1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 专专 题题 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 调味品调味品 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 20E 21E 评级 海天味业 1.95 2.38 审慎增持 中炬高新 1.05 1.30 审慎增持 涪陵榨菜 0.97 1.10 审慎增持 恒顺醋业 0.36 0.42 审慎增持 相关报告相关报告 l 投资要点投资要点 拆解拆解调味品调味品提价动因提价动因： 成本为核心驱动因素成本为核心驱动因素。拆分海天成本结构可见，大豆与白糖占比合计达 32
2、%以上。我们回溯了过去五年主要调味品企业提价时点，发现两次行业 性提价：2013 年底-2014 年初、2016 年下半年-2017 年初，提价时点基本 与大豆及白糖价格上涨的时点趋于一致。 成本压力成本压力起起，调味品企业预计进入提价窗口期调味品企业预计进入提价窗口期。PPI（食品制造）已连续 两年保持月度同比增长， 且南华农产品指数于 7 月起恢复正增， 同时大豆、 包材（塑料、玻璃）价格于 10 月起出现上行趋势，预计成本压力下调味 品企业将步入提价窗口期。 调味品何以提价？调味品何以提价？ 日常消费属性赋予其抗周期能力日常消费属性赋予其抗周期能力。复盘发现，2013 年城镇居民家庭人均
3、 食品支出同比下降 7.8%，调味品零售规模同比提升 9.3%。其抗周期能力 主要来自：1）刚需属性带来的消费粘性；2）日常及刚需性带来的较长产 品生命周期。 生命周期、加工工艺、产品差异赋予其较高加价率。生命周期、加工工艺、产品差异赋予其较高加价率。食品饮料板块纵向比 较来看，生产周期长、加工工艺复杂以及差异化程度高的产品通常享有较 高加价率。调味品企业加价率位居食品板块之首。 消费者对消费者对低价高频消费品提价低价高频消费品提价的的敏感度弱敏感度弱。 从海天酱油历史销量及提价时 点来看，2010、2012、2014 及 2017 年提价时，销量同比分别增长 18.6%、 14.3%、6.5
4、%及 10.6%，保持正增。 提价后红利几何提价后红利几何？ 提价将持续释放企业业绩弹性，但个股存在幅度分化。提价将持续释放企业业绩弹性，但个股存在幅度分化。毛利率方面，提价 对于调味品企业毛利率的提振平均维持 3-4 个季度；净利率方面，提价红 利平均维持 2-4 个季度，但提振幅度有明显分化。 股价影响多为短时上升股价影响多为短时上升， 估值中枢上移后高企估值中枢上移后高企。 从 2016 年中-2017 年末调 味品企业的股价表现来看，提价对于调味品企业的影响多为阶段性的。市 值较小的企业上升斜率较大，反之则较为平缓。从 PE（TTM）情况来看， 提价对于估值的影响为中枢的显著上移，若后
5、续叠加业绩提升的辅助，则 较高的估值中枢则可高企。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议： 从预期来看， 必选消费的“高基数”已多少体现在股价中。 我们倾向于认为在当下投资必选消费品时要重点分析竞争格局。从驱动力来 看，21 年提价及餐饮复苏为增长主要驱动，其中细分赛道多亮点。21Q1 基础 调味品低基数下收入弹性较大，复合调味品成长性延续外，此外关注提价对于 股价及估值的催化。21Q2 起预计关注点将切换至细分赛道的长期成长性，业 绩兑现力强的个股将获青睐。高确定性享受高估值，事件催化看成本驱动的提 价，重点推荐中炬高新、恒顺醋业、海天味业、涪陵榨菜中炬高新、恒顺醋业、海天味业、涪陵榨菜等。
6、 风险提示： 风险提示：宏观经济放缓，行业竞争加剧，产品升级进程、原材料涨幅低于预期，食品安宏观经济放缓，行业竞争加剧，产品升级进程、原材料涨幅低于预期，食品安 全问题全问题 title 调味品调味品专题专题报告报告：提价二三事提价二三事 2020 年年 12 月月 9 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 目目 录录 1、提价动因拆解 . - 3 - 1.1、成本为驱动提价主因 . - 3 - 1.2、成本压力起，行业预计进入提价窗口期 . - 4 - 2、调味品企业何以提价？ . - 6 - 2.1
