《【公司研究】深圳燃气-深度报告:管道燃气稳步发展LNG接收站有望显著增厚业绩-20200525(21页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】深圳燃气-深度报告:管道燃气稳步发展LNG接收站有望显著增厚业绩-20200525(21页).pdf(21页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 深圳燃气深圳燃气(601139) 管道燃气稳步发展,管道燃气稳步发展,LNG 接收站有望显著增厚业绩接收站有望显著增厚业绩 深圳燃气深度报告深圳燃气深度报告 周妍周妍(分析师分析师) 张爱宁张爱宁(研究助理研究助理) 证书编号 S0880518020003 S0880118090014 本报告导读:本报告导读: A 股城燃龙头,管道燃气业务有望继续增长;受益于国内外天然气价差扩大,公司的股城燃龙头,管道燃气业务有望继续增长;受益于国内外天然气价差扩大,公司的 LNG 接收站有望为公司提供较大业绩弹性。接收站有望为公司提供较大业绩弹性。 投资
2、要点:投资要点: 投资建议:投资建议:上调目标价至上调目标价至 9.3 元,维持“增持” 。元,维持“增持” 。考虑到进口 LNG 接 收站有望显著增厚公司业绩,上调 2020-2022 年 eps 预测为 0.46/0.52/0.58 元(调整前分别为 0.45/0.50/0.54 元) ,综合 PE 与 DCF 估值结果,上调目标价至 9.3 元,维持“增持”。 与众不同的认识与众不同的认识: 市场认为公司管道燃气业务毛差将持续收窄, 业绩 增长空间有限;我们认为在国内外 LNG 价差持续扩大的背景下,公 司 2019 年投产的 LNG 接收站有望为公司提供较大业绩弹性。 深圳本地与异地项
3、目共同推动, 管道燃气业务有望继续增长。深圳本地与异地项目共同推动, 管道燃气业务有望继续增长。 管道燃 气销售是公司的核心业务,贡献利润的约 70%。1)深圳地区)深圳地区电厂售电厂售 气有望高增长, 城中村改造提升非电需求气有望高增长, 城中村改造提升非电需求: 占公司管道燃气销售量的 65%以上,主要包括电厂售气和非电售气,电厂售气方面,公司 2020 年拟收购唯美电力, 唯美电力年用气量预计可达 6 亿方, 有望为公司 电厂售气提供显著增量(公司 2019 年电厂售气量为 9.72 亿方) ;非 电售气方面,深圳市城中村改造加速推进,公司 2020-2023 年还需完 成约 140 万
4、户改造,有望为公司带来约 2 亿方/年的居民用气增量。 2)异地项目增长迅速异地项目增长迅速:公司近年来加快异地扩张步伐,目前已在全 国 9 省经营了 40 余个城燃项目,异地管道燃气业务规模增长迅速。 LNG 接收站有望显著增厚公司业绩。接收站有望显著增厚公司业绩。近年来国际 LNG 项目开发大 增, 全球各地新增的液化天然气进入市场, 全球液化天然气市场供需 继续宽松,叠加 2020 年全球疫情蔓延等因素,原油价格大幅跳水, 2020 年以来国际 LNG 价格持续下行。我们认为在国际 LNG 价格持 续走低的背景下,公司的 LNG 接收站有望充分利用境内外天然气价 差 获 取 丰 厚 利
5、润 。 假 设 接 收 站 2020-2022 年 负 荷 率 分 别 为 60%/80%/100%,测算得 2020-2022 年接收站毛利可分别达到 4.7/6.6/8.5 亿元。 风险因素:风险因素:天然气需求增长不达预期,LNG 接收站运转不及预期 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 12,741 14,025 16,523 18,449 20,491 (+/-)% 15% 10% 18% 12% 11% 经营利润(经营利润(EBIT) 1,263 1,389 1,654 1,849 2,011 (+/-)
6、% 12% 10% 19% 12% 9% 净利润(归母)净利润(归母) 1,031 1,058 1,316 1,508 1,657 (+/-)% 16% 3% 24% 15% 10% 每股净收益(元)每股净收益(元) 0.36 0.37 0.46 0.52 0.58 每股股利(元)每股股利(元) 0.15 0.18 0.22 0.26 0.28 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 9.9% 9.9% 10.0% 10.0% 9.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 11.2% 9.6% 11.3% 12.1%
