1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 广和通广和通(300638)(300638) 通信设备通信设备/ /通信通信 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-24 Table_Invest 买入买入 上次评级： 增持 Table_Market 股票数据 2021/12/24 6 个月目标价（元） 69.1 收盘价（元） 53.67 12 个月股价区间（元） 35.9367.44 总市值（百万元） 22,279.19 总股本（百万股） 414 A 股（百万股） 414 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量
2、（百万股） 2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% 27% 58% 相对收益 -7% 25% 59% Table_Report 相关报告 广和通（300638） ：营收快速增长，车载模组打开新空间 -20210823 通信行业 2022 年策略报告： 看好智能车和物联网，静待 5G 建设回暖 -20211213 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 物联网模组领先企业，车载物联网模组领先企业，车载+泛泛 IoT 扬帆起航扬帆起航 报报告摘要：告摘要： Table_Su
3、mmary 物联网行业高景气度物联网行业高景气度带来公司长期增长动能。带来公司长期增长动能。物联网行业在 5G 和云计算推动下长期成长性明确， 预计 2025 年全球物联网行业市场规模将达到 1.1 万亿美元，其中物联网模组市场规模将达到 892 亿元，2020-2025 年均复合增速 29.8%。在积极政策与行业快速发展的背景下，公司作为无线通信模组领先企业，通过持续研发投入提升国际竞争力。随着公司海外业务持续拓展，以及业务进一步延伸至车联网和物联网平台服务，公司具备明确的长期成长动能。 车载模组业务持续发力，外延并购加战略投资车载模组业务持续发力，外延并购加战略投资进行进行国内外市场持续扩
4、国内外市场持续扩张。张。公司拟通过发行股份方式收购锐凌无线剩余 51%股权，交易完成后公司将获得 Sierra Wireless 全球优质车企客户，形成锐凌无线+广通远驰+西安联乘多元化车联网业务布局，进一步提升与包括大众集团、PSA、丰田、比亚迪、吉利、长安等国内外领先车企的深度合作，持续在全球国家化车联网模组市场提升竞争力。 笔电模组业务笔电模组业务聚焦大客户，凭借技术优势和产业链协同研发优势抢占笔聚焦大客户，凭借技术优势和产业链协同研发优势抢占笔电电 5G 模组升级换代发展机遇。模组升级换代发展机遇。全球笔电市场在 5G 规模化商用阶段有望迎来产品升级换代阶段性放量周期，远程办公、超高清
5、视频和云游戏等应用领域需求提升将带动笔电模组渗透率持续提升。预计全球笔电模组市场规模将达到 83.8 亿元，2020-2025 年均复合增速 31.9%。公司笔电业务坚持大客户战略，通过与英特尔和联发科等产业链核心企业协同研发，不断巩固与联想、惠普、华硕等优质大客户的深度合作。 公司持续高研发公司持续高研发投入延展泛投入延展泛 IoT 应用布局，盈利能力行业领先应用布局，盈利能力行业领先。公司持续对 5G 和物联网领域应用进行战略研发投入，通过定制化服务与优质客户合作开发。凭借产品优势和 5G 产品先发优势盈利能力行业领先。 盈利预测：盈利预测：我们看好公司作为国内物联网模组领先企业，凭借产品
6、技术优势和优质客户资源持续提升市场份额，通过车联网、笔电和泛 IoT 业务持续国际化扩张。 预计公司 2021-2023 年营业收入为 41.26/61.67/90.88亿元；归母净利润分别为 4.77/6.76/9.25 亿元；EPS 分别为 1.15/1.63/2.23元/股。我们看好公司 5G 和笔电业务长期成长性，上调至“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧，车联网和笔电模组业务发展不及预期。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,915 2,744 4,126 6,1
