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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 公司研究公司研究 航运航运 2023 年年 06 月月 18 日日 兴通股份(603209)深度研究报告 推荐推荐(首次)(首次)沿海化学品船沿海化学品船市场领航者市场领航者,迈向国际新,迈向国际新领域领域大物流时代系列(大物流时代系列(20)目标价:目标价:26.39 元元 当前价:当前价:20.96 元元 如何理解化学品船运的商业模式如何理解化学品船运的商业模式:供需向供需向好好、头部集中头部集中。1)基本模型看:基本模型看:收入收入=运量运量*运价。
2、运价。运量来自化工行业需求,运价则由供需来决定(因需求相对稳定增长,行业供给有严格的审批程序,我国沿海化学品船运价长期以来相对稳定)。需求端:需求端:主要驱动因素包括我国炼化项目大量投产、全球化工产能转移、清洁能源运输发展等;供给端:供给端:运力审批严格,船队规模增长有限;2014-22 年我国省际化学品运输量我国省际化学品运输量 CAGR 为为 9%,船舶运力规模船舶运力规模 CAGR为为 3.5%。2)行业行业供给供给:严格:严格运力管控,运力管控,运力新增有限运力新增有限。仅在综合评审中评分排名靠前的业内企业能够获得新增运力,因此头部企业在评审时往往获得更高分数,龙头集中趋势明确。20-
3、22 年获批运力(载重吨)分别为 5.7、5.6、8.2 万吨,其中头部公司占比分别为 35%、32%、48%。3)行业行业需求需求:国内到国际,看好我国大国化工催生高质量国内到国际,看好我国大国化工催生高质量物流物流服务。驱动服务。驱动 1:我国诸多炼化项目集中投产提升运输需求。国内沿海多个炼化项目正在建设,预计 2026年底将释放 10700 万吨/年炼油、1080 万吨/年乙烯、710 万吨/年芳香烃的产能,其中炼油、乙烯占现有产能的12%、23%。驱动驱动2:全球看,化学品市场结构转移提升国际航运需求,21 年底亚洲占全球炼油产能比重的 36%,随着全球化工生产中心逐步转向亚洲,全球炼
4、化产能格局的演变推动全球化学品航运市场发生区域结构变化,预期会产生庞大的国际化学品运输需求。驱动驱动3:清洁能源运输具有广阔市场空间。兴通股份兴通股份:领航我国液体化学品船市场:领航我国液体化学品船市场。1)财务数据:财务数据:2022 年营业收入 7.8亿元,化学品、成品油、LPG 运输占比分别为 72%、23%、5%。归母净利润归母净利润看,看,2020-2022分别为 1.23、1.99、2.06 亿元,同比分别为 42%、61%、4%,归母净利率分别为 35%、26%、23%,2023Q1 归母净利润 0.77 亿元,同比增57%。2)公司资产:公司资产:2022年末年末我国沿海省际化
5、学品船(含油品、化学品两用船)287 艘、134 万载重吨,公司公司份额份额约约 12%,居国内领先地位。,居国内领先地位。截至2023Q1,公司运营船舶合计 23 艘,总载重吨 30.5 万吨;其中内贸船 20 艘,总载重吨 24万吨;外贸船 3艘,总载重吨 6.5 万吨。公司公司核心核心看点看点:1、份额扩张逻辑下,船队实力领先。、份额扩张逻辑下,船队实力领先。1)新增运力居行业首位新增运力居行业首位。公司近年来在新增运力审批中均获第一,内外贸运力规模快速提升。2020-2022年运营船舶数分别为14、15、21艘,同比分别为27%、7%、40%;运力载重吨分别为18、19、26 万吨,同
6、比分别为 157%、7%、39%。2)公司通过并购提升运力)公司通过并购提升运力规模规模,2022年11月,公司收购了中船万邦51%股权和中远龙鹏15%股权,扩大自身运力,开拓 LPG 业务领域。3)公司具备公司具备船队船队优势优势:大型化、高端:大型化、高端化、成新率高化、成新率高。公司大型船舶的占比显著高于行业水平,截至 2022 年末,公司拥有内贸化学品船 15艘,5000以上载重吨占比 80%。2、国际业务打开全新市场空间,国际业务打开全新市场空间,LPG 业务稳步推进。业务稳步推进。1)国际业务:)国际业务:截至2023Q1 公司合计运营外贸船 3 艘,载重吨合计 6.5 万吨。公司
7、正在建造 3 艘外贸船,载重吨合计 3.25 万吨。2)LPG 业务:业务:公司 22 年开始布局清洁能源运输业务,一季度投产 2 艘 3700 立方液化石油气(LPG)船,并拟通过定增新构建 2艘 LPG 船舶。投资建议投资建议:1)盈利预测:盈利预测:我们预计 2023-2025 年公司归母净利分别为 3.4、4.4、5.6 亿元,对应 EPS 分别为 1.2、1.6、2 元,对应 PE 分别为 17、13、11倍。2)目标价:目标价:我们认为化学品船公司商业模型清晰,作为行业龙头,公司有望通过不断提升市场份额,实现超越行业的增长。考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性(我们预计 24-2
8、5 年复合增速 25%+),给予公司 2024 年预期利润 20 倍 PE,对应一年期目标市值 88 亿元,公司已披露向特定对象发行 A 股股票预案(规模不超过 11.24 亿),考虑该部分影响后(即 69.9 亿市值),预期较当前有 26%空间,对应目标价 26.39 元。首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示风险提示:宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。ReportFinancialIndex 证券分析师:吴一凡证券分析师:吴一凡 电话: 邮箱: 执业编号:S0360516090002 证券分析师:吴莹莹证券分析师:吴莹莹 邮箱: 执业编号:S036052210000
9、2 证券分析师:周儒飞证券分析师:周儒飞 邮箱: 执业编号:S0360522070003 联系人:吴晨联系人:吴晨玥玥 邮箱: 联系人:黄文鹤联系人:黄文鹤 电话: 邮箱: 联系人:梁婉怡联系人:梁婉怡 邮箱: 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)28,000.00 已上市流通股(万股)16,642.50 总市值(亿元)58.69 流通市值(亿元)34.88 资产负债率(%)35.30 每股净资产(元)10.55 12个月内最高/最低价 40.66/19.25 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-19%13%45%76%22/0622/0822/1
10、123/0123/0423/062022-06-172023-06-16兴通股份沪深300华创证券研究所华创证券研究所 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)785 1,421 1,817 2,217 同比增速(%)38.4%81.1%27.8%22.1%归母净利润(百万)206 342 440 558 同比增速(%)3.6%65.9%28.7%26.8%每股盈利(元)0.74 1.22 1.57 1.9
11、9 市盈率(倍)28 17 13 11 市净率(倍)2.9 2.5 2.1 1.8 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2023年6月16日收盘价 BXcVoWoWMBmWkZsOrMbRdN6MsQnNpNsRkPoOoQkPoPvM6MpPzQuOqNnRMYrNoQ 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 化学品物流赛道具有市场空间大、准入壁垒高的特征,包括仓储(液体、固体)、运输(化学品船、车辆)、货代、分销以及
12、多种业务结合的综合物流服务。A 股上市公司中,有以密尔克卫为代表的综合物流服务商,以宏川智慧为代表的石化仓储运营商,以兴通股份、盛航股份为代表的化学品船运服务商,以及化工品跨境物流业务占比相对较高的永泰运等,已经初步形成了化学品物流细分板块。此前我们深度覆盖了密尔克卫与宏川智慧,本篇报告我本篇报告我们聚焦化学品船领域的民营龙头公司兴通股份。们聚焦化学品船领域的民营龙头公司兴通股份。投资投资逻辑逻辑 1、份额扩张逻辑下,船队实力领先。、份额扩张逻辑下,船队实力领先。1)新增运力居行业首位新增运力居行业首位。公司近年来在新增运力审批中均获第一,内外贸运力规模快速提升。2020-2022 年运营船舶
13、数分别为 14、15、21艘,同比分别为 27%、7%、40%;运力载重吨分别为18、19、26 万吨,同比分别为 157%、7%、39%。2)公司通过并购提升运力)公司通过并购提升运力规模规模,2022年 11月,公司收购了中船万邦 51%股权和中远龙鹏 15%股权,扩大自身运力,开拓 LPG 业务领域。3)公司具备公司具备船队船队优势优势:大型化、高端:大型化、高端化、成新率高化、成新率高。公司大型船舶的占比显著高于行业水平,截至 2022 年末,公司拥有内贸化学品船 15 艘,5000以上载重吨占比 80%。2、国际业务打开全新市场空间,、国际业务打开全新市场空间,LPG 业务稳步推进。
14、业务稳步推进。1)国际业务:截至2023Q1 公司合计运营外贸船 3 艘,载重吨合计 6.5 万吨。公司正在建造 3 艘外贸船,载重吨合计 3.25 万吨。2)LPG 业务:公司 22 年年开始布局清洁能源运输业务,一季度投产 2 艘 3700 立方液化石油气(LPG)船,并拟拟通过定增新构建 2艘 LPG 船舶。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 1)盈利预测:)盈利预测:我们预计 2023-2025 年公司归母净利分别为 3.4、4.4、5.6 亿元,对应 EPS 分别为 1.2、1.6、2元,对应 PE分别为 17、13、11倍。2)目标价:目标价:我们认为化学品船公司商业模
