1、【国信国信通信通信 通信行业通信行业20212021年投资策略年投资策略】不卑不亢，砥砺前行不卑不亢，砥砺前行挖掘新赛道机会挖掘新赛道机会2020年01月08日证券研究报告证券研究报告核心观点：核心观点：2020年行情回顾通信板块全年下跌，大幅跑输市场申万（通信）指数全年下跌8.3%，大幅跑输市场。通信板块估值从2018年下半年开始逐步提升，至2020年8月开始有所调整，目前仍处于过去两年中的较高水平。2020年5G建设速度加快2021年谨慎乐观截至2020年10月，我国新建5G基站数量超过57万站（已提前完成年初50万个的目标），建设速度超预期。展望2021年，预计国内电信运营商整体资本开支

2、稳步提升，全球5G建设亦有望企稳回升。国内5G移动用户渗透率达到11%，5G终端出货量快速增长，21年5G应用开始逐步落地。物联网5G开启量价齐升新增长周期2021年随着蜂窝通信技术从简单的2G/3G应用向4G/ 5G应用升级，单个连接数对应的价格大幅提升，产业开启新一轮增长周期。车联网和工业互联网作为最大的两个应用场景有望在21年逐步落地，其中，工业软件处于核心环节，国产化空间较大。云计算&云基建企业上云加速，高增长可期全球公有云市场和国内云计算市场仍处于高速发展期，部分公司明年云资本开支的预期较高。在此刺激下，未来三年IDC建设依旧处于高景气，光模块双重受益5G建设和云计算，弹性依旧可期。

3、统一通信与协作云办公大势下优质赛道远程办公趋势加大企业通信需求，统一通信与协作平台的发展拉动视频会议设备和云办公终端的需求，全球视频会议市场稳步推进，龙头企业稳健发展壮大。军工通信受益十四五规划和军工信息化升级预计十四五期间相关军费投入会保持增长态势，雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域将成为军工信息化升级的重要方向。qRqPrRsPuNqRpQmNmRrMpR9P8QbRpNrRoMoPkPrRoPiNmNmN9PrRyRNZtQrOMYsQvN核心观点：核心观点： 投资建议：投资建议：5G板块仍处上升通道，但处于估值下行通道，整体谨慎乐观；新细分赛道成长性更佳，重点挖掘投资

4、机会，推荐公司包括中兴通讯、移远通信、板块仍处上升通道，但处于估值下行通道，整体谨慎乐观；新细分赛道成长性更佳，重点挖掘投资机会，推荐公司包括中兴通讯、移远通信、广和通、新天科技、拓邦股份、中际旭创、亿联网络、博通集成、华工科技、博创科技、万国数据、金山云、宁水集团；广和通、新天科技、拓邦股份、中际旭创、亿联网络、博通集成、华工科技、博创科技、万国数据、金山云、宁水集团； 风险提示风险提示1）5G投资建设不及预期投资建设不及预期2）中美贸易摩擦等外部环境变化）中美贸易摩擦等外部环境变化3）全球疫情加剧的风险）全球疫情加剧的风险一一、20年行情回顾：通信板块全年下跌年行情回顾：通信板块全年下跌，

5、大幅跑输市场大幅跑输市场二二、2020年年5G建设速度加快建设速度加快，2021年谨慎乐观年谨慎乐观三三、物联网：物联网：5G开启量价齐升新增长周期开启量价齐升新增长周期四四、云计算云计算&云基建：企业上云加速云基建：企业上云加速，高增长可期高增长可期五五、统一通信与协作：云办公大势下优质赛道统一通信与协作：云办公大势下优质赛道六六、军工通信：受益十四五规划和军工信息化升级军工通信：受益十四五规划和军工信息化升级七七、投资建议：挖掘新赛道机会投资建议：挖掘新赛道机会，精选优质标的精选优质标的目目录录一一、 2020年行情回顾：通信板块全年下跌，大幅跑输市场年行情回顾：通信板块全年下跌，大幅跑输

6、市场 通信板块通信板块2020年上半年经历了两次较大的起伏后，下半年持续下跌，全年申万（通信）指数下跌年上半年经历了两次较大的起伏后，下半年持续下跌，全年申万（通信）指数下跌8.3%，大幅跑输市场（沪深，大幅跑输市场（沪深300指数对应涨幅指数对应涨幅27.2%）；）； 在全行业中，通信板块垫底，亦跑输在全行业中，通信板块垫底，亦跑输TMT其它几个行业，是少有的全年负增长的行业之一。其它几个行业，是少有的全年负增长的行业之一。2020年通信板块下跌年通信板块下跌4.8%4.8%，大幅跑输市场，大幅跑输市场图图1：通信行业指数通信行业指数2020年走势年走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所

7、整理图图2：申万各一级行业申万各一级行业2020年涨跌幅年涨跌幅资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2272929293129332920-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12通信(申万)上证指数深证成指沪深300-10.8-9.9-6.9-6.3-5.8-2.60.11.65.56.98.511.214.014.018.424.727.129.831.032.332.535.155.957.658.090.795.796.9-20.00.020.040.060.080.0100.0120

8、.0SW采掘SW房地产SW建筑装饰SW通信SW银行SW纺织服装SW商业贸易SW公用事业SW交通运输SW传媒SW非银金融SW钢铁SW计算机SW综合SW轻工制造SW农林牧渔SW建筑材料SW化工SW电子SW机械设备SW有色金属SW家用电器SW医药生物SW国防军工SW汽车SW食品饮料SW电气设备SW休闲服务区间涨跌幅(%,总市值加权平均) 从近三年的情况看，通信板块估值从从近三年的情况看，通信板块估值从2018年下半年开始逐步提升，至年下半年开始逐步提升，至2020年年8月开始有所调整，目前仍处于过去两年中的较高水平；月开始有所调整，目前仍处于过去两年中的较高水平； 我们认为，通信行业目前仍处于我们认

9、为，通信行业目前仍处于5G上升周期中，但前两年估值提升较快，目前处于消化阶段。随着后续产业链公司业绩释放，整体板块估值将表上升周期中，但前两年估值提升较快，目前处于消化阶段。随着后续产业链公司业绩释放，整体板块估值将表现稳中有降趋势；现稳中有降趋势；板块估值开始调整板块估值开始调整图图3：通信行业近三年估值变化通信行业近三年估值变化（截止截止2020.11.30）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.00.010.020.030.040.050.060.070.080.0PE(TTM,中值)PB(最新,中值) 根据我们的股票池

10、和划分（见附表），我们将通信板块分为两大类，一类是以运营商资本开支驱动的传统通信领域，一类是以企业或政府开支为驱动的新通信领域；今年以来，新通信领域的几个细分子版块表现都很好，尤其是北斗和IDC，此外统一通信和物联网涨幅也不错；而以5G无线网络为代表的传统通信领域，表现欠佳； 展望明年，我们认为在运营商资本开支的驱动下，展望明年，我们认为在运营商资本开支的驱动下，5G板块仍处上升通道，但周期性较为明显，整体谨慎乐观；物联网、统一通信、云基建、北斗板块仍处上升通道，但周期性较为明显，整体谨慎乐观；物联网、统一通信、云基建、北斗/军工通信等新细分赛道空间较大，成长性更佳，确定性也较强，属于可重点配

11、置的环节。军工通信和工业互联领域我们努力挖掘年度优秀标的。军工通信等新细分赛道空间较大，成长性更佳，确定性也较强，属于可重点配置的环节。军工通信和工业互联领域我们努力挖掘年度优秀标的。细分赛道分化明显，新通信细分领域表现优异细分赛道分化明显，新通信细分领域表现优异图图4：通信行业各细分板块分类通信行业各细分板块分类资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图图5：通信板块细分领域通信板块细分领域2020年涨跌幅年涨跌幅（截至截至2020.11.30）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理-9.2%-8.5%-2.5%1.7%9.9%14.1%21.2%41.7%44.7%-20.0%-10

12、.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%可视化光纤光缆5G专网光器件/光模块物联网统一通信IDC北斗通信网络通信网络新型投资新型投资传统运营商传统运营商投资投资云基建云基建北斗北斗/军工通信军工通信物联网物联网统一通信统一通信4G/5G光纤光缆光纤光缆专网专网二、二、 20202020年年5G5G建设速度加快，建设速度加快，20212021年谨慎乐观年谨慎乐观2020年是我国年是我国5G独立组网规模商用的元年，网络覆盖全国地级以上城市及重点县市，独立组网规模商用的元年，网络覆盖全国地级以上城市及重点县市，5G基站建设量已提前完成年初规划；展望基站建设量已提前完成年初规划

