1、海利尔（603639） 证券研究报告公司研究化学制品 1/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 功能性化学品大壁垒，通用化学品高增长功能性化学品大壁垒，通用化学品高增长 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,467 2,706 3,378 3,772 同比（%） 12.6% 9.7% 24.8% 11.6% 归母净利润（百万元） 316 419 555 608 同比（%） -14.0% 32.8% 32.3% 9.7% 每股收益（元/股） 1.33 1.
2、77 2.34 2.56 P/E（倍） 16.70 12.58 9.51 8.67 投投资要点资要点 公司是吡虫啉龙头，具备产业链一体化优势：公司是吡虫啉龙头，具备产业链一体化优势：公司做制剂起家，向上游 延伸至原药，目前具备“化工品-中间体-原药-制剂”一体化生产能力， 随着在建产能的逐步达产，公司业绩中枢有望向上抬升。 供给格局优化，供给格局优化，头部企业受益头部企业受益：我国农药生产总量大，是世界第一大农 药生产国，但行业集中度低，初级原药集中、产品同质化严重、环保问 题突出，整体表现出大而不强。发改委在十三五规划中提出对农药行业 产业结构调整的目标， 我国农药行业在供给侧结构性调整过程
3、中集中度 有望得到提升。 公司烟碱类公司烟碱类杀虫剂杀虫剂品类最全，产能亚洲最大：品类最全，产能亚洲最大：烟碱类杀虫剂是全球体量 最大的杀虫剂品类，公司在吡虫啉、啶虫脒及其中间体二氯产能均居国 内首位，同时噻虫嗪、噻虫胺和呋虫胺业务有显著的发展潜力。 公司杀菌剂业务存在较大预期差：公司杀菌剂业务存在较大预期差：随着众多杀菌剂专利到期密集来临， 一批高附加值的杀菌剂产能逐步向国内转移。 公司的吡唑醚菌酯处于快 速起量阶段，丙硫菌唑原药产能也达到了国内首位，杀菌剂业务具有较 大的增量业绩空间。 制剂和肥料业务制剂和肥料业务稳步稳步发展：发展： 公司的农药制剂产品的销量位于国内农药行 业排名前五，
4、北方企业排名第一， 同时凭借公司自供原药带来成本优势， 制剂业务盈利能力较强，目前制剂和肥料业务均处于稳步发展阶段。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.19 亿元、5.55 亿元和 6.08 亿元，EPS 分别为 1.77 元、2.34 元和 2.56 元，PE 为 13X、10X 和 9X。考虑到公司大吨位杀虫剂开始起量，首次 覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：环保督察带来停工停产的风险；在建项目投产进度不及预期 的风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 22.21 一年最低/最高价 14.70/2
5、6.24 市净率(倍) 2.14 流通 A 股市值(百 万元) 5252.00 基础数据基础数据 每股净资产(元) 10.36 资产负债率(%) 37.38 总股本(百万股) 237.47 流通 A 股(百万 股) 236.47 相关研究相关研究 2020 年年 09 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 -23% -11% 0% 11% 23% 34% 46% 57% -012020-05
6、 海利尔沪深300 2/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司概要公司概要 . 4 1.1. 公司是吡虫啉龙头，具备产业链一体化优势. 4 1.2. 公司股权集中，治理能力高效. 4 1.3. 产能分布. 4 1.4. 受益于原药涨价，公司 2020 年业绩有望大幅提升. 6 2. 供给格局优化，头部企业受益供给格局优化，头部企业受益 . 6 2.1. 我国农药行业整体大而不强. 7 2.2. 政策助力农药产业结构优化. 8 3. 公司的烟碱类产品品类最全，产能亚洲最大公司的烟碱类产品品类
