1、汽车电子、国产半导体“铁马入冰河”， 汽车电子、国产半导体“铁马入冰河”， 元宇宙XR、MiniLED“长风上万里” 元宇宙XR、MiniLED“长风上万里” 2021年年12月月 电子行业2022年投资策略 电子行业2022年投资策略 核 心 观 点 电子行业是兼具成长性和周期性的行业，本轮库存周期从3Q19开始复苏，若按照历史规律发展，本轮周期可能在 2Q20进入繁荣阶段，并在2Q21进入衰退期，最终经历萧条期后在3Q22见底，但1Q20开始的新冠疫情放大了本轮 周期波动、延长了高景气持续的时间，具体的原因包括产业供给受疫情持续影响、全球流动性对冲导致宏观需求提 升以及疫情导致的居家办公消
2、费需求提升。在4Q21当前来看，面板、存储器、部分元器件、部分Fabless已经从 3Q21开始进入衰退期，但半导体Foundry、模拟IDM的供需仍然紧张。从周期角度看，未来电子产业景气度的变化 仍然部分依赖对新冠疫情、宏观需求的判断，若2022年全球疫情形势更加严峻，那么3Q22开始Foundry、模拟IDM 景气度将再上台阶，期间其他子领域的衰退萧条幅度可能也相对历史温和。 从成长性来看，5G、HPC（包含AI等）、汽车电子、半导体国产化是拉动2020至2021年本轮需求的主力。5G终端 相较于4G、新能源汽车相较于燃油车有更高的电子零部件价值量，本轮周期期间中国5G手机出货渗透率从3Q
3、19的 1.4%增长至75%，中国新能源汽车销量渗透率从4%成长至20%，全球比特币算力从54EH/s最高增长至163EH/s。 展望未来几年，电子产业下一轮周期需求的拉动因素可能将是汽车电子、HPC、半导体国产化、XR。 从A股行业估值来看，以中信电子指数（CI005025.W）为准，PE（TTM）估值当前为47.63x，结合历史估值和指数 来看，目前PE估值处于业绩消化驱动的下滑阶段，考虑到历史PE（TTM）低点约为30 x以及上述逻辑，未来电子板 块某一时间可能进入双杀的阶段。从PB估值来看，目前电子PB估值分位数为89.65%，历史来看当前PB估值对应未 来1年收益率期望较低。 综上所
4、述，我们认为，全球半导体景气处于周期高位，未来几月仍将在高位震荡，其中模拟IC、功率IC等依赖于成熟 制程产品的景气持续时间更长，智能手机、PC等个人终端设备相关芯片产品景气持续时间可能有限，展望2022年， 全球半导体供需将逐步趋于平衡，普遍缺货情况将不会再现，大部分产品价格亦将逐步回落。鉴于此，我们建议 2022年关注细分成长性板块，如MiniLED加速渗透、XR元宇宙爆发、苹果新品功能升级、面板价格修复、折叠屏手 机放量、半导体设备国产化、硅片国产化、DDR5替换、FPGA国产化、汽车IGBT/SiC、PA和滤波器国产化等板块。 重点推荐标的：1）XR元宇宙：歌尔股份（002241）；2
5、）苹果供应链：立讯精密（002475）、环旭电子（ 601231）；3）汽车电子：联创电子（002036）、韦尔股份（603501）、斯达半导（603290）；4）半导体国产 化：北方华创（002371）、思瑞浦（688536）；5）MiniLED：新益昌（688383）；6）硅片国产化：立昂微（ 605358）。 风险提示：下游终端需求不达预期；上游产能扩张不达预期；国际贸易摩擦加剧。 1 VWmWkZaXkWcZyXxUbR8QbRpNrRsQnMkPpOnPfQoMqR8OnNzQvPmQtNxNpOrN 目 录 2 2021行业回顾 2022年行业投资方向简析 2022年重点推荐标的
6、半导体景气：明年还会涨价吗？ 半导体设备国产化：国内晶圆厂资本开支维持高增速，国产化率继续提升 MiniLED：RGB直显产品进入商显大市场，背光产品加速渗透IT和TV 汽车电子：新能源汽车带动智能化快速提升，汽车电子量价齐升 元宇宙XR：现象级产品带动VR行业重拾热度，元宇宙概念火热引诸多巨头布局 折叠屏手机：技术优化、价格下沉带动产品放量，多品牌储备新品发布在即 苹果产业链：关注血糖监测手表进展、iPhone大版本更新有望带动销量 显示面板：关注1Q-2Q22价格修复及OLED成长减亏的机会 2021年初截至11月30日，申万电子指数上涨 14.7%，跑赢沪深300指数约22个百分点。 2
