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【公司研究】迈克生物-公司深度报告：产品迭代中高端市场进口替代羽翼渐丰-20200911（39页）.pdf

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1、公司深度报告公司深度报告产品迭代产品迭代，中高端中高端市场市场进口替代进口替代羽翼渐丰羽翼渐丰迈克生物（迈克生物（300463）公司深度公司深度报告报告分析师：分析师：甘英健 SAC NO： S01 2020 年 09 月 11 日投资要点：投资要点：全产业链布局的优质体外诊断企业全产业链布局的优质体外诊断企业, 业绩稳健增长业绩稳健增长公司起家于体外诊断产品代理，自 2004 年加快自研以来，现已形成生化、免疫、血液、分子诊断、快速检测、病理、原材料等多个技术平台，近年业绩稳健增长，2019 年分别实现营收和归母净利润 32.23、5.25 亿，同比

2、增长 20.02%、18.06%，其中自主产品销售规模 12.16 亿（+23.21%），占总营收的 37.73%，贡献 57.2%的毛利，目前年产试剂 700 万盒、仪器 1 万台， 2020 年 8 月拟开展非公开募投项目，达产后将具备年产 700 万盒血液诊断产品和年产 2100 万盒 POCT 产品的生产能力；截止 2020H1，公司国内产品注册证共计 441 项，相较于 2014 年近乎翻倍增长，2019 年在研项目 372 项，有效保障未来产品持续产出。传统主业：生化免疫向中高端发力，流水线锦上添花传统主业：生化免疫向中高端发力，流水线锦上添花主业增长驱动力主要

3、来源以下三方面：1）免疫诊断：国内行业增速超 20%，占比 84%且持续上升的化学发光子领域尚存 85%的进口替代空间，公司推出高效稳定且成本适宜的磁微粒吖啶酯直接化学发光仪 i3000、i1000 可满足各级医疗机构需求，预计 2020 年装机分别约 500、1000 台，单产分别超 50、 30 万元，目前配套试剂 45 种，正在研发规划中的试剂品种超过 120 项，且具备领先量值溯源能力，满足高端市场质量需求；2）生化诊断：行业国产化率超 60%，但结构性机会仍存，贝克曼、罗氏、日立等外资占据高端生化仪超 70%份额，公司 2019 年 5 月推出 C800 正式迈入生化诊

4、断封闭式领域，试剂方面 2019 年销售规模约 6.54 亿元，2014 年以来复合增速达 15.89%，且量值溯源和科研创新能力获得国家级认可，具备高端市场与国际品牌竞争的实力；3）流水线：目前全国存量约 1800 余条，四巨头占九成以上绝对优势，以我国医疗结构估算至少存在 1200 条增量空间，公司 2019 年 11 月正式推出日立-迈克生化免疫流水线，产品性能为国产第一梯队，预计 2020 年有望签单 40-50 条，实现装机 30 条，单条流水线产出可达 300-400 万元/条。其他：临检业务快速发展，新冠检测助力分子诊断起航其他：临检业务快速发展，新冠检测助力分

5、子诊断起航 1）血球检测： 2019 年血球试剂销售规模约为 5355 万元，同比增长 78.51%， 1 月上市的 F800 与 F580/F560（保有量约为 1600 台）组成血检系列产品，预计全年装机量可达 1000 台，试剂与仪器销售俱增；2）凝血诊断：行业增速 25%，希森美康、思塔高、沃芬等国外企业因其技术及先发优势占据 66% 市场，我国主流凝血七项（PT/APTT/TT/FIB/D-dimer/FDP/AT）比重高达90%，公司除抗凝血酶 III 尚在新注册评审中，其余 6 项均已获证，基本满足大中型医疗机构的需求；3）分子诊断：潜耕多年，2019 年末在研

6、分子诊断产品 25 项，结题并转产 7 项，获证 4 项，今年新冠核酸检测试剂盒（荧光 PCR 法）为国内最早获批企业之一，并在多省市集采中以超低价中标，预计全年贡献医药医药医疗器械医疗器械证券分析师证券分析师甘英健研究助理研究助理陈晨 SAC No：S07 张山峰 SAC No：S20 评级：评级：增持增持上次评级：目标价格：目标价格：最新收盘价： 47.73 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -17% 7% 31% 55% 79% 20/320/6 迈克生物沪深300 相关研究报告相关研究报告

