1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月06日 计算机软硬件计算机软硬件/计算机应用计算机应用 当前价格(元)： 191.52 合理价格区间(元)： 208.76221.04 谢春生谢春生 执业证书编号：S0570519080006 研究员 郭雅丽郭雅丽 执业证书编号：S0570515060003 研究员 郭梁良郭梁良 执业证书编号：S0570519090005 研究员 金兴金兴 联系人 资料来源：Wind 激光行业工业激光行业工业软件翘楚软件翘楚 柏楚电子(68
2、8188) 公司是国产激光切割控公司是国产激光切割控制系统龙头制系统龙头 公司是国内中低功率激光切割控制系统龙头，高功率控制系统国产替代先 锋。2019 年，中低功率激光切割控制系统领域，公司全国市占率 60%以 上；高功率激光切割控制系统领域，公司已有 100 家稳定客户，有望进一 步实现国产替代。超快激光精密微纳非金属加工控制系统领域，公司已与 蓝思等知名客户达成销售。 公司在工业软件方面的领先技术构筑高护城河， 在工业互联网创新业务的布局有望进一步打开成长空间。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 3.06、3.98、5.32 元，首次覆盖给予“买入”评级。 核心竞争力来源于工业
3、软件核心竞争力来源于工业软件领先技术领先技术 公司产品竞争力来源于公司在工业软件方面的领先技术。公司拥有能够覆 盖激光切割全流程的技术链，涵盖计算机图形学（CAD） 、计算机辅助制造 （CAM） 、数字控制（NC） 、传感器和硬件技术五大方面。对于激光控制系 统，若控制系统能提供完整的 CAD、CAM、NC 及电容随动控制方案，则 可以避免多个系统反复切换，达到简化操作，提升效率的目的。 高功率激光切割控制系统国产替代先锋高功率激光切割控制系统国产替代先锋 公司是国内唯一的高功率激光切割控制系统生产商，2019 年市场份额约 10%。 公司 IPO 募投项目投资 3.14 亿元对总线激光切割系
4、统进行升级与扩 产。根据公司年报和招股说明书，2019 年公司总线系统总产量 665 套，项 目完成后，公司预计公司高功率产品 FSCUT5000、FSCUT4000 及闭环 数控系统、FSCUT8000 产能将提升至 3000 套、6000 套、4000 套。进一 步提升高功率领域竞争力。 工业软件和工业互联网布局加深护城河工业软件和工业互联网布局加深护城河 募投项目中 1.97 亿元还将投入“设备健康云数据平台”和“MES 系统数 据平台”两个项目的研发，进军工业互联网。两个平台分别面向激光切割 设备制造商和激光切割终端工厂， “设备健康云数据平台”旨在更好地实现 设备监控和管理。通过实时
5、监测设备状态，对设备生命周期做出预判性管 理。 “MES 系统数据平台”旨在打通各个系统，消除信息孤岛，将物与物、 物与人连接起来，打破信息碎片化格局，实现数据互联和共享。两个项目 有望提升产品附加值，加深公司护城河。 激光行业工业软件翘楚激光行业工业软件翘楚，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2020-2022 年分别实现收入 4.91、6.53、9.03 亿元，净利润 3.06、3.98、5.32 亿元， EPS 分别为 3.06、3.98、5.32 元，对应 PE63、 48、36 倍。参考激光行业和工业软件行业可比公司 2020 年 Wind 一致预 期
6、66 倍 PE，考虑到公司在高功率激光器控制系统领域有较大国产替代潜 力，给予公司 2020 年目标 PE68-72 倍，目标价 208.76-221.04 元，首次 覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：高功率激光控制系统国产替代低于预期，工业互联网创新业务 拓展低于预期，中低功率激光控制系统行业竞争加剧。 总股本 (百万股) 100.00 流通 A 股 (百万股) 24.13 52 周内股价区间 (元) 117.28-243.88 总市值 (百万元) 19,152 总资产 (百万元) 2,238 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元)
