担任卓凡承光的执行事务合伙人间接控制 6.23%的股份表决权。设立两大员工持股平台,共计持股设立两大员工持股平台,共计持股 1.65%。公司设立卓凡合晟及卓凡聚源两个员工持股平台对财务总监、副总经理、审计经理等高管及核心技术人员进行股权激励。54%53%53%54%56%54%58%60%62%13%21%21%19%22%0%20%40%60%80%2002223Q1-3毛利率未调整毛利率净利率27%21
30、%23%27%25%-10%0%10%20%30%2002223Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率27%37%41%44%43%23%3%9%7%5%4%9%22%25%31%38%31%14%0%20%40%60%润本股份上海家化贝泰妮珀莱雅水羊股份彩虹集团润本股份上海家化贝泰妮珀莱雅水羊股份彩虹集团润本股份上海家化贝泰妮珀莱雅水羊股份彩虹集团销售费用率管理费用率推广费用率润本股份(603193)公司深度 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图9:实控人夫妇合计持股 85.38%,员工持股平台持股 1.65%资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所
31、 实控人深耕零售贸易行业近三十年,电商及研发实控人深耕零售贸易行业近三十年,电商及研发总监总监深耕细分领域多年深耕细分领域多年。公司实际控制人赵贵钦先生与鲍松娟女士深耕零售贸易行业近三十年,拥有丰富的零售运营管理经验。董事及电商销售中心副总监林子伟先生拥有 8 年电商运营管理经验;研发技术总监王俊林先生曾就职于科玛生物等知名企业,拥有丰富的研发生产经验。公司核心高管团队在零售运营、电商销售及研发生产等细分领域经验丰富,为公司长期发展奠定良好基础。表1:公司核心高管团队在零售运营、电商销售及研发生产领域经验丰富 姓名姓名 职务职务 出生年份出生年份 从业经历从业经历 赵贵钦 董事长兼总经理 19
32、75 1995年至 2005年,从事个体经营;2006年 9月至今,担任广州市鑫翔贸易有限公司执行董事、总经理;2013年 4月至 2019年 6月,历任广东润峰经理、执行董事兼经理;2013年 12月至2017年 8月,任广州润峰经理;2017年 8月至 2020年 11月,任广州润峰执行董事兼经理;2020年 11月至今,担任公司董事长、总经理。鲍松娟 董事;副总经理 1971 1990年至 2005年,从事个体经营;2006年 8月至 2017年 1月,任广州市中启贸易有限公司执行董事兼总经理;2013年 4月至 2019年 6月,担任广东润峰监事;2013年 12月至 2020年 11
33、月,担任广州润峰监事;2020年 11月至今,担任公司董事、副总经理。吴伟斌 财务总监;董事会秘书 1978 2006年 7月至 2012年 2月就职于美的集团有限公司,任财务经理;2012年 3月至 2015年 8月就职于美的小额贷款股份有限公司,任财务总监;2015年 9月至 2016年 5月就职于天能电池集团股份有限公司,任财务副总监;2016年 6月至 2017年 4月,任广东道氏技术股份有限公司财务副总监,2017年 4月至 2021年 5月,任广东道氏技术股份公司财务总监;2021年 6月至今,任公司财务总监,2022年 3月至今,兼任公司董事会秘书。林子伟 公司董事、电商销售中心
34、副总监 1994 鲍松娟之子,2015年 2月至今,担任广州小为电子商务有限公司董事、总经理;2017年 8月至2019年 3月,担任广州何杜林餐饮有限公司监事;2018年 11月至今,担任电商销售中心副总监。王俊林 研发技术总监 1980 2005年 5月至 2010年 9月,担任汕头市奇伟实业有限公司生产经理;2010年 9月至 2015年 6月,担任广州市白云区麒胜装饰材料厂副总经理;2015年 6月至 2016年 7月,担任广州千顺工业材料有限公司供应链经理;2016年 7月至 2019年 3月,担任广州科玛生物技术股份有限公司厂长。2019年 3月进入公司工作,现任研发技术总监。孙金
35、媛 研发部工程师 1988 2015年 3月至 2019年 10月,担任广州睿森生物科技有限公司研发工程师;2019年 11月进入公司工作,现任发行人研发部工程师。资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 润本股份(603193)公司深度 10/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.4 渠道:电商收入占比渠道:电商收入占比 78%,加速布局线下新渠道,加速布局线下新渠道 渠道结构稳定,线上直销占比高毛利高。渠道结构稳定,线上直销占比高毛利高。2019-2022 年公司线上渠道占比合计分别达75%/79%/78%/78%,各细分渠道均较稳定,其中线上直销渠道具备高占比高毛利特点,2019-
36、2022 年毛利率分别达 62%/65%/68%/69%,稳定提高。图10:19-22年公司线上渠道销售收入占比稳定在 75%以上 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 天猫、京东渠道成熟表现优异,抖音增长强劲(天猫、京东渠道成熟表现优异,抖音增长强劲(22 年同比年同比+242%达达 1.58 亿元亿元)。)。2019-2021 年公司京东和天猫渠道合计收入分别达 1.9/3.2/3.7 亿元,占收入比重达 70%/72%/63%。公司布局天猫、京东等平台较早,积累了较大的客户流量优势,渠道较成熟,2022 年蚊香液产品天猫销售额占比达 19.99%(“润本”占天猫 TOP50 品牌销售
37、金额),连续三年排名第一;“润本”京东自营官方旗舰店销售额在京东“618”活动月中连续两年名列母婴用品之洗护用品品牌前二。此外,公司积极拓展抖音,20-22 年抖音销售额由 141 万元增至 15768 万元,同比+242%。20-22年公司京东、天猫和抖音渠道合计占收入比重高达 73%/71%/69%。图11:线上直销毛利率表现最优,2022 年抖音渠道销售额达 1.58亿 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 1.5 生产:生产:广州广州+义乌两大基地,自产为主委外为辅义乌两大基地,自产为主委外为辅 自产为主自产为主要生产方式要生产方式,22 年驱蚊年驱蚊/婴童护理婴童护理/精油业务产
38、能同比精油业务产能同比+41%/142%/29%。公司拥有广州、义乌两大生产基地,驱蚊、婴童护理两大主要业务均以自产为主,2022 年驱蚊/婴童护理业务的自产比例分别为 57%和 96%。2021 年公司驱蚊/婴童护理/精油业务产能利6427997 7094006008001,00020022线上直销(百万元)线上平台经销(百万元)线上平台代销(百万元)非平台经销(百万元)天猫天猫/抖音抖音/京东京东/拼多多等自营店铺拼多多等自营店铺京东自营、朴朴超市京东自营、朴朴超市唯品会、丁香健康唯品会、丁香健康润本股
