《广和通-深耕物联网成长赛道模组连接极智未来-220501(29页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《广和通-深耕物联网成长赛道模组连接极智未来-220501(29页).pdf(29页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度深度报告报告 深耕物联网深耕物联网成长成长赛道赛道 模组连接极模组连接极智智未来未来 广和通(300638.SZ) 通信行业/通信设备 投投资摘要资摘要: 公司是全球领先的公司是全球领先的无线通信模组提供商无线通信模组提供商,专注于物联网领域二十余年专注于物联网领域二十余年,公司,公司营业收入和归母净利润保持高速增长营业收入和归母净利润保持高速增长,2021 年年 Q3 公司全球份额位居第二公司全球份额位居第二。 公司核心团队持续深耕通信行业,重视技术积累和自主研发能
2、力,截止到2021 年公司研发技术人员占比为 62.4%。研发投入逐年增长,研发费用从2017 年的 0.51 亿元增长到 2021 年的 4.56 亿元,增长达到 9 倍。 公司与英特尔、高通、联发科、紫光展锐等基带芯片供应商形成紧密合作关系,并获得英特尔战略投资;公司通过多年的积极拓展,拥有一批优质的客户资源,我们认为这为公司稳定长远的发展提供了有力保障。 公司采取轻资产模式,聚焦产品研发和销售两大核心环节,生产环节公司采用外协代工的模式,有利于公司降低管理成本,及时响应客户需求。 相较于同行,公司利润率一直遥遥领先。一方面是由于公司战略聚焦高价值产品,毛利率优于同行;另一方面是由于公司持
3、续拓展利润率较高的海外业务,海外业务占比从 2017 年的 25.1%增长到了 2021 年的 50.8%。 5G、人工智能等技术加速万物互联进程,通信模组是万物互联的基础,行业、人工智能等技术加速万物互联进程,通信模组是万物互联的基础,行业下游应用广泛,下游应用广泛,模组行业模组行业有望有望长期受益。长期受益。与此同时,行业格局呈现东升西降的趋势,全球份额正在逐步向国内头部厂商集中,小的模组厂商逐步被淘汰。而且行业壁垒逐步形成,阻挡新的玩家进入。公司紧抓行业机遇,积极在笔记本电脑、POS 机、车联网等应用领域进行布局。 全互联笔记本电脑开启全新时代全互联笔记本电脑开启全新时代,蜂窝模组内置率
4、有望进一步提升。,蜂窝模组内置率有望进一步提升。随着全球各厂商陆续发布全互联笔记本电脑,开启新的办公模式。公司与头部厂商惠普、联想、戴尔合作多年,在该领域的市占率超过 50%,在技术支持以及供应灵活性等方面均具备丰富经验,有望在该领域继续放量突破。 移动支付快速发展带动移动支付快速发展带动 POS 机出货量提升,机出货量提升,POS 机机向向智能化方向发展智能化方向发展。全球 POS 机出货量年复合增长率超过 20%,带动模组出货量持续提升。公司与行业内大客户形成长期稳定的合作关系,面向智能 POS 机时代,公司在 Cat.1 产品方面也做好了准备,POS 机业务有望迎来新的增长。 车联网智能
5、化车联网智能化的的发展离不开发展离不开通信通信模组的加持。模组的加持。车联网市场规模不断增大,网联新车渗透率逐步提升,车载模组是发展过程中率先受益的环节。公司通过成立子公司广通远驰和收购 Sierra 的车载前装模块业务来全球化布局相关业务,Sierra 在车载模组领域的市占率较高。目前广和通已推出多款产品,成为比亚迪、长安、长城、吉利等车企的供应商。 投资建议:投资建议:公司当前处于5G建设及物联网发展的高峰期,收入和份额不断提升。公司 PE 历史均值为 60.5 倍。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位,给予公司 40 倍 PE,对应目标价 45.2 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提
6、示风险提示:市场竞争加剧公司利润受损;下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速;公司收购 Sierra 车载前装模块业务,若业务整合不及预期,将影响公司的业绩;若上游芯片严重缺货,则会影响公司模组的生产和销售。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,743.58 4,109.31 5,920.25 8,252.71 11,108.49 增长率(%) 43.26% 49.78% 44.07% 39.40% 34.60% 归母净利润(百万元) 283.62 401.35 580.59 804.39 1,157.41
