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1、证券研究报告2022年12月18日【方正汽车公司深度】福达股份（603166.SH）混动纯电双轮布局，福达迎发展良机分析师：段迎晟登记编号：S012报告要点报告要点1 1、混动曲轴龙头，受商用车市场下滑扰动，业绩短期承压。、混动曲轴龙头，受商用车市场下滑扰动，业绩短期承压。公司是国内混动汽车曲轴龙头企业，产品有发动机曲轴、离合器、锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓等。其中曲轴用于商用车、乘用车及非道路车辆（农机、工程机械、船舶等），离合器、锥齿轮等多用于商用车市场，2021年公司营收结构中商用车市场占比约55%。2022年受到商用市场不景气影响，公司业绩短期承压。2 2、借混动

2、东风，曲轴业务乘用化转型，、借混动东风，曲轴业务乘用化转型，20232023年有望迎来爆发。年有望迎来爆发。国内曲轴市场参与者分两类，其一是整车厂自己的供应链厂商，其二是独立的曲轴厂。随着整车厂的电动化转型和发动机的迭代升级，越来越多的整车厂将曲轴的需求释放给独立的曲轴厂。2022国内混动（含HEV/PHEV）市场迎来爆发，公司主业曲轴在乘用车领域进入比亚迪供应链体系，成为比亚迪DMI发动机曲轴主要供应商，比亚迪插混车型崛起，21/22E/23E插混车型销量达到27/95/170万，推动公司乘用化转型。同时公司新开拓上汽通用五菱、理想、东风乘用车、吉利等客户，2023年陆续供货，将进一步巩固混

3、动曲轴龙头地位。3 3、布局新能源电驱动高精密齿轮业务，开辟第二增长曲线。、布局新能源电驱动高精密齿轮业务，开辟第二增长曲线。2022年公司布局新能源车主减速器齿轮业务，项目一期预计于2023年6月投产，规划年度产能60万套、年销售收入3.93亿元、年利润0.64亿元。齿轮业务潜在客户为在曲轴业务积累的客户，如比亚迪、东风乘用车、上汽通用五菱等，2023年开始贡献业绩增量，为公司向新能源业务转型发展打下坚实的基础。4 4、商用车（货车）有望触底回升，贡献利润增量。、商用车（货车）有望触底回升，贡献利润增量。22H2商用车同比降幅收窄，Q3销量首次超越Q2销量，环比显现正增长态势。同时“金融十六

4、条”等政策出台，有望促进商用车市场复苏，提振公司业绩。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：发动机曲轴乘用化转型成果显著、减速器齿轮开辟新赛道、商用车市场复苏，多重因素有望给公司带来新增长，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12/18/24亿元；归母净利润分别为0.68/2.01/2.81亿元，对应EPS分别为0.11/0.31/0.43元。维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：汽车销量不及预期；公司产能建设不及预期；上游原材料涨价；疫情反弹。3ZdYrUsY8ZuYoN9P9RbRtRqQsQoMlOpOmOkPnMvM6MoOxOvPpOnMxNoOrN3目录目录1 1、公司

5、基本情况：乘用化、公司基本情况：乘用化+电动化转型加速，未来可期电动化转型加速，未来可期1.1 混动车曲轴龙头，加快新能源转型51.2 公司股权结构清晰且集中，利于公司管理及意见统一81.3 管理团队任职经验丰富，多拥有专业技术背景91.4 业绩短期承压，乘用化+电动化转型，公司未来可期 101.5 客户资源优势：与头部企业的合作关系长期稳定132 2、混动市场崛起，助力曲轴业务乘用化转型、混动市场崛起，助力曲轴业务乘用化转型2.1 公司曲轴产品种类齐全，制造工艺水平高152.2 第三方曲轴公司迎新机192.3 混合动力市场混动崛起，大有可为202.4 混动曲轴主要客户223 3、拓展新能源减

6、速器齿轮业务，开辟第二增长曲线、拓展新能源减速器齿轮业务，开辟第二增长曲线3.1 布局高精密齿轮业务，全力进军新能源行业263.2 2025年新能源减速器齿轮市场规模将达近百亿293.3 布局高精密齿轮，2023年贡献新业绩增量314 4、商用车市场有望触底回暖，增厚公司业绩、商用车市场有望触底回暖，增厚公司业绩4.1 2021年商用车板块营收占比过半344.2 2022H1商用车市场下滑，板块营收占比降幅显著364.3 货车市场有望迎来复苏，提振公司整体营收业绩365 5、投资建议、投资建议&风险提示风险提示5.1 投资建议&盈利预测 405.2 可比公司&风险提示 441 1、公司基本情况

7、：乘用化、公司基本情况：乘用化+电动化转型加速，未来可期电动化转型加速，未来可期1.1 混动车曲轴龙头，加快新能源转型1.2 公司股权结构清晰且集中，利于公司管理及意见统一1.3 管理团队任职经验丰富，多拥有专业技术背景1.4 业绩短期承压，乘用化+电动化转型，公司未来可期1.5 客户资源优势：与头部企业的合作关系长期稳定51.1 1.1 混动车曲轴龙头，加快新能源转型混动车曲轴龙头，加快新能源转型资料来源：wind，公司宣传资料，方正证券研究所公司是国内混动汽车曲轴行业龙头，公司是国内混动汽车曲轴行业龙头，20222022年新拓展电驱动系统高精密齿轮业务加快新能源转型。年新拓展电驱动系统高精

8、密齿轮业务加快新能源转型。公司前身是成立于1995年的桂林汽车零部件总厂，2008年改制为桂林福达股份有限公司，并于2014年在上交所上市。2021年7月公司及其旗下桂林福达曲轴有限公司、桂林福达重工锻造有限公司成功入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业。公司主要产品包括发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、各种精密锻件和高强度螺栓等，主要应用领域包括汽车、工程机械、农机、船舶、核电等。2022年公司布局新能源汽车电驱动减速器齿轮业务，规划2023年6月正式投产，加快向新能源转型。图表：公司发展历程1995年8月2008年1月2000年12月2019年3月成立桂林汽车零部件总厂桂林汽车零部件总厂

