1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 中国电建中国电建(601669) 锂电等储能订单锂电等储能订单约约 51 个领先行业，个领先行业，BIPV25 个光伏装机增个光伏装机增 7 倍倍 证书编号 本报告导读：本报告导读： 锂电等锂电等储能储能订单订单约约 51个领先个领先行业，行业， BIPV约约 25个光伏装机增个光伏装机增7倍倍， 储能与永福股份， 储能与永福股份比，光伏与森特股份比，储能优势及订单体量被低估，综合分部市值比，光伏与森特股份比，储能优势及订单体量被低估，综合分部市值 51%空间。空间。 投资要点：投资要

2、点： 维持增持，维持增持， 维持预测2021-23年EPS为0.58/0.63/0.7元增11/10/10%。锂电等储能/光伏 BIPV 政策超预期，上调目标价至 7.38 元，对应2021-23 年 13/12/11 倍 PE。 国家储能国家储能/分时电价政策超预期， 公司锂电分时电价政策超预期， 公司锂电储能储能约约 51个个行业行业领先领先。1) 全球工程第 5/设计第 1，占 80%以上水电站等规划设计。2）锂电等储能约 51 个项目(电化学储能约 13 个)，2021 年中标国际首套100 兆瓦新型压缩空气储能系统、2020 年百兆瓦时级大规模锂电池储能站关键技术成果鉴定国际领先。3

3、)公司设计收入 136 亿(永福 3亿)，研发费用 153 亿(永福 0.4 亿)，净利 80 亿(永福 0.5 亿)，永福股份 196 亿市值 180 倍 PE，公司电力设计等储能市值或 200 亿。 光伏订单光伏订单 317亿元亿元 BIPV项目项目约约 25个， 十四五风光电装机增个， 十四五风光电装机增 5倍倍。1)受国家委托承担新能源规划审查等职能，承担 65%风力太阳能发电规划设计。 2)2020 年装机光伏 1.3GW/风电 5.3GW/水电 6.4GW，电力投资运营净利 25亿占比20%， 十四五装机新增风光 5倍30GW，近五年订单光伏 317 亿(森特未落地)。3) 公司研

4、发费用 153 亿（森特 1 亿） ，净利润 80 亿(森特 1.8 亿)。森特 261 亿市值 101 倍 PE，光伏类市值或 260 亿左右。4) 综合建筑/电力运营/光伏与储能等分部资产估值合计为 1127 亿元左右(51%左右空间)，对应 13 倍 PE。 催化剂：催化剂：新型储能装机量规模扩大、分时电价机制进一步完善 风险提示：风险提示：宏观经济风险、政策推进不及预期、项目推进不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 348,793 401,955 465,555 521,443 584,199 (+

5、/-)% 18% 15% 16% 12% 12% 经营利润（经营利润（EBIT） 23,196 27,625 30,960 33,844 37,954 (+/-)% 12% 19% 12% 9% 12% 净利润（归母）净利润（归母） 7,240 7,987 8,855 9,705 10,669 (+/-)% -6% 10% 11% 10% 10% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.47 0.52 0.58 0.63 0.70 每股股利（元）每股股利（元） 0.10 0.04 0.05 0.06 0.06 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 20

6、23E 经营利润率经营利润率(%) 6.7% 6.9% 6.7% 6.5% 6.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 6.7% 6.8% 7.0% 7.1% 7.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 3.8% 4.2% 4.3% 4.3% 4.4% EV/EBITDA 8.49 7.25 8.74 8.82 8.42 市盈率市盈率 10.29 9.33 8.41 7.68 6.98 股息率股息率 (%) 2.0% 0.8% 1.0% 1.2% 1.2% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 7.38 上次预测：6.18 当前价格： 4.87 2021.08.01 交

7、易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 3.62-4.87 总市值（百万元）总市值（百万元） 74,506 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 15,299/11,144 流通流通 B 股股/H股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 73% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 91.57 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 385.01 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 120,988 每股净资产每股净资产 7.91 市净率市净率 0.6 净负债率净负债率 113.67% EPS（元） 2020A 2021E Q1 0.1

8、1 0.16 Q2 0.14 0.13 Q3 0.13 0.15 Q4 0.14 0.14 全年全年 0.52 0.58 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 29% 30% 20% 相对指数 34% 32% 16% 相关报告 十四五光伏风电装机量上涨5倍， 电力运营高成长性被低估 2021.07.26 水电建设龙头Q1增速43%， 加速一体化/新能源/新基建2021.05.16 Q3 新签增速100%， 水利水电建设龙头受益行业补短板2020.11.09 水利水电建设龙头受益行业补短板， 加速推进新基建 2020.08.29 受益基建补短板及一带一路,回购优化激励机制 2019.08.2

9、6 公司更新报告公司更新报告 -13%-7%0%6%13%20%2020-07 2020-10 2021-01 2021-0452周内股价走势图周内股价走势图中国电建上证指数建筑工程业建筑工程业/工业工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 模型更新时间： 2021.08.01 股票研究股票研究 工业 建筑工程业 中国电建(601669) 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 7.38 上次预测：6.18 当前价格： 4.87 公司网址 公司简介 公司

10、是全球能源电力、水资源与环境、基础设施及房地产领域提供全产业链集成、 整体解决方案服务的综合性特大型建筑集团， 主营业务横向跨越国内外能源电力、水利、铁路(地铁)、公路、机场、房屋建筑、水环境治理、市政基础设施及大土木、 大建筑多行业， 纵向覆盖投资开发、规划设计、工程承包、装备制造、 项目运营等工程建设及运营全过程， 具有懂水熟电的核心能力和产业链一体化的突出优势。 此外， 受国家有关部委委托， 承担了国家水电、 风电、太阳能等清洁能源和新能源的规划、 审查等职能。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 3.62-4.87 市值（百万） 74,506 财务预测 （单位： 百万元）财务预测

11、（单位： 百万元） 损益表损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 348,793 401,955 465,555 521,443 584,199 营业成本 299,125 344,249 401,074 449,869 503,962 税金及附加 2,640 2,256 2,607 2,920 3,272 销售费用 1,106 1,078 1,210 1,356 1,460 管理费用 11,437 11,479 13,408 14,913 16,650 EBIT 23,196 27,625 30,960 33,844 37,954 公允价值变动

12、收益 8 20 0 0 0 投资收益 612 3,103 2,322 2,795 3,288 财务费用 7,511 9,573 11,893 13,369 14,820 营业利润营业利润 13,646 16,228 17,577 19,414 21,254 所得税 3,085 3,471 3,849 4,244 4,636 少数股东损益 3,362 4,749 4,858 5,470 5,960 净利润净利润 7,240 7,987 8,855 9,705 10,669 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 70,033 82,524 82,527 96,816 117,370 其

13、他流动资产 11,649 13,055 13,705 14,305 14,855 长期投资 14,982 24,041 25,541 26,841 27,841 固定资产合计 101,184 101,560 105,692 109,023 112,053 无形及其他资产 194,807 272,674 310,859 344,345 373,032 资产合计资产合计 813,228 886,543 998,132 1,105,890 1,217,951 流动负债 352,788 381,709 434,585 487,868 547,200 非流动负债 266,968 280,925 325,

14、925 365,225 401,325 股东权益 193,471 223,909 237,622 252,797 269,426 投入资本投入资本(IC) 478,940 522,135 566,500 619,686 672,414 现金流量表现金流量表 NOPLAT 17,968 21,708 24,175 26,448 29,680 折旧与摊销 10,019 10,337 5,743 5,243 4,843 流动资金增量 11,618 10,827 -13,113 -11,902 -11,227 资本支出 -66,769 -58,376 -49,242 -42,962 -37,299 自

15、由现金流自由现金流 -27,165 -15,503 -32,437 -23,173 -14,004 经营现金流 9,221 42,963 45,747 46,291 47,677 投资现金流 -72,244 -58,129 -63,475 -55,528 -47,068 融资现金流 41,706 30,364 17,729 23,522 19,943 现金流净增加额现金流净增加额 -21,317 15,198 0 14,285 20,551 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 18.1% 15.2% 15.8% 12.0% 12.0% EBIT 增长率 11.9% 19.1% 12.1

16、% 9.3% 12.1% 净利润增长率 -5.9% 10.3% 10.9% 9.6% 9.9% 利润率 毛利率 14.2% 14.4% 13.9% 13.7% 13.7% EBIT 率 6.7% 6.9% 6.7% 6.5% 6.5% 净利润率 2.1% 2.0% 1.9% 1.9% 1.8% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 6.7% 6.8% 7.0% 7.1% 7.2% 总资产收益率(ROA) 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 投入资本回报率(ROIC) 3.8% 4.2% 4.3% 4.3% 4.4% 运营能力运营能力 存货周转天数 190.8 130.1 130.

17、1 130.1 130.1 应收账款周转天数 57.2 50.9 50.9 50.9 50.9 总资产周转周转天数 851.0 805.0 782.5 774.1 761.0 净利润现金含量 1.3 5.4 5.2 4.8 4.5 资本支出/收入 19.1% 14.5% 10.6% 8.2% 6.4% 偿债能力偿债能力 资产负债率 76.2% 74.7% 76.2% 77.1% 77.9% 净负债率 111.4% 96.3% 103.7% 106.8% 106.0% 估值比率估值比率 PE 10.29 9.33 8.41 7.68 6.98 PB 0.62 0.50 0.59 0.55 0.5

18、1 EV/EBITDA 8.49 7.25 8.74 8.82 8.42 P/S 0.21 0.19 0.16 0.14 0.13 股息率 2.0% 0.8% 1.0% 1.2% 1.2% 17%20%22%24%26%28%30%33%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-22%-14%-6%3%11%20%-112021-03股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅中国电建价格涨幅中国电建相对指数涨幅7%9%11%13%16%18%19A20A21E22E23E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)4%4%5%6%7%7%19A

19、20A21E22E23E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)96%99%102%105%108%111%2243553257566279A20A21E22E23E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) pOrPtRnQrQsOoPoQyRqPpQ6M8QbRpNrRoMrQkPmMzReRmMmO7NrRwPxNtRpPNZnQpP 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(60166

20、9) 目目 录录 1. 锂电等储能项目约 51 个行业领先， 全国新型储能未来 5 年装机规模扩大 10 倍 . 5 1.1. 中国电建储电等储能项目约 51 个行业领先，储能资产和竞争优势与永福股份比显著低估. 5 1.2. 储能行业政策超预期，新型储能增加 10 倍. 10 2. 近五年签光伏订单 317 亿元 BIPV 项目 25 个，十四五风光电装机增5 倍15 3. 中国电建锂电储能/BIPV 光伏投运等核心资产分部重估约有 52%空间 20 4. 风险提示 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 30 Table_Page 中国电建中国

21、电建(601669)(601669) 图图 目目 录录 图 1 储能行业产业链 . 10 图 2 2020 年储能方式中抽水蓄能、电化学储能占比较高 . 11 表表 目目 录录 表 1 公司近五年部分储能类项目统计（共计 29 个） . 6 表 2 公司近五年部分储能联合体项目（共计 22 个） . 8 表 3 中国电建与永福股份对比 . 10 表 4 储能技术对比分析 . 12 表 5 2020-2021 年各省份储能相关政策 . 13 表 6 公司新能源业务BIPV 板块近五年部分新签统计 . 16 表 7 公司新能源业务光伏板块近五年部分新签统计 . 18 表 8 中国电建与森特股份相关

