1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备电力设备强于大市强于大市维持2024年06月23日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S09从外股海缆创新高，看海风出海投资机会从外股海缆创新高，看海风出海投资机会行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明复盘：为什么外股三个海缆企业股价创新高？复盘：为什么外股三个海缆企业股价创新高？我们近期通过复盘欧洲海缆三巨头的股价，发现从23年11月开始股价持续向上创新高，截至目前涨幅高达70%+，均体现出欧洲电网建设带来的电力互联+能源转型带来的海风需求高增。以N
2、KT的在手订单为例，高压电缆订单（包含陆缆及海缆）主要分为电力互联、海风及油气田三大领域，24Q1分别占比55%、40%、5%。由此，可解释股价靠的是电力互联海缆、海风海缆创新高。可解释股价靠的是电力互联海缆、海风海缆创新高。其中，1）海上风电领域：）海上风电领域：参考GWEC预测，预计24-25年欧洲海风装机基本维持在3.6-5.5GW左右，预计26年新增装机有望实现8.6GW，同比实现56%的高增。预计2024-2028年欧洲海风新增装机CAGR高达41%。2）电力互联领域：）电力互联领域：欧洲地区国家众多，资源的分布很不均衡。电源结构的差异造成了各国电力成本的不同，碳价则推高了煤炭和天然
3、气发电的成本，使得清洁能源更有优势。通过高度集成化的互联电网可以优化跨区资源配置，加快风能、光伏等新能源的国际间开发利用。基于后续海上风电的大规模建设对电网的影响，欧洲电网运营商联盟ENTSO-E 于24年1月发布了第一个海上网络开发计划，旨在评估所需的海上输电基础设施，为将计划增长的海上可再生能源发电能力整合到欧洲提供可见性和指导。根据该计划海上输电基础设施需要约根据该计划海上输电基础设施需要约4000 亿欧元的资本支出，其中最大比例用于海上直流变流器、海上和陆上直流电缆，分别约亿欧元的资本支出，其中最大比例用于海上直流变流器、海上和陆上直流电缆，分别约为为 1500 亿欧元左右、亿欧元左右
4、、1300 亿欧元。亿欧元。aVfYfVeUeZeZaYcW9P9RbRoMoOsQsOiNrRqOeRoMsPaQmNmMNZqMnMxNnMoM3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明这轮海风出海是类比变压器的强逻辑这轮海风出海是类比变压器的强逻辑供需缺口，而非弱逻辑供需缺口，而非弱逻辑市占率提升；同时海缆壁垒高、格局优应该给予估值溢价市占率提升；同时海缆壁垒高、格局优应该给予估值溢价国内海缆企业国内海缆企业-短期交流供需缺口明显，中长期有望获取直流订单短期交流供需缺口明显，中长期有望获取直流订单我们参考海外4C offshore对海缆的供需测算，仅靠海外海缆产能，24年开始已经出现供需缺
5、口，且往后供需缺口明显加大。以26年为例，海外海缆需求8000km+，我们以NKT 320kV直流海缆870万元/公里的价格计算，对应海缆市场规模达696亿元。短期短期-供需缺口：总量层面供需缺口：总量层面2626-2727年欧洲海缆供需缺口明显，年欧洲海缆供需缺口明显，技术层面技术层面我们看英国第六次我们看英国第六次CfDCfD已经投标的项目多数为交流方案已经投标的项目多数为交流方案（HVACHVAC），预计短期国内企业可以凭借海缆产能供给紧缺进入欧洲市场。），预计短期国内企业可以凭借海缆产能供给紧缺进入欧洲市场。中长期中长期-市占率提升：随着国内直流海缆交付相关经验提升，我们预计国内海缆企