7、 12.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.2% 7.0% 8.5% 9.0% 9.3% EV/EBITDA 9.69 12.06 12.22 10.21 8.67 市盈率市盈率 18.92 18.44 14.82 12.93 11.77 股息率股息率 (%) 2.2% 2.7% 3.3% 3.8% 4.2% 评级:评级: 增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格: 9.30 上次预测: 9.00 当前价格: 6.98 2020.05.25 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元) 5.44-8.39 总市值(百万元)总市值(百万元) 20,080 总股本总股本/流通
8、流通 A 股(百万股)股(百万股) 2,877/2,866 流通流通 B 股股/H 股(百万)股(百万) 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量(百万股)日均成交量(百万股) 13134132.13 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元) 92254892.95 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元) 11,241 每股净资产每股净资产 3.91 市净率市净率 1.8 净负债率净负债率 4.61% EPS(元) 2019A 2020E Q1 0.08 0.08 Q2 0.12 0.14 Q3 0.11 0.14 Q4 0.05 0.10 全年全年 0.37 0.46
9、 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 1% 30% 相对指数 -2% 8% 33% 相关报告 LNG 接收站弹性逐渐释放,2020 业绩高增可 期 2020.04.30 天然气消费高景气,两大主线掘金投资机会 2018.11.05 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 -8% 5% 18% 31% 43% 56% 2019-52019-92020-12020-5 52周内股价走势图周内股价走势图 深圳燃气上证指数 其他公用事业其他公用事业/公用事业公用事业 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 of 21 Table_Page
10、深圳燃气深圳燃气(601139)(601139) 模型更新时间: 2020.05.25 股票研究股票研究 公用事业 其他公用事业 深圳燃气(601139) 评级:评级: 增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格: 9.30 上次预测: 9.00 当前价格: 6.98 公司网址 公司简介 公司是一家以燃气批发、管道和瓶装燃 气供应、燃气输配管网的投资和建设企 业, 主营城市管道燃气供应、 液化石油气 批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资 业务。 公司运用市场化手段, 成功控股深 圳市及江西、 安徽、 广西等多个异地城市 的燃气项目。 绝对价格回报(%) 52 周内价格范围 5.44-8.39
11、市值(百万) 20,080 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元) 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 12,741 14,025 16,523 18,449 20,491 营业成本 10,071 11,007 12,949 14,457 16,100 税金及附加 58 86 101 113 126 销售费用 957 1,092 1,287 1,437 1,596 管理费用 173 219 258 288 320 EBIT 1,263 1,389 1,654 1,849 2,011 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资
12、收益 125 137 162 181 201 财务费用 161 181 204 182 182 营业利润营业利润 1,273 1,329 1,648 1,889 2,075 所得税 195 215 268 307 337 少数股东损益 44 51 64 73 81 净利润净利润 1,031 1,058 1,316 1,508 1,657 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 3,021 3,389 3,763 5,095 6,550 其他流动资产 159 155 155 155 155 长期投资 312 313 313 313 313 固定资产合计 8,787 11,677 11,