7、245.26 376.07 490.50 653.14 902.88 +/-% 16.58 53.33 30.43 33.16 38.24 归属母公司净利润 (百万元) 139.28 246.31 306.26 398.41 531.89 +/-% 6.24 76.85 24.34 30.09 33.50 EPS (元，最新摊薄) 1.39 2.46 3.06 3.98 5.32 (倍) 137.51 77.76 62.54 48.07 36.01 ,华泰证券研究所预测 0 415 831 1,246 1,661 (52) (33) (15) 4 23 19/0719/1020/0120/04
8、 (万股)(%) 成交量(右轴)柏楚电子 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：买入买入（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 2 正文目录正文目录 柏楚电子：激光切割控制系统龙头. 4 核心观点 . 4 区别于市场的观点 . 4 盈利预测与投资建议 . 4 柏楚电子：激光切割控制系统龙头. 5 激光行业工业软件佼佼者 . 9 运动控制系统是实现激光智能化的核心 . 9 公司在激光切割控制系统领域具有较强竞争力 . 10 募投加码工业互联网建设 . 12 激光
9、加工行业国产替代向高功率进发 . 13 公司在中低功率激光切割控制系统中市占率高 . 13 高功率是国产替代发展方向 . 13 公司高功率总线系统实现突破 . 14 盈利预测与估值. 15 收入预测 . 15 费用率假设 . 16 估值与投资建议 . 17 风险提示 . 17 PE/PB - Bands . 17 rQoRsMxPnNtMpPtMpRqOsRaQaO9PtRnNsQmMeRqQsNlOnNoRbRmMyQMYnRmRMYoMtR 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 3 图表目录图表目录 图表 1： 柏楚电子发展历程 . 5 图表 2： 柏楚电子业务与产品
10、. 5 图表 3： 柏楚电子主要产品 . 6 图表 4： 柏楚电子股权结构图（2020Q1）. 7 图表 5： 公司部分高级管理人员及重要技术人员 . 7 图表 6： 2016-2019 年柏楚电子收入及增速 . 8 图表 7： 2016-2019 年柏楚电子归母净利润及增速 . 8 图表 8： 2016-2019 年柏楚电子营收构成 . 8 图表 9： 2016-2019 年柏楚电子分产品毛利率 . 8 图表 10： 工业软件分类. 9 图表 11： PC-based 运动控制器分类 . 9 图表 12： PC-Based 运动控制器市场规模及增速 . 10 图表 13： 2016-2019
11、 柏楚电子与维宏股份销售费用率 . 11 图表 14： 2016-2019 柏楚电子与维宏股份研发人员投入产出率 . 11 图表 15： 公司已拥有技术 . 12 图表 16： 中低功率激光切割系统市场规模测算 . 13 图表 17： 项目投资估算. 14 图表 18： 高功率激光切割运动控制系统市场规模测算 . 15 图表 19： 总线激光切割系统募投项目产出测算 . 15 图表 20： 超快激光精密微纳加工系统募投项目产出测算 . 16 图表 21： 柏楚电子盈利预测 . 16 图表 22： 柏楚电子费用率预测 . 16 图表 23： 可比公司估值表 . 17 图表 24： 柏楚电子历史
12、PE-Bands . 17 图表 25： 柏楚电子历史 PB-Bands . 17 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 4 柏楚电子：柏楚电子：激光激光切割控制系统龙头切割控制系统龙头 核心核心观点观点 公司是公司是国内中低功率激光切割控制系统龙头，高功率控制系统国内中低功率激光切割控制系统龙头，高功率控制系统国产替代先锋国产替代先锋。公司产品竞 争力来源于公司在工业软件方面的领先技术。公司拥有能够覆盖激光切割全流程的技术链， 涵盖计算机图形学（CAD） 、计算机辅助制造（CAM） 、数字控制（NC） 、传感器和硬件技 术五大方面。对于激光控制系统，若控制系统能提供完整的
13、 CAD、CAM、NC 及电容随动 控制方案，则可以避免多个系统反复切换，达到简化操作，提升效率的目的。 公司主要看点在于高功率激光切割控制系统国产替代和工业互联网创新业务的探索。公司主要看点在于高功率激光切割控制系统国产替代和工业互联网创新业务的探索。 公司是国内唯一的高功率激光切割公司是国内唯一的高功率激光切割控制系统生产商，市场份额约控制系统生产商，市场份额约 10%。在高功率激光切 割控制系统行业市场上，公司 2019 年已有 100 家稳定客户。募投项目进一步提升高功率 领域竞争力。公司募集 3.14 亿元投资总线激光切割系统智能化升级项目，旨在对总线激 光切割系统进行升级与扩产。项