9、改制为桂林福达汽车部件有限公司改制成立桂林福达股份有限公司在上交所上市福达股份（603166.SH）与德国阿尔芬签订协议，成立合资公司福达阿尔芬福达阿尔芬完成厂房建设、生产设备引进并正式投产新能源汽车电驱动系统齿轮制造(一期)项目开工2022年5月2018年2月2022年6月收到理想汽车的项目定点意向书，成为其曲轴供应商2014年11月61.1 1.1 混动车曲轴龙头，加快新能源转型混动车曲轴龙头，加快新能源转型资料来源：方正证券研究所整理发动机曲轴发动机曲轴核心产品组合核心产品组合核心业务组合核心业务组合核心能力平台核心能力平台汽车离合器汽车离合器高强度螺栓高强度螺栓螺旋锥齿轮螺旋锥齿轮模具

10、设计加工能力模具设计加工能力全自动可控气氛环全自动可控气氛环形热处理能力形热处理能力螺旋锥齿轮发动机齿轮商用车曲轴乘用车曲轴船机曲轴膜片弹簧离合器螺旋弹簧离合器精密加工制造能力精密加工制造能力自主研发试验检测能力自主研发试验检测能力高超工艺技术水平高超工艺技术水平精密锻件精密锻件发动机高强度系列螺栓工程机械螺栓汽车U型螺栓曲轴毛坯船舶机械乘用车工程机械主机厂工程机械重卡、中卡、轻卡工程机械农机船电目标行业市场目标行业市场对内供应商用车乘用车新能源汽车商用车卡车汽车71.1 1.1 混动车曲轴龙头，加快新能源转型混动车曲轴龙头，加快新能源转型产品分类产品分类主要产品主要产品/应用领域应用领域营收

11、贡献占比营收贡献占比（2021年）年）产能产能单价范围单价范围产品图片产品图片曲轴曲轴应用领域：商用车、乘用车、工程机械、农机、船电等61%150万根/年平均750-850元/根乘用车：400元/根商用车:1100元/根非道路：2500元/根（定制化）离合器离合器应用领域：螺旋弹簧离合器、膜片弹簧离合器、减震器20%60万套/年550-650元/套锥齿轮锥齿轮应用领域：螺旋锥齿轮、前轴9%20万套/年750-850元/套精密锻造精密锻造主要产品：曲轴锻件、前轴锻件、齿轮锻件、其他锻件7%300万件/年平均50-70元/件曲轴毛坯200元/件高强度螺栓高强度螺栓应用领域：发动机、工程机械、车桥、

12、车架桥梁、铁路等4%1000万支/年6-7元/支资料来源：公司年报，公司宣传资料，方正证券研究所备注：表示结合经验预计单价81.2 1.2 公司股权结构清晰且集中，利于公司管理及意见统一公司股权结构清晰且集中，利于公司管理及意见统一资料来源：Wind，方正证券研究所公司股权结构清晰且集中，实际控制人董事长黎福超公司股权结构清晰且集中，实际控制人董事长黎福超合计持有公司股权合计持有公司股权61.39%61.39%。截止2022年三季度，实际控制人黎福超直接+间接合计持股61.39%；黎锋系黎福超之子，持股0.94%；吕桂莲系公司董事兼集团公司高管，与控股股东福达集团构成一致行动人，持股0.84%

13、。黎福超及其一致行动人共持股63.17%，公司整体股权结构较为清晰且集中，利于公司管理及意见统一。图表：公司股权结构及下属子公司58.26%3.71%0.94%0.84%36.25%99%黎锋福达控股集团有限公司黎福超吕桂莲其他曲轴曲轴桂林福达曲轴有限公司(100%)桂林福达阿尔芬大型曲轴有限公司(50%)襄阳福达东康曲轴有限公司(100%)齿轮齿轮桂林福达齿轮有限公司(100%)零部件销售零部件销售上海福达汽车零部件销售有限公司(100%)零部件研发投资零部件研发投资全州福达汽车零部件有限公司(100%)福达（欧洲）技术有限公司(100%)锻件锻件桂林福达重工锻造有限公司(100%)桂林福达

14、股份有限公司桂林福达股份有限公司91.3 1.3 管理团队任职经验丰富，管理团队任职经验丰富，多拥有专业技术背景多拥有专业技术背景资料来源：Wind，公司年报，方正证券研究所姓名姓名职务职务年龄年龄主要履历主要履历黎福超董事长65曾任广西桂林汽车零部件总厂厂长、福达股份公司总经理。现任广西壮族自治区工商联副主席，福达集团董事长、福达股份董事长。黎锋董事总经理392009年10月进入福达公司，历任福达股份国际业务部副经理、上海福达总经理、福达股份总经理助理兼技术中心副主任、福达股份制造总监、福达锻造公司总经理、福达阿尔芬合资公司总经理。现任福达股份总经理。吕桂莲董事52曾任玉柴股份成本会计、总账

15、会计，玉林会计师事务所项目经理、审计部经理、资产评估部经理，广西桂鑫诚会计师事务所副所长，福达集团财务总监、副总经理，福达股份副总经理、财务总监。现任福达股份董事。王长顺董事副总经理59曾任青海曲轴厂技术副厂长，东风车桥股份有限公司监事兼青海曲轴分公司总工程师，青海东风曲轴有限公司董事、副总经理、总工程师，桂林曲轴公司总经理、董事。现任襄阳曲轴公司董事长兼总经理，福达锻造公司董事长兼总经理，公司董事、副总经理。张海涛董事副总经理46历任深圳正风利富会计师事务所审计员、项目经理，大信会计师事务有限公司项目经理、部门副经理，福达股份总经理助理。现任公司董事、副总经理、财务总监。廖抒华董事63曾任0