39、份(603193)公司深度 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 用率分别达到 102%/102%/82%,处于较高水平,为突破产能瓶颈公司加大产能投入,22 年驱蚊/婴童护理/精油业务产能同比+41%/142%/29%,致当年产能利用率存在一定下滑。成品外购成品外购+委托加工丰富产品矩阵委托加工丰富产品矩阵。为丰富产品矩阵,公司精油业务目前以委托加工为主要生成方式,驱蚊业务也较多采用定制模式进行成品外购,采购植物润唇膏、0.8%氯氟醚菊酯蚊香液、蚊香液加热器等产品。图12:2022年驱蚊/婴童护理业务的自产比例分别为 57%/96%/46%资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 图
40、13:20-22年公司各业务产销率总体保持较高水平 图14:2022年公司加大新增投产使产能利用率出现一定下滑 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 2 行业:驱蚊产品细分化新型化,关注消费渠道变革红利行业:驱蚊产品细分化新型化,关注消费渠道变革红利 2.1 驱蚊:品类细分驱蚊:品类细分+形态创新趋势明显,细分赛道增长亮眼形态创新趋势明显,细分赛道增长亮眼 传统驱蚊稳定增长,品类细分、形态创新趋势明显。传统驱蚊稳定增长,品类细分、形态创新趋势明显。根据灼识咨询数据,2015-2019年我国驱蚊杀虫市场零售额由 62.1 亿元增至 84.3 亿元,C
41、AGR为 7.96%;预计 2024 年市场零售额达 120.1 亿元,2019-2024 年年均复合增长率为 7.32%。图15:预计至 24年中国年驱蚊市场规模将突破 120亿元 资料来源:灼识咨询,浙商证券研究所 3224700.11 39110.2020406080自产委托加工成品外购自产委托加工成品外购自产委托加工成品外购数量驱蚊婴童护理精油98%95%99%91%95%88%90%108%90%0%40%80%120%20202022212022驱蚊婴童护理精油91%102%81%99%102%84%120%82%77%0%40%80%1
42、20%160%20202022212022驱蚊婴童护理精油6267747984908.4%9.3%7.4%6.7%7.5%7.3%7.3%7.3%7.3%0%2%4%6%8%10%0408000192020E2021E2022E2023E2024E驱蚊市场规模(亿元)YoY百万瓶/盒/包 润本股份(603193)公司深度 12/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 通过细分应用场景通过细分应用场景/客群以及功能升级,驱蚊行业呈现品类细分和形态创新的趋势,细客群以及功能升级,驱蚊行业呈
43、现品类细分和形态创新的趋势,细分赛道迅速增长:分赛道迅速增长:1)品类细分:2015-2019年中国儿童适用杀虫驱蚊市场由3.9亿元增长至9.0 亿元,CAGR 达 23.6%;灼识咨询预计 2024 年中国儿童适用杀虫驱蚊市场零售额将达21.7 亿元,2019-2024 年 CAGR 达 19.3%。2)形态创新:2015-2019 年中国新型形态杀虫驱蚊市场由 20.3亿元增长至 37.2亿元,CAGR达 16.4%;灼识咨询预计 2024 年中国新型形态杀虫驱蚊市场零售额达 68.7 亿元,2019-2024 年 CAGR 达 13%。图16:预计 24年中国儿童适用杀虫驱蚊市场规模将达
44、 22亿元 图17:预计 24年中国新型形态杀虫驱蚊市场规模将达 69亿元 资料来源:朝云集团招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:朝云集团招股说明书,浙商证券研究所 2.2 婴童护理:关注消费渠道转变红利,植物精油成长正当时婴童护理:关注消费渠道转变红利,植物精油成长正当时 2016-2020年中国美妆年中国美妆及及个护市场复合增长个护市场复合增长 10.2%至至 753亿美元亿美元,高增赛道中婴幼儿产,高增赛道中婴幼儿产品位列第品位列第 4:功能性护肤(20年占比 3.6%,16-20年复合增速 27%)、彩妆(20年占比11.5%,16-20 年复合增速 19%)、香水(20 年占比 2
45、.1%,16-20 年复合增速 17%)、婴幼儿产品(20年占比 5.5%,16-20 年复合增速 13%)。高增赛道消费特点:相比洗浴、口腔护理等更偏向可选消费,情感属性较强,价值判断较主观。图18:16-20年全球美妆个护市场复合增长 1.6%至 4874亿美元 图19:16-20年中国美妆个护市场复合增长 10.2%至 753亿美元 资料来源:Euromonitor,浙商证券研究所 资料来源:Euromonitor,浙商证券研究所 492205520192024E儿童适用杀虫驱蚊(亿元)203769020406080201520192024E新型形态杀虫驱蚊(亿元)
46、4571 4812 5006 5065 4874 1.3%5.3%4.0%1.2%-3.8%-6%-4%-2%0%2%4%6%4,2504,5004,7505,0005,250200192020全球美妆及个护市场(亿美元)YOY510 553 639 702 753-0.3%8.4%15.4%9.9%7.3%-5%0%5%10%15%20%0200400600800200192020中国美妆及个护市场(亿美元)YOY CAGR=23.6%CAGR=19.3%CAGR=16.4%CAGR=13.0%润本股份(603193)公司深度 13/26 请务必阅
47、读正文之后的免责条款部分 表2:2022年全球与中国美妆与个护细分市场占比及近年增速 全球全球 中国中国 分类分类 2020 年占比年占比 2016-2020CAGR 分类分类 2020 年占比年占比 2016-2020CAGR 美妆与个护市场美妆与个护市场 100%1.6%美妆与个护市场美妆与个护市场 100.0%10.2%护肤 28.6%1.1%护肤 51.9%11.2%护发 16.1%4.9%彩妆 11.5%19.2%彩妆 12.4%-1.5%护发 11.3%3.3%洗浴 10.2%4.9%口腔护理 9.5%7.8%口腔护理 9.9%2.8%婴幼儿产品 5.5%12.5%男士护理 9.6