14、目完成后，公司预计一方面高功率产品 FSCUT5000、 FSCUT4000 及闭环数控系统、 FSCUT8000 产能将提升至 3000 套、 6000 套、 4000 套， 另一方面，产品的控制精度、加工效率及无故障运行时间等指标将得到提升。 工业软件和工业互联网布局加深公司护城河。工业软件和工业互联网布局加深公司护城河。IPO 募投项目中，除了加大对总线激光切割 系统的研发之外，公司还计划投入“设备健康云数据平台”和“MES 系统数据平台”两 个项目的研发，进军工业互联网。两个平台分别面向激光切割设备制造商和激光切割终端 工厂， “设备健康云数据平台” 旨在更好地实现设备监控和管理。 通
15、过实时监测设备状态， 对设备生命周期做出预判性管理。 “MES 系统数据平台”旨在打通各个系统，消除信息孤 岛，将物与物、物与人连接起来，打破信息碎片化格局，实现数据互联和共享。 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场对柏楚电子在高功率激光器国产替代方面的潜力已有普遍认知，但是对柏楚电子在工 业软件和工业互联网方面的发展潜力认知不足。我们认为目前大多数激光切割设备尚未联 网，导致售后团队无法远程获取工厂设备的健康状态和故障信息，工程师需要现场对切割 设备逐一进行故障排查，效率低下。 “设备健康云数据平台”和“MES 系统数据平台”两 个项目建成后，柏楚作为行业内主流激光切割系统供应商，同时拥有
16、设备制造商与终端工 厂的云数据平台系统，这为公司打造激光生态圈的相关服务，形成完整的生态圈系统体系 奠定基础。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计公司 2020-2022 年分别实现收入 4.91、6.53、9.03 亿元，净利润 3.06、3.98、 5.32 亿元， EPS 分别为 3.06、3.98、5.32 元，对应 PE63、48、36 倍。 参考激光行业和工业软件行业可比公司 2020 年 Wind 一致预期 66 倍 PE，考虑到公司在 高功率激光器控制系统领域有较大国产替代潜力，给予公司 2020 年目标 PE68-72 倍，目 标价 208.76-221.04 元
17、，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 5 柏楚电子：柏楚电子：激光切割控制系统龙头激光切割控制系统龙头 公司是公司是国内中低功率激光切割控制系统龙头，高功率控制系统国内中低功率激光切割控制系统龙头，高功率控制系统国产替代先锋国产替代先锋。根据招股书 和公司年报，2019 年中低功率激光切割控制系统领域，公司国内市占率约 60%以上，其中 中功率国内市占率超过 90%，活跃用户超过 500 家，搭载柏楚电子控制系统的激光切割设 备超过 7 万台。高功率激光切割控制系统领域，公司已有 100 家稳定客户，2019 年收入增 速超过 100%。 在
18、超快激光精密微纳非金属加工控制系统领域， 公司已与蓝思 （300433 CH， 未评级） 、青虹（未上市） 、圣石（835890 CH，未评级） 、帝尔（300776 CH，未评级） 、利 元亨（未上市） 、杰普特（688025 CH，未评级） 、大族（002008 CH，未评级）等知名客户 达成实质性销售。在工业软件领域，公司拥有激光行业 CAD/CAM 和 MES 系统；在工业 互联网领域，公司积极探索设备健康云新型商业模式。 图表图表1： 柏楚电子发展历程柏楚电子发展历程 时间时间 事件事件 2007 柏楚电子有限公司成立，获得上海大学生创业基金扶持，主要从事三维点胶控制系统以及全自动滴
19、塑控制 系统的研发、生产和销售业务。 2009 获国家级创新基金扶持，获得上海市软件企业认定。 2012 开始进军光纤激光切割领域，推出 FSCUT 系列激光切割控制系统。 2013 获评国家高新技术企业。 2015 公司退出点胶及滴塑业务。 2019 公司在上交所科创板上市。 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 公司产品包括随动控制系统、 板卡控制系统、 总线控制系统、 纯软件产品和各类配件。 2019 年总收入中，随动系统占 43.88%，板卡系统占 40.16%，总线系统占 6.38%，其他产品 占 9.57%。 纯软件产品， 公司拥有平面排样产品 CypDraw、 CypNest， 管