16、11基地第一设计所设计师、广西工学院土木工程结构教研室主任、汽车教研室 主任、汽车工程系副主任、广西科技大学汽车与交通学院副院长、广西科技大学机械与交通工程学院、教授、硕士生导师。现任福达集团福达学院院长、福达股份董事。秦联独立董事60曾任桂林市经贸委党组成员、副主任，桂林客车董事长兼桂林大宇客车公司董事长、桂林客车发展公司副董事长、上海万象汽车公司董事、福达股份董事。现为桂林客车工业集团有限公司副董事长、党委书记、总经理，桂林大宇客车董事，福达股份独立董事。李万峰独立董事47自2002年4月开始从事律师工作至今，历任广西桂通律师事务所执行主任、北京市炜衡律师事务所广西分所副主任。现任北京大成

17、(南宁)律师事务所律师、权益合伙人、监委会委员，福达股份独立董事。蒋红芸独立董事50曾任桂林理工大学商学院会计系主任。现任桂林理工大学商学院副教授，福达股份独立董事。黄斌副总经理57曾担任广西柳发股份有限公司、广西柳柴动力有限 公司副总经理、桂林福达传动系统有限公司总经理、柳州延龙汽车有限公司副总经理、柳州延龙新能源汽车有限公司总经理、福达集团 总经理助理兼总工程师。现任福达股份副总经理、总工程师兼技术中心主任。蒋卫龙 董事会秘书37曾任广西新闻网记者，人民网广西频道财经部主任，上海证券报广西区总监，福达股份证券部经理、证券事务代表。现任福达股份董事会秘书。图表：公司主要管理层人员101.4

18、1.4 业绩短期承压，乘用化业绩短期承压，乘用化+电动化转型，公司未来可期电动化转型，公司未来可期资料来源：Wind，方正证券研究所 20222022年前三季度公司实现营业收入年前三季度公司实现营业收入8.198.19亿元，同比亿元，同比-41%41%；归母净利润；归母净利润0.490.49亿元，同比亿元，同比-69%69%，主要系商用车市，主要系商用车市场业绩大幅下滑。场业绩大幅下滑。2015-2021年，公司营收稳步提升，CAGR为11.7%。2022年受商用车市场不景气影响，公司营收利润同步下滑，分别-41%/-69%。2022年前三季度国内货车市场（公司在商用车领域主要配套车型为货车）

19、销量为22.0万辆,同比-35.1%。20222022年公司布局新能源电驱动减速器齿轮业务，规划年公司布局新能源电驱动减速器齿轮业务，规划20232023年年6 6月量产，有望为公司业绩贡献新增量。月量产，有望为公司业绩贡献新增量。图表：公司营业收入变化（单位：亿元）图表：公司归母净利润（单位：亿元）9.33 18.15 8.19-41%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%024680营业总收入YOY2.08 0.49-69%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.501.001.502.00

20、2.50归属于母公司所有者的净利润YOY111.4 1.4 业绩短期承压，乘用化业绩短期承压，乘用化+电动化转型，公司未来可期电动化转型，公司未来可期资料来源：Wind，方正证券研究所 曲轴业务贡献公司主要收入，曲轴业务贡献公司主要收入，20212021年占比汽车业务年占比汽车业务61%61%。曲轴业务是公司最大的业务，2021年曲轴业务营收10.1亿元，同比+13%，占比公司汽车业务营收61%。离合器、齿轮等业务以商用车为主，2022年随着商用车市场销量下滑，业务营收同步下滑。公司汽车零部件整体毛利率稳步提升，公司汽车零部件整体毛利率稳步提升，20212021年达到年达到27.9%27.9%

21、。其中曲轴毛利率持续增长，2021年达到31.8%，带动公司整体零部件毛利率增长。图表：公司营收结构（亿元）图表：公司各项业务毛利率10.1 62%63%64%56%56%55%61%50%52%54%56%58%60%62%64%66%024680200021曲轴离合器齿轮曲轴毛坯螺栓其他业务曲轴占比24.8%23.2%25.6%25.7%27.9%31.8%28.6%5%10%15%20%25%30%35%200202021汽车零部件曲轴离合器锥齿轮曲轴毛坯螺栓121.4 1.4 业绩短期承压，乘用化业

22、绩短期承压，乘用化+电动化转型，公司未来可期电动化转型，公司未来可期资料来源：Wind，公司年报，方正证券研究所 公司研发投入占比稳健增长。公司研发投入占比稳健增长。公司始终将产品研发和技术创新放在发展战略的首要位置。2021年，公司投入研发费用超过1亿元，同比+13.8%，2022年前三季度研发费用为0.6亿元，占营业收入的7.3%。20212021年，公司荣获年，公司荣获20212021中国机械中国机械500500强等多项荣誉称号，申报并获得受理的专利强等多项荣誉称号，申报并获得受理的专利100100件。件。2021年公司及其旗下三家公司同时入选专精特新“小巨人”企业，标志着公司业务在专业

23、化、精细化、特色化、新颖化方面得到行业和客户的高度肯定。图表：研发费用（单位：亿元）图表：公司历年研发人员数量变化0.89 1.02 0.6 5.0%5.6%7.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%0.000.200.400.600.801.001.202002020212022Q1-Q3研发费用研发投入占营业收入比重298 298 350 354 356 250300350400200202021131.5 1.5 客户资源优势：与下游合作关系长期稳定客户资源优势：与下游合作关系长期稳定资料来源：Wind，方正证券研究所公司客户为国内主要发动机