7、021年初截至11月30日，SW其他电子、SW半 导体、SW元件、SW光学光电子、SW电子制造 等子行业均实现上涨，涨幅分别为41.8%、38.3%、 19.9%、0.6%、0.1%。 2021年初截至11月30日，电子板块内涨幅居前的 为凤凰光学（+388%）、天华超净（+357%）、 国科微（+314%）；跌幅居前的为南极光（- 63%）、金溢科技（-52%）、*ST丹邦（-46%）。 3 2021行业回顾：电子行业行情 数据来源：Wind，西南证券整理 电子指数相对沪深300走势 电子子行业二级市场涨跌幅 电子行业涨跌幅前五个股 3 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%
8、 20% 2021/12021/32021/52021/72021/92021/11 申万电子 沪深300 41.8% 38.3% 19.9% 0.6% 0.1% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% SW其他电子其他电子 SW半导体半导体 SW元件元件 SW光学光电子光学光电子 SW电子制造电子制造 388% 357% 314% 298% 267% -42% -43% -46% -52% -63% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 横向看：电子行业PE(TTM)为36倍，在
9、申万行业 中处于中上水平。纵向看：电子行业PE环比下 降3.2，估值处于过去2年的低位；电子行业相对 于A股估值溢价率为120%，略有下降。 结合历史估值和指数来看，目前PE估值处于业 绩消化驱动的下滑阶段，考虑到历史PE（TTM） 低点约为30 x以及上述逻辑，未来电子板块某一 时间可能进入双杀的阶段。从PB估值来看，目 前电子PB估值分位数为89.65%，历史来看当前 PB估值对应未来1年收益率期望较低。 4 2021年行业回顾：电子行业估值 数据来源：Wind，西南证券整理 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 申万电子市盈率及与A股溢价率 申万电子各子行业市盈率（TTM整体法） 4 SW
10、电子, 36 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10 20 30 40 50 60 19-1220-0620-1221-06 SW电子市盈率(历史TTM) 溢价率(右轴) 70 46 34 29 18 0 10 20 30 40 50 60 70 80 SW半导体 SW其他电子 SW元件 SW电子制造 SW光学光电子 电子行业本轮库存周期从3Q19开始复苏，若按照历史规律发展， 本轮周期可能在2Q20进入繁荣阶段，并在2Q21进入衰退期， 最终经历萧条期后在3Q22见底，但1Q20开始的新冠疫情放大 了本轮周期波动、延
11、长了高景气持续的时间，具体的原因包括 产业供给受疫情持续影响、全球流动性对冲导致宏观需求提升 以及疫情导致的居家办公消费需求提升。在4Q21当前来看，面 板、存储器、部分元器件、部分Fabless已经从3Q21开始进入 衰退期，但半导体Foundry、模拟IDM的供需仍然紧张。从周 期角度看，未来电子产业景气度的变化仍然部分依赖对新冠疫 情、宏观需求的判断，若2022年全球疫情形势更加严峻，那么 3Q22开始Foundry、模拟IDM景气度将再上台阶，期间其他子 领域的衰退萧条幅度可能也相对历史温和。 从成长性来看：5G、HPC（包含AI等）、汽车电子、半导体国 产化是拉动本轮周期需求的主力。
12、5G终端相较于4G、新能源汽 车相较于燃油车有更高的电子零部件价值量，本轮周期期间中 国5G手机出货渗透率从3Q19的1.4%增长至75%，中国新能源 汽车销量渗透率从4%成长至20%，全球比特币算力则从 54EH/s最高增长至163EH/s。展望未来几年，电子产业下一轮 周期需求拉动因素或将是汽车电子、HPC、半导体国产化、XR。 5 电子行业主营收入及增长率 电子行业税前利润及增长率 数据来源：Wind，西南证券整理 2021年行业回顾：电子行业景气度 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5000 10000 15000 20000 25000 3000
