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1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 27 国内优质曲轴配套商,国内优质曲轴配套商,内外兼修,成长可期内外兼修,成长可期 福达股份(福达股份(603166603166)深度报告)深度报告 分析师:分析师: 郑连声 SAC NO: S03 2020 年 06 月 17 日 投资要点:投资要点: 国内优质曲轴配套商,产品国内优质曲轴配套商,产品与市场多元化发展与市场多元化发展 1) 公司主营发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、 高强
2、度螺栓及精密锻造件, 为发动机、整车厂及车桥厂提供配套。2)公司整车客户主要包括宝马、奔驰、 沃尔沃等;发动机客户包括东风康明斯、日野中国、玉柴股份等;车桥客户包 括汉德车桥等。商用车是公司主要配套市场,2019 年配套占比达 69.96%。3) 2015-19 年公司营收年复合增速为 12.87%,对应净利润复合增速达 29.69%, 整体呈快速增长态势,其中,2019 年公司在车市下行的情况下实现逆势增长, 净利润同比增长 26.87%。 新客户及新订单支撑公司收入增长新客户及新订单支撑公司收入增长 公司车用曲轴主要用于汽车内燃机,存在 1:1 配比关系。因此,下游车用内燃 机的销量会直接
3、影响配套曲轴的需求。公司积极开发客户,已成为奔驰、宝马、 沃尔沃、康明斯、日野、洋马等国际性大企业曲轴及毛坯供应商,并进入上汽 通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。汽车用曲轴市场规模大,随着 公司持续扩大客户群带来新订单,并加大高端产品的研发生产,市场份额预计 将持续增长,盈利能力持续改善,其中,国外市场预计将成为公司的中长期增 长点。 进军大型曲轴领域,未来享受量利齐升进军大型曲轴领域,未来享受量利齐升 公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布 局大型曲轴市场,主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域,整 体市场空间较为可观,同时大型曲轴单价与利润率
4、高。因此,公司积极开发大 型曲轴配套市场,有助于未来提升公司的成长空间与利润率。 布局精密锻件布局精密锻件业务,助力降本增效业务,助力降本增效 全资子公司福达锻造主营精密锻件产品,2015-19 年精密锻件产量从 66.71 万 件增至 166.45 万件,年复合增速达 25.68%,对应销量年复合增速达 23.17%。 福达锻造内外并重,有效延伸了公司产品产业链,提升了公司技术与装备水平, 于内有助于降本增效,于外有助于开拓优质客户。随着锻造数字化及智能化锻 造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目,未来公司精密锻 件配套能力将持续明显提升,从而进一步助力公司实现客户开发与降本增
5、效的 双重目标。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 综上分析, 我们预计公司 2020-22 年实现营业收入 15.67/17.25/19.49 亿元, 同 比增长 3.47%/10.06%/12.97%,实现归母净利润 1.56/1.75/2.07 亿元,同比增 长 9.88%/11.96%/18.32%,EPS 为 0.26/0.29/0.35 元/股,对应 2020-22 年 PE 汽车汽车汽车零部件汽车零部件 证券分析师证券分析师 郑连声 研究助理研究助理 陈兰芳 SAC No: S05 首次首次评级:
6、评级: 增持增持 上次评级: 目标价格:目标价格: 最新收盘价: 6.40 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -9% 3% 15% 27% 39% 51% 19/1220/3 福达股份沪深300 相关研究报告相关研究报告 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 27 为 24/22/18 倍,考虑到积极开发中高端市场并布局大型曲轴领域,未来成长与 盈利空间打开,