7、最全，产能亚洲最大 . 9 3.1. 烟碱类产品是全球体量最大的杀虫剂品类. 9 3.2. 吡虫啉/啶虫脒类产品一体化优势明显 . 10 3.2.1. 啶虫脒价格优势突出. 12 3.3. 双噻/呋虫胺业务有显著的发展潜力 . 12 3.3.1. 噻虫嗪的市场体量堪比吡虫啉，关键在中间体. 13 3.3.2. 噻虫胺可以简单认为是噻虫嗪的升级产品. 13 3.3.3. 呋虫胺属于第三代烟碱类杀虫剂. 13 3.3.4. 2-氯-5-氯甲基噻唑是第二代新烟碱类杀虫剂的关键中间体. 14 3.4. 草地贪夜蛾来袭，甲维盐需求扩张. 14 4. 杀菌剂业务存在较大预期偏差杀菌剂业务存在较大预期偏差
8、. 14 4.1. 吡唑醚菌酯处于快速起量的阶段. 14 4.2. 丙硫菌唑存在较大预期偏差. 15 5. 制剂与肥料制剂与肥料 . 16 6. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 17 6.1. 基本假设. 17 6.2. 盈利预测与估值. 18 7. 风险提示风险提示 . 18 qRpQtMqMoQsOqMsPmOsMtM9P8Q6MmOoOoMoOiNmNqQjMoOnR6MnNyQNZmNzRwMmQmM 3/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构. 4 图 2：公司营业收
9、入（单位：百万元）. 6 图 3：公司产品毛利率. 6 图 4：我国农药产量（万吨/年） . 7 图 5：我国农药使用量（万吨）. 8 图 6：全球农药销售额（亿美元）. 8 图 7：公司二氯生产工艺. 11 图 8：公司吡虫啉/啶虫脒的生产工艺 . 12 图 9：丙硫菌唑全球销售额（亿美元）. 16 图 10：丙硫菌唑下游结构（2016 年）. 16 表 1：主要产品产能分布. 5 表 2：农药行业十三五规划的目标. 8 表 3：主要杀虫剂的种类以及优点缺点. 9 表 4：新烟碱类杀虫剂的发展历程. 9 表 5：主要烟碱类杀虫剂的种类以及优点缺点. 10 表 6：吡虫啉产能分布. 11 表
10、7：吡唑醚菌酯产能分布. 15 表 8：盈利预测拆分（单位：百万元）. 18 表 9：可比公司估值表（截至 2020 年 9 月 17 日收盘价）. 18 4/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 公司概要公司概要 1.1. 公司是吡虫啉龙头，具备产业链一体化优势公司是吡虫啉龙头，具备产业链一体化优势 海利尔 （603639） ， 总部位于山东青岛。 前身为青岛海利尔药业有限公司， 成立于 99 年 12 月，11 年 7 月整体变更设立股份公司，2017 年 1 月上交所上市。 创立之初， 公司的主要业务为农
11、药制剂的生产销售。 2002 年公司开始将业务逐步转 向上游农药原药，比如吡虫啉、啶虫脒、甲维盐等农药原药的生产，以及部分农药中间 体，比如二氯中间体的生产。 目前上市公司的业务包括农药中间体、农药原药、农药制剂和水溶性肥料等。农药 原药主要是吡虫啉、啶虫脒、甲维盐，农药制剂主要涵盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂等系 列品种，水溶性肥料主要涵盖含氨基酸水溶肥料和大量元素水溶肥料。 1.2. 公司股权集中，治理能力高效公司股权集中，治理能力高效 公司的实际控制人是张爱英、葛尧伦和葛家成家族，葛尧伦和张爱英为夫妻关系， 葛尧伦和葛家成为父子关系。 葛尧伦、 张爱英和葛家成家族直接持有公司 60.75%的股