48、%-1.1%洗浴 4.7%2.9%香水 9.1%-1.5%功能性护肤品 3.6%26.6%除臭剂 4.2%-0.6%男士护理 3.0%4.6%婴幼儿产品 3.8%3.6%防晒 2.8%10.6%功能性护肤品 3.2%6.2%香水 2.1%17.4%防晒 2.2%0.0%除臭剂 0.2%3.1%脱毛膏 0.9%-0.7%脱毛膏 0.1%4.8%资料来源:Euromonitor,浙商证券研究所 个护品牌崛起过程中享受的行业红利性个护品牌崛起过程中享受的行业红利性,并非是单纯的行业并非是单纯的行业,而是而是“行业行业+渠道渠道”的双重的双重。婴童护理:线上渠道成为妈妈新选择,婴童护理电商增速达婴童护
49、理:线上渠道成为妈妈新选择,婴童护理电商增速达 32%。根据Euromonitor,2015-2020 年中国婴童护理市场由 153 亿元增至 284 亿元,CAGR13%。参考母婴市场趋势(2015-2020 年线上渠道 CAGR32%)及中国婴幼儿洗护调研报告 2021 年版用户调研结果,行业消费渠道变革,2020 年起电商体量超过传统渠道。植物精油:行业处发展期,下游需求驱动增长。植物精油:行业处发展期,下游需求驱动增长。根据中研普华产业研究院数据,2018-2020 年中国植物精油行业市场规模由 57 亿元增至 80 亿元,同比+18.6%。未来随下游日化、医疗等领域的需求增长,中国植
50、物精油市场规模呈现逐渐扩大的趋势。图20:15-20年中国母婴护理线上渠道市场规模复合增长 32.3%图21:线上销售渠道成为母亲购买婴童洗护产品的新选择 资料来源:Euromonitor,浙商证券研究所 资料来源:中国婴幼儿洗护调研报告 2021年版,浙商证券研究所 69542420203040506070802015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E线上渠道(十亿元)线下渠道(十亿元)56.9%31.4%7.7%51.0%41.1%26.7%8.1%5.2%4.9%母
51、婴综合店(乐友、孩子王等)大型商超社区便利店天猫/淘宝京东其他电商APP海外代购微商直播/短视频带货(抖音等)润本股份(603193)公司深度 14/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图22:15-20年中国婴童护理市场规模复合增长 13%至 284亿元 图23:18-20年植物精油市场规模复合增长 19%至 80亿元 资料来源:Euromonitor,浙商证券研究所 资料来源:中研普华产业研究院,浙商证券研究所 3 亮点亮点:典型大品牌小品类公司,定位准定价清营销多元典型大品牌小品类公司,定位准定价清营销多元 3.1 业务:差异化业务:差异化定位准确,驱蚊定位准确,驱蚊+婴童婴童概念相
52、互助力概念相互助力 锚定婴童人群打造产品矩阵,锚定婴童人群打造产品矩阵,驱蚊驱蚊+婴童概念相互助力婴童概念相互助力塑造品牌专业形象。塑造品牌专业形象。公司围绕婴童群体构建打造驱蚊、护理等系列产品以满足婴童在多种生活场景下的需求,帮助建立“专业婴童品牌”的形象。相较于同业驱蚊、婴童护理企业,公司叠加“母婴”+“驱蚊”概念,较驱蚊公司突出“婴童安全”,较婴童护理公司突出“驱蚊专业”,差异化定位准确。2022 年公司年公司婴童婴童护理护理/驱蚊驱蚊/精油精油产品收入占比产品收入占比 46%/32%/17%,毛利率分别为,毛利率分别为63%/57%/67%。2019-2022 年公司婴童护理业务发力,
53、销售收入由 0.9 亿元增至 3.9 亿元,占比由 31%提升至 46%,赶超驱蚊体量。毛利率方面,婴童业务受益于高毛利新品上市,2019-2022 年毛利率提升 14.8pp;传统驱蚊业务受益于规模效应及自产比例上升,毛利率提升 4.3pp;精油业务毛利率稳定保持在 65%以上水平。表3:润本差异化定位驱蚊+母婴护理双概念 公司公司 品牌品牌 品类品类(2022 年)年)销售模式销售模式(2022 年)年)驱蚊驱蚊 上海庄臣上海庄臣 雷达-朝云集团朝云集团 超威 家居护理(89.93%)、个人护理(4.46%)、宠物产品(5.34%)线上(34.4%)+线下(65.6%)彩虹集团彩虹集团 彩
54、虹 取暖产品(62.88%)、卫生杀虫用品(34.18%)线上(42.3%)+线下(57.7%)婴童护理婴童护理 上海上美上海上美 红色小象 护肤(72.7%)、母婴护理(26.4%)线上(74.9%)+线下(23.0%)贝泰妮贝泰妮 薇诺娜 baby 护肤品(91.18%)、医疗器械(7.75%)线上(80.59%)+线下(19.41%)郁美净郁美净 郁美净-驱蚊驱蚊+婴童护理婴童护理 润本股份润本股份 润本润本 驱蚊系列产品(驱蚊系列产品(31.82%)、婴童护理系列产品)、婴童护理系列产品(45.59%)、精油系列产品()、精油系列产品(17.1%)线上(线上(78.05%)+线下(线下
55、(21.95%)上海家化上海家化 六神、启初 护肤(27.82%)、个护家清(37.63%)、母婴(30.17%)国内线上(29.55%)+国内线下(44.63%)资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 325928432812%12%13%16%16%10%15%0%4%8%12%16%20%00200021E婴童护理市场规模(亿元)YoY5769809122%16%14%0%5%10%15%20%25%02040608020202021E植物精油(亿元)YoY 润本股份(6031
56、93)公司深度 15/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图24:19-22年公司婴童护理销售收入占比由 31%提升至 46%图25:驱蚊及婴童毛利率快速提升,精油业务毛利率稳居高位 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 3.1.1 驱蚊业务驱蚊业务:聚焦高性价比新型驱蚊产品,市占率已达聚焦高性价比新型驱蚊产品,市占率已达 5%2019-2022 年润本驱蚊业务收入复合增长年润本驱蚊业务收入复合增长 33.6%至至 2.72 亿元亿元,毛利率提升毛利率提升 4.3pp。对驱蚊业务收入进行量价拆分,2020-2022 年公司驱蚊产品销售量和单价分
57、别复合增长 20.5%和5.2%,推动驱蚊业务收入规模整体增长。毛利率方面,自产比例提升+规模效应逐步显现,助力毛利率由 52%提升至 57%。预计 23年新增产能逐步投产爬坡将带动产能利用率及自产比例提升,拉动驱蚊业务毛利率进一步提升。2022 年公司驱蚊产品年公司驱蚊产品占占驱蚊市场份额约驱蚊市场份额约 5.0%,线上渠道市场份额约为,线上渠道市场份额约为 19.9%。公司驱蚊类产品主要包括电热蚊香液和驱蚊喷雾,其中电热蚊香液(45ml)为公司第一大销售单品,2022年占驱蚊产品销售收入的 20%。国内驱蚊行业企业超 5000家,行业分散度高。2022 年公司驱蚊产品占驱蚊市场份额约 5.