7、参考 A 股可比公司可适当给予估值溢价,首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示风险提示:汽车产销低迷超预期;客户及大型曲轴市场开拓低于预期;钢材价 格涨幅超预期 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,405 1,515 1,567 1,725 1,949 (+/-)% 5% 8% 3% 10% 13% 经营利润(EBIT) 147 183 193 219 254 (+/-)% -12% 24% 5% 14% 16% 归母净利润 112 142 156 175 207 (+/-)% -18% 27% 10% 12% 18%
8、 每股收益(元) 0.19 0.24 0.26 0.29 0.35 rQqPqOzRrRoRqQtMrPoQsR7NaO9PtRnNpNqQfQoOrPiNmNuMaQpPzQvPpOoNxNmQpR 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 27 表:三张表及主要财务指标表:三张表及主要财务指标 资产负债表资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元)利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 202
9、1E 2022E 货币资金 200 153 235 259 292 营业收入 1405 1515 1567 1725 1949 应收票据 242 32 199 184 165 营业成本 1088 1148 1183 1295 1456 应收账款 346 441 429 466 543 营业税金及附加 11 12 13 14 15 应收款项融资 0 138 138 138 138 销售费用 64 70 74 80 90 预付款项 32 56 69 80 100 管理费用 62 63 66 72 80 其他应收款 2 11 7 8 10 研发费用 68 78 80 88 99 存货 407 415
10、 435 475 535 财务费用 30 30 25 31 31 合同资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -4 -1 -1 -1 划分为持有待售的 资产 0 0 0 0 0 信用减值损失 0 -7 1 1 1 其他流动资产 3 1 1 1 1 公允价值变动净收 益 0 0 0 0 0 可供出售金融资产 0 0 0 0 0 其他收益 37 51 41 42 42 长期股权投资 60 59 59 59 59 投资净收益 -1 -1 -1 1 5 固定资产 1480 1562 1660 1746 1821 资产处置收益 -1 0 0 0 0 在建工程 256 208 204 197 193
11、营业利润 118 154 168 188 223 工程物资 0 0 0 0 0 营业外收支净额 0 0 0 0 0 无形资产 82 88 70 53 35 税前利润 117 154 168 188 223 长期待摊费用 0 0 0 0 0 减:所得税 5 12 12 13 16 资产总计 3205 3211 3553 3698 3886 净利润 112 142 156 175 207 短期借款 532 462 766 763 790 归属于母公司的净 利润 112 142 156 175 207 应付票据 161 209 178 207 239 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 15
12、7 161 162 195 207 基本每股收益 0.19 0.24 0.26 0.29 0.35 预收款项 2 2 2 3 3 稀释每股收益 0.19 0.24 0.26 0.29 0.35 应付职工薪酬 12 12 12 12 12 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应交税费 7 14 14 14 14 成长性 其他应付款 27 15 15 15 15 营收增长率 5.3% 7.8% 3.5% 10.1% 13.0% 其他流动负债 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -12.4% 24.5% 5.3% 13.6% 15.8% 长期借款 0 0 0 0 0