13、；展望2021年，预计国内电信运营商整体资本开年，预计国内电信运营商整体资本开支稳步提升。宏站建设方面，参考支稳步提升。宏站建设方面，参考4G建设周期的增幅，我们预计建设周期的增幅，我们预计2021年年5G基站建设量在基站建设量在60万以上（若加上广电投资，预计可增加至万以上（若加上广电投资，预计可增加至80万）；万）；全球全球5G网络建设有望随着海外疫情趋于稳定而逐渐恢复。网络建设有望随着海外疫情趋于稳定而逐渐恢复。20202020年年5G5G建设速度加快，建设速度加快，2121年全球市场谨慎乐观年全球市场谨慎乐观图图6：三大运营商三大运营商CAPEX统计统计（亿元亿元，%）资料来源：运营商

14、公告，国信证券经济研究所整理表表1：三大运营商三大运营商2020年年5G基站建设规划基站建设规划资料来源：运营商公告，国信证券经济研究所整理图图7：三大运营商三大运营商4G基站建设情况基站建设情况资料来源：运营商公告，国信证券经济研究所整理237525472997338437534386356230832869299833487%18%13%11%17%-19%-13%-7%5%12%-30%-20%-10%0%10%20%00400050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020运营商资本开支合计（亿

15、元）增速590000194G基站新增数（万座）5G资本开支（亿元）资本开支（亿元）20192020增速增速中国移动2401000317%中国电信93453389%中国联通79350343%合计合计4121803338%5G新建基站数（万）新建基站数（万）20192020增速增速中国移动525400%中国电信6（其中2万与联通共建共享）25（前三季度，与联通共建共享）317%中国联通6（其中2万与电信共建共享）25（前三季度，与电信共建共享）317%合计合计1550233%图图8：三大运

16、营商三大运营商5G基站数预测基站数预测资料来源：运营商公告，国信证券经济研究所整理7060020406080020E2021E2022E2023E2024E2025E5G新增基站数预测（万座）表表2：无线网无线网、核心网和承载网的全球部署情况核心网和承载网的全球部署情况资料来源：DellOro，国信证券经济研究所整理网络类型网络类型部署情况部署情况无线网根据DellOro最新数据，今年第三季度，全球无线接入网络（包括从2G到5G）市场实现两位数同比增长，这一定程度受到中国和北美地区加速5G网络部署的影响。其中，北美RAN市场连续四年保持增长，前三季度

17、5G NR占到RAN市场的30%-50%。核心网5G核心网市场从2018年开始加速增长，中国运营商在5G核心网部署中占据了最大份额，2020年第三季度亚太地区的移动核心网市场增长超过50%。根据DellOro数据，华为和中兴通讯在2020年第三季度中分别位居第一和第二位的5G核心网供应商。承载网2020年第三季度全球光传输设备的销售收入同比增长9%，达到38亿美元，其中，北美地区经历了上半年的高速增长（11%）后第三季度投资有所回落（同比-7%），亚太地区受益于中国和日本的规模部署，第三季度同比增长22%。中东和非洲（MEA）等地区随着疫情影响的稳定，经历了上半年的大幅下滑后在第三季度大幅反弹

18、。 截止10月末，三大运营商移动电话用户总数达16亿户，其中4G用户数12.96亿户，占比提升至80.9%，5G终端连接数超过1.8亿个，5G用户渗透率约11%； 5G手机价格下探至1500元，5G终端出货量持续快速增长。根据中国信通院数据，2020年10月份国内市场5G手机出货量1676万部，占比持续提升至64.1%。1-10月，国内市场5G手机累计出货量1.24亿部，上市新机型累计183款，占比分别为49.4%和47.3%。5G5G移动用户渗透率达到移动用户渗透率达到11%11%，5G5G终端出货量快速增长终端出货量快速增长图图9：5G用户数用户数资料来源：运营商官网，国信证券经济研究所整

19、理39048332000400060008000400000002020Q12020Q22020Q3中国移动5G套餐客户数（万户）中国电信5G套餐客户数（万户）合计 通信行业位于整个5G产业链的中游，主要包括电信运营商和通信设备商，上游是通信设备上游集成电路和电子元器件，下游应用广泛，包括消费者市场（智能手机、智能穿戴、智能家居等）和垂直行业市场（工业自动化、智慧城市、物联网、智慧医疗、智慧教育等）。今年7月初制定的R16国际标准，进一步满足了低时延、高可靠和大连接、低功耗场景的需求，

20、这是5G相比4G质的飞跃，可全面满足垂直行业应用对5G服务能力的需求。全球各个国家和地区正在积极开展5G融合应用的探索，消费者市场和垂直行业市场齐头并进发展。5G5G焦点逐渐从网络转向应用，产业链全力推进焦点逐渐从网络转向应用，产业链全力推进图图10：5G产业图谱产业图谱资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理微波介质微波介质陶瓷陶瓷京瓷京瓷国华新材料国华新材料第三代第三代半导体材料半导体材料三安光电三安光电海特高新海特高新全新光电全新光电高导热及高导热及EMC材料材料中科纳通中科纳通飞荣达飞荣达中石科技中石科技三元电子三元电子中易碳素中易碳素安洁科技安洁科技PCB铜板铜板生益科技生益科技

21、沪电股份沪电股份深南电路深南电路东山精密东山精密景旺电子景旺电子鹏鼎控股鹏鼎控股网络规划网络规划实施实施中服通中服通国脉科技国脉科技杰赛科技杰赛科技日海智能日海智能中通国脉中通国脉富春股份富春股份基站配套基站配套中国铁塔中国铁塔数知科技数知科技北讯集团北讯集团英维克英维克日海智能日海智能中光防雷中光防雷基站天线基站天线华为华为通宇通讯通宇通讯京信通信京信通信摩比发展摩比发展盛路通信盛路通信国人通信国人通信芯片芯片/模组模组TIADIIDT华为海思华为海思中兴微电子中兴微电子基站射频器件基站射频器件（滤波器、（滤波器、PCB等）等）武汉凡谷武汉凡谷大富科技大富科技东山精密东山精密春兴精工春兴精工

22、灿勤科技灿勤科技国华新材料国华新材料QorvoSkyworksBroadcomOMMIC深南电路深南电路沪电股份沪电股份生益科技生益科技小基站小基站京信通信京信通信虹信通信虹信通信宜通世纪宜通世纪网络支撑网络支撑亚信联创亚信联创天源迪科天源迪科亿阳信通亿阳信通东方国信东方国信思特奇思特奇光纤光缆光纤光缆长飞光纤长飞光纤亨通光电亨通光电中天科技中天科技通鼎互联通鼎互联传输同光器传输同光器件模块件模块光迅科技光迅科技天孚通信天孚通信博创科技博创科技新易盛新易盛太辰光太辰光剑桥科技剑桥科技传输设备传输设备华为华为中兴通信中兴通信烽火通信烽火通信NokiaEricssonSAMSUNGCPU/芯片芯片

23、华为海思华为海思Qualcomm联发科联发科IntelSAMSUNG存储存储SAMSUNGMicronKioxia长江存储长江存储合肥长鑫合肥长鑫声学摄像声学摄像模组模组瑞声科技瑞声科技歌尔股份歌尔股份欧菲光欧菲光舜宇光学舜宇光学射频器件射频器件麦捷科技麦捷科技昂润微昂润微SkyworksQorvoMurataLCD模组模组京东方京东方SAMSUNGSONYSharp传感器传感器SONYSAMSUNG比亚迪电子比亚迪电子STII-VI新新材材料料无无线线侧侧有有线线侧侧终终端端侧侧 从5G的应用推广看，5G行业应用百花齐放。 中长期来看，5G的投资焦点将逐渐从网络转向应用，5G时代的“杀手级”

24、应用一定具备高带宽高速度、低时延高可靠、广泛连接等特性，自动驾驶是5G一个标杆性的应用。此外，工业互联网则面向传统行业广阔的数字化转型需求，目前电力、电子、机械、石化等领域均有相应的应用典型案例。5G5G焦点逐渐从网络转向应用，产业链全力推进焦点逐渐从网络转向应用，产业链全力推进图图11：5G行业应用百花齐放行业应用百花齐放资料来源：运营商公告，国信证券经济研究所整理图图12：中国联通中国联通5G行业应用行业应用资料来源：中国联通，国信证券经济研究所整理图图13：中长期中长期5G应用应用资料来源：中国联通，国信证券经济研究所整理中国中国移动移动中国中国电信电信中国中国联通联通2020年上半年年