15、型清晰,作为行业龙头,公司有望通过不断提升市场份额,实现超越行业的增长。考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性(我们预计 24-25 年复合增速 25%+),给予公司 2024 年预期利润 20 倍 PE,对应一年期目标市值 88 亿元,公司已披露向特定对象发行 A股股票预案(规模不超过11.24亿),考虑该部分影响后(即69.9亿市值),预期较当前有 26%空间,对应目标价 26.39元。首次覆盖,给予“推荐”评级。兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 4 目目 录录 一、一、如何理解化学品船运的
16、商业模式如何理解化学品船运的商业模式.7(一)化学品船运的商业模式:供需向好、头部集中.7(二)行业供给:严格运力管控、新增运力有限.10(三)行业需求:从国内到国际,看好我国大国化工催生高质量物流服务.12 1、驱动 1:我国诸多炼化项目集中投产提升运输需求.12 2、驱动 2:全球看,化学品市场结构转移提升国际航运需求.14 3、驱动 3:清洁能源运输具有广阔市场空间.15(四)行业竞争格局:向头部集中.16 二、二、兴通股份:领航我国液体化学品船市场兴通股份:领航我国液体化学品船市场.18(一)公司概况.18(二)财务分析:业绩快速增长,主要客户运输需求增加.19(三)公司核心看点:沿海
17、化学品船运领航者,迈向国际新领域.24 1、看点 1:份额扩张逻辑下,船队实力领先.25 2、看点 2:国际业务打开全新市场空间,LPG业务稳步推进.27(四)兴通股份与盛航股份对比.28 三、三、投资建议与风险提示投资建议与风险提示.30 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 5 图表目录图表目录 图表 1 行业所处产业链.7 图表 2 危险散装液体运输构成.7 图表 3 化学品船运产业逻辑图.8 图表 4 行业供需增速.8 图表 5 2000MT内贸化学品船运价(元/吨).9 图表 6 3000
18、MT内贸化学品船运价(元/吨).9 图表 7 5000MT内贸化学品船运价(元/吨).9 图表 8 兴通股份 2020-2022年平均成本构成.10 图表 9 盛航股份 2020-2022年平均成本构成.10 图表 10 行业运力管控相关政策.10 图表 11 我国省际散装液体危险货物船舶获批运力.11 图表 12 我国省际散装液体危险货物船舶获批运力船数.11 图表 13 我国省际散装液体化学品船舶运力规模.11 图表 14 我国省际散装液体化学品船舶数量.11 图表 15 我国炼油厂日均产能.12 图表 16 2019 年以来我国主要已投产、在建的大型炼化项目布局.13 图表 17 国内沿
19、海省际化学品运输量及同比.13 图表 18 国内沿海主要炼化项目规划产能.14 图表 19 我国 PX产量及同比.14 图表 20 全球主要国家/地区化学品市场份额变化(%).15 图表 21 2020年全球炼化产能地区分布.15 图表 22 中国 LPG产量及同比.16 图表 23 中国液化石油气进口依赖度(%).16 图表 24 我国化学品运输主要企业.16 图表 25 以化学品为主的船公司运力载重吨(万吨).17 图表 26 2019-2022年参评企业数量及平均分.17 图表 27 2019-2022年头部公司获批运力占比.17 图表 28 公司股权结构.18 图表 29 公司 202
20、2年营业收入结构.18 图表 30 我国散装液体化学品运输线路.19 图表 31 公司营业收入(亿元)及同比.20 图表 32 公司毛利(亿元)及同比.20 图表 33 公司归母净利润及归母净利率(亿元).20 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 6 图表 34 期租模式与程租模式.21 图表 35 公司程租与期租业务营收(亿元).21 图表 36 公司程租与期租业务毛利率.21 图表 37 公司期租客户结构(万元).22 图表 38 公司化学品/成品油/LPG船营收(亿元).22 图表 39 公
21、司化学品/成品油/LPG船毛利率.22 图表 40 公司水上运输业务成本构成.23 图表 41 2021公司前五大客户.24 图表 42 浙石化项目主要情况.24 图表 43 兴通股份逻辑图.24 图表 44 公司在新增运力评审中多次位列第一.25 图表 45 公司船舶数量及经营情况.25 图表 46 公司运营船舶数及同比.26 图表 47 公司运力载重吨及同比.26 图表 48 截至 2021H1末船舶运力结构.27 图表 49 截至 2021H1末我国化学品船舶运力结构.27 图表 50 截至 2021H1末公司化学品船舶运力结构.27 图表 51 公司外贸船概览.28 图表 52 定增资
22、金用途及预计收益率.28 图表 53 截至 2022年船舶数量与载重吨对比.29 图表 54 2022财务对比.29 图表 55 ROE对比.30 图表 56 资产负债率对比.30 图表 57 载重吨预测.31 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 7 一、一、如何理解化学品船运的商业模式如何理解化学品船运的商业模式 化学品物流赛道具有市场空间大、准入壁垒高的特征,包括仓储(液体、固体)、运输(化学品船、车辆)、货代、分销以及多种业务结合的综合物流服务。A 股上市公司中,有以密尔克卫为代表的综合物流
23、服务商,以宏川智慧为代表的石化仓储运营商,以兴通股份、盛航股份为代表的化学品船运服务商,以及化工品跨境物流业务占比相对较高的永泰运等,已经初步形成了化学品物流细分板块。此前我们深度覆盖了密尔克卫与宏川智慧,本篇报告我们聚焦化学品船领域的民营龙头公司兴通股份。(一)(一)化学品船化学品船运运的商业模式的商业模式:供需向好、头部集中:供需向好、头部集中 化学品船公司所化学品船公司所从事的从事的散装液体化学品水上运输服务具有危险性高、散装液体化学品水上运输服务具有危险性高、专业性强的特征专业性强的特征,运输货物主要包括原油、成品油、液体化学品、液化石油气(LPG)与液化天然气(LNG)等,其中以 P
24、X、纯苯、乙二醇等为代表的石油衍生散装液体化学品具有易燃性、易挥发性、毒害性、腐蚀性等特点,属于危险货物。上游上游主要为船舶设计、制造厂商,燃油等大宗油品供应商,物料备件及其他物资供应商;下游下游则为石化行业,包括各大炼化企业以及贸易商等。我国化工产业供需的地域分布不均促进了化学品船运的需求,如国内炼化基地集中于华北、华东地区,而国内主要消费地则集中在华东、华南地区,因而形成了以华北-华东、华东-华南、华东各港内部、华南各港内部等航线为主的格局。图表图表 1 行业所处产业链行业所处产业链 图表图表 2 危险散装液体运输构成危险散装液体运输构成 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,
25、华创证券 从行业基本模型看:从行业基本模型看:收入收入=运量运量*运价。运价。运量来自化工行业需求,运价则由供需来决定(因需求相对稳定增长,而行业供给有严格的审批程序,我国沿海化学品船运价长期以来相对稳定)。兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 8 图表图表 3 化学品船运产业逻辑图化学品船运产业逻辑图 资料来源:华创证券整理 需求端:需求端:主要驱动因素包括我国炼化项目大量投产、全球化工产能转移、清洁能源发展等,我国沿海省际化学品运输量 2014-2022年 CAGR为 9%。供给端:供给端:行业
26、运力审批严格,船队规模增长有限;我国省际散装液体化学品船舶运力规模 2014-2022年 CAGR为 3.5%,船舶数量 CAGR为 0.4%。图表图表 4 行业供需增速行业供需增速 资料来源:交通运输部,公司公告,华创证券 因此因此我国内贸化学品船运价整体波动较小:我国内贸化学品船运价整体波动较小:以华北-华东线为例,2000、3000、5000载重吨近两年的运价在 260-320、220-270、190-230元/吨之间波动,在 2023年 3 月前处于缓慢上升趋势,3-5 月有所下降。兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证
27、监许可(2009)1210号 9 图表图表 5 2000MT 内贸化学品船运价(元内贸化学品船运价(元/吨)吨)图表图表 6 3000MT 内贸化学品船运价(元内贸化学品船运价(元/吨)吨)资料来源:沛易航讯,华创证券 资料来源:沛易航讯,华创证券 图表图表 7 5000MT 内贸化学品船运价(元内贸化学品船运价(元/吨)吨)资料来源:沛易航讯,华创证券 成本端看:成本端看:主要由船舶油耗、船舶折旧、船员成本、港口费用等构成。兴通股份兴通股份 2020-2022 年平均成本构成中船员成本、租船成本、船舶折旧、船舶油耗、港口费用构成,占比分别为 34%、22%、13%、16%、6%;盛航股份盛航