13、677 11,677 11,677 无形及其他资产 1,285 1,359 1,359 1,359 1,359 资产合计资产合计 19,712 23,216 23,865 25,410 27,094 流动负债 6,092 8,523 8,436 9,137 9,895 非流动负债 3,943 3,127 3,127 3,127 3,127 股东权益 9,677 11,566 12,302 13,145 14,072 投入资本投入资本(IC) 14,759 16,614 16,358 17,201 18,128 现金流量表现金流量表 NOPLAT 1,069 1,163 1,385 1,548
14、1,684 折旧与摊销 544 652 0 0 0 流动资金增量 16 -677 -630 -488 -529 资本支出 -1,173 -986 -1 -1 -1 自由现金流自由现金流 457 151 754 1,059 1,154 经营现金流 1,855 2,445 2,054 2,072 2,249 投资现金流 -720 -2,249 161 180 200 融资现金流 -666 -161 -1,841 -920 -993 现金流净增加额现金流净增加额 468 36 374 1,332 1,456 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 15.2% 10.1% 17.8% 11.7%
15、11.1% EBIT 增长率 11.6% 10.0% 19.1% 11.8% 8.8% 净利润增长率 16.2% 2.6% 24.4% 14.6% 9.9% 利润率 毛利率 21.0% 21.5% 21.6% 21.6% 21.4% EBIT 率 9.9% 9.9% 10.0% 10.0% 9.8% 净利润率 8.1% 7.5% 8.0% 8.2% 8.1% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 11.2% 9.6% 11.3% 12.1% 12.5% 总资产收益率(ROA) 5.5% 4.8% 5.8% 6.2% 6.4% 投入资本回报率(ROIC) 7.2% 7.0% 8.5% 9.0%
16、9.3% 运营能力运营能力 存货周转天数 18.8 15.5 15.5 15.5 15.5 应收账款周转天数 12.6 17.4 17.4 17.4 17.4 总资产周转周转天数 564.7 604.2 527.2 502.7 482.6 净利润现金含量 1.8 2.3 1.6 1.4 1.4 资本支出/收入 9.2% 7.0% 0.0% 0.0% 0.0% 偿债能力偿债能力 资产负债率 50.9% 50.2% 48.5% 48.3% 48.1% 净负债率 103.7% 100.7% 94.0% 93.3% 92.5% 估值比率估值比率 PE 18.92 18.44 14.82 12.93 1
17、1.77 PB 1.68 2.04 1.67 1.57 1.47 EV/EBITDA 9.69 12.06 12.22 10.21 8.67 P/S 1.53 1.39 1.18 1.06 0.95 股息率 2.2% 2.7% 3.3% 3.8% 4.2% -10%-3%4%10%17%23%30%37% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -1% 10% 22% 33% 45% 56% 2019-52019-92020-12020-5 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 深圳燃气价格涨幅 深圳燃气相对指数涨幅 10% 11% 13% 15% 16%
18、18% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 7% 8% 9% 10% 11% 13% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 93% 95% 97% 99% 101% 104% 10035 10631 11228 11824 12420 13017 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) nMpQqRmPrMrQvMnPyQnRzR8OcMaQsQnNnPqQiNnNqNjMpNqO8OpPv
