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1、证券研究报告证券研究报告|2022年年05月月04日日纯碱纯碱行业分析框架行业分析框架证券分析师:杨林010-S0980520120002行业研究行业研究 专题专题报告报告基础化工基础化工 纯碱纯碱证券分析师:薛聪010-S0980520120001证券分析师:刘子栋021-S0980521020002证券分析师:张玮航021-S0980522010001联系人:曹熠021-摘要摘要 纯碱是重要的基础化工原料,准入壁垒较高。纯碱是重要的基础化工原料,准入壁垒较高。纯碱又名碳酸钠,按照密度不同分为轻质纯碱和重质纯碱,按照生产工艺不同分为天然碱法、氨碱法和联碱法。纯碱准入壁垒较高,根据发改委颁布的
2、产业结构调整指导目录(2019年本),除天然碱项目外,其余纯碱项目均被划为限制类产业,因此目前只有天然碱项目具备扩产条件。 我国纯碱供需紧平衡,行业集中度较高。我国纯碱供需紧平衡,行业集中度较高。全球纯碱产能约7000万吨/年,2021年底我国纯碱总产能3293万吨/年,较2020年底减少24万吨/年;2021年国内纯碱产量2909.2万吨,同比增加5.4%,行业实际开工率88.3%,同比增加5.1pp。根据中国纯碱工业协会数据,截至2021年底,国内纯碱企业有效产能为2988万吨,其中联碱企业总产能为1445万吨,占比48.4%,氨碱企业总产能为1363万吨,占比45.6%,天然碱企业总产能
3、为180万吨,占比6.0%,行业CR12达到68%。 疫情复苏平板玻璃需求有望回暖,新能源领域拉动纯碱需求高增。疫情复苏平板玻璃需求有望回暖,新能源领域拉动纯碱需求高增。纯碱下游主要用于生产玻璃,2021年浮法玻璃需求占比39%;玻璃包装容器占比12%;光伏玻璃占比7%;日用玻璃制品占比5%。(1)在国家稳经济增长的强烈预期下,房地产竣工端有望发力提振需求。(2)随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高,我们按照2021-2025年全球光伏装机125/155/220/290/350GW测算,对应纯碱需求分别为192/240/257/478/585万吨。(3)碳酸锂价格持续攀升,带动锂
4、盐企业资本开支,理论上生产1吨碳酸锂消耗1.8-2吨纯碱,大幅拉动纯碱需求。我们预计2021-2025年国内碳酸锂产能分别为13.1/18.1/25.5/34.3/44.0万吨,对应纯碱需求26.2/36.2/51.0/68.6/88.0万吨。我们预计我们预计20222022- -20242024年国内纯碱供需缺口分别为年国内纯碱供需缺口分别为- -9.89.8、- -17.017.0、- -61.161.1万吨,看好行业未来万吨,看好行业未来2 2- -3 3年高景气度。年高景气度。 相关标的:相关标的:建议关注国内天然碱法龙头企业【远兴能源远兴能源】;联碱法龙头企业【和邦生物和邦生物】、【
5、双环科技双环科技】、【华昌化工华昌化工】、【云图控云图控股股】;氨碱法龙头企业【中盐化工中盐化工】、【三友化工三友化工】、【山东海化山东海化】等。 风险提示:风险提示:宏观经济波动、传染疫情等系统性风险;纯碱下游新增产能建设进度可能低于预期;纯碱价格过高导致下游需求低于预期等。xUdYlXkVjWmUjVsVkW7N8QaQtRqQoMmOiNqQqNeRnNtO7NnNwPuOqMxPvPoPrO纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱 纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱。纯碱又名碳酸钠、苏打,化学式为Na2CO3,下游主要应用于化工、建材、轻工等工业领域。按照
6、密度不同,纯碱工业产品主要分为两种:轻质纯碱和重质纯碱,轻质纯碱密度为500-600kg/m3,重质纯碱密度为1000-1200kg/m3,重质纯碱是由轻质纯碱经过水合或挤压法得到。轻质纯碱主要应用在低端产品,产品附加值低;而重质纯碱能够满足一些特殊要求,成本也要高于轻质纯碱。 纯碱生产工艺主要分为天然碱法和合成碱法纯碱生产工艺主要分为天然碱法和合成碱法,而合成碱法又分为氨碱法和联碱法而合成碱法又分为氨碱法和联碱法。全球来看,氨碱法装置分布广泛,产能占比47%;天然碱法装置产能占比24%,主要分布在美国、土耳其和中国等少数国家;联碱法装置几乎全部分布在中国。天然碱质量好,且生产成本较低,但受资
