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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级:买入(首次覆盖):买入(首次覆盖)市场价格:市场价格:2 24 4.0 05 5 元元 分析师:孙颖分析师:孙颖 执业证书编号:执业证书编号:S0740519070002 Email: 分析师:聂磊分析师:聂磊 执业证书编号:执业证书编号:S0740521120003 Email: 研究助理:张昆研究助理:张昆 Email: Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)160 流通股本(百万股)125 市价(元)24.05 市值(百万元)3,848 流通市值(百万元)2,996
2、Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 工业气体行业深度报告:长坡厚雪优质赛道,国产替代大有可为(20230509)2 2024 年新材料投资策略:需求+技术+国产替代共振向上,新材料大有可为(20231226)3 电子气体行业深度报告:长期价值 辨 差 异,海 外 为 鉴 探 新 机(20240202)Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)992 1,322 1,435 2,113 3,400 增长率 yoy%20%33
3、%9%47%61%净利润(百万元)90 75 90 232 429 增长率 yoy%4%-17%19%159%85%每股收益(元)0.56 0.47 0.56 1.45 2.68 每股现金流量 0.32 0.27 1.45 1.90 2.54 净资产收益率 8%6%6%13%20%P/E 42.6 51.2 42.9 16.6 9.0 P/B 3.4 3.2 2.6 2.2 1.8 备注:股价信息取自 2024 年 02 月 20 日 报告摘要报告摘要 华中区域工业气体领军者,华中区域工业气体领军者,布局两大布局两大产业园产业园大举大举切入电子特气切入电子特气等高端材料等高端材料。公司深耕公司
4、深耕工业工业大宗大宗气体二十载气体二十载,2020 年公司年公司向向电子特气进军电子特气进军,拟投资拟投资 7.6 亿元建设潜江电子特亿元建设潜江电子特气产业园,气产业园,2022 年再度加码拟总投资年再度加码拟总投资 50 亿元建设宜昌电子特气及功能性新材料产业亿元建设宜昌电子特气及功能性新材料产业园园,据公司公告据公司公告预计预计,潜江园区建成达产后,潜江园区建成达产后可可实现收入实现收入 7.7 亿元亿元/年,宜昌园区一期建年,宜昌园区一期建成达产后可实现收入成达产后可实现收入 25 亿元亿元/年,全部建成达产可实现收入年,全部建成达产可实现收入 60 亿元亿元/年年。两大产业园两大产业
5、园产品产品产能产能陆续陆续落地,客户及订单开拓已显成效。落地,客户及订单开拓已显成效。1)潜江)潜江园区园区:重点规划重点规划高高纯氨纯氨、高纯、高纯氢氢为主的为主的氮氢系特气产品。氮氢系特气产品。布局产品涉及布局产品涉及 2 万吨万吨/年年电子级高纯氨、电子级高纯氨、3.2 万万方方/年年电子级高纯氢气电子级高纯氢气等等多个多个特气特气品类品类项目规划项目规划;至;至 2024 年年 1 月,潜江产业园整体建月,潜江产业园整体建设设基本基本完毕,高纯氨处于试生产阶段,品质达到完毕,高纯氨处于试生产阶段,品质达到 7N 且产线运行稳定,高纯一氧化碳、且产线运行稳定,高纯一氧化碳、高纯甲烷、工业
6、甲烷产线已建成投产并实现销售。高纯甲烷、工业甲烷产线已建成投产并实现销售。2)宜昌)宜昌园区园区:重点规划电子级硅烷重点规划电子级硅烷等硅等硅基产品基产品及含氟特气。及含氟特气。布局布局产品产品涉及涉及 2 万吨万吨/年的电子级硅烷、年的电子级硅烷、50 吨吨/年的年的六氟丁二六氟丁二烯、烯、2000 吨吨/年年的的三氟化氮、三氟化氮、500 吨吨/年的年的六氟化钨等六氟化钨等特气及特气及多种硅基功能性新材料多种硅基功能性新材料项项目规划目规划;至;至 2024 年年 1 月,三氯氢硅、四氯化硅产线已稳定运行并实现销售,月,三氯氢硅、四氯化硅产线已稳定运行并实现销售,5000t/a电子级硅烷、
7、硅基功能性新材料及氟基电子特气正在建设安装中,预计电子级硅烷、硅基功能性新材料及氟基电子特气正在建设安装中,预计 24H1 陆续建陆续建成投产成投产;15000t/a 电子级硅烷已于电子级硅烷已于 2023 年底正式进入施工建设阶段年底正式进入施工建设阶段。3)一体化生产)一体化生产+区位优势使公司占据有利竞争地位。区位优势使公司占据有利竞争地位。一方面,公司高纯氨和电子级硅烷采用一体化生一方面,公司高纯氨和电子级硅烷采用一体化生产工艺,循环利用副产物产工艺,循环利用副产物+原料自产,可有效控制产品生产成本;另一方面,两大产业原料自产,可有效控制产品生产成本;另一方面,两大产业园区位优势明显,
8、在湖北可触达众多电子园区位优势明显,在湖北可触达众多电子半导体半导体下游客户。下游客户。公司与晶科能源强强联手公司与晶科能源强强联手,于于 2023 年年 10 月月签订签订战略合作协议,约定向上饶晶科能源所属子公司及关联公司销售战略合作协议,约定向上饶晶科能源所属子公司及关联公司销售电子级高纯氨产品和电子级硅烷产品,估算协议金额为电子级高纯氨产品和电子级硅烷产品,估算协议金额为 6 亿亿,增强新品放量确定性,增强新品放量确定性。成熟成熟产品产品业务稳步增长,业务稳步增长,渠道能力持续赋能渠道能力持续赋能。公司公司成熟产品成熟产品产能持续扩张,打造稳步产能持续扩张,打造稳步增长的基本盘。公司已
9、建成四大液态气生产基地,并搭建起覆盖湖北增长的基本盘。公司已建成四大液态气生产基地,并搭建起覆盖湖北区域区域的高效物流的高效物流网络。网络。结合结合创新气瓶流转模式创新气瓶流转模式带来的高效渠道管理能力带来的高效渠道管理能力,成熟成熟产品产品业务业务与电子特气与电子特气等等新新产品业务产品业务有望在原材料有望在原材料/生产生产/运输运输/客户客户/管理等方面形成协同,相辅相成。管理等方面形成协同,相辅相成。盈利预测:盈利预测:公司作为华中区域气体领军企业,大宗气体业务具备深厚的运营经验及渠公司作为华中区域气体领军企业,大宗气体业务具备深厚的运营经验及渠道积累,道积累,以以潜江、宜昌潜江、宜昌两
10、个两个产业园产业园建设规划大举切入电子特气建设规划大举切入电子特气等新兴材料等新兴材料赛道,打造赛道,打造新的业绩增长极,成长性显著。预计公司新的业绩增长极,成长性显著。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 0.9/2.3/4.3亿 元,同 比 增 速 分 别 为亿 元,同 比 增 速 分 别 为 19.4%/158.6%/85.1%,对 应 当 前 股 价,对 应 当 前 股 价 PE 分 别 为分 别 为42.9x/16.6x/9.0 x,首次覆盖,给予“买入”评级。,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:原料成本涨幅超预期、重大项目建设及产品销售导入不及预期
