1、 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 1/38 川渝经济稳中向好，看好消费新能源未来业绩增川渝经济稳中向好，看好消费新能源未来业绩增长长 2 2022022 年川渝地区年川渝地区年度投资年度投资策略策略 区域回顾：川渝地区经济增长稳健，多版块上市公司表现良好区域回顾：川渝地区经济增长稳健，多版块上市公司表现良好 川渝地区经济产业结构持续优化， 两地GDP保持较快增长， 2021年前三季度四川、 重庆GDP分别同比增长9.3%、9.9%， 第三产业占 GDP 比重不断提升。 固定资产投资方面， 前三季度四川、 重庆固投增速分别为 11.5%

2、、 8.4%，其中高技术产业固投增速居前。同时，受地区外贸集群效应显现、全球经贸回暖以及大宗商品价格上涨等因素影响，前三季度川渝地区进出口实现较快增长，其中四川同比增长 14.4%，重庆同比增长 27.0%。2021 年川渝地区 216 家上市公司股价保持良好增长，电力设备（+86.17%） 、有色金属（+71.91%） 、汽车（+62.50%）板块表现出色，涨幅居前。企业业绩方面，前三季度川渝地区上市公司营业收入及归属母公司股东的净利润分别为6227.79、798.97 亿元，分别同比增长 24.02%、46.51%，其中营业收入最高的行业是建筑装饰，家电、医药、电力设备、化工分别进入前五。

3、随着成渝双城经济圈规划的发布，川渝地区将迎来发展新机遇。 消费行业：消费行业：消费持续复苏，川酒高端酒企业绩确定性较高，关注大众品提价落地带来业绩支撑消费持续复苏，川酒高端酒企业绩确定性较高，关注大众品提价落地带来业绩支撑 目前白酒价格整体随着消费能力的提升依然具备提升空间， 白酒行业驱动力仍以价为主， 在疫情后产能出清，行业集中度明显提升后，优势企业将尽享消费升级带来的结构性红利。四川白酒历史悠久整体拥有较强竞争力，建议关注五粮液、泸州老窖、水井坊、舍得酒业等全国知名酒企。调味品方面，短期内提价预期将有望缓解企业成本上升带来的压力，促进盈利能力持续修复，长期看好随着消费升级，高档酱油产品将逐

4、渐扩容，酱油的市场空间向上打开，相关标的：千禾味业。啤酒方面，高端趋势持续演绎，国内主要啤酒企业近年来吨酒价稳中有升，但对比百威亚太仍然处于较低水平，未来随着市场集中度的提高以及消费升级的拉动，啤酒高端化将稳步推进，整体吨酒价提升空间较大，建议关注川渝地区区域性高端啤酒企业。 电力能源：碳中和下川渝地区清洁能源未来发展空间较大电力能源：碳中和下川渝地区清洁能源未来发展空间较大 水电方面， “十四五”期间四川地区大型水电站项目进入投产高峰期，水电产能迎来较快增长，建议关注川渝地区水电行业头部企业，相关标的：川投能源。新能源方面，双碳政策下，成渝双城经济圈规划提出将统筹推进风光水多能互补能源基地建

5、设，形成水风光互补的清洁能源体系，预计川西地区未来风电、光伏装机量将有较大增长空间，川渝地区相关产业链将持续受益，相关标的：川能动力、通威股份。 科技制造：新能源汽车、军工等高新产业将保持较快发展科技制造：新能源汽车、军工等高新产业将保持较快发展 新能源汽车方面， 行业已进入快速成长期， 未来汽车电动化和智能化趋势不变， 带动相关产业链迎来较快发展，建议关注川渝地区锂矿、正负极材料、电解液、隔膜、动力电池、整车、充电桩等新能源汽车产业链上中下游企业，相关标的：富临精工。军工方面，川渝地区军工企业众多，产品研发走在行业前端，军民融合与我国军队现代化建设双轮驱动下，行业未来将实现较快增长。 风险提

6、示：风险提示：宏观经济及居民收入波动风险宏观经济及居民收入波动风险；原材料价格波动风险原材料价格波动风险。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 2/38 正文正文目录目录 一、 区域经济回顾：川渝经济稳健增长，发展态势向好 .5 1.1 川渝地区经济产业结构继续优化 .5 1.2 川渝地区外贸实现较快增长 .6 1.3 川渝地区固定资产投资保持良好增速 .7 1.4 双城规划发布，川渝地区将迎来发展新机遇 .8 二、板块回顾：2021 年川渝上市公司延续增长态势 .9 三、消费行业：消费持续复苏，行业实现恢复性增长 . 13 2.1 白酒

7、行业：关注川酒中确定性较强的高端白酒 . 13 2.1.1 从量价看，白酒高端化趋势显著 . 13 2.1.2 川酒历史悠久，拥有较强竞争力 . 16 2.2 大众品：关注提价落地后带来的业绩支撑 . 19 2.2.1 调味品行业：有望迎来困境反转 . 20 2.2.2 啤酒行业：高端趋势持续演绎，关注区域性高端啤酒 . 23 四、电力能源：碳中和下清洁能源将保持较快发展 . 27 4.1 水电：“十四五”期间水电产能将持续释放 . 27 4.2 新能源：碳中和下风电、光伏装机量将实现较快增长 . 29 五、科技制造：看好新能源汽车、军工等高新产业增长空间 . 31 5.1 新能源汽车：川渝合

8、作下新能源汽车全产业链将迎来发展新机遇 . 31 5.2 国防军工：军民融合与军队现代化改革将为行业增长提供动力 . 32 六、投资建议 . 35 风险提示 . 36 qRsMoMsMnRwOsQpMvMxPzQ6McMaQsQpPpNmNiNoPmOjMpNpO6MrQoOvPrQoNuOnPvN 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 3/38 图表目录图表目录 图 1： 2021 年四川省 GDP 实现较快增长 . 5 图 2： 服务业为四川省主导产业 . 5 图 3： 2021 年重庆市 GDP 增长较快 . 6 图 4： 重庆市服务

9、业占比不断提升 . 6 图 5： 四川省进出口规模保持良好增速 . 7 图 6： 重庆市进出口规模实现较快增长 . 7 图 7： 四川省固定投资保持稳健增长 . 7 图 8： 重庆市固定投资实现较快增长 . 7 图 9： 双城经济圈规划推出将利好区域经济进一步发展 . 8 图 10： 2021 年川渝地区电力设备、有色金属、汽车版块表现较好 . 10 图 11： 2021 年川渝地区上市公司涨跌幅排名 . 10 图 12： 川渝地区前三季度营收增长较快 . 11 图 13： 川渝地区前三季度净利润增长较快 . 11 图 14： 川渝地区前三季度毛利率和净利率情况 . 11 图 15： 川渝地区

10、前三季度 ROE 水平持续提升 . 11 图 16： 建筑装饰营收排名第一 . 12 图 17： 银行业归属于母公司净利润排名第一 . 12 图 18： 白酒收入整体波动不大 . 13 图 19： 白酒的波动在酒类中更为稳定 . 13 图 20： 中国白酒行业产量略有下滑 . 14 图 21： 贵州茅台一批价达到 2700 元/瓶 . 14 图 22： 五粮液一批价达到 980 元/瓶 . 14 图 23： 前三季度次高端及区域酒收入增速最快 . 15 图 24： 前三季度次高端酒及高端酒净利润增速最快 . 15 图 25： 四川白酒产量占全国总产量约 50% . 17 图 26： 前三季度四

11、川白酒上市公司营收增速为 22.59% . 18 图 27： 前三季度四川白酒上市公司净利润增速为 26.77% . 18 图 28： PPI、CPI 剪刀差扩大 . 19 图 29： 原材料价格持续上涨 . 19 图 30： 中国调味品行业市场规模 . 20 图 31： 中国调味品行业零售市场规模 . 20 图 32： 2020 年中国调味品行业市占率不高 . 20 图 33： 中国酱油产量情况 . 21 图 34： 中国高端酱油市场规模 . 21 图 35： 2020 年中国调味品行业渠道份额占比 . 22 图 36： 餐饮收入 2019 年前稳定增长，2020 年因疫情原因有所下降 .

12、22 图 37： 城镇居民可支配收入提高 . 22 图 38： 中国调味品人均消费量低于日本 . 22 图 39： 中国酱油市场竞争格局 . 23 图 40： 日本酱油市场竞争格局 . 23 图 41： 我国啤酒吨酒价提升空间大 . 23 图 42： 未来 5 年高端及超高端啤酒占比有望提升至 20% . 24 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 4/38 图 43： 高端啤酒消费量仍将保持稳定增长 . 24 图 44： 啤酒高端化将带动整体均价上移 . 24 图 45： 高端啤酒、大众啤酒不同环节毛利率情况 . 25 图 46： 不同终

13、端渠道加价率情况 . 25 图 47： 青岛啤酒净利率水平逐步提升 . 26 图 48： 百威 EBITDA MARGIN 远超其他啤酒企业 . 26 图 49： 百威资产周转率水平相对较低 . 26 图 50： 百威商誉占比较高，影响资产周转率 . 26 图 51： 百威、青啤存货周转较快 . 26 图 52： 百威应收账款周转天数相对较高 . 26 图 53： 全省水力发电量保持稳健增长 . 28 图 54： 2020 年全省水力发电量占比达 84% . 28 图 55： 我国风电装机容量实现较快增长 . 29 图 56： 我国光伏装机容量实现较快增长 . 29 图 57： 军工电子行业未

14、来市场空间广阔 . 33 图 58： 行业营业收入实现较快增长 . 34 图 59： 行业归母净利润实现较快增长 . 34 图 60： 行业订单量增加推动应收账款规模较快增长 . 34 图 61： 相关标的盈利与估值 . 35 表格 1. 营业收入排名前十的企业 . 12 表格 2. 大部分酒企已经提价 . 15 表格 3. 白酒行业集中度提升 . 16 表格 4. 川酒“六朵金花”最近一批技改项目和产能汇总 . 17 表格 5. 调味品企业开始提价 . 19 表格 6. 储能是我国电力系统建设中重要的一环 . 30 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅

15、本页的重要声明 5/38 一、一、 区域经济回顾：区域经济回顾：川渝经济川渝经济稳健增长稳健增长，发展态势向好，发展态势向好 1.11.1 川渝地区经济产业结构继续优化川渝地区经济产业结构继续优化 四川省前三季度四川省前三季度 GDP 同比增长同比增长 9.3%。2021 年前三季度全省地区生产总值 3.90 万亿元，按可比价格计算，同比增长 9.3%，两年平均增长 5.8%。分产业看，第一产业增加值4476.99 亿元，同比增长 7.2%，两年平均增长 5.2%；第二产业增加值 1.40 万亿元，同比增长 9.2%，两年平均增长 5.7%；第三产业增加值 2.05 万亿元，同比增长 9.8%

16、，两年平均增长 5.9%。 四川 GDP 从一季度增长 15.8%、上半年增长 12.1%、到前三季度增长 9.3%，和全国走势一致，呈现逐季回落态势。一方面从两年平均增速看，前三季度四川 GDP 两年平均增长5.8%，依然高于全国 0.6 个百分点，同时与四川常态化增长水平的差距也在继续缩小。另一方面，四川 GDP 增速与全国的差距从一季度低 2.5 个百分点缩小到前三季度低 0.5 个百分点，追赶力度大、速度快，为全年赶超全国奠定了坚实基础。 工业利润加速回升工业利润加速回升，服务业保持较快增长服务业保持较快增长。四川省前三季度，规模以上工业增加值同比增长 10.7%，两年平均增长 6.9

17、%。规模以上工业企业产品销售率为 97.8%。9 月份，规模以上工业增加值同比增长 7.2%。高技术产业较快增长。前三季度，规模以上高技术产业增加值同比增长 20.1%，比规模以上工业增加值增速高 9.4 个百分点，两年平均增长 14.8%。四川省前三季度限额以上企业（单位）通过互联网实现的餐饮收入和商品零售额分别增长41.9%和 21.0%，比社会消费品零售总额分别快 23.0 和 2.1 个百分点。 图图 1 1： 20212021 年四川省年四川省 GDPGDP 实现较快增长实现较快增长 图图 2 2： 服务业为四川省主导产业服务业为四川省主导产业 资料来源：wind，川财证券研究所 资

18、料来源：wind，川财证券研究所，单位：% 重庆市前三季度重庆市前三季度 GDP 同比增长同比增长 9.9%。2021 年前三季度全市生产总值 2.00 万亿元，按可比价格计算，同比增长 9.9%，两年平均增长 6.2%。分产业看，第一产业增加值 1332.42亿元，同比增长 8.3%，两年平均增长 6.1%；第二产业增加值 7888.34 亿元，同比增长9.7%，两年平均增长 6.8%；第三产业增加值 1.07 万亿元，同比增长 10.3%，两年平均增 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 6/38 长 5.7%。重庆 GDP 从一季度增

19、长 18.4%、上半年增长 12.8%、到前三季度增长 9.9%，和全国走势一致，呈现逐季回落态势，同时重庆经济保持较快发展，GDP 增速从一季度至前三季度均高于全国平均水平 1pct。 高技术产业实现较快增长，服务业占比不断提升。高技术产业实现较快增长，服务业占比不断提升。前三季度，重庆市规模以上工业增加值同比增长 14.2%，两年平均增长 9.2%。高技术产业较快增长，前三季度，规模以上高技术产业增加值同比增长 22.1%，较规模以上工业增加值增速高 7.9 个百分点，战略性新兴制造业增加值同比增长 22.7%，较规模以上工业增加值增速高 8.5 个百分点。同时，随着服务业的稳步恢复，重庆

20、市第三产业占 GDP 比例不断提高，前三季度全市第三产业增加值同比增长 10.3%，两年平均增长 5.7%，占比上升至 53.79%。 图图 3 3： 20212021 年重庆市年重庆市 GDPGDP 增长较快增长较快 图图 4 4： 重庆市服务业占比不断提升重庆市服务业占比不断提升 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：% 1.21.2 川渝地区川渝地区外贸外贸实现较快增长实现较快增长 前三季度川渝地区前三季度川渝地区进出口进出口实现较快增长实现较快增长。2021 前三季度，四川省货物贸易进出口总值为6692.1 亿元，比去年同期增长 14.4%，比

21、2019 年同期增长 38.8%。其中，四川前三季度外贸出口为 3912.6 亿元，增长 18.1%，与 2019 年同期相比增长 42.8%；进口 2779.5 亿元，增长 9.4%，与 2019 年同期相比增长 33.6%，出口增速高于进口增速近两倍。重庆市货物贸易进出口总值为 5770.3 亿元，较去年同期增长 27.0%，比 2019 年同期增长 39.4%。其中，出口 3656.2 亿元，增长 27.7%；进口 2114.1 亿元，增长 25.7%。9 月当月进出口 692.8 亿元，同比增长 11.9%。 与主要贸易伙伴进出口保持增长。与主要贸易伙伴进出口保持增长。四川省方面，前三

22、季度，美国、欧盟、东盟、我国台湾地区和韩国为四川前 5 大贸易伙伴，合计进出口值占同期四川外贸进出口总值的 70.7%。重庆市方面，全市对前三大贸易伙伴东盟、欧盟、美国分别进出口额 930.2 亿元、904.5 亿元、851.5 亿元，分别增长 13.6%、24.2%、18.0%。 外贸增长因素主要有三点：一是外贸产业集群效应持续显现；二是全球经济和贸易有所回外贸增长因素主要有三点：一是外贸产业集群效应持续显现；二是全球经济和贸易有所回暖；三是国际大宗商品价格上涨暖；三是国际大宗商品价格上涨。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 7/38

23、 图图 5 5： 四川省进出口规模保持良好增速四川省进出口规模保持良好增速 图图 6 6： 重庆市进出口规模实现较快增长重庆市进出口规模实现较快增长 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 1.31.3 川渝地区川渝地区固定资产投资固定资产投资保持良好增速保持良好增速 前三季度前三季度四川固定资产投资同比增长超过全国平均水平。四川固定资产投资同比增长超过全国平均水平。四川省发挥预算内投资和地方政府专项债券等政府投资的引导带动作用，不断激发民间投资活力，投资关键作用持续发挥，全省投资运行呈现“稳定恢复、好于全国”态势。2021 前三季度，四川省全社会固定资产投资同

24、比增长 11.5%，两年平均增长 9.6%。分产业看，第一产业投资同比增长21.9%；第二产业投资增长 12.0%，其中工业投资增 11.6%；第三产业投资增长 10.8%。 前三季度重庆固定投资实现较快增长，高技术产业固投增速居前。前三季度重庆固定投资实现较快增长，高技术产业固投增速居前。2021 年前三季度，重庆市全市固定资产投资同比增长 8.4%，两年平均增长 5.4%。分版块来看，基础设施投资同比增长 11.8%，两年平均增长 9.9%；工业投资增长 12.3%，两年平均增长 7.5%；房地产开发投资增长 0.2%， 两年平均下降 0.5%。 其中， 高技术产业保持良好发展， 固定投资

25、增速居前，前三季度全市高技术制造业投资同比增长 17.6%，高于工业投资增速 5.3 个百分点，两年平均增长 17.1%。 图图 7 7： 四川省固定投资保持稳健增长四川省固定投资保持稳健增长 图图 8 8： 重庆市重庆市固定投资实现较快增长固定投资实现较快增长 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：% 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 8/38 1.1.4 4 双城规划发布，川渝地区将迎来发展新机遇双城规划发布，川渝地区将迎来发展新机遇 双核引领，区域联动双核引领，区域联动。10 月

26、20 日，中共中央、国务院发布成渝地区双城经济圈建设规划纲要 （下称纲要） ，提出要强化重庆和成都中心城市带动作用，引领带动成渝地区统筹协同发展，促进产业、人口及各类生产要素合理流动和高效集聚，推动成渝地区形成有实力、有特色的双城经济圈，打造带动全国高质量发展的重要增长极和新的动力源。其中规划范围包括重庆市的中心城区及包括万州在内的 27 个曲线和四川省成都等 15 个市，总面积 18.5 万平方公里，2020 年常住人口 1.1 亿人，地区生产总值接近 7.4 万亿，约占 2020年全国地区生产总值 7.3%。 图图 9 9： 双城经济圈规划推出将利好区域经济进一步发展双城经济圈规划推出将利

27、好区域经济进一步发展 资料来源：重庆市勘测院，川财证券研究所 “一级一源”发展新格局。“一级一源”发展新格局。按纲要设定的目标，到 2035 年，重庆、成都进入现代化国际都市行列，大中小城市协同发展的城镇体系更加完善，基础设施互联互通基本实现，具有全国影响力的科技创新中心基本建成，世界级先进制造业集群优势全面形成，现代产业体系趋于成熟，融入全球的开放型经济体系基本建成，人民生活品质大幅提升，对全国高质量发展的支撑带动能力显著增强，成为具有国际影响力的活跃增长极和强劲动力源。 双城经济圈将促进川渝地区双城经济圈将促进川渝地区新老新老基建产业发展基建产业发展。 规划提出，将推动重庆、成都都市圈 川

28、财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 9/38 同城化，分类引导、推进中小城市和县城发展建设，与双城都市圈形成互补，常住人口城镇化率达到 66%左右。同时将进一步推动双城基础设施联通建设，推动由航空、铁路、公路组成的现代化多层次轨道交通网络初步建成，包括出渝出川四向通道的基本形成，双城之间 1 小时可达，铁路网总规模达到 9000 公里以上、覆盖全部 20 万以上人口城市，航空枢纽地位更加凸显，长江上游航运中心和物流中心基本建成。未来双城经济圈将有大量建设项目落地，不断释放大量基建需求，利好川渝地区基建相关产业链企业。 水电、风电、光伏、氢能

29、等清洁能源产业有望迎来发展。水电、风电、光伏、氢能等清洁能源产业有望迎来发展。 规划提出，将统筹推进风光水多能互补能源基地建设，推进金沙江、雅砻江、大渡河基地开发，研究开展氢能运营试点示范，并时培育发展电力现货市场和川渝一体化电力辅助服务市场。四川地区清洁能源资源丰富，据统计，四川水能资源技术可开发量达 1.48 亿千瓦，光伏技术可开发量合计8000 万千瓦，风能技术可开发量为 1800 万千瓦。水电方面，随着 2022 年白鹤滩水电站的全部建成投产，以及未来金沙江、雅砻江两大水电基地在建和拟建水电站项目的不断投产，四川地区水电产业将保持稳步增长，川渝地区水电相关企业业绩不断兑现。同时，水电在

