1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 深耕液压产业十余年，超深耕液压产业十余年，超 7 70 0%收入来自电动叉车收入来自电动叉车：公司成立于 2003 年，由液压元件制造发展为集驱动电机、低噪音齿轮泵、控制阀、液 压阀块、 油箱于一体的小型液压系统研发制造的大型综合性企业。 2021 年 Q1-Q3 实现营收 2.33 亿元， 同比增长 54.5%， 归母净利润 3111 万元， 同比增长 35.4%。公司收入约 95%来自液压动力单元，按领域分类，近 80%来自下游仓储物流领域，按产品分类，超 70
2、%来自电动叉车领域。 公司毛利率基本保持在 25%上下，净利率 2021 年 Q1-Q3 达到 13.32%。 客户为下游龙头企业，核心部件自主可控客户为下游龙头企业，核心部件自主可控：公司产品长期供应于下游 产业链厂商， 公司为国内知名仓储物流设备企业诺力股份 （603611.SH） 、 杭叉集团（603298.SH） ，高空作业平台龙头浙江鼎力（603338）等主机 单位配套，并已与工程机械龙头企业中联重科（000157.SZ）逐步建立 合作关系，部分产品出口到印度、土耳其、巴西、荷兰等国家和地区。 公司 2007 年即第一次通过欧盟 CE 认证，2014 年产品获得北美 ETL 认证。同
3、时，公司具备核心关键部件完整的制造工艺流程，通过关键 部件（电机、齿轮泵、中心阀块、液压阀和液压油箱）的自主配套研 发生产，公司可实现动力单元生产环节的自主可控，进一步提高产品 质量与性能指标、降低生产成本、加快交付周期，同时满足客户多品 种、小批量、短交期的灵活多变的要求。 中国市场庞大，中国市场庞大，外企长期占据高端市场，进口替代需求较高外企长期占据高端市场，进口替代需求较高：中国在 过去的 2015-2020 年液压市场规模 CAGR 达 5.9%，2020 年达 779 亿元， 同比增长 5.7%。中国市场全球占比 30.2%，排名第二。国内市场整体 起步晚，技术相对落后，液压市场呈现
4、低端出口，高端进口的局势， 2020 年液压产品进口平均单价/出口平均单价为 5.4， 2021 年 1 月-10 月， 降至 4.6，但同时进口依赖正逐步降低，2020 年进口金额为 119.1 亿元， 占中国市场 15.3%，相比于 2018 年的 18.8%，下降明显。 中国中国叉车叉车销量销量高高速速增长，增长， 电动叉车渗透率不断提升，智能仓储有望进电动叉车渗透率不断提升，智能仓储有望进 一步推动发展一步推动发展：中国是世界第一大叉车生产国和消费市场。全球叉车 销量 2015-2020 年 CAGR 为 8.3%，而中国叉车销量由 2015 年的 32.76 万台增长至 2020 年
5、的 80.02 万台，CAGR 达 19.6%。相比于内燃叉车， 电动叉车具有环保、用电成本低等优点，而随着环保要求提高，以及 电池技术和电动叉车输出功率的改善，电动叉车渗透率已从 2009 年不 到 20%提高到目前超过 40%。由于劳动力成本上升、仓储物流水平提 升以及5G物联网建设的广泛应用， 国内智能物流发展迅速， 根据GGII， 2019 年智能仓储市场规模达 856.5 亿元，预计到 2025 年达 1981 亿元， CAGR 达 15.0%，智能仓储有望推动电动叉车产业需求进一步提高。 Table_Title 2021 年年 11 月月 28 日日 威博液压：深耕液压十余年，进口
6、替代、叉车电动化推动高景气威博液压：深耕液压十余年，进口替代、叉车电动化推动高景气 Table_BaseInfo 新三板新三板主题报告主题报告 证券研究报告 Table_Report 相关报告相关报告 北交所扬帆起航，打新机会 值得关注 2021-11-24 全市场科技产业策略报告第 125 期 2021-11-23 一周 IPO 审核 7 家企业过 会，2021 年 117 家原新三板 公司 IPO 上市 2021-11-22 北交所开市一周后，再谈投 资逻辑 2021-11-22 一周 IPO 审核 5 家企业过 会，1 家为新三板公司坤恒 顺维 2021-11-16 2 本报告版权属于安