25、上半年深耕深耕15个细分行业个细分行业打造超打造超100个集团级龙头示范项目个集团级龙头示范项目拓展省级区域特色项目拓展省级区域特色项目1,400余个余个8个关键行业个关键行业落地了超过落地了超过300个标杆案例个标杆案例共有超过共有超过1100个个5G项目推进项目推进在多领域打造在多领域打造162个个5G灯塔项目，成功实现了灯塔项目，成功实现了5G商业化落地，签订了商业化落地，签订了92个商业合同个商业合同工业互联网工业互联网交通物流交通物流智慧城市智慧城市医疗健康医疗健康新媒体新媒体能源能源矿山矿山自动驾驶自动驾驶一个标杆性的应用。一个标杆性的应用。工业互联网工业互联网面向传统行业广阔的数

26、字化转型需求，工厂面向传统行业广阔的数字化转型需求，工厂内外各种要素存在巨大的网络互连需求，实内外各种要素存在巨大的网络互连需求，实现现场设备数据的采集。现现场设备数据的采集。需借助通用平台或垂直行业平台对各种软件需借助通用平台或垂直行业平台对各种软件能力进行集成，实现数据的分析和应用；能力进行集成，实现数据的分析和应用；电力、电子、机械、石化等领域电力、电子、机械、石化等领域 网络结构的变化及产业链供应关系的改变，带来5G主设备附加值的提升；5G5G板块，我们更看好主设备的投资机会板块，我们更看好主设备的投资机会图图14：5G网络架构变化网络架构变化资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理图

27、图15：4G基站产业价值链分布基站产业价值链分布资料来源：C114，国信证券经济研究所整理图图16：5G基站产业价值链分布基站产业价值链分布资料来源：C114，国信证券经济研究所整理39%19%12%11%10%3%3% 3%通信网络设备其他系统集成及服务基站射频网络规划运维基站天线光模块光纤光缆50%22%12%10%3%3%通信网络设备其他系统集成服务网络规划运维光模块光纤光缆 公司在经历近几年的外部冲击后，注重内部管理和经营效率的提升，战略聚焦有质量的增长，为5G时代的发展打下坚实基础。 中国于2020年进入5G规模建设期，迎来至少3年的投资高峰，后续行业投资叠加全球投资，有望拉长行业景

28、气度。 通信主设备是5G投资的核心，其相较于4G时代产业链价值占比进一步提升，是最受益的产业链环节 主设备商竞争格局相对稳定，中兴凭借技术、服务、性价比有望进一步提升全球份额 ICT融合背景下，中兴企业级业务有望加速发展，贡献新的增长点 我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为58/81/95亿元，维持“买入”评级。重点推荐中兴通讯、华工科技重点推荐中兴通讯、华工科技 公司在电信市场前传光模块领域一直占据重要地位，是华为金牌供应商，早在4G时代就稳居4G光模块市场份额前三。今年设备商5G前传光模块（25G）招标中，公司中标份额领先并实现大批量交付，前传光模块产品有望成为公司新

29、的利润增长点。 公司产品齐全，涵盖全功率系列的激光切割系统、激光焊接系统、激光打标系列设备等。随着5G手机换机潮的到来，公司激光设备需求端有望进入新一轮景气周期；而公司在高功率、激光器及海外的不断突破，将继续推动毛利率稳步上升，看好公司后续业绩的释放空间。 我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润7.57/8.47/10.01亿元，维持“买入”评级。中兴通讯中兴通讯华工科技华工科技三、物联网：三、物联网：5G5G开启量价齐升新增长周期开启量价齐升新增长周期 全球物联网连接数目前正处于复合全球物联网连接数目前正处于复合30%左右的速度快速增长。左右的速度快速增长。据ABI R

30、esearch 公司的数据， 2019年全球物联网终端连接数量达到 49.16 亿，物联网连接价值达到 179.56 亿美元，预计到 2026年物联网终端连接数量将达到 237.2 亿，物联网连接价值将达到 523.4 亿美元。而从蜂窝通信模组的出货量看，近两年增速均保持在20%以上。物联网连接数依旧快速增长中，空间广阔物联网连接数依旧快速增长中，空间广阔图图17：全球物联网连接数全球物联网连接数资料来源：ABI Research，国信证券经济研究所整理图图18：全球蜂窝通信模组出货量全球蜂窝通信模组出货量资料来源：Berg insight，国信证券经济研究所整理34%59%37%35%30%

31、29%27%22%18%17%0%10%20%30%40%50%60%70%050000000250002000222023202420252026物联网连接数（百万）增速23%17%34%22%22%26%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05003003504004502001820192020E2021E全球蜂窝通信模组出货量（百万）增速 物联网连接数至少是千亿级别，是超越手机空间的更广阔的市场。物联网连接数至少是千亿级别，是超越手机空间的更广阔的市场。全球60亿

32、的人口量级，按照人均2部手机，也就是百亿级别的存量市场，10亿级别的增量市场。而每个人在衣食住行等各类场景所接触的需要联网的物体，人均可达10个，是个千亿级别的存量市场，并有望带来百亿级别的增量市场。而当前的物联网连接数存量只有50亿，增量只有14亿，因此空间巨大。物联网连接数依旧快速增长中，空间广阔物联网连接数依旧快速增长中，空间广阔图图19：物联网连接数空间物联网连接数空间（亿亿）资料来源：ABI Research，国信证券经济研究所整理50004006008009年存量远期存量2019年增量远期增量物联网连接数（亿） 除了出货量的快速增长，行业

33、还呈现出量价齐升的发展态势量价齐升的发展态势，主要得益于蜂窝通信技术从简单的2G/3G应用向4G/ 5G应用升级，单个连接数对应的价格大幅提升，产业开启新一轮增长周期。20212021年开启年开启5G5G升级周期，量价齐升可期升级周期，量价齐升可期图图20：2015-2021年蜂窝通信模块出货量分类预测年蜂窝通信模块出货量分类预测（百万百万）资料来源：TSR，国信证券经济研究所整理图图21：蜂窝通信模组产业发展模型蜂窝通信模组产业发展模型资料来源：TSR，国信证券经济研究所整理05003003504004502001820192020E2021E2G

34、3G4GNB-IOT5G 随着物联网应用的逐步崛起，对相关芯片的需求开始增加，在国产替代的大背景下，涌现出一批优秀的国产芯片公司，如翱捷科技（蜂窝芯片）、恒玄科技（TWS芯片）、乐鑫科技（WiFi MCU）、博通集成（泛无线连接芯片）、泰凌微（蓝牙芯片）、移芯通信（NB-IOT芯片）等，后续物联网上游芯片的投资机会值得期待。物联网芯片公司逐步成熟，国产替代进行时物联网芯片公司逐步成熟，国产替代进行时图图22：国产芯片公司国产芯片公司资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理翱捷科技翱捷科技恒玄科技恒玄科技乐鑫科技乐鑫科技博通集成博通集成泰凌微泰凌微移芯通信移芯通信蜂窝芯片蜂窝芯片TWS芯片芯片

35、WiFi MCU泛无线连接芯片泛无线连接芯片蓝牙芯片蓝牙芯片NB-IOT芯片芯片ASR3601芯片芯片蓝牙音频芯片蓝牙音频芯片ESP 8266BK 5870TSR 8258EC 616 车联网车联网车联网包含的内容很多，目前可以看到的即将规模落地的主要有三个方向：车联网和工业互联网等车联网和工业互联网等5G5G新应用场景值得期待新应用场景值得期待汽车的联网汽车的联网C-V2X（车路协同系统）（车路协同系统）充电桩充电桩/站站Tesla引领了电动车的风潮，也带动了汽车智能化、联网化率的提升。目前，电动汽车基本都配备了可以接入运营商网络的通信模组，部分高端燃油车也在跟进。接入了运营商网络后，车主可

36、以在中控屏上实时导航、看视频、浏览网页等，当然也需要为此支付一定的流量费，如tesla的高级联网功能（Premium Connectivity）费用为9.99美元/月。目前，各地都在积极试点C-V2X系统，来提升安全驾驶等级。通过部署在路边的RSU与车内的OBU设备进行点对点通信，来提供车辆高精度定位、高精度地图等服务，从而配合实现辅助驾驶功能。2016-2020年V2X技术从标准确定走向小规模试用，预计2022年之后规模推广。按照单个RSU设备当前价值量达到2万元以上计算，该市场空间巨大。目前，为了推进新能源汽车和方便电动自行车主，各地积极部署汽车充电桩和自行车充电站，沿街商店、街道社区、报

37、刊亭旁、存车棚、彩票投注点等处已经可以逐步看到这些充电站。车主可通过付费进行快充。这些充电装置都接入了网络，方便车主查找以及付费操作等。充电装置是车联网重要的配套设施之一。 工业互联网工业互联网工工业业互互联联网网工业互联网是指在一个工厂里，从单个机器到生产线、车间再到整个工厂，通过联网实现生产数据实时交互、智能决策、提出优化建议，进而助企业提升全流程的生产效率、降本增效。其中，园区内网络的部署是第一步，基于5G网络的工业网关、工业路由器、高清视讯系统、边缘计算设备（uCPE）正在逐步构建起一个又一个5G“专网”。目前，我们观测到越来越多成熟的工业互联网项目开始落地，2021年该细分领域有望成