20、材排样软件 TubesT 和视觉定位产品 CypVision。 图表图表2： 柏楚电子业务与产品柏楚电子业务与产品 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 下游客户较为分散。下游客户较为分散。根据公司年报，2019 年公司下游客户合计约 600 多家，整体竞争格 局较为分散， 市场份额集中性较低， 尚未形成行业寡头。 根据公司招股书， 大族激光 （002008 CH，未评级） 、华工科技（000988 CH，未评级） 、宏石激光（未上市） 、迪能激光（未上 市）等公司处于第一梯队，每年实现的激光切割设备销售金额超过 10 亿元；江苏亚威（未 上市） 、迅镭激光（未上市） 、邦德激光（838249
21、 CH，未评级） 、领创激光（未上市）等 公司处于第二梯队，每年实现的激光切割设备销售金额在 5-10 亿元；金威刻（未上市） 、 镭鸣激光（未上市） 、庆源激光（未上市） 、嘉泰激光（未上市）等公司处于第三梯队，每 年实现的激光切割设备销售金额在 3-5 亿元；其他下游企业规模相对较小，每年实现的对 3 亿元。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 6 图表图表3： 柏楚电子柏楚电子主要产品主要产品 随动随动控制控制 系统系统 BCS100 随动控制系统 根据电容反馈信号，实时控制切割头与待切工件间高度的控 制系统；搭配激光切割系统使用，可以实现蛙跳、抖动抑制 等多种能大
22、大改善切割质量或切割效率的特殊工艺过程。 板卡控制板卡控制 系统系统 FSCUT1000 低功率板卡系 统 由中功率板卡系统裁剪而成的经济型控制系统，主要应用于 低功率切割设备。 FSCUT2000 中功率板卡系 统 专门针对钣金加工行业推出的全功能开环控制系统。 FSCUT3000 管材切割板卡 系统 针对管材加工的一款开环控制系统。支持方管、圆管、跑道 型和椭圆形等拉伸管及角钢、槽钢的高精度、高效率切割。 FSCUT4000 全闭环板卡系 统 高速、高精度全闭环激光控制系统。支持自动调整，交叉耦 合控制、智能穿孔、PSO 位置同步输出等高级功能。 总 线 控 制总 线 控 制 系统系统 F
23、SCUT5000 管材切割总线 系统 针对专用切管机推出的总线切割系统；搭配管材套料软件， 可实现组合排样、共边切割等功能。 FSCUT8000 超高功率总线 系统 针对高功率光纤激光切割需求推出的一款高端智能总线系 统。具备稳定可靠，部署方便，生产安全等特点；支持并提 供模块化、个性化等的方案。 其 他 相 关其 他 相 关 产品产品 高精度视觉定 位系统 针对公司各类激光切割系统开发的视觉辅助定位系统。采用 千兆以太网工业相机，运用自主研发的高适应性识别算法， 能实现对不锈钢、铜、铝、钛合金、陶瓷、玻璃、电路板等 多种材料的精确定位加工。 I/O 扩展模块 通用及专用扩展板，可提供丰富的
24、IO 资源。 轴扩展模块 用于扩展切管设备的同 步轴或旋转轴。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 7 公司股权结构集中，创始人控股权较稳定。公司股权结构集中，创始人控股权较稳定。公司实际控制人为创始团队，包括唐晔、代 田田、卢琳、万章和谢淼。公司直接持股两家全资子公司，其中柏楚数控主营激光自动化 产品的集成销售，控软网络则主营 MES 生产管理系统及工业云服务的开发销售。同时， 公司提前布局激光切割设备硬件， 间接持有常州戴芮珂电 （主营激光焊接设备夹具） 33.5% 的股权，持有上海波刺（主营智能激光切割头）86%的股权。 图表图表4： 柏楚电子股权结构图柏楚电子股权
25、结构图（2020Q1） 资料来源：招股说明书、20Q1 季报、华泰证券研究所 公司创始人均毕业于上海交通大学电子信息与电气工程学院，业务专精。公司创始人均毕业于上海交通大学电子信息与电气工程学院，业务专精。公司的高级管理 人员均为 80 后，一半以上都具有上海交通大学工学硕士学历。其中，唐晔、代田田、卢 琳、万章和谢淼五人均来自上海交通大学自动化相关学科且全都参与研发管理，五人均为 行业内的资深专家，对公司的发展起到了至关重要的作用。核心团队的专业和稳定保证了 公司具备持续创新能力和产品化能力。 图表图表5： 公司部分高级管理人员及重要技术人员公司部分高级管理人员及重要技术人员 姓名姓名 职位