7、源限制无法大规模扩产。资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理图:图:纯碱纯碱产业链产业链我国主要纯碱生产工艺为氨碱法和联碱法我国主要纯碱生产工艺为氨碱法和联碱法 氨碱法可生产低盐碱氨碱法可生产低盐碱,硫酸盐的含量也很低硫酸盐的含量也很低,产品质量好产品质量好。氨碱法主要生产原料为原盐和石灰石,通过氨盐水吸收二氧化碳得到碳酸氢钠再将碳酸氢钠煅烧,得到轻碱,转化之后得到重碱。氨碱法主要优点是产品质量高、可以生产低盐碱、适合大规模连续生产、副产品氨、二氧化碳循环利用,缺点在于产品单一、原盐利用率低、废液废渣污染环境等。 联碱法工艺更加环保联碱法工艺更加环保,副产氯化铵能有效降低纯碱成本副产氯化铵
8、能有效降低纯碱成本。联碱法的主要工艺与氨碱法类似,是在氨碱法工艺基础上改进而来,其原料主要是原盐与合成氨,通过与氨厂进行“一次加盐、两次吸氨、一次碳化”联合循环生产,利用氨厂NH3和CO2同时生产出纯碱和氯化铵两种产品,氯化铵主要用作生产复肥的基础肥料。联碱法避免了大量废渣和废液的排放,原盐利用率大幅提升,但其纯碱盐分仅能控制在0.6%左右,硫酸盐含量也只能控制在0.03%左右。资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理图:联碱法工艺流程,副产品为氯化铵图:联碱法工艺流程,副产品为氯化铵4图:氨碱法工艺流程,副产品为二氧化碳,液氨可循环使用图:氨碱法工艺流程,副产品为二氧化碳,液氨可循环使用资
9、料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理纯碱下游主要用于生产玻璃,我国纯碱供需紧平衡纯碱下游主要用于生产玻璃,我国纯碱供需紧平衡 我国纯碱供需紧平衡我国纯碱供需紧平衡,行业集中度较高行业集中度较高。全球纯碱产能约7000万吨/年,根据卓创资讯统计,截至到2021年底,我国纯碱总产能3293万吨/年,较2020年底减少24万吨/年;2021年国内纯碱产量2909.2万吨,同比增加5.4%,行业实际开工率88.3%,同比增加5.1pp。 从工艺上来看从工艺上来看,我国纯碱装置主要为联碱法和氨碱法我国纯碱装置主要为联碱法和氨碱法。根据中国纯碱工业协会数据,截至2021年底,国内纯碱企业有效产能为29
10、88万吨,其中联碱企业总产能为1445万吨,占比48.4%,氨碱企业总产能为1363万吨,占比45.6%,天然碱企业总产能为180万吨,占比6.0%。资料来源:卓创资讯,国信证券经济研究所整理图:我国纯碱产能、产量、开工率图:我国纯碱产能、产量、开工率5图:我国纯碱不同生产工艺占比图:我国纯碱不同生产工艺占比资料来源:中国纯碱工业协会,国信证券经济研究所整理48.4%45.6%6.0%联碱法氨碱法天然碱法74%76%78%80%82%84%86%88%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500产能/万吨产量/万吨开工率图:我国纯碱下游需求占比图:我国纯碱下游需求
11、占比资料来源:卓创资讯,国信证券经济研究所整理39%12%7%5%5%2%30%浮法玻璃玻璃包装容器光伏玻璃日用玻璃制品泡花碱小苏打其他我国纯碱主要生产企业情况我国纯碱主要生产企业情况表表:国内主要纯碱生产企业:国内主要纯碱生产企业6资料来源:公司公告,卓创资讯,中国纯碱工业协会,国信证券经济研究所整理总产能总产能氨碱法氨碱法联碱法联碱法天然碱法天然碱法河南金山河南金山340340山东海化山东海化280280唐山三友唐山三友230230博源集团博源集团180180昆仑碱业昆仑碱业150150山东海天山东海天150150青海发投青海发投140140盐湖镁业盐湖镁业120120四川和邦四川和邦11
12、0110湖北双环湖北双环110110五彩碱业五彩碱业110110江苏实联江苏实联110110合计合计20301180670180CR12CR12占比占比67.9%表表:国内主要纯碱增减产能情况:国内主要纯碱增减产能情况产能变化产能变化时间时间中盐内蒙古化工22021年1月扩产2万吨江西晶昊24 2021年2月、8月分别扩产20万吨、4万吨宁夏日盛102021年1月扩产10万吨甘肃金昌202021年5月搬迁后开车内蒙古苏尼特-202021年2月中海华邦-602021年6月拆迁20212021年合计年合计- -2424金山化工302022年3月底投产安徽红四方202022年三季度扩产河南骏化20扩