19、MuOoPtPNZtOpO of 21 Table_Page 深圳燃气深圳燃气(601139)(601139) 目目 录录 1. 投资故事 . 4 2. A 股城燃龙头 . 4 2.1. 立足深圳,向外扩张 . 4 2.2. 管道燃气为核心业务,近年来业绩稳健增长 . 5 3. 深圳本地与异地项目共同推动,管道燃气业务有望持续增长 . 7 3.1. 深圳:电厂售气有望高增长,城中村改造持续提升非电需求 . 7 3.2. 异地:加速异地扩张步伐,异地销气规模快速增长 . 13 4. 气源稳定充足,LNG 接收站投产有望显著增厚公司业绩 . 14 4.1. 本地及异地气源均较为稳定,长期合同锁定低
20、成本气源 . 14 4.2. LNG 接收站投产,有望显著增厚公司利润 . 16 5. 战略性收购唯美电力,实现产业链延伸 . 17 6. 盈利预测及估值 . 18 6.1. 盈利预测 . 18 6.2. 估值 . 19 7. 风险因素 . 20 of 21 Table_Page 深圳燃气深圳燃气(601139)(601139) 1. 投资故事投资故事 上调目标价至上调目标价至 9.3 元,维持“增持” 。元,维持“增持” 。公司的华安 LNG 接收站于 2019 年 8 月试投产,2020 年以来国际 LNG 价格持续下行,我们认为公司有望 充分利用境内外天然气价差获取丰厚利润。考虑到进口
21、LNG 接收站有 望显著增厚公司业绩, 上调 2020-2022 年 eps 预测为 0.46/0.52/0.58 元 (调 整前分别为 0.45/0.50/0.54 元) ,综合 PE 与 DCF 估值结果,上调目标价 至 9.3 元,维持“增持”。 LNG接收站有望显著增厚公司业绩。接收站有望显著增厚公司业绩。 近年来国际 LNG 项目开发大增, 全球各地新增的液化天然气进入市场,全球液化天然气市场供需继续宽 松,叠加 2020 年全球疫情蔓延等因素,原油价格大幅跳水,2020 年以 来国际 LNG 价格持续下行。 我们认为在国际 LNG 价格持续走低的背景 下, 公司的 LNG 接收站有
22、望充分利用境内外天然气价差获取丰厚利润。 假设接收站 2020-2022 年负荷率分别为 60%/80%/100% (华安 LNG 接收 站于 2019 年 8 月试投产) ,测算得 2020-2022 年接收站毛利可分别达到 4.7/6.6/8.5 亿元,有望显著增厚公司业绩。 深圳本地与异地项目共同推动,管道燃气业务有望继续增长。深圳本地与异地项目共同推动,管道燃气业务有望继续增长。深圳燃气 的核心业务为管道燃气销售, 贡献利润的约 70%。 1) 深圳地区深圳地区电厂售气电厂售气 有望高增长,城中村改造提升非电需求有望高增长,城中村改造提升非电需求:深圳地区售气量占公司管道燃 气销售量的
23、 65%以上,主要包括电厂售气和非电售气,电厂售气方面, 公司 2020 年拟收购唯美电力,唯美电力年用气量预计可达 6 亿方,有 望为公司电厂售气提供显著增量 (公司2019年电厂售气量为9.72亿方) ; 非电售气方面,深圳市城中村改造加速推进,公司 2020-2023 年还需完 成约 140 万户改造,未来有望为公司带来约 2 亿方/年的居民用气增量。 2)异地项目增长迅速异地项目增长迅速:公司近年来加快异地扩张步伐,目前已在全国 9 省经营了 40 余个城燃项目,异地管道燃气业务规模增长迅速。 催化剂:催化剂:国际 LNG 价格下行 风险因素:风险因素:天然气需求增长不达预期,LNG
24、接收站运转不及预期 2. A 股城燃龙头股城燃龙头 2.1. 立足深圳,向外扩张立足深圳,向外扩张 立足深圳,向外扩张。立足深圳,向外扩张。深圳燃气创立于 1982 年,2004 年引入香港中华 煤气和新希望集团等战略投资者实现混合所有制合资经营, 2009 年在上 交所挂牌上市,是一家以城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液 化石油气零售和燃气投资为主的大型燃气企业。公司主要业务位于深圳, 近年来坚持 “走出去” 发展战略不断向外拓展业务, 目前公司已在广东、 广西、湖南、江西、江苏、浙江、安徽、云南、山东等多个省区的 40 余 个城市(区域)取得管道燃气业务特许经营权。 of 21 Ta
25、ble_Page 深圳燃气深圳燃气(601139)(601139) 图图 1:深圳燃气:深圳燃气拥有全国多省区拥有全国多省区 40 余个特许经营权余个特许经营权 数据来源:公司官网 深圳市国资委控股,股权结构稳定。深圳市国资委控股,股权结构稳定。截至 2020 年 3 月 31 日,深圳燃气 的控股股东为深圳市国资委,持股比例为 50.07%,此外战略投资者香港 中华煤气有限公司通过香港中华煤气投资有限公司、港华投资有限公司 和香港中华煤气(深圳)有限公司三家全资子公司对深圳燃气持股 26.48%。自深圳燃气 2009 年上市以来,深圳市国资委的持股比例一直 高于 50%,香港中华煤气有限公司