22、业务对比 . 19 表 9 报告分行业财务信息 . 20 表 10 可比公司估值（WIND 一致预期） . 22 表 11 公司细分业务毛利对比（按业务类型）. 22 表 12 公司细分行业毛利对比（按工程类型）. 22 表 13 公司新能源业务风电板块近五年部分新签统计 . 23 表 14 公司新能源业务水电板块近五年部分新签统计 . 24 表 15 公司新能源业业务其他板块近五年部分新签订单. 27 表 16 公司近五年披露的新能源项目统计. 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(60

23、1669) 1. 锂电锂电等等储能项目储能项目约约 51个个行业行业领先领先， 全国全国新型新型储能储能未来未来 5 年装机规模扩大年装机规模扩大 10 倍倍 1.1. 中国电建储电等储能项目中国电建储电等储能项目约约5 51 1个行业领先， 储能资产和个行业领先， 储能资产和竞争优势与永福股份比显著低估竞争优势与永福股份比显著低估 中国电建中国电建位居位居 2020 年 财富 世界年 财富 世界 500 强企业第强企业第 157 位、位、 2020 年中国年中国企业企业 500 强第强第 41 位、位、 2020 年年 ENR 全球工程设计公司全球工程设计公司 150 强第强第 1 位位、2

24、020 年 ENR全球工程承包商 250 强第 5 位； 拥有 9 个国家级研发机构，11 个院士工作站，9 个博士后工作站；获得国家科学技术奖 112 项、省部级科技进步奖 3192 项，拥有专利 18393 项。中国电建业务遍及全球130 多个国家和地区，多年来为世界各国、全球客户交付了一系列代表行业领先水平、令世人瞩目的精品工程。 下属水电水利规划设计总院是为国家水电水利、 风电、 光伏发电等提供下属水电水利规划设计总院是为国家水电水利、 风电、 光伏发电等提供规划设计服务、 审查， 对在建水电项目进行质量监督、 竣工验收， 承担规划设计服务、 审查， 对在建水电项目进行质量监督、 竣工

25、验收， 承担清洁可再生能源研究和电力规划研究等职责的设计管理清洁可再生能源研究和电力规划研究等职责的设计管理研究单位。研究单位。 形成代表国家综合竞争实力的水电、新能源等清洁可再生能源领域完备的技术服务体系。中国电建拥有 9 个国家级研发机构，11 个院士工作站，9个博士后工作站。 水电规划总院受国家有关部委委托， 承担着行业规划、技术管理、工程验收、质量监督、标准制定、政策研究和工程技术咨询等工作，管理可再生能源（水电、风电、潮汐发电）定额站，水电、风电安全设施竣工验收，国家可再生能源发电工程质量监督总站，国家可再生能源信息管理中心；是国家能源局确立的首批 16 个能源研究咨询基地之一；承担

26、着水电、风电 8 个行业标准化技术委员会（组）管理工作。 公司水利水电规划设计、 施工管理和技术水平达到世界一流， 占有全球公司水利水电规划设计、 施工管理和技术水平达到世界一流， 占有全球50%以上市场份额。以上市场份额。 承担了中国80%以上河流及水电站的规划设计任务、65%以上的风力发电及太阳能发电工程的规划设计任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场，是中国水利水电、风电、光伏（热）建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位，是中国及全球水利水电行业的领先者。具有政府信赖的国家能源战略服务能力和国际领先的高端技术服务能力。 中国电建装备作为中国最大的电站辅机制造商， 是国内电站

27、辅机技术和中国电建装备作为中国最大的电站辅机制造商， 是国内电站辅机技术和服务的服务的领军者领军者，特别在风机制造领域，拥有当前全世界规模最大、技术最先进的制造集群，并正在积极打造“全球风机行业领导集团” ；同时，中国电建装备在输电线路设备领域，拥有中国最大的电力金具产业集群及产能前三甲的铁塔、钢结构生产基地，具有很高的行业影响力和强大的市场竞争力。 公司将贯彻落实新发展理念，充分发挥公司在能源电力领域，特别是在水风光储规划设计、建设运维一体化方面的重大优势，抢抓机遇，主动作为，更好地积极参与水电、陆上风电、海上风电、太阳能光伏发电等可再生能源的规划、设计、建设和投营，加快推动公司可再生能源业

28、务新发展，为国家“碳达峰、碳中和”战略的顺利实施发挥更大作用。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 公司公司近五年近五年锂电锂电/核电核电等等储能项目储能项目约约 51 个个 （其中联合体（其中联合体 22 个） 行业领个） 行业领先先。公司近五年签订储能项目约 51 个，其中电化学储能项目约 13 个。2021 年 4 月，公司中标大型核蓄储规划设计项目， 将抽水蓄能与储能站一体化研究，项目预期成果将具有极强的可复制性，或将改变国内核电站建设与运营模式。2021 年 3 月，

29、 中标国际首个进入工程可研阶段的大型调峰型核储项目。2020 年 12 月，承接的百兆瓦时级大规模锂电池储能站关键技术研究及示范应用通过专家验收成果鉴定达到国际先进水平。2019 年设计的国内首个电网侧分布式百兆瓦级电池储能工程，目前16 座储能电站已全部运行。 表表 1 1 公司近五年公司近五年部分部分储能类项目统计（共计储能类项目统计（共计 2929 个）个） 时时间间 项目名称项目名称 项目内容项目内容 进度进度 子公司子公司 2021 上电赫普镔鑫钢铁10MW/40MWh 用户侧储能项目 该项目为用户侧储能类项目。 2021.07 开工 中国电建集团租赁有限公司 粤电大埔电厂18MW/

30、9MWh 储能调频项目 该工程为广东粤电大埔发电有限公司 1、2 号发电机组的配套工程，旨在联合发电机组开展电网 AGC 调频业务，联合调频时储能辅助调频装置最大出力可按储能选型功率输出。 完成全部储能电气设备的集成与装配 中国电建集团上海装备公司 福建周宁抽水蓄能电站工程 周宁抽水蓄能电站为日调节纯抽水蓄能电站，装机容量1.2MW，建成后主要承担福建电网调峰填谷、调频调相以及事故备用功能，配合核电运行、特高压送电，以及风电、光伏等可再生能源运行，发挥储能作用。 2021.05 下水库大坝碾压混凝土浇筑到顶 河北省新型压缩空气储能电站地下高压储气库 EPC 总承包项目 该储能电站可解决传统压缩

31、空气储能依赖化石燃料、系统效率低等技术瓶颈，且储放气全程无污染、系统效率高。 2021.06 中标 中南勘测设计研究院 福建省内某核蓄储一体化规划设计项目 本项目依托核电，并将抽水蓄能与大容量调峰型储能站共同纳入一体化研究范畴。 2021.04 中标 绿巨人基于百兆压缩空气储能系统的综合能源应用示范项目300MW 风电项目 工程规模为 300MW 并网型风电场及 220 千伏升压站、升压站 220 千伏线路送出工程。 2021.03 中标 2020 萨嘎 220 千伏变电站配套储能站工程 该项目为阿里联网工程的一部分，采用新风热回收机组和应急电源自动切换等新技术。 通过英大传媒投资集团有限公司

32、和阿里联网工程建设指挥部检查。 内蒙古乌拉特中旗100MW 槽式导热油 10小时储能光热发电项目 项目集发电与储能为一身，电站投运后年发电量约达3.92 亿度。 已实现满负荷发电 江西奉新抽水蓄能电站 电站装机容量 1200MW。 2020.08 可行性研究报告通过审查 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 2019 福建玛高爱纪念医院750 千瓦/1.8 兆瓦时储能项目一期 装机容量为 1.8MWh 2019.01 投入使用 福建公司 河北易县抽水蓄能电站工程项目 本工程属一等

33、大（1）型工程，主要建筑物按 1 级建筑物设计，由上水库、输水系统、地下厂房及开关站、下水库等部分组成。工程规划装机容量 1200 兆瓦，装机4 台，采用立轴单级混流可逆式水泵水轮机，单机容量300 兆瓦，电站额定水头 354 米。 2019.11 项目开工 中国电建水电四局 新疆哈密抽水蓄能电站环境监理项目 项目装机容量 1200MW，为日调节抽水蓄能电站，提供大容量储能服务。 2019.10 中标 成都院 福建晋江 100 兆瓦时级储能电站试点示范项目 110 千伏送出工程总承包项目 储能电站系统额定功率 30MW，电池容量 100MWh 2019.02 中标该项目 开封兰考电池储能电站

34、项目属于河南电网 100MW 电池储能示范工程二期 2019.01 并网完成 浙江宁海抽水蓄能电站业主营地 10KV 开关柜设备购置项目 2019.01 中标该项目 尼日利亚 NASS 光伏储能电站项目 项目采用先进的光伏储能技术，推动尼日利亚联邦政府新能源电力发展。 2020.01 中标 山东电建三公司 2018 福建晋江 100MWh 级储能电站试点示范 EPC项目 装机容量为 100MWh 2018.12 中标该项目 福建省电力勘测设计院有限公司 滇中新区“光储充”新能源微网和储能充电一体化示范项目 1MWh 集装箱式储能系统 2018.06 启用 信阳龙山储能电站 信阳龙山分布式电池储

35、能电站紧邻信阳罗山 110 千伏龙山变电站，隶属于河南电网 100 兆瓦电池储能示范工程，电池容量为 24.8 兆瓦/4.8 兆瓦时。如果按一家普通家庭用电负荷 3 千瓦计算，此电站放电容量可满足3200 个家庭用电。 2018.07 通过启动验收 中国电建集团华中电力设计研究院有限公司。 高集团洛阳黄龙站首套集装箱电池储能单元 电站总装机容量 100MW 2018.06 一次并网 河北丰宁抽水蓄能电站 电站总装机容量 3600MW 2018.06 安装工程正式开工 中国电建水电三局 河南电网 100 兆瓦电池储能示范工程第一批设计类采购项目 国内首个并网的电网侧分布式电池储能电站项目。 20

36、18.04 中标该项目 海南琼中抽水蓄能电站 总装机容量 600MW，设计年发电量为 10.02 亿度 2018.07 完工 新疆哈密抽水蓄能电站 电站装机容量 1200MW 2018.06 通过审查 2017 南平和意农业储能电站 电站规模 774kWh/250kW，采用集装箱成套锂电池装置 2017.09 顺利并网试运行 中国电建集团福建院EPC 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 东北丹东、调兵山、长春、伊春四项电厂侧电蓄热调峰项目 2017.05 投入运行 中国电建集团

37、河北省电力勘测设计研究院有限公司 深圳抽水蓄能电站 装机容量 1200 兆瓦，具有电网调峰、调频、调相和紧急事故处理等功能，是国家可再生能源发展规划中的重点建设工程。 2017 下半年计划实现充水 溧阳抽水蓄能电站 6 台单机容量 25 万千瓦的可逆式水泵水轮发电机组，总容量 1500MW 2017.04 已有 3台机组投产发电 鲁能海西州多能互补集成优化示范工程 50MW 蓄电池储能电站项目 2017 年底并网发电 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 表表 2 2 公司近五年公司近五年部分部分储能联合体项目（共计储能联合体项目（共计 2 22 2 个）个） 时时间间 项目名称项目名称 项目