7、信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司标的存在一定稀缺性，当前估值相对行业处于较低水平公司标的存在一定稀缺性，当前估值相对行业处于较低水平：根据公 司招股书，国内上市公司中，尚没有专业生产各类液压动力单元的上 市公司，公司标的存在一定稀缺性。公司体量规模、盈利能力、费用 管控等各项指标与邵阳液压、万通液压基本相当，对比公司在沪深及 北交所的可比公司，可比公司平均 PE TTM 为 39.06X，公司发行底价 为 8 元/股，对应 2020 年 PE 为 11.76X，对应每股收益 TTM 为 9.00X。 风险提示：风险
8、提示：下游需求不及预期风险，募投发行风险，应收账款回收风下游需求不及预期风险，募投发行风险，应收账款回收风 险，新产品推广风险险，新产品推广风险 nXjW9UnVaZeVzRzRxPwOaQ9R9PsQmMtRoPkPrQtRjMpPnP7NpPvMxNmRpRvPpMrP 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 公司概况：深耕液压产业十余年，公司概况：深耕液压产业十余年，2021H1 归母净利润同增归母净利润同增 48.5% . 5 1.1. 产品体系：2020 年
9、实现收入 2.18 亿元，约 95%来自液压动力单元 . 6 1.1.1. 液压动力单元：主要用于仓储物流或电动叉车领域，以中端产品为主 . 7 1.1.2. 核心部件：收入占主营业务收入比不到 5%，毛利率在 30%以上 . 10 1.2. 财务纵览：主要收入来自华东区域，毛利率基本保持在 25%上下 . 14 1.3. 竞争优势：品牌+核心部件自主可控+客户+技术，打造公司核心竞争力 . 16 1.4. 募投项目：募投 1.4 亿元，超 85%用于动力系统及齿轮泵建设 . 18 2. 行业情况：进口替代行业情况：进口替代+电动叉车渗透电动叉车渗透+智慧仓储，下游需求旺盛智慧仓储，下游需求旺
10、盛 . 19 2.1. 市场现状：进口依赖逐步降低，国内市场规模 2020 年达 779 亿元 . 19 2.2. 下游市场：电动叉车领域集中度高，中国叉车产销量 CAGR 达 20% . 21 2.2.1. 仓储物流：智慧仓储规模未来 CAGR 达 15.0%，电动叉车渗透率已超 40% . 21 2.2.2. 机械领域：高空作业平台我国保有量低，汽车后市场规模大，竞争分散 . 23 2.3. 发展趋势：智能化、绿色化、节能化、高可靠性是国内液压产业提高方向 . 25 2.4. 行业壁垒：认证+技术+资金及规模+品牌+人才，构筑行业深厚壁垒 . 26 3. 横向比较：万通液压、邵阳液压各项指
11、标基本相当横向比较：万通液压、邵阳液压各项指标基本相当 . 28 图表目录图表目录 图 1：公司近几年发展大事记 . 5 图 2：公司股权结构图 . 6 图 3：动力单元组成元件及工作原理图 . 7 图 4：公司液压动力单元产品收入情况 . 9 图 5：液压动力单元毛利率保持在 25%上下 . 9 图 6：液压动力单元销量不断增长 . 9 图 7：动力单元在仓储物流领域收入不断提升 . 9 图 8：动力单元在仓储物流领域以中端产品为主 . 9 图 9：液压动力单元收入按产品拆分 . 10 图 10：电动叉车领域动力单元以中端为主. 10 图 11：核心部件收入及占比 . 12 图 12：核心部
12、件毛利率情况 . 12 图 13：动力单元主要工艺流程图 . 13 图 14：公司营业收入情况 . 14 图 15：公司主营业务收入占 98%以上 . 14 图 16：公司内销收入占 83%以上 . 14 图 17：华东区域占内销收入 91%以上 . 14 图 18：公司直销收入历年占 97%以上 . 14 图 19：公司收入无明显季节性 . 14 图 20：公司毛利率基本保持在 25%左右 . 15 图 21：公司期间费用率不断下降 . 15 图 22：公司研发费用不断增长 . 15 图 23：公司归母净利润及增速 . 15 图 24：公司竞争优势 . 16 图 25：公司核心部件可自主生产
13、 . 17 图 26：中国液压市场规模近五年 CAGR 达 5.9% . 19 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 27：全球液压市场预计到 2025 年增至 2904 亿元 . 19 图 28：中国市场占全球 30.2% . 19 图 29：液压系统中缸、泵、阀、马达等产值占比最高 . 20 图 30：液压市场低端出口，高端进口，进口占比逐步降低 . 20 图 31：中国叉车产量近五年 CAGR 达 20.0% . 22 图 32：中国叉车销量近五年 CAGR 达 19.6% .