6、业出口有望拿到规模化的直流海缆订单，在欧市占率提升：随着国内直流海缆交付相关经验提升，我们预计国内海缆企业出口有望拿到规模化的直流海缆订单，在欧洲获取一定的市占率。洲获取一定的市占率。单桩：单桩：25年之后欧美供需缺口放大，年之后欧美供需缺口放大，2828年供需比仅年供需比仅56%56%。针对塔筒/单桩的出口壁垒：1）需要业绩背书，大金重工明显-已有在手订单&交付业绩；2）反倾销税：当前欧盟对塔筒产品有反倾销税（大金重工国内企业最低），而非欧盟如欧洲暂无，且欧洲对单桩均没有反倾销税。综上，我们认为本轮海上风电，尤其是海缆出海，可以类比变压器，是供需缺口的强逻辑，并非简单的市占率提升。综上，我们
7、认为本轮海上风电，尤其是海缆出海，可以类比变压器，是供需缺口的强逻辑，并非简单的市占率提升。供需缺口在量端无须担心贸易壁垒等问题。供需缺口在量端无须担心贸易壁垒等问题。参考变压器，美国能源部对中国69KV及以上变压器曾设置进口禁令，随后禁令撤销，但仍保留谨慎性说法“需确保美国的大容量电力系统安全”。我们通过测算得出海缆及单桩环节在。我们通过测算得出海缆及单桩环节在25年之后均存在明显的供需缺年之后均存在明显的供需缺口，由此我们预计海风出海可能无须担心贸易壁垒等问题。口，由此我们预计海风出海可能无须担心贸易壁垒等问题。供需缺口在盈利端弹性更大。以出口单桩为例，供需缺口在盈利端弹性更大。以出口单桩
8、为例，SIF加工费同比提升趋势明显（加工费同比提升趋势明显（24Q1提升提升7%）。）。4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明对比出口的海缆及塔筒两个环节，由于海缆壁垒更高对比出口的海缆及塔筒两个环节，由于海缆壁垒更高格局更优：格局更优：1）技术要求-欧洲高压直流海缆占比高，头部企业出海优势明显；2）安装属性-海缆安装属性强，需要与当地海工厂商合作+绑定大客户。头部企业当前已经通过与当地海工企业合作降低出海难度。定转子定转子：除海缆及塔筒以外，零部件-定转子也是重要出口环节：建议关注建议关注-振江股份：结构件龙头，风电产品以出口为主振江股份：结构件龙头，风电产品以出口为主公司风电领域产品包括
9、定转子等结构件产品，核心客户包括海外风机厂西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、Vestas、Enercon 等。公司产品出口占比较高（22年以来60%以上），是海外海上风电进入快速增长期后的重要受益环节。风险提示：风险提示：欧洲海上风电项目需求不及预期；大宗价格波动风险；贸易壁垒影响；测算具有主观性，仅供参考。5欧洲海缆三巨头股价新高：电网建设的电力互联欧洲海缆三巨头股价新高：电网建设的电力互联+能源转型的海风需求高增能源转型的海风需求高增 2323年年1 11 1月开始欧洲海缆三巨头股价持续向上创新高，涨幅高达月开始欧洲海缆三巨头股价持续向上创新高，涨幅高达70%+70%+，均体
10、现出欧洲电网建设带来的电力互联，均体现出欧洲电网建设带来的电力互联+能源转型带来的能源转型带来的海风需求高增。海风需求高增。NKT在23年11-12月已经明显跑赢指数，而prysmian及NKT于24年2月以来涨幅强劲，我们认为主要系订单释放节奏的差异。NKT 于23Q3末获取德国能源转型的五个电力电缆项目框架协议35亿欧元（23Q2在手订单76亿欧元）；prysmian于24Q1新增订单强劲（2月15日签订50亿欧元的电缆合同，23年年底在手订单107亿欧元）。5图：图：23年年10月以来欧洲海缆三巨头股价（对比英国富时月以来欧洲海缆三巨头股价（对比英国富时100）63
11、34123142023-10-022023-11-152024-01-032024-02-162024-04-042024-05-21英国富时100NEXANSNKT普睿司曼NKT获取35亿欧元电缆框架订单prysmian获取50亿电缆订单欧盟海上电网发展计划发布资料来源：wind，NKT公司官网，prysmian公司官网，国际风力发电网等，天风证券研究所6海缆应用领域海缆应用领域1：欧洲海风：欧洲海风26年起量趋势明确，预计年起量趋势明确，预计24-28年新增装机年新增装机CAGR 41%参考参考GWECGWEC预测，预测，预计预计2424-2525年欧洲海风装机基本维