11、、行业新增风险提示:原料成本涨幅超预期、重大项目建设及产品销售导入不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。供给超预期、安全生产、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。蓄势待发,电子特气望打造新增长极蓄势待发,电子特气望打造新增长极 和远气体(002971.SZ)/新材料 证券研究报告/公司深度报告 2024年2月21日-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2月20日3月20日4月20日5月20日6月20日7月20日8月20日9月20日10月20日11月20日12月20日1月20日2月20日和远气体沪深300
12、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、一、华中区域工业气体领军者,打造多元化业务结构华中区域工业气体领军者,打造多元化业务结构.-4-1、深耕大宗气体,布局两大产业园延伸电子特气及新材料、深耕大宗气体,布局两大产业园延伸电子特气及新材料.-4-2、新产品逐步放量,下游客户结构丰富、新产品逐步放量,下游客户结构丰富.-5-3、营收规模稳步提升,整体费用率持续降低、营收规模稳步提升,整体费用率持续降低.-6-二、投建两大产业园,大举进军电子特气等高端材料二、投建两大产业园,大举进军电子特气等高端材料.-8-1、潜江
13、园区:重点规划高纯氨、高纯氢为主的氮氢系特气产品、潜江园区:重点规划高纯氨、高纯氢为主的氮氢系特气产品.-8-2、宜昌园区:重点规划电子级硅烷等硅基产品及含氟特气、宜昌园区:重点规划电子级硅烷等硅基产品及含氟特气.-11-3、区位优势显著,与晶科能源签订战略协议增强新品放量确定性、区位优势显著,与晶科能源签订战略协议增强新品放量确定性.-14-三、成熟产品稳定增长,渠道能力持续赋能三、成熟产品稳定增长,渠道能力持续赋能.-16-1、成熟产品产销量稳步提升,外采占比逐步下降、成熟产品产销量稳步提升,外采占比逐步下降.-16-2、销售网络覆盖湖北区域,高效物流渠道持续赋能、销售网络覆盖湖北区域,高
14、效物流渠道持续赋能.-17-四、盈利预测与估值分析四、盈利预测与估值分析.-19-1、盈利预测关键假设、盈利预测关键假设.-19-2、投资建议、投资建议.-20-五、风险提示五、风险提示.-21-图表目录图表目录 图表 1:公司聚焦六大产品板块,致力打造多元化业务结构.-4-图表 2:公司股权结构(截至 2023 年 10 月 16 日).-5-图表 3:普通气体仍贡献主要营收.-5-图表 4:工业氨品种营收占比快速提升.-5-图表 5:公司下游应用领域广泛,客户结构丰富(截至 2023H1).-6-图表 6:2015-2022 年营收 CAGR 为 23.4%.-6-图表 7:2015-20
15、22 年归母净利润 CAGR 为 20.8%.-6-图表 8:净利率小幅波动(%).-7-图表 9:总费用率下降明显(%).-7-图表 10:投资 7.6 亿元建设潜江电子特气产业园.-8-图表 11:潜江电子特气产业园产品产能规划.-9-图表 12:一体化高纯氨生产工艺流程.-9-图表 13:预计 2026 年国内超纯氨需求将达 16 万吨.-10-图表 14:2021-2024M1 超纯氨瓶气中国市场价(纯度99.99999%,元/吨).-10-图表 15:国内主要内资的超纯氨产能情况(统计截至 2023 年 10 月).-10-图表 16:拟总投资 50 亿元建设宜昌电子特气及功能性材料
16、产业园.-11-图表 17:宜昌产业园一期项目产品产能规划.-12-图表 18:新增两大电子级硅烷项目产品产能规划.-12-图表 19:公司电子级硅烷一体化生产工艺流程.-13-图表 20:光伏&新能源驱动电子级硅烷需求快速增长(吨).-13-图表 21:2021-2024M1 甲硅烷瓶气中国市场价(纯度99.9999%,元/吨).-13-图表 22:国内主要内资的电子级硅烷气产能情况.-14-图表 23:两大园区交通便利,新兴客户资源丰富.-14-ZYmWkZtXlY8VoNaQ8Q9PoMqQmOnRiNqQnPkPtRsQ6MrQnNuOnMtRNZrNrO 请务必阅读正文之后的重要声明
17、部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表 24:与晶科能源签订战略合作协议.-15-图表 25:氧氮销量逐步增加,氢气增幅明显.-16-图表 26:氢气和氮气产量增加显著.-16-图表 27:大宗气体外采占比逐步下降.-16-图表 28:公司普通气体产能情况(截至 2022 年年底).-17-图表 29:四大液态气生产基地可辐射湖北全境.-17-图表 30:公司瓶装气物流模式.-18-图表 31:2023-2025 年公司收入分拆及业绩预测.-20-图表 32:可比公司估值对比.-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公
18、司深度报告公司深度报告 一一、华中区域工业气体领军者,打造多元化业务结构华中区域工业气体领军者,打造多元化业务结构 1、深耕大宗气体,深耕大宗气体,布局布局两大产业园两大产业园延延伸伸电子特气电子特气及新材料及新材料 工业大宗气体起家,大力加码拓展电子特气。工业大宗气体起家,大力加码拓展电子特气。公司深耕气体行业二十载,2003 年公司前身宜昌亚太气体成立,以零售液态气起家;2012 年确定“双翼”战略,在原先工业气体业务基础上,拓展以工业尾气回收为核心的节能环保业务;2020 年开始大力拓展电子特气业务,拟投资 7.6 亿元建设潜江电子特气产业园,2022 年拟投资 50 亿元建设宜昌电子特
19、气及功能性材料产业园。六大业务板块打造多元化产品和服务六大业务板块打造多元化产品和服务,强化强化竞竞争优势。争优势。据公司公告,公司目前主要分为大宗气体、清洁能源、尾气回收、工业级化学品、电子特气、电子化学品及硅基功能性新材料六大业务板块。其中电子特气及电子化学品、硅基功能性新材料主要由正在建设的潜江电子特气产业园和宜昌电子特气及功能性新材料产业园负责生产。实控人为创始人杨涛,实控人为创始人杨涛,湖北省国资委湖北省国资委间接持有公司股权间接持有公司股权。据公司公告,截至 2023 年 10 月 16 日,创始人杨涛为公司实控人,并与股东杨峰、杨勇发、冯杰为一致行动人,四人合计持股 33.1%;
20、湖北省交投集团直接持有公司 9.5%股权,湖北省国资委持有湖北省交投集团 90.0%股权。图表图表 1:公司聚焦六大产品板块,致力打造多元化业务结构公司聚焦六大产品板块,致力打造多元化业务结构 来源:公司公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 图表图表 2:公司股权结构(截至公司股权结构(截至2023年年10月月16日日)来源:Wind,公司公告,中泰证券研究所 2、新产品逐步放量新产品逐步放量,下游客户结构丰富,下游客户结构丰富 普通气普通气体体目前目前贡献主要营收,工业氨快速放量。贡献主要营收,工业氨快速放量。