30、春、冬两季受枯水期影响较大，风电、光伏作为有力补充，将成为四川地区替换火电的主要选择， “十四五”期间将迎来较快发展，并带动川渝地区相关产业链上中下游制造业企业发展。氢能方面，目前川渝地区已开始氢能公共汽车试运行，探索氢能商业化道路，推进氢气站、储存设施等氢能应用场景的重要基础设施建设，推动氢能技术改进，未来氢能有望成为川渝地区清洁能源产业发展新动能。 强调增强区域经济平衡发展，成渝双城经济圈明年建设目标预期将顺利推进。强调增强区域经济平衡发展，成渝双城经济圈明年建设目标预期将顺利推进。12 月召开的中央经济工作会议提出明年区域政策要增强发展的平衡性协调性，要深入实施区域重大战略和区域协调发展

31、战略，促进东、中、西和东北地区协调发展。全面推进乡村振兴，提升新型城镇化建设质量。成渝双城经济圈作为我国城市规划中的第四极，是促进西南地区经济发展的重要节点，预计明年大量双城经济圈规划建设项目将逐步落地，区域间高新技术产业合作顺利推进，地区经济将保持较快增长。 二、板块二、板块回顾：回顾：20212021 年川渝上市公司延续增长态势年川渝上市公司延续增长态势 2021 年川渝地区上市公司股价保持良好增长，部分年川渝地区上市公司股价保持良好增长，部分版块版块表现表现亮眼亮眼。2021 年 1 月 1 日-12月 6 日期间，川渝地区 216 家上市公司平均上涨 22.04%，分行业来看，川渝地区

32、各板块平均涨幅前三的为：电力设备（+86.17%） 、有色金属（+71.91%） 、汽车（+62.50%） ；平均跌幅前三的为：农林渔业（-35.67%） 、美容护理（-27.28%） 、非银金融（-23.79） 。从上市公司来看，涨幅前三的分别为小康股份（601127，330.50%） 、长虹能源（836239，281.32%） 、富临精工（300432，237.66%） ；跌幅前三的分别为天味食品（603317，-65.05%） 、蓝光发展（600466，-63.07%） 、康弘药业（002773，-61.70%） 。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨

33、请参阅本页的重要声明 10/38 图图 1010： 20212021 年川渝地区电力设备、有色金属、汽车版块表现较好年川渝地区电力设备、有色金属、汽车版块表现较好 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：% 图图 1111： 20212021 年川渝地区上市公司涨跌幅排名年川渝地区上市公司涨跌幅排名 资料来源：wind，川财证券研究所 2021 年前三季度川渝地区上市公司年前三季度川渝地区上市公司业绩实现较快增长业绩实现较快增长。2021 年前三季度川渝地区所有上市公司营业收入及归属母公司股东的净利润分别为 6227.79、798.97 亿元，分别同比增长股票名称股票名称股票代码股票代码收盘

34、价（元）收盘价（元）涨跌幅（%）涨跌幅（%）市值（亿元）市值（亿元）EPS(TTM)EPS(TTM)PE(TTM)PE(TTM)所属行业所属行业小康股份601127.SH73.53330.50999.96-1.53-47.92汽车长虹能源836239.BJ130.37281.32105.973.0343.04电力设备富临精工300432.SZ34.61237.66257.280.4281.50汽车川能动力000155.SZ27.70233.73401.370.13212.71公用事业卫士通002268.SZ53.03217.79448.790.31169.54计算机厚普股份300471.SZ3

35、2.54199.08118.68-0.28-116.15机械设备四川路桥600039.SH12.85196.52613.641.0012.85建筑装饰天齐锂业002466.SZ113.56189.181,677.39-0.14-835.87有色金属舍得酒业600702.SH246.00188.28816.893.7365.88食品饮料和邦生物603077.SH3.76164.79332.060.2614.74基础化工天味食品603317.SH23.82-65.05179.650.16144.56食品饮料蓝光发展600466.SH1.71-63.0751.90-2.00-0.85房地产康弘药业0

36、02773.SZ18.36-61.70168.81-0.21-86.24医药生物正川股份603976.SH34.62-52.3952.350.5364.97医药生物康华生物300841.SZ160.36-48.47144.327.2022.28医药生物四方新材605122.SH21.14-47.3236.440.9821.65建筑材料圣诺生物688117.SH34.90-46.7327.920.7745.49医药生物巨人网络002558.SZ9.82-43.06198.790.5318.65传媒贝瑞基因000710.SZ22.00-42.2078.010.2588.77医药生物重庆银行6019

37、63.SH8.77-41.77221.971.326.63银行涨幅前十涨幅前十跌幅前十跌幅前十 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 11/38 24.02%、46.51%；2021 单三季度川渝地区上市公司营业收入及归属母公司股东的净利润分别为 3921.16、347.27 亿元，分别同比增长 8.47%、-3.32%。 图图 1212： 川渝地区前三季度营收增长较快川渝地区前三季度营收增长较快 图图 1313： 川渝地区前三季度净利润增长较快川渝地区前三季度净利润增长较快 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券

38、研究所 2021 年前三季度川渝地区上市公司总体盈利能力基本保持稳中有升。年前三季度川渝地区上市公司总体盈利能力基本保持稳中有升。2021 年前三季度川渝地区上市公司毛利率及净利率分别为 25.67%、13.45%，较去年同比增长 1.55、2.91 个百分点；ROE 为 10.40%，较上年同期增长 2.06 个百分点，整体盈利能力稳定提升；2021 年单三季度川渝地区上市公司毛利率及净利率分别为 22.99%、9.27%，较去年同比增长-0.06、1.31 个百分点。 图图 1414： 川渝地区前三季度毛利率和净利率情况川渝地区前三季度毛利率和净利率情况 图图 1515： 川渝地区前三季度

39、川渝地区前三季度 ROEROE 水平持续提升水平持续提升 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：% 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：% 从绝对值来看，板块内部分化明显。从绝对值来看，板块内部分化明显。其中营业收入最高的行业是建筑装饰，2021 年前三季度实现营收 1010.79 亿元，家电、医药、电力设备、化工分别进入前五，营收分别为863.97、524.46、510.68、482.03 亿元。归属于母公司净利润方面，2021 年前三季银行业实现净利润最高，达到了 138.82 亿元，医药、食品饮料、公共事业、化工分别进入前 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限

40、责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 12/38 五，归属于母公司净利润分别为 121.38、89.39、64.96、60.38 亿元。 图图 1616： 建筑装饰营收排名第一建筑装饰营收排名第一 图图 1717： 银行业归属于母公司净利润排名第一银行业归属于母公司净利润排名第一 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 其中按营收排名，新希望 2021 年前三季度营收最高，为 944.75 亿元，同比增长 26.32%，净利润-64.01 亿元，同比下滑 225.89%，其中三季度实现营收和净利润为 329.57、-29.86亿元，分别同比增长 9.52%、-2

41、55.47%。由于整体猪肉周期处于下行阶段，猪肉价格跌破养殖成本，导致今年三季度猪肉养殖业持续亏损。 其中按净利润排名，五粮液 2021 年前三季度归属于母公司净利润最高，为 173.27 亿元，同比增长 19.13%，营业收入 497.21 亿元，同比增长 17.01%，其中三季度实现营收和净利润为 129.69、41.27 亿元，分别同比增长 10.61%、11.84%。 表格表格 1. 营业收入排名前十的企业营业收入排名前十的企业 公司公司 所属行业所属行业 2021 前前三季度三季度营收营收 2021 前前三季度三季度营营收增速收增速（%） 2021 前前三季度三季度净利润净利润 20

42、21 前三前三季度季度净利净利润增速润增速（%） 2021Q3营收营收 2021Q3营收增速营收增速（%） 2021Q3净利润净利润 2021Q3净利润增净利润增速（速（%） 新希望 农林牧渔 944.75 26.32 -64.01 -225.89 329.57 9.52 -29.86 -255.47 长安汽车 汽车 792.00 41.83 29.92 -14.16 224.15 -2.80 12.63 42.90 四川长虹 家用电器 728.62 13.17 1.69 229.47 236.43 -10.29 0.77 -40.47 金科股份 房地产 636.83 33.44 45.28

43、2.04 197.10 13.14 8.22 0.09 四川路桥 建筑装饰 520.21 38.56 34.70 100.69 195.05 10.14 9.54 28.71 五粮液 食品饮料 497.21 17.01 173.27 19.13 129.69 10.61 41.27 11.84 通威股份 电气设备 467.00 47.42 59.45 78.38 201.38 55.63 29.79 28.29 重药控股 医药生物 462.19 51.95 6.82 11.40 161.07 20.64 2.44 -21.90 重庆建工 建筑装饰 433.69 8.11 3.57 120.75

44、 140.79 -7.80 1.58 49.58 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 13/38 东方电气 电气设备 334.19 23.44 18.66 39.02 106.82 14.62 5.18 33.48 资料来源：公司公告，川财证券研究所 三、消费行业：消费持续复苏，行业实现恢复性增长三、消费行业：消费持续复苏，行业实现恢复性增长 2.12.1 白酒行业：关注川酒中确定性较强的白酒行业：关注川酒中确定性较强的高端白酒高端白酒 2.1.1 2.1.1 从量价看，白酒高端化趋势显著从量价看，白酒高端化趋势显著 回顾过去白酒行业量价

45、规律，我们发现量为白酒行业发展的主要驱动力，在 16 年之后随着消费转变为大众日常消费、商务消费为主，行业集中度不断提升，行业从扩容式增长转变为挤压式增长，同时在消费升级的背景下，高端酒批价持续上行打开提价空间，价格成为主要驱动力。 站在当下时点，我们通过分析量价情况来预判明年行业情况： 1）量方面：疫情控制较好，预计明年白酒整体尤其是高端酒的需求依旧最为稳定，白酒行业整体需求将逐步恢复，从人口角度以及产品属性来看，整体白酒需求量依然较为稳定；从产量来看，我国白酒产量 2016 年到达顶峰后持续下滑，2020 年为 740.73 万千升，同比下滑 5.76%。 图图 1818： 白酒收入白酒收