12、持在年欧洲海风装机基本维持在3.63.6-5.5GW5.5GW左右，预计左右，预计2626年新增装机有望实现年新增装机有望实现8.6GW8.6GW，同比实现，同比实现5656%的高增。的高增。20年欧洲海风新增装机年欧洲海风新增装机CAGRCAGR高达高达41%41%。从海外海风公司其在手订单及其财报交流对未来的展望验证：prysmian在24Q1财报交流指出在手订单使得公司28年之前产能已经饱和（考虑新扩产能），西门子能源在24Q1财报交流指出预计海上风电拍卖容量年内40GW，公司海风主要任务是扩产。6图：图：2023-2028E欧洲海上风电新增装机及预测（欧洲
13、海上风电新增装机及预测（GW）资料来源：GWEC，彭博，天风证券研究所3.83.65.58.610.714.2-5%53%56%24%33%-10%0%10%20%30%40%50%60%0246832024E2025E2026E2027E2028E新增装机（GW，左轴）yoy（%，右轴）7海缆应用领域海缆应用领域2：被忽视的欧洲电力互联对海底电缆需求千亿欧元：被忽视的欧洲电力互联对海底电缆需求千亿欧元 电力互联比例提升保障电力供给和提高可再生能源消纳。电力互联比例提升保障电力供给和提高可再生能源消纳。欧洲地区国家众多，资源的分布很不均衡。欧洲地区国家众多，资源的分布很不
14、均衡。北欧水电风电充沛，几乎没有化石能源电厂。德国近年来退出核电的同时大力发展光伏和风电，但仍有一定数量的煤炭和天然气电厂在运行。法国电源结构则以核电为主。英国和南欧国家退煤发展迅速，已经几乎实现了风力光伏和天然气为主的发电结构。大部分东欧国家仍然以煤电为主。电源结构的差异造成了各国电力成本的不同，碳价则推高了煤炭和天然气发电的成本，使得清洁能源更有优势。通过高度集成化的互联电网可以优化跨区资源配置，通过高度集成化的互联电网可以优化跨区资源配置，北欧和南欧富余的可再生能源能够输出来替代西欧东欧的煤电，各国也能利用跨国输电容量来保证冬夏高峰负荷期的电力供给；同时加快风能、光伏等新能源的国际间开发
15、利用，加快风能、光伏等新能源的国际间开发利用，减少不必要的调峰电源建设。欧洲互联电网主要包括欧洲大陆、北欧、波罗的海、英国、爱尔兰五个同步电网区域，以及冰岛和塞浦路斯两个独立电网，由欧洲电网运营商联盟负责协调管理。78海缆应用领域海缆应用领域2：被忽视的欧洲电力互联对海底电缆需求千亿欧元：被忽视的欧洲电力互联对海底电缆需求千亿欧元 基于后续海上风电的大规模建设，欧洲电网运营商联盟基于后续海上风电的大规模建设，欧洲电网运营商联盟ENTSO-E 于于24年年1月发布了第一个海上网络开发计划，实现所有欧洲海域海月发布了第一个海上网络开发计划，实现所有欧洲海域海上基础设施的重要部署。上基础设施的重要部
16、署。根据该计划海上输电基础设施需要约根据该计划海上输电基础设施需要约 4000 亿欧元的资本支出，其中最大比例用于海上直流变流器、海上和陆上直流电缆，分别亿欧元的资本支出，其中最大比例用于海上直流变流器、海上和陆上直流电缆，分别约为约为 1500 亿欧元左右、亿欧元左右、1300 亿欧元。亿欧元。TenneT300亿欧元升级北海电网：亿欧元升级北海电网：23年4月20日，荷兰输电系统运营商TenneT宣布已正式签署了价值约300亿欧元的合同，覆盖了【14个2GW电网连接系统的海上和陆上转换站，其中8个在荷兰，6个在德国】，以输送来自德国和荷兰北海海上风电场的电力，从而服务于欧洲北海海上风电的扩