58、0%,其中电热蚊香液产品市场份额约为 16.2%,驱蚊液产品的市场份额约为 15.9%,均位居市场前列。图26:19-22年润本驱蚊业务收入复合增长 33.6%至 2.72亿元 图27:量价齐升促进润本驱蚊业务收入规模增长 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 图28:20-22年润本驱蚊业务自产比例提升 8pp至 57%图29:19-22年公司驱蚊业务毛利率提升 4.3pp 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 41%38%39%32%31%32%37%46%27%28%23%17%0%20%40%6
59、0%80%100%20022驱蚊收入占比婴童护理收入占比精油收入占比其他收入占比52%54%57%57%48%56%60%63%65%67%66%67%30%40%50%60%70%20022驱蚊婴童护理精油249%35%20%0%10%20%30%40%50%60%050030020022驱蚊业务收入(百万元)YoY3,7794,7405,4874.48 4.80 4.96 4.24.44.64.85.001,5003,0004,5006,000202020212022驱蚊产品销量(
60、万瓶/盒/包)单价(元/瓶/盒/包)2093 2782 3912 191%102%81%49%57%57%0%50%100%150%02,0004,0006,000202020212022自有产能(万瓶/盒/包)自产产量(万瓶/盒/包)产能利用率自产比例52%54%57%57%30%40%50%60%20022润本股份(603193)公司深度 16/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.1.2 精油业务精油业务:依托驱蚊概念稳定发展依托驱蚊概念稳定发展,毛利率稳定毛利率稳定 65%+2019-2022 年润本精油业务收入复合增长年润本精油业务收
61、入复合增长 25.4%至至 1.46 亿元亿元,毛利率稳定在,毛利率稳定在 65%以以上上。公司精油产品主要包括香茅香薰盒、植物精油舒缓贴、精油香圈等,依托驱蚊概念稳定发展,以婴童及孕妇友好为卖点,聚焦于防蚊及舒缓等香氛功能。2019-2022 年,精油业务收入由 0.7亿复合增长 25.4%至 1.46 亿元。2020 年植物精油贴、精油香圈等产品热销推动公司精油业务爆发增长,2021-2022 年进入稳定发展状态。公司精油业务近年来毛利率保持稳定高位,2020-2022 年分别达 67%/66%/67%。图30:19-22年润本精油业务收入复合增长 25.4%至 1.46亿元 图31:19
62、-22年公司精油业务毛利率稳定保持在 65%以上 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 3.1.3 婴童护理婴童护理:推新节奏快,收入复合增速推新节奏快,收入复合增速 66%贡献主要增量贡献主要增量 19-22 年年婴童婴童护理产品收入护理产品收入由由 0.9 亿元增至亿元增至 3.9 亿元亿元,占比由,占比由 31%提升至提升至 46%。公司婴童业务推新品能力强,目前拥有21种产品,涵盖湿巾、面霜、面膜、修护膏等产品。2019-2022年公司婴童护理业务快速拓展,收入由 0.9亿元增至 3.9亿元,占比由 31%增至 46%,展现强劲增长能力。受
63、益于不断上新高毛利产品,公司婴童护理业务毛利率不断高增,19-22年毛利率上升 15pp至 63%。2022 年公司婴童护理产品的整体市场份额约为年公司婴童护理产品的整体市场份额约为 1.9%,在线渠道市场份额约为,在线渠道市场份额约为 4.2%。细分品类中,2022 年公司儿童面霜的整体市场份额约为 8.6%;公司儿童润唇膏的整体市场份额约为 9.5%,均位居市场前列。图32:19-22年润本婴童护理收入复合增长 66.2%至 3.9亿元 图33:产品品类快速扩张驱动润本婴童业务收入快速增长 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 74126131
64、14670%4%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0408002020212022精油YoY65%67%66%67%30%40%50%60%70%2002285%51%80%0%20%40%60%80%100%0050020022婴童护理(百万元)YoY2,8493,6806,4345.0 5.9 6.1 0.01.02.03.04.05.06.07.002,0004,0006,0008,000202020212022婴童护理产品销量(万瓶/盒/包)单价(元/瓶
65、/盒/包)润本股份(603193)公司深度 17/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图34:20-22年润本婴童护理业务自产比例提升 3pp至 96%图35:19-22年公司婴童护理业务毛利率提升 14.8pp 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 图36:婴童护理业务细分产品品类丰富 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 3.2 亮点:亮点:定价清晰准确定价清晰准确,营销方式年轻化营销方式年轻化,研发上新能研发上新能力强力强 3.2.1 定价定价清晰清晰准确,占位中低端价格带准确,占位中低端价格带 清晰定位中低端价格带。清晰定位中低端价
66、格带。公司驱蚊、婴童护理产品均定位中低端价格带,树立质优、高性价比的品牌特征,降低品牌入门门槛。根据天猫旗舰店在售产品均价统计:1)驱蚊产品价格:六神价格定位相对高端,雷达、超威价格定位定位中端,润本、彩虹价格定位偏中低端;2)婴童护理产品价格:薇诺娜 baby价格定位相对高端,红色小象定位中高端,启初、润本、郁美净定位偏中低端。2929 3441 8321 299%102%84%93%90%96%0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,000202020212022自有产能(万瓶/盒/包)自产产量(万瓶/盒/包)产能利
67、用率自产比例48%56%60%63%30%40%50%60%70%20022产品品类产品品类产品名称产品名称产品品类产品品类产品名称产品名称婴儿润唇膏婴儿滋润防皴霜植物润唇膏小桃喜透润保湿霜润本叮叮舒缓棒婴儿爽身露紫草舒缓膏小黄柚倍护润肤乳润本叮叮舒缓走珠冰露儿童洁面泡泡婴儿舒缓霜儿童保湿面膜积雪草舒缓冰沙露婴童湿巾婴童湿巾婴童手口湿巾婴童润唇膏婴童润唇膏婴童舒缓膏/霜婴童舒缓膏/霜婴童保湿膏/霜婴童保湿膏/霜婴童洁面/面膜婴童洁面/面膜润本股份(603193)公司深度 18/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表4:润本驱蚊及婴童护理产品均清晰定位中低端价格带 公司