14、22 图 33：全球 2020 年叉车销量达 158.26 万台 . 22 图 34：国内电动叉车占比达到 40%以上 . 22 图 35：智能仓库市场规模及预测 . 23 图 36：欧美及中国租赁用高空作业平台保有量 . 24 图 37：我国汽车养护与维修市场规模达 1.23 万亿元 . 24 图 38：我国汽车养护与维修市场企业众多，竞争充分 . 24 图 39：国内液压行业发展趋势 . 25 图 40：液压行业壁垒 . 26 图 41：可比公司营收对比/百万元 . 28 图 42：可比公司归母净利润对比/百万元 . 28 图 43：可比公司毛利率对比 . 29 图 44：可比公司净利率对
15、比 . 29 图 45：可比公司期间费用率对比 . 29 图 46：可比公司销售费用率 . 29 图 47：可比公司管理费用率对比 . 29 图 48：可比公司财务费用率对比 . 29 图 49：可比公司研发费用率对比 . 30 表 1：公司高级管理人员 . 6 表 2：仓储物流专用液压动力单元 . 8 表 3：机械专用液压动力单元 . 8 表 4：内啮合齿轮泵 . 11 表 5：外啮合齿轮泵 . 11 表 6：柱塞泵产品 . 12 表 7：公司主营产品所使用的主要核心技术 . 17 表 8：2020 年前十大客户销售额/万元 . 18 表 9：募投项目情况/万元 . 18 表 10：公司下游
16、细分行业竞争格局 . 21 表 11：公司与可比公司经营情况比较 . 28 表 12：公司与可比公司估值水平对比 . 30 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 公司概况：公司概况：深耕液压产业十余年，深耕液压产业十余年，2021H1 归母净利润同增归母净利润同增 48.5% 江苏威博液压股份有限公司成立于 2003 年 3 月，位于江苏省淮安经济技术开发区。经过十 几年的潜心经营，由液压元件制造发展为集驱动电机、低噪音齿轮泵、控制阀、液压阀块、 油箱于一体的小型液压系统研发制造的大
17、型综合性企业，是中国液压行业的标杆企业，国内 市场占有率超过 30%（公司官网） 。公司多次获得“淮安市小巨人企业” 、 “江苏省企业技术 中心” 、 “知识产权贯标”等奖项，同时，公司 2021 年 8 月收到由 NSF 认证的IATF16949 质量管理体系认证证书 ，认证范围：液压件、液压动力单元的生产，对公司进一步打开欧 美市场具有积极意义。 图图 1：公司近几年发展大事记公司近几年发展大事记 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 实控人为马金星、董兰波夫妻，合计持有公司实控人为马金星、董兰波夫妻，合计持有公司 78.19%股份。股份。公司控股股东为豪信液压，直 接持有公司 35.90
18、%股份。 实际控制人为马金星、 董兰波， 豪信液压股东为马金星和董兰波。 马金星、董兰波系夫妻关系，截至目前，马金星直接持有公司 19.21%的股份，董兰波直接 持有公司 5.13%的股份，马金星、董兰波通过豪信液压和众博信息合计控制公司 53.85%的 股份； 两人合计控制公司 78.19%的股份， 且马金星担任公司董事长， 董兰波担任公司董事、 董事会秘书。 6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 2：公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 公司高管主
19、要由总经理薛伟忠、董秘董兰波、财务总监顾鲜组成，均或在公司从业十余年或 在相关领域经营工作十年以上，专业知识和经验丰富，对公司情况了解深入。 表表 1：公司高级管理人员：公司高级管理人员 姓名姓名 职位职位 任期任期 简介简介 薛伟忠薛伟忠 总经理 2020 年 7 月 17 日至 2023 年 7 月 16 日 男，1986 年 4 月出生，专科学历。2006 至 2008 年，就职于南京友乔科技电子有限公司； 2008 -2019 年，历任威博有限生产总监、威博液压董事、副总经理；2019 年 1 月至今，任威 博液压董事、总经理。 董兰波董兰波 董事会秘书 2020 年 7 月 17 日