7、67 9,088 (+/-)% 53.32% 43.26% 50.40% 49.46% 47.35% 归属母公司归属母公司净利润净利润 170 284 477 676 925 (+/-)% 95.95% 66.76% 68.23% 41.78% 36.73% 每股收益（元）每股收益（元） 0.78 1.17 1.15 1.63 2.23 市盈率市盈率 80.38 51.15 46.59 32.86 24.03 市净率市净率 6.46 9.27 10.05 7.70 5.83 净资产收益率净资产收益率(%) 13.05% 18.16% 21.58% 23.42% 24.26% 股息收益率股息收益
8、率(%) 0.23% 0.33% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 134 242 414 414 414 -40%-20%0%20%40%60%80%2020/122021/32021/62021/9广和通沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 67 广和通广和通/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 全球一流的物联网模组及蜂窝通信解决方案供全球一流的物联网模组及蜂窝通信解决方案供应商应商 . 6 1.1. 乘 5G 和物联网蓝海之风，做全球物联网模组及蜂窝通信领先者 . 6 1.1.1. 公司发展历程：22 年砥砺前
9、行，跻身全球蜂窝通信模组行业领先企业 . 6 1.1.2. 公司产品矩阵丰富，MI+M2M 下游应用领域广泛. 7 1.2. 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富 . 8 1.3. 公司财务状况稳健，车载+笔电+泛 IoT 带动通信模组业务快速增长 . 10 2. 物联网行业万亿蓝海，物联网模组迎来高速发展契机物联网行业万亿蓝海，物联网模组迎来高速发展契机 . 16 2.1. 物联网行业方兴未艾，AIoT 为万物互联 ICT 行业带来广阔蓝海需求 . 16 2.1.1. 人工智能+物联网是云计算万物互联时代新的战略制高点 . 16 2.1.2. 物联网模组作为传输层，提供赋能万物互联的核心通信
10、器件 . 17 2.1.3. 物联网行业发展方兴未艾，万物互联打开高潜力成长空间 . 20 2.2. 物联网行业市场空间广阔，万亿蓝海提供长期成长确定性 . 22 2.3. 需求端：物联网连接设备爆发式增长，下游垂直应用场景加速拓展 . 27 2.3.1. 全球物联网连接设备爆发式增长，下游应用领域不断延伸 . 27 2.3.2. 可穿戴设备引领面向消费者物联网设备规模增长动能 . 29 2.4. 供给端：物联网模组竞争格局向好，国内企业持续提升市场份额 . 37 2.4.1. 物联网模组市场规模快速增长，5G 模组逐步进入加速放量阶段 . 37 2.4.2. 物联网模组市场竞争格局：中国模组
11、企业成为全球领先者，市场集中度提升 . 39 3. 笔电笔电+车联网车联网+泛泛 IoT 三驾马车构筑公司业务高成长性三驾马车构筑公司业务高成长性 . 41 3.1. 无线通信模组迎来 5G 规模商用红利期，公司持续扩展泛 IoT 布局 . 41 3.2. 车联网业务：紧抓车载网联化机遇，国内外业务同时发力 . 45 3.3. 笔电业务：坚持大客户战略，5G 模组需求持续提升 . 49 3.4. 公司核心竞争力：高研发+优质客户+稳健运营构筑长期竞争壁垒 . 52 3.4.1. 核心竞争力一：持续高研发投入，打造 5G 时代产品技术优势 . 52 3.4.2. 核心竞争力二：产业链协同合作与持
12、续渠道建设构筑优质客户资源壁垒 . 57 3.4.3. 核心竞争力三：盈利能力行业领先，营运能力稳健 . 58 4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 63 4.1. 广和通各业务营收及毛利润预测 . 63 4.2. 盈利预测与估值 . 63 5. 风险提示风险提示 . 64 图表目录图表目录 图图 1：广和通发展历程，深耕物联网模组行业：广和通发展历程，深耕物联网模组行业 22 年，笔电年，笔电+车联网车联网+泛泛 IoT 业务布局持续国际化扩张业务布局持续国际化扩张 . 6 图图 2：广和通股：广和通股权结构及子公司情况权结构及子公司情况 . 9 图图 3：广和通营业收入及增速情况