46、入整体波动不大整体波动不大 图图 1919： 白酒的波动在酒类中更为稳定白酒的波动在酒类中更为稳定 资料来源：国家统计局，川财证券研究所 资料来源：国际统计局，川财证券研究所，单位：万吨 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 14/38 图图 2020： 中国中国白酒白酒行业行业产量略有下滑产量略有下滑 资料来源：国家统计局，川财证券研究所 2）价方面：茅台、五粮液及泸州老窖批价均较为稳健，酒企渠道库存整体较为健康，预计白酒行业消费量趋于稳定，价格整体随着消费能力的提升依然具备提升空间，白酒行业驱动力仍以价为主，在疫情后产能出清，行业集中度

47、明显提升后，优势企业将尽享消费升级带来的结构性红利。 图图 2121： 贵州茅台一批价达到贵州茅台一批价达到 2 27 70000 元元/ /瓶瓶 图图 2222： 五粮液一批价达到五粮液一批价达到 9 98 80 0 元元/ /瓶瓶 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 15/38 表格表格 2. 大部分酒企已经提价大部分酒企已经提价 资料来源：酒说，川财证券研究所 白酒行业整体销量持续下滑，行业已经进入挤压时增长阶段，同时近两年受到高收入人群的消费力高增长以及优秀的

48、行业格局影响，白酒行业高端酒的表现持续优异，同时由于受到疫情的影响，使得行业集中度进一步提升，从中报以及部分披露的三季报来看，上市酒企基本都受益于此，其中高端酒所受影响最小，次高端、区域酒正逐渐摆脱影响，白酒消费已明显复苏，预计未来白酒行业中高端白酒增长确定性强。 图图 2323： 前三季度前三季度次高端及区域酒收入增速最快次高端及区域酒收入增速最快 图图 2424： 前三季度前三季度次高端酒及高端酒净利润增速次高端酒及高端酒净利润增速最快最快 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 政策出台时间政策出台时间酒企酒企具体政策具体政策3月剑南春自2020年3月1日

49、起，剑南春厂价上涨25元/瓶；珍藏级剑南春厂价上涨30元/瓶。3月山西汾酒42度玻汾由420元/件，上调至432元/件，涨2.86%；53度玻汾由原来的480元/件，上调至504元/件，涨5%5月西凤酒西凤酒绿瓶盒装系列出厂价将上调20%以上，终端供货价同步上调25%-30%5月酒鬼酒5月5日上调52度红坛酒鬼酒价格30元/瓶；6月25日起，52度500毫升紫坛酒鬼酒（柔和）战略价上调40元/瓶6月泸州老窖52度国窖1573经典装将于6月下旬在河南市场提高结算价10元/瓶，终端供货价提至920元/瓶。6月郎酒53度500ml红运郎酒出厂价上调199元/盒，建议零售价4589元/盒53度998m

50、l红运郎酒出厂价上调499元/盒，建议零售价8889元/盒53度500ml青云郎酒出厂价上调299元/盒，建议零售价为8489元/盒53度998ml青云郎酒出厂价上调699元/盒，建议零售价为18579元/盒6月今世缘四开国缘的零售价及团购价上调15元/瓶，对开国缘的零售价及团购价上调10元/瓶7月泸州老窖52度国窖1573经典装产品（500ml*6）按照建议零售价1399元/瓶执行。7月酒鬼酒自2020年8月10日起，52度500mL红坛酒鬼酒（高度柔和）停止供货并不再接受产品订单；自2020年9月1日起，52度500mL黄坛酒鬼酒（2018版）战略价上调30元/瓶。7月郎酒53度郎牌郎酒5

51、00ml每瓶上调29元；53度郎牌郎酒精品礼盒500ml每盒上调59元；53度郎牌郎酒（1*2礼盒装）700ml每盒上调40元；53度郎牌郎酒（双瓶礼盒装）500ml每盒上调60元。7月洋河股份出厂价，海之蓝每瓶上涨4元，天之蓝上涨6元，梦之蓝系列分别上调5元和10元7月青花朗全国统一零售价上调到1299元/瓶，并计划三年内将价格将提升到1500元。8月剑南春其高端系列产品东方红将于8月1日全线涨价，提价幅度为100元/瓶。9月酒鬼酒52度500mL黄坛酒鬼酒（2018版）战略价上调30元/瓶9月泸州老窖自2020年9月10日起，52度国窖1573经典装结算价上调40元/瓶，终端开票价格调整至

52、950元/瓶。9月洋河股份梦之蓝M3的产品单价提高了20元/瓶，要求低度酒的终端成交价不低于420元/瓶，高度酒不低于500元/瓶。9月水井坊臻酿8号42度500ml建议零售价由448元/瓶调整到468元/瓶；38度500ml由438元/瓶调整到458元/瓶。9月五粮液39度五粮液终端供货价提至不得低于659元/瓶，并且团购价不得低于719元/瓶。9月青花朗青花郎建议零售价调整为1499元/瓶。10月习酒53习酒窖藏30年每瓶上涨218元；53习酒窖藏15年每瓶上涨108元；53习酒窖藏1988每瓶上涨50元；53金质习酒每瓶上涨13元；53银质习酒每瓶上涨13元；53老习酒（2018）每瓶上

53、涨10元； 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 16/38 表格表格 3. 白酒行业集中度提升白酒行业集中度提升 公司名称公司名称 2018 2019 2020 营业收入营业收入(亿元）亿元） 市场份额市场份额 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 市场份额市场份额 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 市场份额市场份额 贵州茅台 736.39 13.73% 854.3 15.21% 949.15 16.26% 五粮液 400.3 7.46% 501.18 8.92% 573.21 9.82% 洋河股份 241.6 4.50% 231.26 4.

54、12% 211.01 3.62% 泸州老窖 130.55 2.43% 158.17 2.82% 166.53 2.85% 山西汾酒 94.44 1.76% 118.8 2.11% 139.9 2.40% 古井贡酒 86.86 1.62% 104.17 1.85% 102.92 1.76% 顺鑫农业 92.78 1.73% 102.89 1.83% 155.11 2.66% 今世缘 37.36 0.70% 48.7 0.87% 51.19 0.88% 口子窖 42.69 0.80% 46.72 0.83% 40.11 0.69% 老白干酒 35.83 0.67% 40.3 0.72% 35.98

55、 0.62% 迎驾贡酒 34.89 0.65% 37.77 0.67% 34.52 0.59% 水井坊 28.19 0.53% 35.39 0.63% 30.06 0.52% 舍得酒业 22.12 0.41% 26.5 0.47% 27.04 0.46% 伊力特 21.24 0.40% 23.02 0.41% 18.02 0.31% 金徽酒 14.62 0.27% 16.34 0.29% 17.31 0.30% 酒鬼酒 11.87 0.22% 15.12 0.27% 18.26 0.31% 金种子酒 13.15 0.25% 9.14 0.16% 10.38 0.18% 规模以上白酒企业合计 5

56、363.83 100.00% 5617.82 100.00% 5836.39 100.00% 资料来源：公司公告，川财证券研究所 2.1.2 2.1.2 川酒历史悠久，拥有较强竞争力川酒历史悠久，拥有较强竞争力 四川白酒历史悠久，自古便有六朵金花，十朵小金花等称号。从企业来看，五粮液、泸州老窖、郎酒、剑南春、水井坊、舍得酒业等均是全国出名酒企。四川省白酒产量在全国处于第一位置，稳定增长，全国占比持续提升，2020 年为 367.6 万千升，占全国产量比提升至 49.63%。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 17/38 图图 2525：

57、 四川白酒产量占全国总产量约四川白酒产量占全国总产量约 50%50% 资料来源：国家统计局，川财证券研究所 针对高端、次高端白酒需求旺盛的情况，包括茅台、五粮液、泸州老窖等酒企纷纷开启产能扩张计划，川酒“六朵金花”在这次产能扩张的浪潮中也积极扩产增能，以期提高市场竞争力。主要川酒企业于 2016 年前后纷纷开启技改项目，扩大中高端白酒产能以满足需求的增长。2016 年泸州老窖和剑南春宣布新一批扩产计划，2017 年五粮液和舍得启动技改项目，2020 年水井坊和郎酒开启产能扩张。其中高端酒产量增长最为显著的五粮液、泸州老窖在新一轮周期的竞争中将具有较强的竞争力。 表格表格 4. 川酒“六朵金花”

58、最近一批技改项目和产能川酒“六朵金花”最近一批技改项目和产能汇总汇总 公司公司 开始时间开始时间 技改项目技改项目 现有总产能现有总产能 技改后总产能技改后总产能 高端酒产能高端酒产能 五粮液 2017 启动 10 万吨酿酒生产技改项目一期 22.05 万吨 40 万吨 现有高端酒产能 1.682.52 万吨；技改后高端酒产能达到 4万吨 2020 启动 12 万吨生态酿酒项目以及 517 车间技改项目 泸州老窖 2016 酿酒工程技改项目 20 万吨 30 万吨 现有高端酒产能 1.5 万吨；技改后高端酒产能为 2-2.5 万吨 ST 舍得 2017 酿酒配套工程技改项目 4.3 万千升 9

59、.97 万千升 水井坊 2020 邛崃全产业链基地项目 9905 千升 3 万千升 郎酒 2020 优质酱香型白酒产能建设项目和优质浓香型、兼香白酒3.2 万吨 8.81 万吨 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 18/38 产能建设项目 剑南春 2016 大唐国酒生态园 3 万吨 6-8 万吨 资料来源：公司公告，川财证券研究所 前三季度四川白酒企业上市公司业绩稳健增长。前三季度四川白酒企业上市公司业绩稳健增长。2021 年前三季度四川白酒上市公司实现营业收入和归属于母公司净利润分别为 708.61、255.73 亿元，分别同比增长 2

60、2.59%、26.77%。 图图 2626： 前三季度四川白酒上市公司营收增速为前三季度四川白酒上市公司营收增速为22.59%22.59% 图图 2727： 前三季度四川白酒上市公司净利润增速前三季度四川白酒上市公司净利润增速为为 26.77%26.77% 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 五粮液：增速有所放缓，动销仍显稳健。五粮液：增速有所放缓，动销仍显稳健。2021 年前三季度公司实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长 17.01%、19.13%。毛利率、净利率提升 0.73、0.71 个百分点至75.26%、36.55%，三季度毛利率为 76.12