38、为成长亮点。 移远通信移远通信 移远通信2019年的全球出货量第一，收入规模全球第三，已成长为全球龙头。其拥有遍布全球的渠道销售体系，并且产品种类齐全，可支持全行业物联网应用的开拓，这一能力决定了其将伴随全行业物联网连接数的增长而获得快速增长。 全球无线通信模组市场竞争格局尚未固化，近两年来，国产模组厂商依靠中国工程师红利崛起，不断侵蚀海外厂商市场份额，在此背景下，移远通信全球排名不断提升。中国活跃的物联网创新土壤也帮助公司产品持续保持领先竞争力。 公司在产品研发、市场、生产、供应链端均表现出行业领先的水平，综合竞争力强。 我们维持此前盈利预测，预计20202022年归母净利润2.3/4.2/

39、6.7亿元，维持“买入”评级。重点推荐重点推荐 广和通广和通 广和通是垂直应用领域的优质物联网模块公司，在POS、笔记本电脑等领域纵深开拓，市占率高，盈利能力强，目前重点布局车载、无线网关市场，后续持续成长可期。 公司的规模国内仅次于移远通信，在产品研发和渠道端正在全面发力，不断追赶移远，边际改善明显。 我们维持此前盈利预测，预计公司20202022年归母净利润为3.1/5.5/7.7亿元（考虑潜在资产并表），维持“买入”评级。 重点推荐移远通信、广和通、新天科技、拓邦股份、博通集成、宁水集团；重点推荐移远通信、广和通、新天科技、拓邦股份、博通集成、宁水集团；重点推荐重点推荐 拓邦股份拓邦股份

40、 公司是国内老牌智能控制器供应商，在智能控制行业专注多年，形成了“三电一网” 整体智控解决方案，在完成了产能扩充准备后，将进入新一轮成长轨道，毛利率、产品出货量、出货均价的“三重共振”助力公司业绩大幅增长； 公司近5年收入复合增速30%，多条产品线实现快速增长：智能控制器全球市场份额提升、微特电机持续替代传统电机、锂电池受益新能源大浪潮，公司成长空间广阔； 在成熟市场国产替代、新兴市场领先布局背景下，公司在各个细分产品线的竞争力开始凸显，背后是公司研发、管理、战略、品牌能力的全力支撑； 我们维持此前预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.0/5.0/6.6亿元，维持“买入”评级。

41、 新天科技新天科技新天科技是国内唯一一家兼具“智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧农业、智能电力仿真实训系统”等全产业链的物联网解决方案的上市公司。公司上市后持续内生外延，围绕智能表计主业积极开展产业链布局，历史业绩优异。公司较早布局NB-IoT技术，产品具备先发优势和技术优势。公司收购上海肯特，进军工商业智能流量计系统业务，技术壁垒高，客户范围向大用户延伸。智能燃气表客户向大燃气集团公司渗透，接连在华润燃气、昆仑燃气等取得突破。智慧农业增长迅猛，有望成为新的利润增长点。公司财务状况健康，在成长性、盈利能力和现金流质量上均优于行业平均水平。我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净

42、利润为3.59/4.29/4.93亿元，维持“买入”评级。重点推荐重点推荐 博通集成博通集成 公司在射频技术领域的积累和无线通信芯片平台化的设计能力，在国内较为领先，长期可充分受益IOT市场的高速发展。 目前公司的WiFi芯片已成功和多家知名客户进行合作，长期受益于家电网联化；TWS芯片新品即将投入市场，将充分享受TWS耳机渗透率提升以及芯片国产化浪潮；ETC芯片也有望伴随ETC后装转前装迎来“第二春”。在经历了2019年的业绩波动后，目前已至业绩拐点，后续高增长可期。 我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为1.3/2.7/4.2亿元，维持“买入”评级。 宁水集团宁水集

43、团 品类渠道齐全的水表名牌，专注于水计量多年。宁水集团是全国首批水表专业生产企业之一，成立多年来始终专注于水计量领域，做机械水表起步，逐步转型发展成为一家综合解决方案提供商。 政策、需求、技术全面协同向好，行业边际改善明显。技术端：NB-IoT规模商用条件成熟，设备商和运营商共同推动行业应用，NB-IoT芯片和模组价格持续下探；政策端：2019年年初，住建部发文要求加强民用“三表”管理，叠加工信部发文加速NB-IoT应用发展，带动行业提速；需求端：NB-IoT技术解决了行业抄表难、人工贵、漏损故障、无法实时监控等诸多痛点，在响应国家“节水行动”和“煤改气”工程和满足自身信息化需求的背景下，下游

44、公用事业单位更换NB-IoT表计动力强劲。 短期受益行业加速，中长期看公司业务扩张。短期受益于智能水表加速应用和行业集中度提高，中长期公司围绕水计量领域，布局上游传感器和智慧水务平台，构筑长期竞争壁垒。 我们维持此前盈利预测，预计公司20-22年的净利润为2.8/3.5/4.3亿元，维持“买入”评级。四、云计算四、云计算& &云基建：企业上云加速，高增长可期云基建：企业上云加速，高增长可期2019年，全球公有云市场总规模2253亿美金，同比+29.9%，预计2023年全球公有云市场总规模将达到3597亿美金，未来三年年均复合增长率18.2%；2019年，我国公有云和私有云总规模1334.5亿元

45、，同比+38%，其中：公有云总规模689亿元，同比+58%，预计2023年总规模将超过2300亿元，年均复合增长率CAGR 35%；私有云总规模645亿元，同比+23%，预计2023年总规模1447亿元，年均复合增长率CAGR 22.4%；2019年，我国公有云市场占全球公有云市场总规模约5%，目前国内公有云市场仍然处于导入初期，随着国内应用场景的日趋多元化，总规模将维持高速增长，占全球公有云市场比例有望持续提升。国内云计算处于高速发展期，未来国内云计算处于高速发展期，未来3 3年年均复合增速年年均复合增速30%30%图图23：全球公有云市场规模及增速全球公有云市场规模及增速 （亿美元亿美元，

46、%）资料来源：Gartner，国信证券经济研究所整理图图24：国内云计算市场规模及增速国内云计算市场规模及增速 （亿元亿元，%）资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理34843954667084305246297499284166518770%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201820192020E2021E2022E2023EIAASPAASSAAS增长率264.8437.4689.3990.61340.41766.82307.4426.8525.4645.2

47、791.2967.81184.71446.80%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,50020020E2021E2022E2023E公有云规模私有云规模公有云YOY私有云YOY国内云计算厂商全球竞争力增强，进一步向海外扩张。国内云计算厂商全球竞争力增强，进一步向海外扩张。根据Gartner公布的2019年全球云计算市场数据，阿里云占全球市场份额的比例由7.7%提升至9.1%，位列全球第三，占亚太市场份额比例由26.1%提升至28.2%，位列亚太区第一位，全球竞争力不断增强。在云计算厂商产品能力排名中，阿里云在计算能力以92.

48、3%的高分位居首位，在存储和IaaS基础能力中位列全球第二。目前，多家云计算厂商正加大在东南亚地区的产品、服务和基础设施布局，与国内头部互联网企业国际化战略相协同，业务板块进一步向东南亚扩展。国内云计算厂商全球竞争力增强，进一步向海外扩张国内云计算厂商全球竞争力增强，进一步向海外扩张图图25：2019年全球云计算市场份额年全球云计算市场份额资料来源：Gartner，国信证券经济研究所整理图图26：2019年亚太区云计算市场份额年亚太区云计算市场份额资料来源：Gartner，国信证券经济研究所整理亚马逊45%微软18%阿里云9%谷歌5%其它23%阿里云28%亚马逊17%微软12%其它43%表表

49、3：2019年全球云厂商产品能力排名年全球云厂商产品能力排名排名计算存储网络Iaas基础能力1阿里云亚马逊亚马逊亚马逊2亚马逊阿里云谷歌阿里云3谷歌微软微软谷歌4微软谷歌阿里云微软5甲骨文甲骨文甲骨文甲骨文资料来源：Gartner，国信证券经济研究所整理 根据Frost & Sullivan报告，截至2019年，国内互联网相关云计算（含视频、游戏、电商等）2015-2019年年均复合增速CAGR 47.6%，预计2019-2024年年均复合增速CAGR 32%，企业和政务云（含政务云、金融云、教育云、工业云等）2015-2019年年均复合增速CAGR 33.9%，预计2019-2024年年均复