13、 净利润增长率 -17.6% 26.9% 9.9% 12.0% 18.3% 负债合计 1099 1052 1326 1386 1457 盈利性 股东权益合计 2106 2159 2226 2312 2430 销售毛利率 22.6% 24.2% 24.5% 24.9% 25.3% 现金流量表现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 销售净利率 8.0% 9.4% 10.0% 10.1% 10.6% 净利润 112 142 156 175 207 ROE 5.3% 6.6% 7.0% 7.6% 8.5% 折旧与摊销 153 157 123 129 135 ROIC 5
14、.33% 6.47% 6.00% 6.63% 7.34% 经营活动现金流 314 347 94 336 312 估值倍数 投资活动现金流 -155 -205 -201 -189 -185 PE 34.1 26.8 24.37 21.77 18.4 融资活动现金流 -145 -195 189 -123 -94 P/S 2.7 2.5 2.4 2.2 2.0 现金净变动 14 -53 83 24 34 P/B 1.82 1.76 1.71 1.65 1.57 期初现金余额 122 135 83 165 189 股息收益率 3.1% 3.1% 2.3% 2.3% 2.3% 期末现金余额 135 83
15、 165 189 222 EV/EBITDA 13.9 12.1 13.7 12.4 11.1 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 27 目 录 1.公司基本情况 . 7 2.公司内外兼修,量利齐升可期. 11 2.1 新客户及新订单支撑公司收入增长 . 11 2.2 进军大型曲轴领域,未来享受量利齐升 . 16 2.3 布局精密锻件业务,助力降本增效 . 20 3.盈利预测与估值讨论 . 23 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 27 图 目 录 图图 1 1:公司主要产品:公
16、司主要产品 . 7 图图 2 2:公司产品获得客户肯定:公司产品获得客户肯定 . 8 图图 3 3:前五大客户收入占比下降:前五大客户收入占比下降 . 8 图图 4 4:公司股票集中度高:公司股票集中度高 . 8 图图 5 5:公司股权结构:公司股权结构 . 8 图图 6 6:福达股份历年营业:福达股份历年营业收入及增速收入及增速 . 9 图图 7 7:福达股份历年净利润及增速:福达股份历年净利润及增速 . 9 图图 8 8:公司股利支付率高:公司股利支付率高 . 9 图图 9 9:天润股利支付率低:天润股利支付率低 . 9 图图 1010:公司营收低于天润但高于其他可比公司(单位:亿元):公
17、司营收低于天润但高于其他可比公司(单位:亿元) . 10 图图 1111:公司总资产周转率低于天润:公司总资产周转率低于天润 . 10 图图 1212:公司分产品产能情况(:公司分产品产能情况(20192019) . 10 图图 1313:公司资本性开支:公司资本性开支 . 10 图图 1414:公司配套领域结构改善:公司配套领域结构改善 . 11 图图 1515:公司研发费用:公司研发费用 . 11 图图 1616:近两年车用内燃机销量下降:近两年车用内燃机销量下降 . 12 图图 1717:商用车产量表现明显好于汽车整体:商用车产量表现明显好于汽车整体 . 13 图图 1818:公司营收增
18、速表现好于下游汽车销量:公司营收增速表现好于下游汽车销量 . 13 图图 1919:乘用车用内燃机销量:乘用车用内燃机销量 . 14 图图 2020:乘用车用内燃机曲轴市场规模测算:乘用车用内燃机曲轴市场规模测算 . 14 图图 2121:全球乘用车用曲轴市场规模测算:全球乘用车用曲轴市场规模测算 . 14 图图 2222:商用车用内燃机销量:商用车用内燃机销量 . 15 图图 2323:国内商用车用曲轴市场规模预测:国内商用车用曲轴市场规模预测 . 15 图图 2424:全球商用车用曲轴市场规模测算:全球商用车用曲轴市场规模测算 . 15 图图 2525:公司海外业务发展迅速:公司海外业务发
19、展迅速 . 16 图图 2626:公司海外业务占比提升:公司海外业务占比提升 . 16 图图 2727:福达阿尔芬结构:福达阿尔芬结构 . 16 图图 2828:船用内燃机销量:船用内燃机销量 . 17 图图 2929:船用内燃机曲轴市场规模预测:船用内燃机曲轴市场规模预测 . 17 图图 3030:全球及中国手持船舶订单量:全球及中国手持船舶订单量 . 17 图图 3131:全球船舶完工量及订单情况:全球船舶完工量及订单情况 . 17 图图 3232:工程机械用内燃机销量:工程机械用内燃机销量 . 18 图图 3333:工程机械:工程机械用内燃机曲轴市场规模预测用内燃机曲轴市场规模预测 .