61、%，同比增长 1.61 个百分点，销售费用和管理费用率分别同比下滑 0.18、0.12 个百分点至 14.22%、4.81%，费用投放较为稳定，净利率为33.37%，同比增长 0.48 个百分点。三季度公司现金回款 158.80 亿元，同比增长 59.39%，经销商打款积极。前三季度合同负债为 46.91 亿元，同比增长 6.97%，经营净现金流153.98 亿元，同比增长 290.47%。目前五粮液批价维持在 970-990 元/瓶，库存普遍在一个月内，经典五粮液批价在 1800-2000 元/瓶，全年 2000 吨目标有望顺利实现，目前五粮液打款和发货进去均快于去年。2021 年公司经营目

62、标为力争实现营收总收入两位数增长，公司启动 12 万吨生态酿酒项目，未来总产能将突破 40 万吨，高端酒产能突破 4 万吨，随着高端产能释放，公司业绩增长具备较强确定性。 泸州老窖：业绩稳健增长，中高档酒为主要贡献。泸州老窖：业绩稳健增长，中高档酒为主要贡献。前三季度公司实现营收 141.10 亿元，同比增长 21.65%；归属于母公司净利润 62.76 亿元，同比增长 30.32%。单三季度实现营收47.93 亿元，同比增长 20.89%；归属于母公司净利润 20.49 亿元，同比增长 28.48%。第三季度毛利率、净利率分别同比提升 0.61、2.73 个百分点至 87.51%、42.21

63、%，预计主要系 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 19/38 结构升级导致吨价提升叠加费用率下滑。三季度销售费用率、管理费用率分别同比增长-1.29、0.45 个百分点至 15.72%、5.91%，费用管控能力良好。三季度经营性现金流净额为12.18 亿元，同比下降 41.13%，合同负债+其他流动负债为 21.53 亿元，环比增长 5.62 亿元，同比增长 7.63 亿元；销售现金回款 43.98 亿元，同比下滑 14.81%，预计主要系公司停货所致。国窖 1573 批价维持在 910-930 元左右，库存维持在一个月左右。目前国窖销

64、售公司不再接收 1573、特曲、窖龄订单，全年任务顺利完成。10 月发布新品泸州老窖1952，卡位次高端，同时推出黑盖，占位低端价格带。公司股权激励计划落地，员工积极性有望进一步增强，全年业绩增长确定性较强。 2.2 2.2 大众品：关注提价落地后带来的业绩支撑大众品：关注提价落地后带来的业绩支撑 PPI、CPI 剪刀差持续扩大，调味品企业纷纷提价剪刀差持续扩大，调味品企业纷纷提价以缓解成本压力。以缓解成本压力。2021 年 10 月 CPI 上涨 1.5%，PPI 上涨 13.5%，PPI 与 CPI 剪刀差高达 12.0 个百分点。PPI 逐渐向 CPI 传导，下游企业由于原材料价格持续提

65、升，利润端承压。由于调味品企业主要原材料是大豆和包装材料，占比约 70%，成本的上涨，使得调味品企业成本压力较大。今年 10 月海天味业宣布对部分产品出厂价提升 3%-7%，开启调味品企业涨价周期，预计其他企业将在半年时间内跟上。 图图 2828： PPIPPI、CPICPI 剪刀差扩大剪刀差扩大 图图 2929： 原材料价格持续上涨原材料价格持续上涨 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：% 资料来源：Euromonitor，川财证券研究所 表格表格 5. 调味品企业开始提价调味品企业开始提价 名称名称 实施时间实施时间 提价情况提价情况 海天味业 2021/10/25 酱油、蚝油、酱料

66、等部分产品的出厂价格进行调整，调整幅度为 3%7%不等 涪陵榨菜 2021/11/12 对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为 3%-19%不等 加加食品 2021/11/16 加加酱油、蚝油、料酒、鸡精和醋系列产品的出厂价格进行调整，上调幅度为 3%7%不等 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 20/38 恒顺醋业 2021/11/20 对部分产品进行价格调整，调整幅度 5%-15%不等 资料来源：公司公告，公司官网，川财证券研究所 2.2.1 2.2.1 调味品行业：有望迎来困境反转调味品行业：有望迎来困境反转 我国调味品零售市

67、场规模稳健上升，但行业集中度不高。我国调味品零售市场规模稳健上升，但行业集中度不高。调味品刚性需求强，不易受宏观经济影响，周期性特征弱，行业盈利水平较好。2020 年调味品行业市场规模为 3950 亿元，2014-2020 年 CAGR 为 7.25%；零售市场规模为 1450 亿元，同比增速 11.41%，2006-2020 年 CAGR 为 9.51%。2020 年海天、雀巢、李锦记、老干妈、美味鲜 CR5 为19.5%，行业集中度有待提高，市占率提升空间较大。 图图 3030： 中国调味品行业市场规模中国调味品行业市场规模 资料来源：艾媒咨询，川财证券研究所 图图 3131： 中国调味品

68、行业零售市场规模中国调味品行业零售市场规模 图图 3232： 20202020 年中国调味品行业市占率不高年中国调味品行业市占率不高 资料来源：Euromonitor，川财证券研究所 资料来源：Euromonitor，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 21/38 酱油行业发展成熟，产品结构性增长。酱油行业发展成熟，产品结构性增长。酱油在调味品的细分子领域内体量占比较大，2015年前酱油产量处于稳定增长状态，2015 年产量达到 1012 万吨，2001-2015 年 CAGR 为14.24%，2015 年后酱油产量有所下

69、降，2019 年产量为 681 万吨，2015-2019 年 CAGR为-9.44%。酱油行业发展到成熟阶段，总体产量增速放缓，而高端酱油市场规模处于稳定增长状态，2018 年高端酱油市场规模为 202.35 亿元，2014-2018 年 CAGR 为 11%，酱油行业逐步进入产业结构升级、产品结构性增长阶段。 图图 3333： 中国酱油产量情况中国酱油产量情况 图图 3434： 中国高端酱油市场规模中国高端酱油市场规模 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所 我国调味品有向高端化发展趋势。我国调味品有向高端化发展趋势。从需求端来看，根据中国调味品协会调研

70、显示，调味品下游消费中餐饮、家庭、食品加工渠道分别占比 50%、30%、20%，餐饮渠道占比较大，2019年前餐饮行业收入始终稳定增长，2020 年因疫情影响收入下降，餐饮行业的扩容拉动了调味品的消费增长。同时，由于疫情原因，健康理念深入人心，居民更加注重调味品的天然健康标准， 伴随着城镇化率的增长和人们消费水平的提高， 中产阶级群体扩大， 居民消费升级，调味品品质需求显著提升， 推动了调味品价格提升， 调味品呈现高端化发展趋势。 对标日本，我国调味品人均消费量较少，仅为 10.7kg 每年，具备较强发展潜力。从供给端看，调味品原材料一般包括黄豆等酿造原料及玻璃塑料等包装用品， 原材料成本的上

71、升提高了调味品价格。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 22/38 图图 3535： 20202020 年中国调味品行业渠道份额占比年中国调味品行业渠道份额占比 图图 3636： 餐饮收入餐饮收入 20192019 年前稳定增长，年前稳定增长， 20202020 年因年因疫情原因有所下降疫情原因有所下降 资料来源：中国调味品协会，前瞻产业研究院，川财证券研究所 资料来源：中国调味品协会，前瞻产业研究院，川财证券研究所 图图 3737： 城镇居民可支配收入提高城镇居民可支配收入提高 图图 3838： 中国调味品人均消费量低于日本中国调味品

72、人均消费量低于日本 资料来源：Euromonitor，前瞻产业研究院，川财证券研究所 资料来源：Euromonitor，前瞻产业研究院，川财证券研究所 同时，调味品结构不断升级，根据前瞻产业研究院，调味品子行业处于不同发展阶段，复合调味料处于导入期，料酒、酱油处于快速成长期，鸡精、食盐处于成熟期，味精处于行业衰退期，调味品行业实现品类迭代，酱油、料酒逐步替代味精等份额，同时调味品子行业产品升级，我国酱油由老抽、生抽向高鲜酱油发展，零添加酱油、有机酱油市场份额同时提高。 对标日本酱油行业竞争格局，中国酱油集中度提升空间较大。对标日本酱油行业竞争格局，中国酱油集中度提升空间较大。日本酱油 CR3

73、为 43.5%。国内酱油行业包括全国化品牌海天、 半全国化品牌李锦记、 厨邦等、 区域性品牌千禾、 加加等、当地酱油品牌广州致美斋等及酱油家庭作坊，格局较为分散，呈现一超多强局面，CR3 为25%，海天味业、李锦记分别占比 16%、5%、4%，集中度有待提高。 高端酱油量价齐升，发展空间高端酱油量价齐升，发展空间较大较大。2018 年高端酱油市场规模在 202 亿元左右，同比增长10%，行业增速高，但和日本相比我国高端酱油占比仍处于较低水平，酱油发展空间大。高端酱油定价为 8 元/500ml 以上，千禾、海天的零添加、高端酱油均价为每瓶 20、10 多元，而日本龟甲万产品的价格定位每瓶超过 3

74、0 元， 高端酱油价格存在上涨空间， 随着消费升级，我国酱油企业不断进入高端酱油赛道，推出零添加等高端酱油，高档酱油产品将逐渐扩容， 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 23/38 酱油的市场空间向上打开。 图图 3939： 中国酱油市场竞争格局中国酱油市场竞争格局 图图 4040： 日本酱油市场竞争格局日本酱油市场竞争格局 资料来源：Euromonitor，前瞻产业研究院，川财证券研究所 资料来源：Euromonitor，前瞻产业研究院，川财证券研究所 2.2.2 2.2.2 啤酒行业：高端趋势持续演绎，关注区域性高端啤酒啤酒行业：高端

75、趋势持续演绎，关注区域性高端啤酒 国内主要啤酒企业近年来吨酒价稳中有升，但对比百威亚太仍然处于较低水平，未来随着市场集中度的提高以及消费升级的拉动，啤酒高端化将稳步推进，整体吨酒价提升空间较大。2020 年上半年青岛、华润啤酒出厂吨酒价分别为 3558.78 元/吨、2882.596 元/吨，对比百威英博、百威亚太 5000-7000 元/吨的出厂吨酒价水平，未来仍有较大提升空间。 图图 4141： 我国啤酒吨酒价提升空间大我国啤酒吨酒价提升空间大 资料来源：公司公告，川财证券研究所，单位：元/吨 啤酒行业高端及超高端啤酒的增速显著高于啤酒行业整体。GlobalData 数据显示，2013-2