13、0 35000 电子行业主营收入合计(亿元) YOY -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1000 1500 2000 2500 电子行业税前利润合计(亿元) 目 录 6 2021行业回顾 2022年行业投资方向简析 2022年重点推荐标的 半导体景气：明年还会涨价吗？ 半导体设备国产化：国内晶圆厂资本开支维持高增速，国产化率继续提升 MiniLED：RGB直显产品进入商显大市场，背光产品加速渗透IT和TV 汽车电子：新能源汽车带动智能化快速提升，汽车电子量价齐升 元宇宙XR：现象级产品带动VR行业重拾热度，元宇宙概念火热引诸多巨头布局 折叠屏手机：
14、技术优化、价格下沉带动产品放量，多品牌储备新品发布在即 苹果新品：关注血糖监测手表进展、iPhone大版本更新有望带动销量 显示面板：关注1Q-2Q22价格修复及OLED成长减亏的机会 电子行业是兼具成长性和周期性的行业，我们用上游半导体的景气度来观察判断电子全行业处于 何种周期阶段，判断指标分别是全球重点半导体企业库存周转天数、全球半导体销售额增速、设 备出货额增速和主要半导体企业资本开支增速。 7 全球半导体月销售额，十亿美元 北美半导体设备和全球半导体销售额同比 数据来源：Wind，西南证券整理 半导体景气：明年还会涨价吗？ 半导体销售额是同步指标，10月全球半导体销售额488亿美元，同
15、比增长25%，比较9月的同比增 速（27.6%）继续放缓，本轮半导体销售额增速受益于库存周期上行和新冠疫情带来的宏观需求、 办公居家需求增加及产品涨价，已创10年新高，同步来看全球半导体景气目前处于周期高点，波 动加大。半导体设备销售额是领先指标，在设备BB值（订单出货比）停止更新后，我们用北美 （或日本）半导体设备销售额同比来观察未来短期下游需求的趋势，一般而言其领先半导体销售 约13月且可较好的判断景气顶点区间。10月北美半导体设备出货增速41.3%，经历了3个月的增 速下滑后有所上升。由此我们认为未来几月全球半导体景气仍然将维持在高位波动。 半导体库存水位：全球半导体库存周转天数是一个综
16、合指标， 兼具验证和领先的作用。我们统计了全球36家主要的半导体 公司（包含Fabless、Foundry和IDM）库存周转数据并适当 分类得到全球半导体库存水位背景。从3Q21库存情况来看， 有以下几个特点：1）Memory和IDM厂商库存在经历缺货、 库存下降至底部后，3Q21相关库存上升，表明供给有所改善 或者下游需求边际增长趋于温和，鉴于绝对库存水平仍然较 低，预计未来一段时间仍将维持高景气。这些IDM厂商包括 德州仪器、恩智浦、英飞凌、微芯、ADI、瑞萨、意法半导 体、安森美，主要以8寸线生产模拟IC、功率器件、MCU等 成熟制程产品。2）PC和通讯（COMM）相关芯片厂商已走 出缺
17、货的境况，库存水平不断上升，PC、Notebook、智能 手机等消费电子终端需求逐季趋弱，相关标的估值已大幅回 落，建议关注未来12个季度触底后的修复机会。这些 COMM相关厂商包括高通、博通、联发科、思佳讯、联咏。 8 全球半导体库存周转天数，天 全球主要Foundry成熟制程产能增速 数据来源：Bloomberg，西南证券整理 半导体产能和资本开支：这里我们主要考察未来1年 全球半导体厂商资本开支的增速，这个指标可通过全 球主要半导体在年度最后一个财季披露的指引统计而 得。我们以往总结过，未来1年的资本开支增速和半 导体销售额增速变化方向高度一致，上周WSTS披露 了2021、2022年全
18、球半导体销售额的增速分别为 25.6%、8.8%，由此可大概率断定，2022年全球半 导体资本开支的增速是下滑的。我们统计了全球主要 Foundry未来几年的产能规划，其中成熟制程产能 20222024年的增速分别约为8.1%、8.8%、4.9%、 10.4%，考虑到先进制程的供需缺口小且产能增长集 中于台积电、三星相对有保障，结合WSTS对2022年 的预测，因此我们认为在不考虑疫情等黑天鹅的背景 下，2022年全球半导体供需是平衡的，逐步不紧缺的， 价格将逐步回落。 半导体景气：明年还会涨价吗？ 目 录 9 2021行业回顾 2022年行业投资方向简析 2022年重点推荐标的 半导体景气：