21、据iFinD,2016-2021年,普通气体业务营收占比处于 60%-70%之间。2022 年工业化学品及新材料业务开始放量(主要为工业氨),营收占比从 2021 年的 3.6%提升至2023H1 的 34.1%。公司潜江电子特气产业园和宜昌电子特气及功能性新材料产业园正在建设阶段,随着两处园区内项目陆续建成投产,后续产品结构望持续优化。公司产品应用广泛,客户结构丰富。公司产品应用广泛,客户结构丰富。据公司公告,公司的下游客户既覆盖了化工、电力和家电等传统工业及制造业,又涉及电子半导体和光伏等新兴领域。其中电子半导体领域客户有台基股份、三安光电等,光伏领域客户有天合光能、晶科能源等。湖北省国资
22、委湖北省国资委湖北和远气体股份有限公司湖北和远气体股份有限公司杨涛杨峰杨勇发冯杰湖北省交通投资集湖北省交通投资集团有限公司团有限公司湖北省国有股权营运管理有限公司21.0%90.0%10.0%9.5%7.5%3.3%1.3%一致行动人,合计持股33.1%图表图表 3:普通气体仍贡献主要营收普通气体仍贡献主要营收 图表图表 4:工业氨工业氨品种营收占比快速提升品种营收占比快速提升 来源:iFinD,中泰证券研究所 来源:iFinD,中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000222023H1普通气体工业化学
23、品及新材料特种气体清洁能源其他0%20%40%60%80%100%202120222023H1氧气氮气氩气二氧化碳工业氨气 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 图表图表 5:公司下游应用领域广泛,客户结构丰富(截至公司下游应用领域广泛,客户结构丰富(截至2023H1)来源:公司公告,中泰证券研究所(注:客户统计为不完全统计)3、营收、营收规模规模稳步提升,稳步提升,整体整体费用率持续降低费用率持续降低 营收规模稳步提升,营收规模稳步提升,23Q1-Q3 利润同比增长利润同比增长 20.7%。据 iFinD,2015-2022 年营收
24、 CAGR 为 23.4%,23Q1-Q3 营收 11.1 亿元,同比增长17.0%;归母净利润方面,2015-2022 年归母净利润 CAGR 为 20.8%,23Q1-Q3 实现归母净利润 0.6 亿元,同比增长 20.7%。2022 年利润下滑较为明显,主要系:1)公司自产氢气和新产品液氨大幅增加,导致直接材料成本同比增加 3400.4%,直接材料成本占营业成本比重从 2021年的1.8%上升至42.0%;2)营收占比大幅提升的氨气产品毛利率较低,仅为 11.7%;3)潜江电子特气产业园一期项目(主要产品为液氨)达产转固,导致折旧费用大幅增加。净利率窄幅波动,净利率窄幅波动,整体整体费用
25、率持续下降。费用率持续下降。公司以零售供气模式为主,产品价格容易受市场波动影响。2022 年和 2023 年前三季度,受产品结构图表图表 6:2015-2022年营收年营收CAGR为为23.4%图表图表 7:2015-2022年归母净利润年归母净利润CAGR为为20.8%来源:iFinD,中泰证券研究所 来源:iFinD,中泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024680002223Q1-Q3营业收入(亿元)营业收入yoy(%,右轴)-30%-10%10%30%50%70%90%110%0102
26、030405060708090200202021202223Q1-Q3归母净利润(百万元)归母净利润yoy(%,右轴)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 变化和在建项目转固影响,净利率下降至 5.7%和 5.6%;公司整体费用率呈持续下降的态势。图表图表 8:净利率小幅波动净利率小幅波动(%)图表图表 9:总费用率下降明显总费用率下降明显(%)来源:iFinD,中泰证券研究所 来源:iFinD,中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%200182019
27、2020202120222023H1公司毛利率公司净利率普通气体业务毛利率氧气毛利率氮气毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%200021202223Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率总费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 二二、投建两大产业园,大举进军电子特气投建两大产业园,大举进军电子特气等等高端高端材料材料 整合资源与技术,进军高端材料产业链。整合资源与技术,进军高端材料产业链。2021 年,公司充分将潜江和宜昌化工园区内丰富的氟、硅、氯、碳、氢、氨
28、、硫等基础资源,与公司在合成、分离和提纯方面的技术优势相结合,将业务向电子特气及电子化学品、硅基功能性新材料、前驱体、同位素以及气凝胶等高端产业链延伸,致力以电子特气及电子化学品、硅基功能性新材料产品支撑公司快速增长,打造核心竞争力。1、潜江潜江园区园区:重点重点规划规划高纯氨高纯氨、高纯氢、高纯氢为主的为主的氮氢氮氢系系特气产品特气产品 总投资总投资 7.6 亿元建设潜江电子特气产业园。亿元建设潜江电子特气产业园。据公司公告,2020 年 5 月,公司正式开始建设潜江项目,2021 年 9 月,由于主要产品市场需求和价格发生变化,公司调整项目规划为 20 万 t/a 纯氨(含 2 万 t/a
29、 电子级高纯氨)和 32000 万方/年(最大产能)电子级高纯氢气,总投资 3.9 亿元。据公司测算,该项目动态投资回收期 4.1 年,建成达产后预计实现收入7.7 亿元/年,净利润 1.6 亿元/年。2021 年 10 月,公司在潜江原项目的基础上新增电子特气及电子化学品项目,正式打造潜江电子特气产业园,新增项目总投资 3.7 亿元,建成后预计可增加收入 3.9 亿元/年,利润 1.7亿元/年。以以高纯氨、高纯氢高纯氨、高纯氢等等氮氢氮氢系系特气产品为主,同时涉及食品级二氧化碳、特气产品为主,同时涉及食品级二氧化碳、高纯甲烷等高纯甲烷等众众多品类。多品类。潜江园区主要规划产品有电子级高纯氨、
30、高纯甲烷、高纯一氧化碳、高纯羧基硫、高纯氯气、高纯氯化氢等各类电子特气和化学品,其中纯氨布局产能最大,达 20 万 t/a。据公司公告,2022年潜江园区液氨产品项目已完工达产转固,公司 2022 年销售液氨 12.5万吨,产能利用率 62.4%,实现收入 4.6 亿元。图表图表 10:投资投资7.6亿元建设潜江电子特气产业园亿元建设潜江电子特气产业园 来源:公司公告,中泰证券研究所 公告时间公告时间项目项目主要产品主要产品投资额投资额内部收益率内部收益率建设周期建设周期实施进度实施进度2021/9/28潜江原规划项目潜江原规划项目纯氨、电子级高纯氨、电子级高纯氢气3.9亿元41.8%1年20