38、内容项目内容 进度进度 2021 福清元洪投资区京东服务中心智慧微网项目 该项目是福建院发电分公司首个综合能源总承包项目，包含分布式光伏、景观风电、充电桩、智慧路灯、光伏车棚、集中空调及储能等多能互补项目。 即将并网 福建三峡海上风电国际产业园拟建设智能微网项目 包括风电系统 15MW、光伏发电系统 8.2MW、储能系统和充电桩等内容。 2021.07 实现国内陆上首台单机容量最大 8MW 风力 发 电 机 组 吊装。 玛尔挡水电站 该水电站位于青海省玛沁县境内的黄河干流上， 是黄河上游在建海拔最高、装机最大的水电站，是国家和青海省重点能源项目，是玛尔挡水光蓄储千万千瓦级能源基地的核心工程。

39、2021.06 复工 三门峡湖滨区高庙乡10 兆瓦分散式风电项目 项目规划装机容量 10MW，计划安装 3 台 3.3MW 风力发电机组，本项目配置一套储能 2 小时的储能系统 2021.06 开工 江苏井井盐工程项目 该项目计划建设 1 套 60MWx5h 非补燃式压缩空气储能发电系统， 压缩空气储存在地下盐穴内，盐穴容积 22 万立方米，是国内首个大型非补燃压缩空气储能电站。 2021.05 发电机转子穿装一次成功 西藏那曲索县神话亚拉50MWp(加 261MWh 磷酸铁锂)牧光互补全储能光伏发电项目 EPC 工程总承包项目 该项目地处西藏自治区那曲索县，工程范围包括光伏厂区、集电线路、进

40、场道路、检修道路、储能工程及联合试运转、项目并网、竣工验收、光伏发电系统的发、送、变电系统运行等全部工作，计划于 2021 年 9月 30 日完工。 2021.05 中标 乌干达马辛迪军营医院 该项目采用屋面瓦镶嵌太阳能面板发电方案，以降低项目运行成本； 供能模式采用太阳能蓄能供电为主，国家电网供电为辅模式。 2021.04 顺利移交 华润应城龙湖风电场100MW 工程 EPC 总承包项目 该项目为“风储一体化”项目。建设容量为 100 兆瓦，配套新建 1 座10MW/10MW 独立储能电站。 2021.03 中标 沙特红海公用事业基础设施项目 该项目是世界上第一个融合多能源互补整合的大型商业

41、化公用设施项目，项目包括光伏、风电、储能、内燃机发电、电网、海水淡化、供水管网、废水处理、废水管网、固体废物处理、通讯和区域制冷， 2021.02 签订合同 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 2020 华润濉溪孙疃风电场50MW 工程 项目是华东地区新能源发展史上首个“风电+储能”一体化项目，风电场安装 20 台 2.5MW 远景 EN-141/2.5-140HH 风力发电机组，装机容量50MW。 已完成全容量顺利并网发电 山东海阳核电厂核电专家村核能综合利用+智慧能源工程

42、本项目综合利用光、电、储能等技术，实施电、热、冷、水等能源一体化解决方案。 2020.07 开工 潍柴国际刚果（金）Kambove 重油微网项目 本项目通过分布式电源、储能装置、能量转换装置、监控和保护装置等组成小型发配电系统，以解决当地居民的生产生活用电问题。 2020.06 中标 苏里南胡亚巴和皮金斯莱离网光伏项目 项目范围包括胡亚巴和皮金斯莱两村 0.650MW 光伏、2.6MWH 储能和改造升级两村现有配电网络的设计、采购、施工 EPC 工程。 2020.05 顺利投产运行 2018 新疆荣和电站 集“风、光、柴、储”于一体的局域网项 2018.12 并网发电 海南省三沙市永兴岛“互联

43、网+” 智慧能源示范项目 储能电源装机为 2MW，容量为 2MW 2018.10 中标该项目 深圳国际低碳城分布式能源和增量配网业务试点项目 该项目为区域增量配网和分布式能源站两个子项目， 增量配网子项目是国家第一批增量配电业务改革试点项目， 重点包含智慧能源与能源互联网、柔性直流输配电系统、智能小区四网融合通信网络、集成共享信息平台等一系列配网智能化内容。 分布式能源站子项目是以清洁能源和可再生能源为一次能源的综合能源供应系统，解决启动区内电、热、冷等需求，打造低碳城启动区绿色、低碳、节能、智能的能源体系。 2018.08 中标该项目 国家能源研发中心能力建设项目试验基地技改EPC 项目 1

44、.6MWt 槽式集热系统、1.6MWt 菲涅耳式集热系统、10MWht 双罐熔盐储热装置 2018.03 中标该项目 南昌市首座并网型微电网试点项目 EPC 工程 项目是由分布式电源、储能装置、能量转换装置、用电负荷、监控和保护装置等组的小型发配用电系统 2018.05 开工建设 2017 湖北工程公司设计院风光储柴微电网系统应用示范工程 交流子系统电压 380 伏，直流子系统电压 400 伏 2017.08 开始动工 青海德令哈电站工程 190 个槽式集热器标准回路，设置一套双罐二元硝酸盐储热系统(储热容量 1300MWh)，带 7.5 小时储能 2018.06 并网发电 国家电网张北可再生

45、能源柔性直流电网示范工程康保换流站工程 直流电压为500 千伏，输送容量最大为 3000MW 2019 年 6 月建成投运 青海海西州多能互补集成优化示范工程 EPC 总承包项目 蓄电池储能电站 50MW 2017 年底光伏、风电、储能项目并网发电 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 20202020 年年 ENRENR 全球工程设计公司全球工程设计公司 150150 强第强第 1 1 位。位。 电规划总院受国家有关部委委托，承担着行业规划、 技术管理、 工程验收、 质量监督、 标准制定、政策研究和工程技术咨询等工作，承担了中国 80%以上河流及水电站的规划设计任务、 65%以上的风力发电及

46、太阳能发电工程的规划设计任务。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 中国电建近五年中标典型储能中国电建近五年中标典型储能约约 51个项目。 中国电建个项目。 中国电建 2020年年 4019亿亿营收 （永福股份营收 （永福股份 10 亿） ， 其中设计收入亿） ， 其中设计收入 136 亿 （永福股份亿 （永福股份 3 亿） ， 中国亿） ， 中国电建研发费用电建研发费用 153 亿 （永福股份亿 （永福股份 0.4 亿） ， 中国电建净利润亿） ， 中国电建净利润 80 亿

47、 （永福亿 （永福股份股份 0.5 亿） 。 目前永福股份亿） 。 目前永福股份 196 亿市值， 对应亿市值， 对应 2021 年年 180 倍倍 PE， 中国， 中国电建储能的规划设计、 建设投资等竞争优势和盈利被严重低估， 参照永电建储能的规划设计、 建设投资等竞争优势和盈利被严重低估， 参照永福股份市值，我们认为中国电建电力设计等储能市值或福股份市值，我们认为中国电建电力设计等储能市值或 200 亿左右。亿左右。 表表 3 3 中国电建与永福股份对比中国电建与永福股份对比 公司名称 总市值总市值 （亿元）（亿元） 20212021 年年 P PE E 营业收入营业收入（亿元）（亿元）

48、研发费用研发费用 （亿元）（亿元） 归母净利归母净利（亿元）（亿元） 设计收入设计收入 （亿元）（亿元） 典型典型储能订单储能订单（个）（个） 中国电建 745 8 4019 153 80 136 近五年约 51 个 永福股份 196 180 10 0.4 0.5 2.8 - 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：股价及市值为 7 月 30 日最新收盘价 1.2. 储能行业政策超预期，储能行业政策超预期，新型储能增加新型储能增加 1 10 0 倍倍 随着新型电力系统的提出，可再生能源的占比不断提升，电网稳定性面临着诸多挑战。储能应用于电力系统的发、输、配、用、调度多环节，为电力系统更提供调

49、峰调频、需求侧响应等多种服务，成为改善、解决新能源稳定性等问题的利器。 储能的盈利模式包括峰谷电价差套利、 辅助调频服务收费等储能的盈利模式包括峰谷电价差套利、 辅助调频服务收费等， 除了这两种盈利模式外，还包括分布式储能、集中式可再生能源储能和电网侧储能等新的盈利模式。不同应用场景对应的储能要求存在多样化。储能系统安装在发电侧、电网侧和用户侧，每个应用场景侧重点不尽相同。 图图 1 1 储能行业产业链储能行业产业链 数据来源：派能科技招股说明书，国泰君安证券研究 发电侧： 减少弃风弃光， 获取电力辅助收益。发电侧： 减少弃风弃光， 获取电力辅助收益。 在发电侧， 储能的主要功能体现在提高新能

50、源消纳，平滑新能源输出，同时对火电机组加储联合调频。新能源的波动性往往导致发电不稳定。例如，光伏发电量在中午会超出负荷曲线，如果没有储能只能弃电，配置储能可以在发电高峰期 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 给储能系统充电储存，在发电低谷期再把储存的电量释放以达到平滑发电曲线的效果，减少了弃风、弃光电量提升收益。这些功能催生储能在发电侧的商业模式更多侧重于减少弃风弃光电量增加电费收入以及通过电力辅助服务获得补偿。 用户侧： 峰谷价差套利， 减少电费成本。用户侧： 峰谷价差套利

51、， 减少电费成本。 用户侧储能的主要安装在微电网、工商业以及家庭侧，其应用场景决定了用户侧储能要以为业主节约电量电费和容量电费为最终目的。其中，峰谷价差套利是最具经济性的商业模式。绝大部分省市工业用电实行峰谷电价政策，不同时段，电价不同，采取两部制电价（容量电价+电量电价）模式。通过配储，可以在低谷电价时充电，高峰电价时放电来减少电量电价，同时还可以削减用电负荷的高峰时段，减少容量电价成本。 日前， 发改革委印发 关于进一步完善分时电价机制的通知 ， 部署各地日前， 发改革委印发 关于进一步完善分时电价机制的通知 ， 部署各地进一步完善分时电价机制进一步完善分时电价机制， 拉大峰谷电价价差，

52、拉大峰谷电价价差。通知 要求， 各地结合当地情况积极完善峰谷电价机制，统筹考虑当地电力供需状况、新能源装机占比等因素，科学划分峰谷时段，合理确定峰谷电价价差，系统峰谷差率超过 40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于 4:1，其他地方原则上不低于 3:1。各地要结合实际情况在峰谷电价的基础上推行尖峰电价机制。尖峰时段根据前两年当地电力系统最高负荷 95%及以上用电负荷出现的时段合理确定，并考虑当年电力供需情况、天气变化等因素灵活调整；尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于 20%。 该政策进一步完善分时电价机制， 拉大峰谷电价价差， 引导用户在高峰该政策进一步完善分时电价机制， 拉大峰谷电

53、价价差， 引导用户在高峰时段少用电， 也为抽水蓄能、 新型储能等系统调节能力的加快提供更广时段少用电， 也为抽水蓄能、 新型储能等系统调节能力的加快提供更广阔的的发展空间， 有助于提升电力系统的运行效率和经济性， 从总体上阔的的发展空间， 有助于提升电力系统的运行效率和经济性， 从总体上降低全社会用电成本。降低全社会用电成本。 从储能方式看，主要分为抽水储能、电化学储能、压缩空气储能、飞轮储能等。其中，抽水储能占比约 90%，最为成熟，但选址受地域影响较大。电化学储能占比 9.2%，但应用场景广泛，增速快，具备广阔发展空间。 图图 2 2 20202020 年储能方式中抽水蓄能、电化学储能占比