13、：广和通营业收入及增速情况 . 11 图图 4：广和通净利润及增速情况：广和通净利润及增速情况 . 11 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 67 广和通广和通/ /公司深度公司深度 图图 5：2020 年广和通利润结构情况年广和通利润结构情况 . 11 图图 6：2020 年广和通营业成本按类别分结构情况年广和通营业成本按类别分结构情况 . 11 图图 7：广和通各业务营业收入占比情况：广和通各业务营业收入占比情况 . 12 图图 8：广和通各业务毛利润占比情况：广和通各业务毛利润占比情况 . 12 图图 9：广和通营业收入按地区分规模情况：广和通营业收入按地区
14、分规模情况 . 12 图图 10：广和通按地区分营收规模占比情况：广和通按地区分营收规模占比情况 . 12 图图 11：广和通按业务分毛利率情况：广和通按业务分毛利率情况 . 13 图图 12：广和通按地区分毛利率情况：广和通按地区分毛利率情况 . 13 图图 13：广和通各项费用率情况：广和通各项费用率情况 . 13 图图 14：广和通前五大客户营收规模及占比情况：广和通前五大客户营收规模及占比情况 . 14 图图 15：广和通：广和通 2020 年经营性现金流结构情况年经营性现金流结构情况 . 14 图图 16：广和通净利润与经营性现金流情况：广和通净利润与经营性现金流情况 . 14 图图
15、 17：广和通经营性现金流与资本开支规模情况：广和通经营性现金流与资本开支规模情况 . 15 图图 18：广和通经营性现金流与资本开支规模情况：广和通经营性现金流与资本开支规模情况 . 15 图图 19：全球网络连接发展历程，云计算和：全球网络连接发展历程，云计算和 5G 技术推动技术推动 AI+IoT 智能联网时代掀起新一轮划时代变革智能联网时代掀起新一轮划时代变革 . 17 图图 20：全球物：全球物联网行业产业链情况，联网行业产业链情况，IoT PaaS 平台和平台和 IoT SaaS 应用成为价值占比最高的细分领域应用成为价值占比最高的细分领域 . 18 图图 21：全球物联网产业链云
16、：全球物联网产业链云管管边边端端用五层架构及主要参与企业概览用五层架构及主要参与企业概览. 20 图图 22：全球物联网行业技术发展趋势及市场预期情况：全球物联网行业技术发展趋势及市场预期情况 . 22 图图 23：全球物联网行业市场规模及增速情况：全球物联网行业市场规模及增速情况 . 23 图图 24：中国物联网行业市场规模及增速情况：中国物联网行业市场规模及增速情况 . 23 图图 25：中国物联网行业按类别分市场规模情况：中国物联网行业按类别分市场规模情况 . 23 图图 26：中国物联网行业市场规模结构及增速情况：中国物联网行业市场规模结构及增速情况 . 23 图图 27：全球：全球
17、AIoT 行业市场规模及增速情况行业市场规模及增速情况 . 24 图图 28：中国：中国 AIoT 行业市场规模及增速情况行业市场规模及增速情况 . 24 图图 29：全球：全球 AIoT 行业按地区分市场规模及增速行业按地区分市场规模及增速 . 24 图图 30：全球：全球 AIoT 行业按地区分市场规模结构情况行业按地区分市场规模结构情况 . 24 图图 31：全球：全球 IoT PaaS 平台按类别分市场规模情况平台按类别分市场规模情况 . 25 图图 32：全球：全球 IoT PaaS 平台按类别分市场规模结构平台按类别分市场规模结构 . 25 图图 33：全球：全球 IoT PaaS
18、（智慧商业（智慧商业+智慧工业）按类别分市场规模情况智慧工业）按类别分市场规模情况 . 25 图图 34：全球：全球 IoT PaaS 平台（家居平台（家居/商业）市场增速商业）市场增速 . 26 图图 35：全球：全球 IoT PaaS 平台（家居平台（家居/商业）市场结构商业）市场结构 . 26 图图 36：全球及中国：全球及中国 IoT SaaS 市场规模及增速情况市场规模及增速情况 . 26 图图 37：全球物联网连接设备规模情况，：全球物联网连接设备规模情况，2019 年首次超过非物联网连接设备规模年首次超过非物联网连接设备规模 . 27 图图 38：全球：全球 IoT 物联网设备按
19、应用物联网设备按应用分连接数情况分连接数情况 . 28 图图 39：全球：全球 IoT 物联网设备连接数按应用分结构物联网设备连接数按应用分结构 . 28 图图 40：全球：全球 IoT 物联网设备按地区分出货量情况物联网设备按地区分出货量情况 . 28 图图 41：全球：全球 IoT 物联网设备出货量按地区分结构物联网设备出货量按地区分结构 . 28 图图 42：全球物联网连接设备出货量情况，：全球物联网连接设备出货量情况，2019 年首次超过非物联网连接设备规模年首次超过非物联网连接设备规模 . 29 图图 43：2020-2026 全球全球 IoT 设备按类别出货增速设备按类别出货增速