17、张。预计将在2031年前全部完成上线。8表：表：300亿欧元升级北海电网对应的项目信息亿欧元升级北海电网对应的项目信息图：欧洲海上网络开发计划开支图：欧洲海上网络开发计划开支资料来源：欧洲电网运营商联盟官网，国际风力发电网，天风证券研究所9从从NKT在手订单看海外海缆应用及技术趋势在手订单看海外海缆应用及技术趋势 我们汇总我们汇总NKTNKT当前在手订单看欧洲海缆的趋势：当前在手订单看欧洲海缆的趋势：从下游应用领域来看，NKT 在手高压电缆订单（包含陆缆及海缆）主要分为电力互联、海风及油气田三大领域，24Q1分别占比55%、40%、5%。9图：图：NKT在手订单中海缆相关项目情况在手订单中海缆
18、相关项目情况资料来源：NKT官网，天风证券研究所类型类型项目项目获取时间获取时间交付时间交付时间价值量价值量（亿欧元）（亿欧元）类型类型海缆电压海缆电压等级等级海缆技术海缆技术类型类型长度（公里）长度（公里）单价单价（万元/公里）（万元/公里）interconnectsShetland20Q320242.35陆缆&海缆320HVDC520offshore windBorWin520Q320256陆缆&海缆400HVDC100陆缆+300海缆offshore windBaltic Power23Q220261.2海缆230HVAC130738offshore windEast Anglia Th
19、ree23Q220252.5陆缆&海缆320HVDC80陆缆+300海缆interconnector/offshore wind50Hertz HVDC Projects23Q陆缆&海缆525HVDC2500oil&gasDraugen&Njord22Q420251.6oil&gasHugin A&Munin22Q420261.6海缆123/145HVAC10从从NKT在手订单看海外海缆应用及技术趋势在手订单看海外海缆应用及技术趋势 从产品技术来看，主要为高压直流海缆（占比接近99%），其电压等级主要为320、400、525kV三种。我们认为高电压直流项目占比高主要和其
20、应用领域相关。从其订单可以看出电力互联占比多，而其多为远距离传输（长度更长）。相比交流技术，使用直流电缆技术传输能力更强，损耗更低。10图：直流海缆电压等级发展历程图：直流海缆电压等级发展历程资料来源：高压直流海缆工程应用现状及展望_刘耀等，天风证券研究所11类比变压器，海风出海是供需缺口的强逻辑类比变压器，海风出海是供需缺口的强逻辑变压器出海主要系供需缺口带来量利齐升的强逻辑，并非简单的市占率提升，而海风出海与其逻辑类似。变压器出海主要系供需缺口带来量利齐升的强逻辑，并非简单的市占率提升，而海风出海与其逻辑类似。需求端：需求端：美国变压器需求高增美国变压器需求高增海外海风尤其是欧洲在能源转型
21、背景下需求高增：海外海风尤其是欧洲在能源转型背景下需求高增：变压器：变压器：美国工业回流、数据中心建设拉动变压器需求，大项目高市场需求总量+低启动率+长项目建设周期，预计需求增长“长周期”。海风：海风：欧洲疫情+能源危机+俄乌战争加速绿色能源转型，海风市场迎来平价时代，业主开发意愿强。我们参考GWEC预测，预计26年欧洲新增装机有望实现8.6GW，同比实现56%的高增。预计2024-2028年欧洲海风新增装机CAGR高达41%。供给端：变压器端美国本土原材料成为扩产瓶颈供给端：变压器端美国本土原材料成为扩产瓶颈海风端无论是海缆还是单桩在海风端无论是海缆还是单桩在2525年之后均存在明显供需缺口
22、年之后均存在明显供需缺口 变压器：变压器：美国本土变压器、取向硅钢（变压器重要原材料）产能均仅可满足本土20%需求，取向硅钢产能瓶颈或限制变压器扩产；海风：海风：经我们测算供给端无论是海缆还是单桩在25年之后均存在明显供需缺口。供需缺口逻辑好于市占率提升逻辑：供需缺口逻辑好于市占率提升逻辑：供需缺口在量端无须担心贸易壁垒等问题。供需缺口在量端无须担心贸易壁垒等问题。参考变压器，美国能源部对中国69KV及以上变压器曾设置进口禁令，随后禁令撤销，但仍保留谨慎性说法“需确保美国的大容量电力系统安全”。我们通过测算得出海缆及单桩环节在25年之后均存在明显的供需缺口，由此我们预计海风出海可能无须担心贸易