7、、刚需性带来抗周期力，频次低带来低提价敏感性. - 6 - 2.2、品牌力为提价背书 . - 9 - 3、提价后红利几何？ . - 10 - 3.1、提价将显著提振企业毛利率、业绩 . - 10 - 3.2、股价阶段性上涨，估值中枢提升 . - 12 - 4、盈利预测及投资建议 . - 13 - 图 1、海天味业生产成本构成 . - 4 - 图 2、提价与大豆价格存相关性（元/吨） . - 4 - 图 3、提价与白糖价格存相关性（元/吨） . - 4 - 图 4、PPI（食品制造）已连续两年月度增幅为正 . - 5 - 图 5、南华农产品指数于 20 年 7 月起同比保持增长 . - 5 -
8、图 6、大豆价格显著高于历史均值，且呈现再次上行趋势 . - 5 - 图 7、白糖价格位于历史均值下方 . - 5 - 图 8、PVC 价格于 20 年 10 月起出现回升显著 . - 6 - 图 9、玻璃制品 PPI 于 9 月起出现提升趋势 . - 6 - 图 10、中炬高新成本压力已于 20Q3 显现 . - 6 - 图 11、调味品行业变动受家庭人均食品支出波动影响较小 . - 7 - 图 12、生产周期长且差异化程度高的品类具有较高毛利率（高加价率） . - 8 - 图 13、调味品企业加价率处于行业高位（2019 年） . - 8 - 图 14、海天味业酱油销量 YOY 与提价关联
9、性弱 . - 9 - 图 15、普飞一批价 YOY 与茅台酒销量 YOY 关联性弱 . - 9 - 图 16、调味品主要龙头企业市占率持续提升（零售口径） . - 9 - 图 17、在两个可追溯的行业性提价节点，零售端销量基本不受影响 . - 10 - 图 18、海天味业提价影响情况 . - 11 - 图 19、中炬高新提价影响情况 . - 12 - 图 20、各调味品企业股价走势情况（元） . - 13 - 图 21、各调味品企业 PE（TTM）情况 . - 13 - 表 1、调味品龙头企业历史提价信息汇总 . - 3 - 表 2、不同食品饮料行业消费特性梳理. - 7 - 表 3、食品产品
10、生产时间 . - 8 - 表 4、调味品企业提价对于业绩的影响. - 11 - 表 5、上市公司盈利预测 . - 14 - oPoRoOtNpOrNpOnPtOsNmR9PaO9PpNpPpNnNiNoPoMfQqRpP7NnNxONZnQwOxNmNnP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 报告正文报告正文 1、提价动因拆解提价动因拆解 1.11.1、成本为驱动提价主因成本为驱动提价主因 成本上涨为调味品企业直接提价的驱动力。成本上涨为调味品企业直接提价的驱动力。我们拆分了调味品企业龙头海天味业 的成本构
11、成，其中大豆和白糖作为调味品生产的主要农业原料，占生产成本的比 重高达 32%以上。同时，我们回溯了过去五年主要调味品企业的提价时点，发现 调味品企业提价的时点趋同调味品企业提价的时点趋同：2013 年底-2014 年初，中炬高新及恒顺醋业提价； 2016 年下半年-2017 年初，恒顺醋业、涪陵榨菜、海天味业及中炬高新提价。同 时，提价时点基本与大豆及白糖价格上涨的时点趋于一致提价时点基本与大豆及白糖价格上涨的时点趋于一致。我们判断，原料成本 上涨是调味品企业直接提价的驱动力。 表表 1 1、调味品龙头企业历史提价信息汇总、调味品龙头企业历史提价信息汇总 公司公司 提价时间提价时间 提价范围
12、提价范围 提价幅度提价幅度 恒顺醋业恒顺醋业 2014 年初 主力醋产品 9% 2016 年中 19 款主力产品 9% 2019 年 1 月 五大系列产品 6.5%-15% 涪陵榨菜涪陵榨菜 2016 年 7 月 1 日 11 款产品 8-12% 2017 年 2 月 9 日 9 款产品 15-17% 2017 年 11 月 脆口及主力榨菜缩减包装 10-17% 2018 年 10 月 29 日 7 款产品 10% 2020 年 5-6 月 流通主力榨菜改规格 8% 海天味业海天味业 2007 年底-2008 年初 酱油产品 5-6% 2010 年底 酱油产品 约为 5% 2012 年三季度
13、60%产品 5-7% 2014 年 11 月 多数产品 约为 6% 2017 年 1 月 6-8% 中炬高新中炬高新 2013 年 7 月 厨邦及美味鲜全线产品 约为 5% 2017 年 3 月初 5-6% 千禾味业千禾味业 2017 年 3 月 全线产品 8% 资料来源：公司公告，公司调研，渠道调研，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 图图 1 1、海天味业生产成本构成海天味业生产成本构成 数据来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2 2、提价与大豆价格存相关