24、及整车厂商，包括众多国际大型发动机及整车生产企业在中国设立的合资企业，并建建立长期的合作关系立长期的合作关系，进入各细分领域中头部企业的供应链体系进入各细分领域中头部企业的供应链体系，形成客户壁垒，巩固公司的行业地位。图表：公司主要客户类型类型主要客户主要客户汽车企业汽车企业发动机企业发动机企业工程机械工程机械&其他其他2 2、混动市场崛起，助力曲轴业务乘用化转型、混动市场崛起，助力曲轴业务乘用化转型2.1 公司曲轴产品种类齐全，制造工艺水平高2.2 第三方曲轴公司迎新机2.3 混合动力市场混动崛起，大有可为2.4 混动曲轴主要客户152.1 2.1 公司曲轴产品种类齐全，制造工艺水平高公司曲

25、轴产品种类齐全，制造工艺水平高资料来源：Wind，方正证券研究所公司曲轴产品全部为技术含量较高的多缸发动机锻钢曲轴，主要用于商用车、乘用车、工程机械、农机、船电公司曲轴产品全部为技术含量较高的多缸发动机锻钢曲轴，主要用于商用车、乘用车、工程机械、农机、船电等。等。曲轴的作用是与连杆配合，将作用在活塞上的气体压力转变为旋转动力，通过飞轮传送给执行机构，是内燃机五大核心零部件（缸体、缸盖、曲轴、连杆、凸轮轴）之一。公司曲轴产品规格从30厘米至9米不等，曲轴产品覆盖从两缸发动机到24缸发动机等各类型号，是国内少有的品类最多、系列最全的曲轴生产加工企业。图表：曲轴产品样图图表：曲轴在内燃机内部的结构图

26、5162.1 2.1 公司曲轴产品种类齐全，制造工艺水平高公司曲轴产品种类齐全，制造工艺水平高资料来源：Wind，公司宣传资料，方正证券研究所曲轴强化处理技术直接决定了曲轴生产企业的核心竞争力。曲轴强化处理技术直接决定了曲轴生产企业的核心竞争力。曲轴承受着高频冲击载荷，发动机曲轴的失效主要为疲劳断裂和轴颈磨损严重。为了保证发动机正常可靠地工作，要求曲轴具有足够的强度、刚度、耐磨性和平衡精度，因而必须对曲轴进行强化处理。公司已掌握了轴颈及圆角淬火、轴颈淬火公司已掌握了轴颈及圆角淬火、轴颈淬火+圆角滚压、离子氮化处理、圆角圆角滚压、离子氮化处理、圆角滚压等多种曲轴强化方式，滚压等多种曲轴强化方式，

27、是国内采用具有国际水平的圆角感应淬火热处理技术的专业生产厂家之一，并建立了具有先进水平的圆角感应淬火热处理中心。图表：曲轴产品工艺流程图乘用车曲轴一般工艺流程商用车曲轴一般工艺流程工序工序名称工序工序名称序号工序名称序号工序名称OP10铣两端面加工两端中心孔OP160油孔口抛光OP30车、主、小头及曲柄倒角OP180精磨7主及凸台OP20粗车主轴颈及大小头OP170探伤OP40打编号OP190探伤OP30精车主轴颈及大小头OP180轴颈抛光OP50粗精车主、小头及平衡块外OP200动平衡OP40精铣连杆颈OP190清洗OP60内铣全部连杆颈和其余主轴颈OP210安装曲轴组件OP50精车连杆颈及

28、滚压槽OP200检验、分组OP70打磨棱角毛刺OP220油孔口抛光OP60打编号OP210压装齿轮、销钉OP80钻油孔及油孔口倒角OP230高压清洗OP70钻油孔及油孔口倒角OP220高压清洗OP90电解去油孔相交毛刺OP240轴颈抛光OP80去油孔相交毛刺OP230喷涂防锈油OP110中频淬火OP250清洗风干OP90中频淬火OP240包装OP120去应力回火OP260最终检测OP100主轴、连杆圆角滚压OP130车大头孔OP270检查外观OP110加工两端螺孔及键槽OP140车小头孔OP280轴承套安装OP120精磨小头及止推面OP150精磨主轴颈、连杆颈OP290清洗油道OP130精磨主

29、轴颈、连杆颈OP155中间检测OP300通过式清洗OP140精磨大头及端面OP160加工两端螺纹孔OP310自动涂油OP150动平衡OP170精磨小头OP320包装172.1 2.1 公司曲轴产品种类齐全，制造工艺水平高公司曲轴产品种类齐全，制造工艺水平高资料来源：公司宣传资料，方正证券研究所图表：曲轴产品主要工艺流程OP10:铣两端面加工两端中心孔OP110:加工两端螺孔及键槽OP120:精磨小头及止推面OP20/30:粗/精车主轴颈及大小头孔OP100:主轴、连杆圆角滚压OP130:精磨小头及止推面OP70:钻油孔及油孔口倒角OP80:去油孔相交毛刺OP140:动平衡OP40/50:精铣/

30、精车连杆颈及滚压槽OP90:中频淬火OP140:精磨大头及端面182.1 2.1 公司曲轴产品种类齐全，制造工艺水平高公司曲轴产品种类齐全，制造工艺水平高资料来源：公司官网，方正证券研究所 公司拥有福达桂林、福达襄阳、福达阿尔芬三大曲轴公司，产能公司拥有福达桂林、福达襄阳、福达阿尔芬三大曲轴公司，产能150150万根万根/年。年。福达桂林公司、福达阿尔芬公司位于广西桂林，其中桂林基地下游客户包含商用车、乘用车客户；福达阿尔芬工厂主要生产1.6-4m的大型曲轴，用于船舶、核能发电、大型发电机组等高端市场；襄阳工厂主要生产商用车曲轴，为东风康明斯发动机有限公司和东风商用车公司提供曲轴产品。公司拥有