7、增长率(%) 66.76% 41.51% 44.66% 38.55% 43.89% 净资产收益率(%) 18.16% 20.55% 22.68% 24.03% 25.89% 每股收益(元) 1.17 0.97 1.40 1.94 2.80 PE 30.28 36.53 25.27 18.24 12.68 PB 5.49 7.51 5.73 4.38 3.28 资料来源:公司财报,申港证券研究所 评级评级 买入买入(首次首次) 2022 年 05 月 01 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号:S01 张建宇 研究助理 SAC 执业证书编号:S02
8、 交易数据交易数据 时间时间 2022.04.29 总市值/流通市值(亿元) 82/126 总股本(万股) 41408.8 资产负债率 53.59% 每股净资产(元) 4.72 收盘价(元) 30.42 一年内最低价/最高(元) 24.98/62.00 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源:wind,申港证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%广和通沪深300 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 29 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 专注物联网模组领域二十余年专注物联网模组领域二十余年 . 4 1.1 公司股权架构
9、稳定 深度绑定核心人员 . 4 1.2 公司管理团队具备丰富的行业经验 . 5 1.3 紧密合作全球供应商与知名客户 . 5 1.4 公司营业收入和利润保持高速增长 . 6 1.5 公司重视研发投入 保持业内领先优势 . 7 1.6 公司成本控制良好 毛利率稳中有升 . 8 1.7 相较于同行 公司利润率保持领先 . 8 2. 物联网行业爆发物联网行业爆发如期而至如期而至 . 9 2.1 物联网行业大规模增长 . 9 2.2 模组是万物互联的基础 有望实现长期受益 . 10 2.3 行业格局重塑 呈现东升西降的趋势 . 11 2.4 行业壁垒逐步提升 小厂家逐步被淘汰 . 12 3. 笔电行业
10、:全时互联时代即将到来笔电行业:全时互联时代即将到来 . 13 3.1 笔电成为疫情下的“生产力工具” . 13 3.2 内置蜂窝模组的笔电渗透率有望进一步提升 . 14 3.3 全互联笔记本电脑开启全新时代 . 15 3.4 公司与英特尔紧密合作 强势切入笔电行业 . 16 4. POS 机行业:智能机行业:智能 POS 机快速渗透机快速渗透 . 17 4.1 移动支付快速发展带动 POS 机出货量提升 . 17 4.2 POS 机逐步向智能化方向发展 . 19 4.3 深度绑定头部厂商 智能 POS 产品提前布局 . 20 5. 公司高瞻远瞩进军车载模组行业公司高瞻远瞩进军车载模组行业 .
11、 20 5.1 车联网智能化是未来的发展趋势 . 20 5.2 蜂窝通信模组是车联网发展的基础 . 21 5.3 公司加强车联网领域布局 . 23 6. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 24 6.1 盈利预测 . 24 6.2 投资建议 . 25 7. 风险提示风险提示 . 25 图表目录图表目录 图图 1: 公司发展历程公司发展历程 . 4 图图 2: 公司股权架构图公司股权架构图 . 5 图图 3: 公司业务情况公司业务情况 . 6 图图 4: 海外和国内营收占比情况海外和国内营收占比情况 . 6 图图 5: 公司历年营收情况公司历年营收情况 . 7 图图 6: 公司历年归母净利
12、润情况公司历年归母净利润情况 . 7 图图 7: 公司历年研发支出情况公司历年研发支出情况 . 7 图图 8: 公司研发人员情况公司研发人员情况 . 7 图图 9: 公司历年三费情况公司历年三费情况 . 8 图图 10: 公司历年毛利率变化情况公司历年毛利率变化情况 . 8 图图 11: 国内主要模组厂商毛利率对比国内主要模组厂商毛利率对比 . 9 图图 12: 国内主要模组厂商净利率对比国内主要模组厂商净利率对比 . 9 图图 13: 国内主要模组厂商存货周转天数对比国内主要模组厂商存货周转天数对比. 9 图图 14: 国内主国内主要模组厂商应收账款周转天数对比要模组厂商应收账款周转天数对比