20、18 图图 3434:农用机械用内燃机销量:农用机械用内燃机销量 . 18 图图 3535:农用机械:农用机械用内燃机曲轴市场规模预测用内燃机曲轴市场规模预测 . 18 图图 3636:中国核电发电量快速上升:中国核电发电量快速上升 . 18 图图 3737:公司曲轴毛利率走势向上:公司曲轴毛利率走势向上 . 19 图图 3838:公司中重型曲轴毛利率相对较高:公司中重型曲轴毛利率相对较高 . 19 图图 3939:公司曲轴均价走势向上:公司曲轴均价走势向上 . 20 图图 4040:公司拟定增项目:公司拟定增项目 . 20 图图 4141:公司精密锻件产量:公司精密锻件产量 . 20 图图
21、4242:公司精密锻件销量:公司精密锻件销量 . 20 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 27 图图 4343:公司精密锻件(含曲轴毛坯)营收走势:公司精密锻件(含曲轴毛坯)营收走势 . 21 图图 4444:20192019 年公司主业曲轴年公司主业曲轴/ /齿轮单位成本降低齿轮单位成本降低 . 22 图图 4545:公司综合毛利率走势:公司综合毛利率走势 . 22 图图 4646:公司精密锻件产能利用率持续提升:公司精密锻件产能利用率持续提升 . 22 图图 4747:公司精密锻件业务内外兼顾:公司精密锻件业务内外兼顾 . 23
22、表 目 录 表表 1 1:公司重要在建工程项目侧重于生产线升级改造:公司重要在建工程项目侧重于生产线升级改造 . 11 表表 2 2:公司近三年新客户新项目开发情况:公司近三年新客户新项目开发情况 . 13 表表 3 3:公司分业务预测:公司分业务预测 . 23 表表 4 4:A A 股可比公司估值比较股可比公司估值比较 . 24 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 27 1.公司基本情况公司基本情况 公司成立于 2000 年,是专业化生产汽车零部件的高新技术企业,主营产品包括 发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、高强度螺栓及精密锻件,
23、为发动机和整 车厂商提供配套产品。其中,曲轴为主要收入来源,2019 年占营收比重 53%。 图图 1 1:公司主要产品公司主要产品 资料来源:公司公告,渤海证券 公司主要配套客户分为整车、发动机及车桥生产企业。其中,整车客户主要有宝 马、奔驰、沃尔沃、雷诺日产、上汽乘用车、三一重工、比亚迪、北汽福田、东 风商用车、东风柳汽、东风汽车、吉利汽车、江淮汽车、陕西重汽、济南重汽、 上汽依维柯红岩、上汽通用五菱、上汽通用、郑州日产、郑州宇通、安徽华菱; 发动机客户主要有东风康明斯、日野中国、洋马中国、上海日野、玉柴股份、 MTU、五菱柳机、绵阳新晨动力;车桥客户主要有汉德车桥、红岩车桥、柳州 方盛车
24、桥、柳工机械。 公司产品质量可靠口碑优良,随着销售渠道逐步打开,配套客户集中度下降。 2019年前五大客户销售额占比51.11%,同比下降2.36个百分点,客户结构更加 分散合理,目前公司通过多个新产品量产PPAP 审核、获得新客户供应商定点。 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 27 图图 2 2:公司产品获得客户肯定公司产品获得客户肯定 图图 3 3:前五大客户收入占比下降前五大客户收入占比下降 资料来源:公司公告,渤海证券 资料来源:公司公告,渤海证券 股权结构方面,控股股东福达控股集团有限公司持有 69.28%的股份,其实际控
25、制人黎福超同时持有福达集团/公司 99%/4.03%的股份。前十大股东中有四位为 黎福超子女,与黎福超构成一致行动人,共控制公司 75.32%的股票,股权集中 度较高。 公司共有 7 家全资子公司模块化管理各产业,其中 5 家子公司布局生产曲轴、离 合器、齿轮等产品,2 家子公司分别负责销售和技术咨询。唯一的合营公司福达 阿尔芬 2019 年开始投入生产,公司持有其 50%的股权。 图图 4 4:公司公司股票集中度高股票集中度高 图图 5 5:公司股权结构公司股权结构 资料来源:公司公告,渤海证券 资料来源:公司公告,渤海证券 经营方面,2015-19 年公司营收年复合增速为 12.87%,尤其是在 2018-19 年汽 车行业产销下滑的情况下仍实现了稳健增长。2019 年营收增长 7.83%,主要增 量来自曲轴与离合器业务。2015-19 年公司净利润复合增速达 29.69%,整体呈 快速增长态势,2019 年公司净利润 1.42 亿元,同比增长 26.87%,得益于公司 对产品结构调整(上移产业链布局曲轴毛坯等精度锻件)和自动化智能化改造以 节约成本。 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明