54、较高年储能方式中抽水蓄能、电化学储能占比较高 89.26%9.20%1.50%0.03%0.01%抽水蓄能电化学储能熔融盐储能压缩空气储能飞轮储能 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 表表 4 4 储能技术对比分析储能技术对比分析 类别类别 优点优点 缺点缺点 应用应用 机械类储机械类储能能 抽水蓄能 技术成熟；负荷响应速度快；具备日调节功能。 需要上池和下池；选址具有局限性；需要长距离输电。 适用于电力系统调峰调频。 压缩空气储能

55、 寿命长；效率高；稳定性好；响应速度快；功率密度较高。 能量密度低；存在自放电问题。 用于工业和UPS,适用于配电系统运行。 飞轮储能 可靠、经济、容量较大；技术成熟度较高。 选址具有局限性；效率较低。 适用于配电系统调频。 电气类储电气类储能能 超级电容器储能 寿命长、循环次数多；充电放电时间快、响应速度快；效率高；运行温度范围广，环境友好。 能量密度低，投资成本高；存在自放电问题；电介质耐压较低。 与其他储能手段联合使用，改善电能质量。 超导储能 能量的充放电较快。功率密度较高；响应速度较快。 超导材料价格昂贵；维持低温制冷运行需要大量能量；能量密度较低。 用于提高电能质量，增加系统阻尼，

56、改善系统稳定性。 电化学储电化学储能能 铅酸电池 技术成熟、结构简单、价格低廉、维护方便；循环寿命达 10000 次。 快速、大功率放电时，可用容量下降；能量密度较低。 用于电力系统的事故电源或备用电源。 锂离子电池 放电时间长达几小时；循环次数达 5000 次，响应迅速；效率达 95%以上。 价格偏高；充电导致发热、燃烧等安全问题。 用于电动汽车、计算机、手机等便携式和移动设备。 钠硫电池 循环周期可达 4500次；放电时间可达 6 至7 小时；周期往返效率约为 75%；它的能量密度高，响应时间快（毫秒级） 。 制作过程中使用易燃物金属钠。 主要用于负荷调平、移峰、改善电能质量和可再生能源发

57、电。 全钒液流电池 技术较成熟；寿命长，循环次数可超过 10000次以上。 能量密度和功率密度低； 响应时间较慢。 用于电力系统。 热储能热储能 可储存的能量较大。 应用场合受限。 用于可再生能源发电。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 化学类储能化学类储能 可储存的能量较大；储存时间较长，可达几个月。 全周期效率较低。 应用于智能配电网。 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 近日， 发改委下发 近日， 发改委下发 关于加快推动新型储能发展的指导意见关于加快推动新型储能发

58、展的指导意见（下称 指（下称 指导意见 ） ，导意见 ） ， 首次从国家层面首次从国家层面提出提出到到 2025年新型储能装机规模达年新型储能装机规模达3000万万千瓦以上千瓦以上的目标的目标， 未来五年装机规模扩大， 未来五年装机规模扩大 10 倍倍。指导意见 以实现碳达峰碳中和为目标，将发展新型储能作为提升能源电力系统调节能力、综合效率和安全保障能力，支撑新型电力系统建设的重要举措，以政策环境为有力保障，以市场机制为根本依托，以技术革新为内生动力，加快构建多轮驱动良好局面，推动储能高质量发展。 指导意见 提出到指导意见 提出到 2025 年， 实现新型储能从商业化初期向规模化发年， 实现新

59、型储能从商业化初期向规模化发展转变；到展转变；到 2030 年，实现新型储能全面市场化发展。年，实现新型储能全面市场化发展。 到 2025 年， 新型储能技术创新能力显著提高， 核心技术装备自主可控水平大幅提升， 在低成本、 高可靠、 长寿命等方面取得长足进步，标准体系基本完善，产业体系日趋完备，市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达 3000 万千瓦以上。新型储能在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用。 到 2030 年，实现新型储能全面市场化发展。新型储能核心技术装备自主可控，技术创新和产业水平稳居全球前列，标准体系、市场机制、商业模式成熟健全，与电力系统各环节深度融合发展，装机规模

60、基本满足新型电力系统相应需求。新型储能成为能源领域碳达峰碳中和的关键支撑之一。 各省份陆续出台储能相关政策，加快储能设施建设。 表表 5 5 20202020- -20212021 年各省份储能相关政策年各省份储能相关政策 省份省份 时间时间 机构机构 政策名称政策名称 内容内容 陕西陕西 2021 能源局 关于促进陕西省可再生能源高质量发展的意见（征求意见稿） 新增项目储能设施按连续储能时长 2 小时以上，储能系统满足 10 年（5000 次循环）以上工作寿命，系统容量 10 年衰减率不超过 20%标准进行建设，且须与发电项目同步投运。鼓励地方政府或大型企业牵头在升压站附近配置集中式储能电站

61、。 2020 工信局 关于进一步促进光伏产业持续健康发展的意见 对 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间建成并网且符合国家和行业标准的分布式光伏项目，自并网次月起给予投资人 0.1 元/千瓦时补贴，连续补贴 5 年 江西江西 2019 工信局 江西省新能源产业高质量跨越式发展行动方案（2020-2023） 力争经过四年努力，光伏和锂电两大支柱产业分别达到 1000 亿元、700亿元。储能、氢能（含氢燃料电池）、生物质能等领域实现规模发展。加强先进储能技术研发，加快相关企业制造模式转型升级，重点推进具有自主知识产权的全钒液流电池等一批先进储能技术产业化及产品推广应

62、用。 安徽安徽 2020 安徽省人民政府 安徽省实施长江三角洲区域一体化发展规划纲要行动计划 将建设长三角绿色储能基地，加快推进绩溪、金寨抽水蓄能电站建设，有序推进桐城、宁国、岳西、石台、霍山等抽水蓄能电站前期工作；推动互联网与分布式能源技术深度融合。开展风光储一体化等新能源微电网技术研发，实现分布式能源高效、灵活接入以及生产消费一体化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 湖北湖北 2020 能源局 关于 2020 年风电和光伏发电项目建设有关事项的通知指出 落实电力送出和

63、消纳等各项建设条件的基础上，积极推进 2020 年无补贴平价上网风电项目建设，申报范围包含风光互补、风光储一体化等多能互补平价项目。 发改委、能源局 关于进一步加快能源科技装备产业发展的通知 推动储能装备创新和示范应用。发挥全钒液流电池电堆、电站设计、电解液研发和钒资源优势，研制完善百 kW 级电堆和成套电池装备，形成100MW 园区和电网级储能成套装备制造与电站设计、建造和运维能力，支持全钒液流电池储能装备产业化发展和应用示范。开展压缩空气储能、飞轮储能等机械储能和其它化学储能技术攻关，促进储能产业发展壮大，支撑“源网荷储一体化”发展。 湖南湖南 2020 发改委 关于组织申报 2020 年

64、光伏发电平价上网项目的通知 2020 年湖南电网新增建设规模 80 万千瓦。2020 年拟新建平价项目，单个项目规模不超过 10 万千万，鼓励同步配套建设储能设施。 内蒙古内蒙古 2020 能源局 2020 年光伏发电项目竞争配置方案 支持以自发自用为主的工商业分布式电站，优先支持光伏储能项目建设，光伏电站储能容量不低于 5、储能时长在 1 小时以上。针对风电场，内蒙古积极推动乌兰察布市 600 万千瓦风电基地及配套储能设施建设。 新疆新疆 2020 发改委 新疆电网发电侧储能管理办法 电储能设施根据电力调度机构指令进行充电状态的，按充电电量进行补偿，补偿标准为 055 元kWh。 2020

65、发改委 关于做好 2020 年风电、光伏发电项目建设有关工作的通知 要求各地发改委组织新能源企业参与电力市场化交易和储能设施建设。重点推进阜康、哈密等抽水蓄能电站建设，争取分别在 2023、2026 年前建成投运；积极推进阿克陶、阜康二期、达坂城等抽水蓄能电站规划及前期论证工作。 吉林吉林 2020 能源局 吉林省 2020 年风电和光伏发电项目申报指导方案 要重点支持带产业项目，大力支持为落户吉林储能、氢能等战略性新兴产业及装备制造业等有带动作用的项目。 辽宁辽宁 2020 发改委 辽宁省风电项目建设方案 优先考虑附带储能设施、有利于调峰的项目。 山西山西 2021 山西省人民政府 关于印发

66、山西省“十四五”新业态规划的通知 山西将开展“新能源+储能”试点示范。优先发展新能源，利用存量常规电源，合理配置储能。结合电网调峰需求，组织实施一批不同类型的储能示范项目，开展“风电+光伏+储能”“分布式+微网+储能”“大电网+储能”等发储用一体化的商业模式。 山东山东 2021 发改委、能源局 关于开展储能示范应用的实施意见 新增集中式风电、光伏发电项目，原则上按照不低于 10%比例配建或租赁储能设施，连续充电时间不低于 2 小时。 广西广西 2021 能源局 关于第二次征求广西2021 年度风电、光伏竞争性配置评分及申报方案有关意见的函 储能设施要求按连续储能时长 2 小时及以上，储能系统

67、满足 10 年（5000 次循环）以上工作寿命，系统容量 10 年衰减率不超过 20%标准进行建设，且须与发电项目同步投运。储能设施应根据自治区统一规划，按照有利于提高利用效率、调度的原则建设。 福建福建 2021 发改委、能源局 关于因地制宜开展集中式光伏试点工作的通知 福州、莆田、泉州、厦门、漳州分别可优选推荐 5 个项目，总规模 20万千瓦；宁德、南平、三明、龙岩、平潭可优先推荐 3 个，总规模 10万千瓦左右，即本次试点项目总规模为 30 万千瓦。在项目建设原则方面，秉持年内开工，年内并网，储能配置不低于开发规模的 10%。 贵州贵州 2021 能源局 贵州省风电光伏发电项目管理暂行办

68、法 为满足电网安全稳定运行及调峰需要，已投产的风电、光伏发电项目应在投产一年内配套储能；新建的风电、光伏发电项目应按照“同步规划、同步设计、同步建设、同步投产”的原则配套储能；储能建设规模不应低于电网测算建议配置的规模；对自建储能困难的企业可购买同等容量的储能服务。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 河北河北 2021 发改委、能源局 关于做好 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿) 根据增量项目优选评分标准，在二类资源区配置 15%以上、三类资源区

69、配置 10%以上、连续储能时长 2h 以上的项目可得该项满分，以此达到“优先支持电源点侧配置一定规模储能装置的项目”的目的， 数据来源：各省份政府网站，国泰君安证券研究 新型储能市场规模从新型储能市场规模从 2020年年 3.28GW扩大到扩大到 2025年年 30GW， 规模扩大， 规模扩大10 倍倍 CAGR 达达 55%。据中关村储能产业技术联盟数据库统计，截至2020 年底， 已投运的新型电力储能 （包含电化学储能、 压缩空气、 飞轮、超级电容等）累计装机规模达到 3.28GW。从 2020 年底的 3.28GW 到2025 年的 30GW，未来 5 年新型储能市场规模要扩大至目前水平