50、合增速CAGR 26.2%。 应用场景日趋多元化，常见的应用场景包括云端转码、云端存储、实时动漫AI同步、银行信贷跟踪管理、“千人千面”精准营销、自动驾驶相结合等。应用场景多元化，互联网等垂直行业云计算高速增长应用场景多元化，互联网等垂直行业云计算高速增长图图27： 互联网相关行业云计算规模及增速互联网相关行业云计算规模及增速（亿元亿元，%）资料来源：Frost & Sullivan，国信证券经济研究所整理图图28：垂直行业云计算市场规模及增速垂直行业云计算市场规模及增速 （亿元亿元，%）资料来源：Frost & Sullivan，国信证券经济研究所整理2020前三季度，亚马逊、谷歌、微软三大

51、互联网巨头资本开支共547亿美金，同比+31.2%，平均增幅40.5%。其中亚马逊前三季度资本开支共253亿美金，同比+119.2%，微软前三季度资本开支134亿美金，同比+16.8%，谷歌前三季度资本开支55亿美金，同比+31.2%;2020前三季度，国内互联网巨头，阿里巴巴和腾讯资本开支明显提升，阿里巴巴前三季度资本开支376亿人民币，同比+65.3%，腾讯前三季度资本开支243亿人民币，同比+56.8%。阿里巴巴2020年初宣布未来三年将投资约2000亿元，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心的建设，腾讯2020年初宣布未来5年将投资5000亿元，

52、用于云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心等建设，其中，在数据中心方面，腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心。云厂商资本开支稳健增长，行业景气度持续提升云厂商资本开支稳健增长，行业景气度持续提升图图29：海外主要云计算厂商资本开支海外主要云计算厂商资本开支（亿美元亿美元）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理图图30：国内主要云计算厂商资本开支国内主要云计算厂商资本开支（亿元亿元）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理33 36 47 53 68 75 111 45 69 72 66 57 48 55 41 41 34 35 38 47 49 020

53、40608010012019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3亚马逊谷歌微软-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080018019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3阿里巴巴腾讯控股阿里巴巴YOY腾讯YOY重点推荐重点推荐: :金山云（金山云（KC.OKC.O） 金山云（金山云（KC.O） 公司是国内领先的独立云厂商（All in cloud），目前已经实现混合云全面布局，提供公有云产品及服务、企业云产品及服务、以及智能物联网（AIOT）三大类业务，共计一百多种云计算产品及服务。 公司在

54、业务上避免跟客户之间业务竞争，为客户发展提供不站队的选择方案，拥有核心的自研数据库，并在全球累计部署近10万台服务器。 专注企业端客户，2020Q3重点客户数进一步增长至251家，与金山集团大股东形成整合优势，随着业务扩张，股东占收入比例持续下降，客户多元性不断增加，具有较高的客户粘性。 行业上公司专注于视频、游戏、在线教育等公有云领域，并在公共服务、金融、医疗三大企业云服务领域取得突破，垂直行业年均复合增长率CAGR 30%以上，具有较为明确的发展路径，公司在重点领域塑造行业竞争优势。 维持盈利预测区间，预计2020-2022年营业收入 65.4/103/160亿元，同比增速65/57/55

55、%。 未来三年未来三年IDC复合年均增速复合年均增速27%以上。以上。2019年末，全球IDC市场总规模近6903亿元，近5年CAGR15.5%，预计2022年总规模将接近10000亿元，未来三年年均复合增速CAGR12%。从区域上看，全球IDC地区分布主要集中在北美地区，亚太地区累计占比约30%。 2019年末，我国IDC市场总规模1563亿元，近5年年均复合增长率CAGR 24.7%。预计2022总规模将超过3200亿元，未来3年年均复合增长率CAGR 27%，随着云计算、大型新互联网、企业级5G需求的持续增长，IDC行业仍有广阔的发展空间。IDCIDC产业同步高增长，产能稳健扩张产业同步

56、高增长，产能稳健扩张图图31：全球全球IDC市场规模及增速测算市场规模及增速测算 （亿元亿元，%）资料来源：中国IDC圈，国信证券经济研究所整理图图32：我国我国IDC市场规模及增速测算市场规模及增速测算（亿元亿元，%）资料来源：中国IDC圈，国信证券经济研究所整理3365469037897884097524%21%24%10%14%12%10%9%9%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015Y 2016Y 2017Y 2018Y 2019Y 2020E 2021E

57、2022E 2023E 2024E规模/亿元增速/%102.2170.8210.8262.5372.2518.6714.5946.582486320167.12%23.42%24.53%41.79%39.33%37.77%32.41%29.80%27.28%25.27%26.97%28.76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050002500300035002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E中国IDC市场规模（亿元） YOYYOY

58、国内第三方国内第三方IDC厂商资本开支旺盛，总机柜数保持较快增长。厂商资本开支旺盛，总机柜数保持较快增长。预计2020年头部第三方IDC厂商机柜总数30万台，净增7.8万台，2021年总机柜数40万台，净增加10.7万台。其中万国数据预计2020全年新增机柜数3.7万台，全年资本开支预期10亿元，世纪互联预计全年新增机柜数1.3万台以上，后续几年每年新增机柜数约2.5万台。 随着客户算力的不断提升，平均单机柜功率持续提升。随着客户算力的不断提升，平均单机柜功率持续提升。预计2020年头部IDC厂商交付机柜总功率1662.5兆瓦，净增515.6兆瓦，2021年总功率数2355.3兆瓦，净增加69

59、2.8兆瓦。IDCIDC产业同步高增长，产能稳健扩张产业同步高增长，产能稳健扩张表表 4：国内第三方国内第三方IDC厂商产能厂商产能交付机柜数/万台交付机柜功率数/兆瓦平均单机柜功率/KW交付机房总面积/万2019Y2020E2021E2019Y2020E2021E2019Y2020E2021E2019Y2020E2021E万国数据912.716.9540825.51132.36.06.56.722.6031.8742.38世纪互联45.36.81602333114.04.44.610.0013.2517.00光环新网3.63.834.831441532084.04.04.39.009.581

60、2.08宝信软件2.534.1881051443.53.53.56.257.5010.25秦淮数据2.43.65.61932904508.08.08.06.039.0614.06奥飞数据0.731.62.521.9561103.03.54.44.658.5013.28资料来源：Bloomberg，Wind，国信证券经济研究所整理重点推荐重点推荐: :万国数据（万国数据（GDS.OGDS.O、9698.HK9698.HK） 万国数据（万国数据（GDS.O、9698.HK） 国内第三方IDC龙头企业，公司通过全方位的安保措施、标准化的管理、平台化的操作系统保障数据中心运维安全，目前客群中，云计算厂

61、商收入贡献超过71%。 营业收入保持高速增长，EBITDA持续改善，2020 Q3营收15.25亿元（同比+43%），EBITDA 7.17亿元（同比+48.3%），EBITDA 率 47%，盈利能力同比改善（较2019 Q3提升1.6pct）。 2020Q3数据中心运营总面积27.96万m2（同比+41.2%），其中一线核心城市占比超过80%，上架率75%，较2019年第三季度70%提升5pct，连续3个季度保持增长；MSR 2519元/m2/月，环比改善。在建数据中心总面积13.59万m2，环比改善，产能不断扩张。 提前布局海内外核心市场，锁定未来5年增长空间。受益于云计算、大型新互联网、

62、企业级5G需求的持续增长，未来IDC行业仍有广阔的发展空间，公司将继续通过自建和并购的方式扩展国内核心城市及周边市场，并进一步开拓东南亚地区等海外市场。 维持盈利预测区间，预计2020-2022年调整后营业收入 57/78/101亿元，同比增速39/37/30%；调整后EBITDA 26/36/49亿元。考虑到公司行业内的绝对龙头地位，以及公司持续的高增长性，加上公司在手现金的丰富储备，同时考虑到公司海外扩张的战略及未来成长性，维持“增持”评级。 2021年年5G电信市场光模块市场景气度高。电信市场光模块市场景气度高。国内5G光模块市场2021年将伴随着基站数的上升而继续增长，同时2021年海

63、外5G建设有望加速，整体电信市场景气度依旧较好。 而考虑到降价因素，我们认为中回传光模块由于技术难度较高，竞争相对缓和，并且伴随着“去A化”浪潮，该市场更值得期待。 2021年云资本开支有望持续增加。年云资本开支有望持续增加。全球云计算资本开支连续多个季度环比增长，显示出强劲的势头，且今年在疫情的影响下，呈现出环比加速的趋势。光模块：双重受益光模块：双重受益5G5G建设和云计算，弹性依旧可期建设和云计算，弹性依旧可期图图33：全球云计算支出全球云计算支出（亿美金亿美金）资料来源： Synergy Research Group，国信证券经济研究所整理9%8%11%5%5%8%0%2%4%6%8%