20、. 29 图图 44：全球：全球 IoT 物联网设备出货量按类别分结构物联网设备出货量按类别分结构 . 29 图图 45：全球智能手机和智能家居设备出货量情况：全球智能手机和智能家居设备出货量情况 . 30 图图 46：2020 年全球消费物联网设备出货量情况年全球消费物联网设备出货量情况 . 30 图图 47：全球：全球 PC 个人电脑出货量及增速情况，个人电脑出货量及增速情况，2021 年前三季度增年前三季度增速明显提升速明显提升 . 30 图图 48：全球：全球 PC 个人电脑市场竞争格局，联想、惠普和戴尔名列前三位个人电脑市场竞争格局，联想、惠普和戴尔名列前三位 . 31 图图 49：
21、全球智能手机出货量及增速情况，：全球智能手机出货量及增速情况，2021Q3 出货量有所下降出货量有所下降 . 31 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 67 广和通广和通/ /公司深度公司深度 图图 50：全球智能手机竞争格局，三星稳居首位，小米跃居第三，华为短期发展受限：全球智能手机竞争格局，三星稳居首位，小米跃居第三，华为短期发展受限 . 32 图图 51：全球智能平板电脑出货量及增速情况，：全球智能平板电脑出货量及增速情况，2021Q2 以来增速有所下滑以来增速有所下滑 . 32 图图 52：全球智能平板电脑市场竞争格局，苹果和三星稳居前二，华为短期发展受限
22、：全球智能平板电脑市场竞争格局，苹果和三星稳居前二，华为短期发展受限 . 33 图图 53：全球可穿戴设备出货量及增速情况：全球可穿戴设备出货量及增速情况，目前仍处于快速发展阶段，目前仍处于快速发展阶段 . 33 图图 54：全球可穿戴设备市场竞争格局，苹果遥遥领先，小米华为引领第二梯队：全球可穿戴设备市场竞争格局，苹果遥遥领先，小米华为引领第二梯队 . 34 图图 55：全球智能家居行业：全球智能家居行业 TAM 市场规模情况市场规模情况 . 34 图图 56：全：全球智能家居行业市场规模结构情况球智能家居行业市场规模结构情况 . 34 图图 57：全球智能家居出货量及增速情况，目前仍处于快
23、速发展阶段：全球智能家居出货量及增速情况，目前仍处于快速发展阶段 . 35 图图 58：全球智能家居家庭数量及总家庭数量情况：全球智能家居家庭数量及总家庭数量情况 . 35 图图 59：全球智能家居家庭按类别分渗透率情况，渗透率有望加速提升：全球智能家居家庭按类别分渗透率情况，渗透率有望加速提升 . 36 图图 60：全球智能音箱出货量情况，：全球智能音箱出货量情况，2021Q2 出货量明显回升出货量明显回升 . 36 图图 61：全球智能音箱市场竞争格局，亚马逊和谷歌维持领先地位，中国厂商紧随：全球智能音箱市场竞争格局，亚马逊和谷歌维持领先地位，中国厂商紧随 . 37 图图 62：全球物联网
24、蜂窝模组市场规模情况：全球物联网蜂窝模组市场规模情况 . 37 图图 63：全球物联网蜂窝模组出货量情况：全球物联网蜂窝模组出货量情况 . 38 图图 64：全球物联网蜂窝模组销售额按应用领域情况：全球物联网蜂窝模组销售额按应用领域情况 . 38 图图 65：2020 年全球蜂窝模组出货量按技术类别情况年全球蜂窝模组出货量按技术类别情况 . 38 图图 66：2024 年全球物联网蜂窝模组按类别价格情况年全球物联网蜂窝模组按类别价格情况 . 39 图图 67：2020 年中国蜂窝模组出货量按技术类别情况年中国蜂窝模组出货量按技术类别情况 . 39 图图 68：全球物联网蜂窝模组市场竞争格局，移
25、远通信和广和通处于领先地位：全球物联网蜂窝模组市场竞争格局，移远通信和广和通处于领先地位 . 39 图图 69：全球物联网蜂窝模组企业营收规模情况：全球物联网蜂窝模组企业营收规模情况 . 40 图图 70：全：全球物联网蜂窝模组企业营收增速情况，移远通信和广和通保持高增速球物联网蜂窝模组企业营收增速情况，移远通信和广和通保持高增速 . 40 图图 71：全球移动互联网数据流量及增速情况：全球移动互联网数据流量及增速情况 . 41 图图 72：中国电信业各代通信技术用户规模情况：中国电信业各代通信技术用户规模情况 . 41 图图 73：中国：中国 5G 基站建设进程加速基站建设进程加速 . 41