31、近公司拥有近3030条先进的曲轴生产线条先进的曲轴生产线，配备英国LANDIS双轮随动数控磨床、德国JUNKER数控磨床、日本不二越油孔加工中心、美国MP全自动动平衡机等一流数控加工设备；有不同系列中频淬火热处理设备，是目前国内规模较大的圆角淬火热处理中心，经过多年的技术创新与工艺改进，中频淬火工艺达到国内领先水平。宁襄阳福达东康曲轴有限公司桂林福达曲轴有限公司桂林福达阿尔芬大型曲轴有限公司图表：公司工厂布局（段落1的图）图表：福达股份（桂林）厂区全景鸟瞰图192.2 2.2 第三方曲轴公司迎新机第三方曲轴公司迎新机资料来源：方正证券研究所整理第三方曲轴公司迎新机。第三方曲轴公司迎新机。国内曲

32、轴市场主要有两大类参与者，一类是整车厂自己旗下配套的供应链厂商，另一类是独立的曲轴厂。当前曲轴行业的发展趋势是，随着整车厂的电动化转型和发动机的迭代升级，越来越多的整车厂将曲轴的需求释放给独立的曲轴厂。主机厂比亚迪、上汽通用五菱、理想汽车等发动机企业第三方发动机厂曲轴精加工第三方供应第三方供应垂直供应垂直供应曲轴企业第三方曲轴曲轴毛坯曲轴发动机曲轴发动机202.3 2.3 混合动力市场混动崛起，大有可为混合动力市场混动崛起，大有可为资料来源：方正证券研究所整理第一阶段（第一阶段（20202020年之前）：日系品牌混动技术领先。年之前）：日系品牌混动技术领先。以丰田THS、本田i-MMD技术为代

33、表，以HEV车型为主。第二阶段（第二阶段（20212021年以后）：自主品牌厚积薄发。年以后）：自主品牌厚积薄发。自主品牌先后发布各自混动技术，主要以PHEV车型为主。图表：国内混动技术主要发展历程（日系+国产）第一阶段第一阶段第二阶段第二阶段212.3 2.3 混合动力市场混动崛起，大有可为混合动力市场混动崛起，大有可为资料来源：Wind，方正证券研究所第二阶段开始，混动车型销量及渗透率稳步提升，混动增速纯电动增速燃油车增速。第二阶段开始，混动车型销量及渗透率稳步提升，混动增速纯电动增速燃油车增速。79779 168414-50%0%50%100%150%200%250%300%050000

34、02000002500003000-------------------022021

35、----------092022-10HEVPHEVHEV+PHEV YOY燃油车YOYBEV YOY3.0%6.8%10.9%10.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%------12

36、---------------------062022-0

37、-092022-10第二阶段图表：国内混动技术主要发展历程（辆）混动（PHEV+HEV）乘用车渗透率222.4 2.4 混动曲轴主要客户混动曲轴主要客户-比亚迪比亚迪资料来源：公司公告，Marklines，方正证券研究所下游客户质量优，销量有保障。公司乘用车领域客户主要有比亚迪、吉利汽车、上汽乘用车等品牌，下游客户质量优，销量有保障。公司乘用车领域客户主要有比亚迪、吉利汽车、上汽乘用车等品牌，20232023年新年新增理想汽车、上汽乘用车等客户增理想汽车、上汽乘用车等客户。混动乘用车市场迎来新机遇，公司目前已经进入国内主流品牌混动产品的供应链，巩固公司混动车曲轴行业龙头

38、的地位。2022年公司为比亚迪、吉利、上汽通用、东风乘用车等车企混合动力车型供曲轴及毛坯产品，2023年新增上汽通用五菱和理想汽车上汽通用五菱和理想汽车等客户。11.4 0%10%20%30%40%50%60%-2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.-----------102020-11202

39、0------------10比亚迪PHEV乘用车销量（万辆）BYD PHEV占比（%）BYD PHEV市场(BEV+PHEV)渗透率（%）2022年2023年客户：比亚迪、吉利、上汽通用、东风乘用车、宝马、奔驰、沃尔沃等产品：曲轴、毛坯曲轴新增：理想汽车、上汽乘用车产品：曲轴年年PEHVPEHV销量销量（万辆）

40、（万辆）YOYYOY20204.8-33%202127.3469%2022E95248%22.1-1070.8285%2023E17079%第二阶段图表：公司主要客户之比亚迪：混动车型销快速提升图表：公司曲轴产品在乘用车领域主要客户232.4 2.4 混动曲轴主要客户混动曲轴主要客户-上汽通用五菱上汽通用五菱资料来源：Wind，Marklines，太平洋汽车，方正证券研究所五菱混动厚积薄发，上市即爆款，引领自主品牌抢占混动市场。五菱混动厚积薄发，上市即爆款，引领自主品牌抢占混动市场。国内混动（HEV）市场，以日系丰田、本田品牌为主，上汽通用五菱混动产品上市节奏晚于其他自主品牌，凭借较高性价比，

41、快速获得市场任可。首款车型五菱星辰HEV版上市即爆款，上市三个月，销量稳步提升，10月超6千辆，单月销量排名国内HEV市场TOP10。12月预计第二款车型五菱凯程HEV版上市，进一步贡献新增量。公司获得赛克科技定点，赛克科技为上汽通用五菱供给发动机，公司作为上汽通用五菱公司获得赛克科技定点，赛克科技为上汽通用五菱供给发动机，公司作为上汽通用五菱Tier2Tier2供应商。供应商。赛克科技（广西柳州）上海汽车变速器有限公司100%上汽集团（600104.SH）产能：CVT变速器40万台/年发动机35万台/年100%下游客户上汽通用五菱26756010000CR-V传祺GS8

42、艾力绅汉兰达雅阁皇冠陆放五菱星辰雷凌赛那花冠/卡罗拉2462020000 40000 60000 80000CR-V亚洲龙艾力绅凯美瑞雅阁皇冠陆放花冠/卡罗拉赛那雷凌汉兰达3632305488060600080--10五菱星辰HEV8月上市五菱凯捷HEV预计12月上市图表：上汽通用五菱快速抢占混动市场国内HEV市场10月销量（辆）国内HEV市场1-10月累计销量（辆）五菱星辰HEV月度销量（辆）242.4 2.4 混动曲轴主要客户混动曲轴主要客户-理想理想资料来源：Wind，Marklines，太平

