《【研报】通信行业2021年投资策略:连接升级、云端聚变迎来乐观投资机会-20201221(40页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】通信行业2021年投资策略:连接升级、云端聚变迎来乐观投资机会-20201221(40页).pdf(40页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、行业评级:看好2020年12月21日连接升级、云端聚变,迎来乐观投资机会-通信行业2021年投资策略95%核心观点22021年展望:资本开支景气度有望超预期:2021年预计新增5G基站数80-100万,较2020年新增约60万站明显增长,运营商5G投资力度预计稳中有增,此外铁路、电力等领域的行业专网投资意向逐步显现,是5G资本开支的弹性所在;疫情和生产秩序向好,海外云厂商上调2021年Capex;5G新应用有望加速落地:5G和云计算的升级,将催化5G消息、超高清、工业互联网、车联网、物联网等应用落地,新业态,大空间。看好2021年板块跑赢指数:当前通信行业PE29倍,处于历史较低水平(历史5年
2、中值39倍),5G和云的资本开支继续向好,5G用户渗透率有望快速提升,5G应用逐步落地,乐观预测板块估值将提升。有别于市场的认知:市场更多关注电信运营商的5G资本开支,而没有重视垂直行业意向;同时5G用户和话务量增长有可能会驱动运营商5G资本开支进一步增加。市场并没有充分认识温控行业的机会,目前互联网公司是IDC投资的更重要主体,温控产品和解决方案也已经互联网化,我们认为具有研发和客户优势的公司具有乐观的投资机会。市场对运营商在5G建设阶段的业绩预期不乐观,我们认为5G用户/业务快速发展,运营商通过共建共享、混改、新竞合关系等方式,收入增速已经实现反转,看好表现优异运营商的投资机会。投资建议:
3、绩优龙头标的:主设备商关注中兴通讯、烽火通信;物联网模组关注移远通信、广和通;IDC厂商关注宝信软件、秦淮数据、万国数据; IDC上游光模块关注新易盛、天孚通信、中际旭创、光迅科技、太辰光,边缘数据中心/温控厂商关注英维克、科士达 。5G新业态标的:工业互联网、车联网、5G消息、超高清等新业态逐步落地,市场空间大,关注具备先发优势的移远通信、佳讯飞鸿、东方国信、宝信软件、梦网集团等。行业反转标的:运营商领域关注中国联通。风险提示:疫情大幅影响全球5G建设进程和海外互联网企业资本开支的风险;中美贸易关系对板块影响超预期的风险等。mNsNrRsPwPqRpQpOtOtOoQaQaO8OnPmMoM
4、nNeRqRmOiNpNsQ7NoPmPMYmPqQuOmRzR目录C O N T E N T S3通信板块机会将至01聚焦优质行业赛道02投资策略与风险提示035G网络5G应用云计算运营商通信板块机会将至:估值、经营情况、CAPEX01Partone41.1 行业估值:板块和个股调整较为充分015今年来通信(中信)下跌9.37%,分别跑输上证指数19.41%、29.79%。今年至今通信涨幅Top30的上市公司来看,较年中最高涨幅已经出现明显回撤,Top30通信个股年初至今平均涨幅49%,平均回撤达到28%。图:年初至12月19日,通信(中信)下跌9.37%、 上证指数上涨10.04%、沪深3
5、00上涨20.42%数据来源:Wind,浙商证券研究所图:涨幅居前个股涨幅情况数据来源:Wind,浙商证券研究所1.1 行业估值:板块和个股均处于低位016目前中信通信板块PE为29倍,处于历史较低水平(历史5年PE中值39倍)。年初以来涨幅居前Top30个股中,70%个股估值位于历史5年均值以下水平,30%个股估值位于历史5年1/4分位点以下水平。图:板块整体估值水平数据来源:Wind,浙商证券研究所图:涨幅居前个股估值水平数据来源:Wind,浙商证券研究所1.2 经营情况:创新业务驱动电信业务收入增长0171-10月,我国电信业务收入累计完成11323亿元,同比增长3.3%,1-10月按照
6、上年不变价计算的电信业务总量为12271亿元,同比增长18.7%。电信业务收入拐点形成已基本明确,实现收入的稳步增长,5G时代有望继续向上势头。固定增值业务是增长主要驱动,1-10月三大运营商实现IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等固定增值业务收入1433亿元,同比增长22%,在电信业务收入中占比为12.7%,拉动电信业务收入增长2.4pct。截至10月底,我国蜂窝物联网终端用户10.8亿户,同比增长13.9%,比上年末净增5236万户,其中应用于智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端用户占比分别达19.4%、19%、22.7%。截至10月底,我国IPTV(网络电视)总用户数达