7、公公司司研研究究证证券券研研究究报报告告深深度度报报告告公司深度报告公司深度报告收入 3-5 亿元，其快速响应能力和不俗临床反馈为后续其他产品推广奠定良好渠道和声誉基础。盈利预测盈利预测公司所处体外诊断行业具备高景气增长特性，我们认为公司将凭借在高端生化诊断的结构性优势、i3000/i1000 装机放量以及单机产出提升、流水线落地对试剂的规模化需求拉动、以血球为主的临检板块日渐成熟以及新冠检测试剂盒拉动下分子诊断业务的快速起航而享受快速增长红利，预计公司 2020-2022 年实现营业收入分别为 38.69、46.29、55.13 亿元，同比增速分

8、别为 20.0%、19.6%、19.1%，归母净利润分别为 6.59、8.35、9.83 亿元，同比增速分别为 25.5%、 26.7%、 17.7%， EPS 分别为 1.18 元、 1.50 元、 1.76 元，当前股价对应 PE 分别为 40X、32X、27X，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：i3000/i1000 装机量不及预期，流水线落地缓慢，配套试剂报证慢于预期，产品质量风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,685 3,223 3,869 4,629 5,513 (+/-)% 36.3%

9、20.0% 20.0% 19.6% 19.1% 经营利润（EBIT） 668 787 896 1,121 1,315 (+/-)% 27.4% 17.8% 13.9% 25.1% 17.3% 归母净利润 445 525 659 835 983 (+/-)% 18.9% 18.1% 25.5% 26.7% 17.7% 每股收益（元） 0.80 0.94 1.18 1.50 1.76 rQnOqNmRoMqRtPsPxPyRtQ9P9RbRsQoOsQpPiNrRvMlOnMrQ6MoPqPvPnNmNxNnQtP 公司深度报告公司深度报告表：三张表及主要财务指标表：三张表及主要财务指标资产负

10、债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 442 444 0 0 0 营业收入 2,685 3,223 3,869 4,629 5,513 应收票据/账款 1,547 1,976 2,309 2,767 3,309 营业成本 1,294 1,553 1,920 2,248 2,696 预付账款 152 148 181 209 251 营业税金及附加 25 27 34 40 47 其他应收款 32 22 33 37 45 销售费用 453

11、565 666 799 953 存货 731 852 1,052 1,201 1,440 管理费用 136 151 188 224 266 其他流动资产 52 61 61 61 61 研发费用 109 140 165 197 236 流动资产合计 2,961 3,506 3,639 4,279 5,110 财务费用 49 65 51 48 53 长期股权投资 0 1 1 1 1 资产减值损失 33 -8 0 0 0 固定资产合计 1,117 1,581 1,937 2,370 2,892 信用减值损失 0 -35 0 0 0 无形资产 74 105 110 115 120 其他收益 9 17

12、20 23 28 商誉 21 21 21 21 21 投资收益 3 0 3 2 3 长期待摊费用 9 8 8 8 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 68 7 7 7 7 资产处置收益 0 0 -1 0 0 资产总计 4,556 5,497 5,986 7,062 8,421 营业利润 598 696 867 1,098 1,293 短期借款 944 1,185 824 878 1,030 营业外收支 -2 -3 2 2 2 应付票据/账款 199 262 331 400 480 利润总额 597 693 869 1,100 1,295 预收账款 36 37 46 55

13、65 所得税费用 114 127 160 202 238 应付职工薪酬 63 79 103 117 141 净利润 483 566 709 898 1,057 应交税费 51 46 67 77 91 归母净利润 445 525 659 835 983 其他流动负债 8 5 5 5 5 少数股东损益 38 40 50 63 74 长期借款 258 205 205 205 205 基本每股收益 0.80 0.94 1.18 1.50 1.76 预计负债 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1,691 2,169 1,949 2

14、,127 2,430 营收增长率 36.3% 20.0% 20.0% 19.6% 19.1% 股东权益 2,865 3,328 4,037 4,935 5,992 EBIT 增长率 27.4% 17.8% 13.9% 25.1% 17.3% 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润增长率 18.9% 18.1% 25.5% 26.7% 17.7% 净利润 483 566 709 898 1,057 销售毛利率 51.8% 51.8% 50.4% 51.4% 51.1% 折旧与摊销 126 159 167 219 289 销售净

15、利率 18.0% 17.6% 18.3% 19.4% 19.2% 经营净现流 194 460 491 646 713 ROE 16.5% 16.8% 17.4% 18.1% 17.5% 投资净现流 -419 -514 -519 -652 -812 ROIC 13.3% 13.3% 14.1% 14.9% 14.6% 筹资净现流 277 94 -417 6 99 资产负债率 37.1% 39.5% 32.6% 30.1% 28.9% 现金净变动 52 40 -444 0 0 PE 18.29 28.62 40.37 31.86 27.08 期初现金余额 338 390 444 0 0 PB 3.