28、股份 2020-2022 年平均成本构成中直接人工、燃油成本、折旧及租赁费、港口费、车辆通行费、采购及运输成本构成,占比分别为 26%、25%、20%、7%、7%、4%。兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 10 图表图表 8 兴通股份兴通股份 2020-2022 年年平均平均成本构成成本构成 图表图表 9 盛航股份盛航股份 2020-2022 年年平均平均成本构成成本构成 资料来源:兴通股份公司年报,华创证券 资料来源:盛航股份公司年报,华创证券 (二)(二)行业行业供给供给:严格:严格运力运力管
29、控管控、新增运力有限、新增运力有限 化工品物流行业属于我国严监管领域,交通运输部等部门对从业企业经营资质实行严格的审批管理,经营资质需要经过交通运输部、海事局、中国船级社、海事局等多部门审批。新增新增运力运力有限:有限:仅在综合评审中评分排名靠前的业内企业能够获得新增运力。仅在综合评审中评分排名靠前的业内企业能够获得新增运力。2018 年,交通运输部出台了沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场运力调控综合评审办法,综合评审程序为:综合评审程序为:1)交通运输部依据沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场年度需求情况,确定当年的运力调控措施(新增运力总规模、优先发展船型等);2)参加综合评审的专家采取
30、集中审查方式,按评分指标对申请企业的资质条件符合度情况、安全绿色发展情况、守法诚信及服务情况、生产经营业绩情况等进行打分,申请企业最终得分达到 60分的参加本次综合评审排序;3)交通运输部依据综合评审结果,择优作出新增运力许可决定。图表图表 10 行业运力管控相关政策行业运力管控相关政策 资料来源:交通运输部,公司公告,华创证券 时间时间政策政策内容内容2006年5月关于暂停审批新增国内沿海跨省运输油船化学品船运力的公告自 2006 年 7 月 1 日至 2006 年 12 月 31 日,期间暂停暂停批准新增国内沿海跨省运输化学品船运力2007年3月关于国内沿海跨省运输油船化学品船运力调控政策
31、的公告在新增运力满足一定要求的前提下,恢复恢复了沿海化学品船运力审批2010年5月关于加强国内沿海化学品液化气运输市场宏观调控的公告暂停暂停批准新的经营者从事国内沿海省际化学品船、液化气船运输,2010 年5月至 2011 年6月,暂停批准新增国内沿海省际化学品、液化气船舶运力2011年7月关于进一步加强国内沿海化学品液化气运输市场宏观调控的公告对申请新增运力企业的资质条件、营运效率和安全记录等多层面进行综合评价,符合条件的方准予新增运力符合条件的方准予新增运力。自此国内沿海化工品运输市场运力进入严格调控时期,每年新增运力有限,2012-2018 年市场年均新增运力为 2万载重吨。2018年8
32、月关于加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控的公告首次将原油船、成品油船、液化气船一并纳入,统一管控。同时指出将根据沿海省际散装液体危险货物船舶运输相关市场供求状况,按照“总量调控、择优选择”,有序新增有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力2018年12月交通运输部办公厅关于印发的通知交通运输部依据沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场年度需求情况,确定当年的运力调控措施(新增运力总规模、优先发展船型等新增运力总规模、优先发展船型等);参加综合评审的专家采取集中审查方式,按评分指标对申请企业的资质条件符合度情况、安全绿色发展情况、守法诚信及服务情况、生产经营业绩情况
33、等进行打分,申请企业最终得分达到60分的参加本次综合评审排序;交通运输部依据综合评审结果,择优作出新增运力许可决定。兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 11 行业监管部门行业监管部门会会综合考虑综合考虑国内化工产业链前端产能新增情况、末端需求情况,以及现有船舶、运力情况,对行业整体的运力规模、运力结构实施宏观调控措施,以持续改善、优化市场供需结构,推动散装液体化学品水上运输行业有序、健康发展。从我国省际散装液体危险货物船舶获批运力看,从我国省际散装液体危险货物船舶获批运力看,2020-2022 获
34、批运力分别为 4.6、5.62、8.22 载重吨,适配运输需求增长,2019 年运力大幅提升主要由于增加了一次大型散装液体化学品船(2019年第二批)新增运力评审。根据交通运输部 2023年 6月 14日发布的交通运输部关于开展 2023年新增沿海省际散装液体危险货物船舶运力综合评审工作的公告,2023 年年将新增 1 万载重吨及以下不锈钢化学品船舶 3 万载重吨左右,相较于万载重吨左右,相较于 2022 年年 8.2 载重吨运力供给大幅缩减。载重吨运力供给大幅缩减。从获批船型看,从获批船型看,自 2017 年来 5000 载重吨及以上船舶获批数量占比显著增加,成为新增船舶的主力。因此,因此,
35、运力运力规模呈缓慢增长态势,规模呈缓慢增长态势,2022年为 140万载重吨,2014-2022年 CAGR为 3.5%;2022年船舶数量为 287艘,2014-2022年 CAGR仅为 0.4%。图表图表 11 我国我国省际散装液体危险货物船舶省际散装液体危险货物船舶获批运力获批运力 图表图表 12 我国我国省际散装液体危险货物船舶省际散装液体危险货物船舶获批运力船数获批运力船数 资料来源:交通运输部,公司公告,华创证券 资料来源:交通运输部,公司公告,华创证券 图表图表 13 我国我国省际散装液体化学品船舶运力规模省际散装液体化学品船舶运力规模 图表图表 14 我国我国省际散装液体化学品
36、船舶省际散装液体化学品船舶数量数量 资料来源:交通运输部,公司公告,华创证券 资料来源:交通运输部,公司公告,华创证券 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 12 (三)(三)行业行业需求需求:从国内到国际,从国内到国际,看好看好我国我国大国化工催生大国化工催生高质量高质量物流物流服务服务 1、驱动驱动 1:我国:我国诸多炼化诸多炼化项目项目集中投产集中投产提升运输需求提升运输需求 产能持续增加:产能持续增加:近年来,国内千万吨级大型炼厂数量不断增加,石油炼化能力快速提升。2000 年我国炼油厂日均
37、产能 0.54 万桶,2021 年日均产能已经达到 1.65 万桶,2000-2021年 CAGR为 5%。中国石化集团经济技术研究院发布2021 中国能源化工产业发展报告预测,“十四五”国内将新增炼油产能 1.1 亿吨,炼油总产能接近 10 亿吨/年,有望赶超美国成为全球第一大炼油产能国。图表图表 15 我国炼油厂日均产能我国炼油厂日均产能 资料来源:Wind,OPEC,华创证券 向装置大型化、炼化一体化、产业集群化方向发展。向装置大型化、炼化一体化、产业集群化方向发展。大型化:大型化:我国已经建成投产了近30个千万吨级炼油基地,合计约占我国炼油总产能45%左右。一体化:一体化:国内沿海化工
38、品运输市场在 2019 年依托于浙江石化、恒力石化等大型炼化一体化项目投产开车而正式迈入新一轮快速增长期。集群化:集群化:由发改委 2015 年制定的石化产业规划布局方案提出,将推动产业集聚发展,建设上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷、大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港七大世界级石化基地。七大世界级石化基地。兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 13 图表图表 16 2019 年以来我国主要已投产、在建的大型炼化项目布局年以来我国主要已投产、在建的大型炼化项目布局 资料来源:交通运输部,公司公告
39、,华创证券 石油炼化产能扩张石油炼化产能扩张催生催生化学品运输需求,化学品运输需求,国内沿海省际化学品运输量持续增加,国内沿海省际化学品运输量持续增加,2022年完成运输量 4000万吨,同比增 9.6%,2014-2022年 CAGR为 9%。图表图表 17 国内沿海省际化学品运输量国内沿海省际化学品运输量及同比及同比 资料来源:交通运输部,公司公告,华创证券 根据兴通股份 2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案中披露:国内沿海多个炼化项目正在建设,预计 2026 年底将释放 10700 万吨/年炼油、1080 万吨/年乙烯、710 万吨/年芳香烃的产能,其中炼油、乙烯占现有产能的 1
40、2%、23%。兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 14 图表图表 18 国内沿海主要炼化项目规划产能国内沿海主要炼化项目规划产能 资料来源:公司公告,华创证券 2、驱动驱动 2:全球全球看看,化学品市场结构转移提升国际航运需求化学品市场结构转移提升国际航运需求 从消费市场来看,中国化学品市场从消费市场来看,中国化学品市场逐步成为主力区域逐步成为主力区域,我国占全球化学品市场份额由 2009 年的 24.1%增至 2019 年的 40.6%。我国长期对 PX、乙醇、甲醇等基础化工产品有大量需求,随着
41、我国炼化产业全面一体随着我国炼化产业全面一体化进程加快,化进程加快,将带动这些大宗基础化工品产量快速提升,自给率将进一步提升。以以 PX 为例,为例,2022 年我国年我国 PX 产量产量 2475 万吨,万吨,同比增 16%,近十年 CAGR 为 12%;进口依赖度由 2019年 50.5%降至 2021年 38.7%。图表图表 19 我国我国 PX 产量及同比产量及同比 资料来源:公司公告,华创证券 产业结构看,产业结构看,大宗基础化工原料大宗基础化工原料正正由欧美地区流向亚太地区由欧美地区流向亚太地区。欧美地区化工产业起步早,早期全球炼化产能主要分布在欧美地区,而亚太地区是世界化工原料的