23、壁垒等问题。供需缺口在盈利端弹性更大。供需缺口在盈利端弹性更大。以出口单桩为例，SIF加工费同比提升趋势明显（24Q1提升7%）。1112海缆供需：欧洲电力互联海缆供需：欧洲电力互联+海上风电需求高增带来的双击海上风电需求高增带来的双击 我们参考海外我们参考海外4C offshore4C offshore对海缆的供需测算，仅靠海外海缆产能，对海缆的供需测算，仅靠海外海缆产能，2424年开始已经出现供需缺口，且往后供需缺口明显加大。年开始已经出现供需缺口，且往后供需缺口明显加大。以以2626年为例，海外海缆需求年为例，海外海缆需求8000km+8000km+，我们，我们参考参考NKT 320kV
24、NKT 320kV直流海缆直流海缆870870万万元元/公里的价格计算，对应海缆市场规模达公里的价格计算，对应海缆市场规模达696696亿元亿元。国内海缆企业国内海缆企业-短期交流供需缺口明显，中长期有望获取直流订单。短期交流供需缺口明显，中长期有望获取直流订单。短期短期-供需缺口：供需缺口：总量层面26-27年欧洲海缆供需缺口明显，技术层面我们看英国第六次CfD已经投标的项目多数为交流方案（HVAC），预计短期国内企业可以凭借海缆产能供给紧缺进入欧洲市场。预计短期国内企业可以凭借海缆产能供给紧缺进入欧洲市场。中长期中长期-市占率提升：随着国内直流海缆交付相关经验提升，我们预计国内海缆企业出口
25、有望拿到规模化的直流海缆订单，在欧市占率提升：随着国内直流海缆交付相关经验提升，我们预计国内海缆企业出口有望拿到规模化的直流海缆订单，在欧洲获取一定的市占率。洲获取一定的市占率。12图：海外高压海缆供需情况图：海外高压海缆供需情况图：英国第六次图：英国第六次CfD投标项目海缆方案投标项目海缆方案资料来源：4C offshore，天风证券研究所13海缆出口技术壁垒高：与当地海工企业合作海缆出口技术壁垒高：与当地海工企业合作+绑定大业主成为扩大海外市场份额的重要条件绑定大业主成为扩大海外市场份额的重要条件 欧洲欧洲技术要求高于国内。技术要求高于国内。无论是高电压还是直流海缆，涉及到绝缘材料及软接头
26、技术等壁垒，对海缆厂商的制造工艺要求高。欧洲高压直流海缆占比高。从欧洲海缆头部厂商NKT在手订单可以看出，产品主要为高压直流海缆。头部企业技术优势明显：头部企业技术优势明显：2020年年4月月20日，欧洲领先的电力供应商日，欧洲领先的电力供应商TenneT（德电）发布消息，东方电缆、中天科技与（德电）发布消息，东方电缆、中天科技与Prysmian、Nexans、NKT等成为等成为525 kV柔性直流海底电缆系统研发项目合作商，说明其对国内头部企业的技术认可。柔性直流海底电缆系统研发项目合作商，说明其对国内头部企业的技术认可。安装属性强，与当地海工厂商合作安装属性强，与当地海工厂商合作+绑定大客
27、户，降低出海难度，增强与本土厂商的竞争力。绑定大客户，降低出海难度，增强与本土厂商的竞争力。海缆相比其他环节，安装难度大，本土化更有优势。可以通过与海外当地的海工企业合作，由当地海工企业负责敷设，降低出海难度。国外客户通常要求海缆供应商履行认证程序，并获得其供应商认证资质后才具备供货资格并获得其供应商认证资质后才具备供货资格，使得客户黏性强。中长期来看，海缆厂商要扩大市场份额必须绑定大客户，保证订单的持续性以扩大市场份额。头部企业先发优势：头部企业先发优势：以东缆为例，公司2022年中标的HollandseKustWest Beta海上风电项目订单运营商即为TenneT，而TenneT作为欧洲
28、领先的海上输电系统运营商，我们预计后续公司有望通过进入TenneT的供应商名录以扩大其在欧洲的市场份额。1314单桩供需：单桩供需：25年之后欧美供需缺口放大，国内企业出口有望量利齐升年之后欧美供需缺口放大，国内企业出口有望量利齐升 我们参考欧洲单桩龙头我们参考欧洲单桩龙头SIFSIF对欧美单桩的供给端统计情况：考虑了对欧美单桩的供给端统计情况：考虑了SIFSIF等企业的扩产后，等企业的扩产后，2525年之后供需缺口逐步放大，年之后供需缺口逐步放大，2828年供需年供需比仅比仅56%56%。欧洲单桩企业具备供应美国市场的能力，故需求端综合欧美市场，假设单位用量为欧洲单桩企业具备供应美国市场的能