13、产后一直未投放连云港德邦602022年底产能置换重庆湘渝20计划2022年底改造完成连云港碱业-1302021年12月底退出20222022年合计年合计2020内蒙古博源集团3402022年底投产,2023年上半年出产品南方碱业-602023年底退出20232023年合计年合计280280资料来源:公司公告,卓创资讯,中国纯碱工业协会,国信证券经济研究所整理我国纯碱需求稳定增长,出口有望超预期我国纯碱需求稳定增长,出口有望超预期 我国纯碱供需紧平衡我国纯碱供需紧平衡,2021年国内纯碱表观消费量2857万吨,同比增长7.5%,开工率达到88.3%,国内近5年表观消费量CAGR为3.5%。 从国
14、内进出口来看从国内进出口来看,我国是纯碱净出口国我国是纯碱净出口国,海外纯碱成本大涨有望拉动国内纯碱出口海外纯碱成本大涨有望拉动国内纯碱出口。2021年国内纯碱出口75.9万吨,同比降低45.0%,主要由于国内纯碱需求不断增长,且国内纯碱价格远高于海外纯碱价格。2022年一季度国内累计出口纯碱31.0万吨,同比增长25.0%,其中3月份出口14.4万吨,同比增长52.9%。随着全球纯碱成本压力上升,我国纯碱在全球竞争力大幅提升,纯碱出口有望超预期。 国内纯碱主要从美国国内纯碱主要从美国、土耳其进口土耳其进口,纯碱进口依存度极低纯碱进口依存度极低。受中美贸易摩擦影响,部分2019年订单拖延至20
15、20年执行,20202020年国内纯碱进年国内纯碱进口量在口量在3535. .6363万吨左右万吨左右,占总表观消费量的占总表观消费量的1 1. .3 3% %,为近五年最高为近五年最高。20212021年全年进口年全年进口2323. .7575万吨万吨,占总表观消费量的占总表观消费量的0 0. .8 8% %。其中美国进口12.66万吨,占比53.3%;土耳其进口8.95万吨,占比37.8%。2022年一季度累计进口纯碱7.52万吨,同比增加339%,主要是2021年基数较低所致。资料来源:国家统计局,海关总署,卓创资讯,国信证券经济研究所整理图:我国纯碱图:我国纯碱表观消费量及增速表观消费
16、量及增速7图:我国纯碱进、出口情况图:我国纯碱进、出口情况资料来源:海关总署,国信证券经济研究所整理-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,000表观消费量/万吨增速(右轴)0500进口量/万吨出口量/万吨纯碱准入壁垒高,只有天然碱项目具备扩产条件纯碱准入壁垒高,只有天然碱项目具备扩产条件 纯碱行业准入条件纯碱行业准入条件曾规定纯碱行业准入规模曾规定纯碱行业准入规模、能耗要求能耗要求,目前新增产能项目需经发改委严格审批目前新增产能项目需经发改委严格审批。2010年工信部颁布纯碱行业准入条件,对氨碱法、联碱法、天然碱法的准入规模要
17、求、能耗要求均进行详细规定。2020年,工信部发文废止纯碱行业准入条件,但新增产能项目仍需经发改委严格审批。根据纯碱行业准入条件,三种工艺纯碱主要原料单耗如下: 联碱法:1吨纯碱成本=1.15*原盐(元/吨)+0.34合成氨(元/吨)+0.3*动力煤(元/吨) 氨碱法:1吨纯碱成本=1.5*原盐(元/吨)+1.3*石灰石(元/吨)+0.47*动力煤(元/吨) 天然碱法:1吨纯碱成本=0.5*动力煤(元/吨)+500元/吨 目前只有天然碱项目具备扩产条件目前只有天然碱项目具备扩产条件。2019年发改委颁布产业结构调整指导目录(2019年本),除天然碱项目外,均被划为限制类产业。 ,8表表:国内纯
18、碱:国内纯碱行业政策行业政策时间时间部门部门政策政策内容内容2010年5月1日 工业和信息化部纯碱行业准入条件(2020年废止)氨碱法联碱法天然碱法规模要求不得小于120万吨/年,其中重质纯碱设计能力不得小于80%。不得小于60万吨/年,其中重质纯碱设计能力不得小于60%,必须全部生产干氯化铵。不得小于40万吨/年,其中重质纯碱设计能力不得小于80%。能耗要求综合能耗370千克标准煤/吨碱氨耗3.5千克/吨碱盐耗1500千克/吨碱双吨综合能耗245千克标准煤氨耗340千克/吨碱盐耗1150千克/吨碱综合能耗550千克标准煤/吨碱2020年1月1日国家发改委产业结构调整指导目录(2019年本)除