26、 图图 74：全球蜂窝模组通信技术制式演进方向，：全球蜂窝模组通信技术制式演进方向，5G/LPWAN 逐渐成为主流逐渐成为主流 . 42 图图 75：全球无线通信：全球无线通信 IoT 设备按技术类别规模情况设备按技术类别规模情况 . 42 图图 76：全球无线通信：全球无线通信 IoT 设备按技术类别结构情况设备按技术类别结构情况 . 42 图图 77：车联网产业链情况，车载模组为汽车网联化核心底层硬件：车联网产业链情况，车载模组为汽车网联化核心底层硬件 . 45 图图 78：全球智能网联汽车销量规模及增速情况：全球智能网联汽车销量规模及增速情况 . 46 图图 79：全：全球智能网联汽车销
27、量按地区分结构情况球智能网联汽车销量按地区分结构情况 . 46 图图 80：全球智能网联汽车市场规模情况：全球智能网联汽车市场规模情况 . 46 图图 81：中国智能网联汽车市场规模及增速情况：中国智能网联汽车市场规模及增速情况 . 46 图图 82：全球和中国智能网联汽车渗透率情况，中国：全球和中国智能网联汽车渗透率情况，中国 2025 年渗透率将超过年渗透率将超过 75%. 47 图图 83：广和通车联网业务布局情况，：广和通车联网业务布局情况，外延并购外延并购+内生扩张持续发力车联网业务内生扩张持续发力车联网业务 . 48 图图 84：全球笔记本电脑出货量及增速情况，：全球笔记本电脑出货
28、量及增速情况，2020 年和年和 2021 年出货量增速明显提升年出货量增速明显提升 . 49 图图 85：全球笔记本电脑出货量市场份额情况，联想和惠普处于领先地位：全球笔记本电脑出货量市场份额情况，联想和惠普处于领先地位 . 49 图图 86：全球内置模组笔电出货量按技术分情况：全球内置模组笔电出货量按技术分情况 . 50 图图 87：全球内置模组笔电出货量按技术分结构情况：全球内置模组笔电出货量按技术分结构情况 . 50 图图 88：公司研发投入规模及增速情况：公司研发投入规模及增速情况 . 53 图图 89：公司技术专利规模及增速情况：公司技术专利规模及增速情况 . 53 图图 90：全
29、球主要物联网模组企业研发规模对比情况，广和通研发投入增速领先：全球主要物联网模组企业研发规模对比情况，广和通研发投入增速领先 . 53 图图 91：全球主要物联网模组企业研发占营收比例情况，广和通处于领先地位：全球主要物联网模组企业研发占营收比例情况，广和通处于领先地位 . 53 图图 92：公司员工结构情况，研发人员占比达：公司员工结构情况，研发人员占比达 65% . 54 图图 93：公司员工学历结构情况，本科以上占比：公司员工学历结构情况，本科以上占比 82% . 54 图图 94：全球主要物联网模组企业研发人员规模情况，广和通持续扩张研发团队规模：全球主要物联网模组企业研发人员规模情况
30、，广和通持续扩张研发团队规模 . 54 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 67 广和通广和通/ /公司深度公司深度 图图 95：2020 年全球主要年全球主要物联网模组企业员工按类别分结构情况，广和通研发人员占比处于行业较高水平物联网模组企业员工按类别分结构情况，广和通研发人员占比处于行业较高水平 55 图图 96：全球主要物联网模组企业研发人员平均薪酬情况，广和通处于行业领先水平：全球主要物联网模组企业研发人员平均薪酬情况，广和通处于行业领先水平 . 55 图图 97：全球主要物联网模组企业人均创收情况，广和通和移远通信处于领先地位：全球主要物联网模组企业人均
31、创收情况，广和通和移远通信处于领先地位 . 58 图图 98：全球主要物联网模组企业毛利率情况，广和通毛利率高于国内其他企业：全球主要物联网模组企业毛利率情况，广和通毛利率高于国内其他企业 . 59 图图 99：国内主要物联网模组企业产品均价对比情况，广和通处于行业较高水平：国内主要物联网模组企业产品均价对比情况，广和通处于行业较高水平 . 59 图图 100：全球主要物联网模组企业三费用率情况，广和通处于行业领先水平：全球主要物联网模组企业三费用率情况，广和通处于行业领先水平 . 60 图图 101：全球主要物联网模组企业净利润率情况，广和通处于行业绝对领先水平：全球主要物联网模组企业净利润
32、率情况，广和通处于行业绝对领先水平 . 60 图图 102：全球主要物联网模组企业有息负债率情况，广：全球主要物联网模组企业有息负债率情况，广和通经营能力行业领先和通经营能力行业领先 . 61 图图 103：全球主要物联网模组企业净现金周期情况，广和通优于国内其他模组企业：全球主要物联网模组企业净现金周期情况，广和通优于国内其他模组企业 . 61 图图 104：全球主要物联网模组企业存货周转率情况，广和通处于行业前列：全球主要物联网模组企业存货周转率情况，广和通处于行业前列 . 62 图图 105：全球主要物联网模组企业应收帐款周转率情况，广和通处于行业前列：全球主要物联网模组企业应收帐款周转