19、明年还会涨价吗？ 半导体设备国产化：国内晶圆厂资本开支维持高增速，国产化率继续提升 MiniLED：RGB直显产品进入商显大市场，背光产品加速渗透IT和TV 汽车电子：新能源汽车带动智能化快速提升，汽车电子量价齐升 元宇宙XR：现象级产品带动VR行业重拾热度，元宇宙概念火热引诸多巨头布局 折叠屏手机：技术优化、价格下沉带动产品放量，多品牌储备新品发布在即 苹果新品：关注血糖监测手表进展、iPhone大版本更新有望带动销量 显示面板：关注1Q-2Q22价格修复及OLED成长减亏的机会 受益于中美博弈导致的晶圆新增产能往大陆转移，以及本轮需求周期的拉动： 根据西南电子组统计，预计中国大陆12寸晶圆
20、厂20212023年产能增速分别为68%、63%和55%； 根据西南电子组统计，预计中国大陆8寸晶圆厂20212023年产能增速为14%、16%和14%； 国内半导体设备厂商预计在未来2年仍将持续受益于下游新增产能的投产。 10 中国12寸晶圆厂产能 中国8寸晶圆厂产能 数据来源：Wind，西南证券整理 半导体设备国产化：国内晶圆厂资本开支维持高增，国产化率继续提升 数据来源：西南证券整理 根据长江存储近3年设备采购招标中标的公开资料，即使长江存储产品制造所需大部分制程为成熟 制程，但大部分国产化设备自给率不超过30%，其中光刻机、缺陷检测、量测设备、ALD、涂胶 显影和离子注入国产设备仍处于
21、从0努力突破至1的阶段。 受益于大陆产能高增、国产化设备自给率快速提升，我们建议2022年继续重点关注半导体设备板 块，尤其关注涂胶显影设备厂商（芯源微）、ALD（沈阳拓荆）、刻蚀机（北方华创、中微公 司）、离子注入设备（万业企业）等。 11 北美半导体销售额，百万美元 长江存储近3年招标设备国产化率 数据来源：Wind，中国国际招标网，西南证券整理 半导体设备国产化：国内晶圆厂资本开支维持高增，国产化率继续提升 目 录 12 2021行业回顾 2022年行业投资方向简析 2022年重点推荐标的 半导体景气：明年还会涨价吗？ 半导体设备国产化：国内晶圆厂资本开支维持高增速，国产化率继续提升 M
22、iniLED：RGB直显产品进入商显大市场，背光产品加速渗透IT和TV 汽车电子：新能源汽车带动智能化快速提升，汽车电子量价齐升 元宇宙XR：现象级产品带动VR行业重拾热度，元宇宙概念火热引诸多巨头布局 折叠屏手机：技术优化、价格下沉带动产品放量，多品牌储备新品发布在即 苹果新品：关注血糖监测手表进展、iPhone大版本更新有望带动销量 显示面板：关注1Q-2Q22价格修复及OLED成长减亏的机会 0% 1% 2% 3% 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12
23、2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 13 数据来源：Steam；西南证券整理 XR：现象级产品带动VR行业重拾热度，元宇宙概念火热引诸多巨头布局 Steam平台VR设备使用率 Steam平台各品牌VR设备使用占比 Quest 2发布后销售火爆成为现象级产品，历经2年平静 期的VR市场重被引燃。Quest 2 发布后当季销量便突破 100万台，从其销量情况和火热程度的持续性来看，我们 认为Quest 2将成为史上第一款销量超千万的VR设备。从 使用端来看，根据全球第一大游戏平
24、台Steam的官方数据， 截至2021年11月，该平台上VR设备的使用率达到1.84%， Oculus用户在该平台的VR用户中占比达62%；其中 Quest 2占比排名第一，使用率持续提升且不断创新高， 达到36.3%。 Steam平台Quest 2使用占比 36.32% 0% 10% 20% 30% 40% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2
25、 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 OculusValveHTCWindows其他 14 数据来源：IDC；西南证券整理（2021年之后为西南证券电子组的预测数据） XR：现象级产品带动VR行业重拾热度，元宇宙概念火热引诸多巨头布局 全球VR（含MR）头显出货量预测 多家科技巨头纷纷布局元宇宙赛道，中期来看XR产业链有望全 面开花。1）Meta（前Facebook）：Facebook从2014年开始 进行XR领域硬件、软件、内容生态的布局，从收购Oculus到更 名为Meta，表明其从社交媒体平台公