13、 . 9 图图 15: 全球物联网连接数情况全球物联网连接数情况 . 10 图图 16: 物联网网络架构物联网网络架构 . 10 图图 17: 全球通信蜂窝模组市场规模及增速全球通信蜂窝模组市场规模及增速 .11 图图 18: 国内蜂窝物联网用户连接数国内蜂窝物联网用户连接数 .11 图图 19: 2018 年年全球蜂窝物联网模组供应商出货量份额全球蜂窝物联网模组供应商出货量份额. 12 图图 20: 2021 年年 Q3 全球蜂窝物联网模组供应商出货量份额全球蜂窝物联网模组供应商出货量份额 . 12 图图 21: 全球笔记本电脑历年出货量全球笔记本电脑历年出货量 . 13 图图 22: 20
14、21 年全球前五大笔记本电脑厂商市场份额年全球前五大笔记本电脑厂商市场份额 . 13 图图 23: 全球平板电脑历年出货量全球平板电脑历年出货量 . 14 图图 24: 2021 年年全球前五大平板厂商市场份额全球前五大平板厂商市场份额 . 14 图图 25: 全球历年蜂窝模组笔记本出货量全球历年蜂窝模组笔记本出货量 . 14 图图 26: 全球历年全球历年 Chromebook 出货量出货量 . 15 图图 27: 国内移动数据流量资费下降情况国内移动数据流量资费下降情况 . 16 图图 28: Thinkpad X1 Nano 笔记本电脑流量赠送情况笔记本电脑流量赠送情况 . 16 yXc
15、ZnVkVjWkWiUvWmUaQcM7NnPpPpNnPkPmMrMkPrRtOaQpPzQvPnRuNvPnNrM广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 29 证券研究报告 图图 29: 公司历年采购英特尔产品金额及比重公司历年采购英特尔产品金额及比重. 17 图图 30: 2013-2021 年国内移动支付交易规模年国内移动支付交易规模 . 18 图图 31: 2015-2021 年国内联网年国内联网 POS 机数量机数量 . 18 图图 32: 全球全球 POS 机历年出货量及增长率机历年出货量及增长率 . 18 图图 33: 2015-2019 年
16、国内联网智能年国内联网智能 POS 机销量和渗透率机销量和渗透率 . 19 图图 34: 国内历年汽车产量及增长率国内历年汽车产量及增长率 . 20 图图 35: 国内历年汽国内历年汽车销量及增长率车销量及增长率 . 20 图图 36: 2016-2020 年中国车联网市场规模年中国车联网市场规模 . 21 图图 37: 智能网联新车渗透率情况智能网联新车渗透率情况 . 21 图图 38: 中国乘用车中国乘用车 T-box 前装装配量前装装配量 . 22 图图 39: 乘用车乘用车前装前装 T-Box 通信制式通信制式 . 22 图图 40: 广和通车载模组产品广和通车载模组产品 . 23 图
17、图 41: 公司上市以来市盈率公司上市以来市盈率 PE(TTM)变动情况变动情况 . 25 表表 1: 全球各地区通信模组认证情况全球各地区通信模组认证情况 . 13 表表 2: Thinkpad 笔记本电脑笔记本电脑 wifi 版与蜂窝版对比版与蜂窝版对比 . 15 表表 3: 笔记本电脑模组市场空间测算笔记本电脑模组市场空间测算 . 16 表表 4: 2020 年全球前十大厂商年全球前十大厂商 POS 机出货量占比机出货量占比 . 18 表表 5: 传统传统 POS 机和智能机和智能 POS 机的对比机的对比 . 19 表表 6: 全球前装车载模组市场空间测算全球前装车载模组市场空间测算
18、. 22 表表 7: 锐凌无线财务情况锐凌无线财务情况 . 24 表表 8: 公司细分业务盈利预测公司细分业务盈利预测 . 24 表表 9: PE 估值法估值法 . 25 表表 10: 公司盈利预测表公司盈利预测表 . 27 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 29 证券研究报告 1. 专注物联网模组领域专注物联网模组领域二十二十余余年年 厚积薄发,打造全球领先的物联网通信解决方案和无线通信模组提供商。厚积薄发,打造全球领先的物联网通信解决方案和无线通信模组提供商。 公司创立于1999年,早期是摩托罗拉无线模块的分销商。2009年推出自主品牌 Fiboc