16、02 4.81 7.03 5.76 4.75 期末现金余额 390 430 0 0 0 EV/EBITDA 11.21 17.03 26.12 20.75 17.44 公司深度报告公司深度报告目录 1.简介：全产业链布局的优质体外诊断企业 . 7 1.1 多平台多区域发展，业绩稳健增长 . 7 1.2 在研项目愈加丰富，产出成果层叠出新 . 10 2.传统主业：生化免疫向中高端发力，流水线锦上添花 . 12 2.2 免疫诊断：直接化学发光仪器与试剂齐推进，共享进口替代红利 . 12 2.3 生化诊断：高标准定位高端市场，结构性机会犹存 . 18 2.4 生化免疫流水线：高标高效高流水，对接

17、大型终端市场 . 23 3.其他：临检业务快速发展，新冠检测助力分子诊断起航 . 29 3.1 血球检测业务快速增长，F800 预计全年装机量约千台. 29 3.2 凝血诊断：赛道快速发展，基本满足临床需求 . 31 3.3 分子诊断潜耕多年，新冠检测助力起航 . 33 4.盈利预测 . 36 公司深度报告公司深度报告图图目目录录图 1：公司业绩保持稳健增长态势 . 8 图 2：公司自产及代理产品业绩走势 . 8 图 3：公司代理及自产产品毛利率 . 9 图 4：公司三费比率稳中有降 . 9 图 5：公司各区域销售业务逐渐均衡 . 9 图 6：公司研发投入迅速增长 . 10 图 7：公

18、司国内注册证快速扩容 . 10 图 8：公司研发投入迅速增长 . 11 图 9：公司国内外注册证数目快速增加 . 11 图 10：我国 IVD 产业的技术生命周期 . 13 图 11：化学发光占据我国免疫诊断主流市场 . 13 图 12：免疫诊断化学发光终端市场分布 . 14 图 13：免疫诊断化学发光竞争格局 . 14 图 14：2015-2019 年公司化学发光免疫分析业务 . 16 图 15：单台化学发光仪器对应产出（万元） . 18 图 16：我国生化诊断市场竞争格局 . 19 图 17：2019 年我国生化诊断仪器装机量市场格局 . 21 图 18：2018 年高端生化仪公司配套直接

19、化学发光试剂种类 . 21 图 19：公司自主研发的全自动生化诊断分析仪 C800 . 21 图 20：2014-2019 年公司自产生化诊断产品销售规模 . 22 图 21：肌氨酸氧化酶法是肌酐检测主要方法 . 23 图 22：微血管治疗药物羟苯磺酸钙应用广泛 . 23 图 23：流水线安装前后急诊检验样本处理流程比对 . 24 图 24：流水线安装前后急诊检验样本处理流程比对 . 25 图 25：我国流水线装机量简图 . 26 图 26：部分医院生化免疫流水线市场竞争格局. 27 图 27：迈克生物实验室流水线布局 . 28 图 28：我国血液及体液 IVD 市场规模及格局（亿元） . 2

20、9 图 29：公司血球诊断产品销售规模 . 30 图 30：全球血栓与止血诊断市场规模 . 31 图 31：我国血栓与止血诊断市场规模 . 31 图 32：我国凝血诊断市场竞争格局 . 32 图 33：我国分子诊断行业市场规模 . 33 图 34：分子诊断主要应用场景 . 33 图 35：分子诊断主要技术 . 34 表表目目录录表 1：公司自主诊断产品类别 . 7 公司深度报告公司深度报告表 2：截止 2020 年 6 月公司旗下共有 18 家全资及控股子公司 . 8 表 3：2020.8 拟定向募资用途 . 10 表 4：2019 年公司研发投入划分 . 11 表 5：2016-20

21、19 年公司各业务在研、阶梯、转产数量 . 11 表 6：我国 IVD 各细分领域市场规模及增速 . 12 表 7：三种化学发光方式特征比较 . 13 表 8：国内外主要化学发光企业仪器性能比对. 15 表 9：公司已经获得 45 项直接化学发光试剂产品注册证 . 17 表 10：国内四小龙头化学发光仪装机量 . 18 表 11：生化诊断的分类 . 19 表 12：我国生化诊断分析仪起步晚但发展迅速. 20 表 13：公司配套生化试剂 . 22 表 14：生化免疫流水线使用前后比对 . 26 表 15：国内外代表企业生化免疫流水线性能比对 . 27 表 16：血球仪分类 . 30 表 17；2015 年 8 月至 2017 年 10 月

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