64、10%12%05003003502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3云基础设施支出（亿美元）环比增速 100G稳健，稳健，400G弹性可期。弹性可期。在云计算支出中，光模块弹性可期。伴随着100G进入稳步出货阶段，400G开始从2020年的小批量进入到2021年的大批量，弹性可期。光模块：光模块：100G100G稳健，稳健，400G400G弹性可期弹性可期图图34：全球数通全球数通100G光模块需求量光模块需求量资料来源：讯石光通讯，国信证券经济研究所整理图图35：全球数通全球数通400G光模块需求量预计光模块需求量预计资料

65、来源：讯石光通讯，国信证券经济研究所整理02004006008007201820192020E2021E2022E100G光模块需求量（万）0050060020192020E2021E2022E2023E2024E400G光模块需求量（万） 硅光技术：未来已来。硅光技术：未来已来。据市场研究机构Yole在2018年对外公布的对硅光子的预测显示，虽然2017年70亿美元的光模块市场，硅光只有2.6亿美元，但Yole预测到2025年，硅光模块将达到36.7亿美元，占整个光模块市场的35%。我们认为在400G时代，硅光方案的模块无法完全取代传统方案，但供应

66、份额势必大幅提升，相应市场规模可期，且给了新进入者一定的弯道超车机会。硅光技术：未来已来硅光技术：未来已来图图36：硅光模块市场规模预测硅光模块市场规模预测资料来源： Yole，国信证券经济研究所整理重点推荐重点推荐: :中际旭创、博创科技中际旭创、博创科技 中际旭创中际旭创 中际旭创是全球数通光模块龙头，100G及目前的400G市占率高，有望充分享受当下400G升级周期。目前已完成800G光模块的预研，对400G硅光芯片的工艺进行了优化、改进和投片，产品进度上持续领先。400G光通信生产项目和安徽铜陵光模块产业园项目进展顺利，产能准备充足。 公司在电信领域，前传、中传和回传光模块的多个系列规

67、格先后导入国内主设备商客户，其中25G前传光模块的出货量位居行业前列，100G、200G等相干光模块先后进入市场。同时，公司收购成都储翰科技67.19%股权，进一步加强在电信尤其是Fttx领域光模块的布局。 我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润7.8/9.6/10.8亿元，维持“买入”评级。 博创科技博创科技 公司以无源器件起家，在细分领域占据全球领先位置，技术底蕴雄厚，质地优异。公司的波分复用器件有望在5G网络波分下沉趋势下获得进一步发展。 公司从无源器件领域迈入有源器件领域，打开成长空间。其中，收购成都迪普领先布局10GPON，享受千兆网络升级红利；通过引入核心技术

68、团队掌握数通光模块技术，积极拓展国内互联网客户；拼接硅光方案，切入华为25G前传光模块市场，同时布局数通400G光模块产品，整体发展势头良好。 光模块领域竞争格局多变，在新技术产生阶段，创业公司依然有机会弯道超车。博创在国内最早布局硅光，产品走在行业前列，有望弯道超车。公司拟定增8亿资金全面加码硅光，高速增长可期。 我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2021年归母净利润为0.95/2.2/3.5亿元，维持“买入”评级。五、统一通信与协作：云办公大势下优质赛道五、统一通信与协作：云办公大势下优质赛道 统一通信与协作（统一通信与协作（UC&C）市场正在高速发展，尤其在疫情推动下，年初至今远程

69、办公和协作得到了广泛的应用，无论是政府、企业还是个人，）市场正在高速发展，尤其在疫情推动下，年初至今远程办公和协作得到了广泛的应用，无论是政府、企业还是个人，都或多或少实现了向在线远程办公的工作方式转换。都或多或少实现了向在线远程办公的工作方式转换。疫情是远程办公加速普及的催化剂，而推动远程办公与协作发展的深层次因素要从需求侧和供给侧来考虑。UC&CUC&C市场高速发展，欧美市场已涌现一批优质龙头市场高速发展，欧美市场已涌现一批优质龙头图图37：远程办公与协作发展的深层次因素远程办公与协作发展的深层次因素资料来源：国信证券经济研究所整理需求侧需求侧供给侧供给侧 人类社会分工逐渐精细化，带来人与

70、人沟通协作的需求增强。 企业对提高员工效率和降低差旅费的需求决定了在线办公与协作是必然趋势。 伴随网络环境的发展，人类沟通方式从语音、短信、即时消息发展到实时视频沟通，未来可能进一步向VR/AR的沉浸式实时沟通方式转变。早期早期统一通信市场主要以提供单纯技术解决方案为主云计算的发展降低了企业实时视频通信的门槛促进了移动办公的快速发展根据根据IDC数据和预测，全球统一通信与协作市场在数据和预测，全球统一通信与协作市场在2019年达到年达到388亿美元，同比增长亿美元，同比增长17.7%；到；到2023年，年，UC&C市场将增长至市场将增长至483亿美元，亿美元，2019-2023年的复合年度增长

71、率年的复合年度增长率(CAGR)为为7.1%。2020年年Q2全球统一通信与协作市场全球统一通信与协作市场(UC&C)收入规模达到收入规模达到115亿美元，同比增长亿美元，同比增长25.1%，环比增长，环比增长12.4%。新冠疫情期间，企业意识到安全、可扩展的通信协作解决方案的必要性。其中，UC协作市场（包括视频会议软件和云服务）收入规模55亿美元，同比增长20.4%，环比增长7.4%。企业视频会议系统同比增长26.8%。IP电话/UC系统（本地）市场继续呈下降趋势，2020Q2同比下降21.8%。从区域来看，北美的UC&C收入环比增长15.9%，同比增长27%；包括日本在内的亚太地区收入同比

72、增长28.5%，环比增长12.6%；EMEA地区收入同比增长19.9%，环比增长7.3%；拉丁美洲收入同比增长30.1%，环比增长12.8%。UC&CUC&C市场高速发展，欧美市场已涌现一批优质龙头市场高速发展，欧美市场已涌现一批优质龙头图图38：全球全球UC&C市场规模预测市场规模预测资料来源： IDC预测，国信证券经济研究所整理 会议场景融合了协作、通信和内容共享等技术，是统一通信与协作的重要落地场景。会议场景融合了协作、通信和内容共享等技术，是统一通信与协作的重要落地场景。根据权威机构Gartner的数据，到2024年，远程工作和新员工人数中将只有25%的会议通过面对面进行，74%的会议

73、将会受疫情的推动永久性地转向远程工作。到2023年，50%的视频会议系统可能基于Windows或Android设备。欧美地区对统一通信与协作方式接受度更高，已经涌现出一批优秀的会议解决方案领导者，包括欧美地区对统一通信与协作方式接受度更高，已经涌现出一批优秀的会议解决方案领导者，包括Microsoft Teams、Cisco和和Zoom。UC&CUC&C市场高速发展，欧美市场已涌现一批优质龙头市场高速发展，欧美市场已涌现一批优质龙头表表5：会议解决方案领导者会议解决方案领导者资料来源：微软，思科，ZOOM，国信证券经济研究所整理公司公司解决方案解决方案微软微软的Office365云解决方案包括

74、Microsoft Teams，这一工具在疫情催化下日活用户数从去年底的2000多万快速上升突破1.15亿人。Teams持续不断添加新功能，在过去半年新增了超过100项新功能，包括分组讨论、会议摘要、轮班时间表和举办超过2万人的大型数字活动等功能。思科思科的解决方案提供了多种部署选项，包括托管服务、云-本地混合和基于本地部署的软件及SaaS。Cisco WebEx是线上协作共享领域的先去，支持良好的工作流协作体验。ZOOMZoom主要深耕于云视讯服务领域，近几年集成了ZOOM phone的功能，逐渐往统一通信平台方向演进。同时，公司不断投资于新的垂直行业解决方案，如硬件即服务、强化的安全功能以

75、及嵌入企业工作流的新视频体验。图图40：Gartner会议解决方案会议解决方案2020魔力象限图魔力象限图资料来源：Gartner，国信证券经济研究所整理图图39：IDC:全球全球UC&C市场供应商评估市场供应商评估资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理表表6：美国美国UC龙头的龙头的UC收入季度数据及市场份额收入季度数据及市场份额（亿美元亿美元）资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 行业挑战者包括谷歌、LogMeIn、华为等。远见者包括StarLeaf、Pexip、BlueJeans、Lifesize。利基市场玩家包括Adobe、Kaltura、全时、TrueConf和Av