26、司全力转型进军元宇宙公 司的雄心。2）苹果：从2015年开始深耕XR技术布局，目前已 拥有超过300项XR相关专利，2022年或将推出首款XR产品。3） 字节跳动：复刻Facebook收购Oculus布局XR硬件领域的模式， 字节收购国内第一大VR设备商Pico。4）腾讯：持续投资元宇 宙概念的公司和产品（比如：Roblox和Epic），初步构建 Metaverse基础生态。 XR行业进入正向循环的发展模式，头显出货量的爆发式发展， 才正式开始。硬件端爆款产品的出现，带动软件和内容端的加 速发展，软件和内容端的优化又会促进用户对硬件端的需求， XR行业的发展已进入正向循环。考虑到Quest 2
27、热度不减， Quest 2 Pro、Quest 3、新一代PS VR以及苹果首款MR头显等 多款市场高关注度的新品计划推出，我们预计2021-2023年全 球VR（含MR）出货量有望保持60%以上的增速，到2023年有 望超过3000万台，对应的代工市场规模达到千亿级别。 XR行业进入正向循环状态 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 201920202021E2022E2023E 出货量（万台） YoY 苹果2022年有望发布新形态可穿戴产品，高市场关注度的新品将为VR产业链注入新增量 通过扫描全球
28、科技前沿、兼并收购的战略，苹果公司不断加码在VR/AR领域的布局。2015年2月苹果第 一个VR/AR相关的专利曝光，而后5年持续深耕VR/AR领域的研发，截止2021年1月，苹果已有330多项 公开可查的VR/AR相关专利。苹果首款“轻薄短小”的MR产品有望在2022年正式发布。据悉，该款MR 产品算力或将比肩Mac，未来该品类甚至有望成为下一个iPhone。 我们认为，苹果作为消费电子行业的标杆企业，其新形态可穿戴产品发布后，叠加元宇宙的东风，或将引 起如同iPhone 4发布带来的市场轰动，处于相对稳态的苹果产业链有望再次被激活。 15 XR：现象级产品带动VR行业重拾热度，元宇宙概念火
29、热引诸多巨头布局 时间 事件 并购标的介绍 2013年 收购以色列公司PrimeSense 专注于研发三维的人体感应和动作捕捉 2015年 收购AR初创公司Metaio 专门从事增强现实AR场景创建和机器视觉解决方案 2015年 收购AR初创公司交Faceshift 通过虚拟现实技术，实时进行面部动作捕捉的创业公司 2016年 收购AR初创公司FlybyMedia 专注支持3D空间感知 2016年 收购Emotient 专注于利用AI来识别和分析人类面部表情 2017年 收购初创企业Vrvana 混合现实技术的提供商 2018年 收购AkoniaHolographics AR显示屏幕的制造商，
30、拥有独家的技术专利 2020年 收购虚拟现实公司Spaces 梦工厂动画的衍生公司，团队主要负责开发VR线下体验 2020年 收购虚拟现实公司NextVR VR直播平台，NextVR通过VR技术制作直播或录播内容 苹果发力VR/AR领域的部分动作 35% 27% 15% 6% 6% 5% 3% 3% 屏幕 存储 处理器 光学器件 壳料 辅料 散热 喇叭 16 数据来源：VR陀螺；西南证券整理 XR：现象级产品带动VR行业重拾热度，元宇宙概念火热引诸多巨头布局 VR头显成本拆解 对VR产品成本进行拆解：其中35%的成本来自屏幕， 27%的成本为存储，15%的成本为处理器，6%的成本 为光学器件，
31、12%的成本为零件。由上述BOM拆解可 知，显示和存储占据VR设备成本的大半壁江山。 基于对VR产业链的梳理和分析，我们建议重点关注： VR代工龙头歌尔股份、VR镜头供应商联创电子、VR显 示模组龙头厂商长信科技、VR软硬板龙头供应商鹏鼎 控股。 公司名称 主要相关业务 歌尔股份 VR头显整机代工；VR产品零组件 欣旺达 VR头显整机代工、解决方案 长盈精密 VR头显所需精密结构件 鹏鼎控股 VR头显pcb板（一台设备软硬板总价值量约30美元） 联创电子 VR镜头 长信科技 VR显示模组 XR产业链相关核心消费电子标的 目 录 17 2021行业回顾 2022年行业投资方向简析 2022年重点