12、权， 通过持有青岛合意 63.39% 的股份以间接持有公司 3.97%。 图图 1：公司股权结构：公司股权结构 葛尧伦 科伦药业 青岛合意葛家成 青岛奥迪斯青岛腾润翔山东海利尔 18.65%6.23%3.83% 张爱英其他 38.28%33.01% 青岛凯源祥青岛恒宁 100% 100% 100%100% 100% 100% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司有相对完善的激励机制。上市前，就通过间接持股的形式对核心技术人员进行 股份激励。2018 年 2 月，公司推出限制性股票激励计划，覆盖绝大部分董监高以及核心 技术人员。 1.3. 产能分布产能分布 公司目前在青岛城阳区、青岛莱西、青
13、岛平度、和潍坊滨海经开区四个生产基地。 青岛城阳区是公司总部所在地， 运营主体主要是海利尔和青岛滕润翔检测评价有限 5/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 公司，海利尔主要从事制剂生产，青岛滕润翔主要从事检测业务。 青岛莱西基地目前有凯源祥和奥迪斯两个运营主体。 2019 年 7 月，公司斥资 1 亿元，收购凯源祥 100%股权。凯源祥目前主要生产甲维 盐原药和部分制剂，甲维盐产能 200 吨/年。 2019 年 10 月，公司公告，以奥迪斯为实施主体，投资 2.76 亿元，建设 7,000 吨水 性化制剂项目(悬
14、浮剂、微胶囊、水乳剂)、9,000 吨水性化固体制剂项目（粉剂、可湿性 粉剂、水分散粒剂、可溶性粉剂、水溶肥） 、26,000 吨水性化制剂项目（悬浮剂、微胶 囊、水乳剂、微乳剂、水溶肥）项目。目前，7000 吨制剂项目正在土建安装，其他制剂 项目尚在办理相关手续。 潍坊基地位于潍坊滨海经开区临港工业园，运营主体为山东海利尔，主要从事农药 原药的生产。山东海利尔目前有 2500 吨的吡虫啉，1200 吨的啶虫脒、2500 吨的二氯中 间体以及 1000 吨的吡唑嘧菌酯。此外，山东海利尔规划了 2000 吨噻虫嗪/1000 吨噻虫 胺、500 吨的呋虫胺以及 2000 吨丙硫菌唑的原药，其中双噻
15、项目已完工，等待政府相关 部门审批验收后试车。丙硫菌唑项目预计 2020 年年内可以完工。 2018 年 3 月，公司计划在青岛平度新河生态化工科技产业基地，投资 20 亿元，分 阶段建设环境友好型制剂、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、苯醚甲环唑等原药产品及中间体 等项目。项目运营主体为青岛恒宁生物科技，达产后年产农药制剂 10 万吨、原药及中 间体 10 万吨， 年产值 50 亿元人民币， 年利润 5.6 亿元人民币， 年税金 3.4 亿元人民币。 2020 年 8 月，青岛奥迪斯将原项目变更为 2.3 万吨制剂及肥料制造项目（新增） 、2 万吨制剂及肥料制造项目（变更） 、5 万吨制剂及肥料制造项
16、目（变更） ，加大向下游制 剂转型力度。 表表 1：主要产品产能分布主要产品产能分布 实施主体 品种 产能（吨/年） 备注 山东海利尔 吡虫啉 2500 啶虫脒 1200 二氯中间体 2500 吡唑醚菌酯 1000 噻虫嗪/噻虫胺 2000/1000 试生产 呋虫胺 500 在建 丙硫菌唑 2000 在建 凯源祥 甲维盐 200 海利尔、奥迪斯、凯源 祥 农药制剂 18500 7000 吨在建，原项目变 更为 10 万吨/年项目 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 6/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1.4.