76、aya。此外，RingCentral、Slack、Facebook Workplace、Avaya、Mitel和8x8等公司也是统一通信与协作平台领域的佼佼者。UC&CUC&C市场高速发展，欧美市场已涌现一批优质龙头市场高速发展，欧美市场已涌现一批优质龙头20Q2 UC&C收入收入20Q1 UC&C收入收入同比同比环比环比市场份额市场份额微软4033.4749.10%19.50%35.20%思科1311.644.40%11.70%11.10%ZOOM6.8643.38363.30%103.20%5.60%Avaya7.21（总收入，截至2020.6.30）6.82（总收入，截至2020.3.3

77、1）7.10%6.60%-RingCentral2.57（2Q20订阅收入，截至2020.6.30）2.43（1Q20订阅收入，截至2020.3.31）33.70%5.10%1.90%Slack2.16（总收入，截至2020.7.31）2.02（总收入，截至2020.4.30）48.90%7.05%- 全球视频会议市场迅猛发展。全球视频会议市场迅猛发展。根据 Frost & Sullivan 的报告显示，预计全球视频会议市场总量将于 2023 年达到 138.2 亿美元，2018-2023 年保持12.1%的年复合增长率；截至 2018 年底，全球视频会议终端行业规模为 17.5 亿美元，预计

78、未来 5 年以 4.1%的年复合增长率增长；全球云视频会议及统一通信服务（UCaaS）行业规模为 32.1亿美元，预计未来 5 年以 18%的年复合增长率增长。目前正处在基于MCU的传统视频会议向云视频会议过渡的阶段。云视频相比自建视频会议系统，在初始部署成本、部署和扩容的便捷度、跨平台跨终端协作和功能丰富度等方面具备优势，是未来视频会议发展的主流方向。 云视频时代市场格局洗牌，初创企业成群涌入，巨头抢滩布局云办公。传统视频会议市场的竞争以渠道力为主，云视频会议改变产品交付模式，行业技术变革打破传统时期的寡头格局，为新进入者带来发展机遇。 随着行业格局的逐步演变，目前国内云视频会议行业的参与者

79、可以分为三类：传统硬件视频会议厂商、行业新进入者和构建云办公生态的巨头厂随着行业格局的逐步演变，目前国内云视频会议行业的参与者可以分为三类：传统硬件视频会议厂商、行业新进入者和构建云办公生态的巨头厂商。商。统一通信与协作平台的发展拉动视频会议设备和云办公终端的需求统一通信与协作平台的发展拉动视频会议设备和云办公终端的需求表表7：国内云视频会议的参与者国内云视频会议的参与者资料来源：国信证券经济研究所整理分类分类代表公司代表公司传统硬件视频会议厂商华为、中兴通讯、Polycom、苏州科达、视联动力等行业新进入者小鱼易连、好视通、会畅通讯、亿联网络、二六三等云办公生态巨头厂商钉钉、腾讯会议、字节跳

80、动的飞书、华为的WeLink 商用耳麦市场市场渗透率仍较低，发展空间广阔。商用耳麦市场市场渗透率仍较低，发展空间广阔。疫情之下，部分办公场景从办公室转向“在家办公”或“移动办公”场景，催生相应的云办公终端的需求强劲增长。Frost & Sullivan预计，从2019年到2026年，全球专业耳机市场的复合年增长率（CAGR）将达11.1%；市场收入规模预计从2019年的14.1亿美元增长至2026年的29.4亿美元，市场出货量预计从2019年的2290万台增长至2026年的6570万台，CAGR为16.3%。Management预计2018年商务耳机的渗透率为15%左右，预计到2025年，渗透

81、率会翻一倍。统一通信与协作平台的发展拉动视频会议设备和云办公终端的需求统一通信与协作平台的发展拉动视频会议设备和云办公终端的需求图图41：F&S对全球专业耳机市场规模的统计及预测对全球专业耳机市场规模的统计及预测资料来源：F&S，国信证券经济研究所整理图图42：全球商务耳机渗透率预测全球商务耳机渗透率预测资料来源：Management，国信证券经济研究所整理0%2%4%6%8%10%12%14%0552016年 2017年 2018年 2019年2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球专业耳机市场规模（亿美元）市场规模增速重点

82、推荐重点推荐: :亿联网络亿联网络 亿联网络亿联网络 优质赛道里的优质选手。SIP终端业务是公司的稳增长基石，公司是全球IP话机领域的细分赛道龙头，在音视频处理算法具有深厚积淀，在品牌、海外渠道网络和大型运营商、平台商认证上具备较高壁垒。全球仍处在模拟话机向IP话机转化的过程，受益于行业集中度提升，公司份额仍在持续上升。 定位精准+始终专注+持续蜕变升级。公司精准定位于中小企业市场，成立20年始终专注于企业通讯市场，坚持自主研发。公司自身产品结构持续优化，产品品类和客户结构向高端市场渗透。 视频会议领域潜力尚未释放，带来业绩新增长点。公司不断完善VCS终端+系统完整的解决方案，发展势头良好。携

83、手微软、ZOOM、中国电信、腾讯会议、索尼（中国）等巨头，奠定坚实的渠道和生态基础，未来拓展全球市场具备潜力。 复用渠道和技术能力，加速品类扩张：耳麦等云办公终端市场规模大于SIP话机，渠道和音频技术能力有较强的复用性，为公司带来新增量。 我们维持此前盈利预测，预计公司20-22年的净利润为13.2/17.0/21.7亿元，维持“买入”评级。六、军工通信：受益十四五规划和军工信息化升级六、军工通信：受益十四五规划和军工信息化升级面向复杂的国际形势，我国会更加重视国防现代化建设、信息化建设。我国的军费支出稳步上升，2020年，我国的国防支出预算为12680亿元，相比2019年增加了781亿元。此

84、外，军工设备及物资的采购对国产化提出非常高的要求，所以军费的上升会全面利好国内的军工企业。2020年十三五计划结束，十四五相关预算也即将公布，预计十四五期间相关军费投入会保持增长态势；美军当前美军当前IT支出非常庞大，支出非常庞大， 2019-2022 年数字现代化战略强化优势。年数字现代化战略强化优势。美军IT相关年度预算 464 亿美元，已运行了近万个系统，部署数千个数据中心、数万台服务器，连接了上百万的计算机和 IT 设备、10 万多商业移动设备；支持 130 万服役人员、74.2 万平民、82.6 万国民警卫队和后备力量；基础设施遍布全球 5000 个地点、3000 多万亩的土体、数十

85、万建筑物。作为国防部战略落地的重要承接部门，国防部信息系统局（DISA）也推出了自己的 2019-2022 年战略计划。中长期军工的投入将持续，十四五相关投入有望增加中长期军工的投入将持续，十四五相关投入有望增加图图43：中国国防开支中国国防开支资料来源：新时代的中国国防，国信证券经济研究所整理图图44：DISA推出的推出的2019-2022战略计划战略计划资料来源：DISA，国信证券经济研究所整理5333.376027.916691.927410.628289.549087.849765.8410432.37268013.02%11.02%10.74%11.86%9.6

86、3%7.46%6.83%6.11%7.49%6.56%0%2%4%6%8%10%12%14%02000400060008000400020000192020E国防开支（亿元人民币）YOY 中美民用通信技术差距较小，利于我国军用通信技术提升。中美民用通信技术差距较小，利于我国军用通信技术提升。早在上个世纪九十年代，美国就在国防领域引入了民用无线通信技术，用于解决国防部通信需求。随后美国相关专家学者对民用无线通信技术的军用可行性进行分析，并指出民用无线通信技术的军用将受商业领域的推动，而且在未来十年内将会迅速发

87、展以及满足军事通信的需求。民用无线通信技术在军事领域的应用在美军的众多项目中得以体现，如ME/TJRS/GIG等都体现了民技军用的理念。 军工通信三条赛道：军用宽带通信、指挥控制、卫星通信与导航。军工通信三条赛道：军用宽带通信、指挥控制、卫星通信与导航。中长期军工的投入将持续，十四五相关投入有望增加中长期军工的投入将持续，十四五相关投入有望增加图图45：军工通信未来机会军工通信未来机会资料来源：国信证券经济研究所整理国防信息化产业链雷达卫星导航信息安全军工通信军工电子军队完成机械化后军工通信从窄带向宽带发展是必然趋势参照美军相关IT及通信相关建设情况指挥控制升级需求明显受益于IT技术的发展及相

88、关分析能力的提升北斗三号完成组网北斗相关装备换装需求提升天通一号第二颗星上天我军单兵终端需求也有望实现提升比照美军卫星通信终端下沉到单兵七、工业互联网：制造业景气度提升，工业软件国产化空间大七、工业互联网：制造业景气度提升，工业软件国产化空间大 工业互联网市场规模巨大。工业互联网市场规模巨大。2018年全球工业物联网市场规模达到了3363亿美元，增速稳定在5%以上；中国工业物联网的增速明显高于全球增速，到2019年，中国工业互联网的市场规模达到了6080亿人民币，在过去5年里翻了一倍，潜力巨大。工业互联网市场规模巨大工业互联网市场规模巨大图图46：全球工业互联网市场规模全球工业互联网市场规模资