29、力，故需求端综合欧美市场，假设单位用量为1414万吨万吨/GW/GW，则，则2626年开始海外单桩供需出现年开始海外单桩供需出现明显紧缺，明显紧缺，2828年供需比仅年供需比仅56%56%。从从SIFSIF加工费端加工费端-contributecontribute（收入扣除原材料、物流等费用，我们认为该指标类似加工费）（收入扣除原材料、物流等费用，我们认为该指标类似加工费）24Q124Q1单吨贡献为单吨贡献为686686欧元（同比提欧元（同比提升升7%7%）也可以看出其供需紧缺的趋势。）也可以看出其供需紧缺的趋势。14表：表：欧美单桩供需情况（考虑了各厂商的扩产规划）欧美单桩供需情况（考虑了各
30、厂商的扩产规划）资料来源：SIF官网，GWEC官网，天风证券研究所欧洲欧洲美国美国合计合计202340434%134%2024E45124%124%2025E627141001066 6106%106%2026E921114155117(38)(38)75%75%2027E29(59)(59)69%69%2028E36(104)(104)56%56%单位用量单位用量（万吨/GW）（万吨/GW）欧美单桩需求欧美单桩需求（万吨）（万吨）供需缺口供需缺口（万吨）（万吨）海外供给海外供给（万吨）（万吨）供需比供需比
31、欧美装机预测（GW）欧美装机预测（GW）15塔筒塔筒/单桩出口壁垒单桩出口壁垒1：需要业绩背书，大金重工：需要业绩背书，大金重工明显明显-已有批量订单已有批量订单&交付交付 我们从大金重工在手订单可以看出，海外塔筒与单桩对应的下游客户存在差异：单桩为业主招标，海塔为主机厂招标。我们从大金重工在手订单可以看出，海外塔筒与单桩对应的下游客户存在差异：单桩为业主招标，海塔为主机厂招标。而无论是业主还是主机厂，对塔筒/单桩企业的资历有一定的要求，因此塔筒企业出海需要具备一定的以往出口业绩进行背书。而当前大金重工在业绩背书方面优势明显，公司自2019年进入欧洲海风市场以来，在海外市场开拓、国际客户质量审
32、核、项目持续交付过程中，积累了优质的欧洲主流客户资源。同时，公司正在欧洲、北美、东南亚等地区不断拓展和和接受新的海外客户认证。在手海外订单全球排名领先。15表：表：大金重工大金重工22年以来中标海外海塔年以来中标海外海塔/单桩订单梳理单桩订单梳理备注：23年5月15.19亿元的中标金额计算过程：中标金额为5.47亿欧元，参考23年12月项目的欧元对人民币汇率7.75资料来源：Wind，大金重工公司公告，CSSOPE微信公众号，天风证券研究所中标时间项目招标商项目地中标产品中标金额（亿元）中标容量（万吨）项目容量2022年上半年Moray West海上风电场英国单桩9.6860MW的XXL单桩，
33、单桩重约2000吨/根，直径为10米，项目总容量约9.6万吨2022年上半年Moray West海上风电场英国过渡段30套过渡段项目2022年上半年Boskalis美国海上风电大型钢结构项目美国2022年10月NOY-Ile DYeu et Noirmoutier海上风电项目Eoliennes en MerIles d Yeu et deNoirmoutier S.A.S法国单桩62套单桩2022年10月Moray West海上风电场西门子歌美飒英国海上塔筒12套海上风电塔筒2022年11月Dogger Bank B海上风电项目GE英国海上塔筒5.3041套Haliade-X海上风电塔筒202