42、主要消费地。随着产业转型,欧美国家逐渐放弃本土炼油业务,中国与中东地区国家炼化工业的崛起,全球炼油重心呈现出不断东移的特点。全球炼油重心呈现出不断东移的特点。亚太地区炼油能力占全球的比值由 2010 年的 32.4%提升至 2020 年 35.8%,成为全球第一大炼化产能地区。全球炼油产能主要集中在亚洲、北美和欧洲三个地区,截至 2021 年底对应炼油产能分别为 18.16 亿吨/年、10.68 亿吨/年、7.52 亿吨/年,占全球炼油产能比重的 36%、21%、15%。随着全球化工生产中心逐步转向亚洲,全球炼化产能格局的演变推动全球化学品随着全球化工生产中心逐步转向亚洲,全球炼化产能格局的演
43、变推动全球化学品炼油炼油乙烯乙烯芳香烃芳香烃其他其他广东石化2,000万吨/年重油加工工程广东揭阳20232,000120260-大连石化搬迁改造建设炼化一体化一期项目 大连长兴岛20241,000120-裕龙岛炼化一体化一期项目山东龙口20242,000300-中国东北地区大型炼化一体化项目辽宁盘锦20241,500150130镇海炼化炼油升级扩建项目浙江宁波20241,100-60中科炼化一体化二期项目广东湛江20251,500120-古雷炼化一体化二期项目福建漳州20251,60015032060广西石化炼化一体化转型升级项目广西钦州待定-120-合计合计-10,7001,0807101
44、20项目项目地点地点预计投产预计投产时间时间规划产能(万吨规划产能(万吨/年)年)兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 15 航运市场发生区域结构变化,航运市场发生区域结构变化,预期会预期会产生庞大的国际化学品运输需求。产生庞大的国际化学品运输需求。图表图表 20 全球主要国家全球主要国家/地区地区化学品市场份额变化(化学品市场份额变化(%)图表图表 21 2020 年全球炼化产能地区分布年全球炼化产能地区分布 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 我国我国大型炼化企业大型炼化
45、企业亦亦积极响应“一带一路”倡议,主动实施“走出去”战略,通过投资积极响应“一带一路”倡议,主动实施“走出去”战略,通过投资建设和资产收购等方式积极布局海外炼化项目,建设和资产收购等方式积极布局海外炼化项目,随着我国炼油产能增加以及炼化一体化项目“少油多化”的转型,化学品产量将逐步增加,未来有望实现出口。2023 年 3 月,荣盛石化与 Saudi Arabian Oil Company(以下简称“沙特阿美”)等签订战略合作协议,将向沙特阿美及其关联方销售化学品 110 万吨/年,进一步拓宽化学品的海外销售。大型炼化企业“走出去”战略的实施以及未来化学品的出口,将为我国海运企业带来广阔的国际市
46、场空间。3、驱动驱动 3:清洁能源清洁能源运输运输具有广阔市场空间具有广阔市场空间 以 LNG、LPG 为代表的清洁能源消费市场处于重要发展期,具有广阔的市场空间。在国内众多大型炼化一体化项目陆续投产的带动下,LPG 运输需求将持续增长,并将推动LPG船的运力需求。2022 年国内沿海年国内沿海 LPG 运输量运输量为 528万吨,2018-2022年 CAGR为 13%;截至 2022年底,国内沿海国内沿海 LPG运力规模运力规模为 28.8万载重吨(80艘),2018-2022年 CAGR为 3.8%,船舶运力供给增速明显低于运输量增速。根据交通运输部运力调控综合评审最终结果,内贸内贸 L
47、PG 船舶新增运力船舶新增运力从 2018 年的 2 艘1.53万立方米增加至 2022年的 8艘 4.4万立方米。2022 年我国液化石油气(年我国液化石油气(LPG)产量)产量 4867 万吨,同比增 2%,近 10 年 CAGR 为 8%;表观消费量 7309 万吨,近 10 年 CAGR 为 11%;进口依赖度自 2014 年开始快速增加,近年来约为 30-35%。2443035404520092019 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(200
48、9)1210号 16 图表图表 22 中国中国 LPG产量产量及同比及同比 图表图表 23 中国液化石油气进口依赖度中国液化石油气进口依赖度(%)资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券(四)(四)行业竞争格局行业竞争格局:向向头部集中头部集中 国内沿海液体危化品船运行业形成了国企控股的大型企业、中小型民营企业并存的市场国内沿海液体危化品船运行业形成了国企控股的大型企业、中小型民营企业并存的市场竞争格局。竞争格局。中远海能、招商南油等大型国企控股企业,一般以油品(原油、成品油)运输为主、散装液体化学品运输为辅,外贸业务比重较高,具有运力规模较大、航线布局广泛、承运货物种类较多
49、等综合性竞争优势。民营企业民营企业专注领域不同,各家企业在主要运输品类、区域、航线等方面具有差异化竞争。兴通股份兴通股份以国内化学品运输为主,逐步拓展国际运输业务;盛航股份盛航股份专注国内化学品运输业务;君正船务君正船务以外贸业务收入为主;上海上海鼎衡鼎衡的台海及国际航线运营收入占有相当比重;海昌华海昌华以内贸油品运输为主。图表图表 24 我国化学品运输主要企业我国化学品运输主要企业 资料来源:各公司公告,各公司官网,华创证券 注:运力情况均为2023年5月各公司官网披露情况 企业简称企业简称 企业性质企业性质运输货品运输货品业务布局业务布局业务布局业务布局运力运力招商南油招商南油 国企控股内
50、外贸兼营主要从事国际和国内沿海成品油运输,国际成品油主要营运区域包括东北亚、新加坡和澳洲以及中东和东非等;国内沿海成品油主要营运区域为国内沿海港口和长江下游干线段。化学品运输经营区域为国内沿海、远东和东南亚航线等原油船21艘,成品油船28艘,化学品船12艘,气体船3艘中远海能中远海能 国企控股内外贸兼营,侧重外贸主营业务为从事国际和中国沿海原油及成品油运输、国际液化天然气(LNG)运输及国际化学品运输自有船队150艘,总运力2085万吨海昌华海昌华民营专注国内主要从事国内沿海及长江中下游、广东省内河、港澳航线成品油、化学品运输业务公司共有16艘自有油船从事油品运输业务,总载重吨12.85万吨;
51、4艘化学品船从事化学品运输业务,总载重吨2.1万吨君正船务君正船务民营内外贸兼营主要收入来源是外贸业务,主要航线区域包括中东/澳新航线、美亚航线、台海航线近洋船16条,总运力30万吨;远洋船8条上海鼎衡上海鼎衡民营内外贸兼营主要从事国内、国际化学品水路运输业务,运营区域包含内贸、台海或国际航线公司共运营船舶40艘,总运力41万吨盛航股份盛航股份民营专注国内主要从事国内沿海、长江中下游液体化学品、成品油水上运输业务公司及子公司经营船舶数量31艘,总运力21.5万吨兴通股份兴通股份民营主营国内主要从事国内沿海及长江下游珠江水系各港口间成品油、化学品运输业务公司经营23艘船,总运力34万吨化学品、油
52、品,以油品为主化学品、油品,以化学品为主 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 17 图表图表 25 以化学品为主的船公司运力载重吨(万吨)以化学品为主的船公司运力载重吨(万吨)资料来源:各公司公告,华创证券 注:君正船务的运力载重吨为近洋船,其他三家为总运力 从我国新增运力审批看,从我国新增运力审批看,审批指标向头部公司倾斜。审批指标向头部公司倾斜。由于运力评审时需要对于企业的安全绿色发展情况、诚信经营情况、经营业绩进行重点评估,头部企业因为运营经验更加丰富、整体经营能力更强,在评审时往往获得更高
53、分数,因此新增运力集中于头部企业。据交通运输部数据显示,2020-2022 年参选企业不断增加,头部公司的平均分分别为 72、77、79分,分别高于行业平均 3、10、10分。从获批运力占比看从获批运力占比看,头部集中化程度逐步提高,头部集中化程度逐步提高,2020-2022 年获批运力(载重吨)分别为 5.7、5.6、8.2万吨,其中头部公司占比分别为 35%、32%、48%。图表图表 26 2019-2022 年年参评企业数量及平均分参评企业数量及平均分 图表图表 27 2019-2022 年年头部公司获批运力占比头部公司获批运力占比 资料来源:交通运输部,华创证券 资料来源:交通运输部,
54、华创证券 注:头部公司指招商南油、中远海能、盛航股份、兴通股份、君正船务、海昌华、同舟船务、上海鼎衡及其分子公司。4467 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82-10 20 30 40 50 60 70 80 902019第一次2019第二次202020212022参评企业数量头部企业参选数量参评企业平均分(右轴)头部企业平均分(右轴)兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 18 二、二、兴通股份:兴通股份:领航领航我国液体化学品船我国液体化学品