19、om 并且与英飞凌战略合作,2014 年获得英特尔战略投资并于 2017 年在深交所上市,成为国内首家上市的无线通讯模组企业。 公司目前全球拥有1000多名员工,业务边及100多个国家,主要产品包括2G、3G、4G、NB-IoT、5G 无线通信模组和安卓智能、车规级无线通信模组,产品主要应用于云办公、智慧零售、C-V2X、智慧能源、智慧安防、工业互联、智慧城市、智慧农业、智慧家居、智慧医疗等行业数字转型领域。 图图1:公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网,申港证券研究所 1.1 公司股权架构稳定公司股权架构稳定 深度绑定核心人员深度绑定核心人员 公司股权架构集中,董事长张天瑜公司股权架
20、构集中,董事长张天瑜是公司的实际控制人。是公司的实际控制人。董事长张天瑜目前直接持股比例为 40.53%,是公司的第一大股东。 公司第二大股东为广和创虹企业管理中心,持股比例为 5.17%,公司高管与核心员工均通过广和创通持有公司的股份。 公司多点布局子公司,主要从事无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计,研发与销售服务。 我们认为公司通过股权激励深度绑定核心骨干员工,助力公司的长远发展,避免因为核心人员的离职而泄露相关技术。 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 29 证券研究报告 图图2:公司股权架构图公司股权架构图 资料来源:wind,申港证券
21、研究所 1.2 公司管理公司管理团队团队具备丰富的行业经验具备丰富的行业经验 公司核心管理团队深耕通信行业二十余年,公司核心管理团队深耕通信行业二十余年,行业行业经验丰富。经验丰富。公司管理团队具有销售和技术背景,管理层聚焦公司的业务发展,对于行业发展趋势有着深刻的理解,对市场和产品有专业的认知力和敏锐的洞察力。 1.3 紧密合作紧密合作全球供应商全球供应商与与知名客户知名客户 公司公司和高通、英特尔、联发科、紫光展锐等全球主要基带芯片供应商形成紧密合和高通、英特尔、联发科、紫光展锐等全球主要基带芯片供应商形成紧密合作关系作关系。直接材料在公司的营业成本占比在 90%左右,直接材料主要由基带芯
22、片、射频芯片、存储芯片构成,基带芯片是通信模组中最为核心的组件。 与行业内其他公司不同,与行业内其他公司不同,公司采取轻资产模式,聚焦公司采取轻资产模式,聚焦产品产品研发和销售研发和销售两大核心两大核心环环节节,生产环节公司采用生产环节公司采用外协外协代工代工的模式的模式。 无线通信模块是终端设备接入物联网的核心部件之一,决定信息传输质量的稳定性与可靠性,公司长期委托比亚迪、海格、伟创力等实力雄厚的厂商进行生产加工。 我们认为委外加工的模式有助于公司降低管理成本,公司可以专注于产品研发,快速跟进市场需求,集中资源进行营销和渠道开拓。 公司公司因地制宜,因地制宜,针对针对国国内外市场制定了不同的
23、销售策略。内外市场制定了不同的销售策略。 在国内市场公司采用直销为主、经销为辅的销售模式,公司主要聚集于大客户,掌握并管理重要客户资源,一定程度上减少了分销商对产品价值的分成,降低了销售管理费用。目前公司已形成华南、华东、华北和西南四大业务区域,并在全国多地设立办事处。 海外市场公司采用经销和直销两种模式,目前公司已在中国香港、美国和德国等地设立子公司或办事处,负责海外市场拓展业务。 此外由于物联网行业的下游需求比较分散,目前公司也在完善渠道的建设,部分中小客户通过经销商提高覆盖,增加公司的市场触角。 公司通过多年的积极拓展,目前已和公司通过多年的积极拓展,目前已和全球知名厂商形成了紧密的合作
24、关系全球知名厂商形成了紧密的合作关系。良好 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 29 证券研究报告 的客户资源为公司持续稳定发展提供了有力保障积极扩张。 移动支付终端供应商:百富环球、惠尔丰、新国都、新大陆、Ingenico 等; 笔记本电脑、平板电脑、电子书厂商:联想、惠普、戴尔、谷歌、亚马逊等; 车联网相关厂商:赛格导航、博实结、华宝科技、吉利、长城、比亚迪、长安; 智能设备供应商:林洋能源、海兴电力、国电南瑞、炬华科技、友讯达等; 图图3:公司业务情况公司业务情况 资料来源:公司年报,招股说明书,申港证券研究所 公司公司海外的营收占比海外的营收占比
25、保持高速增长,保持高速增长,目前已经占据主导地位。目前已经占据主导地位。公司加大海外市场的拓展,搭建全球销售服务体系,使得海外业务的营收比重逐步上升,公司海外营收占比从 2017 年的 25.05%提升到 2021 年的 50.78%。 图图4:海外和国内营收占比情况海外和国内营收占比情况 资料来源:wind,申港证券研究所 1.4 公司营业收入和利润保持高速增长公司营业收入和利润保持高速增长 公司公司经营情况良好经营情况良好,营业收入和归母净利润,营业收入和归母净利润均均保持高速增长保持高速增长,盈利能力表现良好,盈利能力表现良好。 公司的营业收入呈现高速增长态势,从 2017 年的 5.6