17、受益于原药涨价，公司受益于原药涨价，公司 2020 年业绩有望大幅提升年业绩有望大幅提升 农药原药和制剂业务是公司的核心业务，收入占比多年稳定在 90%以上。 制剂业务是公司的创业业务，十三五期间相关业务的年均增速 22.49%。 公司的原药业务早期服务于制剂业务， 制剂加工过程中用量较大的原药逐步自我配 套。十三五期间，公司的原药业务的年均增速 25.53%，略高于制剂业务的增速。不仅如 此，上市后，公司也加大了新化合物的研发和筛选，公司目前已经储备了多个市场前景 较为广阔的农药新化合物。 毛利率方面，制剂业务的毛利率相对平稳。整体而言，制剂业务的毛利率除了和供 需有关，也受到原药价格的波动
18、而波动。一般而言，原药价格走低，制剂毛利会略有恢 复。 公司的原药吨位较大，基本遵循一体化的原则发展，原药的毛利率整体平稳。十三 五期间，因为江苏等地进行较为严格的环境综合整治，毛利率一度较高。 图图 2：公司营业收入（单位：公司营业收入（单位：亿亿元）元） 图图 3：公司：公司产品产品毛利率毛利率（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 供给格局优化，供给格局优化，头部企业受益头部企业受益 我国是农药生产大国，但是在生产端，存在产品同质化、环境污染严重等问题。在 需求端，存在农药过量使用、乱用、滥用的问题。一直以来，农药行业处于一种不健康 的高速发
19、展当中。 近年来，随着环保综合治理的推进，和行业供给侧改革的深入，农药行业格局开始 重塑。农药行业整合的原则主要是在控制使用总量的同时，优化产品结构和使用方法， 淘汰污染落后产能，逐步提升行业集中度。 公司拥有亚洲最大的烟碱类农药生产基地， 显著受益于农药行业供给侧改革的深入。 0 5 10 15 20 25 30 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 其他肥料原药及中间体农药制剂 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 农
20、药制剂原药及中间体肥料 7/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 2.1. 我国农药行业整体大而不强我国农药行业整体大而不强 我国农药生产总量大我国农药生产总量大，是世界第一大农药生产国是世界第一大农药生产国。目前，我国近 500 家农药原药生 产企业，具有 600 多个原药品种的生产能力，常年生产 300 多个原药品种。据国家统计 局的数据，我国折百原药年产量超过 200 万吨，是世界农药生产第一大国。但是，在规 模巨大的背后，行业问题也非常突出： 1、行业集中度低、行业集中度低。据农资网统计，在全国范围内，行业前
21、十大企业产量占全国总产 量的比重只有 19.5%，前二十大企业产量占到全国总产量的比重也只有 30.8%；在全球 范围内，虽然产量居首，但整体销售额在世界农化销售额当中却仅仅占到 7%9%。行 业整体大而不强。 2、初级原药产品集中，制剂相对落后。、初级原药产品集中，制剂相对落后。在农药生产中，原药初级产品的制造环节 附加值较低，易造成严重环境污染。而原药深加工得到的制剂产品则污染较低且附加值 较高。目前中国农药企业在原药方面较为集中，但是制剂产品较为落后，竞争力不强。 3、创新能力不强，产品同质化严重。、创新能力不强，产品同质化严重。国内农药登记产品种类很多，但大都是等到 国外产品专利到期后
22、开始一窝蜂生产。产品研发落后，又集中在相近领域，导致产品同 质化严重，价格竞争激烈。 4、环保问题突出环保问题突出。农药企业的生产有特殊性，吨位小、间歇生产、品种多，而某些 企业排放的污染物具有毒性高、成分复杂、COD 高以及含磷、苯、酚、汞等比较难处理 的化学物质，处理难度大、投入高。在农药行业快速发展过程中，农药的大量使用积累 了很多污染问题，威胁了环境生态安全和人类健康。 图图 4：我国农药产量（万吨：我国农药产量（万吨/年）年） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 在农药消费端在农药消费端，存在农药过量使用、乱用、滥用的问题。，存在农药过量使用、乱用、滥用的问题。根据农业部的统计资料，