20、至 2023 年 7 月 16 日 女，1970 年 10 月出生，专科学历。1991 年-2005 年，历任原淮阴肉联厂档案员、原淮阴市 农业投资开发建设公司出纳、 会计职务； 2006 - 2016 年， 就职于威博有限， 任财务负责人； 2016 年 12 月至今，任威博液压董事、董事会秘书。 顾鲜顾鲜 财务总监 2020 年 7 月 17 日至 2023 年 7 月 16 日 女，1984 年 1 月出生，本科学历。2006- 2017 年，就职于淮安威灵电机制造有限公司；2017 年-2020 年 3 月，历任威博液压成本会计、总账会计、财务部部长；2020 年至今，任威博液 压财务
21、总监、董事。 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 1.1. 产品体系产品体系：2020 年实现收入年实现收入 2.18 亿元，亿元，约约 95%来自液压动力单元来自液压动力单元 公司专业从事液压动力单元及核心部件的研发、 生产和销售。 公司产品主要应用于仓储物流、 高空作业平台及汽车机械等领域。 液压传动是以液体为工作介质，通过动力元件（齿轮泵）将原动机（电机）的机械能转换为 液体的液压能，后通过管道、控制元件（阀）及辅助元件等，借助执行元件（油缸和马达） ， 将液压能转换为机械能，驱动负载实现直线或回转运动。阀块（辅助元件）作为一个小型的 液压回路，把动力元件（齿轮泵）和控制元件（各种阀
22、，如溢流阀、单向阀、换向阀、梭阀 及平衡阀等）通过阀块上的油孔集成，同时利用联轴器将泵和电机相连。根据系统液压原理 的需要，对泵及电机进行配置，并通过油道设计和阀安装位置的设计，达到液压系统的性能 要求。 7 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 3：动力单元组成元件及工作原理图动力单元组成元件及工作原理图 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 注：红框内的元件和产品均为公司自主设计、研发、生产和制造。 公司为主机单位配套的动力单元为定制化产品， 一方面， 根据客户需求以及产品特点的不
23、同， 发行人会对动力单元的安装尺寸、 油口位置、 压力及流量大小等进行差异化配置； 另一方面， 根据功能性不同，液压原理、工作机理及核心部件液压阀的功能位置均会有所变化。 齿轮泵、阀及电机为标准化产品，齿轮泵的标准化体现在泵零部件的连接及安装方式、排量 和压力等级均为统一标准；阀的标准化体现在阀孔尺寸及内部结构的一致性；电机标准化体 现在安装尺寸和功率大小的统一；阀块、油箱等其他核心部件为定制化产品，主要根据客户 的应用需求、实际安装及集成方案的不同而采取差异化的设计、生产与集成要求。 1.1.1. 液压动力单元：液压动力单元：主要用于仓储物流或电动叉车领域，以中端产品为主主要用于仓储物流或电
24、动叉车领域，以中端产品为主 液压动力单元是一种小型集成的独立液压系统，由交流和直流电机、动力元件（齿轮泵） 、 控制元件（液压阀）和辅助元件（油箱）等液压部件组成，其产品结构复杂、性能需求各异， 差异化程度较高。 公司具备较强的液压动力单元及核心部件的生产制造能力。液压动力单元是小型液压系统， 集成化程度较高。液压泵作为液压装置的动力元件，作用是将机械能转化为液压能，是液压 系统中技术难度较高的核心元件，亦是公司研发重点。液压泵，与液压动力单元具有较强的 业务协同，亦是动力单元升级换代的重要基础。经多年深耕，公司已逐步积累了较为丰富的 液压动力单元与液压泵生产技术和制造经验。 按照下游应用领域
25、不同，公司液压动力单元产品可分为仓储物流专用和机械专用两类。 8 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 2：仓储物流专用液压动力单元：仓储物流专用液压动力单元 产品类别产品类别 产品特点产品特点 产品样图产品样图 终端应用领域终端应用领域 托盘叉车液托盘叉车液 压动力单元压动力单元 采用小型集成化阀组， 将单向阀/电磁阀/溢流阀及节流阀等插 装阀集中在一个阀块上，实现小型集成化 CBU 静音齿轮泵 可降低使用噪音。 堆高叉车液堆高叉车液 压动力单元压动力单元 采用低压铸造 CMF 阀块，
26、 耐高压；通过控制器实现举升 无极调速，比例电磁阀及压补阀实现下降无极调速采用 CBKL 斜齿齿轮泵可降低液压动力单元使用噪音 登车桥液压登车桥液压 动力单元动力单元 专门设计低压铸造 CML 阀块，将梭阀/顺序阀/电磁阀/液控 单向阀及节流阀等集成在阀块上，有效的控制主、副油缸支 撑登车桥主板及靠板呈顺序动作，在平台与装载车辆之间形 成平滑稳定的斜桥以满足整车上下装卸货物的需要。 剪叉平台液剪叉平台液 压动力单元压动力单元 采用低压铸造阀块配合电磁阀和压补阀， 实现平台平稳下降。 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 在机械专用领域，公司液压动力单元产品除应用于高空作业平台、举升机、拖车外