31、23年8月,2万t/a电子级高纯氨开始试生产;至2024年1月,工业氨和高纯氢气生产正常,高纯氨品质达到7N且运行稳定2021/10/26新增电子特气及电新增电子特气及电子化学品项目子化学品项目食品级二氧化碳、高纯二氧化碳、高纯甲烷、高纯一氧化碳、高纯羧基硫、高纯氯气、高纯氯化氢等3.7亿元45.1%分两期建设,总周期3年至2024年1月,高纯一氧化碳、高纯甲烷、工业甲烷生产装置已建成投产并实现销售;羧基硫、高纯氯气、高纯氯化氢、工业氯化氢生产装置在近期可建成并达到试生产条件 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 图表图表 11:潜江
32、电子特气产业园产品产能规划潜江电子特气产业园产品产能规划 来源:公司公告,中泰证券研究所 一体化生产一体化生产布局布局,高纯氨产品或具备成本优势高纯氨产品或具备成本优势。电子级高纯氨生产原料为工业氨气(纯氨),潜江项目同时规划了纯氨和电子级高纯氨产线,以纯氨为原料,经过精馏和纯化,生产出高纯氨的同时,将伴生的氢气和氮气回收,经过纯氨产线生成纯氨,实现副产物的充分循环利用,同时公司传统业务自产的氢气和氮气也可以作为生产纯氨的原料,因而能够有效控制高纯氨的生产成本。项目项目布局产品布局产品(装置装置)规划产能规划产能纯氨(电子级高纯氨)20万t/a(2万t/a)电子级高纯氢气32000万方/年MD
33、EA脱碳装置原料气量4890Nm/h食品级二氧化碳装置20000t/a高纯二氧化碳纯化装置2000t/a深度脱碳和脱水装置/甲烷提纯装置(高纯甲烷)500t/a一氧化碳分离装置/一氧化碳纯化装置(高纯一氧化碳)200t/a羧基硫合成装置200t/a羧基硫提纯装置(高纯羧基硫)100t/a氯气纯化装置(高纯氯气)500t/a氯化氢合成装置10000t/a氯化氢纯化装置(高纯氯化氢)5000t/a高纯盐酸装置10000t/a高纯氨水装置10000t/a超纯水装置13300t/a(供高纯氨水、高纯盐酸使用)潜江原规划项潜江原规划项目目新增电子特气新增电子特气及电子化学品及电子化学品项目项目图表图表
34、12:一体化高纯氨生产工艺流程一体化高纯氨生产工艺流程 来源:公司公告,超纯氨技术的发展现状,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 超超纯氨纯氨应用广泛,常与硅烷应用广泛,常与硅烷或其他硅化物或其他硅化物进行反应使用。进行反应使用。超纯氨常作为氮源与硅烷或其他硅化物反应,形成氮化硅或氮氧化硅薄膜。在集成电路领域,主要通过 CVD 工艺沉积生长氮化硅介质层,用作绝缘层、保护层或活性薄膜;在新型显示领域,主要用于生成氮化硅和氮氧化硅半导体膜;在光伏领域,主要通过 PECVD 工艺沉积生长氮化硅或氮氧化硅,形成减反射膜以提
35、高太阳光吸收率。2026 年年国内国内超纯氨超纯氨需求需求或达或达 16.0 万吨万吨。需求方面,近年来集成电路/显示面板/光伏/LED 等产业的发展,不断拉动对超纯氨的需求,据QYResearch 数据,2026 年国内超纯氨市场需求将达到 16.0 万吨;供给方面,据科利德公司公告,截至 2023 年 10 月,国内可统计主要内资企业超纯氨产能约 6.9 万吨,未来可统计产能规划为 7 万吨以上;价格方面,受益光伏景气,国内超纯氨市场价从 2021 年初 9000 元/吨,上涨至 2023 年初最高 20000 元/吨,目前价格回落至 16000 元/吨。图表图表 15:国内主要内资的超纯
36、氨产能情况(统计截至国内主要内资的超纯氨产能情况(统计截至2023年年10月)月)来源:各公司公告,中泰证券研究所(注:以上数据主要为科利德于 2023 年 10 月份发布的公司公告中统计整理,各公司产能数据可能存在更新,表格统计数据可能与实际不符)公司名称公司名称产品纯度产品纯度产品竞争领域产品竞争领域产能产能(吨/年)(吨/年)未来产能规划未来产能规划金宏气体7N8集成电路、新型显示、光伏、LED22000在建项目为越南项目,预计2023年末试生产,规划产能为6000吨/年浙江建业微电子材料有限公司7N光伏、LED13000建德年产8000吨超纯氨项目,预计2024年初完成项目建设福建久策
37、气体股份有限公司7N光伏、LED12000淮安电子特气项目规划超纯氨产能16000吨/年,该项目2023年6月完成环评审批科利德7N5集成电路、新型显示、光伏、LED10990拟建设超纯氨产能8000吨/年,2023年开工建设浙江英德赛半导体材料股份有限公司7N新型显示、光伏、LED约为10000拟新增高纯氨产能3500吨/年,2022年7月取得环评批复文件华特气体7N光伏、LED1350拟新建江苏如东项目,计划于2024年3月开工,规划超纯氨产能为10000吨/年和远气体-在建项目为年产2万吨电子级高纯氨;2023年下半年已具备试生产条件图表图表 13:预计预计2026年年国内超纯氨需求国内
38、超纯氨需求将达将达16万吨万吨 图表图表 14:2021-2024M1超纯氨瓶气中国市场价(纯超纯氨瓶气中国市场价(纯度度99.99999%,元,元/吨)吨)来源:科利德公司公告,中泰证券研究所 来源:钢联数据,中泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%0246802120222023E2024E2025E2026E国内超纯氨需求量(万吨)yoy(%,右轴)02000400060008000400000002021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/120
39、22/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/1 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 2、宜昌、宜昌园区园区:重点重点规划规划电子级电子级硅烷硅烷等等硅硅基产品基产品及及含氟特气含氟特气 规划投资规划投资50亿元建设宜昌电子特气及功能性材料产业园。亿元建设宜昌电子特气及功能性材料产业园。据公司公告,2022 年公司拟在宜昌高新技术产业开发区投建宜昌电子特气及功能性材料产业园。项目分两期建设,一期建成达产后,经公司测算,可年产电子特气及功能性新材料等产品 15 万吨,预计可实现销售收入 25 亿元/年
40、,全部建成达产可实现收入 60 亿元/年,投资利润率为 56.5%,投资回收期为 5.4 年(含建设期),财务内部收益率为 28.7%。2023 年公司陆续新增 2 个电子级硅烷建设项目,2023 年 3 月,公司新增 5000t/a 电子级硅烷项目,规划电子级硅烷产能 5000 吨,经公司测算,项目投资利润率为 79.1%,投资回收期为 2.7 年(税后,含建设期),财务内部收益率为 65.0%(税后);2023 年 10 月,公司新增 15000t/a 电子级硅烷项目,规划电子级硅烷产能 15000 吨,经公司测算,项目投资利润率为 300.5%,投资回收期为 1.4 年(税后,含建设期)
41、,财务内部收益率为 222.4%(税后)。一期一期项目项目规划规划以以生产生产硅系、氟系硅系、氟系等等特气及新材料为主特气及新材料为主。宜昌产业园一期规划研发和生产的六氟丁二烯等电子特气及功能性硅烷产品属于国家急需解决的“卡脖子”类关键材料,是国家发改委鼓励类重点投资项目,而三氟化氮和六氟化钨等产品则是电子半导体生产领域不可或缺的重要原材料。公司规划的三氯氢硅产品则是电子级硅烷的的原材料,这为后续连续新增电子级硅烷建设项目,做一体化产业链延伸做好了保障。据公司公告,截至 2024 年 1 月,宜昌产业园一期项目的三氯氢硅和四氯化硅产线已经稳定运行,产品已实现销售,硅烷偶联剂和氟基电子特气生产装