23、 中国每年要使用农药 140 多万吨，其中主要是化学农药，占世界总施用量的 1/3，中国 是世界第一农药消费大国；平均每亩用药约 1 公斤，比发达国家高出一倍以上。同时因 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2000182019 8/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 为农民的施用专业度不高，乱用、滥用农药也导致了环境污染、抗药性增加等问题。 图图 5：我国农药使用量（万吨）：我国农药使用量（万吨） 图图 6：全球农药销售额（亿美元）：全球农
24、药销售额（亿美元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Phillips McDougall，东吴证券研究所 2.2. 政策助力农药产业结构优化政策助力农药产业结构优化 农药的大量使用虽然带来了粮食增产， 但是不合理的生产和使用带来的弊端也愈发 明显：作物抗药性增加，病虫害防治越来越困难；低端农药竞争激烈，而某些高效新型 高端农药却一药难求。 为改变这一现状，政府出台了一系列政策来改善农药的产业结构。2015 年年初，农 业部出台了农药使用量零增长政策；2016 年发布的农药行业十三五规划对产业结构调 整提出了明确目标，我国农药行业集中度将进一步提升，技术水平进一步提高，农药行 业龙
25、头竞争力将进一步提高。 表表 2：农药行业十三五规划的目标农药行业十三五规划的目标 十三五目标十三五目标 企业数量 农药原药企业数量减少 30%，其中年销售额在 50 亿元以上的农药生产企业达到 5 个以上， 年销售额在 20 亿元以上的企业达到 30 个以上。 企业规模 着力培育 23 个年销售额超过 100 亿元、具有国际竞争力的大型企业集团。国内排名前 20 位的农药企业累计销售额达到全国总销售额的 70%以上。 园区建设 建成 35 个生产企业集中的农药生产专业园区， 到 2020 年力争进入化工集中区的农药原药 企业达到总数的 80%以上 创新建设 农药创制品种累计达 70 个以上，
26、国内排名前十位的农药企业建立较完善的创新体系和与之 配套的知识产权管理体系，创新研发费用达到企业销售收入的 5%以上；农药全行业的研发 投入占到销售收入的 3%以上 环保要求 特殊污染物处理技术进一步提高和完善， “三废”排放量减少 50%。农药产品收率提高 5%， 副产物资源化利用率提高 50%，农药废弃物处置率达到 50%。 数据来源：国家发改委，东吴证券研究所 近年来我国农药行业销售收入整体增长态势， 其中化学农药受到国家农药使用零增 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20001720182019 50
27、0 520 540 560 580 600 620 640 660 680 200182019 9/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 长政策的影响较为明显，销售收入增速明显下滑。 3. 公司的烟碱类产品品类最全，产能亚洲最大公司的烟碱类产品品类最全，产能亚洲最大 新烟碱杀虫剂属于昆虫中枢神经系统的激动剂， 主要作用于昆虫突触后膜上的烟碱 乙酰胆碱受体（nAChRs） 。具有高杀虫活性，对哺乳动物低毒，以及广谱、内吸、持续 期长、与常规农药无交互抗性等优点。 公司的烟碱类产品生产都集中在潍坊滨
28、海经开区临港工业园，目前有 2500 吨的吡 虫啉，1200 吨的啶虫脒、2500 吨的二氯中间体。 在建产能主要是 2000 吨噻虫嗪、1000 吨噻虫胺、500 吨呋虫胺产品以及 2000 吨的 丙硫菌唑。 3.1. 烟碱类产品是全球体量最大的杀虫剂品类烟碱类产品是全球体量最大的杀虫剂品类 杀虫剂的发展先后经历了有机氯、有机磷、氨基甲酸酯类、拟除虫菊酯类和新烟碱 类五大阶段。 目前，有机磷和氨基甲酸酯类杀虫剂正快速萎缩。拟除虫菊酯类、沙蚕毒素类杀虫 剂虽仍被关注，但未来将逐步被淘汰。新烟碱类、苯甲酰脲类、酰肼类、嘧啶胺类、大 环内酯类、杂环类、双酰胺类等杀虫剂正在逐渐壮大。 表表 3：主要