14、性提价与大豆价格存相关性（元（元/ /吨）吨） 图图 3 3、提价与白糖价格存相关性提价与白糖价格存相关性（元（元/ /吨）吨） 注：图为大豆价格走势图 注：图为白糖价格走势图 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.21.2、成本成本压力压力起起，行业预计进入提价窗口期，行业预计进入提价窗口期 PPI 持续持续提升提升，成本成本压力下压力下调味品企业存提价可能。调味品企业存提价可能。从历史数据看，13 年末-14 年初行业普提时期，PPI（食品制造）自 2009 年 11 月起同比增幅均为正值，同时 南华农产品指数同比降幅于 1
15、3 年 11 月收窄至 0.69%，我们判断生产端价格的持 续上涨及农产品价格的短时回弹触发了该轮提价。16 年末至 17 年初，PPI（全部 工业）及南华农产品指数分别出现连续数月的同比高增，即包材及原材料的上涨 催化了本轮提价。从 PPI（食品制造）当月同比情况来看，PPI 已连续两年保持上 升，南华农产品指数自 20 年 7 月起同比增幅转正，且已持续 4 个月。鉴于成本上 涨对于调味品提价的驱动显著，我们预计国内主要调味品企业存提价可能性。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 图图 4 4、PPIP
16、PI（食品食品制造制造）已已连续连续两年两年月度月度增幅增幅为为正正 图图 5 5、南华南华农产品农产品指数指数于于 2 20 0 年年 7 7 月月起起同比同比保持保持增长增长 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2
17、018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 CPI:当月同比PPI:食品制造业:当月同比 PPI（食品制造）已 连续2年保持上涨 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01
18、2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 南华农产品指数:月:同比PPI:全部工业品:当月同比 16H2-2017年经历行 业性提价 13H2-2014年经历行 业性提价 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 大豆、包材压力显现，预计大豆、包材压力显现，预计 21 年调味品企
19、业将进入提价窗口期。年调味品企业将进入提价窗口期。参考海天味业 的成本构成可知，占比较大的四项分别为大豆、白糖、塑料瓶及玻璃瓶，比重分 别为 18.2%、14.2%、11.8%及 11.6%。从近期原材料走势来看，大豆价格自 20 年 3 月起超过过去 4 年均值线，且位于高位震荡，并再次出现上行趋势。白糖价格 处于同比低位。包材中，玻璃与塑料价格指数于 20 年 3 月起处于低位，一定程度 对冲大豆上行压力，但于 10 月起出现上行趋势。综合来看，大豆、包材价格均出 现显著上行趋势，且成本压力已体现至中炬高新报表端（20Q3 毛利率环比下降） ， 结合上述通胀预期，再次加强我们关于提价预期的
20、判断。 图图 6 6、 大豆价格显著高于历史均值， 且呈现再次上行趋势大豆价格显著高于历史均值， 且呈现再次上行趋势 图图 7 7、白糖价格位于历史均值下方白糖价格位于历史均值下方 3000 3500 4000 4500 5000 5500 2016-01-102017-01-102018-01-102019-01-102020-01-10 大豆市价（元/吨） 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 2016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1 白糖参考价（元/吨） 注：红线为过去 4 年均值线 资