26、3 亿元增长到了 2021 年的41.09 亿元,年复合增长率高达 64.36%。2021 年公司的营业收入同比增长49.78%。 公司归母净利润同样呈现出了高增长的态势,从 2017 年的 0.44 亿元增长到了 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 29 证券研究报告 2021 年的 4.01 亿元,年复合增长率高达 73.75%。2021 年公司归母净利润同比增长 41.51%。 我们认为公司整体经营情况良好,具备较高的成长性。一方面受益于 5G 技术的发展,全球物联网连接需求爆发,国家出台相关产业政策大力扶持物联网行业,行业发展态势良好。另一方面公
27、司聚焦主航道,主营产品市场前景广阔,持续增加研发和市场投入,与客户的粘性逐步增强。 图图5:公司历年营收情况公司历年营收情况 图图6:公司历年归母净利润情况公司历年归母净利润情况 资料来源:wind,申港证券研究所 资料来源:wind,申港证券研究所 1.5 公司重视研发投入公司重视研发投入 保持业内领先优势保持业内领先优势 公司重视技术积累和自主研发能力公司重视技术积累和自主研发能力,持续持续保持公司在行业内的领先优势保持公司在行业内的领先优势。 公司的研发费用逐年保持增长,近年来研发费用率在保持在 10%左右。研发费用从2017年的0.51亿元增长到2021年的4.56亿元,年复合增长率达
28、到81.51%,2021 年公司的研发费用占比为 11.1%,同比增长 72.92%。 公司的研发技术人员规模大幅度提升,人员学历素质较高。相关人数从 2017 年的 197 人增长到了 2021年的 1027 人,年复合增长率达到 51.1%。截止到 2021年底,本科及以上学历人数占比为 92.95%。 公司重视研发成果,专利数量不断增加。截止到 2021 年底,公司在研发过程中已累计获得 71 项发明专利、51 项实用新型专利以及 60 项计算机软件著作权。 我们认为公司在研发方面的持续投入有利于公司充分发挥技术优势,形成持续创新机制,提升公司的核心竞争力,为公司开拓更多物联网应用领域奠
29、定了良好的基础。 图图7:公司历年研发支出情况公司历年研发支出情况 图图8:公司公司研发人员情况研发人员情况 资料来源:wind,申港证券研究所 资料来源:wind,申港证券研究所 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 8 / 29 证券研究报告 1.6 公司成本控制良好公司成本控制良好 毛利率毛利率稳中有升稳中有升 公司成本控制良好,三费比例控制在一定范围之内,整体呈现下降趋势。公司成本控制良好,三费比例控制在一定范围之内,整体呈现下降趋势。2021 年公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别占比为3.21%、2.09%和0.32%,与之前相比进一步下降。
30、图图9:公司历年三费情况公司历年三费情况 资料来源:wind,申港证券研究所 公司的公司的整体整体毛利率保持稳定,海外毛利率优于国内毛利率保持稳定,海外毛利率优于国内毛利率毛利率。海内外市场整体对比来看,海外市场竞争更为缓和,应用场景更为高端,产品售价及毛利率更高。而国内市场竞争更为激烈,应用场景较为低端,但出货量也更大。 公司 2021 年毛利率为 24.1%,其中国内毛利率为 13.09%,海外毛利率为32.12%。公司战略聚焦海外高价值市场,整体毛利率较高。 国内整体竞争激烈,毛利率较低,主要是由于国内竞争日益激烈所致。 图图10:公司历年毛利率变化情况公司历年毛利率变化情况 资料来源:
31、wind,申港证券研究所 1.7 相较于同行相较于同行 公司利润率保持公司利润率保持领先领先 物联网模组厂商处于产业链中游,毛利率承压,原材料成本占比高。物联网模组厂商处于产业链中游,毛利率承压,原材料成本占比高。上游芯片厂商话语权较强,一般原材料成本占营业成本 85%以上。 公司公司战略布局高毛利场景,战略布局高毛利场景,毛利率和净利率均领先于同行。毛利率和净利率均领先于同行。我们选取了物联网行业内四家公司:移远通信、广和通、美格智能、有方科技进行比较,公司在行业 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 9 / 29 证券研究报告 内利润率保持领先,这是因为公司一