26、职位 经历经历 唐晔 董事长 2004 年南京工业大学工学学士，2007 年上海交通大学工学硕士。2007.9 至 2018.6 担任柏楚有限董事、总经理。2018.7 至今担任公司董事长。 代田田 董事 高级系统分析师。上海交通大学工学学士及硕士。2007.9 至 2018.6 担任柏楚 有限董事长。2018.7 至今担任公司副总经理兼软件研发部技术总监。 卢琳 董事 2003 年合肥工业大学工学学士，2007 年上海交通大学工学硕士。2007.9 至 2018 .6 担任柏楚有限董事、技术总监。2018.7 至今担任柏楚电子总经理兼柏 楚数控总经理. 胡佳 董事 2016.5 至 2016
27、 .6，任柏楚有限副总经理。2018 .7 至今担任公司副总经理。 万章 监事（监事会主席） 2004 年于国防科技大学工学学士。2007 年上海交通大学工学硕士。2007 .9 至 2018 .6，任柏楚有限研发经理。2018 .7 至今，任公司监事会主席兼软件研 发部技术经理。 谢淼 监事 上海交通大学工学学士及硕士。2009 .4 至 2018 .6，任柏楚有限研发经理。 2018 .7 至今，任公司监事兼软件研发部技术经理。 韩冬蕾 财务总监 2015 .9 至 2018 .6，任柏楚有限财务总监。2018.7 至今，任公司财务总监。 徐军 市场总监 2018 .4 至 2018 .6
28、，任柏楚有限市场总监。2018 .7 至今，任公司市场总监。 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 8 公司营收规模持续扩张，科创板上市后增速大幅攀升。公司营收规模持续扩张，科创板上市后增速大幅攀升。公司 2019 年实现营业收入 3.76 亿元，同比增长 53.5%；归母净利润 2.46 亿元，同比增长 77.0%。2017-2019 年公司营 收年均复合增长率达到 21.43%。2019 年随动系统和板卡系统营业收入同比分别增长 37.56%、46.57%，均实现较快增长。 图表图表6： 2016-2019 年柏楚电子收入及增速年柏
29、楚电子收入及增速 图表图表7： 2016-2019 年柏楚电子归母净利润及增速年柏楚电子归母净利润及增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 产品毛利率较高产品毛利率较高。公司主要产品由随动系统、板卡系统、总线系统产品构成，前两者占总 营收的近 90%。 公司两大主营产品随动系统、 板卡系统近 4 年毛利率均维持在 80%上下。 2016-2019 年，公司毛利率均始终在 80%以上。2019 年公司综合毛利率为 81.65%，净 利率为 65.43%。 图表图表8： 2016-2019 年柏楚电子年柏楚电子营收构成营收构成 图表图表9： 2016-2019
30、 年柏楚电子年柏楚电子分产品毛利率分产品毛利率 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 1.22 2.1 2.45 3.76 72% 17% 53% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 20019 同比增速亿元 营业收入营收增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20019 同比增速亿元 归母净利润净利润增速 0 5
31、0 100 150 200 250 300 350 400 20019 百万元 随动系统板卡系统总线系统其他收入 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 随动系统板卡系统 总线系统其他收入 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 9 激光行业工业软件佼佼者激光行业工业软件佼佼者 公司产品属于生产控制类工业软件。公司产品属于生产控制类工业软件。工业软件指专用于或主要用于工业领域，以提高工业 企业研发、制造、管理水平和工业装备性能的软件，包括运营管理类、生产控制类、研发 设计类、协同集成类和嵌入式工业软件等。公司产品
32、属于面向激光加工行业的高端生产控 制类工业软件。 图表图表10： 工业软件分类工业软件分类 资料来源：CCID、华泰证券研究所 运动控制系统运动控制系统是实现激光智能化的核心是实现激光智能化的核心 运动控制系统是自动化机械的核心。运动控制系统是自动化机械的核心。我国运动控制器主要分为三类，分别是 PC-Based、 专用控制器、PLC。目前在雕刻机、半导体、物流、激光加工机等行业中，PC-Based 正 逐渐代替 PLC，成为增长较快的运动控制器。 图表图表11： PC-based 运动控制器运动控制器分类分类 PC-Based 运动控制器运动控制器分类分类 特征特征 IPC+板卡 主要通过