70、的 10倍，年均复合增长率超过 55%。 电化学储能新增规模首次破电化学储能新增规模首次破 1GW增速最快。增速最快。 截至2020年底， 中国已投运储能项目累计装机规模 35.6GW， 占全球市场总规模的 18.6%， 同比增长 9.8%，涨幅比 2019 年同期增长 6.2 个百分点。2020 年中国新增投运项目中， 电化学储能市场新增规模首次突破 1GW， 储能在新能源发电侧中的装机规模最大，超过 580MW，同比增长 438%。抽水蓄能的累计装机规模最大， 为 31.79GW， 同比增长 4.9%； 电化学储能的累计装机规模位列第二顿号为 3269.2MW，同比增长 91.2%。在各类

71、电化学储能技术中,锂离子电池的累计装机规模最大达到 2902.4MW。 2. 近五年签光伏近五年签光伏订单订单 317亿元亿元 BIPV项目项目约约 25个，个，十四五风十四五风光光电装机增电装机增 5 倍倍 2020 年，电力行业继续坚持绿色发展理念不动摇，大力发展低碳清洁年，电力行业继续坚持绿色发展理念不动摇，大力发展低碳清洁能源，电力供应结构进一步绿色低碳化。能源，电力供应结构进一步绿色低碳化。截至 2020 年底，全国发电装机容量 220,058 万千瓦，比上年末增长 9.5%。其中，火电装机容量124,517 万千瓦，增长 4.7%；水电装机容量 37,016 万千瓦，增长3.4%；

72、核电装机容量 4,989 万千瓦，增长 2.4%；并网风电装机容量28,153 万千瓦，增长 34.6%；并网太阳能发电装机容量 25,343 万千瓦，增长 24.1%。 作为全球清洁低碳能源作为全球清洁低碳能源/水资源与环境建设领域的引领者，稳步推进以水资源与环境建设领域的引领者，稳步推进以风电、太阳能光伏发电、风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资业务。水电等清洁能源为核心的电力投资业务。截至 2020 年底，公司控股并网装机容量 1,613.85 万千瓦，其中：太阳能光伏发电装机 129.16 万千瓦，同比增长 7.77%；风电装机 528.34 万千瓦，同比增长 6.12

73、%；水电装机 640.36 万千瓦，同比增长 9.19%；火电装机 316 万千瓦，同比持平。清洁能源占比达到 80.42%。截至 2020 年底，公司累计投运和在建装机容量达 2,008.85 万千瓦。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 公司作为提供投建营全产业链一体化集成服务的工程建设投资发展商，公司作为提供投建营全产业链一体化集成服务的工程建设投资发展商，具备投资融资具备投资融资/规划设计规划设计/施工承包施工承包/运营管理和装备制造全产业链优势和运营管理和装备制造全

74、产业链优势和提供一体化解决方案的能力。提供一体化解决方案的能力。 具有规划先行和产业链一体化优势， 是我国风力发电/光伏发电业务重要发起者/推动者和实施者。 具有 “懂水熟电，擅规划设计，长施工建造，能投资运营”全方位优势，以懂水熟电的核心优势和全产业链经营的突出特征为基础，具备推动公司可持续发展的核心资源与能力。 十四五”光伏风电新增装机量十四五”光伏风电新增装机量 30GW 增加约增加约 5 倍，新能源项目投资力倍，新能源项目投资力度加大。度加大。根据新闻报告，公司 4 月印发的中国电力建设集团（股份）有限公司新能源投资业务指导意见中指出，公司“十四五”风光电新增装机量 30GW（相比 2

75、020 年增加约 5 倍，其中光伏 9GW 左右/风电 2GW 左右） ，下属 28 家子企业新能源目标新增 48.5GW。公司将积极参与全球风光电和“风光水火储”一体化发展的战略，放宽下属企业新能源项目投资主体范围，支持投资高端/示范性/技术含量高的各类绿色低碳综合能源服务示范项目。 公司近五年签订新能源行业项目累计公司近五年签订新能源行业项目累计 1891 亿元，光伏风电项目共计亿元，光伏风电项目共计933 亿元。亿元。水电项目合计 813 亿元，其中 5 亿以上项目 54 个，10 亿以上项目 31 个；风电项目合计 616 亿元，其中 5 亿以上项目 43 个，10亿以上项目 19 个

76、；光伏项目合计 317 亿元，其中 5 亿以上项目 26个，10 亿以上项目 15 个；其他新能源合计 145 亿元，其中 5 亿以上项目 7 个，10 亿以上项目 6 个。 表表 6 6 公司新能源业务公司新能源业务BIPVBIPV 板块近五年部分新签统计板块近五年部分新签统计 时间时间 项目名称项目名称 项目内容项目内容 进度进度 2021 山西旺达新能源有限公司屋顶分布式光伏发电项目 项目金额 14.72 亿元 2021.06 签订合同 2020 南京钢铁屋顶分布式光伏发电项目 项目建设地点位于江苏省南京市南京钢铁集团有限公司一号服务区及生产厂区，共计 13 个屋面，涉及六个生产厂，总装

77、机容量为 30MW 2021.02 并网 河北户用屋顶光伏分布式光伏项目 项目分布在河北唐山、沧州、邯郸、石家庄等多地，要求组件安装随农户琉璃瓦屋顶坡度或平屋面进行平改坡更改安装，组件安装设计高度为 30，斜屋面以实际农户房屋坡度为准进行铺设，满足屋面承载力需要。本工程设计安装 3902 块 435 兆瓦单晶硅光伏组件，装机容量为 1.677860 兆瓦。 2020.09 开工 2020.12 并网 成武县家具产业园 17.63 兆瓦屋顶分布式光伏发电项目 2020.08 中标 山东省菏泽市成武县机电产业园 17.78兆瓦屋顶分布式光伏发电项目 2020.08 中标 山东青岛特钢厂 23 兆瓦

78、屋顶分布式光伏发电项目 项目是水电十二局深耕新能源市场战略的典型新能源项目，为公司转型升级、实现高质量发展迈出了扎实的步伐。该项目总共 63033 块光伏组件，采用国产385 瓦单晶硅太阳电池，方阵支架根据屋面形式，以彩钢瓦固定夹具方式进行安装。 2020.06 并网 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 2018 盐城市大丰航天特谱清洁能源有限公司大润发大丰店 0.576 兆瓦分布式光伏发电项目 2018.06 签订合同 建湖航天特谱清洁能源有限公司大润发建湖店 0.677

79、兆瓦屋顶分布式光伏发电项目 2018.06 签订合同 昆山市大丰航天特谱清洁能源有限公司大润发千灯店 1.29 兆瓦分布式光伏发电项目 2018.06 签订合同 江苏省南通市 3.5 兆瓦屋顶光伏发电项目 2018.06 签订合同 安徽省池州超威电力有限公司 5.98 兆瓦屋顶分布式光伏发电项目 EPC 总承包 项目位于安徽省池州市青阳县丁桥镇，拟在池州超威电力有限公司厂房屋顶安装分布式光伏装置，工程规划容量为 5.98 兆瓦. 2018.02 签订合同 2017 浙江义乌 4.69535 兆瓦屋顶分布式光伏发电项目 EPC 总承包 本项目位于浙江真爱网商仓储服务有限公司、浙江三鼎织造有限公司

80、织带总部、浙江三鼎织造有限公司分厂等单位厂房屋顶，规划容量为 4.69535 兆瓦。 2017.08 签订合同 2018.01 并网 中科阳光池州市高新区 15MW 屋顶分布式光伏发电项目 项目分布于池州高新区电子产业园 A 区、电子产业园B 区、机械产业园及深装产业园 4 个片区。 2017.07 签订合同 2018.01 并网 山东鲁丽集团 40MWp 屋顶分布式光伏发电项目 鲁丽光伏项目是目前全国单体容量最大的分布式光伏项目，容量为 40MW。 2017.04 开工 2017.06 并网 张家港 2MW 屋顶分布式光伏发电项目 该项目充分利用张家港海狮工业园区约 25000 的屋面建设

81、2MW 分布式光伏电站，采用“自发自用”模式为海狮集团提供足够的工业用电，是利国利企利民的绿色环保项目。 2017.06 并网 华能孚瑞特屋顶分布式光伏项目 2017.04 开工 2017.06 并网 凤台县凤凰镇、桂集镇等 12 个乡镇 40兆瓦和凤台县经济开发区、顾桥工业聚集区等 21 兆瓦两个屋顶分布式光伏发电项目 中标总金额 2.06 亿元 2017.05 中标 山东潍坊诸城 56 兆瓦屋顶分布式光伏发电 EPC 项目 该工程位于山东诸城市，在山东省中东部，潍坊市境东南端，潍河上游。项目共计 56.36 兆瓦分布为 19 处发电单元，每处发电单元容量差距较大（最大容量为6 兆瓦，最小为

82、 0.65 兆瓦)，点多面广且较为分散，距市区最近 4.3 公里，最远为 27.7 公里。 2017.04 中标 陕西彬县益客福 24.4 兆瓦屋顶分布式光伏发电项目 项目位于陕西省咸阳市彬县，并网点分布于彬县 9 个乡镇 23 个点，每个村为一个独立发电单元，采用 265瓦单晶硅组件串接后并联至 36 千瓦/60 千瓦组串式逆变器，汇接汇流箱，输送至箱式变压器，最后 T 接至10 千伏线路送出。 2017.04 签订合同 2017.06 并网 江西设备厂 5 兆瓦屋顶分布式光伏发电项目 项目位于南昌新建区望城工业园内，总装机容量 5 兆瓦，计划于 6 月底投产发电，项目主要任务是发电和采用全

83、部上网模式，电力直供园区、就地消纳，项目建设符合国家及省市能源政策和规划要求。 2017.04 开工 华能如意贺兰工业园屋顶分布式光伏发电项目 项目位于贺兰县宁夏生态纺织产业示范园区，项目共租用园区 1 至 4 号共 4 座厂房，可利用屋顶面积约 142017.04 中标并网 2017.06 并网 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 万平方米，光伏电站规划容量为 19 兆瓦。园区内新建一座 35 千伏开关站，光伏发电经逆变升压后通过 35千伏开关站 35 千伏线路接入 110

84、 千伏习岗变，该项目计划于 2017 年 6 月建成投产发电。 华润金蟾药业 6 兆瓦屋顶分布式光伏发电项目 EPC 工程 本工程位于安徽省淮北市龙湖工业园区龙发路 39 号华润金蟾药业有限公司厂区内。该工程规划容量 6 兆瓦，本期工程 6 兆瓦，拟利用华润金蟾药业厂房屋顶进行光伏组件铺设，并新建一座光伏停车棚。金蟾药业屋顶总面积约 5 万平方米，大部分厂房为钢结构，大部分厂房屋顶为彩钢瓦，坡度约 5%，少量屋顶为混凝土水平屋顶；新建光伏停车棚占地约 1 万平方米。 2017.02 中标 青海海西州中国光伏展览馆项目 EPC总承包 青海省在建最大建筑光伏一体化项目 2017.01 中标 西安重