32、直都聚焦高端化产品,并持续开拓海外市场。 2021 年 Q3,公司毛利率为 25.35%,高于第二名美格智能 5.97%。 2021 年 Q3,公司净利润为 11.33%,高于第二名美格智能 6.02%。 图图11:国内主要模组厂商毛利率国内主要模组厂商毛利率对比对比 图图12:国内主要模组厂商净利率国内主要模组厂商净利率对比对比 资料来源:wind,申港证券研究所 资料来源:wind,申港证券研究所 公司存货公司存货周转天数周转天数、应收账款周转率在行业内处于较高水平、应收账款周转率在行业内处于较高水平。我们认为公司具有高效的生产经营效率,客户质量较高。 图图13:国内主要模组厂商存货周转天
33、数对比国内主要模组厂商存货周转天数对比 图图14:国内主要模组厂商应收账款周转天数对比国内主要模组厂商应收账款周转天数对比 资料来源:wind,申港证券研究所 资料来源:wind,申港证券研究所 2. 物联网行业物联网行业爆发如期而至爆发如期而至 2.1 物联网行业大规模增长物联网行业大规模增长 5G、人工智能等数字技术加速万物互联进程、人工智能等数字技术加速万物互联进程,移动网络连接的重点将从“人”转移动网络连接的重点将从“人”转向“物” 。向“物” 。物联网是通信网和互联网的拓展应用和网络延伸,受益于通信技术的快速发展,物联网行业发展迅速。 全球物联网连接数快速增长。全球物联网连接数快速增
34、长。根据 IOT Analytics最新数据显示2020年全球物联网连接数将达到 117 亿,同比增长 17%。 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 10 / 29 证券研究报告 图图15:全球物联网连接数全球物联网连接数情况情况 资料来源:工博士,申港证券研究所 近年来,国家出台了一系列产业政策促进物联网行业的快速发展。近年来,国家出台了一系列产业政策促进物联网行业的快速发展。国家近期发布的“十四五”规划将加快 5G 网络规模化部署,推动物联网全面发展,我们认为物联网行业有望迎来大规模爆发。 2.2 模组模组是万物互联的基础是万物互联的基础 有望有望实现实现长
35、期受益长期受益 物联网通信模组物联网通信模组是不可缺少的环节是不可缺少的环节,将物理实体连接到网络层和应用层。将物理实体连接到网络层和应用层。物联网模组具备不可替代性,与终端设备一一对应。一般而言,每增加一个物联网连接数,就需要增加1个或多个通信模组,因此随着物联网连接数的不断增加,整个模组行业的景气度有望实现进一步提升。 图图16:物联网网络架构物联网网络架构 资料来源:移远通信招股说明书,申港证券研究所 行业行业下游应用广泛下游应用广泛,呈现出呈现出百花齐放百花齐放的特征的特征。蜂窝通信模组对应的下游应用领域众多,包括无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、医疗健康和农
36、业环境等行业,但是不同应用场景对通信模组的要求也不同。 智慧能源(智能电表、智能水表、智能燃气表)等应用场景对蜂窝通信模组定制化要求较低,标准化产品能够满足大部分使用需求,对通信模组厂商研发能力要求不高,但要求企业具有较强的市场开拓能力。 移动互联网、车联网等应用场景对蜂窝通信模组定制化要求较高,要求通信模组厂商持续进行研发投入,但与此同时的产品价值量也更高。 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 11 / 29 证券研究报告 我们认为随着信息化水平的逐步提升,社会对生产效率和智能化生活水平需求的日益提高,行业应用覆盖范围将会不断拓展,因而整个市场前景十分广阔。
37、全球蜂窝模组市场规模快速增长。全球蜂窝模组市场规模快速增长。全球通信蜂窝模组市场从 2016 年的 103.9 亿元增长到了 2021 年的 284.2 亿元,年复合增长率达到 22.29%。我们预计未来随着下游应用需求的持续增加,全球蜂窝模组市场规模有望进一步增长。 图图17:全球通信蜂窝模组市场规模及增速全球通信蜂窝模组市场规模及增速 资料来源:华经产业研究院,申港证券研究所 我国蜂窝通信物联网市场起步晚于海外,但由于共享单车等我国蜂窝通信物联网市场起步晚于海外,但由于共享单车等下游下游应用的发展以及应用的发展以及政策加持,近年来连接数政策加持,近年来连接数快速提升。快速提升。国内蜂窝物联