55、船市场市场(一)(一)公司概况公司概况 公司于 1997年成立,彼时主营成品油运输业务;2002年,开启液体化学品运输业务;2014年,第一艘万吨级船舶“兴通 66”投产;2020年,8月国内最大化学品船4.5万吨级“兴通789”运营,总运力规模突破10万吨;11月 5万吨级成品油船“兴通 799”运营,总运力规模突破 15万吨;2022 年,上交所主板上市,开启液化气(LPG)运输业务,国际航线化学品船“兴通开元”轮投入运营。截至 2023 年一季度末,公司实控人陈兴明家族合计持股比例 34.56%,公司高管持股比例 16.2%。根据公司招股说明书,截至 2022 年 2 月,荣盛控股间接持
56、有公司股份为3.05%。图表图表 28 公司股权结构公司股权结构 资料来源:公司公告,华创证券 公司主要从事国际、国内散装液体危险货物的水上运输业务国际、国内散装液体危险货物的水上运输业务,包括液体化学品、成品油、液化石油气(LPG)的海上运输。2022年公司营业收入 7.8亿元,化学品、成品油、LPG运输占比分别为 72%、23%、5%。图表图表 29 公司公司 2022 年营业收入结构年营业收入结构 资料来源:公司公告,华创证券 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 19 截截至至 2023Q1
57、,公司运营船舶合计司运营船舶合计 23 艘,艘,总载重吨 30.5 万吨;其中内贸船 20 艘,总载重吨 24万吨;外贸船 3艘,总载重吨 6.5万吨。根据交通运输部数据统计,2022 年沿海省际化学品船(含油品、化学品两用船)287 艘、134 万载重吨。公司省际液体化学品运力规模占市场总运力约公司省际液体化学品运力规模占市场总运力约 12%,居国内领先地位。,居国内领先地位。2022 年内贸液体化学品海运量约 4000 万吨。公司液体化学品占市场同期运输总量约13.4%。国内运输国内运输航线航线:公司运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系,形成了可辐射渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国
58、内主要化工产业基地的运输网络体系。承运货品种类承运货品种类:主要有对二甲苯、液碱、甲醇、乙醇、乙二醇、纯苯、航空煤油、汽柴油、丁二烯、丁烷等石油化工产品。公司主要客户公司主要客户:中国石化、浙江石化、中国海油、中海壳牌、福建联合石化、恒力石化、中国航油等大型石化企业。图表图表 30 我国散装液体化学品运输我国散装液体化学品运输线路线路 资料来源:公司官网 国际运输国际运输业务:业务:公司船舶主要航行于东北亚、东南亚、中东、地中海等,主要承运货品包括乙二醇、苯酚、二甘醇、苯乙烯、棕榈油、基础油等,主要服务客户有 SAUDI BASIC、SIME DARBY、VINMAR、BP、SHELL等。(二
59、)(二)财务分析:业绩快速增长,主要客户运输需求增加财务分析:业绩快速增长,主要客户运输需求增加 营业收入营业收入:公司 2022 年收入 7.8 亿元,同比增 38%,2018-2022 年 CAGR 为 31%。兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 20 2023Q1营业收入为 3.4亿元,同比大增 90%,主要由于公司新增 3 艘内贸船舶拓宽国内运输业务、新增 3 艘外贸船舶开拓国际运输业务、增加外租船舶收入和收购上海兴通万邦航运有限责任公司合并报表所致。毛利毛利:公司 2022年毛利为 3.
60、3亿元,同比增 12%,2018-2022年 CAGR为 25%。2023Q1毛利为 1.2亿元,同比大增 58%。图表图表 31 公司营业收入(亿元)及同比公司营业收入(亿元)及同比 图表图表 32 公司毛利(亿元)及同比公司毛利(亿元)及同比 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 归母净利润看,归母净利润看,2020-2022分别为1.23、1.99、2.06亿元,同比分别为42%、61%、4%,归母净利率分别为32%、35%、26%,2023Q1归母净利润0.77亿元,同比增57%,归母净利率 23%。图表图表 33 公司归母净利润及归母净利率公司归母净利润及归母净
61、利率(亿元)(亿元)资料来源:公司公告,华创证券 1、按照、按照服务模式服务模式,分为分为期租模式和程租模式期租模式和程租模式 期租模式:期租模式:指公司向客户提供配备船员的船舶,租期内船舶由客户调遣,客户按月支付租金。程租模式:程租模式:程租是指出租人向承租人提供船舶在指定港口间运输约定的货物,承租人按1.3 1.5 2.0 2.9 3.3 1.2 10%37%46%12%58%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.52002120222023Q1毛利同比0.5 0.9 1.2 2.0 2.1 0.8 17%30%3
62、2%35%26%23%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00.51.01.52.02.52002120222023Q1归母净利润归母净利率 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 21 航次货量和运价结算运费,所有的成本费用由出租人承担。图表图表 34 期租模式与程租模式期租模式与程租模式 资料来源:公司公告,华创证券 2022 年由于公司自有船舶和外租船舶数量增加,公司程租业务程租业务实现收入 5.1 亿元,同比大增 55%,其中自有船舶、外租船舶营收分别为
63、 3.6、1.5 亿元,占比分别为 71%、29%,同比分别为 34%、147%;期租业务期租业务 2020-2022 年营收分别年营收分别实现 1、2.4、2.8 亿元,同比分别增 445%、149%、16%,占比分别为 25%、42%、35%。2020 年开始大幅增加主要由于荣盛浙石化投产带来的期租合同增加。毛利率看毛利率看:程租业务程租业务毛利率由 2021 年 45%下滑至 34%,主要由于公司外租船舶营收增长快速、毛利率低;自有船舶毛利率有所下滑,主要由于油价上涨、船员工资上涨。期租业务期租业务毛利率相对稳定,2020-2022为 52%、60%、56%。图表图表 35 公司程租与期
64、租业务营收(亿元)公司程租与期租业务营收(亿元)图表图表 36 公司程租与期租业务毛利率公司程租与期租业务毛利率 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 公司期租客户仅有荣盛控股公司期租客户仅有荣盛控股与与海鑫航运,海鑫航运,其中荣盛控股的期租服务开始于 2020 年(浙石化 2019 年 12 月投产后,当年贡献营收 0.8 亿元),2021 年,公司期租收入年,公司期租收入 2.4 亿元,荣盛控股、海鑫航运分别为 2.2、0.2 亿元,占比分别为 92%、8%,同比分别增 175%、18%。费用承担:费用承担:船员工资、维修保养等固定费用由出租人承担;燃油费、港口费等变
65、动费用通常由承租人承担截至截至2022年末,年末,公司在营船舶共计21艘,其中7艘船舶与客户签订了1年期租合同,2艘大型MR型船舶与客户签订5年期租合同自有船舶自有船舶程租模式自有船舶签订的年度运输年度运输合同贡献75%收入客户类型:客户类型:公司自有船舶主要服务于行业大型石化企业,包括大型央企/国企、大型民企和中外合资企业等优势:优势:该合作模式运价稳定,且约定了油价联动机制条款,能有效避免市场油价波动带来的不利影响外租船舶外租船舶2022年公司为不同类型的客户提供了271个航次的外租船舶运输服务,实现营业收入约营业收入约1.5亿元,同比增长亿元,同比增长147%。该模式增加公司营业收入的同
66、时,能有效增强客户粘性,为公司未来业务发展储备更多优质客户期租模式期租模式程租模式程租模式 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 22 图表图表 37 公司期租客户结构公司期租客户结构(万元)(万元)资料来源:公司公告,华创证券 公司当前拥有两艘公司当前拥有两艘 4 万吨级以上的船舶,万吨级以上的船舶,均从事期租业务:均从事期租业务:“兴通“兴通 789”(4.5万载重吨,化学品船)为 2019 年 12 月专门为浙江石化项目举行的运力评审中获得的三艘船舶之一;“兴通“兴通 799”(5万载重吨,成
67、品油船)是国内少有的 MR 型成品油船,均为市场上少有的大型船舶(载重吨超过 40,000 吨),该种船型资源紧缺。2、按运输品类,分为化学品运输和成品油运输、按运输品类,分为化学品运输和成品油运输 公司运输化学品主要包括 PX、乙二醇、苯乙烯、纯苯、液碱、异辛烷等,运输成品油主要包括航空煤油、燃料油、柴油等。收入收入结构结构看,看,2022 年公司化学品、成品油、LPG 运输营业收入分别为 5.64、1.83、0.38亿元,比重分别为 72%、23%、5%,其中化学品、成品油同比增 24%、65%。毛利率看,毛利率看,2022年公司化学品、成品油、LPG运输毛利率分别为 48%、23%、39
68、%图表图表 38 公司化学品公司化学品/成品油成品油/LPG 船营收船营收(亿元)(亿元)图表图表 39 公司化学品公司化学品/成品油成品油/LPG 船毛利率船毛利率 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 1)散装液体化学品水上运输业务)散装液体化学品水上运输业务 截至截至 2023Q1,公司拥有化学品船(含油化船)公司拥有化学品船(含油化船)18 艘,艘,其中内贸船 15艘,外贸船 3 艘;载重吨合计 24万吨,其中内贸 17.5万吨,外贸 6.5万吨,运力规模位于市场前列。2.6 3.5 4.56 5.64 0.3 0.3 1.11 1.83-0.38 -1.0 2.