33、IPC 内的标准界面（PCI 等）来实现通信，IPV 与板卡可分开销售 嵌入式控制器 板卡是嵌在 IPC 的主板里一同销售 软 PLC 以软件的形式在 IPC 的 OS 上实现控制 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 据根据睿工业测算， 预计 2020 年， PC-Based 运动控制器市场规模将超过 32.63 亿元， 2017-2020 年复合增长率 13.3%， 是三类运动控制器中增速最快的一类。 预计到 2020 年， PC-Based 控制器、 专用控制器、 PLC 用于运动控制的比重分别达到 59%、 92%、 27%， PC-Based 控制器用于运动控制的比例将显著提升。 公
34、司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 10 图表图表12： PC-Based 运动控制器市场规模及增速运动控制器市场规模及增速 资料来源：睿工业，华泰证券研究所 在激光设备行业，PC-based 运动控制产品主要用于中小功率的激光切割设备、激光焊接 设备和激光打标设备。由于中小功率激光设备的国产化程度高，市场价格竞争激烈，OEM 厂商对生产成本较敏感，而公司的激光切割运动控制卡搭配工控机的运动控制解决方案， 可省去二次开发成本，性价比较高。 公司在激光切割控制系统领域具有较强公司在激光切割控制系统领域具有较强竞争力竞争力 公司主要竞争对手包括境外公司德国倍福（未上市） ，德国
35、 Power Automation（PPA.DF， 未评级） ，国内公司上海维宏股份（300508 CH，未评级） 、武汉奥森迪科（872362 CH， 未评级） 。公司与德国倍福、德国 PA 的竞争主要在高功率激光控制系统领域，和国内公司 的竞争主要存在于中低功率激光控制系统领域。 德国倍福和德国 PA，属于通用性数控公司，技术积累深厚。相比于国外竞争对手，公司 的优势在于深耕激光行业下游，在行业专注度，本土化适配方面具有优势。相比维宏股份 和奥森迪科，公司在产品技术水平，成本控制等方面具有竞争力。 公司费用控制效果好于国内竞争对手。公司费用控制效果好于国内竞争对手。2016 至 2019
36、年， 柏楚电子销售费用率总体保持稳 定，分别为 3.87%、3.27%、3.90%、3.75%，低于可比公司维宏股份（300508 CH，未 评级）的 11.71%、10.93%、10.14%、10.40%。两家公司营业收入规模相近，销售费用 率的差距主要系业务领域不同。柏楚电子专注于激光切割控制领域，有稳定的客户群体， 且公司的销售模式为直销模式，全部产品均直接销售给下游客户，不存在通过代理或经销 商销售的情形。而维宏股份业务范围更广，需要覆盖的客户更广。 19 22 25 29 32 15.5% 15.8% 13.6% 16.0% 10.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%
37、14% 16% 18% 0 5 10 15 20 25 30 35 200192020E 同比增速亿元 市场规模（亿元）同比增速（%） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 11 图表图表13： 2016-2019 柏楚电子与维宏股份销售费用率柏楚电子与维宏股份销售费用率 资料来源：Wind、华泰证券研究所 从研发人员平均创收来看， 2016 年至 2019 年柏楚电子分别为 305.51 万、 333.93 万、 295.5 万、348.21 万，高于竞争对手。 图表图表14： 2016-2019 柏楚电子与维宏股份研发人员投入产出率柏楚电子与维宏股份研发人员投入产出率 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 公司产品竞争力来源于公司在工业软件方面的领先技术公司产品竞争力来源于公司在工业软件方面的领先技术。 公司拥有能够覆盖激光切割全流程 的技术链，涵盖计算机图形学（CAD） 、计算机辅助制造（CAM） 、数字控制（NC） 、传感 器和硬件
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