7、3.12亿户,同比增长6.2%,比上年末净增1813万户。图:2019-2020年1-10月电信业务收入和总量累计增速数据来源:工信部,浙商证券研究所图:2019-2020年1-10月固定增值及其他业务收入增速情况数据来源:工信部,浙商证券研究所1.2 经营情况:5G用户发展带动移动业务降幅收窄0182020年10月底,中国移动、中国电信5G套餐用户数分别为1.29亿户、7186万户,合计已经超过2亿户。2020年11月,中国5G手机当月出货量为2013.6万部,占手机总体出货量比例为68.1%,占比提升迅速。2020年3月,GSMA上调对中国5G发展的预测,2020年中国占全球5G连接比例从
8、2019年3月预测的57%调高到70%,2025年中国5G渗透率从28%(2019年11月已经上调至36%)调高到47%,达到8.07亿。受5G DOU提升等因素带动,三大运营商移动业务收入降幅持续收窄,1-10月实现移动通信业务收入7451亿元,同比降0.5%,降幅较1-9月进一步收窄0.1pct。数据来源:中国移动,中国电信,浙商证券研究所图:5G套餐用户数(万)图:国内5G手机出货量情况数据来源:工信部,浙商证券研究所数据来源:工信部,浙商证券研究所图:移动通信业务收入降幅同比持续收窄1.2 经营情况:通信行业逐步从外部不利环境影响中恢复019受疫情、中美贸易环境等因素影响,通信板块业绩
9、仍承压,剔除中兴、联通、信威后,板块前三季度营业总收入同比增2.80%,归母净利同比降3.98%,但降幅较上半年的11.21%收窄,Q3单季营业总收入、归母利润同比增1.67%、6.05%。尤其IDC、物联网、光模块等相关景气细分领域个股业绩增速居前,科华恒盛(收入+12%、利润+93%)、宝信软件(收入+26%、利润+59%)、新易盛(收入+86%、利润+157%)、广和通(收入+48%、利润+86%)、移远通信(收入+47%、利润+34%)、拓邦股份(收入+29%、利润+32%)、英维克(收入+25%、利润+20%)。备注:图中净利润同比未显示振芯科技(+519.8%)、高鸿股份(-529
10、%)数据来源:Wind,浙商证券研究所图:板块整体2020年1-9月业绩情况数据来源:工信部,浙商证券研究所图:涨幅居前公司2020年1-9月业绩情况1.3 资本开支:运营商资本开支预计稳中有增0110DellOro Group:2019年受4G向5G演进拉动无线侧投资带动,全球电信资本支出实现增长(1% YoY in nominal USD,4% in constant currency);2019-2022年的全球电信资本支出预计将以1的CAGR增长(in nominal USD)。国内三大运营商2020年资本开支预算总额为3348亿元,较2019年实际资本开支增长12%,5G资本开支合计
11、超过1800亿,全年预计建设5G基站数约60万站。2021年预计新建基站数仍明显增长,有望达到80-100万;同时运营商加大在云计算等政企业务上的投入,共同带动整体资本支出稳中有增。图:国内三大运营商资本开支持续增长数据来源:三大运营商,浙商证券研究所图:全球资本电信资本开支预测数据来源:DellOro Group,浙商证券研究所1.3 资本开支:行业专网投资具备极大潜力0111工信部信息通信发展司司长闻库表示,未来3年,中国5G仍将处于“导入期”,要坚持适度超前的建设节奏,形成“以建促用”的5G良性发展模式。应用方面,除了消费领域外,5G将会在垂直行业起到更大作用,垂直行业的支撑布局也一定程
12、度上决定着5G未来的长期发展。目前5G在我国交通、医疗、航空制造、智慧工厂、矿山、港口、电力、国防行业等行业均已经得到应用。以铁路5G为例,整体投资规模有望达到千亿级别。研究机构预测2025年之后非运营商各行业 5G投资有望超越电信运营商。图:5G垂直行业应用场景数据来源:中国信通院,浙商证券研究所图:来自于各行业的5G网络设备收入将成为主力(亿元)数据来源:中国信通院,浙商证券研究所95%1.3 资本开支:海外云厂商上调CAPEX预期0112海外厂商Q3资本开支回升,Facebook三季报上调2021年内全年年资本开支至210-230亿美元,较2020年的160亿美元大幅增长。Bloombe