38、网连接数从 2018 年的 6.17 亿户增长到了 2021 年的 13.99 亿户,年复合增长率达到 27.75%,其中应用于智慧公共事业、智能制造、智慧交通的终端用户占比分别达 22.4%、18.1%、15.6%。我们认为未来用户数有望实现进一步增长。 图图18:国内蜂窝物联网用户连接数国内蜂窝物联网用户连接数 资料来源:工信部通信业统计公报 ,申港证券研究所 2.3 行业行业格局格局重塑重塑 呈现东升西降的趋势呈现东升西降的趋势 全球全球市场市场份额正在逐步向国内头部厂商集中,份额正在逐步向国内头部厂商集中,东升西降东升西降和国内替代和国内替代是大势所趋。是大势所趋。国外厂商介入该行业较
39、早,国内厂家后续不断追赶,份额逐步提升。 海外主要无线通信模组厂商包括 Telit、Sierra、Gemalto、U-Blox;国内市场厂商包括移远通信、广和通、日海智能、美格智能、有方科技等。 国内厂商份额进一步提升。根据 Counterpoint 数据显示:2018 年全球前五名厂 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 12 / 29 证券研究报告 商中只有两家国内厂商,2021 年 Q3 全球前五名份额均被国内厂商占据,合计占比为 58.9%,其中移远通信以 31.6%的份额位列第一,广和通位列第二。 我们认为国外厂商在研发成本、人力成本、管理成本等方面均处
40、于劣势,加之物联网行业参与厂商较多,竞争较为激烈,企业通常会采取降价的策略以抢占市场份额,海外厂商无力与国内厂商抗衡。未来整个行业的份额有望继续向国产厂商转移,市场份额进一步提升。 图图19:2018 年全球蜂窝物联网模组供应商出货量份额年全球蜂窝物联网模组供应商出货量份额 图图20:2021 年年 Q3 全球蜂窝物联网模组供应商出货量份额全球蜂窝物联网模组供应商出货量份额 资料来源:Counterpoint,申港证券研究所 资料来源:Counterpoint,申港证券研究所 2.4 行业行业壁垒逐步提升壁垒逐步提升 小厂家逐步小厂家逐步被淘汰被淘汰 当前国内模组厂商较多,绝大多当前国内模组厂
41、商较多,绝大多数数集中在低端市场。集中在低端市场。在物联网行业景气提升的背景下,进入模组市场的厂商数量增长,由于大多数模组厂商仅开发几个模组产品,且低速率市场参与者拥挤,价格竞争激烈,我们认为小厂商将逐渐被淘汰,市场集中度有望提升。 首先相较于小厂商而言,头部厂商更具有规模优势,可以有更高的利润空间。 其次 5G 模组的研发技术难度较 3G 和 4G 更高,需要投入更多的费用进行产品研发和测试,模组产品出海普遍需要的运营商认证通常耗时3个月以上,一般耗费至少 1000 万以上的认证费。我们认为在竞争日益激烈的情况下,小厂商很难有足够的利润空间去负担大量的研发投入和认证,因此会逐渐被淘汰。 与此
42、同时,与此同时,国内国内头部头部厂商将在厂商将在技术及人才、技术及人才、行业经验行业经验及先发优势及先发优势、业务资质及市、业务资质及市场认证三方面构筑行业壁垒,以维持其行业地位。场认证三方面构筑行业壁垒,以维持其行业地位。 技术及人才壁垒:蜂窝通信模块产品需具备较强的专业研发能力。此外由于下游客户产品更新迭代快、功能不断丰富,对模块产品持续提出新的技术需求,要求厂商拥有一批熟练掌握技术升级和创新的研发人才。产业对于新进入者的技术要求不断提高,产业龙头可以不断进行技术创新保证领先优势。 行业经验及先发优势壁垒:需要对客户所在的领域的特点及发展趋势、客户机器设备的特性、客户的决策流程及生产控制等
43、应用行业的相关信息有较为深入的理解。随着应用的不断深入,头部厂商积累的行业经验及先发优势将构筑其壁垒。 业务资质及市场认证壁垒:从事蜂窝通信模块相关业务的企业,需进行认证获得相关资质证书。这些资质认证对企业的综合实力提出了较高要求,成为限制其他新进企业进入本行业的壁垒。 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 13 / 29 证券研究报告 表表1:全球各地区通信模组认证情况全球各地区通信模组认证情况 地区 类型 具体认证名称 中国 强制性认证 CTA、CCC、SRRC 运营商认证 移动入库认证、电信入库认证、联通入库认证 海外 强制性认证 CE、FCC、IC、IFE
44、TEL、ANATEL、RCM、ICASA、NCC、OFCA、KC、NBTC、UCRF、IMDA 一致性认证 GCF、PTCRB 运营商认证 vodafone、telenor、telefonica、AT&T、verizon、telstra、softbank、SKT、KT、Telecom Italia、rogers、sprint、LGU+、NTT DOCOMO、KDDI、vodacom、MTN 资料来源:移远通信招股说明书,申港证券研究所 3. 笔电笔电行业行业:全时互联时代即将到来:全时互联时代即将到来 3.1 笔笔电电成成为为疫情下疫情下的的“生产力工具”“生产力工具” 受益于全球移动办公的需