42、置正在建设安装中,预计 2024 年上半年有望陆续建成投产。图表图表 16:拟总投资拟总投资50亿元建设宜昌电子特气及功能性材料产业园亿元建设宜昌电子特气及功能性材料产业园 来源:公司公告,中泰证券研究所 公告时间公告时间项目项目主要产品主要产品投资额投资额内部收益率内部收益率建设周期建设周期实施进度实施进度2022/4/21宜昌电子特气及功能性新材料产业园一期六氟丁二烯、三氟化氮、六氟化钨、光伏级三氯氢硅、半导体级三氯氢硅、半导体级二氯二氢硅、光导纤维级四氯化硅等18亿元28.7%1.5年8万t/a光伏级三氯氢硅已进入试生产,期限为2023/5/25-2024/5/24;至2024年1月,三
43、氯氢硅和四氯化硅生产装置已稳定运行生产,产品已实现销售2023/3/9新增5000t/a电子级硅烷项目电子级硅烷、工业级硅烷、电子级乙硅烷4883万元65.0%1年至2023年底,处于建设安装阶段2023/10/20新增15000t/a电子级硅烷项目三氯氢硅、电子级硅烷、四氯化硅4.59亿元222.4%2年至2023年底,正式进入施工建设阶段 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 新增两大电子级硅烷项目。新增两大电子级硅烷项目。2023 年公司在宜昌园区新增 5000t/a 和15000t/a 电子级硅烷项目,主要的外售产品有电子级
44、硅烷、工业级硅烷和电子级乙硅烷。据公司公告,截至 2024 年 1 月,5000t/a 电子级硅烷项目正在建设安装中,预计 2024 年上半年建成投产,而标志着宜昌产业园项目二期投建的 15000t/a 电子级硅烷项目也已在 2023 年底正式进入施工建设阶段。图表图表 18:新增两大电子级硅烷项目产品产能规划新增两大电子级硅烷项目产品产能规划 来源:公司公告,中泰证券研究所 一体化生产一体化生产布局,布局,或或打造电子级硅烷成本优势。打造电子级硅烷成本优势。据公司公告,5000t/a 电子级硅烷项目所生产电子级硅烷的原料三氯氢硅由宜昌一期的80000t/a光伏级三氯氢硅生产装置提供。1500
45、0t/a 电子级硅烷项目分三期建设,一期为 32 万 t/a 三氯氢硅生产装置(冷氢化装置),产品供给二期和三期的 5000t/a 和 10000t/a 电子级硅烷生产,而在二期和三期硅烷生产过程中伴生的副产品四氯化硅则送回一期冷氢化装置,作为生产三氯氢硅的原料,全过程实现一体化产物循环利用,可有效降低电子级硅烷生产成本。项目项目布局产品布局产品规划产能规划产能(t/a)电子级硅烷(主产品,纯度6N及以上,外售)5000工业级硅烷(副产品,纯度98.5%及以上,外售)500电子级乙硅烷(副产品,纯度5N及以上,外售)200一期:三氯氢硅(主产品,纯度2N,自用)320000二期:电子级硅烷(主
46、产品,纯度6N及以上,外售)5000二期:四氯化硅(副产品,自用)91200三期:电子级硅烷(主产品,纯度6N及以上,外售)10000三期:四氯化硅(副产品,自用)182400新增新增15000t/a电子级硅电子级硅烷项目烷项目新增新增5000t/a电子级硅烷电子级硅烷项目项目图表图表 17:宜昌产业园一期项目产品产能规划宜昌产业园一期项目产品产能规划 来源:公司公告,中泰证券研究所 硅基新材料光伏级三氯氢硅80000六氟丁二烯50半导体级三氯氢硅1000三氟化氮2000半导体级二氯二氢硅300六氟化钨500光导纤维级四氯化硅15000半导体级四氯化硅500工业级TEOS5000半导体级TEO
47、S50003-氯丙基三乙氧基硅烷、3-氯丙基三甲氧基硅烷等各种功能性硅烷产品共计13.5万吨含氟特气布局产品布局产品/规划产能(规划产能(t/a)硅系特气宜昌电子特气及功能性新材料产业园一期项目项目 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 光伏光伏&新能源产业发展拉动硅烷市场快速扩容,预计新能源产业发展拉动硅烷市场快速扩容,预计 2025 年国内需求年国内需求将达将达 3.5 万吨。万吨。电子级硅烷在半导体行业中用于外延硅沉积、氧化硅膜沉积和氮化硅膜沉积;在显示面板行业中用于 TFT/LCD 的生产;在光伏行业中用于晶体硅太阳能电池生
48、产和薄膜太阳能电池生产。据硅烷科技公司公告,需求方面,目前电子级硅烷气需求仍以光伏和面板行业需求为主。未来,随着新能源电池硅基负极材料渗透率以及光伏电池 N 型占比的持续提升,硅烷气需求也将持续高增,预计 2025 年国内电子级硅烷气总需求将达 3.5 万吨。供给方面,2023 年国内主要企业的电子级硅烷气实际产能约 9500 吨/年,未来可统计产能规划为 5 万吨以上,供给望匹配需求增长。价格方面,受益光伏景气,国内甲硅烷瓶气日度均价从 2021 年年初 10 万元/吨逐渐上涨至 2023 年最高 35 万元/吨以上,在2023 年下半年出现小幅回落,目前价格较为稳定。图表图表 19:公司电
49、子级硅烷一体化生产工艺流程公司电子级硅烷一体化生产工艺流程 来源:公司公告,四氯化硅再利用技术的研究进展,中泰证券研究所 图表图表 20:光伏光伏&新能源驱动电子级硅烷需求快速增新能源驱动电子级硅烷需求快速增长(吨)长(吨)图表图表 21:2021-2024M1甲硅烷瓶气中国市场价(纯甲硅烷瓶气中国市场价(纯度度99.9999%,元,元/吨)吨)来源:硅烷科技公司公告,中泰证券研究所 来源:钢联数据,中泰证券研究所 0500000002500030000350002023E2024E2025E半导体显示面板硅碳负极光伏0500000200000250
50、0003000003500004000002021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/12023/12/1 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 图表图表 22:国内主要内资的电子级硅烷气产能情况国内主要内资的电子级硅烷气产能情况 来源:公司公告,中泰证券研究所(注:以上数据主要为硅烷科技于 2023 年 12 月份发布的公司公告中统计整理,各公司产能数据可能存在更新,表格统计数据可能与实际不符)3、区位优势显著,、区位优势显著,与晶科能源签订战略协议增强新品放量确
51、定性与晶科能源签订战略协议增强新品放量确定性 两大产业园区位优势明显,省内新兴客户资源丰富。两大产业园区位优势明显,省内新兴客户资源丰富。一方面,湖北区域靠近长江黄金航道,高速四通八达,向东可至长三角沿线,向南可辐射珠三角经济区,向西可达成渝西部经济区,而十四五期间湖北将打造的“四横五纵”交通运输网,可进一步提高公司产品运输效率,扩大产品辐射范围;另一方面,湖北省内有台基股份、京东方、长江存储等众多电子半导体下游企业,潜江、宜昌两大电子特气产业园区位优势明显。未来产能规划未来产能规划当前产能当前产能/产量情况产量情况20232023年实际产能年实际产能(吨(吨/年)年)公司公司2023/202