29、杀虫剂的种类以及优点缺点主要杀虫剂的种类以及优点缺点 种类 杀虫机理 有机氯 侵害神经系统和实质性器官的毒物使神经系统高度兴奋引起抽搐， 并损害 神经细胞和肝脏 有机磷 吸附昆虫体内的胆碱酯酶，使传导昆虫神经冲动的乙酰胆碱无法正常水 解，干扰神经冲动的正常传导，诱发神经毒素，导致昆虫死亡 氨基甲酸酯 与有机磷类似 拟除虫菊酯类 破坏轴突离子通道，影响神经功能的神经毒剂 烟碱类 作为激动剂作用于神经后突出烟碱乙酰胆碱受体 数据来源：CNKI，东吴证券研究所 烟碱类杀虫剂是一类和尼古丁相关的神经活性的杀虫剂的总称， 这种杀虫剂源于植 物源农药烟碱。 表表 4：新烟碱类杀虫剂的发展历程新烟碱类杀虫剂
30、的发展历程 第一代 吡虫啉（1991 拜尔）、烯啶虫胺（1995 武田）、啶虫脒（1995 曹 达）、噻虫啉（2000 拜尔） 第二代 噻虫嗪（1998 诺华）、噻虫胺（2002 拜尔、武田） 第三代 呋虫胺（三井化学） 数据来源：农资人，东吴证券研究所 10/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 烟碱类杀虫剂的代表性产品就是 20 世纪 80 年代中期拜耳开发的吡虫啉， 烟碱类杀 虫剂以独特新颖的作用方式、良好的根部内吸性、低哺乳动物毒性、高效、广谱和对环 境相容性好等特点而广受欢迎，是国外各大农药公司相继研发的热
31、点。在之后 10 年， 又涌现出 6 个新烟碱杀虫剂：啶虫脒（日本曹达） 、烯啶虫胺（日本武田） 、噻虫嗪（先 正达） 、噻虫啉（拜耳） 、噻虫胺（武田/拜耳） 、呋虫胺（三井化学） 。 新烟碱类杀虫剂代际划分主要依据其化学结构，与杀虫活性无关。第一代因含氯代 吡啶基团而被称为氯代烟碱类 (如吡虫啉、烯啶虫胺、啶虫脒等)，第二代因噻唑基团被 称为噻唑烟碱类 (噻虫嗪、噻虫胺、噻虫啉、氯噻啉等)，第三代因含四氢呋喃基团而被 称为呋喃烟碱类 (呋虫胺等)。 新烟碱类杀虫剂全部 7 个商业化品种为噻虫嗪、 吡虫啉、 噻虫胺、 啶虫脒、 噻虫啉、 呋虫胺和烯啶虫胺。 噻虫嗪、 吡虫啉、 噻虫胺和啶虫脒
32、销量排名前四， 据Phillips McDougall 统计，2018 年这四大产品的总销售额为 26.9 亿美元，占杀虫剂总销售额的 15.51%。 表表 5：主要烟碱类杀虫剂的种类以及优点缺点主要烟碱类杀虫剂的种类以及优点缺点 有效成分有效成分 2014 年销售年销售 额额/亿美元亿美元 上市时上市时 间间/年年 用量用量 /(g hm-2) 生产企业生产企业 主要商标名主要商标名 20092014 年复年复 合年增长率合年增长率/% 吡虫啉 11.60 1991 20200 拜耳 Admire、Confidor、 Gaucho 4.1 啶虫脒 2.70 1996 20100 日本曹达 M
33、osipilan 7.9 噻虫嗪 11.80 1999 10200 先正达 Actara、Cruiser 9.6 噻虫胺 4.60 2002 拜耳、住友化学 Clutch、Dantotsu 7.2 噻虫啉 1.50 2000 48180 拜耳 Calypso 7.4 数据来源：Phillips McDougall，东吴证券研究所 3.2. 吡虫啉吡虫啉/啶虫脒类产品一体化优势明显啶虫脒类产品一体化优势明显 吡虫啉是新烟碱类杀虫剂中第一个上市的品种，也是用量最大的一个品种，最早由 日本特殊农药株式会和德国拜尔公司于 20 世纪 80 年代共同开发。 据Phillips McDougall 统计，
34、 2018 年全球吡虫啉销售额为 9.2 亿美元， 销售规模在杀 虫剂中位列第三，仅次于氯虫苯甲酰胺和噻虫嗪，主要应用于大豆作物和非农作物。 据立木信息咨询统计，吡虫啉全球产能在 2.6 万吨/年左右，主要集中在中国，国外 主要是拜耳化学的 6000 吨/年产能（其中德国本土有 4000 吨/年产能，印度有 2000 吨/ 年产能） ，国内吡虫啉主要生产企业有江苏长青、江苏克胜、南京红太阳、山东海利尔 等，共 2 万吨左右。 不过，由于吡虫啉的中间体二氯生产过程污染较大，环保趋严的背景下，相当部分 产能无法正常运行。不仅如此，按照产业结构调整指导目录（2019 年本） ，吡虫啉属 于限制类产品，行业无新增产能。整体而言，供给格局基本稳定。 11/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 表表 6：吡虫啉产能分布吡虫啉产能分布 企业企业 产能（吨产能（吨/年）年） 拜尔 6000 长青股份 3000 江苏克胜 3000 红太阳
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