69、0 3.0 4.0 5.0 6.020022化学品运输成品油运输LPG运输 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 23 公司单艘船舶规模覆盖 3800 载重吨到 4.5 万载重吨,同时,以“兴通 6”、“兴通 56”、“兴通 739”等为代表的单舱单泵双相不锈钢高端化学品船,可有效满足酚酮类、苯酮类、丙烯腈等精细化工产品运输需求,船舶队伍适货性强。公司是国内沿海散装液体化学品水上运输行业的龙头企业,目前与中国石化、福建联合石化、浙江石化、中国海油、中海壳牌、恒力石化等多家大型石
70、化企业建立了长期稳定的战略合作关系。2)成品油水上运输业务成品油水上运输业务 截至截至 2023Q1,公司拥有在营成品油船,公司拥有在营成品油船 3 艘,运力艘,运力 5.87 万载重吨万载重吨,其中,公司的 MR 型成品油船“兴通 799”运力达到 5 万载重吨,能够较好满足大型石化企业的大批量运输需求。公司在国内沿海成品油水运市场影响力逐步提升,目前与中国航油、荣通物流等重要客户保持良好合作关系。3、成本端成本端:2022年公司营业成本合计年公司营业成本合计 4.6亿元,同比增长亿元,同比增长 67%,其中,船舶油耗、船舶折旧、船员成本、港口费用、租船成本、其他费用占比分别为 14%、12
71、%、31%、3%、32%、8%,同比分别增加 69%、29%、38%、30%、174%、34%。成本增长快速主要由于 2022 年公司船舶增加、油价上涨、船员公司上涨、外租船舶增加所致。图表图表 40 公司公司水上运输业务成本构成水上运输业务成本构成 资料来源:公司公告,华创证券 4、客户结构看,公司前五大客户集中度较高,客户结构看,公司前五大客户集中度较高,2021 年前五大客户分别为荣盛控股、中国海油、中化集团、中国石化、中国壳牌,营收占比分别为 40%、11%、8%、7%、5%。合计营收 4.1亿元,合计营收占比 72%。公司与多家大型石化企业建立了长期稳定的战略合作关系,炼化产业目前呈
72、现规模化、大型化发展趋势,服务聚焦使得公司客户集中度较高。兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 24 图表图表 41 2021 公司前五大客户公司前五大客户 资料来源:公司公告,华创证券 荣盛控股按照服务模式分为程租和期租,荣盛控股按照服务模式分为程租和期租,2019-2021 年荣盛业务占营收比重分别为年荣盛业务占营收比重分别为 1.7%、25.7%、39.7%;2021 年,年,荣盛期租占营收比重 38.8%,程租占营收比重 0.8%。荣盛自2020 年成为公司第一大客户,主要由于其旗下浙石化项
73、目于 2019 年 12 月全面投产后,产生庞大的沿海液货危险品运输需求。浙石化项目四面临海,因此海运需求刚性;项目是按照 4000 万吨/年的规模统一规划布局,分两期实施的超大型炼化一体化项目。图表图表 42 浙石化项目主要情况浙石化项目主要情况 资料来源:公司公告,华创证券(三)(三)公司公司核心看点核心看点:沿海化学品船运领航者,迈向国际新领域沿海化学品船运领航者,迈向国际新领域 公司通过获得审批运力、购置船舶、股权收购方式扩张运力,提升其行业市占率;业务板块从化学品内贸船拓展化学品国际运输、LPG 运输业务,从而获得超越行业的成长性。图表图表 43 兴通股份逻辑图兴通股份逻辑图 资料来
74、源:公司公告,华创证券整理 序号序号客户名称客户名称销售金额(万元)销售金额(万元)占营业收入比例占营业收入比例1荣盛控股22,495 40%2中国海油6,363 11%3中化集团4,792 8%4中国石化4,042 7%5中海壳牌2,923 5%40,613 72%合计合计 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 25 1、看点看点 1:份额扩张逻辑下,船队实力领先份额扩张逻辑下,船队实力领先 1)公司近年来)公司近年来新增运力审批中均获第一新增运力审批中均获第一,船舶增速远高于行业船舶增速远高于行
75、业。公司系国内沿海散装液体化学品水上运输行业的龙头企业公司系国内沿海散装液体化学品水上运输行业的龙头企业,综合实力优势明显。自2019年至今,公司参与的交通运输部 5次化学品船舶及 2次 LPG船舶新增运力评审中,均以第一名的成绩获得了新增运力。注:公司未参与 2019、2020年的 LPG船舶新增运力评审 图表图表 44 公司在新增运力评审中公司在新增运力评审中多次多次位列第一位列第一 资料来源:公司公告,华创证券 根据公司招股说明书,交通运输部于 2011 年 7 月开始实施运力宏观调控政策,自 2012 年以来,公司累计获得沿海省际散装液体化学品船新增运力 9.55 万载重吨,占同期市场
76、新增运力的 22.32%,位列行业首位。公司散装液体化学品船运力规模公司散装液体化学品船运力规模市占率快速提升,市占率快速提升,占市场总运力的比例由占市场总运力的比例由 2018 年末的年末的 4.61%上升到上升到 2021 年年 6 月末的月末的 10.19%,经计算 2022年末公司内贸散装液体化学品船运力市占率为 12%。2022 年,公司新增年,公司新增 5 艘化学品船和艘化学品船和 2 艘液化石油气(艘液化石油气(LPG)船)船,截至 22 年末,公司拥有各类散装液体危险货物船舶共计21艘,总运力达25.95万载重吨,其中,化学品船16艘、运力19.45万载重吨。内贸船内贸船20艘
77、,艘,24万载重吨万载重吨,其中,其中化学品船、油化船、成品油船、LPG 船数量分别为 8、7、3、2艘,载重吨分别为 12.1、5.3、5.9、0.6万载重吨。图表图表 45 公司船舶数量及经营情况公司船舶数量及经营情况 资料来源:公司公告,华创证券 公司船舶数量和运力载重吨近年来快速提升,公司船舶数量和运力载重吨近年来快速提升,2020-2022 年运营船舶数分别为 14、15、参评项目参评项目时间时间排名排名参与评审企业数量参与评审企业数量获批运力获批运力2019年第一次第一4111,500DWT2019年第二次第一1139,987DWT2020年第一5912,500DWT2021年第一
78、7110,700DWT2022年第一8317,500DWT2021年第一204,350m2022年第一205,000m化学品船舶化学品船舶LPG船舶船舶200222022内贸内贸2022内贸市占率内贸市占率散装液体化学品9 11 12 16 15 5%成品油2 3 3 3 3 LPG2 2 合计合计11 14 15 21 20 散装液体化学品6 12 13 19 17 12%成品油1 6 6 6 6 LPG1 1 合计合计7 18 19 26 24 散装液体化学品245 334 430 535 13%成品油51 71 186 LPG合计合计297 405 616 815
79、散装液体化学品473 566 642 成品油121 144 188 LPG合计合计594 710 830 运营船舶数(艘)运营船舶数(艘)载重吨(万吨)载重吨(万吨)货运量(万吨)货运量(万吨)航次数量(个)航次数量(个)兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 26 21 艘,同比分别为 27%、7%、40%;运力载重吨分别为 18、19、26 万吨,同比分别为157%、7%、39%。图表图表 46 公司运营船舶数及同比公司运营船舶数及同比 图表图表 47 公司运力载重吨及同比公司运力载重吨及同比 资
80、料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 2)公司通过并购提升运力规模公司通过并购提升运力规模 a)2022 年收购年收购中船万邦中船万邦 2022年 11月,公司以交易对价 2.9亿元成功竞得上海中船重工万邦航运有限公司 51%股权,于 2023 年 3 月完成所有产权交割。中船万邦拥有化学品船舶中船万邦拥有化学品船舶 6 艘,艘,经营内外贸经营内外贸/台台海航线,海航线,总运力为 4.1万载重吨,占公司自有运力比重 12%。控股中船万邦,有利于进一步夯实公司在国内沿海散装液体化学品航运业的龙头地位,也是对公司国际航运和台海航线的重要补充。在核心业务方面聚力深耕、不断拓展,持
81、续扩大市场份额,巩固行业龙头地位,扩大市场品牌影响力。b)2022 年参股年参股中远龙鹏中远龙鹏 2022 年 11 月,公司也收购了深圳中远龙鹏液化气有限公司 15%的股权,并与转让方凌丰化工签订战略合作协议,未来将在 LPG运输业务上加强合作。3)公司具备船队优势:大型化、高端化、成新率高)公司具备船队优势:大型化、高端化、成新率高。从从化学品船化学品船运力结构看,运力结构看,公司大型船舶的占比显著高于行业水平,公司大型船舶的占比显著高于行业水平,截至 2021 年 6 月 30日,我国沿海市场 5000 载重吨以上船舶比重为 29%,公司占比高达 75%。大型内贸液体化学品船舶较为稀缺。
82、经计算,截至 2022年末,公司拥有内贸化学品船 15艘,5000以上载重吨占比 80%,合计 12艘。目前公司船队中最大化学品船运力达到 4.5 万载重吨,最大成品油船运力达到 5 万载重吨。船舶大型化可有效迎合下游石化产业基地逐步建成投产产生的大量货运需求,并促船舶大型化可有效迎合下游石化产业基地逐步建成投产产生的大量货运需求,并促使运输成本的降低。使运输成本的降低。兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 27 图表图表 48 截至截至 2021H1 末末船舶运力结构船舶运力结构 资料来源:公司公
83、告,华创证券 图表图表 49 截至截至 2021H1 末末我国我国化学品船舶运力化学品船舶运力结构结构 图表图表 50 截至截至 2021H1 末末公司公司化学品船舶运力化学品船舶运力结构结构 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 在高端化方面,在高端化方面,公司为进一步提高船舶的适货性,新造船舶采用双相不锈钢货舱,其中 2019 年投入运营的“兴通 6”、“兴通 56”是国内沿海运输中为数不多的单舱单泵双相不锈钢高端化学品船,可有效满足精细化工产品高端客户的运输需求。截至 2022年末,公司内贸船合计 20艘,不锈钢船不锈钢船 10 艘艘,占比 50%。在成新率高方面在