52、4/2025年末设计年产能将分别为6100/6100/9600吨,实际年产能将分别为2200/5000/9200吨2023年9月末实际产能2200吨/年2200硅烷科技募投项目“年产16000吨电子级硅烷配套项目”,一期项目为年产8000吨电子级硅烷、配套2300吨颗粒状电子级多晶硅;按照生产1吨电子级多晶硅耗用1.3吨电子级硅烷气测算,其一期项目电子级硅烷气自用3000吨/年、外售5000吨/年。硅烷气批复产能为3000吨/年,实际产能为1800吨/年;2021年电子级硅烷气产量为1011.32吨,预计其剩余1200吨/年产能将逐步释放。1800内蒙古兴洋拟实施2100吨/年高纯硅烷系列产品
53、技改项目,完成后新增硅烷产能2000吨/年;2023年10月26日发布5000吨/年电子特气硅烷系列产品项目报批前公开,拟建设5000吨/年硅烷及氯硅烷系列产品生产装置。2023年7月6日安全生产许可证载明硅烷产能为1800吨/年。1800中宁硅业-公司电子级高纯硅烷气在满足电子级多晶硅、颗粒状多晶硅自用的同时,具备500吨/年电子级硅烷气充装外售能力。500天宏瑞科-主要从事高纯多晶硅的生产和销售业务,根据该公司与金宏气体签署的战略合作框架协议,可生产、充装符合双方约定技术规格和品质的硅烷气。-中能硅业已规划2万吨硅烷并分批建设公司第一个5000吨电子级硅烷项目正在建设安装过程中-和远气体图
54、表图表 23:两大园区交通便利,新兴客户资源丰富两大园区交通便利,新兴客户资源丰富 来源:公司公告,湖北省十四五规划,iFinD,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 与晶科能源与晶科能源签订签订战略合作协议,增强新品放量确定性。战略合作协议,增强新品放量确定性。2023 年 10 月,公司与晶科能源(上饶)签订战略合作协议,约定公司向上饶晶科能源所属子公司及关联公司销售电子级高纯氨产品和电子级硅烷产品,初步估算协议金额为 6 亿元。据公司公告,公司近三年披露的战略合作协议不存在无进展或进展未达预期的情况。图表图表
55、24:与晶科能源签订战略合作协议与晶科能源签订战略合作协议 来源:公司公告,中泰证券研究所 客户客户产品产品协议金额协议金额交货日期交货日期上饶晶科能源及其所属子公司、关联公司电子级高纯氨、电子级硅烷6亿元2024/01/012025/12/31 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 三三、成熟成熟产品产品稳定增长稳定增长,渠道能力,渠道能力持续赋能持续赋能 1、成熟成熟产品产销量稳步提升,外采占比逐步下降产品产销量稳步提升,外采占比逐步下降 氧氮氧氮品种品种销量逐步增加,普通气体营收稳中有升。销量逐步增加,普通气体营收稳中有升。据
56、 iFinD,公司传统气体产品以氧气和氮气为主,2018-2022 年氧气销量从 17.2 万吨提升至36.9 万吨,2018-2022 年氮气销量从 18.8 万吨提升至 46.8 万吨,其中氧气和氮气 2020-2022 年分别实现营收 2.4、3.1、2.7 亿元和 1.3、1.9、2.1 亿元;2023H1,氧气和氮气产品分别实现营收 1.6 亿元和 1.1 亿元。氢气产品逐步放量。氢气产品逐步放量。2018-2022 年,氢气产品销量从 2018 年 1283.5 万方提升至 2022 年 2762.3 万方,营收从 2018 年 0.3 亿元提升至 2022年 0.7 亿元;202
57、3H1 氢气产品已实现营收 0.6 亿元。图表图表 25:氧氮销量逐步增加,氢气增幅明显氧氮销量逐步增加,氢气增幅明显 来源:iFinD,中泰证券研究所 氢氮氢氮品种品种产量增幅显著,产量增幅显著,大宗大宗气体气体外采占比逐步走低。外采占比逐步走低。2021-2022 年,公司自产氢气 1330 万方、1833 万方,同比增加 27.2%、37.8%;自产液氮 21.7 万吨、36 万吨,同比增加 28%、66.4%。产品外采方面,2018-2021 年,公司的氩气产品高度依赖采购,外采占比均在 96%以上,2022年下降至 86%;氧气产品外采占比从 2020 年的高点 45%下降至 202
58、2年的 26%;氮气外采占比从 2021 年的 35%下降至 2022 年的 24%。0500025003000055404550200212022氧气(万吨)氮气(万吨)氩气(万吨)液化天然气(万吨)氢气(万方,右轴)图表图表 26:氢气和氮气产量增加显著氢气和氮气产量增加显著 图表图表 27:大宗气体大宗气体外采占比逐步下降外采占比逐步下降 来源:iFinD,中泰证券研究所 来源:iFinD,中泰证券研究所 02004006008000005540201820
59、022氧气(万吨)氮气(万吨)氢气(万方,右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022氧气氮气氩气氢气 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 产能充足,助力产能充足,助力成熟产品成熟产品业务业务持续持续增长。增长。截至 2022 年底,公司已有氧气产能 42 万吨,产能利用率 66.07%;氮气产能 53 万吨,在建产能 18万吨,产能利用率 67.94%,未来随着产品产能利用率提高,产能进一步释放,有望为公司成熟产品业务的增长提供坚实基础。图
60、表图表 28:公司普通气体产能情况(截至公司普通气体产能情况(截至2022年年底)年年底)来源:公司公告,中泰证券研究所 2、销售网络覆盖湖北销售网络覆盖湖北区域区域,高效物流渠道,高效物流渠道持续赋能持续赋能 合理布局液态气产能,保证稳定的气体供应能力。合理布局液态气产能,保证稳定的气体供应能力。公司已分别在宜昌、潜江、襄阳、黄冈建成了四大液态气生产基地,鄂西网络以猇亭基地为中心,辐射宜昌、荆门、恩施、常德、益阳等地区;鄂东网络以浠水基地为中心,辐射黄冈、武汉、鄂州、咸宁、黄石等地区;2020 年建成的鄂西北气体运营中心位于襄阳,可辐射十堰、随州等地区。广而密的终端销售网络,有效覆盖运输半径
61、。广而密的终端销售网络,有效覆盖运输半径。公司终端销售网络已在湖北区域内实现全覆盖,并延伸至湖南、安徽、江西等部分地区。据公司公告,公司在湖北瓶装气市场拥有极高的市占率,终端用户密度大,且在武汉、黄石、咸宁、宜昌、荆州等湖北各个地区建立了众多瓶装连锁终端充装站,从而将瓶装气的运输半径控制在了 50 公里以内。图表图表 29:四大液态气生产基地可辐射湖北全境四大液态气生产基地可辐射湖北全境 来源:公司公告,中泰证券研究所 产品产品设计产能设计产能产能利用率产能利用率在建产能在建产能投资建设情况投资建设情况氧气42万吨66.07%-氮气53万吨67.94%18万吨兴发新材料产业园氨气供应系统技改项
62、目KDO-18000制氮空分装置正在建设中,预计2023年11月完工转固。氩气8500吨48.66%2万吨宜化氨醇6万空分提氩项目正在建设中,预计2023年10月完工转固。襄阳襄阳(鄂西北气体运营中心)(鄂西北气体运营中心)潜江化工园基地潜江化工园基地黄冈黄冈(浠水基地)(浠水基地)宜昌(猇亭基地)宜昌(猇亭基地)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 创新气瓶流转模式,提高创新气瓶流转模式,提高渠道渠道管理效率。管理效率。据公司公告,公司将司机作为连接客户与公司的纽带,固定每名司机的送货线路,由司机提前询问客户的空瓶数量,采取以空瓶