21、料来源：国家统计局, 兴业证券经济与金融研究院整理 注：蓝线为过去 4 年均值线 资料来源：国家统计局, 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 图图 8 8、PVCPVC 价格于价格于 2020 年年 1 10 0 月起出现回升月起出现回升显著显著 图图 9 9、玻璃玻璃制品制品 PPIPPI 于于 9 9 月月起出现提升趋势起出现提升趋势 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2017-04-052018-04-052019-04-052020-
22、04-05 综合价格指数:PVC 97 98 99 100 101 102 103 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 PPI（玻璃品制造）：当月同比 注：蓝线为过去 3 年均值线 资料来源：V 风, 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：国家统计局, 兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1010
23、、中炬高新成本压力已于中炬高新成本压力已于 2 20Q30Q3 显现显现 30 32 34 36 38 40 42 44 46 毛利率（%） 成本 压力 显现 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2、调味品企业何以提价、调味品企业何以提价？ 2.12.1、刚需性带来抗周期力刚需性带来抗周期力，频次低带来低提价敏感性频次低带来低提价敏感性 日常消费属性赋予其抗周期能力日常消费属性赋予其抗周期能力。调味品行业规模 YOY 波动较城镇居民家庭人 均食品支出 YOY 更为平滑。特别指出的是 2013 年，城镇居民家庭人均食品支出 同比下滑 7.8%，但调味品零售规模同比增长 9.3%，显
24、著高于人均 GDP 同比增幅 及城镇家庭人均食品支出。综合判断，调味品的刚需型属性赋予其一定程度的抗 周期能力。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 图图 11、调味品行业变动受家庭人均食品支出波动影响较小调味品行业变动受家庭人均食品支出波动影响较小 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 人均GDP YOY 城镇居民家庭人均食品支出YOY 调味品行业YO
25、Y 调味品销量YOY 行业YOY与宏观经济联动较弱 数据来源：wind，欧睿，兴业证券经济与金融研究院整理 刚需、成瘾性产品具有较强消费粘性。刚需、成瘾性产品具有较强消费粘性。我们认为消费品的粘性由消费者对其 需求及消费习惯决定。通常对具备刚性消费需求的产品而言，消费者在产品 或品牌的选择上具备一定习惯性，产品消费粘性强。企业通常无需过多营销 支出亦能保证需求的稳定性， 对非刚需、 更多发生于偶发性消费的产品而言， 其消费粘性弱。企业需要在产品包装及营销等方面多下功夫。 调味品具有刚需属性调味品具有刚需属性，产品生命周期长，产品生命周期长。就食品饮料子行业而言，调味品， 尤其是酱油产品具备较为
26、明显的刚性需求，无论在餐饮和家庭消费中消费者 均具有习惯性消费的特性，这也导致产品一般享有较长的生命周期，如海天 的金标生抽王，自面市至今已超过 20 年时间。 表表 2 2、不同食品饮料行业消费特性梳理不同食品饮料行业消费特性梳理 行业行业 消费特性消费特性 代表单品代表单品 产品生命产品生命 周期周期 酒类 习惯性及偶发性消费兼具、 成 瘾性 贵州茅台 10 年以上 调味品 刚需、习惯性消费 海天金标生抽王 20 年以上 速冻产品 非刚需、偶发性消费 三全炫彩汤圆 3-5 年 乳制饮料类 偶发性消费向习惯性消费转 变、非刚需 莫斯利安、 营养快线 3-5 年 休闲卤制品 习惯性及偶发性消费
27、兼具、 成 瘾性 绝味鸭脖 10 年以上 休闲零食 偶发性消费、非刚需 抱抱果 1-2 年 农副产品 （植物油） 刚需、习惯性消费 金龙鱼调和油 10 年以上 数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理 生产周期长、加工工艺复杂以及差异化程度高的产品通常享有较高加价率。生产周期长、加工工艺复杂以及差异化程度高的产品通常享有较高加价率。其中 以酒类及调味品较为典型，由于口感差异，酒类的品种达到万种以上，调味品则 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 拥有千种以上，而腌制品也多达百种，多元的产品可以满足消费者差异化的