27、， 还少 量应用于农机、拖车、医疗床、轮椅车、测试台等。公司前期聚焦产能于仓储运输领域，并 在该领域形成一定竞争壁垒；同时，公司逐步布局并加大其他领域的市场开拓，以此丰富产 品应用场景，拓宽产品在工程机械、高空作业平台等下游应用范围。目前，公司在机械领域 尚处于持续开拓阶段，现阶段在该领域实现的收入较少。 表表 3：机械专用液压动力单元：机械专用液压动力单元 产品类别产品类别 产品特点产品特点 产品样图产品样图 终端应用领域终端应用领域 汽车举升机液汽车举升机液 压动力单元压动力单元 通过两组双向止回阀控制两组油缸单独上升，电磁阀、节流 阀保证下降平稳；采用低压铸造阀块，通用性好，耐高压； 应
28、用 CBKL 斜齿齿轮泵降低使用噪音。 高空作业平台高空作业平台 液压动力单元液压动力单元 阀块和过渡块表面阳极氧化处理，提高了硬度及耐腐蚀性； 使用两位四通、三位四通插装式电磁阀，可控制平台的提升 和转向。 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 公司收入主要来自液压动力单元产品，历年占主营业务收入比均在 95%以上，2020 年实现 2.09 亿元， 同比增长 21.6%， 2021 年 H1 实现 1.43 亿元。 毛利率整体维持在 25%上下， 2020 年为 25.0%，2021 年 H1 为 23.9%。 9 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证
29、券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 销量上，2018-2020 年不断增长，2020 年实现 32.84 万元，2021 年 H1 实现 22.77 万台。 平均单价上则呈下降趋势，2020 年为 637.4 元/台，2021 年 H1 为 630.0 元/台。 图图 4：公司液压动力单元产品收入情况：公司液压动力单元产品收入情况 图图 5：液压动力单元毛利率保持在液压动力单元毛利率保持在 25%上下上下 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 图图 6：液压动力单元销量不断增长液压动力单元销量不断增长 资料来源：公司招股
30、书，安信证券研究中心 公司液压动力单元产品主要用在仓储物流及机械领域，其中以仓储物流为主，且呈不断上升 趋势，2020 年达到 79.9%，2021 年 H1 进一步提高到 81.6%。同时，在仓储物流领域，公 司产品主要为中端产品，中端收入占动力单元收入比不断提高，2020 年达 59.5%，2021 年 H1为62.0%； 在高端领域， 也呈整体上升趋势， 2020年高端产品占动力单元收入比为10.0%， 2021 年 H1 为 11.59%。 图图 7：动力单元在仓储物流领域收入不断提升动力单元在仓储物流领域收入不断提升 图图 8：动力单元在仓储物流领域以中端产品为动力单元在仓储物流领域
31、以中端产品为主主 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 90.00% 91.00% 92.00% 93.00% 94.00% 95.00% 96.00% 97.00% 0 5000 10000 15000 20000 25000 20021H1 收入/万元占主营业务收入比 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 20021H1 产品毛利率产品毛利率 590.00 600.00 610.00 620.00 630.00 640.00 650.00 660.0
32、0 670.00 680.00 690.00 700.00 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 20021H1 销量/台单价（元/台,右轴） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20021H1 仓储物流领域收入/万元机械领域收入/万元 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 20021H1 占动力单元收