26、也一直保持着 25%以上的持股比例, 稳定的股权结构为深圳燃气的长久发展提供了保障。 图图 2:深圳燃气:深圳燃气由深圳市国资委控股由深圳市国资委控股 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.2. 管道燃气为核心业务,近年来业绩稳健增长管道燃气为核心业务,近年来业绩稳健增长 管道燃气为公司的核心业务管道燃气为公司的核心业务,利润贡献约,利润贡献约 70%。公司业务主要包括管道 燃气供应、石油气批发等,其中管道燃气为公司的核心业务。管道燃气 供应即公司通过管道输送形式向电厂用户、工商业用户和居民用户提供 燃气。截至 2019 年底,公司在全国 9 省(区)45 个城市(区)取得管 道燃气业务特
27、许经营权,积累管道气用户 379.41 万户,其中深圳地区 229.08 万户,异地 150.33 万户,拥有高压、次高压管线 527.13 公里,市 政中压管线7665.67公里。 2019年公司管道燃气销售量29.05亿立方米, 销售收入83.92亿元, 对公司营业收入和毛利的贡献率分别为59%和67%, 深 圳 市 国 资 委深 圳 市 国 资 委 香 港 中 华 煤 气 投 资 有 限 公 司 港 华 投 资 有 限 公 司 南 方 希 望 实 业 有 限 公 司 其 他 股 东 深 圳 燃 气深 圳 燃 气 50.07%16.36% 9.30% 6.05%18.22% 香 港 中 华
28、 煤 气 ( 深 圳 ) 有 限 公 司 0.82% 香 港 中 华 煤 气 有 限 公 司 100% 100% 100% of 21 Table_Page 深圳燃气深圳燃气(601139)(601139) 是公司主要利润来源。石油气批发是公司的第二大收入来源,但受国际 油价波动和市场需求影响, 2019年毛利率下降至1.92%, 利润贡献有限。 图图 3:公司收入主要来源于管道燃气与石油气批发公司收入主要来源于管道燃气与石油气批发 图图 4:公司毛利主要来源于管道燃气与燃气工程公司毛利主要来源于管道燃气与燃气工程 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 管
29、道燃气业务规模持续增长,拉动公司管道燃气业务规模持续增长,拉动公司业绩稳健增长。业绩稳健增长。随着城中村改造 和异地扩张的推进,近年来公司的管道燃气业务持续增长,2019 年管道 天然气用户数达 379.41 万户,2015-2019 四年 CAGR 为 14.5%,管道天 然气销售量达 29.05 亿立方米,2015-2019 四年 GAGR 为 18.8%。同时 新接入用户带来管网接驳费和燃气工程材料收入,近年来燃气工程及材 料业务收入也同步增长。石油气批发、瓶装石油气业务受管道燃气替代 和国际油价波动影响,收入波动较大,但对利润的影响有限。毛利率方 面,近年来管道燃气及燃气工程的毛利率略
30、有下滑但相对较为稳定,石 油气批发毛利率较低,天然气批发毛利率 2019 年显著上升(由 2018 年 的 5.8%上升至 2019 年的 18.0%),主要受益于 LNG 接收站投产后气源 成本下降。在管道燃气及燃气工程业务的拉动下,2019 年公司实现营业 收入 140.25 亿元, 同比增长 10.1%; 归属于上市公司股东的净利润 10.58 亿元,同比增长 2.6%。 图图 5:公司公司管道天然气用户数管道天然气用户数持续增长持续增长 图图 6:公司:公司管道天然气销售量管道天然气销售量不断提升不断提升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 59
31、%20% 12% 4% 4% 1% 管道燃气石油气批发燃气工程及材料 瓶装石油气天然气批发其他业务 67% 3% 19% 7% 1%3% 管道燃气石油气批发燃气工程及材料 瓶装石油气天然气批发其他业务 220.5 253.6 289.4 326.4 379.4 15% 14% 13% 16% 10% 12% 14% 16% 18% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 200182019 管道天然气用户数同比增速(万户) 15.0 17.6 22.1 27.7 31.5 17% 25%25% 14% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 2