63、兑满瓶的供货模式。一方面能最大程度减少气瓶在周转环节的损失,同时降低气瓶空置率,提高气瓶周转效率;另一方面可实现瓶装气单一客户配送量、日生产量、日库存量、日销售量等数据的有效管理。图表图表 30:公司瓶装气物流模式公司瓶装气物流模式 来源:公司公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 四四、盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 1、盈利预测关键假设盈利预测关键假设 公司为华中区域气体领军企业,结合多年传统大宗气体业务运营经验及渠道积累,公司以两个电子材料产业园项目建设规划大举切入电子特气赛道,有望打造新的业绩增长极
64、,成长性显著。我们综合公司历史经营情况以及未来规划设定,做出如下假设:普通气体业务普通气体业务:公司大宗气体业务经营稳定,在华中区域市占率较高,相关收入除了 2022 年受宏观环境影响略有下滑外基本每年都保持正向增长。公司销售网络覆盖整个湖北区域,随着华中区域工业经济持续发展,也将助力大宗气体业务稳步增长。我们预计公司 2023-2025 年整体普 通 大 宗 气 体 收 入 为7.0/8.2/9.2亿 元,同 比 增 速 分 别 为9.2%/15.9%/12.7%,毛利率分别为 38.8%/38.8%/38.8%。特种气体业务特种气体业务:公司结合国家战略新兴产业发展规划以及宜昌潜江两大产业
65、园资源、能源、区位等优势,利用公司在合成、分离和提纯方面的技术优势,大举向电子特气赛道发展。截至 2024 年 1 月,潜江产业园目前整体已基本建设完毕,其中高纯氨已处于试生产阶段,品质已经达到 7N 且稳定运行,正在做销售准备与认证工作;羰基硫、高纯氯气、高纯氯化氢、工业氯化氢在近期可建成并达到试生产条件。随着潜江产业园的产品逐步投产,产品链条将会基本形成,产业链也将逐渐完善,对公司未来的效益将会起到积极的推动作用;宜昌产业园目前三氯氢硅、四氯化硅已经稳定运行并实现销售,5000t/a 电子级硅烷、硅烷偶联剂以及氟基电子特气正在建设安装之中,预计到 2024 年上半年会陆续建成投产。随着两大
66、产业园这些产品的投产,预计 2024 年公司的收入规模和产品结构将会发生较大变化。我们预计公司 2023-2025 年特种气体业务 整 体 收 入 为1.4/6.8/17.9亿 元,同 比 增 速 分 别 为41.2%/388.2%/165.3%,毛利率分别为 25.8%/31.3%/31.5%。工业化学品及新型材料:工业化学品及新型材料:工业化学品及新型材料业务目前主要以潜江产业园产业链的源头工业氨为主,23H1 受区域市场价格影响导致毛利下滑和亏损。我们预计 2023-2025 年公司工业化学品及新型材料收入为4.9/5.3/6.0 亿元,同比增速分别为 5.6%/7.1%/13.3%,毛
67、利率分别为 -1.9%/15.0%/17.0%。综上所述,我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 14.4/21.1/34.0亿 元,同 比 增 速 分 别 为 8.6%/47.3%/60.9%,毛 利 率 分 别 为21.9%/29.4%/30.5%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 图表图表 31:2023-2025年公司收入分拆及业绩预测年公司收入分拆及业绩预测 来源:iFinD,中泰证券研究所 2、投资建议投资建议 估值分析及投资建议:估值分析及投资建议:我们选取了从事特种气体业务相关产品重叠较多的气体企业中
68、船特气、华特气体、金宏气体;以及同样在区域性零售气市场市占率较高的气体企业侨源股份作为可比公司,其中可比公司2023-2025 年平均 PE 分别为 33.8x/24.8x/19.0 x。公司作为华中区域气体领军企业,结合多年传统大宗气体业务运营经验及渠道积累,公司以两个电子材料产业园项目建设规划大举切入电子特气赛道,有望打造新的业绩增长极,成长性显著。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 14.4/21.1/34.0 亿元,同比增速分别为 8.6%/47.3%/60.9%,归母净利润分别为 0.9/2.3/4.3 亿元,同比增速分别为 19.4%/158.6%/85.1%,对应
69、当前股价 PE 分别为 42.9x/16.6x/9.0 x,首次覆盖,给予“买入”评级。202120222023E2024E2025E收入(百万元)664.4644.7703.8815.5919.3YOY34.7%-3.0%9.2%15.9%12.7%毛利率39.0%39.1%38.8%38.8%38.8%业务收入比例67.0%48.8%49.0%38.6%27.0%收入(百万元)62.398.0138.3675.11790.9YOY41.2%57.2%41.2%388.2%165.3%毛利率-25.8%31.3%31.5%业务收入比例6.3%7.4%9.6%31.9%52.7%收入(百万元)
70、35.7463.8490.0525.0595.0YOY-1199.9%5.6%7.1%13.3%毛利率14.2%11.7%-1.9%15.0%17.0%业务收入比例3.6%35.1%34.1%24.8%17.5%收入(百万元)164.572.965.659.155.1YOY-23.7%-55.7%-10.0%-10.0%-6.7%毛利率2.9%-5.0%5.0%5.0%业务收入比例16.6%-4.6%2.8%1.6%收入(百万元)58.836.137.238.339.5YOY-9.0%-38.6%3.0%3.0%3.0%毛利率63.5%57.7%30.0%30.0%30.0%业务收入比例5.9
71、%2.7%2.6%1.8%1.2%收入(百万元)991.81321.61435.02113.03399.8YOY20.3%33.3%8.6%47.3%60.9%毛利率28.7%22.1%21.9%29.4%30.5%归母净利润(百万元)90.275.289.7232.0429YOY3.6%-16.7%19.4%158.6%85.1%普通气体特种气体业务工业化学品及新型材料合计清洁能源其他业务图表图表 32:可比公司估值对比可比公司估值对比 来源:iFinD,中泰证券研究所(注:股价取自 2024/02/20,中船特气、华特气体、侨源股份盈利预测取自 iFinD 一致盈利预期)股价股价总市值总市
72、值2024/2/2020222023E2024E2025E20222023E2024E2025E(亿元)(亿元)002971.SZ和远气体24.10.50.61.42.751.242.916.69.03.038.5688146.SH中船特气26.70.90.70.91.031.438.130.725.62.7141.2688268.SH华特气体47.01.71.72.22.927.528.521.216.23.556.7688106.SH金宏气体19.10.50.70.81.140.528.422.717.53.192.8301286.SZ侨源股份26.20.30.71.11.690.340.