68、名称公司名称 品牌品牌 产品产品 价格价格 驱蚊驱蚊 润本股份润本股份 润本润本 蚊香液(蚊香液(4 液液+1 器)器)29.99 元元 驱蚊喷雾驱蚊喷雾 19.99 元元/100ml 上海家化 六神 宝宝植物精油喷雾 40.9元/100ml 上海庄臣 雷达 蚊香液(2液+1器)29.9元 佳儿护驱蚊喷雾 26.9元/100ml 朝云集团 超威 蚊香液(4液+1器)29.99元 儿童驱蚊喷雾 39.9元/100ml 彩虹集团 彩虹 蚊香液(4液+1器)29.99元 驱蚊喷雾 14.8元/100ml 婴童护理婴童护理 润本股份润本股份 润本润本 儿童面霜儿童面霜 29.9 元元/50g 儿童身体
69、乳儿童身体乳 49.9 元元/300ml 上海家化 启初 水润面霜 35.2元/40g 润肤乳 52元/260ml 上海上美 红色小象 儿童润肤霜 69元/50g 儿童身体乳 79元/400ml 贝泰妮 薇诺娜 baby 舒润霜 138元/100g 身体乳 168元/150ml 郁美净 郁美净 儿童霜 29.9元/250g 儿童润肤蜜 39.9元/110g 资料来源:各品牌天猫旗舰店,浙商证券研究所 3.2.2 营销方式年轻化,合作头部营销方式年轻化,合作头部 KOL 对安全性背书对安全性背书 根据艾瑞咨询根据艾瑞咨询,2021 年年“安全性安全性”为母婴消费者购物时最看重的因素为母婴消费者购
70、物时最看重的因素,公司产品主打公司产品主打“安全安全、温和温和、无刺激无刺激”的理念的理念。营销方式年轻化,超头合作扩大品牌声量。营销方式年轻化,超头合作扩大品牌声量。除地铁广告等传统宣传渠道外,公司投放天猫直通车、品销宝、京东精准通等平台推广工具并积极布局抖音、小红书等年轻化营销渠道。22 年“618”公司合作超头直播母婴专场,进一步扩大品牌认知度。抖音渠道,据抖查查,公司近 1 年合作粉丝量超千万的红人合作约 32 人,通过头部+中腰部抖音 KOL 丰富梯队有效触达用户扩大品牌声量。图37:安全性为母婴消费者购物时最看重的因素 图38:公司与超头直播间合作扩大品牌影响力 资料来源:艾瑞咨询
71、中国母婴行业研究报告,浙商证券研究所 资料来源:天猫直播间,浙商证券研究所 润本股份(603193)公司深度 19/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5:公司通过与头部+中腰部抖音网红梯队式合作扩大品牌声量 粉丝量粉丝量 合作红人合作红人 1000 万万 陈赫、广东夫妇、交个朋友直播间、老爸测评、章鱼呆呆、方琼等陈赫、广东夫妇、交个朋友直播间、老爸测评、章鱼呆呆、方琼等 500万-1000万 深夜徐老师、高彩萍和乔老爷、马老师祝福、叮小咚、我是关键等 100万-500万 芯心小卖部、小舌头、悦美严选、程程妈、依诺妈咪等 50万-100万 三胞胎(晨、芸、汐)0518、小马嫂、乔乔妈母婴
72、、泡泡爸比、子茵妈妈等 50万以下 新羽跳动母婴好物优选、生姜和麻麻、子凡爸比、小围脖妈妈等 资料来源:抖查查,浙商证券研究所 3.2.3 注重产品开发,推陈出新注重产品开发,推陈出新丰富产品矩阵丰富产品矩阵 公司致力于公司致力于产品的产品的多维创新,在现有技术基础上不断拓宽产品矩阵。多维创新,在现有技术基础上不断拓宽产品矩阵。根据细分市场需求,公司持续升级产品的包装、配方、原料等,不断完善产品规格型号,在 2020-2022年间每年新增 8-10 个产品,其中婴童护理领域为公司着力开拓的板块,3 年内上新 10 款产品,包括皴裂膏、婴童卫生湿巾等热销产品。除了三大主线产品外,2021 年公司
73、还新增抑菌喷雾、内衣洗衣液两款产品,2022年新增柠檬酸除垢剂、抗静电香氛喷雾两款产品。2020-2022 年公司研发费用率为年公司研发费用率为 2.42%/2.34%/2.28%,保持在行业中上游水平。,保持在行业中上游水平。公司注重研发人员的引进,2022年研发人员数量同比+58%,占总员工比例稳定在 12%以上。图39:20-22年公司每年新增 8-10个新产品,婴童护理 3年上新 10款产品 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 图40:公司研发费用率保持在行业中上游水平 图41:20-22年公司研发人员人数占比在 12%以上 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:公
74、司招股说明书,浙商证券研究所 200222212022驱蚊婴童护理精油其他0%1%2%3%4%5%202020212022润本股份上海家化贝泰妮珀莱雅水羊股份彩虹集团47609512.3%12.2%12.1%0%5%10%15%0204060802022研发人员数量占比润本股份(603193)公司深度 20/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 未来未来看点看点:不断开拓细分不断开拓细分品类,渠道精准匹配抖音特征品类,渠道精准匹配抖音特征 4.1 在研项目丰
75、富在研项目丰富,多维多维品类品类拓展保障未来收益增量拓展保障未来收益增量 重点拓展儿童防晒、重点拓展儿童防晒、舒缓舒缓等产品以丰富品类结构促增长。等产品以丰富品类结构促增长。截至目前公司在研产品 7 项,涵盖儿童防晒、舒缓、洗护、保湿等多品类新产品的开发以及驱蚊产品的迭代升级,未来随公司品牌认知度进一步提升,产品结构丰富将持续推动公司收入增长。表6:公司三大产品线均有产品在研,不断丰富细分品类 项目名称项目名称 所处阶段所处阶段 拟达到目标拟达到目标 技术特征技术特征 婴童婴童护理护理 具有长效保湿的植物提取物的应用研究 开发阶段 筛选出可持续保湿 8 小时的植物提取物,并将其应用于现有的冬季
76、保湿产品中 旨在研制一款长效(超过 8 小时)的保湿产品,有效减少婴童使用护肤产品的频率,达到较好的保湿效果 儿童防晒产品 开发阶段 产品通过儿童防晒特证-婴童洗护无泪配方的研究及应用 开发阶段 制备可以通过无泪测试的产品 筛选天然来源的表面活性剂并通过调整各活性剂的搭配比例,以最大程度缓解对婴童眼部皮肤的刺激。婴童舒缓舒缓产品的开发 开发阶段 能够应用于各种剂型的婴童舒缓舒缓组合物,并形成专利 行业内主要以植物提取物为主,搭配少量的薄荷醇为配方,以达到清热解毒的效果,以此缓解症状。而本项目旨在通过研究瘙痒产生的原理,筛选能够抑制瘙痒源头的活性物,直接从源头阻断痒感,达到快速舒缓的效果;若添加
77、抗炎症和退红的活性物,还能起到消肿的效果。驱蚊驱蚊 含有驱蚊酯的驱蚊凝胶 配方已经基本完成 制备安全性高、持效性好、肤感清爽不粘腻的驱蚊凝胶产品 驱蚊凝胶较驱蚊喷雾降低吸入风险,安全性更高、使用更便捷。采用凝胶体系驱蚊酯,具有更低的降解率,可缓慢释放,延长药效。与同行业企业大部分的凝胶相比,本产品采用的缓冲剂不会破坏凝胶结构,且具有润肤的作用。羟派酯驱蚊产品的开发及应用 开发阶段 制备出羟派酯的驱蚊乳及驱蚊液并申报农药登记证。羟派酯原药及配方更加稳定,可以适用于多种剂型,为后期制备配方提供了更大的选择空间 个护个护 功能型湿巾 开发阶段 筛选出低泡沫的表面活性剂组合物,并制备温和不伤手的硬表面