85、装集团泾渭新城 20MWp 屋顶分布式光伏发电项目 EPC 总承包 陕西省在建最大分布式光伏发电项目 2017.01 中标 2017.06 并网 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 表表 7 7 公司新能源业务公司新能源业务光伏板块近五年部分新签统计光伏板块近五年部分新签统计 时间时间 项目名称项目名称 项目内容项目内容 进度进度 金额（亿金额（亿元）元） 2021 山西旺达屋顶分布式光伏发电项目 / 2021 年 6 月签订 17.42 智利 CEME1 光伏项目 项目装机规模 480MW 2021 年 4 月签订 14.41 印度尼西亚奇拉塔漂浮光伏项目 项目交流侧装机 145MW，主要

86、工作范围为光伏场区及150kV升压站 2021 年 4 月签订 7.09 柬埔寨 GPP3x75MWac 光伏电站 / 2021 年 5 月签订 11.2 广东省韶关 500MW 农光互补光伏项目 项目装机规模 500MW 2021 年 3 月签订 19.98 2020 哈萨克斯坦克孜勒套 100MW 光伏项目 项目装机规模 100MW 2020 年 8 月签订 5.06 大唐浙江象山长大涂 300MW 滩涂光伏项目 项目装机容量为 300 兆瓦，并新建 220 千伏升压站一座 2021 年 6 月项目成功并网发电 5.34 越南禄宁 550MW 光伏发电项目 项目总装机 550MW 2021

87、 年前开始商业运营 22.63 越南富美 330MWp 光伏项目 项目装机容量 330MWp，一期容量 135MWp，每年可提供清洁电能 5 亿千瓦时以上 2020 年 12 月通过验收，投入运营 12.2 赞比亚凯布韦太阳能光伏发电项目 项目总装机 200MW 目前已经完工 14.96 赞比亚凯里巴太阳能光伏发电项目 项目总装机 200MW 目前已经完工 15.07 赞比亚下凯富峡太阳能光伏发电项目 项目总装机 200MW 目前已经完工 15.09 卡塔尔 Al Kharsaa 800MW 光伏电站项目 项目装机规模 800.15MW，预计可满足卡塔尔峰值电力需求的 10% 项目将于 202

88、2 年世界杯前上线 6.72 加纳帕鲁谷多功能大坝及 50MW 光伏项目 项目装机规模为 50MW 项目于 2020 年 3 月签订 29.53 2019 河北省张家口市尚义县 400MW 新型高性能光伏发电技术应用项目 项目装机规模为 160MW(直流侧容量不低于 176MWp) 2019 年 8 月签订 8.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 缅甸曼德勒 150MW 光伏电站 项目装机规模为 150MW 2019 年 11 月签订 8.06 山东省潍坊市寿光恒远新能

89、源有限公司 200MWp 光伏项目 项目装机容量为 200MWp 2019 年 10 月签订 8.88 墨西哥 FRV伯德莱罗 270MW 光伏项目 项目装机规模为 270MW 2019 年 4 月开工，2020年年中建成并网发电 10.05 墨西哥 NEOEN 帕查玛玛 375MW 光伏项目 项目装机规模为 375MW 2020 年年中计划建成并网发电 12.46 中非班吉光伏电站项目 项目装机规模为 25MW 2021 年 4 月时处于即将完工状态 6.58 2018 斯里兰卡 100MW 屋面光伏项目 项目装机规模为 100MW 2019 年初首批 10MW 发电 8.43 越南虹峰 1

90、A&1B 光伏电站项目 项目装机规模为 351MW 2019 年 5 月完成建设并网发电 14.52 越南油汀光伏电站项目 项目装机规模为 500MW 2019 年 6 月 18 日通过并网验收，正式进入商业运行 13.13 乍得 100MW 光伏-储能电池-柴油发电混合能源系统项目 项目装机规模为 100MW 2018 年三月签订合同 16.3 2017 山西省汾西 100MW 光伏扶贫项目 项目装机规模为 100MW 2018 年完成并网发电 5.35 山东寿光鸿海 125MW 地面光伏发电项目 项目装机规模为 125MW 2017 年 2 月签订合同 8.38 项目合计项目合计 317

91、亿元，其中亿元，其中 5 亿以上项目亿以上项目 26 个，个，10 亿以上项目亿以上项目 15 个个 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 下属水电水利规划设计总院是为国家水电水利、风电、光伏发电等提供规划设计服务、审查，对在建水电项目进行质量监督、竣工验收，承担清洁可再生能源研究和电力规划研究等职责的设计管理研究单位。形成代表国家综合竞争实力的水电、新能源等清洁可再生能源领域完备的技术服务体系。承担 65%以上的风力发电及太阳能发电工程的规划设计任务。 中国电建中国电建 2020 年年 4019亿营收 （森特亿营收 （森特 32 亿） ， 中国电建研发费用亿） ， 中国电建研发费用 153亿

92、亿（森特森特股份股份 1亿） ， 中国电建净利润亿） ， 中国电建净利润 80亿 （亿 （森特森特股份股份 1.8亿） 。 目前亿） 。 目前森特森特股份股份 261 亿市值， 对应亿市值， 对应 2021 年年 101 倍倍 PE， 中国电建， 中国电建 8 倍倍 PE。 中国电。 中国电建近五年光伏订单建近五年光伏订单 317 亿 （其中，亿 （其中， BIPV25 个， 森特股份尚未落地） ， 光个， 森特股份尚未落地） ， 光伏运营中国电建伏运营中国电建 2020 年光伏年光伏 1.3GW十四五新增十四五新增 9GW左右左右 （森特股份（森特股份尚未落地） 。尚未落地） 。 参照参照森

93、特森特股份市值， 我们认为中国电建股份市值， 我们认为中国电建BIPV等光伏类工程等光伏类工程和资产被严重低估，市值或和资产被严重低估，市值或 260 亿左右。亿左右。 表表 8 8 中国电建与森特股份相关业务对比中国电建与森特股份相关业务对比 公司名称 总市值总市值 （亿元）（亿元） 20212021 年年 P PE E 营业收入营业收入（亿元）（亿元） 研发费用研发费用 （亿元）（亿元） 归母净利归母净利（亿元）（亿元） B BIPVIPV 项目（个）项目（个） 中国电建 745 8 4019 153 80 近五年 25 个 森特股份 261 101 32 1 1.8 尚未落地 数据来源：

94、Wind，国泰君安证券研究 注：股价及市值为 7 月 30 日最新收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 3. 中国电建中国电建锂电储能锂电储能/BIPV光伏光伏投运等核心资产分投运等核心资产分部重估约有部重估约有 52%空间空间 中国电建是全球清洁低碳能源、 水资源与环境建设领域的引领者，中国电建是全球清洁低碳能源、 水资源与环境建设领域的引领者， 全球基础设施互联互通的骨干力量，服务“一带一路”建设的龙头企业，为海内外客户提供投资融资、规划设计、施工承包、装备制造、管

95、理运营全产业链一体化集成服务、 一揽子整体解决方案的工程建设投资发展商。 公司上半年新签增速公司上半年新签增速 14%，2021 年规划新签增速年规划新签增速 11%。2020 年公司新签 6,733 亿元（+32%） ，其中水利电力业务新签 2,117 亿元（+18%） ，国际新能源业务新签 321 亿元。2021 年 1-6 月新签 3,823亿元（+14%） ，水利电力业务新签 2,005 亿元（+137%） 。2021 年，公司营业收入计划 4,462.6 亿元，新签合同计划 7,470 亿元，投资计划1,737.15 亿元。目前可比公司中国中冶、葛洲坝平均 8 倍 PE，建筑业务市值

96、或 500 亿左右。 表表 9 9 报报告分行业财务信息告分行业财务信息 项目项目 工程承包与勘测工程承包与勘测设计设计（元）（元） 电力投资与电力投资与运营运营（元）（元） 房地产房地产（元）（元） 设备制造和设备制造和租赁租赁（元）（元） 其他其他（元）（元） 分部间抵分部间抵销销（元）（元） 合计合计 （元）（元） 一、营业收入 338,251,172,139.13 18,902,740,187.03 21,790,291,016.74 4,480,403,867.76 31,044,664,441.35 12,513,790,477.32 401,955,481,174.69 其中：对

97、外交易收入 332,375,822,930.37 18,855,515,452.66 21,790,291,016.74 3,819,025,305.23 25,114,826,469.69 401,955,481,174.69 分部间交易收入 5,875,349,208.76 47,224,734.37 661,378,562.53 5,929,837,971.66 12,513,790,477.32 二、营业成本 298,679,451,424.46 9,891,514,949.41 17,660,990,861.06 3,000,329,163.15 26,822,276,891.30

98、11,805,844,953.74 344,248,718,335.64 其中：对外交易成本 293,143,405,288.48 9,833,038,970.96 17,649,534,017.43 2,428,570,917.32 21,194,169,141.45 344,248,718,335.64 分部间交易成本 5,536,046,135.98 58,475,978.45 11,456,843.63 571,758,245.83 5,628,107,749.85 11,805,844,953.74 三、对联营和合营企业的投资 收益 602,783,852.42 602,783,85

99、2.42 四、信用减值损失和资产减值 损失 -1,725,690,312.70 -1,585,254,019.69 -1,138,524,352.88 -216,480,342.85 -1,179,529,298.61 -261,754,671.05 -5,583,723,655.68 五、折旧费和摊销费 3,986,664,533.16 4,557,879,254.43 101,123,545.52 372,221,686.12 1,518,025,884.64 111,732,444.42 10,424,182,459.45 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分

100、 21 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 六、利润总额（亏损总额） 10,535,057,008.38 2,497,680,232.16 430,996,477.13 233,061,897.17 1,930,026,603.75 -579,898,120.60 16,206,720,339.19 七、所得税费用 3,470,905,862.93 3,470,905,862.93 八、净利润（净亏损） 10,535,057,008.38 2,497,680,232.16 430,996,477.13 233,061,897.17 -1,540,

101、879,259.18 -579,898,120.60 12,735,814,476.26 九、资产总额 420,310,841,024.50 151,589,287,703.97 146,710,044,069.86 26568510925.77 249,518,212,556.74 108,153,454,609.43 886,543,441,671.41 十、负债总额 346,373,708,448.62 101,729,774,178.48 126,462,127,743.27 24332666488.28 192,974,306,168.58 129,238,479,708.38 66

102、2,634,103,318.85 十一、其他重要的非现金项目 1折旧费和摊销费以外的其他 非现金费用 3,760,376,190.94 2,327,102,379.71 951,602,517.43 257,833,567.73 1,005,922,684.79 8,302,837,340.60 2对联营企业和合营企业的长 期股权投资 2,570,725,966.34 1,423,081,849.00 5,933,751,692.29 1,959,829,362.22 7,967,730,145.41 3长期股权投资以外的其他非 流动资产增加额 40,805,905,031.85 10,749

103、,865,843.32 6,801,450,597.94 1,199,054,987.54 60,111,028,890.77 119,667,305,351.42 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 参照储能产业链阳光电源、 宁德时代、 锦浪科技、 永福股份等参照储能产业链阳光电源、 宁德时代、 锦浪科技、 永福股份等估值体系估值体系，我们认为我们认为中国电建电力设计等储能市值或中国电建电力设计等储能市值或 200亿左右。亿左右。 中国电建2020年 4019 亿营收（永福股份 10 亿） ，其中设计收入 136 亿（永福股份 3亿） ，中国电建研发费用 153 亿（永福股份 0.4 亿）

