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1、支撑春节后流动性宽松的三大特定因素可持续性存疑 特定因素一:政府存款。二季度并非财政支出大月,近5年来二季度政府存款平均增幅为5200亿,较一季度多增5500亿。因此,不宜过度期待财政资金对流动性的持续利好作用。特定因素二:外汇信用派生。今年基于稳汇率的目标,Q1外汇信用派生新增3400亿,较2020Q1提升5800亿,但3月份下降700亿,外汇信用派生已出现放缓迹象。考虑到今年美元指数转强以及人民币汇率升值预期的减弱,央行稳汇率诉求下降,外汇信用派生是否具有可持续性仍需观察。特定因素三:货币发行。今年取现规模的下降,意味着后续M0回流银行体系的量偏少,对流动性的利好将减弱。对二季度
2、流动性不可过度乐观在流动性结构性短缺框架下,如果没有持续稳定的中长期资金补充,银行体系运行一段时间即会出现超储紧张。2021Q1法准缴纳规模为9094亿,较2020Q1多增6400亿,主要与去年疫情期间央行降准有关。若后续缺乏稳定的中长期资金来源,银行资产投放和法准补缴会持续消耗超储,超储率将再度出现下行压力。5月份政府债券供给将迎来全年峰值。初步测算:4月份政府债券净融资规模约5800亿,压力有所提升,但相对可控。而5月份净融资规模有望达到1.25万亿,届时供给压力叠加缴税、分红高峰,预计央行会适度加大OMO对冲力度,但这无疑会加大资金面的波动。警惕回购杠杆率提升背景下,央行可能适度加大货币投放管控。3月份以来,随着债券利率缓慢下行, R001成交量开始加大,并站稳3万亿以上,R001占比也上行至90%左右。进入4月份,R001成交量进一步加大至3.5万亿以上,显示出在短端利率低位稳定的环境下,机构加杠杆热情升温。但随着回购杠杆的提升,央行可能会加大关注力度,若R001日均成交规模再度攀升至4万亿以上,不排除央行会适度管控货币投放。