43、洋汽车，方正证券研究所理想汽车加快新品投放，销量可期。理想汽车加快新品投放，销量可期。凭借清晰的市场定位，L9车型上市后即延续理想ONE的爆款状态，9月启动交付，10月销量突破9千辆。11月L8车型交付，2023年2月L7车型有望交付，新产品交付，将助力公司销量快速提升。公司于公司于20232023年为理想汽车供应曲轴。年为理想汽车供应曲轴。预计理想汽车2022年销量13万辆，2023年混动车型销量22万辆。0006000800040002022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2

44、022-08 2022-09 50777020000 40000 60000问界M5MG HSSL03问界M7驱逐舰 5理想L9唐 DM汉DM秦 PLUS DM-i宋DM921920100000 200000 300000奔驰 E-Class帝豪L HiXMG HS问界M5驱逐舰05理想ONE唐 DM汉DM秦 PLUS DM-i宋DM理想L9 6月上市理想L9 9月交付理想ONE理想L7 9月上市理想L8 9月上市理想L8 11月交付理想L7 预计2月交付年混动销量（万辆）YOY20203.1-20219.0190%2022E1344%22.

45、1-109.7285%2023E2269%图表：理想汽车新品上市加快助销量提升理想汽车月度销量（辆）国内PHEV市场10月销量（辆）国内PHEV市场1-10月累计销量（辆）3 3、拓展新能源减速器齿轮业务，开辟第二增长曲线、拓展新能源减速器齿轮业务，开辟第二增长曲线3.1 布局高精密齿轮业务，全力进军新能源行业3.2 2025年新能源减速器齿轮市场规模将达近百亿3.3 布局高精密齿轮，2023年贡献新业绩增量263.1 3.1 布局高精密齿轮业务，全力进军新能源行业布局高精密齿轮业务，全力进军新能源行业资料来源：搜狐网，新浪网，华经情报网，方正证券研究所整理齿轮在汽车行业中主要用于变速器、驱动

46、桥总齿轮在汽车行业中主要用于变速器、驱动桥总成。成。齿轮产品按使用场合可分为车辆齿轮、工业齿轮两类。车辆齿轮市场约占整个齿轮市场的62%，车辆齿轮价值一般占整车总价的7%-15%；工业用齿轮装置多为定制化产品，需随主机要求特殊设计配套，仅有小部分为系列化标准产品。驱动桥差速器驱动桥差速器奔驰奔驰9AT9AT变速器变速器博世电驱动（集成博世电驱动（集成1 1档减速器）档减速器）图表：齿轮在汽车中的主要应用场景273.1 3.1 布局高精密齿轮业务，全力进军新能源行业布局高精密齿轮业务，全力进军新能源行业资料来源：华经情报网，方正证券研究所整理我国齿轮行业结构分化明显，高端产能稀缺，中低端产能过剩

47、。我国齿轮行业结构分化明显，高端产能稀缺，中低端产能过剩。齿轮又可分为高、中、低端三类，三类齿轮市场比例约为25%、35%和40%；按照生产高、中、低端产品的企业来分，其比例约为15%、30%和55%，其中汽车变速器、机器人精密减速器、350km/h以上高铁用齿轮传动装置还不能满足需求，仍大量依赖进口。公司新开拓的新能源公司新开拓的新能源电驱动高精密齿轮业务即属于高端齿轮。电驱动高精密齿轮业务即属于高端齿轮。图表：我国生产齿轮企业档次结构驱动轮驱动轮差速器减速器驱动电机图表：新能源汽车传动机构原理图15%30%55%高档中档低档25%35%40%高档中档低档图表：我国齿轮产品档次结构283.1

48、 3.1 布局高精密齿轮业务，全力进军新能源行业布局高精密齿轮业务，全力进军新能源行业资料来源：Wind，方正证券研究所公司名称主营产品客户2021年/22Q1-Q3销售毛利率(%）2021年/22Q1-Q3营收（亿元）双环传动双环传动汽车减速器、变速器分动箱等领域齿轮、摩托车齿轮、电动工具及工业缝纫机齿轮、RV、谐波减速机大众、通用、福特、丰田、比亚迪、广汽、蔚然动力、日电产、舍弗勒、采埃孚、汇川科技、博格华纳等19.53%/20.51%53.91/48.25中马传动中马传动汽车变速器、汽车齿轮、摩托车齿轮、农机齿轮等长城、北汽福田、东风柳汽、厦门金龙、中兴汽车、郑州日产、采埃孚、博格华纳、

49、万都、舍弗勒等15.71%/14.96%11.20/7.40蓝黛科技蓝黛科技变速器、乘用车变速器齿轮、触控感应器、触摸显示模组、盖板玻璃、缸体、壳体、摩托车主副轴组件等吉利、上汽、一汽、丰田、长城、北汽福田、中国重汽、赛力斯、比亚迪、日电产、法雷奥西门子等18.15%/17.43%31.39/20.70精锻科技精锻科技变速器齿环、变速器倒档齿轮、变速器结合齿轮、差速器锥齿轮等大众汽车、GKN、博格华纳、麦格纳、奥迪、沃尔沃、采埃孚、比亚迪、蔚来、理想、零跑、吉利、汇川技术等29.26%/29.27%14.23/12.69图表：国内主要汽车齿轮企业3.2 20253.2 2025年新能源减速器齿

50、轮市场规模将达近百亿年新能源减速器齿轮市场规模将达近百亿资料来源：方正证券研究所整理29发展趋势发展趋势 电驱动系统是纯电动汽车的核心部件，而由高精度齿轮、齿轮轴组成的减速箱是电驱系统的核心组成部分之一，新能源汽车市场的高速发展新能源汽车市场的高速发展将带动电驱动系统行业的发将带动电驱动系统行业的发展展。随着齿轮制造领域专业化趋势愈发突显，主机厂外包齿轮业务需求日益见长，齿轮行业逐步进入结构性深度调整阶段，低端产能过剩，高端产能不足，大部分产能规模较小、技术落后的企业面临淘汰。未来机遇未来机遇 新能源汽车对齿轮、电机轴等传动零部件的精度和加工质量具有更高的要求，齿轮齿轮产品的技术含量和附加值将