89、料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理图图47：中国工业互联网市场规模中国工业互联网市场规模资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理28503000317533635.26%5.83%5.92%5%5%5%5%6%6%6%25002600270028002900300033400350020019E全球工业互联网市场规模（亿美元）YOY（%）3256.583652.174120.694672.415313.046080699012.15%12.83%13.39%13.71%14.44%14.97%0%2%4%6%8%10%12%14%

90、16%0040005000600070008000200020E中国工业互联网市场规模（亿元/人民币）YOY（%） 国内制造业明年将迎来景气度恢复，工业互联网相关采购有望提升。国内制造业明年将迎来景气度恢复，工业互联网相关采购有望提升。11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.1%，比上月上升0.7个百分点，连续9个月位于临界点以上，表明制造业恢复性增长有所加快。新订单指数为53.9%，比上月上升1.1个百分点，表明制造业市场需求加快复苏。国内制造业明年将迎来景气度恢复，工业互联网相关采购有望提升国内制造业明年将迎来景气

91、度恢复，工业互联网相关采购有望提升图图48：截止截止11月份中国制造业采购经理指数月份中国制造业采购经理指数PMI（经季节调整经季节调整）资料来源：中国工业互联网研究院，国信证券经济研究所整理 工业软件处在工业互联网的核心环节，四大细分赛道竞争加速。工业软件处在工业互联网的核心环节，四大细分赛道竞争加速。工业软件是对研发设计、生产、销售、服务、供应链管理等核心业务流程的数字化改造，其目的是提升生产和管理效率。 2019年，中国工业软件市场规模约为1720亿元，同比增长16.5%。工业软件处在工业互联网的核心环节，四大细分赛道竞争加速工业软件处在工业互联网的核心环节，四大细分赛道竞争加速图图49

92、：全球工业软件市场规模全球工业软件市场规模（亿美元亿美元，%）资料来源：赛迪智库，Gartner，国信证券经济研究所整理图图50：国内工业软件市场规模国内工业软件市场规模（亿元亿元，%）资料来源：中国工程院中国制造强国发展指数报告，国信证券经济研究所整理 工业软件是我国工业互联网的薄弱环节，国产化空间大。工业软件是我国工业互联网的薄弱环节，国产化空间大。工业软件一般可以分为产品研发设计软件、产品制造过程管理和控制软件、生产经营和协作软件和工业互联网平台及工业APP；第一类软件的国产化率较低，产品研发设计软件的国产化进度为5%-10%，产品制造过程管理和控制软件的国产化进度（中低端产品约50%，

93、高端产品约30%），生产经营和写作软件的国产化进度（中低端产品约为70%，高端产品约40%），工业互联网平台及工业APP的国产化进度（通用产品超过60%）。工业软件是我国工业互联网的薄弱环节，国产化空间大工业软件是我国工业互联网的薄弱环节，国产化空间大图图51：工业软件分类工业软件分类资料来源：中国工业互联网平台白皮书（2017），国信证券经济研究所整理产品研发设计软件产品研发设计软件产品制造过程管理和控制软件产品制造过程管理和控制软件生产经营和协作软件生产经营和协作软件工业互联网平台及工业工业互联网平台及工业APPMESDCSAPSSCADAPLCCADCAECAMPLMEDAERPSCMC

94、RMOA办公软件办公软件新型工业软件新型工业软件 国内工业软件公司起步晚，资金投入相比于国外龙头企业差距较大，在市场上整体占比较小，但受益于政府高度重视以及海外工业升级的经验，加上近20年国内工业软件企业的自我进步，行业不断向好发展，产品体系日益成熟，许多优秀企业加入了四大赛道的竞争行列。工业软件是我国工业互联网的薄弱环节，国产化空间大工业软件是我国工业互联网的薄弱环节，国产化空间大表表 8：国内工业软件领先公司：国内工业软件领先公司企业名称企业名称企业优势企业优势主要产品主要产品产品研发设计类软件中望软件公司产品丰富，同时拥有二维、三维的CAD、CAM、CAE，并有海外市场中望3D、中望CA

95、D芯愿景公司基于自身EDA优势，打造IC分析技术及设计创新平台EDA软件、IC分析和设计服务、IP核华大九天公司可以提供面板和模拟集成电路的全流程设计平台一站式EDA及相关服务浩辰公司拥有非开源的CAD，并且掌握CAD移动APP开发能力CAD（聚焦于机械、建筑等领域）产品制造过程管理和控制软件宝信软件宝钢股份控股宝信软件，为其发展提供强大支撑；目前公司核心业务聚焦于工业互联网和IDC领域宝之云解决系统、工业软件MES、数据中心中控技术公司拥有强大的自动化控制能力，依托公司强大的研发实力，开始布局工业互联网领域工业软件DCS、工业自动化软硬件和系统、工业互联网平台国电南瑞依托国家电网资源优势，聚

96、焦于电力行业工业软件MES、电力自动化软硬件系统石化盈科依托中国石化资源优势，聚焦于石化行业工业软件MES、石化行业数字化转型系统解决方案生产经营和协作软件用友网络公司是国内ERP领域的龙头之一，具有丰富的经验，目前在布局云业务工业软件ERP、商业创新平台、精智工业互联网平台金山办公公司是国内办公软件的龙头之一，产品认可度高，移动端布局好WPS Office、金山词霸鼎捷软件公司与工业富联有良好的合作关系，业务聚焦于制造业和流通业工业软件ERP、云产品、工业App泛微网络公司是国内OA领域的龙头企业之一，具有丰富的产品经验，与腾讯建立起合作关系协同管理和移动办公软件工业互联网平台及工业APP东

97、方国信平台技术能力突出Cloudiip工业互联网平台、CirroData企业级分布式云化数据库用友网络公司是国内ERP领域的龙头之一，聚焦于企业级服务，目前在布局云业务工业软件ERP、商业创新平台、工业互联网平台工业富联公司深耕智能制造多年，拥有丰富的经验和数据资源Fii Cloud工业互联网平台、雾小脑、工业机器人国联股份公司聚集于B2B电子商务市场多年，对供应链服务能力强B2B信息服务平台、B2B垂直电商平台、互联网技术服务凭条资料来源: 各公司公告，国信证券经济研究所整理七、投资建议：挖掘新赛道机会，精选优质标的七、投资建议：挖掘新赛道机会，精选优质标的 结合上述对于各个细分方向的梳理，

98、我们重点推荐的公司包括中兴通讯、移远通信、广和通、新天科技、拓邦股份、中际旭创、亿联网络、博通集成、华工科技、博创科技、万国数据、金山云万国数据、金山云、宁水集团。投资建议：挖掘新赛道机会，精选优质标的投资建议：挖掘新赛道机会，精选优质标的附表：重点公司盈利预测及估值附表：重点公司盈利预测及估值（截止截止2020年年01月月06日日）公司公司投资收盘价EPS/元PEPB代码名称评级/元20192020E2021E20192020E2021E2019300628.SZ亿联网络买入75.392.061.471.8933.4451.2939.8910.53603236.SH移远通信买入191.661

99、.662.815.15108.9868.2137.227.85000063.SZ中兴通讯买入34.511.221.271.7628.5227.1719.616.93300638.SZ广和通买入64.001.271.262.2844.9850.7928.0715.22300308.SZ中际旭创买入54.070.721.091.3567.9949.6140.055.52300259.SZ新天科技买入4.920.230.310.3623.4315.8713.672.47002139.SZ拓邦股份买入8.540.320.40.524.9721.3517.082.41603068.SH博通集成买入81.

100、181.820.921.9541.1788.2441.6310.63000988.SZ华工科技买入24.390.50.750.8446.5632.5229.043.35300548.SZ博创科技买入36.220.091.312.43528.0827.6514.919.41603700.SH宁水集团买入29.491.361.391.7322.9521.2217.053.09数据来源：wind，国信证券经济研究所预测及整理 全球疫情加剧风险：目前海外疫情未得到有效控制，产业链上游产能或受影响，导致通信网络设备等环节产品无法及时交付； 5G投资建设不及预期：目前运营商对于2021年的资本开支计划还未公布，与我们的预测或有一定差距； 中美贸易摩擦等外部环境变化：华为制裁事件若继续发酵，国内5G产业推进进度或放缓； 上游原材料涨价可能传导至通信设备行业； 市场竞争加剧可能带来细分行业价格战和市场格局变革等。风险提示风险提示