19、天然碱项目外,均被划为限制类产业。资料来源:工业化信息化部,国家发改委,国信证券经济研究所整理纯碱期货价格复盘,期货领先现货价格纯碱期货价格复盘,期货领先现货价格 20192019年年1212月月6 6日纯碱期货挂牌上市日纯碱期货挂牌上市,20202020年上半年市场下行为主年上半年市场下行为主。春节后碱厂的复工复产进程明显快于下游用户,同时海外疫情爆发,出口订单大幅萎缩,供需矛盾凸显,纯碱厂家库存持续攀升,市场价格快速下移,6月份纯碱价格创十年新低,纯碱行业普遍亏损。三季度减量检修企业增加,下游浮法、光伏玻璃产能扩张,造成短期供需错配。 20212021年纯碱价格创新高年纯碱价格创新高,轻重
20、碱最高价均突破轻重碱最高价均突破36003600。纯碱新增产能有限,部分产能淘汰,总产能同比减少,浮法及光伏玻璃产能扩张,对重碱用量增加,价格持续上涨。7-8月检修高峰,货紧价扬,涨幅有所扩大。9月双控叠加检修,货源供应减量,厂家惜售封单,价格明显上调。10月煤炭带动下,限电品种悉数回落,纯碱不断累库。 20222022年初受到稳增长预期影响年初受到稳增长预期影响,纯碱整体供给压力不大纯碱整体供给压力不大,叠加玻璃补库需求带来纯碱的一波上涨叠加玻璃补库需求带来纯碱的一波上涨。图:纯碱期货上市以来价格复盘图:纯碱期货上市以来价格复盘9资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理05001,0001
21、,5002,0002,5003,0003,5004,00019-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-03市场价(中间价):重质纯碱:全国期货结算价(活跃合约):纯碱天然碱法成本最低,联碱法受益氯化铵高景气盈利高增天然碱法成本最低,联碱法受益氯化铵高景气盈利高增 天然碱法成本最低天然碱法成本最低,联碱法受益氯化铵高景气盈利高增联碱法受益氯化铵高景气盈利高增,根据卓创资讯数据,2021年天然碱法平均含税成本约935元/吨,氨碱法平均含税成本1730元/吨,联碱法平均双吨含税成本1940元/吨(包含氯化铵成本)。 2022年以来,天然碱平均含税成
22、本约970元/吨,平均含税毛利约1615元/吨;氨碱法平均含税成本约2155元/吨,平均含税毛利约430元/吨;联碱法平均双吨含税成本约2300元/吨,平均含税毛利约1315元/吨。资料来源:卓创资讯,国信证券经济研究所整理图:联碱法纯碱含税成本与毛利(元图:联碱法纯碱含税成本与毛利(元/ /吨)吨)10图:氨碱法纯碱含税成本与毛利(元图:氨碱法纯碱含税成本与毛利(元/ /吨)吨)资料来源:卓创资讯,国信证券经济研究所整理-500050002500300035004000050002500300017-0117-0417-0717-1018-0118
23、-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04联碱纯碱周度毛利(右轴)联碱联产纯碱成本纯碱价格氯化铵价格-60080000030003500400017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04氨碱纯碱周度毛利(
24、右轴)氨碱法纯碱成本纯碱价格图:天然碱法含税成本与毛利(元图:天然碱法含税成本与毛利(元/ /吨)吨)资料来源:公司公告,卓创资讯,国信证券经济研究所整理050002500300005000250030003500400017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04天然碱法周度毛利(右轴)纯碱价格动力煤价格纯碱产业链中相关品种的套利关系和特征纯碱产业链中相关品种的套利关系和特征
25、 纯碱与玻璃纯碱与玻璃。纯碱作为玻璃的原料,在玻璃成本中的占比只有30%左右,并且与玻璃供求关系有一定的阻隔和钝化,所以两者的关系更多需要考察产能和需求之比,并对各自产能和需求比与产能增减趋势进行比较,同时还需要比较两者产量和开工率变化趋势。由于纯碱与玻璃是上下游关系,同一事件或产能、产量、开工率等数据的变化对纯碱和玻璃的比价关系影响程度不同,甚至是相反的影响,只是相关影响周期较长,并且会因各自的价格短期变化因素而呈现多变的情况。 纯碱与尿素纯碱与尿素。联碱法生产工艺有1:1.1的副产品氯化铵产出,氯化铵属于氮肥,年产量约1300万吨,其氮含量为尿素的二分之一,市场价格约为尿素的1/3到1/2