78、清洁湿巾以及织物表面清洁湿巾 细化应用领域,有针对性地选择表面活性剂。温和、可降解的表面活性剂能够降低产品的刺激性,降低使用过程中对皮肤的刺激性 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 4.2 线上线下渠道齐拓展,产品特性匹配抖音消费特征线上线下渠道齐拓展,产品特性匹配抖音消费特征 百元内高性价比生活必需品,匹配抖音渠道消费特性。百元内高性价比生活必需品,匹配抖音渠道消费特性。公司在布局天猫、京东、拼多多等主流第三方电商平台的基础上,拓展抖音、唯品会、小红书等渠道,占据主流线上流量入口。公司产品均价百元以下,与抖音等渠道消费特性匹配,2021 年加大对抖音平台的推广力度后,实现高速增长。20
79、22 年抖音平台总销售额约为 15749万元,已超 2021全年。线下逐渐增加合作商超百货家数和宣传力度。线下逐渐增加合作商超百货家数和宣传力度。截至目前,公司非平台经销商已覆盖全国 30 多个省(市、自治区),驱蚊类、个人护理类产品已渗透至部分商超、便利店等线下渠道。未来进一步加强线下布局,增加商超、百货商店等线下实体店的合作家数、加强在各类型实体店的宣传促销力度,持续助力营收增长。润本股份(603193)公司深度 21/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图42:2022年公司抖音渠道销售额达 1.57亿元,同比+242%资料来源:公司招股说明书,抖查查,浙商证券研究所 4.3 募集资
80、金主要用于研发及产业化、渠道建设和品牌推广募集资金主要用于研发及产业化、渠道建设和品牌推广 润本股份润本股份本次募集资金拟用于黄埔工厂研发及产业化项目(本次募集资金拟用于黄埔工厂研发及产业化项目(40.9%)、渠道建设与品牌)、渠道建设与品牌推广项目(推广项目(38.1%)、信息化升级建设项目(信息化升级建设项目(10%)、补充流动资金(11.1%)等用途,项目总投资金额达 9 亿元。其中黄埔工厂研发及产业化项目建设期 3 年,达产后将新增个人护理类产品产能 6720 万件,年营业收入 7.6 亿元。表7:润本股份本次募集资金主要用于研发及产业化、渠道建设和品牌推广 项目项目 项目总投资项目总
81、投资(万元)(万元)拟使用募集资拟使用募集资金(万元)金(万元)占比占比 建设期建设期 项目概况项目概况 项目目标项目目标 黄埔工厂研发及黄埔工厂研发及 产业化项目产业化项目 36881 36881 40.9%3 年 拟新建生产车间、研发中心及配套基础设施、购置先进的自动化生产及研发设备、配备生产及研发人员。将新增公司个人护理类产品的产能,达产年将新增产能达产年将新增产能 6720 万 件,年营 业收 入万 件,年营 业收 入 76104.万元万元 渠道建设与渠道建设与 品牌推广项目品牌推广项目 34391 34391 38.1%5 年 公司渠道建设及“润本”品牌推广,开展线上平台推广和线下营
82、销活动等方式进行渠道建设,通过广告投放、新媒体、明星代言及品牌策略咨询等方式实现品牌推广 拓展公司产品销售的辐射区域,提升公司品牌知名度和影响力,进一步提升公司产品的市场占有率,为公司业务的快速发展提供支持。信息化升级建设信息化升级建设 项目项目 9000 9000 10.0%3 年 细分为营销数字化平台项目、信息平台建设项目和企业 5G 应用落地项目 顺应行业信息化、数据化发展趋势,提升公司信息化、数字化运营水平,提高公司的运营效率和综合服务能力,从而进一步提升公司的市场竞争力。补充流动资金补充流动资金 10000 10000 11.1%-合计合计 90272 90272 100%-资料来源
83、:公司招股说明书,浙商证券研究所 5 盈利预测盈利预测 5.1 盈利预测盈利预测 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 10.62/13.45/16.99 亿元,对应增速分别为24%/27%/26%,收入的具体构成和分项预测如下。744491414,608 15,749-3%-4%9%225%3168%242%-1000%0%1000%2000%3000%4000%04,0008,00012,00016,00020,0001月2月3月4月5月2020202120222022年2020-2022抖音销售额(万元)YoY润本股份(603193)公司深度 22/2
84、6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表8:润本股份分业务营业收入预测 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)营业收入(百万元)279 443 582 856 1062 1345 1,699 yoy 59%31%47%24%27%26%毛利率毛利率 53.4%52.5%53.0%54.2%56.4%57.3%57.7%驱蚊业务收入(百万元)驱蚊业务收入(百万元)114 169 228 272 345 426 512 yoy 49%35%20%27%23%20%占比 41%38%39%32%33%32%30%婴童护理(百万元)婴童护理(百万
85、元)85 144 217 390 495 661 889 yoy 69%51%80%27%34%34%占比 31%32%37%46%47%49%52%精油(百万元)精油(百万元)74 126 131 146 171 201 237 yoy 70%4%12%17%18%18%占比 27%28%22%17%16%15%14%其他(百万元)其他(百万元)5 4 7 47 51 56 61 yoy -23%61%616%9%9%9%资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 1)驱蚊业务:)驱蚊业务:预计预计 23-25 年收入增速年收入增速 27%/23%/20%,毛利率,毛利率 57.4%/58.0
86、%/58.5%驱蚊业务是润本股份核心业务,2020-2022 年占总收入比为 38%/39%/32%。2020-2022年,公司驱蚊业务收入分别为 1.69/2.28/2.72 亿元,对应增速 49%/35%/20%。2022年公司驱蚊业务自有产能同比+41%,自有产量同比仅+11%,主要系新增产能尚在爬坡阶段,预计 23 年公司新增驱蚊产能逐步满产将推动产量及销量同比快速提升,突破产能瓶颈。预计23-25年公司驱蚊业务销量增速分别为 21%/17%/14%,叠加单价小幅提升趋势,预计 23-25年公司驱蚊业务收入增速分别为 27%/23%/20%。2020-2022 年公司驱蚊业务毛利率为