33、入比-低端 占动力单元收入比-中端 占动力单元收入比-高端 10 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司液压动力单元主要用在电动叉车和举升机领域，其中电动叉车领域收入占比不断提高， 2020 年占 72.3%，2021 年 H1 提高到 73.9%。而在电动叉车领域，以中端产品为主，且呈 不断提高趋势，2020 年中端产品占动力单元收入比为 56.3%，2021 年 H1 占 59.6%。 图图 9：液压动力单元收入按产品拆分液压动力单元收入按产品拆分 图图 10：电动叉车领域动力单元以中
34、端为主电动叉车领域动力单元以中端为主 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 公司动力单元产品广泛运用于托盘叉车、堆高叉车等电动叉车产品中，仓储物流领域收入占 比逐年提升的主要原因如下：1）近年来仓储物流等下游工业车辆需求逐步释放，此外，环 保监管趋严，工业车辆逐步电动化转型，电动叉车产品需求不断增加。2）公司深耕电动叉 车行业多年，专注于研发各类小型集合低噪音的动力单元系统，不断攻克各类叉车产品的核 心技术瓶颈，自主研发噪音控制技术等多项核心技术。公司积累的技术优势推动动力单元产 品升级，不断满足仓储物流设备主机厂商终端需求。3）公司核心客户粘性不断增
35、长，且在 仓储物流领域市场影响力不断提升，公司为国内仓储物流设备龙头企业配套的液压部件已经 过可靠性考核， 并通过两至三年长期的质量认证， 公司与主要物流设备龙头企业如诺力股份、 浙江中力、杭叉集团已建立稳定长期的合作关系，订单规模持续增加，推动公司仓储物流领 域收入持续增长。 1.1.2. 核心部件：核心部件：收入占主营业务收入比不到收入占主营业务收入比不到 5%，毛利率在，毛利率在 30%以上以上 液压动力单元的核心部件包括电机、齿轮泵、中心阀块、液压阀和液压油箱等，其中齿轮泵 产品主要分为内啮合齿轮泵、外啮合齿轮泵两类，公司已实现内啮合齿轮泵及柱塞泵等高端 液压泵部分生产技术和工艺水平的
36、突破，并进行一定的市场储备。 内啮合齿轮泵已完成阶段性研发成果，部分型号于 2020 年实现小批量销售；外啮合齿轮泵 为动力单元配套齿轮泵的转型升级，已获得核心客户浙江鼎力、力源液压等客户销售订单； 柱塞泵相关产品仍处于早期阶段。 63.0% 69.0% 72.3%73.9% 23.3% 19.2% 15.3% 12.9% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 20021H1 电动叉车剪叉平台高空作业平台举升机其他 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00%
37、70.00% 80.00% 20021H1 占动力单元收入比-高端 占动力单元收入比-中端 占动力单元收入比-低端 11 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 4：内啮合齿轮泵：内啮合齿轮泵 产品类别产品类别 产品特点产品特点 产品样图产品样图 终端应用领域终端应用领域 注塑机用内啮注塑机用内啮 合齿轮泵合齿轮泵 采用配合间隙调整技术，齿圈纳米涂层工艺，抗污染能力强； 采用径向月牙板加密封棒和轴向密封挡圈补偿技术实现低速 稳定，压力性能较高。 折弯机用内啮折弯机用内
38、啮 合齿轮泵合齿轮泵 采用配合间隙调整技术，齿圈纳米涂层工艺，抗污染能力强； 采用径向月牙板加密封棒和轴向密封挡圈补偿技术实现低速 稳定，压力性能较高。 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 表表 5：外啮合齿轮泵：外啮合齿轮泵 产品类别产品类别 产品特点产品特点 产品样图产品样图 终端应用领域终端应用领域 高压齿轮泵高压齿轮泵 CBN 前后盖铸铁工艺以提高承载力，耐高压； 壳体表面处理提高产品耐磨性以及螺栓 弹垫表面达克罗涂层工艺以防腐防锈，使 用寿命久；轴套涨紧式工装加工工艺提高 加工效率 低噪音高压齿低噪音高压齿 轮泵轮泵 CBR 轴套加工采用分体式工艺以及齿轮硬齿 面加工工艺，实现低