26、,主要用于南方水田施肥和复合肥生产。纯碱原料中合成氨主要来源于煤炭,尿素中的合成氨也大多来源于煤炭,再加上纯碱和尿素生产多使用煤作为燃料,使得纯碱和尿素成本中的用煤量较高,一般氨碱法生产的纯碱成本中煤炭占比为30%35%,而联碱法生产的纯碱成本中的煤炭占比在50%左右。国内煤头尿素生产成本中煤炭占比接近70%,并且煤头尿素占尿素总产量的75%左右。总体来看,纯碱与尿素成本中的煤炭用量均较大,两者相关性较强,加上联碱法的产量占到纯碱总产量的一半,其副产品氯化铵的数量比较大,所以纯碱和尿素价格的相关性较强。 纯碱与尿素之间的套利关系(1)要考虑季节性变化。每年夏季是纯碱企业检修的季节,尿素的使用旺
27、季在每年春季和秋季,使用旺季到来之前需要有一段时间的备货储藏时段,两者的淡旺季时间差是套利操作时需要考虑的因素。(2)纯碱装置的开工率较高,企业很少会根据纯碱或氯化铵的需求进行相应幅度的产量增加或减少,更多的是增减纯碱产能,特别是通过增减联碱法的产能来适应市场对纯碱或氯化铵的需求。由于纯碱装置建设有一定的时间周期,所以纯碱与尿素价格之间的对比会显得周期性更长一些。目前由于南方水田的氯化铵使用量增加,提高了氯化铵的需求,所以也促使纯碱的联碱法装置产能大幅提升。 纯碱与动力煤纯碱与动力煤。纯碱和动力煤的关系是原料(能源)与产品的关系,动力煤的价格高低会影响到纯碱成本,所以动力煤价格变化可以作为预测
28、纯碱价格波动的领先指标。11纯碱厂家库存对于现货价格影响较大纯碱厂家库存对于现货价格影响较大 纯碱社会库存一般包括纯碱厂库存纯碱社会库存一般包括纯碱厂库存、社会库存社会库存、下游原料库存下游原料库存。纯碱社会总库存自2020年以来一直维持在300万吨以上,变动不大,截至3月底社会总库存约365万吨。纯碱厂库存约125万吨,下游原料库存约32天,折合纯碱库存110万吨左右,社会库存约130万吨。 近两年行业总库存变化不大近两年行业总库存变化不大,主要是纯碱厂库存主要是纯碱厂库存、玻璃厂原料库存转移玻璃厂原料库存转移。玻璃厂由于冷修成本极高,常年处于点火状态,对纯碱库存要求较高,至少维持在20天-
29、30天。2020年以来库存变化可以分为三个阶段:(1)2020年三季度至2021年三季度,库存从纯碱厂向玻璃厂转移;(2)2021年Q4由于光伏玻璃需求不及预期,玻璃企业以消耗中游及自身纯碱库存为主,库存从玻璃厂向纯碱厂转移,卓创样本玻璃企业的纯碱库存由2021年9月底的46.1天下降至31.7天;(3)2022年以来在浮法、光伏玻璃产能维持高位、增长的背景下,玻璃厂进行新一轮的纯碱补库,纯碱工厂库存快速下降。资料来源:卓创资讯,国信证券经济研究所整理图:中国纯碱企业周度库存(万吨)图:中国纯碱企业周度库存(万吨)图:样本浮法玻璃企业原料重碱库存(天)图:样本浮法玻璃企业原料重碱库存(天)12
30、资料来源:卓创资讯,国信证券经济研究所整理0204060800180200中国纯碱周度企业库存(万吨)25303540455055样本浮法玻璃企业原料重碱库存(天)纯碱厂家库存对于现货价格影响较大纯碱厂家库存对于现货价格影响较大 纯碱社会库存一般包括纯碱厂库存纯碱社会库存一般包括纯碱厂库存、社会库存社会库存、下游原料库存下游原料库存。纯碱社会总库存自2020年以来一直维持在300万吨以上,变动不大,截至3月底社会总库存约365万吨。纯碱厂库存约125万吨,下游原料库存约32天,折合纯碱库存110万吨左右,社会库存约130万吨。 近两年行业总库存变化不大近两年行业总库存变化
31、不大,纯碱厂家库存对于现货价格影响较大纯碱厂家库存对于现货价格影响较大。历史上看,当纯碱厂家去库时,纯碱价格上涨;反之当纯碱厂家累库时,纯碱价格下跌。2020年三季度至2021年三季度,库存从纯碱厂向玻璃厂转移,纯碱厂库存下降,导致不断提高出厂价;2021年Q4由于光伏玻璃需求不及预期,玻璃厂开始去库、纯碱厂累库,纯碱价格回落。2022年以来,玻璃厂进行新一轮的纯碱补库,纯碱工厂库存快速下降,价格上行。资料来源:卓创资讯,国信证券经济研究所整理图:中国纯碱月度社会库存(万吨)图:中国纯碱月度社会库存(万吨)3390410中国纯碱月度社会库存(万吨)图
32、:纯碱厂家库存与纯碱价格关系图:纯碱厂家库存与纯碱价格关系资料来源:卓创资讯,国信证券经济研究所整理020406080000003000350040002017-01-072018-03-102019-05-042020-06-272021-08-21纯碱平均价(元/吨)中国纯碱周度企业库存(万吨)平板玻璃产量稳定增长,疫情复苏房屋竣工有望回暖平板玻璃产量稳定增长,疫情复苏房屋竣工有望回暖 房地产新开工和施工数据良好房地产新开工和施工数据良好,纯碱需求有望稳定增长纯碱需求有望稳定增长。玻璃需求受下游房地产景气度影响较大,从数据上