32、4% 28% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 200182019 天然气销售量同比增速(亿立方米) of 21 Table_Page 深圳燃气深圳燃气(601139)(601139) 图图 7:管道燃气业务管道燃气业务收入收入不断增长不断增长 图图 8:管道燃气毛利率略有下滑但相对稳定管道燃气毛利率略有下滑但相对稳定 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 图图 9:2015-2019 年营业收入年营业收入年复合增速为年复合增速为 15% 图图 10: 2015-2019 年年归母净利润年复合增速为归母净利润年复合增速
33、为 12.5% 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 3. 深圳本地与异地项目共同推动, 管道燃气业务有望深圳本地与异地项目共同推动, 管道燃气业务有望 持续增长持续增长 3.1. 深圳:电厂售气有望高增长,城中村改造深圳:电厂售气有望高增长,城中村改造持续持续提升非电需提升非电需 求求 深圳地区深圳地区是公司最重要的售气市场,是公司最重要的售气市场,售气量占比超过售气量占比超过 65%。近年来由于 异地项目持续快速扩张,深圳以外地区售气量快速增长,深圳地区售气 量占比略有下滑, 但深圳仍是公司最重要的售气市场, 2015-2019 年深圳 地区管道天然气
34、销售量占比均超过 65%。我们预计中短期内深圳将仍然 是公司的主要市场(一方面,唯美电力短期内将提供显著售气增量,另 一方面,深圳城中村改造将带来居民用气持续增加) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 200182019 管道燃气燃气工程及材料天然气批发 石油气批发瓶装石油气其他业务 (亿元) 26.7%26.8% 23.9% 23.7% 21.9% 45.8% 40.5% 32.3% 34.5%33.2% -6.7% 2.5% 4.4% 5.8% 18.0% -5.7% 8.5% 4.7% 3.4% 1.9% 29.5% 35.7% 37.6%
35、35.6% 35.7% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200182019 管道燃气燃气工程及材料天然气批发 石油气批发瓶装石油气 79.7 85.1 110.6 127.4 140.3 6.8% 30.0% 15.2% 10.1% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 200182019 营业收入同比增速(亿元) 6.6 7.7 8.9 10.3 10.6 17.0% 14.9% 16.2% 2.6% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 2 4 6 8 1
36、0 12 200182019 归母净利润同比增速(亿元) of 21 Table_Page 深圳燃气深圳燃气(601139)(601139) 图图 11:公司在公司在深圳地区深圳地区的的售气量占比超过售气量占比超过 65% 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 (一)(一) 电厂售气电厂售气: 短期唯美电力提供显著增量, 长期深圳电厂燃气需求: 短期唯美电力提供显著增量, 长期深圳电厂燃气需求 空间广阔空间广阔 燃气发电优势较多,我国燃气发电燃气发电优势较多,我国燃气发电发展较为缓慢发展较为缓慢,近年来有所加速,近年来有所加速。燃 气发电具有能源利用效率高、污染物排放少、
37、同时运行灵活,启停迅速 等众多优势, 在国际上被广泛应用。 我国的燃气发电起始于上世纪 60 年 代,总的来看发展速度相对缓慢,我国天然气发电的发展可以分为三个 阶段: 1) 第一阶段第一阶段(2000 年之前) :以年之前) :以自备电厂自备电厂为主为主。此阶段的燃气电厂主 要是油气田附近的大型工业企业自用的燃气电厂, 截止 2000 年底, 燃气发电装机仅 600 万千瓦,占总装机的比例不足 2%。 2) 第二阶段第二阶段 (2000-2015 年年) : 受益于受益于燃气燃气管管道道建设及建设及 LNG 项目发展,项目发展, 燃气燃气发电快速发展发电快速发展。燃气从“十五”规划开始,我国
38、利用天然气战 略发生了较大调整,同时随着广东 LNG 项目和西气东输两个项目 的配套工程上马(如西气东输一线工程在江苏、河南配套建设了多 家燃气电厂,中海油气集团为广东大鹏及福建莆田 LNG 接收站均 建设了配套电站) ,天然气发电呈现快速发展的趋势。 3) 第三阶段(第三阶段(2016 年之后) :年之后) :能源结构调整能源结构调整叠加环保压力叠加环保压力,国家进一国家进一 步步刺激燃气刺激燃气发电发电发展发展。2016 年发改委发布电力发展“十三五”规 划(2016-2020 年) , 提出 “十三五” 期间气电装机增加 5000 万千瓦, 2020 年天然气发电装机要达到 1.1 亿千