32、推荐标的 半导体景气：明年还会涨价吗？ 半导体设备国产化：国内晶圆厂资本开支维持高增速，国产化率继续提升 MiniLED：RGB直显产品进入商显大市场，背光产品加速渗透IT和TV 汽车电子：新能源汽车带动智能化快速提升，汽车电子量价齐升 元宇宙XR：现象级产品带动VR行业重拾热度，元宇宙概念火热引诸多巨头布局 折叠屏手机：技术优化、价格下沉带动产品放量，多品牌储备新品发布在即 苹果新品：关注血糖监测手表进展、iPhone大版本更新有望带动销量 显示面板：关注1Q-2Q22价格修复及OLED成长减亏的机会 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 500 1,000
33、1,500 2,000 2,500 2020 2021E 2022E 2023E 三星（万台） 华为（万台） 三星YoY 华为YoY 79.5% 11.9% 3.8% 0.7% 4.0% 三星 联想 微软 华为 其他 市场规模和竞争格局：1）市场存量：根据IDC数据，2020年全球折叠屏手机出货量约195万台，折叠屏手 机的渗透率约为0.18%；其中，三星以71.6%的市场份额位居全球折叠屏手机市场第一名，华为紧随其后， 市场份额为10.6%。2）市场预测：华为、三星持续在折叠屏手机领域发力，诸多主流手机品牌大厂也积极 储备新品，伴随着折叠屏手机价格逐渐亲民、技术逐渐升级，我们预计未来几年其出
34、货有望迎来爆发式增长， 2020-2023年全球出货量有望达到143%的复合增速，到2023年出货量有望超过2800万台，渗透率提升至 2.45%，其中三星出货量有望超过2000万台，华为出货则有望超过330万台。 铰链和所用MIM件市场规模：不同的铰链结构直接影响折叠屏产品的闭合程度和机身厚度，是折叠屏手机 产品升级的关键要素。伴随着屏幕中缝愈发趋近可忽略不计，铰链结构设计则更为复杂化，对MIM件的需 求量也进而增加。我们预计，至2023年，折叠屏手机铰链市场规模有望达60亿元；其中所用的MIM零件规 模有望达18亿元。 铰链领域建议关注标的：精研科技；东睦股份 18 折叠屏手机出货量和渗透
35、率 数据来源：IDC，西南证券整理（2021-2023年出货量、渗透率为西南证券电子组预测数据；注：测算未考虑苹果进入折叠屏手机市场） 折叠屏手机：技术优化、价格下沉带动产品放量，多品牌储备新品发布在即 20Q4折叠屏手机市场份额 核心品牌出货量预测 铰链和所需MIM件市场空间 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20202021E2022E2023E 出货量（万台） 渗透率 0 10 20 30 40 50 60 70 20202021E2022E2023E 铰链（亿元） MIM件(亿元
36、） 已发布折叠屏产品的手机品牌： 三星：首个推出折叠屏手机的主流手机厂商；已推出Galaxy Z Fold系列、Galaxy Z Flip系列、W20系列 华为：已经推出Mate X、Mate Xs、Mate X2三款折叠屏手机；有望在2021年12月推出竖折新品 小米：2021年3月发布首款折叠屏手机MIX FOLD，成为继三星和华为后第三家推出折叠屏的主流手机厂商 即将发布折叠屏产品的手机品牌： 荣耀：2022年春节前有望发布首款折叠屏手机产品Magic X OPPO：2021年12月有望发布首款折叠屏产品 vivo：2022年Q1有望发布首款折叠屏手机NEX系列产品 苹果：正在积极布局折
37、叠屏手机相关技术和专利，2023年有望推出首款折叠屏手机产品 19 20212022 8 年年 月月月月月月月月月月 小米 三星 华为 荣耀 发布 和 折叠屏手机 发布折华为典藏版有望发布新款竖折形态的折叠屏手机 发布首款折叠屏手机系列产品 发布首款折叠屏手机 发布首款折叠屏手机 Galaxy Z Flip 4 Galaxy Z Fold 4 Mate X2 Vivo NEX Magic X Vivo OPPO 折叠屏手机：技术优化、价格下沉带动产品放量，多品牌储备新品发布在即 目 录 20 2021行业回顾 2022年行业投资方向简析 2022年重点推荐标的 半导体景气
38、：明年还会涨价吗？ 半导体设备国产化：国内晶圆厂资本开支维持高增速，国产化率继续提升 MiniLED：RGB直显产品进入商显大市场，背光产品加速渗透IT和TV 汽车电子：新能源汽车带动智能化快速提升，汽车电子量价齐升 元宇宙XR：现象级产品带动VR行业重拾热度，元宇宙概念火热引诸多巨头布局 折叠屏手机：技术优化、价格下沉带动产品放量，多品牌储备新品发布在即 苹果供应链：关注血糖监测手表进展、iPhone大版本更新有望带动销量 显示面板：关注1Q-2Q22价格修复及OLED成长减亏的机会 智能手表：供应商成功布局无侵入血糖检测技术，iWatch有望拓展硬核功能重新激活市场 苹果的英国供应商Roc