84、成新率高方面,公司船舶成新率较高,船况优良,保证了公司航线运力以及中高端客户的运输需求,截至 2021 年中,公司在营化学品运输船舶 12 艘,平均船龄为 8.52 年,我国沿海省际运输化学品船(含化学品、油品两用船)平均船龄为 10.9 年。公司船舶平均货损率公司船舶平均货损率 2019-2021年分别为 0.47、0.28、0.24,呈持续下降趋势,显著低于一般合同条款中规定的 2-3的合理损耗。2、看点看点 2:国际业务打开全新市场空间,国际业务打开全新市场空间,LPG业务稳步推进业务稳步推进 1)国际业务:国际业务:截至截至 2023Q1 公司公司合计运营外贸船合计运营外贸船 3 艘,
85、载重吨合计艘,载重吨合计 6.5 万吨。万吨。2022 年,公司分别注册了兴通海南、兴通香港两家全资子公司,并通过兴通香港投资设立了兴通开元、兴通开诚、兴通开进、兴通海豚等单船公司,通过兴通海南投资设立了兴通新加坡以及兴通开和、兴通开明、兴通开盛、兴通开拓、兴通海狮等单船公司。2022 年年 11 月,月,公司首个国际航线化学品船“XT PIONEER”(兴通开元)投入运营,船数量数量(艘艘)占比占比数量数量(艘艘)占比占比小于2,0004416%00%2,000-2,9994416%00%3,000-4,99910639%325%5,000-8,9996323%433%9,000-19,99
86、9155%433%大于大于20,00031%18%合计合计275100%12100%国内沿海市场国内沿海市场兴通股份兴通股份载重吨载重吨 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 28 型为不锈钢船,载重吨 2万,购买价格为 2200万美元;2023 年一季度,年一季度,公司 XT DOLPHIN、XT HONESTY(兴通海豚、兴通开诚)投入运营,船型均为环氧涂层船,载重吨分别为 2.7、1.8 万吨,购买价格分别为 9455 万人民币、1968.5万美元。此外,公司在建 XT PEACE、XT BR
87、IGHTNESS、XT PROSPERITY(兴通开和、兴通开明、兴通开盛)3艘国际船舶,载重吨分别为0.75、1.2、1.3万吨,均为不锈钢船,预计于 2023年底和 2024年上半年陆续投入运营,进一步加深国际航运市场的运输。图表图表 51 公司外贸船概览公司外贸船概览 资料来源:公司官网,公司公告,华创证券 2)LPG 业务:业务:2022年公司开始布局清洁能源运输业务,年公司开始布局清洁能源运输业务,一季度投产2艘3700立方液化石油气(LPG)船,收购深圳中远龙鹏液化气运输有限公司15%股权,公司在LPG业务的布局已初具规模。公司将形成以散装液体化学品航运主体,公司将形成以散装液体化
88、学品航运主体,以成品油航运和清洁能源航运为两翼的业务以成品油航运和清洁能源航运为两翼的业务格局。格局。公司将持续发展公司将持续发展 LPG 船业务:船业务:2023 年 4 月公司发布2023 年度向特定对象发行 A 股股票方案论证分析报告,拟构建4艘不锈钢化学品船舶和2艘LPG船舶,扩大运力规模。其中,LPG 船舶构建项目预计投资额 1.75 亿元,根据公司公告,LPG 船项目预计税后船项目预计税后内部收益率为内部收益率为 11.8%,税后投资回收期(含建设期)为 8.56年。图表图表 52 定增资金用途及预计收益率定增资金用途及预计收益率 资料来源:公司公告,华创证券 (四)(四)兴通股份
89、与盛航股份对比兴通股份与盛航股份对比 1、船舶数量与载重吨对比看:船舶数量与载重吨对比看:序号序号船名船名船舶类型船舶类型建造年月建造年月载重吨载重吨舱容舱容货舱类型货舱类型运营时间运营时间并购时间并购时间购买价格购买价格交船时间交船时间21兴通开和化学品船2023年8月74909453不锈钢22兴通开明化学品船2023年10月1200013750不锈钢23兴通开盛化学品船2024年4月1300015200不锈钢24兴通开元化学品船2013年11月1980320470不锈钢2022年11月2022年10月19日2200万美元2022 年 11 月1 日至 12 月31 日25兴通海豚化学品船2
90、013年8月2726034502环氧涂层2022年9月2日人民币9,455.40万元(含3%增值税)2022 年 9 月21 日(2日)26兴通开诚化学品船2022年10月1818819629环氧涂层2022年12月1日1,968.5万美元2022 年 12 月20 日-2023 年1 月 20 日化学品船化学品船外贸外贸序号序号项目项目投资总额投资总额(亿元)(亿元)拟使用募集拟使用募集资金金额资金金额(亿元)(亿元)预计税后内预计税后内部收益率部收益率预计税后投资预计税后投资回收期(年,回收期(年,含建设期)含建设期)1不锈钢化学品船舶购建项目7.196.4913.18%8.382LPG船
91、舶购建项目1.751.7511.80%8.563补充流动资金3.003.0011.9411.24合计合计 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 29 截至截至 2022 年末,盛航股份年末,盛航股份船舶数量合计为 30 艘,载重吨 20.1万吨,其中内贸化学品船、成品油船、外贸化学品船分别为 24、4、2 艘,平均单船载重吨为 0.67 万吨,相较于兴通股份船舶以中小型化为主。图表图表 53 截至截至 2022 年船舶数量与载重吨对比年船舶数量与载重吨对比 资料来源:各公司公告,华创证券 2、财务对
92、比看:财务对比看:营业收入营业收入:2022 年兴通、盛航化学品运输营收占比分别为 72%、86%;期租业务营收占比分别为 35%、15%。毛利率与净利率:毛利率与净利率:2022 年兴通的毛利率和净利率分别为 42%、26%,分别高于盛航 5 个百分点、7个百分点,主要由于兴通船舶相对大型化,盈利能力较强。图表图表 54 2022 财务对比财务对比 资料来源:各公司公告,华创证券 从从 ROE 看,看,兴通股份 2019 年 ROE 最高达到 36%,此后运力规模快速扩张,船舶资产处于爬坡,ROE有所降低,2022年为 10%。盛航股份 2020年 ROE最高达到 15%,2022年为 11
93、%。兴通股份兴通股份盛航股份盛航股份船舶数量(艘)船舶数量(艘)2130 其中:内贸化学品船1524 成品油船34 外贸化学品船12 LPG船2-运力载重吨(万吨)运力载重吨(万吨)26.020.1 其中:内贸化学品船17.515.1 成品油船5.93.7 外贸化学品船2.01.3 LPG船0.6平均单船载重吨(万吨)平均单船载重吨(万吨)1.24 0.67 其中:内贸化学品船1.16 0.63 成品油船1.96 0.93 外贸化学品船1.98 0.67 营业收入(亿元)营业收入(亿元)金额金额占比占比金额金额占比占比 1)按产品结构分类)按产品结构分类7.9 100%8.7 100%化学品运
94、输5.6 72%7.5 86%成品油运输1.8 23%0.9 10%LPG运输0.4 5%-0%销售商品及其他0.3 4%2)按销售模式分类)按销售模式分类7.9 100%8.7 100%程租3.6 46%6.1 71%期租2.8 35%1.3 15%毛利率毛利率 1)按产品结构分类)按产品结构分类 化学品运输 成品油运输 2)按销售模式分类)按销售模式分类 程租 期租归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)归母净利率归母净利率2.126%1.719%42%47%56%37%37%45%兴通股份兴通股份盛航股份盛航股份42%48%23%37%39%9%兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告
95、深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 30 从资产负债率看,从资产负债率看,兴通 2020-2022 分别为 36%、31%、31%,整体稳定;盛航 2022 年资产负债率提升至 46%,主要由于公司因扩大运力规模带来的负债增加等。图表图表 55 ROE 对比对比 图表图表 56 资产负债率对比资产负债率对比 资料来源:各公司公告,华创证券 资料来源:各公司公告,华创证券 三、三、投资建议与风险提示投资建议与风险提示 1、盈利预测、盈利预测 我们预计我们预计公司公司 2023-2025 年加权载重吨分别为年加权载重吨分别为 31、36.8、42
96、.2 万吨,万吨,同比分别增 49%、19%、15%,其中:内贸散装化学品市占率(加权):内贸散装化学品市占率(加权):2022 年我国内贸化学品船载重吨约 140 万吨,公司市占率 10%,测算 2023-2025公司市占率为 12%、13%、16%。化学品自有船舶程租加权运力:化学品自有船舶程租加权运力:预计预计 2023-2025 年加权运力分别为年加权运力分别为 24.4、29.8、35.1 万万吨,同比分别为吨,同比分别为 71%、22%、18%。2023 年因 2022 年新增运力“兴通 759”、“兴通729”、“兴通开元”等全年并表,内贸和外贸加权运力分别增 3.3、1.8 万
97、吨;2023Q1“兴通开和”、“形同开明”两艘外贸船投入运营;假设 2023-2025 分别外部新增 0.1、2.8、5万吨。化学品期租船舶、成品油船舶运力假设不变。化学品期租船舶、成品油船舶运力假设不变。LPG运力:运力:根据交通运输部 2022年新增运力审批结果,公司获得 5000立方米液化石油气船运力。兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 31 图表图表 57 载重吨预测载重吨预测 资料来源:公司公告,华创证券测算 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 14.2、18.2、22.