33、率情况，广和通处于行业前列 . 62 图图 106：全球主要物联网模组企业应付账：全球主要物联网模组企业应付账款周转率情况，广和通处于行业前列款周转率情况，广和通处于行业前列 . 62 表表 1：广和通无线通信模组按类别分详细情况：广和通无线通信模组按类别分详细情况 . 7 表表 2：广和通无线通信模组下游物联网应用领域按类别分情况，广泛布局泛：广和通无线通信模组下游物联网应用领域按类别分情况，广泛布局泛 IoT 垂直应用领域垂直应用领域 . 8 表表 3：广和通管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力：广和通管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力 . 10 表表 4：广和通股权激励
34、计划情况：广和通股权激励计划情况 . 10 表表 5：全球物联网核心技术领域及商业价值应用详细情况：全球物联网核心技术领域及商业价值应用详细情况 . 21 表表 6：全球各制式无线通信模组市场规模测算情况，：全球各制式无线通信模组市场规模测算情况，2025 年整体空间年整体空间 892 亿元亿元. 43 表表 7：广和通泛：广和通泛 IoT 应用领域布局及产品情况，覆盖垂直应用领域广泛应用领域布局及产品情况，覆盖垂直应用领域广泛 . 44 表表 8：广和通核心产业链合作伙伴车载和笔电芯片研：广和通核心产业链合作伙伴车载和笔电芯片研发进展情况，聚焦自动驾驶和发进展情况，聚焦自动驾驶和 5G 笔电
35、领域笔电领域 . 44 表表 9：全球车载通信模组市场规模测算情况，：全球车载通信模组市场规模测算情况，2025 年市场空间年市场空间 127 亿元亿元 . 47 表表 10：全球笔电模组市场规模测算情况，：全球笔电模组市场规模测算情况，2025 年市场空间年市场空间 84 亿元亿元 . 51 表表 11：广和通：广和通与英特尔长期深度合作情况，不断开拓笔电业务优质大客户资源，提升综合竞争力与英特尔长期深度合作情况，不断开拓笔电业务优质大客户资源，提升综合竞争力 . 52 表表 12：2020-2021 年广和通研发进展情况，积极进行年广和通研发进展情况，积极进行 5G、泛物联网产品布局、泛物
36、联网产品布局 . 56 表表 13：广和通各领域主要客户情况，具备优质客户资源壁垒：广和通各领域主要客户情况，具备优质客户资源壁垒 . 57 表表 14：公司与物联网产业链深度协同合作情况，持：公司与物联网产业链深度协同合作情况，持续扩展优质渠道，提升综合行业竞争力续扩展优质渠道，提升综合行业竞争力. 58 表表 15：广和通各业务营业收入及毛利润预测：广和通各业务营业收入及毛利润预测 . 63 表表 16：中国物联网模组企业：中国物联网模组企业 P/E 估值水平情况，广和通低于行业平均水平估值水平情况，广和通低于行业平均水平 . 64 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明
37、 6 / 67 广和通广和通/ /公司深度公司深度 1. 全球全球一流一流的物联网模组及蜂窝通信解决方案供应商的物联网模组及蜂窝通信解决方案供应商 1.1. 乘 5G 和物联网蓝海之风，做全球物联网模组及蜂窝通信领先者 1.1.1. 公司发展历程：22 年砥砺前行，跻身全球蜂窝通信模组行业领先企业 广和通是全球广和通是全球领先领先的的无线无线模组和模组和无线无线通信解决方案供应商。通信解决方案供应商。公司为电信运营商、物联网设备厂商、 物联网系统集成商提供端到端物联网无线通信解决方案。 经过 22 年砥砺前行， 公司具备深厚的M2M及物联网通信专业技术和经验积累， 产品包括5G、4G、LTE/
38、LTE-A、3G、2G、NB-IoT、安卓智能以及车规级无线通信模组，为包括移动支付、车联网、智能电网、安防监控、智能家居、智慧城市等众多垂直应用领域提供可靠、便捷、安全智能的定制化行业解决方案，业务覆盖全球 100 余个国家。 图图 1：广和通广和通发展历程发展历程，深耕物联网模组行业，深耕物联网模组行业 22 年，笔电年，笔电+车车联网联网+泛泛 IoT 业务布局持续国际化扩张业务布局持续国际化扩张 数据来源：公司官网，东北证券整理 广和通自广和通自 1999 年在深圳成立以来，经过年在深圳成立以来，经过 22 年的市场与技术积累，逐步确立了国内年的市场与技术积累，逐步确立了国内物联网模组