33、来看,房屋新开工面积数据领先于平板玻璃产量数据,根据我们测算,房屋新开工面积累计同比(12个月移动平均)领先平板玻璃产量累计同比(12个月移动平均)值约8个月左右;同时平板玻璃产量数据与房屋施工面积数据具有高度相关性。 20212021年全年年全年,国内共生产平板玻璃国内共生产平板玻璃4. .7 7万重量箱万重量箱(约合约合50835083. .2 2万吨万吨),同比增长同比增长7 7. .5 5% %。2022年至今,房地产端虽然眼下仍未走出困境,但是在国家稳经济增长的强烈预期下,房地产竣工端有望率先发力,提振需求。汽车消费方面,新能源汽车有望带动汽车玻璃消费平稳上行。
34、资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理图:中国平板玻璃年度产量及增速图:中国平板玻璃年度产量及增速图:平板玻璃产量与房屋竣工面积关系图:平板玻璃产量与房屋竣工面积关系14资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理-20%-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000产量:平板玻璃:年度(万重量箱)同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00产量:平板玻璃:累计同比房屋竣工面积:累计同比光伏玻璃不再要求产能置换,光伏有望大幅拉动纯碱需求光伏玻璃不再要求产能置换,光
35、伏有望大幅拉动纯碱需求 光伏玻璃项目不再要求产能置换光伏玻璃项目不再要求产能置换,光伏需求带来光伏玻璃新增产能确定性光伏需求带来光伏玻璃新增产能确定性。2021年7月20日,工信部印发修订后的水泥玻璃行业产能置换实施办法,工信部对光伏玻璃需求进行了预测,预计到2025年,光伏压延玻璃缺口较大,光伏玻璃产能的结构性短缺问题已经显现。办法对光伏玻璃产能置换实行差别化政策,保持平板玻璃产能置换比例不变,新上光伏玻璃项目不再要求产能置换,但要建立产能风险预警机制,新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会,论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等,并公告项
36、目信息,项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。办法自2021年8月1日起施行。 20222022年初以来年初以来,光伏行业排产订单较好光伏行业排产订单较好,光伏玻璃库存持续下降光伏玻璃库存持续下降,光伏玻璃新增产能持续投产光伏玻璃新增产能持续投产。截止到4月8日,光伏在产日熔量51580吨/日,同比年初增加8950吨/日,比去年全年增加13410吨/日。国内巨大的光伏发电项目储备量推动下,2022年计划投放日熔量43400吨/日。到2022年底,我国光伏玻璃日熔量有望达到90000吨/日。150%20%40%60%80%100%120%0200,000400,000600,000800,0
37、001,000,0001,200,00019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01产量:光伏玻璃:当月值开工率:玻璃产业:光伏玻璃资料来源:Wind,百川盈孚,国信证券经济研究所整理图:我国光伏玻璃产量(吨)及开工率图:我国光伏玻璃产量(吨)及开工率企业名称企业名称生产线生产线点火时间点火时间日熔量日熔量福莱特一窑四线2022-2-161000新福兴一窑五线2022-2-181200嘉兴福莱特一窑五线2022-3-151200武俊重庆光能一窑五线2022-3-271000安徽燕龙基新能源一窑四线2022-3-28800中建材桐城一窑八线2022-3-291200郴州
38、旗滨一窑六线2022-4-81200荆州亿钧一窑六线2022-4-81200图:图:20222022年我国光伏玻璃投产情况年我国光伏玻璃投产情况资料来源:公司公告,百川盈孚,国信证券经济研究所整理光伏玻璃对应纯碱需求测算光伏玻璃对应纯碱需求测算16资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理表表:光伏玻璃对应纯碱需求测算:光伏玻璃对应纯碱需求测算20202020202222023202320242024光伏年均新增装机预测(GW)0350组件按1:1.2匹配(GW)8420双玻渗透率27%30%45%50%55%双玻组件装机量(G