45、求,笔记本电脑出货量稳步提升。受益于全球移动办公的需求,笔记本电脑出货量稳步提升。叠加全球疫情的影响,居家办公提升对笔记本电脑的需求。2020 年全球笔记本出货量为 2.062 亿台,同比增长 28.71%。2021 年全球笔记本出货量为 2.461 亿台,同比增长 19.35%。 笔记本笔记本行业集中度较高,全球前五大厂商市场份额合计为行业集中度较高,全球前五大厂商市场份额合计为 79%。2021 年全球前五大笔记本电脑厂商分别为联想、惠普、戴尔、苹果、宏碁。 图图21:全球笔记本电脑历年出货量全球笔记本电脑历年出货量 图图22:2021 年全球前五大笔记本电脑厂商市场份额年全球前五大笔记本
46、电脑厂商市场份额 资料来源:TrendForce,申港证券研究所 资料来源:Strategy Analytics,申港证券研究所 由于全球疫情的影响,以及线上教育和娱乐的需求由于全球疫情的影响,以及线上教育和娱乐的需求,平板电脑出货量逐步提升,平板电脑出货量逐步提升。2020年全球平板电脑出货量为 1.64亿台,同比增长 13.89%。2021年全球平板电脑出货量为 1.68 亿台,同比增长 2.44%。 平板电脑平板电脑行业集中度较高,苹果行业集中度较高,苹果的的市场份额遥遥领先。市场份额遥遥领先。 2021 年全球前五大平板电脑厂商分别为苹果、三星、联想、亚马逊、华为,合计份额为 78.2
47、%。 2021年全年来看,苹果依然是全球霸主。全年出货量为5780万台,高于第二名和第三名的总和,同比增长了 8.4%,市场份额增至 34.2% 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 14 / 29 证券研究报告 图图23:全球平板电脑历年出货量全球平板电脑历年出货量 图图24:2021 年全球前五大平板厂商市场份额年全球前五大平板厂商市场份额 资料来源:IDC,申港证券研究所 资料来源:IDC,申港证券研究所 3.2 内置蜂窝模组的笔电内置蜂窝模组的笔电渗透率有望进一步提升渗透率有望进一步提升 4G、5G 蜂窝通信蜂窝通信模组模组在在笔记本电脑笔记本电脑中的渗透
48、率有望中的渗透率有望持续持续提升。提升。根据 Strategy Analytics 数据显示,2019 年具有蜂窝模组的笔记本销量不足 600 万台,渗透率在3%左右,而 2020 年具有蜂窝模组的笔记本销量已经超过 1000 万台,增长率超过70%,渗透率在 5%左右,未来还有很大的市场空间。目前主要以 4G 为主,将来会逐步替换成 5G产品。 从需求侧来讲,海外部分地区光纤网络覆盖不发达,需要此类型的笔记本电脑。 相较于公共场所的 wifi,蜂窝网络的安全性更高,可以降低网络钓鱼以及信息泄露风险。而且内置通信模组的笔记本电脑能够随时移动上网,在高铁出行、客户拜访、移动办公等场景下满足在线工
49、作需求。 移动随行 wifi 的火爆切实证明了对全时互联的需求。随行 wifi 市场从 2015 年开始兴起,2019 年华为随行 wifi 全球出货量达 1.5 亿台。而搭载蜂窝模组的笔记本则可以完全取代移动随行 wifi。 图图25:全球历年蜂窝模组笔记本出货量全球历年蜂窝模组笔记本出货量 资料来源:Strategy Analytics,申港证券研究所 Chromebook 将进一步打开蜂窝笔电将进一步打开蜂窝笔电空间空间。之前内置蜂窝模组的应用主要集中在企业本市场。从疫情开始,教育本的需求加大,拉动内置无线通信模组起量。 Chromebook 是一款基于谷歌 Chrome OS 的廉价笔
50、记本电脑,被广泛应用于国外的教育市场,也称为教育本。由于机身硬盘空间普遍较低,对互联网有较强的依赖性,使用蜂窝联网的趋势性较强,因此部分新出货的教育本也会配备移 广和通(300638.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 15 / 29 证券研究报告 动套餐。 疫情期间远程教育更加推动 Chromebook 需求增长,2021 年出货量超过 3700万台,同比增长 187%。 图图26:全球历年全球历年 Chromebook 出货量出货量 资料来源:Trendforce,申港证券研究所 3.3 全互联笔记本电脑全互联笔记本电脑开启全新时代开启全新时代 全球各厂商全球各厂商陆续陆续发布发