39、领域的领先地位，公司业务发展主要分为三个阶段：物联网模组领域的领先地位，公司业务发展主要分为三个阶段： 1）发展起步阶段）发展起步阶段（1999 年-2007 年）积极进行渠道建设和技术储备积极进行渠道建设和技术储备：公司 1999年成立之初主要为摩托罗拉分销其无线通信模组并提供技术增值服务，在 1997 年-2007 年间利用为摩托罗拉代销契机不断积累无线通信模组行业经验和进行渠道建设。同时公司积极进行技术研发投入逐渐向自主研发设计无线通信模组产品转型。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 67 广和通广和通/ /公司深度公司深度 2）业务拓展阶段（）业务拓展阶
40、段（2008 年年-2013 年）年）完善产业链布局，确立国内领先地位完善产业链布局，确立国内领先地位：经过发展初期技术和经验积淀，公司于 2009 年成功推出自主品牌 Fibocom 2G 无线通信模块，进一步与摩托罗拉开展 ODM 合作，并与 Infineon 达成战略合作，持续完善无线通信模组产业链布局。2012 年公司 3G 无线通信模块上市，应用领域延展至移动支付、 智能电网以及车联网， 确立公司在国内无线通信模组领域的市场领先地位。 3）加速发展阶段（）加速发展阶段（2014 年年-至今）至今）产品多元化发展，拓展海外市场产品多元化发展，拓展海外市场：2014 年公司获得 Inte
41、l 战略投资，并设立香港子公司，开启海外市场拓展步伐；2015 年-2017 年公司相继设立美国和欧洲分公司，重点突破欧美发达市场业务机会。2017 年公司成功在创业板上市，凭借持续提升的品牌地位和技术实力进一步扩大与国际知名企业的战略合作。 2018 年公司 LTE 高速模块与 HP、 Dell、 Google 等合作伙伴新增 Design In 战略合作。 2019 年公司首发 5G 通信模块 FG150， 率先抓住 5G 物联网发展契机；同时公司发布“模块即服务”战略，结合终端和 IoT 云平台服务推出定制化智能物联网行业解决方案，进一步提升在垂直应用领域的核心竞争力。2021 年公司公
42、司携手英特尔和联发科推出全互联 PC 5G 模组，并以最大份额入围中国联通雁飞 5G 模组招标项目，在国内和国际市场呈现快速发展态势。 1.1.2. 公司产品矩阵丰富，MI+M2M 下游应用领域广泛 广和通无线通信模组产品矩阵完善，覆盖广和通无线通信模组产品矩阵完善，覆盖 NB-IoT/2G/3G/4G/5G 全制式品类，应用全制式品类，应用领域涵盖领域涵盖 MI 消费类电子业务和消费类电子业务和 M2M 业务。业务。公司 MI 模组产品主要应用领域为平板电脑、二合一电脑、笔记本电脑等消费电子类产品；M2M 模组主要应用于移动支付、智能电网、车联网、智慧工厂等领域。按产品类别分公司共有 4 大
43、系列产品，其中宽带高速率模组主要针对 MI 用户，覆盖 5G/LTE Cat 20/LTE Cat 12 等制式；智能移动计算、中低速模组和车规模组主要面向 M2M 领域。 表表 1：广和通无线通信模组按类别分详细情况：广和通无线通信模组按类别分详细情况 数据来源：公司官网，东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 67 广和通广和通/ /公司深度公司深度 公司无线通信模组赋能下游应用领域广泛，已形成延展性较强的下游垂直应用领域公司无线通信模组赋能下游应用领域广泛，已形成延展性较强的下游垂直应用领域布局。布局。公司无线通信模组广泛赋能于众多垂直应用领域，在
44、 5G 和云计算推动企业数字化转型和万物互联趋势进程加快的背景下，有望形成不断扩张的需求延展能力。 1）消费端消费端：从消费端角度看，智能家居渗透率迅速提升，公司智能模组赋能智能冰箱、 智能扫地机器人以及婴儿监护器等应用， 实现消费者于家用电器的 “智能交流” 。 2）车联网端车联网端：车联网在电动车趋势下渗透率迅速提升，公司车规模组广泛应用于车载信息娱乐系统、T-Box、ADAS 等车载应用，为网联汽车、高精度定位、5G 车路协同等场景提供高可靠性、低时延的无线通信方案。 3） 企业客户端角度企业客户端角度， 云计算和物联网技术融合推动传统制造业加快向智能化转型，公司 5G 模组通过潜入智能