73、324.516.76.3104.80.80.91.31.747.433.824.819.03.9简称简称可比公司可比公司可比公司平均值代码代码PBEPSPE 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 五五、风险提示、风险提示 原料成本涨幅超预期。原料成本涨幅超预期。若原材料价格大幅上升,可能存在产品提价难以覆盖成本上升压力风险,进而对公司盈利水平产生负面影响。重大项目建设及产品销售导入不及预期。重大项目建设及产品销售导入不及预期。若两大电子产业园规划建设不及预期,或相关产品销售导入节奏不及预期,公司相关特种气体产品配套销量或有不及预期风
74、险,导致对收入与业绩的高估预判。需求景气不及预期。需求景气不及预期。若下游领域对气体需求低于预期,公司产品销量或有不及预期风险,导致对收入与业绩的高估预判。行业新增供给超预期。行业新增供给超预期。由于气体行业还有较大数量的非上市公司,较难通过公开渠道获取产能变动信息,可能存在行业产能增量超预期风险。安全生产风险。安全生产风险。工业气体大多是危险化学品,如若企业在生产、储存、提纯、检测和运输等环节管控不严,或安全生产制度未能得到有效执行,则公司将有发生安全生产事故的风险,进而影响公司生产,并对经营业绩产生不利影响。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。研究报告使用的公开资料可
75、能存在信息滞后或更新不及时的风险。研究报告部分资料来源于公司招股说明书和定期报告,使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 来源:iFinD,中泰证券研究所 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E货币资金234158427555营业收入营业收入1,3221,4352,1133,400应收票据77
76、180243338营业成本1,0291,1211,4922,363应收账款203245374569税金及附加66915预付账款675986138销售费用5972106170存货37496195管理费用7586127204合同资产0000研发费用244072116其他流动资产1财务费用38383838流动资产合计7278331,3882,006信用减值损失-1-1-10-10其他长期投资11000资产减值损失-6-6-6-6长期股权投资40404241公允价值变动收益0-3-3-3固定资产1,3071,5152,1092,460投资收益0000在建工程4591,2591,3
77、591,559其他收益10101010无形资产85102119140营业利润营业利润9372260484其他非流动资产3营业外收入1402031非流动资产合计2,2133,1393,8674,465营业外支出5555资产合计资产合计2,9402,9403,9723,9725,2555,2556,4716,471利润总额利润总额89107275510短期借款6371,5842,4623,036所得税14174381应付票据35505289净利润净利润7590232429应付账款8少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润归属母公司净利润759
78、0232429合同负债14121831NOPLAT1其他应付款9999EPS(按最新股本摊薄)0.470.561.452.68一年内到期的非流动负债0其他流动负债6主要财务比率主要财务比率流动负债合计1,0312,1193,1033,919会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E长期借款111614626成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率33.3%8.6%47.3%60.9%其他非流动负债591283360412EBIT增长率-7.6%13.6%117.0%74.8
79、%非流动负债合计702344406438归母公司净利润增长率-16.7%19.4%158.6%85.1%负债合计负债合计1,7331,7332,4642,4643,5103,5104,3574,357获利能力获利能力归属母公司所有者权益1,2041,5051,7422,111毛利率22.1%21.9%29.4%30.5%少数股东权益3333净利率5.7%6.3%11.0%12.6%所有者权益合计所有者权益合计1,2071,5081,7452,114ROE6.2%6.0%13.3%20.3%负债和股东权益负债和股东权益2,9402,9403,9723,9725,2555,2556,4716,47
80、1ROIC5.5%3.3%6.6%9.6%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率58.9%62.0%66.8%67.3%会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E债务权益比121.8%136.2%171.8%170.9%经营活动现金流经营活动现金流42231304406流动比率0.70.40.40.5现金收益204238396638速动比率0.70.40.40.5存货影响-7-12-12-34营运能力营运能力经营性应收影响62-132-213-337总资产周转率0.40.40.40.5经营性应付影响173853119应收账款周转天数56
81、565350其他影响-234998020应付账款周转天数36363633投资活动现金流投资活动现金流-628-1,065-860-775存货周转天数12141312资本支出-613-1,135-837-743每股指标(元)每股指标(元)股权投资-400-21每股收益0.470.561.452.68其他长期资产变化2570-21-33每股经营现金流0.261.441.902.54融资活动现金流融资活动现金流493757826496每股净资产7.529.4110.8913.19借款增加3估值比率估值比率股利及利息支付-36-76-166-273P/E51.242.916.69
82、.0股东融资3766P/B3.22.62.21.8其他影响EV/EBITDA-7.2-6.1-3.6-2.2单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 1
83、0%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公
84、司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或
85、修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。