76、018 年中国啤酒整体消费量有所下滑，年均复合增速仅为-2.0%，但同期高端及超高端啤酒消费量年均复合增速达到 6.4%；未来 5 年中国啤酒整体消费量将基本保持稳定水平， 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 24/38 但高端及超高端啤酒仍将保持稳定增长，预计 2018-2023 年年均复合增速约为 4.9%。 对标美国高端啤酒占比情况，未来我国啤酒高端化率也有较大提升空间。中国高端及超高端啤酒消费量占比从 2013 年的 10.94%上升至 2018 年的 16.44%，但相比美国 42.1%的高端啤酒占比，未来高端啤酒增长空间较大。

77、此外，啤酒高端化趋势在中国市场更为突出，2018 年中国超高端啤酒价格为低端啤酒价格的 11.6 倍，同期印度、澳洲的差异则分别为 6.1 倍、1.6 倍。 图图 4242： 未来未来 5 年高端及超高端啤酒占比有望提升至年高端及超高端啤酒占比有望提升至 20% 资料来源：GlobalData，川财证券研究所，单位：% 图图 4343： 高端啤酒消费量仍将保持稳定增长高端啤酒消费量仍将保持稳定增长 图图 4444： 啤酒高端化将带动整体均价上移啤酒高端化将带动整体均价上移 资料来源：GlobalData，川财证券研究所 资料来源：GlobalData，川财证券研究所 啤酒行业由于涉及的渠道模式

78、、终端体系均较为复杂，生产商、经销商、终端商之间存在 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 25/38 着竞合博弈的关系。1）生产商与经销商之间的博弈周转为王。啤酒属于典型的快消品行业，当前头部企业不断提升经营效率，较强的品牌力更能与经销商利益深度绑定，从而通过努力提升周转率来提升整个产业链的盈利能力。当然不同头部企业与经销商的绑定模式也不尽相同，其中雪花采用的是典型的深度分销模式，青啤采用的是“大客户+微观运营”模式，百威采用的是大客户制模式。2）生产商、经销商与终端售点之间的博弈终端为王。由于啤酒动销对终端依赖程度高，且主流价格带经济型

79、拉格啤酒口味同质化明显，导致零售终端在渠道利润分配中占有较大优势。分渠道来看，现饮渠道占比近半，且现饮渠道对终端售点的依赖度较高，渠道议价能力被终端售点牢牢掌握；而流通渠道下，啤酒厂商亦通过买店、瓶盖奖等多种投入方式争夺终端优势地位。调研数据显示，现饮渠道相比流通渠道利润空间更高，其中大众餐饮加价率在 40%-100%，高端餐饮加价率在100%，夜场等强势终端加价率高达 100%-200%；而流通渠道加价率在 10%-15%，大型KA 加价率在 10-30%。由于啤酒厂商通过深度分销方式直控终端，经销商的功能被弱化为配送及维护，毛利率空间为 10-15%，主要以高周转率获利。 图图 4545：

80、 高端啤酒、大众啤酒不同环节毛利率情况高端啤酒、大众啤酒不同环节毛利率情况 图图 4646： 不同终端渠道加价率情况不同终端渠道加价率情况 资料来源：GlobalData，川财证券研究所 资料来源：GlobalData，川财证券研究所 百威通过高毛利率、高费用投放树立品牌形象，占据高端啤酒制高点。从财务视角来看，百威毛利率水平、销售费用投放都处于行业领先水平，毛利率方面，17-19 年百威亚太平均毛利率为 52.31%，显著高于华润啤酒的 35.24%、青岛啤酒的 39.07%、燕京啤酒的37.97%；销售费用率方面，17-19 年百威亚太平均销售费用率为 29.62%，亦显著高于华润啤酒的

81、17.09%、青岛啤酒的 19.50%、燕京啤酒的 12.95%。高毛利、高费用投放模式下，百威整体盈利能力亦处于行业领先地位，净利率方面，17-19 年百威亚太平均净利率为 12.44%，显著高于华润啤酒的 3.61%、青岛啤酒的 6.01%、燕京啤酒的 1.94%；EBITDA Margin 方面，17-19 年百威亚太平均 EBITDA Margin 为 28.56%，亦显著高于华润啤酒的 11.27%、青岛啤酒的 11.41%、燕京啤酒的 10.79%。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 26/38 从渠道的角度来看，周转以及盈

82、利能力较为重要。青岛啤酒的周转率和预收款同步明显提升，说明经销商通过先款后货方式进行结算，体现青啤渠道话语权较强且逐渐提升，同时也意味着经销商认可青岛啤酒的产品，提前付款进行订货并有信心销售出去，青岛啤酒在这种情况下产销两旺，整体利润水平也逐步提升。 图图 4747： 青岛啤酒净利率水平逐步提升青岛啤酒净利率水平逐步提升 图图 4848： 百威百威 EBITDA Margin 远超其他啤酒企业远超其他啤酒企业 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：% 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：% 图图 4949： 百威资产周转率水平相对较低百威资产周转率水平相对较低 图图 5050： 百威

83、商誉占比较高，影响资产周转率百威商誉占比较高，影响资产周转率 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：% 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：亿元 图图 5151： 百威、青啤存货周转较快百威、青啤存货周转较快 图图 5252： 百威应收账款周转天数相对较高百威应收账款周转天数相对较高 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：亿元 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：天 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 27/38 四、电力能源：碳中和下清洁能源将保持较快发展四、电力能源：碳中和下清洁能源将保持较快发展 全球经济进入新一

84、轮经济周期，双碳政策驱动下新能源产业或成为这一周期核心增长动能。2020 年我国提出碳中和远期目标，即我国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和，包括水电、风电、光伏、核电、氢能等清洁能源迎来发展新机遇。同时，包括美国、英国、欧盟、日本等主要经济体也纷纷公布碳中和目标时间，并陆续发布新能源产业相关政策，全球市场对于清洁能源的装机需求也在持续上升。我们认为，新能源产业链将成为未来十年全球关注重点，在从石油、煤炭为主的传统能源体系不断向以风电、光伏、水电、氢能、核电等清洁能源体系转型中，将释放大量需求，成为未来经济增长的核心领域。 依托于我国及全球市场，我国

85、未来新能源相关产业将保持较快发展。其中，我国在光伏行业具备全产业链制造优势，硅料、硅片、电池片、组件环节在全球市占率排名第一，行业头部企业具备定价权；光伏产业已初步实现平价，达到了依靠自身经济型发展的新阶段，成长空间广阔。川渝地区水电资源丰富，川西地区在风电、光伏方面还有较大开发空间，氢能在技术不断进步下看好长期发展，以水电为核心，风电、光伏为补充的多元化电力体系是川渝地区未来发展的主流方向，本地相关电力企业，以及上游产业相关企业未来发展前景广阔。 电力市场化下行业盈利空间或进一步释放。受动力煤价格上行影响，全国发电量下降，电力供应紧张，10 月 12 日，国家发改委正式发布关于进一步深化燃煤

86、发电上网电价市场化改革的通知 ，计划推动燃煤发电电量全部进入电力市场，实行“基准价+上下浮动20%”电价定价策略，进一步推动我国电力市场化改革深化，有助于还原我国电力商品属性，推动电力行业盈利空间释放。同时，11 月 24 日，中共中央审议通过关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见 ，提出要健全多层次统一电力市场体系，加快建设国家电场，规范统一的交易规则和技术标准，推动形成多元竞争的电力市场格局。目前水电、风电、光伏电力交易市场化程度较低，随着电力改革的不断深化，相关清洁能源发电量市场化交易占比或能进一步上升，全国电力交易输送的进一步完善也将有利于西部清洁能源实现市场化价值，相关企业盈利空

87、间或进一步释放。 4 4.1 .1 水电水电： “十四五”期间水电产能将持续释放“十四五”期间水电产能将持续释放 川渝地区水川渝地区水电电资源丰富， “十四五”期间水电产能将持续释放。资源丰富， “十四五”期间水电产能将持续释放。四川地处我国地势一二阶梯过渡带， 海拔落差大， 河流众多， 水电资源丰富， 全国十二大水电基地中的金沙江、 雅砻江、大渡河、长江上游均位于四川省内。据统计，四川水能资源技术可开发量达 1.48 亿千瓦，占全国可开发量的 22.4%，排名第二，当前全省水电装机容量超 1 亿千瓦，截至 2020 年四 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨

88、请参阅本页的重要声明 28/38 川省水电发电量达 3349.1 亿千瓦时，其中外送水电量达 1363.56 亿千瓦时，目前四川地区水电装机总量、发电量均位居全国第一。近年来四川省水电产业持续发展，水电资源不断得到开发，随着多个水电站投产，装机容量保持稳步增长，水电发电量持续提升，2015-2020年期间， 全省水电发电量从 2667.6 亿千瓦时上升至 3349.1 亿千瓦时， 年复合增速为 4.66%，截至 2020 年四川水电发电量占全省总发电量的比例达 84.13%。 “十四五”期间四川地区将有多个大型水电站项目投产， 水电产能迎来较快增长， 目前雅砻江杨房沟水电站已正式投产，金沙江下

89、游白鹤滩水电站计划于 2022 年建成，装机总量计划达 1600 万千瓦，此外雅砻江另有 5 座拟建水电站也将于 2025 年前后陆续投产，装机容量合计 737 万千瓦。 图图 5353： 全省水力发电量保持稳健增长全省水力发电量保持稳健增长 图图 5454： 20202020 年全省水力发电量占比达年全省水力发电量占比达 8 84%4% 资料来源：国家统计局，川财证券研究所 资料来源：华经产业研究院，川财证券研究所 川投能源：业绩保持稳健增长，核心资产雅砻江水电产能持续增长。川投能源：业绩保持稳健增长，核心资产雅砻江水电产能持续增长。水电企业具有发电成本相对稳定、弱周期性的特点，防御特性出众