39、噪音 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 12 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 6：柱塞泵：柱塞泵产品产品 产品类别产品类别 产品特点产品特点 产品样图产品样图 终端应用领域终端应用领域 农机用农机用 HST 静液压传动静液压传动 装置装置 集成柱塞泵、柱塞马达为一体的闭式系统，通过调 节泵的排量，实现无级变速传动，马达平稳切换输 出旋向；配置溢流阀用于防止系统过载；低负荷操 作力矩，舒适的操作手感。 挖掘机用柱挖掘机用柱 塞泵塞泵 操纵斜盘摆角， 可平稳改变泵排量及切换泵的进
40、出 油口； 在各高压侧配置溢流阀用于防止液压传动系 统过载；内置补油泵，最大补油压力由内置溢流阀 限制。 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 核心部件收入整体呈上升趋势，2020 年实现 814 万元，同比增长 18.3%，2021 年 H1 实现 622 万元，2018-2020 年占主营业务收入比均在 3%-5%之间。毛利率方面呈不断下降趋势， 2020 年为 32.8%，2021H1 为 30.8%。 图图 11：核心部件收入及占比核心部件收入及占比 图图 12：核心部件毛利率情况核心部件毛利率情况 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 公司
41、主力产品为液压动力单元，核心部件包括液压泵、液压阀、电机和中心阀块，其成品分 别由泵车间（子公司威尔液压生产车间） 、阀车间、电机车间（子公司威宜动力生产车间） 及阀块车间所生产，装配车间将上述五个主要部件进行组装后，形成液压动力单元成品。 生产流程中，所涉核心工序包括液压泵齿轮的滚齿、铣扁、热处理、精磨等机加工工艺，阀 的调质处理及螺纹加工工艺，阀块的精车及阀孔斜孔加工工艺，以及电机的绕线和转子测试 等。 3.20% 3.40% 3.60% 3.80% 4.00% 4.20% 4.40% 4.60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20182019
42、20202021H1 收入/万元占主营业务收入比 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 20021H1 产品毛利率产品毛利率 13 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 13：动力单元主要工艺流程图动力单元主要工艺流程图 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 注：白字蓝底的核心部件为公司自主设计、研发、生产和制造。 14 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请
43、参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2. 财务财务纵览纵览：主要收入来自华东区域，主要收入来自华东区域，毛利率基本保持在毛利率基本保持在 25%上下上下 公司 2018-2020 年营业收入持续增长，CAGR 达 14.1%，2021 年 H1 同比增长 64.6%，达 到 1.51 亿元。 图图 14：公司营业收入情况公司营业收入情况 图图 15：公司主营业务收入占公司主营业务收入占 98%以上以上 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 公司内销收入 2018-2020 年不断提升，2020 年达 1.87 亿元，2021H1 实现 1.30
44、 亿元。内销 收入占主营业务收入比历年均在 83%以上，其中又以华东区域为主要区域，历年华东区域收 入占内销收入 91%以上。 图图 16：公司内销收入占公司内销收入占 83%以上以上 图图 17：华东区域占内销收入华东区域占内销收入 91%以上以上 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 图图 18：公司直销收入历年占公司直销收入历年占 97%以上以上 图图 19：公司收入无明显季节性公司收入无明显季节性 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 公司整体毛利率 2018-2021H1 基本保持在 25%上下，20