39、W)40.5 55.8 118.8 174.0 231.0 单玻组件装机量(GW)109.5 130.2 145.2 174.0 189.0 光伏玻璃单位用量(亿平米/GW组件)0.1100.1100.1100.1100.110理论双玻面积(亿平米)4.5 6.1 13.1 19.1 25.4 理论单玻面积(亿平米)6.0 7.2 8.0 9.6 10.4 理论玻璃面积(亿平米)10.5 13.3 21.1 28.7 35.8 实际双玻面积(亿平米)6.4 8.8 18.7 27.3 36.3 实际单玻面积(亿平米)8.0 9.5 10.6 12.8 13.9 实际玻璃面积(亿平米)14.4
40、18.3 29.3 40.1 50.2 2.5mm双玻重量(万吨)397.8 548.0 1166.8 1708.9 2268.8 2.0mm双玻重量(万吨)318.2 438.4 933.4 1367.1 1815.0 3.2mm单玻重量(万吨)642.4 763.8 851.8 1020.8 1108.8 合计(2.5+3.2)(万吨)1040.2 1311.9 2018.6 2729.7 3377.6 合计(2.0+3.2)(万吨)960.6 1202.3 1785.3 2387.9 2923.8 对应纯碱需求(2.5+3.2)(万吨)208.0 262.4 403.7 545.9 67
41、5.5 对应纯碱需求(2.0+3.2)(万吨)192.1 240.5 357.1 477.6 584.8 碳酸锂持续扩能,大幅拉动纯碱消耗碳酸锂持续扩能,大幅拉动纯碱消耗 纯碱在提取碳酸锂过程中起到重要作用纯碱在提取碳酸锂过程中起到重要作用。碳酸锂生产工艺按原料不同可分为两种:矿石提取与盐湖卤水提取。两种工艺的生产过程均需要通过加入过量纯碱使溶液中的锂离子沉淀,理论上生产1吨碳酸锂消耗1.8-2吨纯碱。 碳酸锂价格持续攀升碳酸锂价格持续攀升,带动锂盐企业资本开支带动锂盐企业资本开支。2019年至2021年上半年,碳酸锂价格保持在5万元/吨左右。2021年下半年起,随着新能源等领域的快速发展,碳
42、酸锂需求量猛增,导致价格急剧上涨。2021年8月初至2022年3月底,碳酸锂价格从8.85元/吨迅速升高至51.75元/吨,涨幅超5倍。但目前碳酸锂的市场平均报价仍保持在45.5-47.5万元/吨。 碳酸锂产能高速扩张碳酸锂产能高速扩张,大幅拉动对于纯碱需求大幅拉动对于纯碱需求。2022-2025年,我们统计将新增碳酸锂产能30.88万吨,其中2022-2023年是投产高峰,合计碳酸锂产能增量24.76万吨,行业保持高速扩张。我们预计2021-2025年碳酸锂产能分别为13.1/18.1/25.5/34.3/44.0万吨,对应纯碱需求26.2/36.2/51.0/68.6/88.0万吨。资料来
43、源:Wind,卓创资讯,国信证券经济研究所整理图:碳酸锂价格(元图:碳酸锂价格(元/ /吨)吨)图:中国碳酸锂产能(吨)图:中国碳酸锂产能(吨)17资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理0030000040000050000060000016-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01工业级碳酸锂电池级碳酸锂00300000400000500000200212022E2023E2024E2025E中国锂辉石中国锂盐湖中国锂云母纯碱供需平衡表假设条件纯碱供需平衡表假设条件 在国家稳经济增长的强烈预期下在国
44、家稳经济增长的强烈预期下,房地产竣工端有望发力提振需求房地产竣工端有望发力提振需求,我们按照我们按照20222022- -20242024年国内平板玻璃产量年国内平板玻璃产量0/ /0/ /0万万重量箱测算重量箱测算,同比增速同比增速7 7. .2 2% %/ /5 5. .0 0% %/ /5 5. .0 0% %,对应纯碱需求分别为对应纯碱需求分别为11981198. .8 8/ /12581258. .7 7/ /13211321. .7 7万吨万吨。 随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高随着全球光伏装机量爆