90、，已上市的公司也表现出高股息率、分红稳定的优势，是优秀的投资标的。在未来成长性方面，新机组的不断投产和装机规模的不断提升，是水电企业的核心竞争力之一， 水电行业垄断性强， 目前全国未来规划中水电站集中于头部企业，头部企业发电量占比将不断提升。川投能源是川渝地区水电行业领先企业，公司前三季度实现营业收入 8.93 亿元，同比增长 37.29%，实现归属于上市公司股东的净利润 27.80亿元，同比增长 2.61%。发电量方面，公司前三季度完成水电发电量 38.62 亿千瓦时，同比增长 32.08%。发电量及营业收入增长的主要原因是公司控股子公司川投电力于 2020 年 7月 31 日对所收购的信达

91、水电资产包实现财务并表，新计入相关企业的发电量和营业收入。 川投能源主要依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河流域，以及刚成功并购的青衣江、天全河流域等水电站进行开发建设运营，其中，公司参股 48%的雅砻江水电是公司的核心资产。雅砻江水电规划装机容量 3000 万千瓦，装机容量在全国十三大水电基地排名第三。截至 2021 年上半年，雅砻江水电装机容量 1507.5 万千瓦，开发进度约 50%，仍有较大开发空间。当前雅砻江中游开发稳步推进，杨房沟水电站已正式投产，两河口水电站第 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 29/38 三台机正

92、式投产，其余五座水电站规划清晰，计划于 2025 年前后建成，投产后公司市场份额将进一步提升。 4 4.2 .2 新能源：碳中和下风电、光伏装机量将实现较快增长新能源：碳中和下风电、光伏装机量将实现较快增长 风电、光伏： “碳中和”下新能源发电量将保持较快增长，产业链将实现较快发展。风电、光伏： “碳中和”下新能源发电量将保持较快增长，产业链将实现较快发展。我国发布的 2030 年远景目标对新能源做出进一步规划，到 2030 年非化石能源的一次能源消费比重要达到 25%左右，风电、太阳能总装机容量要达到 12 亿千瓦以上。截至 2021 年 9 月，全国风电装机容量为 3.0 亿千瓦，太阳能发

93、电装机容量为 2.8 亿千瓦，合计为 5.8 亿千瓦，即到 2030 年风电、光伏装机容量将增长超 100%，行业未来市场空间较大。四川省全省光伏技术可开发量合计 8000 万千瓦，风能技术可开发量为 1800 万千瓦，主要集中在川西地区，目前相关资源的开发仍处于起步阶段，未来发展空间较大。成渝双城经济圈规划提出将统筹推进风光水多能互补能源基地建设， 形成水风光互补的清洁能源体系， 预计川西地区未来风电、 光伏装机量将有较大增长空间， 川渝地区风电发电机组制造、 硅料、 电池片等风电、光伏相关产业链将持续受益。 图图 5555： 我国风电装机容量实现较快增长我国风电装机容量实现较快增长 图图

94、5656： 我国光伏装机容量实现较快增长我国光伏装机容量实现较快增长 资料来源：能源局、前瞻产业研究院，川财证券研究所 资料来源：能源局、前瞻产业研究院，川财证券研究所 新能源装机量持续增长， 消纳问题催化储能行业较快发展。新能源装机量持续增长， 消纳问题催化储能行业较快发展。 储能在电力系统中是不可或缺的重要环节，具体来看，储能的应用场景可分为发电侧储能、输配电侧储能和用电侧储能三大场景。 其中， 发电侧对储能的需求场景类型较多， 包括电力调峰、 辅助动态运行、 系统调频、可再生能源并网等；输配电侧储能主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等；用电侧储能主要用于电力自发自用、峰谷价差套

95、利、容量电费管理和提升供电可靠性等。新能源发电具有间歇性和不稳定性的特点， 随着新能源装机容量的不断提高， 由此引发的消纳问题日益凸显，储能在其中占据至关重要的地位。目前，消纳问题是制约新能源产业大规模发 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 30/38 展的瓶颈， 新能源消纳需要协同电力系统各方综合解决， 我国新能源已初步进入无需依赖政府补贴的市场化发展阶段， 行业具备成长动力和空间， 新能源装机的大幅提升给电力系统管理提出了新的要求。国家发改委、国家能源局发布的关于加快推动新型储能发展的指导意见提出， “十四五”期间，将推动实现新型储能

96、从商业化初期向规模化发展转变，新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上，预计在新能源发电量占比持续提升带来的储能需求，叠加政策助力行业发展，储能将迎来快速发展期。川渝地区本地风电、光伏装机量的不断提升，以及全国相关需求的持续增长，将有利于川渝地区包括电池、逆变器等储能系统组成部分，以及上游锂行业规模不断增长。 表格表格 6. 储能是我国电力系统建设中重要的一环储能是我国电力系统建设中重要的一环 应用场景应用场景 主要用途主要用途 具体说明具体说明 发电侧 电力调峰 通过储能的方式实现用电负荷的削峰填谷， 即发电厂在用电负荷低谷时段对电池充电，在用电负荷高峰时段将存储的电量释放。 辅助动态运行

97、以储能+传统机组联合运行的方式，提供辅助动态运行、提高传统机组运行效率、延缓新建机组的功效。 系统调频 频率的变化会对发电及用电设备的安全高效运行及寿命产生影响， 因此频率调节至关重要。储能（特别是电化学储能）调频速度快，可以灵活地在充放电状态之间转换，因而成为优质的调频资源。 可再生能源并网 平滑可再生能源发电出力。通过在风、光电站配置储能，基于电站出力预测和储能充放电调度，对随机性、间歇性和波动性的可再生能源发电出力进行平滑控制，满足并网要求。 减少弃风弃光。 将可再生能源的弃风弃光电量存储后再移至其他时段进行并网，提高可再生能源利用率。 电网侧 缓解电网阻塞 将储能系统安装在线路上游，

98、当发生线路阻塞时可以将无法输送的电能储存到储能设备中，等到线路负荷小于线路容量时，储能系统再向线路放电。 延缓输配电设备扩容升级 在负荷接近设备容量的输配电系统内， 可以利用储能系统通过较小的装机容量有效提高电网的输配电能力，从而延缓新建输配电设施，降低成本。 用电侧 电力自发自用 对于安装光伏的家庭和工商业用户，考虑到光伏在白天发电，而用户一般在夜间负荷较高， 通过配置储能可以更好地利用光伏电力， 提高自发自用水平，降低用电成本。 峰谷价差套利 在实施峰谷电价的电力市场中，通过低电价时给储能系统充电，高电价时储能系统放电，实现峰谷电价差套利，降低用电成本。 容量费用管理 工业用户可以利用储能

99、系统在用电低谷时储能，在高峰负荷时放电，从而降低整体负荷，达到降低容量电费的目的。 提供供电可靠性 发生停电故障时，储能能够将储备的能量供应给终端用户，避免了故障修复过程中的电能中断，以保证供电可靠性。 资料来源：派能科技招股说明书，川财证券研究所 川能动力川能动力:新能源业务稳步推进，布局锂电产业链。新能源业务稳步推进，布局锂电产业链。2017 年以来，公司风电、光伏发电量稳 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 31/38 步上升，截止 2021 年上半年，公司实现投产的总装机容量为 76.923 万千瓦，其中风电装机容量 74.7 万

100、千瓦。目前，公司在建风电项目 2 个，总装机容量 17.5 万千瓦，其中美姑沙马乃托一期已于 10 月正式投产，项目整体推进顺利。此外，除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100 万千瓦优质风电资源待开发建设， 电力业务业绩具备持续增长的动力。同时，公司以锂离子动力电池作为切入点，计划建成从锂矿、锂盐加工、电池材料到锂电池的全产业链模式。 2020 年 6 月， 公司与川能锂能基金再次达成收购协议， 公司将以现金 9.27亿元收购锂能基金旗下能投锂业 62.75%股权，收购完成后将获得四川省阿坝州李家沟锂辉石矿的开采控制。截至 2021 年上半年，公司锂盐相关业务实现营业收入 13.59

101、亿元，同比增长 170.70%。下游新能源汽车需求高增与全球通胀带动上游锂盐价格持续回升，推动公司锂盐业务业绩实现较快增长， 保持预计未来两年全球锂盐供需仍处于紧平衡状态， 锂盐业务有望助力公司长期发展。 通威股份：深入布局光伏全产业链，硅料、电池片两翼齐飞。通威股份：深入布局光伏全产业链，硅料、电池片两翼齐飞。公司以农业、新能源双主业为核心，其中新能源业务方面，公司以高纯晶硅、太阳能电池等产品的研发、生产、销售为主，同时致力于“渔光一体”终端电站的投资建设及运维。硅料方面，截至 2021 上半年，公司已形成高纯晶硅年产能 8 万吨，市占率 14%，排名全行业第一，现有在建产能15 万吨。公司

102、目前已形成三大多晶硅料建设基地，分别位于拥有电价优势的的四川乐山、内蒙包头和云南保山。公司高纯晶硅产品成本控制行业领先，2021 年上半年，公司硅料平均生产成本进一步降低至 3.65 万元/吨。同时，公司拟投资 40 亿在乐山建设年产 20 万吨高纯晶硅项目，项目按每期 10 万吨分两期实施，新产能的投放将进一步巩固公司在行业内的头部地位。电池片方面，公司当前单晶 PERC 电池产品非硅成本已达到 0.2 元/w 以内，远低于行业 0.25 元/w 平均水平，具备竞争优势。截至 2021 年上半年，公司太阳能电池年产能 35GW，电池片产能市占率 13%，处行业第一梯队。公司目前已有三条 HJ

103、T 中试线，规模达 400MW。目前，受下游光伏装机需求较快增长，硅料价格持续走高，推动公司盈利空间进一步释放。 五、科技制造：看好新能源汽车、军工等高新产业增长空间五、科技制造：看好新能源汽车、军工等高新产业增长空间 5 5.1 .1 新能源汽车新能源汽车：川渝合作下新能源汽车全产业链将迎来发展新机遇川渝合作下新能源汽车全产业链将迎来发展新机遇 新能源汽车：行业进入成长期，全产业链实现较快发展。新能源汽车：行业进入成长期，全产业链实现较快发展。汽车电动化趋势已然成为我国以及全球汽车行业主流趋势， 2020 年 7 月以来， 国内新能源汽车销量持续创新高， 进入 2021 年新能源汽车销量进一