87、54.3%/56.7%/56.7%,整体呈上升趋势。随着公司驱蚊业务新增产能逐步投产爬坡,产能利用率及自产比例将进一步提升,拉动驱蚊业务毛利率继续提升,预计 23-25年公司驱蚊业务毛利率分别为 57.4%/58.0%/58.5%。表9:润本股份驱蚊业务盈利预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 驱蚊业务收入驱蚊业务收入(百万元)(百万元)169 228 272 345 426 512 yoy 49%35%20%27%23%20%销量(万瓶销量(万瓶/盒盒/包)包)3,779 4,740 5,487 6,633 7,788 8,914 yoy 25%16%21%
88、17%14%单价单价(元瓶(元瓶/盒盒/包)包)4.5 4.8 5.0 5.2 5.5 5.7 yoy 7%3%5%5%5%毛利率毛利率 54.3%56.7%56.7%57.4%58.0%58.5%资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 2)婴童婴童业务:业务:预计预计 23-25 年收入增速为年收入增速为 27%/34%/34%,毛,毛利率利率 63.0%/64.5%/65.0%婴童护理业务是润本股份目前第一大业务,2020-2022 年占总收入比为32%/37%/46%。2020-2022 年,公司驱蚊业务收入分别为 1.44/2.17/3.90 亿元,对应增速69%/51%/80%,收
89、入快速增长主要系近两年公司积极扩大婴童护理产品品类+快速投入新产能(2022 年产能同比+142%)。预计 23-25年公司婴童业务将逐步进入稳定发展阶段,随着新产品研发上市及募投项目落地稳定发展,预计 23-25 年收入增速为 27%/34%/34%。润本股份(603193)公司深度 23/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020-2022 年,公司婴童业务毛利率为 56%/59.9%/62.8%,随着新增高毛利产品上市毛利率不断提升。根据公司研发计划,未来婴童护理产品矩阵将进一步扩大,推动毛利率进一步提升,预计 23-25 年公司婴童护理业务毛利率分别为 63.0%/64.5%/6
90、5.0%。、表10:润本股份婴童业务盈利预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 婴童婴童业务收入业务收入(百万元)(百万元)144 217 390 495 661 889 yoy 69%51%80%27%34%34%销量(万瓶销量(万瓶/盒盒/包)包)2,849 3,680 6,434 7,846 9,995 12,789 yoy 29%75%22%27%28%单价单价(元瓶(元瓶/盒盒/包)包)5.0 5.9 6.1 6.3 6.6 7.0 yoy 17%3%4%5%5%毛利率毛利率 56.0%59.9%62.8%63.0%64.5%65.0%资料来源:公司招
91、股说明书,浙商证券研究所 3)精油精油业务:业务:预计预计 23-25 年收入增速为年收入增速为 17%/18%/18%,毛利率,毛利率 67.5%/67.7%/68%2020-2022 年,公司精油业务收入分别为 1.26/1.31/1.46亿元,对应增速 70%/4%/12%。2020 年植物精油贴、精油香圈等产品热销推动公司精油业务爆发增长,2021-2022 年进入稳定发展状态。根据中研普华产业研究院数据,18-20年植物精油市场规模复合增长 19%至 80 亿元,需求端呈现出较高增长趋势。预计 23-25年公司精油业务将抓住需求市场趋势继续发力,23-25年收入增速为 17%/18%
92、/18%。2020-2022 年公司精油业务近年来毛利率分别达 67.0%/65.6%/67.3%,保持在较高稳定水平,预计未来精油业务毛利率将延续历史稳定趋势,23-25年分别为 67.5%/67.7%/68%。表11:润本股份精油业务盈利预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 精油精油业务收入业务收入(百万元)(百万元)126 131 146 171 201 237 yoy 70%4%12%17%18%18%销量(万瓶销量(万瓶/盒盒/包)包)1,670 1,720 1,829 2,117 2,443 2,793 yoy 3%6%16%15%14%单价单价(
93、元瓶(元瓶/盒盒/包)包)7.5 7.6 8.0 8.1 8.2 8.5 yoy 1%5%1%2%3%毛利率毛利率 67.0%65.6%67.3%67.5%67.7%68.0%资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 5.2 估值及投资建议估值及投资建议 23/24/25 年行业平均 PE 为 26X/21X/17X。润本润本积极积极践行“大品牌、小品类”的研产销践行“大品牌、小品类”的研产销一体化战略一体化战略,已沉淀“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知,已沉淀“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知,未来拟通过扩张产能、未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道扩充品类、拓展渠道保持稳健增长保
94、持稳健增长,是国货品牌崛起进程中的优秀代表。是国货品牌崛起进程中的优秀代表。我们预计润本股份 2023-2025 年实现营业收入 10.62/13.45/16.99 亿元,同增 24%/27%/26%;归母净利润2.25/2.82/3.49 亿元,同增 41%/25%/24%,当前市值分别对应 PE 30/24/19X,首次覆盖给予“增持”评级。润本股份(603193)公司深度 24/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表12:润本股份可比公司估值表 代码代码 公司公司 市值市值 归母归母净利润(亿元)净利润(亿元)P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 202
95、3E 2024E 2025E 600315.SH 上海家化上海家化 150 4.7 6.2 7.4 8.6 32 24 20 17 300957.SZ 贝泰妮贝泰妮 288 10.5 13.0 16.4 20.5 27 22 18 14 300740.SZ 水羊股份水羊股份 62 1.2 3.0 4.0 4.8 50 21 16 13 603605.SH 珀莱雅珀莱雅 409 8.2 11.2 14.1 17.5 50 37 29 23 平均值 26 21 17 603193.SH 润本股份润本股份 67 1.6 2.3 2.8 3.5 42 30 24 19 资料来源:Wind,浙商证券研究