13、rg一致预期北美五家云厂商2021年全年Capex总和同比2020年增长9.1%,谷歌、FB、微软、亚马逊、苹果分别同比增速15.3%、35.9%、8.6%、-10.8%、23.3%(2020年亚马逊建设物流仓储带来资本开支增加)。图:全球公有云市场2022年将达到3546亿美金,2020-22年CAGR 16%备注:BPaaS=business process as a service数据来源:Gartner,浙商证券研究所备注:Amazon2020Q3高增长为建设物流仓储数据来源:Bloomberg,浙商证券研究所图:海外云巨头季度capex投资($Billion)95%1.3 资本开支:
14、国内云厂商投资力度高企01132019年中美两国公有云市场规模对比为1:14.2,私有云市场规模对比为1:6.4,人均数据中心对比为1:7.5。国内云厂商投资意向高企。阿里云未来3年将在云计算领域继续投入2000亿元;腾讯宣布5年投入5000亿元;百度计划2030年云服务器数量超过500万台。国内IDC需求与建设景气度预计均高企:国内 2020-22年年均规划新增机柜超80万架,对比2017-19年年均新增47万架有望增长明显,且2020年受疫情等因素影响实际建设延后,2021年实际建设增速预计更加可观。图:国内IDC机架数情况数据来源:工信部,浙商证券研究所图:中美ICT基础设施对比数据来源
15、:IDC,浙商证券研究所聚焦优质行业赛道:5G网络、云计算、5G应用、运营商02Partone14行业趋势一:空天地一体化通信网络0215网络发展愿景:构建空天地一体化通信网络架构,实现地面、卫星、机载和海洋通信网络的无缝覆盖,提供无缝覆盖的泛在无线连接和情景感知的智能服务与应用。数据来源:邮电设计技术,浙商证券研究所移动通信网:5G,运营商&垂直行业天基网络:高轨天通一号,3.6wkm,01星、02星,覆盖我国及一带一路区域;低轨卫星互联网,1200km,规划数千颗;地基节点网;空基网络:东航&中国电信成立空地互联网络公司成立,约200架,超过3600架图:空天地一体化通信网络架构行业趋势二
16、:发展重点转向应用设施建设0216具备网络覆盖基础后,发展重点从网络设施转向5G应用和应用设施:应用设施:IDC、边缘云计算中心等应用基础设施/物联网、工业互联网、车联网等新型行业设施5G应用:5G消息、超高清、自动驾驶等数据来源:中国信通院,浙商证券研究所图:新基建赛道2.1 5G网络:运营商+垂直行业双驱动0217电信运营商:2020年,中国建成全球最大规模5G商用网络,5G基站超70万个,5G终端连接数超1.8亿;预计未来23年,我国5G网络建设仍将呈持续推进趋势,逐步实现广域覆盖和深度覆盖。5G垂直行业:全国已建设5G虚拟专网约800个,行业应用仍将处于导入期并分批次逐步落地商用,各行
17、5G专网的建设预期将逐渐显现。主设备商将明显受益:全球5G资本开支将趋势性持续增加,利于主设备商增收,2020Q3华为受压下5G市场的份额为32.8,爱立信则迅速崛起至30.7,中兴14.2、诺基亚13.0、三星6.4%。同时关注行业服务商和小基站提供商。数据来源:DellOro Group,浙商证券研究所图:来自于各行业的5G网络设备收入将成为主力(亿元)数据来源:中国信通院,浙商证券研究所图:5G通信设备市场份额2.1 5G网络:运营商广覆盖和深度覆盖0218运营商广覆盖方面:运营商2020年实现了地市级城市的覆盖,后续将逐步覆盖全国的城市、县城和主要城镇。2021年新增加700M 5G网
18、络的建设,700M 5G网络将由中国移动和中国广电联合建设,按1:1比例共同投资,共同所有并有权使用700MHz频段5G无线网络资产。中国广电董事长宋起柱世界5G大会上表示:2021年,中国广电将通过共建共享的方式大力推进5G网络,覆盖省会、市县和大乡镇。数据来源:5G工程网络建设技术白皮书,浙商证券研究所图: 广电5G网络总体架构2.1 5G网络:运营商广覆盖和深度覆盖0219运营商深覆盖方面:具备宏基规模部署后,需小基站来“吸热”和“补盲”。5G频段高,传输损耗和穿透损耗加大,小基站需求量大幅增加。5G时代室内是主要应用场景,流量占比预计达到80%以上。DellOro Group预测Sma
19、ll Cell RAN收入预计将占据2021年整体RAN市场的10%-20%,其中sub 6GHz Small Cell的资本支出预计将占据投资的大部分,这个占比相较于2018年的不足10%有明显提升。中国移动提出融合室分方案,通过室内小基站外接多副无源室分天线,使其同时具备传统DAS低成本、低功耗、易于扩展等优势,和室内小基站可视化运维、弹性扩容等优势。我们预计中国移动融合室分将形成50亿的市场空间。图: 5G室内覆盖网络差异化场景及需求分析数据来源:中国移动,浙商证券研究所图: Small Cell占据2021年整体RAN的10%-20%数据来源:DellOro Grou,浙商证券研究所2
20、.1 5G网络:铁路等垂直行业有望投入较大02205G专网部署方式包括与公网完全共享、与公网部分共享、独立部署三种,满足行业客户对安全隔离、业务质量保障、业务服务范围的要求。已初步形成了以运营商、行业服务商、行业客户为主导的三种商业合作模式,运营商主导仍是主流。其中行业服务商有长期行业服务经验,更了解行业客户业务和需求,将明显受益于专网市场的发展;5G行业应用,目前在工厂、港口等10个领域,初步形成有望规模商用的应用场景,从资本投入角度来看,铁路、电力等领域有望更为突出。图:中国移动的三种5G专网模式数据来源:中国移动,浙商证券研究所图:5G垂直行业市场三种商业合作模式数据来源:中国信通院,浙
21、商证券研究所2.1 5G网络:铁路等垂直行业有望投入较大0221铁路5G专网:我国铁路专用通信在支持行车指挥、列车控制、安全防范、生产作业、经营管理、应急抢险等方面的信息承载和调度通信发挥着不可替代的重要作用。目前,我国铁路专用移动通信主要采用450MHz无线列调和900MHzGSM-R系统。中国国家铁路集团有限公司7月召开党组会议、8月出台新时代交通强国铁路先行规划纲要,均明确加大5G网络技术在铁路的应用,铁路5G建设进程有望超预期。铁路行业专网建设投资力度大,结合当前5G公网发展情况和铁路应用场景业务需求特点及铁路占用关键技术产品研发进度,形成技术成熟的铁路5G专网产品,具备规模部署条件,
22、仍需要一定时间孵育。图:京张铁路5G相关部署情况资料来源:上海交通大学,浙商证券研究所图:5G切片技术赋能智慧铁路资料来源:中国铁路,浙商证券研究所2.2 云计算:2021年实际建设预期乐观增厚板块业绩0222 2021年实际建设增速预计更加可观。国内 2020-2022年年均规划新增机柜超80万架,较此前增长明显,另外2020年受疫情等因素影响实际建设有所延后,2021年实际建设增速预计更加可观。 IDC运营商和IDC上游光模块、温控厂商均有机会。1)IDC厂商聚焦有土地/能耗指标、互联网/云厂商客户、资金资源优势,运营能力优秀的标的;2) IDC上游供应商机会更为明显,2021年底前海外互
23、联网厂商恢复基础设施部署利好光模块厂商,模块化/边缘化数据中心规模部署利好ups厂商和温控厂商,能耗指标管理趋紧利好温控厂商。图:数据中心相关成本构成资料来源:浙商证券研究所2.2 云计算:一线及周边仍是重点,互联网是更重要驱动力0223 一线城市IDC仍短缺,截至2020年8月全国IDC平均上架率52.8%,北上广深上架率均70%左右,上海近80%。2020年下半年开始以一线城市为核心的的经济领先城市能耗指标开始趋紧,一线城市及周边区域的土地、能耗指标仍然是核心资源。 IDC投资向互联网厂商和第三方转移。2018年运营商市场规模份额超过70%,近年来随互联网厂商需求大幅增长和核心城市供需持续
24、紧张,资本开支发生转移:2020年新增规划数据运营商、BAT、第三方IDC分别占35%、12%、20%,2020-2022年三年新增规划数据中互联网厂商(不仅BAT)和第三方的占比合计高达67%。图:2020年规划新增机架分布资料来源:讯石光通信,浙商证券研究所图:2020年-2022年规划新增机架分布备注:第三方和互联网企业之间或有重复统计情况资料来源:CDCC,浙商证券研究所图:国内核心城市数据中心短缺将持续数据来源:DBS,浙商证券研究所2.2 云计算:IDC行业演进趋势带来细分机会0224 当前数据中心总耗电量约占全球用电量的2%。AI、超算驱动,机型变化拐点到来,IDC行业朝高密、快
25、速、弹性、绿色、可信等趋势演进,行业在供电、温控、建设运维等关键环节不断出现新的技术创新。 IDC行业趋势一:高密成为新常态,未来35年15-20kW/柜成为主流;趋势二:业务需求短时爆发,快速部署成为刚需;趋势三:全模块化,并行部署,降TTM,支持IT弹性演进;趋势四:风进水退,风液融合,匹配高密,灵活适配。图:数据中心全生命周期TCO情况资料来源:阿里巴巴,浙商证券研究所图:数据中心行业趋势资料来源:华为,浙商证券研究所2.2 云计算:模块化规模应用改变市场格局0225 模块化数据中心进入规模化应用阶段。模块化数据中心将制冷、变压器、柴油发电机、高低压配电、IT设备全功能模块产品化拼接,得
26、益于工程产品化、标准化带来的快速部署和按需扩展部署优势,目前互联网、电信、金融、政府等行业的应用占比逐年提升。 模块化数据中心将改变市场格局。模块化数据中心需要集成来自不同厂家的多种设备,集成商将从提供单一设备角色横向扩展成集成商,扩大市场份额的同时增加产品价值,目前看温控厂商和UPS厂商最有可能实现升级。图:模块化数据中心的设备组成资料来源:搜狐,浙商证券研究所图:数据中心建设成本构成资料来源:IBM,浙商证券研究所2.2 云计算:温控方案升级放大市场空间0226 IDC温控方案存在两个演进趋势。趋势一:末端散热设备越来越贴近服务器、芯片等发热源,从传统房间级制冷、列间级制冷,发展到机柜插框
27、级制冷比如背板空调,以及芯片级液冷比如浸没式液冷、水冷板式液冷等。趋势二:自然冷源的利用增多,最大限度地利用自然冷源是降低PUE和运营成本的有效手段,例如间接蒸发冷却、风墙系统等。 温控方案演进升级,放大市场空间。国内IDC从风冷、冷冻水方案为主向间接蒸发冷、液冷迭代升级,间接蒸发冷却方案逐步获腾讯、秦淮数据等规模应用,液冷方案在阿里、华为等试验;传统温控方案、单位冷量初始投资为3000元,目前间接蒸发冷/冷板式液冷/浸没式液冷初始投资则上升至5000/7000/10000元/kw,预计规模部署后也需要3000/4000/5000元/kw。图:不同制冷方案效果对比资料来源:英维克,浙商证券研究
28、所图:机型变化拐点将至资料来源:阿里巴巴,浙商证券研究所2.2 云计算:边缘侧投资有望开始起量0227 边缘计算MEC投资开始起量:2020年下半年边缘计算有望开始成部署,边缘侧投资开始起量,预计2028年全球边缘IT和IDC设施CAPEX将达146亿美元,2020-28年CAGR 35%。 边缘计算数据中心开始落地:腾讯已经开始部署“腾讯云5G边缘计算中心”集装箱数据中心节点,2020年底将达到300个。另外三大电信运营商,阿里等互联网公司都重视部署边缘计算,2021年有望快速增长。图:MEC产业部署节奏预判数据来源:浪潮软件,浙商证券研究所图:全球边缘计算资本开支规模数据来源:Gartne
29、r,浙商证券研究所图:腾讯集装箱边缘计算数据中心数据来源:搜狐,浙商证券研究所2.2 云计算:海外互联网厂商恢复基础设施部署利好光模块厂商0228 Bloomberg一致预期北美五家云厂商2021年全年Capex总和同比2020年增长9.1%,光模块厂商将直接受益。LightCounting预测全球的服务提供商将在2021年底前恢复基础设施部署,并在2022-2025年加快步伐。LightCounting预计2020-2025年以太网光模块市场年复合增长率为13,较之前数据有所下调,主要考虑产品价格下滑、供应商之间竞争加剧等因素。 光芯片国产化空间大:光模块BOM成本结构中,光芯片的成本占比通
30、常在40%-60%,我国在高端光芯片制造上与国际主流器件商仍有较大差距,中国光电子器件技术发展路线图(2018-2022年)要求,确保到2022年,国内中低端光电子芯片的国产化率超过60、高端光电子芯片国产化率突破20,光芯片国产化空间非常大。图:光模块BOM成本结构中,光芯片的成本占比通常在40%-60%资料来源:中国产业信息网,浙商证券研究所图:疫情影响有限,疫情过后预计光模块产业将强劲复苏资料来源:Lightcounting,浙商证券研究所2.3 5G应用:仍然处于导入期0229 消费领域应用最先落地,各国5G商用初期均以增强移动宽带业务为主,重点发展固定无线接入业务,以及基于高速接入提
31、供超高清视频、VR/AR等应用。当前5G应用更多的是以5G技术的大带宽特性提升用户体验,但尚未出现现象级应用。 行业领域应用仍处于起步发展阶段,大多数5G行业应用项目还处在试验环境下的技术验证期或示范阶段,尚未出现可大规模复制、扩展的成熟应用。 2021-2023年仍将是行业应用的导入期,规模增长期将在2023年后出现。1、基于超高清视频的直播与监控、智能识别等应用率先落地(4K/BK超高清直播、高清视频安防监控、5G远程实时会诊、移动执法2、行业的通用应用如AGV小车、智慧矿山、智慧港口开始进入局部复制阶段基于云边协同的沉浸式体验、基于低时延高可靠的远程制类应用陆续成熟。2021-2022年
32、后续2-5年资料来源:中国信通院,浙商证券研究所图:5G应用发展2.3 5G应用:工业互联网、车联网等是重要方向0230 5G网络和5G应用(网络切片技术),能够促进运营商与行业创新商业模式。5G有望在2035年实现12万亿美元的经济产出,约占全球产出的4.6%。其中制造业、公共服务行业产出规模位列居前。 信通院“绽放杯”大赛5G行业应用参赛项目中,工业互联网、医疗健康、智慧交通、其他(政务、园区、商业等)、城市管理领域项目数量位居前列,工业互联网项目占比连续三年增长,占据全部项目的28%,成为最具热度的5G融合应用领域。 另外物联网模组领域已经处于景气通道,5G消息、超高清等也都处于加速推进
33、状态。图:2018-2020“绽放杯”大赛参赛项目各类行业应用占比资料来源:中国信通院,浙商证券研究所图:2035年5G的全球经济产出占总量百分比,2016年,10亿美元资料来源:IHSMarkat、罗兰贝格,华为,浙商证券研究所2.3 5G应用:工业互联网、车联网等是重要方向0231 工业互联网通过IT与OT的融合,驱动制造业数字化转型,是工业全面数字化、网络化、智能化变革的重要一环。除了传统IT企业外,运营商和通信设备提供商、互联网巨头、传统工业设备厂商、芯片企业和创业公司都是工业互联网产业重要参与者。 2020年是工信部工业互联网发展行动计划(2018-2020年)收官年,当前工业互联网
34、标识解析体系已逐渐完备,平台体系稳步建设,核心技术不断突破,行业应用持续拓展,安全保障体系初见成效,产业上下游从学习认知阶段逐步过渡到参与实践阶段,基础产业体系初步形成。 行业发展前景广阔,前瞻网数据,预计到2025年工业互联网核心产业规模达到1.96万亿元,整体规模达到9.42万亿元,2020-2025年CAGR分别为24%、28%。图:工业变革实现生产和管理效率提升数据来源:中国信通院,浙商证券研究所图:工业互联网产业链相关环节与公司数据来源:前瞻产业网,浙商证券研究所2.3 5G应用:工业互联网、车联网等是重要方向0232 车联网:2019年全球市场搭载车联网功能的新车渗透率约38%,国
35、内约35%,预计到2025年国内将达到76%,全球为59%。基于国内完善的网络基础设施,2019年中国车载网络(带T-Box的车型)已经全部升级至4G,预计2020年会有部分车型使用5G网络,2025年5G网络渗透率将超50%。 C-V2X技术成熟度加速提升,车企有望明年商用。智能网联车技术路线图2.0提出我国C-V2X终端装配率2025年50%,2030年基本普及。 车联网产业的发展将直接带动车载模组市场的爆发,Yole数据显示,2018年全球自动驾驶(automotive)模组市场规模10.2亿美金,2025年将达49.1美金,2018-2025年复合增速25%,其中V2X、connect
36、ivity(LTE/5G)、GNSS模组2018年的市场规模分为不足100万、7.86亿、2.33亿美金,2025年将分别达到10.63亿、34.69亿、3.79亿美金,2018-2025年复合增速分别为86.7%、23.6%、7.2%。图:2018-2025智能网联功能新车渗透率趋势数据来源:IHS,浙商证券研究所图:2018-2025年中国市场车载网络进程数据来源:IHS,浙商证券研究所图:国内车联网产业2020-2035年远景规划数据来源:智能网联车技术路线图2.0,浙商证券研究所2.3 5G应用:物联网模组海外渗透率提升空间大0233 5G网络催生垂直需求、2G/3G腾退带动NB-Io
37、T、Cat1等需求模组、V2X带动车载模组高增等因素带动,行业持续高速增长,2018年-2023年全球蜂窝物联网市场连接数将实现6倍的增长,利好产业链公司业绩。 国内模组厂商份额持续提升。物联网模组行业集中度较高,2019年全球蜂窝物联网模组出货量达到2.65亿片,前五大供应商(移远通信、Sierra Wireless、Thales、日海智能、Telit)合计占据71%市场份额。国内物联网模组厂商近年来业绩高速增长,移远通信2018年问鼎全球销量第一,2019年收入问鼎全球第一。 国内厂商海外渗透率提升空间大。以移远通信为例,公司2019年全球市场份额第一,全球份额18%,我们测算其海外市场市
38、占率不足10%,近年来包括移远通信、广和通等均加速海外布局,基于国内模组厂商显著的成本优势,未来国内物联网模组大厂海外市场市占率有望显著提升。图图:蜂窝物联网终端需求增长快速蜂窝物联网终端需求增长快速 资料来源:移远通信、浙商证券研究所 图:2018年-2023年全球蜂窝物联网市场需求将实现6倍的增长数据来源:移远通信,浙商证券研究所图:2019年全球前五大物联网模组厂商的收入情况数据来源:Berg Insight,浙商证券研究所2.3 5G应用:超高清产业进入具体实施落地阶段0234 政策持续推进产业发展。12月7日国家广电总局发布广播电视技术迭代实施方案(2020-2022年)重点强调推进
39、高清/超高清发展、推进5G高新视频落地应用,完善4K/8K超高清视频技术标准体系,近期主要任务有广播电视台开展4K超高清制播能力建设,推进高新视频在北京冬奥会等地落地应用。 5G切片首次应用于超高清。12月5日第十四届音乐盛典咪咕汇上,中国移动实现了基于5G切片的4K+8K超高清端到端直播的全面升级,业内首次将5G切片应用于商用大型8K超高清直播,也是继5G独立网络商用后首次基于商用5G SA网络实现ToB直播类业务的端到端网络切片保障。 2020-2022年是国内超高清产业发展战略机遇期,产业已经进入具体实施落地阶段,预计2022年我国超高清产业总体规模将超过4万亿元。广播电视行业和娱乐领域
40、将最先落地,此外视讯、医疗、教育、工业制造等领域已经形成了很多行业示范案例,部分场景已经进入成熟阶段。图:咪咕盛典超高清视频“专网”专享网络通道数据来源:广州移动,浙商证券研究所图:我国超高清产业市场规模数据来源:赛迪顾问,浙商证券研究所图:2022年超高清产业规模分布数据来源:赛迪顾问,浙商证券研究所2.3 5G应用:5G消息2021年全面商用0235 网络方面,中国移动、中国联通和中国电信均已开始5G消息规模化部署,预计2021年将全面商用。中国移动建设速度较快,网络侧功能基本具备商用条件,已面向15个试点省份的部分客户开放试商用,并携手中兴通讯率先推出全球首个5G消息平台。 标准方面,国
41、内5G消息相关标准项目由国内三大运营商主导推进,包括总体要求、业务要求、终端要求、互联互通、支撑保障、安全等,其中5G消息总体技术要求、5G消息终端技术要求、5G消息终端测试方法已经报批。 终端和应用方面,华为、中兴、小米、荣耀、OPPO、vivo在内的主流品牌均已明确将支持5G消息。SDK厂商和SP企业已开始着手应用开发。政企相关场景逐步推出,中国工商银行已经面向部分客户试点推出5G消息服务,深圳市宝安区已经发出全国首条政务5G消息。 5G消息将在C端培养用户习惯,在B端创造价值,预测2022/2025年国内行业客户市场规模218/580亿元,市场空间可观。建议关注运营商/行业拓展商机会:电
42、信运营商收入将被有力拉动,预测2022/2025年5G消息将拉动移动短信收入增长56%/148%。 行业拓展商建议关注具备企业客户资源和运营经验基础的厂商。图:5G消息B端市场空间数据来源:浙商证券研究所图:5G消息系列标准进展情况数据来源:中国信通院,浙商证券研究所2.4 运营商:有望开启新增长曲线0236 5G给运营商行业转型升级带来新的增长空间。2G、3G、4G时代运营商沿着“话音”、“传统增值”、“流量”三条增长曲线演进。5G时代互联网从消费级向产业级演进,物联网终端设备的指数级增长以及海量数据的产生对网络设施提出更高的要求,同时网络切片、边缘计算等新技术的发展也赋予运营商“平台+应用
43、”商业逻辑的可实现性,运营商将有望在5G时代开启“平台+应用”第四增长曲线。 运营商新竞合关系进一步增强其整体竞争力。在用户饱和、提速降费、OTT冲击等背景下,运营商间竞合关系也已经发生变化,运营商间合作逐渐深化,包括中国铁塔成立、电信联通、移动广电5G网络共建共享、三大运营商共同发布5G消息等,合作逐步深化,运营商间的合作将提升运营商整体竞争力,有望扭转互联网厂商大发展下的管道化地位、打开信息化服务巨大市场空间。图:5G给运营商行业转型升级带来新的增长空间数据来源:德勤,中国电信,2019年网易未来大会,浙商证券研究所投资策略与风险提示033795%3.1 投资策略3803绩优龙头标的:主设
44、备商:2021年预计新增5G基站数有望达到80-100万站,较2020年新增约60万站明显增长,5G运营商投资力度预计稳中有增,此外铁路、电力等领域的行业专网投资意向逐步显现,关注中兴通讯、烽火通信。无线模组:5G网络新场景需求 、2G/3G腾退需求、V2X车载模组需求等带动,2018年-2023年全球蜂窝物联网连接数6倍增长,CAGR 29%。国内厂商具备成本优势,未来有望持续扩大海外份额,获得更高速增长,关注移远通信、广和通。云&IDC:国内国外云和IDC相关需求与建设景气度均高企,IDC厂商和IDC上游供应商均有机会。1)IDC厂商聚焦有土地/能耗指标、互联网/云厂商客户、资金资源优势,
45、运营能力优秀的标的,关注包括宝信软件、秦淮数据、万国数据;2)IDC上游供应商机会更为明显,2021年底前海外互联网厂商恢复基础设施部署利好光模块厂商,关注新易盛、天孚通信、中际旭创、光迅科技、太辰光,模块化/边缘化数据中心规模部署利好ups厂商和温控厂商,能耗指标管理趋紧利好温控厂商,关注英维克、科士达 。5G新业态标的:5G和云的演进,催化工业互联网、车联网、5G消息、超高清等新业态落地,市场空间大,关注具备先发优势的移远通信、佳讯飞鸿、东方国信、宝信软件、梦网集团等。行业反转标的:运营商开启新增长曲线:1-10月电信业务收入同比增长3.3%,自2019年8月以来持续走高。关注中国联通,公
46、司业绩持续领跑三大运营商,后续仍然更具备业绩弹性。95%3.2 盈利预测与估值39公司简称2019年收入百万2019年归母净利百万EPSPE核心逻辑2020E2021E2022E2020E2021E2022E中兴通讯90736.58 5147.88 1.16 1.52 1.92 28.35 21.57 17.11 明年5G运营商投资力度持续高企,行业网有望逐步带来增量,5G核心技术持续突破有望进一步提高利润率,业绩增长预期乐观移远通信4129.75 148.00 1.98 3.20 5.16 98.46 60.79 37.72 物联网模组龙头企业,高景气赛道,未来份额和盈利能力有望超预期提升英
47、维克1337.54 160.10 0.61 0.78 0.95 29.90 23.38 19.20 温控行业龙头,IDC领域量价齐升,横纵升级份额有望超预期;5G通信/边缘计算/新能源车等领域蓄势待发广和通1915.07 170.07 1.22 1.71 2.30 46.20 32.92 24.36 物联网POS、PC等细分行业市场份额领先,收购Sierra后车载模组领域发展有望超预期新易盛1164.87 212.86 1.37 1.92 2.49 39.16 27.97 21.51 400G产品进展超预期,定增规划产能逐步落地,高端光模块份额有望进一步超预期提升佳讯飞鸿1339.49 153
48、.13 0.29 0.36 0.50 26.97 21.76 15.64 铁路5G建设超预期,作为龙头直接受益东方国信2150.47 503.46 0.58 0.73 0.89 20.67 16.59 13.55 IDC北京地区资源优势,工业互联网布局领先,有望在产业发展中获得先发优势中国联通290514.55 4982.08 0.21 0.28 0.35 22.27 16.97 13.57 动能转换,创新业务三大运营商中具备活力,5G时代运营商竞合演变也赋予新机会海格通信4607.11 519.47 0.26 0.34 0.43 40.89 32.14 25.25 在手订单充足,充分受益国防
49、信息化和自主可控上海瀚讯545.97 115.13 0.73 1.02 1.43 63.16 45.16 32.20 国防领域宽带通信龙头,直接受益国防信息化建设和通信系统升级天孚通信522.93 166.59 1.40 1.85 2.41 37.96 28.67 22.01 云侧CAPEX预期乐观,横向扩品类和纵向布局光引擎有望打开新空间中际旭创4757.68 513.49 1.20 1.63 2.05 43.84 32.42 25.74 400G规模将较2020年大幅增长,公司有望充分受益盛路通信1333.58 -756.54 0.24 0.17 0.20 28.33 40.00 34.0
50、0 聚焦优势主业,通信、军工业务具备短中长期增长动力,未来业绩增长预期向好光迅科技5337.92 357.70 0.73 0.90 1.07 40.09 32.88 27.62 光模块领域含芯量最高,光芯片进展超预期,有望受益国产替代烽火通信24661.98 978.78 0.85 1.21 1.52 27.29 19.35 15.33 经营持续改善,运营商市场5G时期份额有望超预期,新业务领域积极布局数据来源:英维克、中国联通、盛路通信、烽火通信外其他上市公司预测值来自Wind一致预期,浙商证券研究所图:重点关注公司盈利预测(2020.12.19收盘价)0395%3.3 风险提示40疫情大幅影响全球5G建设进程的风险;疫情大幅影响海外互联网企业资本开支的风险;中美贸易关系对板块影响超预期的风险;5G新应用发展不及预期的风险。03