104、步提速，统计局数据显示，2021 年 1-9 月，我国新能源汽车累计销量达 228.10 万辆，同比增长 172.50%。国内十四五规划、碳中和计划将国内新能源汽车行业发展列为核心战略之一，补贴新政退坡放缓，对新能源汽车的支持力度不减。从 2020 年出台的新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） 来看，到 2025 年我国新能源汽车销量 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 32/38 占比将达到 20%，预计届时新能源汽车销量将超 540 万辆，年均复合增长率超 30%。此外全球新能源汽车市场也实现较快增长，新能源汽车销量实现快

105、速提升，1-9 月欧洲新能源汽车销量达 158.87 万辆， 渗透率达 18.9%， 已超去年全年销量； 美国新能源汽车销量达 42.45万辆。 我国新能源汽车相关产业链具备成本与技术的先发优势， 有望在未来发展中逐渐扩大海外市场份额。 成渝合作将为本地新能源汽车产业链发展产生积极作用。成渝合作将为本地新能源汽车产业链发展产生积极作用。在促进川渝地区新能源汽车渗透率方面，川渝纷纷出台地方新能源汽车发展规划以及优惠政策，四川方面四川省支持新能源与智能汽车产业发展若干政策措施提出成都以及具备条件的市（州）公交车新增以及更新车辆全部为新能源汽车；重庆方面， 重庆市加快新能源和智能网联汽车产业发展若干

106、政策措施 （20182022 年） 提出到 2021 年， 新能源汽车产量达 40 万辆， 智能网联车约 120万辆；到 2022 年，建成充电桩超 4000 个，公用快充桩功率不低于 60 千瓦。在支持新能源汽车制造发展方面，四川与重庆的传统汽车产业均有不小规模，对发展新能源汽车产业，实现产业升级具有优势，2021 年前三季度川渝两地合计生产汽车 221 万辆，实现产值 5200亿元，占全国汽车产量比例达 12.11%，随着两地在新赛道上不断加深合作，将有利于川渝地区新能源汽车产业链实现较快发展。 我们认为新能源汽车行业已进入快速成长期， 未来汽车电动化和智能化趋势不变，带动相关产业链迎来较

107、快发展，建议关注川渝地区锂矿、正负极材料、电解液、隔膜、动力电池、整车、充电桩等新能源汽车产业链上中下游企业。 富临精工富临精工:享细分赛道红利，迎电车发展机遇。享细分赛道红利，迎电车发展机遇。公司主营发动机核心零部件，包括可变气门系统、摇臂、张紧器等，相关营收从 2011 年 2.82 亿增长至 2020 年的 18.33 亿，CAGR 为23.1%，在细分领域罕有国内竞争对手。公司在成本控制、管理效率等方面具备相对优势，国产替代持续深化。公司在持续投入可变气门系统研发的同时，也不断扩展产品线，包括电子水泵、可变悬挂电磁阀、变速箱电磁阀、减速器系统等，未来均有望成为业绩的增长点。公司被确定为

108、华为新能源车载减速器及相关零部件产品的供应商。车载减速器单车价值在2000 元左右，根据国内 2025 年新能源汽车市场 600 万辆测算，假设华为配套车型占有率15%，公司对应的市场空间在有望达到 18 亿元。同时，公司与宁德时代实现深度合作，铁锂业绩实现较快发展，预计到 2022 年新建的 5 万吨产能达产后，整体产能将上升至 6.2 万吨，为公司带来 1.55 亿元净利润。 5 5.2 .2 国防军工国防军工：军民融合与军队现代化改革将为行业增长提供动力军民融合与军队现代化改革将为行业增长提供动力 大力推动军民融合，军工电子未来市场空间广阔。大力推动军民融合，军工电子未来市场空间广阔。四

109、川省为国防科技工业大省，国防军工行业在单位数量、从业队伍、科技创新等方面都位居全国前列。四川省大力推动军民融合，印发关于推动四川国防科技工业军民融合深度发展的实施意见等多份文件，探索以军民融合大企业大集团为核心， 带动供应链上下游中小微企业的发展模式； 设立军民融合高技术产 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 33/38 业联盟、省级军民融合产业发展基金加快核心能力建设；扩大民口军品配套范围，提升配套能力与技术水平。 军工电子作为国防信息化建设的基石， 其产业链涉及精确制导、 模拟仿真、激光、 雷达、 通信、 导航、 信息安全等多个领域，

110、 在国防军工领域与电子领域发展意义重大。据前瞻产业院预测，我国军工电子行业 2020 年市场规模达 3214 亿元，到 2025 年行业规模有望增至 5012 亿元。四川军工电子企业众多，产品研发走在行业前端，有望在军工电子市场中取得一定份额。 图图 5757： 军工电子行业未来市场空间广阔军工电子行业未来市场空间广阔 资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所，单位：亿元 军队现代化持续释放需求，军工企业业绩将保持稳健增长。军队现代化持续释放需求，军工企业业绩将保持稳健增长。 “十四五”期间，我国将持续推进国防与军队现代化，实现富国和强军相统一，在武器装备方面，将加快武器装备现代化，聚力国防科

111、技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。 未来军队信息化建设与武器装备的持续更新换代将不断释放需求，同时全球局势的恶化也推动军工订单量增长，四川地区军工企业众多，产品研发走在行业前端，特别是在航空航天、电子通信领域全国领先，以成飞、航发为首的川渝地区军工企业预计将持续受益。2021 年作为“十四五”开局之年，川渝地区相关行业上市公司整体业绩实现较快增长， 营业收入方面， 2021 年前三季度川渝地区 13 家军工行业上市公司合计实现营业收入 72.06 亿元，同比增长 41.96%，较 2019 年同期增长 44.32%；实现归属于公司股

112、东的净利润 15.86 亿元，同比增长 238.44%，较 2019 年同期增长 89.15%。行业订单量也实现较大幅度上涨，企业财报显示，前三季度应收账款规模合计上升至 55.46 亿元，同比增长 33.80%，较 2019 年同期增长 92.35%。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 34/38 图图 5858： 行业营业收入实现较快增长行业营业收入实现较快增长 图图 5959： 行业归母净利润实现较快增长行业归母净利润实现较快增长 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 图图 6060： 行业订单量

113、增加推动应收账款规模较快增长行业订单量增加推动应收账款规模较快增长 资料来源：wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 35/38 六、六、投资建议投资建议 建议关注业绩具备稳定性的头部企业以及在业绩实现较高增长的企业：建议关注业绩具备稳定性的头部企业以及在业绩实现较高增长的企业： 1）消费行业：消费持续复苏，行业实现恢复性增长。1）白酒：关注川酒中确定性较强的高端白酒。目前白酒价格整体随着消费能力的提升依然具备提升空间，白酒行业驱动力仍以价为主，在疫情后产能出清，行业集中度明显提升后，优势企业将尽享消费升级带来的结构

114、性红利。明年白酒整体尤其是高端酒的需求依旧最为稳定，预计白酒行业整体需求将逐步恢复，四川白酒历史悠久整体拥有较强竞争力，建议关注五粮液、泸州老窖、水井坊、舍得酒业等全国知名酒企。2）大众品：关注提价落地后带来的业绩支撑。调味品方面，短期内提价预期将有望缓解企业成本上升带来的压力，促进盈利能力持续修复，长期看好随着消费升级，高档酱油产品将逐渐扩容，酱油的市场空间向上打开，相关标的：千禾味业。3）啤酒方面，高端趋势持续演绎，国内主要啤酒企业近年来吨酒价稳中有升，但对比百威亚太仍然处于较低水平，未来随着市场集中度的提高以及消费升级的拉动，啤酒高端化将稳步推进，整体吨酒价提升空间较大，建议关注川渝地区

115、区域性高端啤酒企业。 2）电力能源：碳中和下清洁能源将保持较快发展。1）水电： “十四五”期间四川地区大型水电站项目进入投产高峰期，水电产能迎来较快增长，明年起到 2025 年期间，陆续将有白鹤滩水电站、雅砻江多个拟建水电站相继投产，总装机规模超 2000 万千瓦，建议关注川渝地区水电行业头部企业，相关标的：川投能源。2）新能源：双碳政策下，成渝双城经济圈规划提出将统筹推进风光水多能互补能源基地建设，形成水风光互补的清洁能源体系，预计川西地区未来风电、光伏装机量将有较大增长空间，川渝地区相关产业链将持续受益，相关标的：川能动力、通威股份。 3）科技制造：新能源汽车、军工等高新产业将保持较快发展

116、。1）新能源汽车：行业已进入快速成长期，未来汽车电动化和智能化趋势不变，带动相关产业链迎来较快发展，建议关注川渝地区锂矿、正负极材料、电解液、隔膜、动力电池、整车、充电桩等新能源汽车产业链上中下游企业，相关标的：富临精工。2）军工：川渝地区军工企业众多，产品研发走在行业前端，军民融合与我国军队现代化建设双轮驱动下，行业未来将实现较快增长。 图图 6161： 相关标的盈利与估值相关标的盈利与估值 资料来源：wind，川财证券研究所 日期日期2021/12/62021/12/6股价股价总市值总市值ROEROE股票代码股票代码公司名称公司名称（元）（元）（亿元）（亿元）20A20A21E21E22E

117、22E20A20A21E21E22E22E2021前三季度2021前三季度000858.SZ五粮液232.309,016.985.006.177.3618.7237.8731.8319.39000568.SZ 泸州老窖244.383,579.563.875.256.6316.7046.9537.4025.39600779.SH水井坊139.91683.281.412.433.1620.2258.4644.5243.81603027.SH 千禾味业23.51187.790.430.280.4237.6990.1459.896.82600674.SH 川投能源11.82520.810.690.76

118、0.8812.0015.7913.559.25000155.SZ 川能动力27.70401.370.140.370.6970.4138.286.04600438.SH 通威股份44.542,004.990.831.872.3714.9024.5518.9518.07300432.SZ 富临精工34.61257.280.750.560.9858.9633.4110.80EPSEPSPEPE 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 36/38 风险提示风险提示 宏观经济及居民收入波动风险宏观经济及居民收入波动风险 食品饮料以及新能源汽车行业作为消费品，其业绩表现由宏观经济与居民收入决定。 原材料价格波动风险原材料价格波动风险 农产品、锂矿、煤矿等大宗商品价格波动对川渝地区行业影响较大，若原材料价格短期内迅速增长，将造成相关行业企业业绩不及预期。