96、所。注:上海家化、贝泰妮、水羊股份、珀莱雅盈利预测来自于 wind一致预期 2023/12/08 6 风险提示风险提示 1)行业竞争加剧风险。日化行业属充分竞争行业,国内外知名企业数量众多,同时国内存在较多小规模企业,市场集中度低,行业竞争较为激烈。如果公司不能持续投入资源进行产品开发、供应链优化、市场维护和开拓,有效应对未来复杂和激烈的市场竞争环境,公司的生产经营将面临不利影响。2)行业监管政策变化的风险。2021 年 8月,国家市场监督管理总局发布化妆品生产经营监督管理办法,该办法自 2022年 1月 1 日起施行,对化妆品生产许可程序、化妆品生产管理要求及化妆品经营和监督管理等方面提出了
97、更高的要求。未来,随着公司所处行业的不断发展,监管部门可能进一步出台相关政策,对化妆品生产经营提出更高的要求。如果未来公司所处行业的监管法规和监管政策发生重大变化,公司可能需要花费更大的成本满足合规要求,将对公司的盈利能力造成不利影响。3)线上新渠道、线下渠道拓展不达预期的风险。4)产品研发,新品推广不及预期的风险。5)企业营销模式无法顺应市场变化的风险。润本股份(603193)公司深度 25/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (
98、百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 510 1,649 1,859 2,126 营业收入营业收入 856 1062 1345 1699 现金 368 1,486 1,662 1,885 营业成本 392 464 574 719 交易性金融资产 8 8 8 8 营业税金及附加 9 11 15 18 应收账项 1 1 2 2 营业费用 232 276 364 472 其它应收款 6 7 9 12 管理费用 25 25 34 46 预付账款 8 9 11 14 研发费用 20 23 30 37 存货 103 121 150 188 财务费用(5)0 0 0 其他
99、16 16 16 16 资产减值损失(1)(1)(1)(1)非流动资产非流动资产 315 390 490 608 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 2 3 4 4 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 2 0 0 0 固定资产 264 280 316 369 营业利润营业利润 186 264 331 410 无形资产 19 39 59 79 营业外收支 2 0 0 0 在建工程 6 39 83 128 利润总额利润总额 188 264 331 410 其他 26 31 31 31 所得税 28 39 49 61 资产总计资产总计 825 2,040 2
100、,349 2,735 净利润净利润 160 225 282 349 流动负债流动负债 97 113 141 177 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 160 225 282 349 应付款项 48 55 68 85 EBITDA 199 266 335 416 预收账款 0 0 0 0 EPS(最新摊薄)0.40 0.56 0.70 0.86 其他 49 58 73 92 非流动负债非流动负债 6 6 6 6 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2022 2023E 2024E 2025E 其他 6 6 6 6 成长能力成长能力 负债
101、合计负债合计 103 119 147 183 营业收入 47.06%24.09%26.58%26.33%少数股东权益 0 0 0 0 营业利润 31.88%42.05%25.35%23.88%归属母公司股东权益 723 1,921 2,203 2,552 归属母公司净利润 32.66%40.78%25.08%23.88%负债和股东权益负债和股东权益 825 2,040 2,349 2,735 获利能力获利能力 毛利率 54.19%56.35%57.30%57.70%现金流量表 净利率 18.69%21.21%20.96%20.55%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE
102、 22.15%11.73%12.80%13.68%经营活动现金流经营活动现金流 165 217 278 344 ROIC 20.84%11.69%12.75%13.64%净利润 160 225 282 349 偿债能力偿债能力 折旧摊销 20 2 4 6 资产负债率 12.46%5.82%6.25%6.69%财务费用 0 0 0 0 净负债比率 14.23%6.19%6.66%7.17%投资损失(2)(3)(4)(4)流动比率 5.28 14.61 13.19 12.01 营运资金变动(5)(5)(5)(7)速动比率 3.97 13.31 11.93 10.78 其它(8)(3)1 1 营运能
103、力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 10 (71)(101)(121)总资产周转率 1.16 0.74 0.61 0.67 资本支出(41)(72)(105)(125)应收账款周转率 484.01 793.87 800.90 800.20 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 8.34 9.06 9.37 9.42 其他 50 1 4 4 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(9)972 0 0 每股收益 0.40 0.56 0.70 0.86 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 0.41 0.54 0.69 0.85 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 1.7
104、9 4.75 5.44 6.31 其他(9)972 0 0 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 165 1,118 176 223 P/E 41.56 29.52 23.60 19.05 P/B 9.21 3.46 3.02 2.61 EV/EBITDA 19.47 14.93 11.49 资料来源:浙商证券研究所 润本股份(603193)公司深度 26/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300
105、指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓
106、结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和
107、判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权
108、,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010