51、产品的技术含量和附加值将得到提高，产品也向高端化得到提高，产品也向高端化方向发展方向发展。随着汽车产业升级变革带来的机遇和挑战，以及全产业链协同研发和制造能力的提升，新能源汽车整车企业研发重心放在控制系统和总成开发上，对高精度齿轮需求逐步转向直接向有规模实力的齿轮供应商采购。进入壁垒进入壁垒 多合一电驱动系统是纯电动汽车的核心部件，由高精度齿轮、齿轮轴组成的减速箱是电驱系统的核心组成部分之一，具有技术门槛高、投具有技术门槛高、投资大、制造难度大等特点。资大、制造难度大等特点。新能源汽车整车企业研发重心放在控制系统和总成开发上，对高精度齿轮需求逐步转向直接向有规模实力的齿轮供应商采购，而目前新能

52、目前新能源汽车电驱动系统高精度齿源汽车电驱动系统高精度齿轮供应商十分稀缺轮供应商十分稀缺。303.2 20253.2 2025年新能源减速器齿轮市场规模将达近百亿年新能源减速器齿轮市场规模将达近百亿资料来源：方正证券研究所测算 节能与新能源汽车快速发展，带动减速器齿轮市场崛起，齿轮赛道受益较大。预计节能与新能源汽车快速发展，带动减速器齿轮市场崛起，齿轮赛道受益较大。预计20252025年节能与新能源汽车年节能与新能源汽车减速器中齿轮市场规模达到减速器中齿轮市场规模达到9797亿元。亿元。假设：1、2022-2025年节能与新能源汽车规模分别为750/1060/1240/1400万辆；2、考虑到

53、四驱车，假设2022-2025年电机（1个电机配套1个减速器）与汽车比例分别1.2/1.2/1.2/1.2/1.15；3、减速器内齿轮组单套售价600元（多档位变速器提升齿轮组ASP，暂不考虑）。图表：2025年节能与新能源汽车中减速器齿轮市场规模预计达到97亿元年份年份20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E中国汽车销量(万辆)252726252770280029003000新能源汽车销量（万辆）132 351 670 910 1000 1100 节能汽车（HEV）销量（万辆）24 51 80 150 240 300 新

54、能源+节能汽车（万辆）156 402 750 1060 1240 1400 新能源+节能汽车渗透率6%15%27%38%43%47%驱动电机与电车数量比例/1.21.21.21.15驱动电机（减速器）数量（万套）/900.0 1272.0 1488.0 1610.0 减速器齿轮组单价（元/套）/600600600600保守市场规模（亿元）/54768997313.33.3 布局高精密齿轮，布局高精密齿轮，20232023年贡献新业绩增量年贡献新业绩增量资料来源：Wind，方正证券研究所整理齿轮项目（一期）达产后，预计新增营收齿轮项目（一期）达产后，预计新增营收3.933.93亿元亿元/年，贡献

55、利润年，贡献利润0.640.64亿元亿元/年。年。公司投资建设新能源汽车电驱动系统高精密齿轮智能制造建设项目（一期），项目预计2023年6月投产，一期产能规划60万套/年。齿轮业务潜在客户：公司现有乘用车客户和第三方变速器企业。齿轮业务潜在客户：公司现有乘用车客户和第三方变速器企业。曲轴、离合器业务下游客户均是齿轮业务潜在客户，如比亚迪、上汽通用五菱、东风乘用车、吉利汽车等，国内第三方变速器企业也是公司潜在客户，如株齿。项目名称项目名称新能源汽车电驱动系统新能源汽车电驱动系统高精密齿轮智能制造建设项目（一期）高精密齿轮智能制造建设项目（一期）建设周期18 个月（2022年1月-2023年6月）

56、新增产线数智化机加工、热处理和装配生产线生产产品高精密齿轮总成投资总额4.08亿元投资回收期7.33 年（含建设期）正式投产预计2023年6月预计年产60万套预计销售收入3.93亿元/年预计利润总额6428万元/年投资利税率22.25%图表：新能源汽车齿轮项目详情潜在客户潜在客户图表：新能源汽车齿轮业务潜在客户323.33.3 布局高精密齿轮，布局高精密齿轮，20232023年贡献新业绩增量年贡献新业绩增量资料来源：公司宣传资料，方正证券研究所整理激光焊接4 4、商用车市场有望触底回暖，增厚公司业绩、商用车市场有望触底回暖，增厚公司业绩4.1 2021年商用车板块营收占比过半4.2 2022H

57、1商用车市场下滑，板块营收占比降幅显著4.3 货车市场有望迎来复苏，提振公司整体营收业绩产品产能/产线客户商用车发动机曲轴拥有近30条先进的曲轴生产线（含乘用车、商用车）产品涵盖重卡、中卡、轻卡三大系列以及乘用车系列；客户包括：玉柴机器、上海日野、康明斯、玉柴联合动力、日本洋马、吉利控股、比亚迪、东风乘用车、德国MTU、柳汽等国内外主流发动机厂和主机厂。膜片弹簧离合器螺旋弹簧离合器奥地利AICHELIN全自动热处理生产线和半自动化组装生产线6条产品涵盖微型车到重型车全系列30多个品种、300多个不同规格型号；主要客户东风汽车、陕汽、福田戴姆勒、一汽解放、中国重汽、日本日野、德国舍弗勒等主流商用