39、kley发布“腕上诊所”健康手表，正式宣布其非入侵式血糖检测方案已进入临床测 试阶段，若临床测试成功，预计2022年上半年或将开始商业应用。无侵入血糖检测将帮助糖尿病患者更 好地监控血糖状况，大大颠覆抽血式血糖检测方式。Rockley表示待技术进一步成熟后或将其集成到 Apple Watch或其他智能手表。未来，该技术有望成为苹果健康监测功能的强劲补充。 根据IDF全球糖尿病地图（第10版），2021年全球糖尿病患者约5.37亿人，预计到2030、2045年，患者 数量将增至6.43亿、7.83亿；基于目前全球血糖检测仪渗透率平均超过50%，经测算，若iWatch引入血 糖监测功能，仅在在糖尿
40、病患者群体中的需求量就有望达到2、3亿的量级。 21 数据来源：IDC，Strategy Analytics；西南证券整理（2021年之后为西南证券电子组的预测数据） 苹果供应链：关注血糖监测手表进展、iPhone大版本更新有望带动销量 历代产品 新增重要功能 iWatch 1 - iWatch 2 GPS iWatch 3 心率监测 iWatch 4 心电图 iWatch 5 - iWatch 6 血氧监测 iWatch 7 - -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2015 2016 2017 20
41、18 2019 2020 2021E 出货量（百万台） YoY Apple Watch出货量 引入血糖监测后iWatch需求量预测 历代Apple Watch重要新增功能 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 第一年(E) 第二年(E) 第三年(E) 第四年(E) 潜在购买量（百万台） YoY 手机新品：近几年iPhone创新力度较为平淡，新技术储备有望在iPhone 14落地实现 MR新品有望和iPhone 14进行联动，2022年成为iPhone创新大年可期。回顾过往苹果发布的iPhone产 品，iPhone
42、 4、iPhone 6、 iPhone X三款当属最具有“颠覆性创新”的经典机型。根据这几款机型的发 布时间来看，iPhone大力度的创新周期大概是3、4年，但iPhone X发布后第四年推出的iPhone 13并无 较大创新，考虑到苹果近几年手机端技术储备尚未应用、手机端若搭载MR新品或需较多升级，我们认为 iPhone 14或将有较大创新力度，2022年有望成为iPhone创新大年。 iPhone出货量预测：考虑到芯片短缺缓解、下一代新品创新力度可期，我们预计2022年iPhone出货量 有望超过2.5亿部。 22 苹果供应链：关注血糖监测手表进展、iPhone大版本更新有望带动销量 iP
43、hone经典机型发布时间轴 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2001820192020 2021E2022E 出货量（亿台） YoY iPhone出货量预测 数据来源：IDC，西南证券整理（2021-2022年出货量为西南证券电子组预测数据） 目 录 23 2021行业回顾 2022年行业投资方向简析 2022年重点推荐标的 半导体景气：明年还会涨价吗？ 半导体设备国产化：国内晶圆厂资本开支维持高增速，国产化率继续提升 MiniLED：RGB直显产品进入商显大市场，背光产品加速渗透IT和TV 汽车电子：
44、新能源汽车带动智能化快速提升，汽车电子量价齐升 元宇宙XR：现象级产品带动VR行业重拾热度，元宇宙概念火热引诸多巨头布局 折叠屏手机：技术优化、价格下沉带动产品放量，多品牌储备新品发布在即 苹果新品：关注血糖监测手表进展、iPhone大版本更新有望带动销量 显示面板：关注1Q-2Q22价格修复及OLED成长减亏的机会 11月下旬，TV面板中小尺寸价格环比跌幅继续收窄，大尺寸价格环比跌幅相较于本月上旬有所 回升，MNT、Notebook和Tablet面板价格环比多数加速下滑。整体来看，目前中小尺寸TV面板 价格已经没有大幅下跌的空间，大尺寸TV面板价格还处于历史中间位置，而其他面板价格则处于 历