45、工业网关、 CPE 和超高清视频设备， 赋能无人 AVI 小车，实现超高清视频监控及质量检测，实现智慧工厂及柔性生产。 表表 2：广和通无线通信模组下游物联网应用领域按类别分情况：广和通无线通信模组下游物联网应用领域按类别分情况，广泛布局泛，广泛布局泛 IoT 垂直应用领域垂直应用领域 数据来源：公司官网，东北证券整理 1.2. 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富 广和通广和通股权结构稳定，有利于快速制定股权结构稳定，有利于快速制定战略决策，核心管理团队持股具备高度战略战略决策，核心管理团队持股具备高度战略凝聚力。凝聚力。公司实际控制人董事长张天瑜持有公司 40.61%的股份，公司总经理应凌
46、鹏和副总经理徐宁分别持有 4.30%和 0.98%的股份。广和创虹企业管理中心为公司 24名核心管理及技术人员员工持股平台，共持有公司 5.18%的股份。公司实控人和核心管理团队较高的持股比例，有利于公司针对不断变化的市场环境快速制定并实施长期战略决策。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 67 广和通广和通/ /公司深度公司深度 图图 2：广和通股权结构及子公司情况：广和通股权结构及子公司情况 数据来源：Wind，公司公告，东北证券整理 公司核心管理团队具备深厚的行业经验，公司核心管理团队具备深厚的行业经验，坚持坚持打造一支长期稳定、高战斗力的人才打造一支长期稳
47、定、高战斗力的人才团队。团队。 公司董事长兼实际控制人张天瑜具备超过 30 年的无线通信领域行业经验； 总经理应凌鹏自公司创立就加入公司， 具备超过 20 年行业销售及公司管理经验； 副总经理许宁作为核心技术人员，具备深厚的电子及无线通信领域技术研发经验；副总经理邓忠忠曾任华为技术工程师，具备丰富的电子电力行业经验。公司核心管理团队平均在公司任职年限超过 13 年，长期稳定团结的管理团队是公司能够充分把握住无线通信模组领域关键战略发展契机。 公司持续进行公司持续进行大范围大范围核心人才股权激励，高度战略凝聚力推动公司长期快速发展。核心人才股权激励，高度战略凝聚力推动公司长期快速发展。自 201
48、3 年以来公司持续进行核心人才股权激励计划，自 2017 年上市以来公司共推出 2 次股权激励计划。 2018 年 8 月第一次股权激励计划共授予 206 名核心员工共计公司总股本2.50%的股权及限制性股票， 激励员工占公司整体员工比例达到36.3%，大范围对优秀员工授予股权激励让公司战略凝聚力高度提升，超预期完成战略计划目标。公司第一次股权激励计划行权条件为公司净利润 2018-2020 年复合增速不低于 26.0%，公司 2018-2020 年实际净利润年均复合增速达到 86.3%，大幅超出规划目标。2021 年 3 月公司推出第二次股权激励计划，授予 346 名核心员工共计公司总股本
49、1.12%的股权及限制性股票，激励员工占公司整体员工比例达到 27.1%，相较第一次股权激励对业绩考核目标要求进一步提升。预计 2021 年股权激励计划首次授予的期权及限制性股票需摊销的总费用为 3434.9 万元，其中 2021-2024 年需摊销费用分别为 1463.65 万元、1236.40 万元、613.51 万元和 121.34 万元。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 67 广和通广和通/ /公司深度公司深度 表表 3：广和通管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力：广和通管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力 数据来源：公司公告，东北证
50、券整理 表表 4：广和通股权激励计划情况：广和通股权激励计划情况 数据来源：公司公告，东北证券整理 1.3. 公司财务状况稳健，车载+笔电+泛 IoT 带动通信模组业务快速增长 公司主营业务成长性明确，营业收入公司主营业务成长性明确，营业收入 2012-2020 年均复合增速达年均复合增速达 48.4%，笔电，笔电+泛泛IoT+车联网带动车联网带动MI和和M2M业务快速增长。业务快速增长。 2020年公司实现营业收入27.44亿元，同比增长 43.3%，2012-2020 年以 48.4%的年均复合增速高速发展。按业务类别角度看， 公司主营业务包括 M2M 和 MI 两大领域， 其中 M2M
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