45、20 年为 25.48%，2021 年 H1 为 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0 5000 10000 15000 20000 25000 20021H1 营业收入/万元yoy 90.00% 92.00% 94.00% 96.00% 98.00% 100.00% 102.00% 20021H1 主营业务占营业收入比主营业务占营业收入比 81.00% 82.00% 83.00% 84.00% 85.00% 86.00% 87.00% 88.00% 0 2000 4000
46、6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 20021H1 收入/万元占主营业务收入比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20021H1 华东区域华南区域东北区域华中区域 华北区域西南区域西北区域 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20021H1 直销经销 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20021H1 第一季度第二季度第三季度第四季度 15 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券
47、股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 25.12%，略有下降。 图图 20：公司毛利率基本保持在公司毛利率基本保持在 25%左右左右 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 期间费用率 2018-2021H1 整体呈下降趋势，2020 年为 7.3%，2021 年 H1 为 6.7%。其中管 理费用率较高，2020 年达 5.0%，2021 年 H1 达 4.9%。 研发费用呈持续上升趋势， 2020 年达 988 万元， 同比增长 22.9%， 2021 年 H1 为 532 万元， 同比增长 15.3%。 图图 21：公司期间费用率不断下降公司期间费用率不断下降
48、 图图 22：公司研发费用不断增长公司研发费用不断增长 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 公司归母净利润呈持续增长趋势，2020 年实现 2654 万元，同比增长 29.5%，2021 年 H1 实现 1956 万元，同比增长 48.5%。 图图 23：公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 20021H1 毛利率毛利率 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00%
49、6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 20021H1 期间费用率销售费用率 管理费用率财务费用率 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 20021H1 研发费用（万元，左轴） yoy 研发费用率 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 20021H1 归母净利润/万元yoy 16 新三板主题
50、报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.3. 竞争优势：竞争优势：品牌品牌+核心部件自主可控核心部件自主可控+客户客户+技术，打造公司核心竞争力技术，打造公司核心竞争力 产品及品牌优势产品及品牌优势。液压动力单元系统品类繁多、工艺复杂、作业环节繁多，对产品质量要求 高， 公司2005 年第一次通过 ISO9001 质量体系认证， 2007 年第一次通过欧盟 CE 认证， 2014 年产品获得北美 ETL 认证，并获得“淮安市小巨人企业” 、 “淮安市专精特新中小企 业” 、 “两化融合贯标企业”等荣誉
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