98、2 亿元,同比分别为 81%、28%、22%,归母净利分别为3.4、4.4、5.6亿元,对应EPS分别为1.2、1.6、2元,对应PE分别为 17、13、11倍。2、投资建议、投资建议 我们认为化学品船公司商业模型清晰,公司作为行业龙头,有望通过不断提升市场份额,实现超越行业的增长。考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性(我们预计 24-25 年复合增速 25%+),给予公司 2024 年预期利润 20 倍 PE,对应一年期目标市值 88 亿元,公司已披露向特定对象发行 A 股股票预案(规模不超过 11.24 亿),考虑该部分影响后(即 69.9 亿市值),预期较当前有 26%空间,对应目标价
99、 26.39元。首次覆盖,给予“推荐”评级。3、风险提示、风险提示 1)宏观经济波动风险)宏观经济波动风险 公司处于国内沿海散装液体化学品、成品油、液化石油气水上运输业,行业发展与下游化工产品的市场供需情况紧密关联,而化工产业景气度与国家宏观经济发展情况关联度较高。若宏观经济周期下行或上下游产业不景气,将会影响公司所在行业需求水平。整体来看,由于公司的船舶相对于行业具有大型化特点,单位成本相对较低,能够获得相对稳定的货量资源,保证自身的经营稳定。2)运力扩张不及预期)运力扩张不及预期 公司通过获取新增运力审批、收并购等方式扩张运力,若扩张不及预期将影响公司的业绩增长。20
100、022202320242025内贸散装化学品载重吨(万吨)140147 154 162 兴通内贸散装化学品市占率(加权)10%12%13%16%加权载重吨合计(万吨)加权载重吨合计(万吨)6.2 9.3 18.7 20.8 31.0 36.8 42.2 同比50%101%11%49%19%15%化学品加权载重吨化学品加权载重吨4.7 7.8 12.8 14.3 24.4 29.8 35.1 其中:自有船舶程租其中:自有船舶程租4.7 3.9 3.8 5.2 15.2 20.6 26.0 内贸合计内贸合计4.7 3.9 3.8 5.0 8.4 11.2 16.2 新增运力累计0.1 2.9 7.
101、9 外贸合计外贸合计-0.2 6.9 9.4 9.8 外贸-兴通开元0.2 2.0 2.0 2.0 外贸-兴通海豚2.6 2.7 2.7 外贸-兴通开诚1.7 1.8 1.8 外贸-兴通开和0.3 0.7 0.7 外贸-兴通开明0.3 1.2 1.2 外贸-兴通开盛0.9 1.3 外租船舶程租外租船舶程租 期租期租-3.9 9.0 9.1 9.2 9.2 9.2 成品油加权载重吨成品油加权载重吨1.53 1.50 5.87 5.87 5.87 5.87 5.87 其中:自有船舶程租0.7 0.9 0.9 -外租船舶程租 期租0.9 0.6 5 6 6 6 6 LPG加权立方米加权立方米-0.6
102、 0.7 1.1 1.1 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 32 附录:财务预测表附录:财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 555 622 804 1,130 营业营业总总收入收入 785 1,421 1,817 2,217 应收票据 24 44 40 58 营业成本 458 884 1,124 1,346 应收账款 106 192 197 241 税
103、金及附加 1 3 4 4 预付账款 2 5 5 6 销售费用 7 12 15 16 存货 32 62 61 79 管理费用 39 64 78 93 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2 3 4 5 其他流动资产 324 287 376 435 财务费用 10 5 8 11 流动资产合计 1,043 1,211 1,484 1,949 信用减值损失-4 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 0 0 0 固定资产 1,450 1,921 2,236 2,429 投资收益 7 5 6 6 在建工程 168 114
104、 91 74 其他收益 8 9 9 9 无形资产 1 1 1 1 营业利润营业利润 283 466 599 759 其他非流动资产 280 283 286 289 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,898 2,319 2,615 2,793 营业外支出 7 2 2 2 资产合计资产合计 2,941 3,530 4,099 4,742 利润总额利润总额 276 464 597 757 短期借款 0 0 0 0 所得税 70 118 151 192 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 206 346 446 565 应付账款 70 133 162 189 少数股东损益 0 4 5
105、 7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 206 342 440 558 合同负债 5 8 11 13 NOPLAT 213 350 452 573 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)(元)0.74 1.22 1.57 1.99 一年内到期的非流动负债 199 220 220 220 其他流动负债 50 85 107 131 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 323 446 500 553 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 584 733 852 941 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 38.4%81.1
106、%27.8%22.1%其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT 增长率 3.1%63.9%29.2%26.9%非流动负债合计 584 733 852 941 归母净利润增长率 3.6%65.9%28.7%26.8%负债合计负债合计 907 1,179 1,352 1,495 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 2,034 2,346 2,737 3,231 毛利率 41.6%37.8%38.1%39.3%少数股东权益 0 4 10 16 净利率 26.3%24.4%24.5%25.5%所有者权益合计所有者权益合计 2,034 2,350 2,746 3,247 ROE 10.1%14.6%
107、16.1%17.3%负债和股东权益负债和股东权益 2,941 3,530 4,099 4,742 ROIC 12.1%16.2%17.7%19.2%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 30.8%33.4%33.0%31.5%单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 38.5%40.6%39.1%35.8%经营活动现金流经营活动现金流 249 426 519 612 流动比率 3.2 2.7 3.0 3.5 现金收益 282 432 562 702 速动比率 3.1 2.6 2.8 3.4 存货影响-21-30 0-17 营运能力营运能力 经营性应
108、收影响-87-108-2-63 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 38 63 30 27 应收账款周转天数 32 38 39 36 其他影响 37 69-70-37 应付账款周转天数 40 41 47 47 投资活动现金流投资活动现金流-1,339-502-403-304 存货周转天数 17 19 20 19 资本支出-778-499-400-301 每股指标每股指标(元元)股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.74 1.22 1.57 1.99 其他长期资产变化-562-3-3-3 每股经营现金流 0.89 1.52 1.85 2.18 融资活动现金流融资活动现
109、金流 1,420 143 66 19 每股净资产 7.26 8.38 9.77 11.54 借款增加 468 170 119 89 估值比率估值比率 股利及利息支付-47-72-90-110 P/E 28 17 13 11 股东融资 1,008 1,100 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响-8-1,055 37 40 EV/EBITDA 19 12 9 7 资料来源:公司公告,华创证券预测 兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 33 交通运输组团队介绍交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能
110、源材料研究中心负责人:吴一凡副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人:吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016 年加入华创证券研究所。2021年:新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名,水晶球最佳分析师交通运输行业第三名,新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名,上证报最佳分析师交运仓储行业第三名,金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名,21 世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名。2020 年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名,水晶球最佳分析师交通运输行业第二名,新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名,上证报最佳分析师交运仓储行业第三名
111、,金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名,21 世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名;2019 年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名,上证报最佳分析师交运仓储行业第三名,新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名,水晶球最佳分析师交通运输行业第五名,金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名;2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名;2017年金牛奖交通运输第五名;新财富最具潜力分析师第二名,财富最佳分析师交通运输仓储行业入围。分析师:吴莹莹分析师:吴莹莹 清华大学金融硕士。曾任职于苏宁集团战略投资部。2020 年加入华创证券研究所。2020 年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名,水晶
112、球最佳分析师交通运输行业第二名,新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名,上证报最佳分析师交运仓储行业第三名,金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名,21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员。分析师:周儒飞分析师:周儒飞 上海外国语大学金融硕士。曾任职于国金证券研究所。2021年加入华创证券研究所。研究员:吴晨研究员:吴晨玥玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021 年加入华创证券研究所。研究员:黄文鹤研究员:黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心,2021年加入华创证券研究所。助理研究员:梁婉怡助理研究员:梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾
113、任职于国联证券研究所,2023 年加入华创证券研究所。兴通股份(兴通股份(603209)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 35 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明:基准指数说明:A股市场基准为沪深 300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6个月内相
114、对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而
115、视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值
116、以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: