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【研报】银行业对近期银行股和债券市场的投资思考：守得云开见月明-210421（37页）.pdf

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【研报】银行业对近期银行股和债券市场的投资思考：守得云开见月明-210421（37页）.pdf

1、支撑春节后流动性宽松的三大特定因素可持续性存疑 特定因素一：政府存款。二季度并非财政支出大月，近5年来二季度政府存款平均增幅为5200亿，较一季度多增5500亿。因此，不宜过度期待财政资金对流动性的持续利好作用。特定因素二：外汇信用派生。今年基于稳汇率的目标，Q1外汇信用派生新增3400亿，较2020Q1提升5800亿，但3月份下降700亿，外汇信用派生已出现放缓迹象。考虑到今年美元指数转强以及人民币汇率升值预期的减弱，央行稳汇率诉求下降，外汇信用派生是否具有可持续性仍需观察。特定因素三：货币发行。今年取现规模的下降，意味着后续M0回流银行体系的量偏少，对流动性的利好将减弱。对二季度

2、流动性不可过度乐观在流动性结构性短缺框架下，如果没有持续稳定的中长期资金补充，银行体系运行一段时间即会出现超储紧张。2021Q1法准缴纳规模为9094亿，较2020Q1多增6400亿，主要与去年疫情期间央行降准有关。若后续缺乏稳定的中长期资金来源，银行资产投放和法准补缴会持续消耗超储，超储率将再度出现下行压力。5月份政府债券供给将迎来全年峰值。初步测算：4月份政府债券净融资规模约5800亿，压力有所提升，但相对可控。而5月份净融资规模有望达到1.25万亿，届时供给压力叠加缴税、分红高峰，预计央行会适度加大OMO对冲力度，但这无疑会加大资金面的波动。警惕回购杠杆率提升背景下，央行可能适度加大货币投放管控。3月份以来，随着债券利率缓慢下行， R001成交量开始加大，并站稳3万亿以上，R001占比也上行至90%左右。进入4月份，R001成交量进一步加大至3.5万亿以上，显示出在短端利率低位稳定的环境下，机构加杠杆热情升温。但随着回购杠杆的提升，央行可能会加大关注力度，若R001日均成交规模再度攀升至4万亿以上，不排除央行会适度管控货币投放。

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