104、 ，中国电建净利润 80亿（永福股份 0.5 亿） 。目前永福股份 196 亿市值，对应 2021 年 180 倍PE， 中国电建储能的规划设计、 建设投资等竞争优势和盈利被严重低估。 参照电力运营公司估值体系、我们认为中国电建光伏、风电、水电等参照电力运营公司估值体系、我们认为中国电建光伏、风电、水电等电力运营业务或电力运营业务或 450 亿亿左右左右，其中光伏部分与森特股份对比，市值约，其中光伏部分与森特股份对比，市值约为为 260 亿左右。亿左右。中国电建 2020 年 4019 亿营收（森特 32 亿） ，中国电建研发费用 153 亿（森特股份 1 亿） ，中国电建净利润 80 亿（森

105、特股份 1.8 亿） 。目前森特股份 261 亿市值，对应 2021 年 101 倍 PE，中国电建 8 倍 PE。中国电建近五年光伏订单 317 亿（其中，BIPV 约 25个，森特股份尚未落地） ，光伏运营中国电建 2020 年光伏 1.3GW 十四五新增 9GW 左右（森特股份尚未落地） 。 综上所述，公司综上所述，公司 2020 年年 ENR 全球工程设计全球工程设计 150 强排名第强排名第 1 位，承担位，承担了中国了中国 80%以上河流及水电站的规划设计任务，以上河流及水电站的规划设计任务，65%以上的风力发电以上的风力发电及太阳能发电工程的规划设计任务。考虑到储能产业链、光伏等

106、电力及太阳能发电工程的规划设计任务。考虑到储能产业链、光伏等电力 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 资产运营，分部估值后总市值或达到资产运营，分部估值后总市值或达到 1127 亿元左右（较目前市值有亿元左右（较目前市值有51%左右空间） ，对应左右空间） ，对应 2021 年年 13 倍倍 PE（永福股份（永福股份 180 倍，森特股份倍，森特股份101 倍） 。倍） 。 表表 1010 可比公司估值（可比公司估值（WINDWIND 一致预期）一致预期） 公公司司类类别别

107、EPS(EPS(元元) ) 利润增速（利润增速（% %） PEPE 2021E2021E 2022E2022E 2021E2021E 2022E2022E 2021E2021E 2022E2022E 建筑 中国电建 0.58 0.63 11 10 8.4 7.7 中国中冶 0.44 0.90 15 14 8.5 4.1 葛洲坝 1.16 1.32 38 15 7.1 6.2 粤水电 0.25 0.29 15 14 13.8 11.9 均值均值 0.0.6161 0 0. .7979 1 19.759.75 1 13.253.25 9 9.45.45 7 7.94.94 储能 阳光电源 1.98

108、 2.64 48 33 84.7 63.5 宁德时代 3.43 6.56 80 52 160.4 83.9 派能科技 3.30 5.31 86 61 84.5 52.5 锦浪科技 2.28 3.30 78 45 134.7 93.1 永福股份 0.60 1.02 115 70 179.4 105.5 苏文电能 2.30 3.11 36 35 28.7 21.2 均值均值 2.2.3232 3 3. .6666 7 73 3.83.83 4 49.339.33 11112 2. .0707 6 69.959.95 电力运营 三峡能源 0.17 0.24 34 44 36 25.5 吉电股份 0.

109、28 0.36 75 24 19.9 15.5 节能风电 0.17 0.25 39 43 24.5 16.7 太阳能 0.40 0.56 16 46 17.5 12.5 均值均值 0.260.26 0.350.35 4141 3939 24.524.5 17.517.5 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 注：中国中冶、永福股份、苏文电能、葛洲坝、粤水电盈利预测为国泰君安建筑组预测，其他可比公司为 Wind 一致预期。股价为 7 月 30 日最新收盘价 表表 1111 公司细分业务毛利对比（按业务类型）公司细分业务毛利对比（按业务类型） 单位：亿元 收入收入 成本成本 毛利毛利 收入占比收入

110、占比 毛利占比毛利占比 毛利率毛利率 工程承包与勘测设计工程承包与勘测设计 3324 2931 392 83.2% 69.6% 11.8% 电力投资与运营电力投资与运营 189 98 90 4.7% 16.0% 47.8% 房地产开发房地产开发 218 177 41 5.5% 7.3% 19.0% 设备制造与租赁设备制造与租赁 38 24 14 1.0% 2.5% 36.4% 其他其他 227 201 26 5.7% 4.6% 11.4% 合计合计 3995 3432 564 100.0% 100.0% 14.1% 数据来源：国泰君安证券研究 表表 1212 公司细分行业毛利对比（按工程类型）

111、公司细分行业毛利对比（按工程类型） 单位：亿元 收入收入 成本成本 毛利毛利 收入占比收入占比 毛利占比毛利占比 毛利率毛利率 水利水电工程水利水电工程 670.25 592.53 78 21% 22% 11.6% 其他电力工程其他电力工程 387.3 360.94 26 12% 8% 6.8% 基础设施工程基础设施工程 2130.14 1884.15 245.99 67% 70% 11.5% 建筑工程承包合计建筑工程承包合计 3187.69 2837.62 350.07 100% 100% 11.0% 数据来源：国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部

112、分 23 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 表表 1313 公司新能源业务公司新能源业务风电板块近五年部分新签统计风电板块近五年部分新签统计 时间时间 项目名称项目名称 项目内容项目内容 进度进度 金额（亿金额（亿元）元） 2021 山东省菏泽安兴公司安兴 80MW 风电项目 项目装机规模为 80MW 2021 年 5 月签订合同 5.6 越南亚飞得多风电项目 / 2021 年 5 月签订合同 10.76 越南乐和 2 期 130MW 风电项目 项目装机规模为 130MW 2021 年 4 月签订合同 13.2 山东能源上海庙至山东特高压外送通

113、道阿拉善基地 400MW 风电项目 项目装机规模为 400MW 2021 年 3 月签订合同 24.16 江苏省金湖安丰 99MW 风电场项目 项目装机规模为 99MW 2021 年 3 月签订合同 8.24 江苏省金湖安晟 99MW 风电场项目 项目装机规模为 99MW 2021 年 3 月签订合同 8.16 越南 USBL 180MW 风电 EPC 项目装机规模为 180MW 2021 年 3 月签订合同 16.05 辽宁省华能大连市庄河海上风电厂址 1V1 项目 / 2021 年 2 月签订合同 59.67 江苏省协鑫如东 H13#海上风电项目 / 2021 年 1 月签订合同 16.4

114、4 江苏省协鑫如东 H15#海上风电项目 / 2021 年 1 月签订合同 22.21 越南 HBRE 诸博容 50MW 陆上风电总项目 项目装机规模为 50MW 2021 年 1 月签订合同 5.38 2020 山东省莱州市海上风电与海洋牧场融合发展研究实验项目（BZ#20） / 2020 年 12 月签订合同 47.94 山东省菏泽鸿泽公司黄堽 80MW 风电项目 项目装机规模为 80MW 2020 年 12 月签订合同 5.6 印度马哈拉施特拉邦帕勒斯及什德鲁瓦迪地区100MW 风力发电站 EPC 总承包项目（风光互补） 项目装机规模为 100MW 2020 年 12 月签订合同 8.0

115、9 河北省张北县水泉风电场项目 / 2020 年 11 月签订合同 5.72 越南茶荣协成 78W 风电项目 项目装机规模为 78MW 2020 年 10 月签订合同 5.69 越南茶荣 V1-2 48MW 海上风电项目 项目装机规模为 48MW 2020 年 9 月签订合同 5.93 新疆木垒县乾智能源开发有限公司风电场项目 / 2020 年 8 月签订合同 8.52 新疆木垒县乾慧能源开发有限公司风电场项目 / 2020 年 8 月签订合同 6.16 乌克兰扎波罗热风电项目 420 兆瓦联营体协议 项目装机规模为 48 兆瓦 2020 年 7 月签订合同 23.45 菲律宾桑切斯米拉风电项

116、目 / 2020 年 3 月签订合同 8.29 越南平大 310MW 海上风电项目 项目装机规模为 310MW 2020 年 3 月签订合同 36.11 越南薄鸡三期 141MW 海上风电项目 项目装机规模为 141 MW 2020 年 2 月签订合同 21.71 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 2019 巴基斯坦 150MW 信德风电项目 项目装机规模为 150 MW 2019 年 12 月签订合同 14.18 多米尼加 JASPER 风电一期 50MW 项目 项目装机

117、规模为 50MW 2019 年 9 月签订合同 5.55 江苏省竹根沙（H2#）300MW 海上风电场项目 项目装机规模为 300 MW 已完工 44.9 湖南宜章冬瓜岭 100MW 风电项目同 项目装机规模为 100 MW 2019 年 5 月签订合同 8.28 江苏省融保达宝应 100MW 风电项目 EPC 项目装机规模为 100 MW 已完成首批建设 8.6 2018 巴基斯坦 trans Atlantic50MW 风电项目 项目装机规模为 50MW 2018 年 11 月签订合同 5.1 孟加拉国库克斯巴扎 60MW 风电项目 项目装机规模为 60MW 2018 年 11 月签订合同

118、7.07 阿根廷罗马布兰卡一期 50MW 风电场 项目装机规模为 50MW 2018 年 10 月签订合同 5.91 阿根廷罗马布兰卡六期 100MW 风电场 项目装机规模为 100MW 2018 年 10 月签订合同 10.43 阿根廷米拉玛尔 97.65MW 风电场 项目装机规模为97.65MW 2018 年 9 月签订合同 12.05 乌克兰锡瓦什湖风电项目 / 2018 年 9 月签订合同 21.13 阿根廷罗马布兰卡二期 50MW 风电场 项目装机规模为 50MW 2018 年 8 月签订合同 5.69 山西河曲风电场一期 100MW 工程项目 项目装机规模为 100MW 2018

119、年 1 月签订合同 7.59 2017 四川德昌茨达风电场工程 / 已完工 8.31 江苏深能高邮东部风电项目 项目装机规模为 100MW 已完工 8.53 泰国 HNM257.5MW 风电场项目 项目装机规模为257.5MW 2017 年 9 月签订合同 8.26 肯尼亚利姆鲁 50MW 风电项目 项目装机规模为 50MW 2017 年 3 月签订合同 7.24 哈萨克斯坦巴丹莎二期风电项目 / 2017 年 3 月签订合同 11.24 蒙古国巨龙山 50MW 风电项目 项目装机规模为 50MW 2017 年 1 月签订合同 5.88 巴基斯坦里肯波斯顿 150MW 风电项目 项目装机规模为

120、 150MW 已完工 16.89 项目合计项目合计 616 亿元，其中亿元，其中 5 亿以上项目亿以上项目 43 个，个，10 亿以上项目亿以上项目 19 个个 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 1414 公司新能源业务公司新能源业务水电板块近五年部分新签统计水电板块近五年部分新签统计 时间时间 项目名称项目名称 项目内容项目内容 进度进度 金额（亿金额（亿元）元） 2021 陕西省咸阳市东庄水利枢纽大坝土建与安装工程 水库总库容约 32.76 亿立方米，水电站装机规模 110 兆瓦 2021 年 6 月签订合同 17.68 巴基斯坦塔贝拉水电站 5 期项目 水电站发电能力为 141