45、史中偏上位置。 我们认为，TV面板价格将于22Q1前见底，其他面板价格将于22Q2前见底，本轮下行周期LCD面 板厂商盈利能力将显著高于历史同期水平。 24 Monitor面板价格，美元 TV面板价格，美元 数据来源： Witviews，西南证券整理 显示面板：关注1Q-2Q22价格修复及OLED成长减亏的机会 25 Notebook面板价格，美元 Tablet面板价格，美元 数据来源：Witviews，西南证券整理 显示面板：关注1Q-2Q22价格修复及OLED成长减亏的机会 需求端： 1）由于全球库存消化、海运阻塞的原因，面板虽降价明显，但尚未完全传导至终端整机售价，预计 22Q1终端整机
46、价格将明显下调拉动需求； 2）2022世界杯等赛事的推广、观看需求将于22Q2陆续提升； 3）TV基于面积的需求增长稳定维持在46%，TV面板出货面积约占比55%。 供给端： 1）2022年LCD面板产能预计增加约45%，OLED面板产能相较于面板整体增加约2%，供给和需求 基本匹配； 2）LCD面板产能增量中50%来自于BOE、TCL，大厂控产控价的能力较强； 3）行业绝对库存不高，以京东方为例，截至21Q3库存额为285亿元，剔除在产品和材料，成品库存 或仅1个月即可消化。 26 全球LCD产能趋势预测 全球主要LCD产能份额预测 数据来源：西南证券整理 显示面板：关注1Q-2Q22价格修
47、复及OLED成长减亏的机会 OLED减亏：全球小尺寸OLED产能过剩，我们认为当前全球产能可支持910亿部手机的需求， 而目前OLED屏幕手机的出货占比不到20%，即不超过3亿台，因此小尺寸OLED价格下跌幅度较 大，国内厂商产能利用率低，普遍亏损。展望未来，国内小尺寸OLED技术和客户快速突破，部分 实力较强的国内厂商有望快速提升利用率，稳定价格，逐步减亏至盈利。 综上我们认为，面板价格将陆续在22Q1见底，考虑到龙头控产控价能力提升、竞争格局改善、 OLED减亏，头部厂商在本轮下行期底部盈利能力将显著高于历史同期。考虑到当前面板上市公司 的估值，以京东方A为例，我们预计其下行周期底部ROE
48、为68%，给与底部1.3x的PB估值，相较 于当前1.5x的 PB估值，下跌空间有限，估值已经初具吸引力，未来建议逐步关注修复机会。 27 全球OLED产能趋势预测 全球主要小尺寸OLED产能份额预测 数据来源：西南证券整理 显示面板：关注1Q-2Q22价格修复及OLED成长减亏的机会 目 录 28 2021行业回顾 2022年行业投资方向简析 2022年重点推荐标的 半导体景气：明年还会涨价吗？ 半导体设备国产化：国内晶圆厂资本开支维持高增速，国产化率继续提升 MiniLED：RGB直显产品进入商显大市场，背光产品加速渗透IT和TV 汽车电子：新能源汽车带动智能化快速提升，汽车电子量价齐升
49、元宇宙XR：现象级产品带动VR行业重拾热度，元宇宙概念火热引诸多巨头布局 折叠屏手机：技术优化、价格下沉带动产品放量，多品牌储备新品发布在即 苹果新品：关注血糖监测手表进展、iPhone大版本更新有望带动销量 显示面板：关注1Q-2Q22价格修复及OLED成长减亏的机会 长期来看，MiniLed和MicroLed的技术演进将是拉动未来10年LED市场成长的主要动力， MiniLED技术将推动LCD背光和小间距直显产品升级，MicroLed技术则将带领LED参与至与当前 LED市场规模同量级的消费电子显示市场。 2021年是MiniLed元年，LED背光产品将极大的提升LCD显示效果，帮助大陆L
50、CD厂商在与韩厂 OLED的竞争中保持竞争力，LED直显产品则将进一步渗透至室内中尺寸商业显示市场。未来，我 们预计2024-2025年将会是MicroLed元年，LED产品市场将拓展至消费电子小尺寸显示市场、室 内中小尺寸显示市场。 29 MiniLED直显市场趋势 MiniLED背光模组市场趋势 数据来源：Wind，西南证券整理 MiniLED：RGB直显产品进入商显大市场，背光产品加速渗透IT和TV MiniLED背光-IT市场领导者苹果，预计2021年出货400万台MiniLED方案产品（ipad+mac）， 2022年为850万台； MiniLED背光-TV市场领导者三星，预计202
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