28、口感 需求，从而令企业具备一定产品定价权；同时，酒类、调味品均属于传统发酵品， 产品的生产周期长，加工工艺复杂，因而生产利润高于其他子板块，令白酒、调 味品的加价率可以持续位于食品饮料子板块的前二。 表表 3 3、食品产品生产时间、食品产品生产时间 行业行业 毛利率平均水平毛利率平均水平 差异化程度差异化程度 生产生产周期周期 加工工艺加工工艺 （出厂价口径）（出厂价口径） （skusku） 酒类酒类 50%以上 万种以上 1 年以上 深加工 调味品调味品 40%以上 千种以上 3-6 个月 深加工 乳制品乳制品 35%以上 300-500 1-2 天 深加工 速冻产品速冻产品 30%-35%
29、 200 左右 半天 深加工 休闲卤制品休闲卤制品 30%-35% 100 左右 半天 深加工 农副产品农副产品 约 30%左右 30-60 半天 初加工 数据来源：公司公告，公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1212、生产周期长且差异化程度高的品类具有较高生产周期长且差异化程度高的品类具有较高 毛利率（高加价率）毛利率（高加价率） 图图 1313、调味品企业加调味品企业加价率处于行业高位（价率处于行业高位（2 201019 9 年）年） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 海天味业中炬高新伊利股份三全食品绝味食品三只松鼠 数据来源：win
30、d，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 消费者对低价高频或高价低频消费品提价敏感度弱。消费者对低价高频或高价低频消费品提价敏感度弱。低价高频：以海天味业的酱 油产品数据为例， 2010、 2012、 2014 及 2017 年提价时， 销量同比分别增长 18.6%、 14.3%、6.5%及 10.6%；高价低频：以茅台为例，普飞价格波动与茅台酒销量波动 联动性弱， 2011、 2012、 2016、 2017 及 2018 年普飞一批价同比增长 57.4%、 25.5%、 9.2%、 45.8%及 24.6%， 茅台酒销量同比增长 12.8%、 19
31、.5%、 4.0%、 31.8%及 7.5%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 图图 14、海天味业酱油销量海天味业酱油销量 YOYYOY 与提价关联性弱与提价关联性弱 图图 1515、普飞一批价、普飞一批价 YOYYOY 与茅台酒销量与茅台酒销量 YOYYOY 关联性弱关联性弱 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 20001720182019E 茅台酒销量YOY普飞一批价YOY 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理
32、 *注：普飞占茅台酒系列比例高于 70% 数据来源：渠道调研，兴业证券经济与金融研究院整理 2.22.2、品牌力为提价背书品牌力为提价背书 品牌力赋予企业提价力。品牌力赋予企业提价力。欧睿数据显示，截止 2019 年，国内调味品品牌企业在零 售端的集中度呈现逐年提升趋势，CR3 达 14.8%，较 2014 年提升 0.7pct。我们认 为在家庭消费的场景下，品牌力是消费者购买产品的关键因素，因而调味品品牌 企业的集中度能逐步提升，在这个过程中，相关企业在产品定价上亦能掌握主动 权，能够让消费者为品牌提供一定支付溢价。 图图 1 16 6、调味品主要龙头企业市占率持续提升（调味品主要龙头企业市
33、占率持续提升（零售零售口径）口径） -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 海天李锦记厨邦乌江欣和千禾 2014年(%)2019年(%)变化（PCT，右轴) 数据来源：欧睿，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 3、提价、提价后红利几何？后红利几何？ 3.13.1、提价提价将显著将显著提振企业毛利率提振企业毛利率、业绩、业绩 刚需刚需属性决定属性决定，提价提价对于销量影响较小对于销量影响较小。调味品行业性提价情况有两次，分