121、0MW(3470 兆瓦) 2021 年 6 月签订合同 24.03 尼泊尔上崔树里水电站项目 电站总装机 216MW，安装 3 台单机容量为 72MW 的立轴混流式水轮发电机组 2021 年 6 月签订合同 13.96 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 2020 河南省五岳抽水蓄能电站上水库工程施工 抽水蓄能电站装机容量为 1000MW，安装 4 台单机容量为 250MW 的水泵水轮发电电动机组 2020 年 12 月签订合同 7.83 印度尼西亚巴图水电项目 / 2020

122、 年 12 月签订合同 32.8 喀麦隆恩格伊瓦（Ngoila）水电站项目设计、土建分包合同 项目为一座 84WM（1MW=1000KW）水电站及配套设备 2020 年 12 月签订合同 16.87 缅甸伯洛克水电站项目 / 2020 年 11 月签订合同 5.44 智利鲁凯威水电站设计、采购和施工项目 项目为径流式水电站，电站装机容量90MW（330MW） 2020 年 11 月签订合同 10.72 四川省大渡河金川水电站大坝及溢洪道工程 电站总装机容量为 900MW，安装 4 台单机容量 225MW 的混流式水轮发电机组 2020 年 9 月签订合同 11.03 尼泊尔提拉 1 水电站项目

123、 / 2020 年 9 月签订合同 41.58 尼泊尔提拉 2 水电站项目 / 2020 年 9 月签订合同 41.14 河南省五岳抽水蓄能电站输水发电系统工程 总装机 100 万千瓦，安装 4 台单机容量25 万千瓦立轴可逆混流式机组，设计年发电量 8.57 亿千瓦时 2020 年 8 月签订合同 8.76 四川省华能大渡河硬梁包水电站工程引水隧洞工程 / 2020 年 6 月签订合同 8.04 尼泊尔上崔树里 2 水电站 EPC 工程 / 2020 年 5 月签订合同 12.33 柬埔寨菩萨水电站项目 / 2020 年 4 月签订合同 12.36 河北省抚宁抽水蓄能电站筹建期洞室道路及业主

124、营地工程 电站安装 4 台单机容量为 300 兆瓦的立轴单级混流可逆式水泵水轮机，总装机容量为 1200 兆瓦，额定发电水头 437 米 2020 年 3 月签订合同 6.33 云南以礼河四级电站复建工程土建、机电及金结安装工程 / 2020 年 3 月签订合同 5.28 老挝南屯 1 水电站项目 A 合同-土建及水力机械工程 / 2020 年 3 月签订合同 22.79 尼泊尔三金考拉水电站（78MW）项目 计划于厂房安装三台机组，装机容量78MW。 2020 年 3 月签订合同 7.44 四川省金沙江上游拉哇水电站导流洞及左右岸岸坡开挖支护工程 电站将安装 4 台 50 万千瓦立轴混流式水

125、轮发电机组，设计总装机容量 200 万千瓦，年均发电量 83.64 亿千瓦时 2020 年 2 月签订合同 11.2 2019 巴基斯坦达苏水电站机电设备项目 项目装机 2160MW（360MW6 台） 2019 年 12 月签订合同 18.84 河南省洛宁抽水蓄能电站主体土建及金属结构安装工程 项目装机容量 1400MW（4350MW） 2019 年 10 月签订合同 17.5 尼泊尔 62MW 波特柯西水电站项目 项目装机规模为 62MW 2019 年 9 月签订合同 6.93 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 30 Table_Page 中国电

126、建中国电建(601669)(601669) 马来西亚沙巴州特雷克森 40MW 小水电 EPCC 项目 项目装机规模为 40MW 2019 年 6 月签订合同 7.4 印度尼西亚 Gumbasa 水电站项目可研及 EPC 合同 / 2019 年 6 月签订合同 19.62 四川省巴塘水电站引水发电及导流泄洪系统工程 项目装机规模为 75MW 2019 年 3 月签订合同 22.01 湖南省平江抽水蓄能电站工程 项目装机规模为 140MW(4x35MW) 2019 年 3 月签订合同 7.58 2018 印度尼西亚泰普一 443MW 水电站项目 项目装机规模为 443MW 2018 年 12 月签

127、订合同 52.68 印度尼西亚 Cinendang 水电站可研及 EPC 合同 / 2018 年 12 月签订合同 16.56 金沙江上游叶巴滩水电站大坝工程施工 水电站水电总库容 10.8 亿立方米 2018 年 9 月签订合同 46.82 俄罗斯阿迪格水电站建设项目 / 2018 年 9 月签订合同 10.09 尼泊尔拉苏瓦布特柯西水电站项目 项目装机规模为 120MW 2018 年 8 月签订合同 11.14 西藏 DG 水电站大坝土建及金属结构安装工程施工 项目装机规模为 66MW 2018 年 6 月签订合同 10.28 玻利维亚伊比利苏水电站项目第一标段 四个标段合计装机规模为 2

128、8MW 2018 年 1 月签订合同 11.31 玻利维亚伊比利苏水电站项目第二标段 四个标段合计装机规模为 28MW 2018 年 4 月签订合同 6.47 四川省金沙江上游拉哇水电站导流洞及左右岸岸坡开挖支护工程 项目装机规模为 200MW 2017 年 12 月签订合同 7.47 2017 陕西镇安抽水蓄能电站土建及金属结构安装工程施工 项目装机规模为 350MW 2017 年 12 月签订合同 18.79 四川凉山州木里河固增水电站设计采购施工总承包 / 2017 年 12 月签订合同 15.23 浙江宁海抽水蓄能电站筹建期洞室及道路工程施工 项目装机规模为 1400MW 2017 年

129、 12 月签订合同 6.07 老挝南普(NamPhoun)水电站项目 / 2017 年 12 月签订合同 6.86 老挝人民民主共和国南马江（Nam Ma）梯级水电站工程 / 2017 年 12 月签订合同 25.5 广东省阳春市阳江抽水蓄能电站输水发电系统土建工程 项目装机规模为 240MW 2017 年 12 月签订合同 7.22 尼日利亚蒙贝拉 3050MW 水电站项目 项目装机规模为 3050MW 2017 年 11 月签订合同 134.38 广东省梅州抽水蓄能电站输水发电系统土建工程 项目装机容量 120MW，年抽水用电量20.9 亿千瓦时，年发电电量 15.7 亿千瓦时 2017

130、年 10 月签订合同 7.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 秘鲁圣加旺水电站项目土建、金属结构制安及机电设备安装施工 项目装机容量 209.3MW 2017 年 10 月签订合同 13.39 巴基斯坦阿萨德克什米尔地区 49 兆瓦鲁阿特水电站项目 该项目装机容量 49MW 2017 年 9 月签订合同 8.71 云南省金沙江上游苏洼龙水电站引水发电系统土建及金属结构制作安装 总装机容量 1200MW，多年平均发电量为 54.26 亿 kWh 2017 年 7 月签订合

131、同 10.51 老挝色拉龙一级水电站工程 最大坝高 67.5 米，正常蓄水位以下库容8.81 亿立方米，电站装机容量 70MW 2017 年 6 月签订合同 7.1 新疆喀什噶尔河流域克孜河中游河段夏特水电站枢纽工程标段 主要工程为金属结构制作与安装、相关机电设备安装等 2017 年 6 月签订合同 7 新疆喀什噶尔河流域克孜河中游河段夏特水电站枢纽工程 II 标段 / 2017 年 6 月签订合同 5.07 广东省阳春市阳江抽水蓄能电站输水发电系统土建工程 项目装机容量 2400MW 2017 年 6 月签订合同 7.22 辽宁清原抽水蓄能电站 EPC 总承包 规划装机容量 1800MW，单

132、机容量300MW，装机 6 台 2017 年 3 月签订合同 64.1 陕西汉江旬阳水电站厂区枢纽工程 项目装机容量为 320MW 2017 年 2 月签订合同 6.01 赤道几内亚 Lisso 水电站可研和 EPC合同 / 2017 年 2 月签订合同 14.01 项目合计项目合计 813 亿元，其中亿元，其中 5 亿以上项目亿以上项目 54 个，个，10 亿以上项目亿以上项目 31 个个 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 1515 公司新能源业业务公司新能源业业务其他板块近五年部分新签订单其他板块近五年部分新签订单 时间时间 项目名称项目名称 建设内容建设内容 进度进度 金额（金

133、额（亿元亿元） 2021 河北省张北巨人基于百兆瓦先进压缩空气储能综合能源应用示范项目 项目建设规模为 100 兆瓦/400 兆瓦时，系统设计效率 70.4%；项目建成后，将成为国际首套 100 兆瓦新型压缩空气储能系统。 2021 年 2 月签订合同 17.09 2020 古巴巴达亚 60MW 生物质电站项目 / / 9.89 印度尼西亚苏拉威西 PBI 镍矿开采项目 / / 13.78 2019 印尼 TAS 镍矿项目 已探明储量为 6650 万吨，每月产量 10到 20 万吨，本合同暂签期限为 5 年 / 16.6 2018 缅甸曼德 ACO 太阳能项目 / / 23.33 孟加拉吉大港

134、 1200MW 液化天然气联合循环电站项目 / / 57 2017 斯里兰卡 30MW 生物质电站项目 30MW 生物质电站项目其中 12MW 项目以灌木为燃料，直接向电网供电，18MW 项目在榨糖季以甘蔗渣为燃料，非榨糖季以灌木为燃料，向糖厂供汽。 2017 年签订合同 / 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 摩洛哥 NOOR TAFILALT 120MW 太阳能电站工程项目 摩洛哥 NOOR TAFILALT 120MW 太阳能电站为中南院在摩洛哥承担的第一个总承包项目，

135、项目的顺利开工为公司进一步开拓摩洛哥乃至北非市场打下了坚实的基础。 2018 年 3 月项目开工 6.85 项目项目其他新能源合计其他新能源合计 145 亿元，其中亿元，其中 5 以上项目以上项目 7 个个，10 亿以上项目亿以上项目 6 个个 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 1616 公司近五年披露的新能源项目统计公司近五年披露的新能源项目统计 项目类型项目类型 累计新签累计新签（亿元亿元） 5 亿以上项目亿以上项目 10 亿以上项目亿以上项目 水电水电 813 54 31 风电风电 616 43 19 光伏光伏 317 26 15 其他其他 145 7 6 合计合计 1891

136、130 71 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 30 Table_Page 中国电建中国电建(601669)(601669) 4. 风险提示风险提示 宏观经济风险。宏观经济风险。基建属于逆周期行业，受宏观经济影响较大。 目前全球经济形势复杂严峻，复苏不稳定不平衡，海内外疫情反复，外部环境的变化给公司的运行带来风险。 政策落地不及预期。政策落地不及预期。新型储能、 光伏等行业仍处于快速发展阶段， 其应用推广依靠等政策扶持。碳中和下相关行业政策陆续出台，但落地性规划仍待进一步完善。 项目推进不及预期。项目推进不及预期。 储能等行业仍属于新兴产业， 尽管公司战略大力发展新兴产业但项目从研发到制造、 建设、 运营等多个环节仍需经过技术、市场、环境等综合因素的考验。