45、发增长以及双玻组件渗透率的提高,我们按照我们按照20202020- -20242024年全球光伏装机年全球光伏装机125125/ /155155/ /220220/ /290290/ /350350GWGW,双玻渗透率双玻渗透率2727% %/ /3030% %/ /4545% %/ /5050% %/ /5555% %测算测算,对应纯碱需求分别为对应纯碱需求分别为192192/ /240240/ /257257/ /478478/ /585585万吨万吨。 碳酸锂价格持续攀升碳酸锂价格持续攀升,带动锂盐企业资本开支带动锂盐企业资本开支,理论上生产理论上生产1 1吨碳酸锂消耗吨碳酸锂消耗2 2
46、吨纯碱吨纯碱,大幅拉动纯碱需求大幅拉动纯碱需求。我们预计我们预计20202020- -20242024年国内碳年国内碳酸锂产能分别为酸锂产能分别为9 9. .8 8/ /1313. .1 1/ /1818. .1 1/ /2525. .5 5/ /3434. .3 3万吨万吨,对应纯碱需求对应纯碱需求1919. .6 6/ /2626. .2 2/ /3636. .2 2/ /5151. .0 0/ /6868. .6 6万吨万吨。资料来源:Wind,卓创资讯,国信证券经济研究所整理图:光伏新增装机对应纯碱需求图:光伏新增装机对应纯碱需求图:中国碳酸锂对应纯碱需求(吨)图:中国碳酸锂对应纯碱需
47、求(吨)18资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理020000040000060000080000020022E2023E2024E2025E碳酸锂产能合计纯碱需求0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.00500300350400202020212022E2023E2024E对于纯碱需求(万吨,右轴)光伏年均新增装机预测(GW)纯碱供需平衡表纯碱供需平衡表19资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理表表:纯碱供需平衡表:纯碱供需平衡表2022220232023202
48、42024产能/万吨3,293.003,343.003,683.003,683.00产量/万吨2,909.202,850.003,050.003,250.00进口量/万吨23.7520.0020.0020.00出口量/万吨75.8675.0075.0075.00开工率88.3%85.3%82.8%88.2%期末库存/万吨365.00300.00250.00200.00供给量/万吨2,846.092,860.003,045.003,245.00表观消费量/万吨2,846.092,869.793,092.033,306.05供需缺口供需缺口/ /万吨万吨- -9.799.79- -47.0347.
49、03- -61.0561.05表观消费量增速10.6%0.8%7.7%6.9%其中:平板玻璃1,332.001,198.801,258.741,321.68占比46.8%41.8%40.7%40.0%光伏玻璃240.00357.10477.60584.80占比8.4%12.4%15.4%17.7%日用玻璃478.00478.00478.00478.00占比16.8%16.7%15.5%14.5%其他796.09835.89877.69921.57占比28.0%29.1%28.4%27.9%国内主要纯碱上市公司国内主要纯碱上市公司20资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理表表:国内主要纯碱上
50、市公司:国内主要纯碱上市公司企业企业总产能总产能(万吨)(万吨)公司公司氨碱法氨碱法(万吨)(万吨)联碱法联碱法(万吨)(万吨)天然碱法天然碱法(万吨)(万吨)中盐化工中盐化工390(权益314)昆仑碱业昆仑碱业155青海发投青海发投140中盐昆山中盐昆山60中盐吉兰泰中盐吉兰泰35三友化工三友化工340(权益286)唐山三友唐山三友230五彩碱业五彩碱业110山东海化山东海化280山东海化山东海化280远兴能源远兴能源180中源化学中源化学130海晶碱业海晶碱业30苏尼特碱业苏尼特碱业20和邦生物和邦生物110四川和邦四川和邦110双环科技双环科技110湖北双环湖北双环110华昌化工华昌化工