34、3年5月15.192023年5月42.392023年12月德国沿海1.6 GW海上风电集群项目德国单桩48.48105根单桩及附属结构2023年12月北海地区某海上风电项目欧洲单桩13+2024年4月长期锁产协议某海上风电开发商欧洲单桩、导管架、浮式基础等40【天风电新】大金重工海外海风订单梳理8.6016塔筒出口壁垒塔筒出口壁垒2：反倾销税是出海最大的阻碍，大金在欧盟有优势：反倾销税是出海最大的阻碍，大金在欧盟有优势 反倾销税：当前欧盟对塔筒产品有反倾销税，而目前公开信息暂未有非欧盟国家如英国对塔筒的反倾销税，且欧洲对单桩均没有反倾销税：当前欧盟对塔筒产品有反倾销税，而目前公开信息暂未有非欧
35、盟国家如英国对塔筒的反倾销税，且欧洲对单桩均没有反倾销税。反倾销税。欧盟塔筒反倾销税：2021年12月16日，对大金征收7.2%的反倾销税，对天顺征收14.4%的反倾销税，其它中国企业19.2%。16图图：欧盟于：欧盟于20212021年年1212月月1616日的反倾销税率日的反倾销税率序号受影响厂商反倾销税率1中船澄船舶修造有限公司7.5%2蓬莱大金海洋重工有限公司7.2%3苏州天顺新能源科技有限公司14.4%4其他合作企业11.2%5其他企业19.2%资料来源：中国钢铁新闻网，天风证券研究所17零部件零部件-振江股份：结构件龙头，产品以出口为主振江股份：结构件龙头，产品以出口为主资料来源：
36、振江股份公告，Wind，天风证券研究所 公司风电领域产品包括但不限于转子房、定子（段）、机舱罩、塔筒、风机总装等，与西门子集团（公司风电领域产品包括但不限于转子房、定子（段）、机舱罩、塔筒、风机总装等，与西门子集团（Siemens）、通用电气（）、通用电气（GE）、）、Vestas、Enercon 等全球知名风电企业建立合作关系。等全球知名风电企业建立合作关系。公司产品海外收入占比较高，验证公司在海外市场竞争力。公司产品海外收入占比较高，验证公司在海外市场竞争力。持续扩充产能，发力总装业务，匹配海外风电市场需求。持续扩充产能，发力总装业务，匹配海外风电市场需求。公司计划新建风力发电机部件项目，
37、达产后预计实现年产40,000吨风力发电机部件和风电轴承产品。并计划在南通建设海上风电产品生产基地，主要从事海上大兆瓦转子、定子系列生产制造，风电塔筒、钢管桩、导管架生产制造，海上电机总装，漂浮式平台生产制造及组装，计划投资额达50亿元。表表 振江股份扩产项目振江股份扩产项目项目项目项目内容项目内容新建风力发电机部件项目建设风力发电机部件生产厂房，达产后预计实现年产40,000吨风力发电机部件和风电轴承产品。项目主要为大兆瓦海上风电定转子等产品的扩产，辅以风电主轴轴承产品的产业化研发。海上风电产品生产基地主要从事海上大兆瓦转子、定子系列生产制造，风电塔筒、钢管桩、导管架生产制造，海上电机总装，
38、漂浮式平台生产制造及组装。图图 振江股份海外收入和占比（单位：亿元，振江股份海外收入和占比（单位：亿元，%）18风险提示风险提示 欧洲海上风电项目需求不及预期：欧洲海上风电项目需求不及预期：各个环节供需紧缺主要是基于欧洲海上风电发展的高增速，海上风电发展节奏存在不确定性，导致各环节需求可能不及预期。大宗价格波动风险：大宗价格波动风险：塔筒原材料中钢材占比较高，钢材价格的上涨可能会导致风电装机量不及预期，影响交付。贸易壁垒影响：贸易壁垒影响：本报告主要涉及风电相关产品出口，若国际贸易环境等发生变化，可能会对产品出口造成影响。测算具有主观性，仅供参考：测算具有主观性，仅供参考：本报告测算部分为通过
39、既有假设进行推算，仅供参考。19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，
40、本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为
41、可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现
42、亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
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