39、瓦以上,占比超过 5%。此 阶段国家进一步刺激气电发展,为天然气发电提供了众多政策支持。 10.89 12.59 15.27 18.11 19.69 3.71 4.34 5.11 7.83 9.36 75%74%75% 70% 68% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5 10 15 20 25 30 35 200182019 深圳地区管道天然气销售量深圳以外地区管道天然气销售量 深圳地区管道天然气销售量占比 (亿立方米) of 21 Table_Page 深圳燃气深圳燃气(601139)(601139) 图图 12:我国燃气发电装
40、机容量不断增长我国燃气发电装机容量不断增长 图图 13:2019 年我国燃气发电装机占比为年我国燃气发电装机占比为 4.5% 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 我国我国天然气发电主要集中于珠三角、长三角和京津冀地区。天然气发电主要集中于珠三角、长三角和京津冀地区。受资源、管 线建设以及电价承受能力影响,我国天然气发电发展较不均衡,主要集 中在珠三角、长三角和京津冀地区。这三个区域经济发达省份较多,电 量需求及负荷峰谷差较大,除部分地区(如北京)为供热机组外,我国 的燃气发电机组大部分以调峰调频为主。 截至 2017 年底, 我国气电装机 容量超过千万千
41、瓦的省份共有 3 个,其中广东 1569 万千瓦,位居全国 之首,江苏和浙江分别以 1348 万千瓦和 1230 万千瓦的装机容量紧随其 后。北京为 947 万千瓦,位列第四。 图图 14: 我国燃气装机我国燃气装机主要主要分布分布在珠三角、 长三角和京津冀地区在珠三角、 长三角和京津冀地区 (图为图为 2017 年年的装机数据的装机数据) 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 深圳市深圳市用电需求稳定增长,用电需求稳定增长,积极发展积极发展燃气发电燃气发电。从 2006 年建成深圳大 鹏 LNG 接收站和珠海横琴岛海上天然气接收站开始,广东省的天然气 利用就进入了快速发展时期。 “十二五”至
42、“十三五”期间,在政策导向 下,广东省开始了大规模发展天然气发电机组的建设,深圳市也随之开 始积极发展燃气机组。 2016 年 11 月,深圳市能源发展 “十三五” 规划 提出要调整优化能源结构,原则上不再新建燃煤电厂,关停小型火电项 目, 因此未来深圳市本地新增电源将以燃气发电为主。 从电力需求来看, 近年来深圳市用电量稳定增长, 年均用电增速为 3-5%, 未来随着大湾区 的发展, 深圳市用电量仍有进一步增长的空间, 除增加接收外来电以外, 23.6% 15.4% 13.5% 33.2% 15.9% 6.2% 8.0% 10.0% 8.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30
43、% 35% 40% 0 2000 4000 6000 8000 10000 燃气发电装机容量同比 (万千瓦) 燃煤 52.0% 燃气 4.5% 水电 17.7% 风电 10.4% 光伏 10.2% 核电 2.4% 其他 2.8% 广东 20.7% 江苏 17.8% 浙江 16.2% 北京 12.5% 其他 32.7% of 21 Table_Page 深圳燃气深圳燃气(601139)(601139) 也必须加大深圳本地电源的支撑,燃气发电是是满足清洁电力需求的唯 一选择。 图图 15:深圳市用电量深圳市用电量持续持续稳定增长稳定增长 数据来源:深圳市统计局,国泰君安证券研究(2019 年数据未
44、公布) 表表 1:近年来近年来广东省广东省频繁出台有关频繁出台有关燃气消费的文件燃气消费的文件 时间时间 文件名文件名 具体内容具体内容 2013/9/26 广东省能源发展“十二 五”规划 珠江三角洲地区原则上不再规划新建、扩建燃煤燃油火电厂,东西北地区适当建设 大型环保型燃煤电厂,热负荷集中的工(产)业园区适度建设热电联产电厂,推进 煤气化整体联合循环(IGCC)洁净煤发电试点项目建设。 “十二五”期间,新增燃煤发电装机容量约 2000 万千瓦(其中热电联产机组 250 万 千瓦),新增天然气发电装机容量约新增天然气发电装机容量约 710 万千瓦(其中热电联产机组和小型分布式万千瓦(其中热电联产机组和小型分布式 能源站约能源站约 630 万千瓦)。万千瓦)。 2016.11.23 深圳市能源发展“十三 五”规划 到 2020 年底,天然气占一次能源消费比重由 2015 年的 12.7%上升至 17.2%。 积极调整优化能源结构, 提高清洁能源供应比例, 2020 年一次能源结构中煤炭、 石 油比重与 2015 年相比共下降 5.5 个百分点,天然气比重上升 4.5 个百分点,清洁能