34、别为 2013 年底-2014 年初，2016 年下半年-2017 年初。欧睿零售数据显示，2014 年板 块销量同比增长 7.0%，增幅同比提升 1.3pct，2017 年销量同比增长 5.1%。综合 来看，提价对于调味品销量影响较弱。 图图 1 17 7、在两个可追溯的行业性提价在两个可追溯的行业性提价节点，零售端销量基本不受影响节点，零售端销量基本不受影响 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 13、14年行业性 提价 17、18年行业性 提价 数据来源：欧睿，兴业证券经济与金融研究院整理 提价提价将持续释放企业业绩弹性将持续释放企业业绩弹
35、性，但个股存在幅度分化但个股存在幅度分化。毛利率方面，提价对于毛 利率有显著提升作用。以海天、中炬、恒顺为例，提价对单季度毛利率存显著提 振作用，且持续时间较长，平均为 3-4 个季度。净利率方面，由于个股差异，净 利率提升幅度出现分化，其中海天单季度净利率弹性较小，平均不足 1pct，中炬 单季度弹性较大，平均超过 2pct，但可持续提振 2-4 个季度的净利率水平。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 表表 4 4、调味品企业提价对于业绩的调味品企业提价对于业绩的影响影响 公司公司 项目项目 2013
36、 年年 7 月月 2014 年初年初 2014年年11月月 2016 年中年中 2017 年年 1 月月 2017 年年 3 月月 2019 年年 1 月月 海天味业 内容 多数产品提 价约 6% 多数产品提 价 6-8% 毛利率影响 同比+3.17pct 同比+1.71pct 持续时长（同 比提升） 3 个季度 4 个季度 净利率影响 同比+0.30pct 同比+0.06pct 持续时长（同 比提升） 3 个季度 4 个季度 中炬高新 内容 厨邦及美味 鲜权限产品 提价约 5% 厨邦及美味鲜权限 产品提价约 5-6% 毛利率影响 同比+3.66pct 同比+4.4pct 持续时长（同 比提升
37、） 4 个季度 4 个季度 净利率影响 同比+2.26pct 同比+3.47pct 持续时长（同 比提升） 4 个季度 3 个季度 恒顺醋业 内容 主力醋产品 提价 9% 19 款主力醋 产品提价 9% 五大系列提 价 6.5-15% 毛利率影响 同比+2.59pct 同比+1.39pct 同比+3.53pct 持续时长（同 比提升） 1 个季度 1 个季度 4 个季度 净利率影响 同比+2.48pct 同比+0.33pct 同比+1.09pct 持续时长（同 比提升） 4 个季度 4 个季度 2 个季度 数据来源：公司公告，公司调研，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1 18 8、海天味业
38、提价影响海天味业提价影响情况情况 40.04 38.81 38.26 39.62 41.02 41.41 39.32 39.82 44.19 43.57 41.49 38.78 44.61 43.42 44.82 43.02 44.69 45.13 46.45 46.58 46.70 47.59 45.08 46.45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 净利率(%)毛利率(%) 14年11月对多数 产品提价约4-5% 17年1月对多数 产品提价5% 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后
39、的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 图图 1919、中炬高新提价影响中炬高新提价影响情况情况 0 5 10 15 20 25 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 净利率(%)毛利率(%) 13年7月厨邦及 美味鲜全线产品 17年3月初对厨 邦及美味鲜全线 产品提价5-6% 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 3.23.2、股价股价阶段性阶段性上涨上涨，估值，估值中枢提升中枢提
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