58、车厂商。螺旋锥齿轮发动机齿轮奥地利AICHEUN环形热处理生产线主要产品为重卡、中卡、轻卡、工程机械驱动桥锥齿轮；主要客户有汉德车桥、上汽依维柯红岩、方盛车桥等车桥及工程机械厂商。高强度系列螺栓汽车U型螺栓工程机械螺栓具有年产2000万件高强度紧固件能力主要客户：玉柴、柳工、柳州特种汽车、重庆上海依维柯红岩汽车、三一湖汽、东风柳汽等主机厂。344.1 20214.1 2021年商用车板块营收占比过半年商用车板块营收占比过半资料来源：公司官网，公司公告，方正证券研究所公司产品主要用于商用车（货车）公司产品主要用于商用车（货车）。公司产品中离合器、锥齿轮、螺栓主要用于商用车（货车），发动机曲轴用于

59、商用车（货车）、乘用车、非道路车辆（包含农用机械、工程机械、船舶等）。图表：公司主要货车市场产品354.1 20214.1 2021年商用车板块营收占比过半年商用车板块营收占比过半资料来源：Wind，方正证券研究所测算2021年公司曲轴销量130万根，曲轴业务营收10.1亿元，基于此，我们做出假设：商/乘/非道路曲轴销量分别25/90/15万根，商/乘/非道路曲轴单价分别为1100/400/2500元；根据假设，我们预测公司曲轴业务中，商/乘/非道路细分市场的营收分别为2.75/3.6/3.75亿元 公司离合器、锥齿轮、螺栓、曲轴毛坯等业务营收因占比较小，均按照商用车细分市场测算。根据上述假设

60、，我们测算得出根据上述假设，我们测算得出20212021年公司主业营收中，商用车板块营收占比年公司主业营收中，商用车板块营收占比55%55%，乘用车板块营收占比，乘用车板块营收占比22%22%，非道路板块营收占比，非道路板块营收占比23%23%。图表：预计2021年主业营收中商用车市场占比55%营收（亿元）商用车（亿元）乘用车（亿元）非道路（亿元）曲轴10.1 2.7 3.6 3.8 离合器3.3 3.3-锥齿轮1.5 1.5-螺栓0.7 0.7-曲轴毛坯1.1 1.1-营收合计16.7 9.33.63.8营收占比-55%22%23%曲轴业务曲轴业务销量（万根）单价（预估：元）营收(亿元)商用

61、车2511002.75乘用车904003.6非道路1525003.75合计130-10.1商用车：指货车，含轻型、中型、重型货车非道路：包含农用机械、工程机械、船舶等表示假设数据55%22%23%商用车乘用车非道路车辆年报公布数据364.2 2022H14.2 2022H1商用车市场下滑，板块营收占比降幅显著商用车市场下滑，板块营收占比降幅显著资料来源：Wind，公司宣传资料，方正证券研究所测算受商用车市场不景气影响，2022H1商用车板块营收为37%，占比较2021年占比下降18pct。2022H1乘用车板块营收占比较2021年提升11pct至33%，主要系商用车占比下降，乘用车客户受益于混

62、动市场崛起销量增长显著。55%37%22%33%23%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022H1商用车乘用车非道路车辆61%63%20%17%9%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022H1曲轴离合器锥齿轮其他10.485.5331%-47%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0246810122019H12020H12021H12022H1营收（亿元）YOY图表：商用车市场营收占比下滑图表：离合器、锥齿轮营收占比均有下滑图表：公司22H1营收同比-47%37

63、4.3 4.3 货车市场有望迎来复苏，提振公司整体营收业绩货车市场有望迎来复苏，提振公司整体营收业绩资料来源：Wind，方正证券研究所公司营收与商用车销量成正相关，公司营收与商用车销量成正相关，20222022年商用车销量下滑，公司营收同步下滑明显。公司主要下游市场为商用年商用车销量下滑，公司营收同步下滑明显。公司主要下游市场为商用车市场，营收受商用车影响较大，车市场，营收受商用车影响较大，2022年货车市场不景气，公司营收同步出现较大下滑，前三季度单季营收同比增速分别为-44%/-51%/-23%，同期货车销量同比增速为-33%/-51%/-11%。-60%-40%-20%0%20%40%6

64、0%80%100%01234562019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营收(亿元)营收YOY(%)货车销量YOY(%)图表：公司营收与商用车（货车）销量呈正相关384.3 4.3 货车市场有望迎来复苏，提振公司整体营收业绩货车市场有望迎来复苏，提振公司整体营收业绩资料来源：Wind，方正证券研究所2022Q32022Q3起销量复苏，呈现回暖趋势。起销量复苏，呈现回暖趋势。受到2021年7月1日商用车排放法规变革影响，2022年货车销量大幅下滑，1-10月

65、累计销量243.7万辆，同比-33.7%。2015年至2021年，商用车货车Q2销量大于Q3销量，但22年Q3销量大于Q2销量，特别是22H2货车销量降幅明显收窄，同时“金融十六条”等政策出台，有望提振货车市场销量，促进商用车市场复苏。我们认为，我们认为，20232023年货车市场销量有望走出低谷，提振公司整体营收业绩。年货车市场销量有望走出低谷，提振公司整体营收业绩。图表：2010年至2022年10月货车市场年度销量-19%-13%-8%-22%-17%-15%-43%5%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%020406

66、080015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322.10商用车(货车)销量(万辆)环比22222223427.5243.7-33.7%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%00500商用车(货车)销量(万辆)YOY2021年7月1日完成国五切国六图表：2015Q1-2022Q3货车市场季度销量5 5、投资建议、投资建议&风险提示

67、风险提示5.1 投资建议&盈利预测5.2 可比公司&风险提示405.1 5.1 投资建议投资建议&盈利预测盈利预测资料来源：Wind，方正证券研究所 商用车销量下滑公司业绩短期承压，公司乘用车转型，加码布局新能源汽车业务，有望给公司带来新增长，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12/18/24亿元；归母净利润分别为0.68/2.01/2.81亿元，对应EPS分别为0.11/0.31/0.43元。维持“推荐”评级。单位单位/百万百万2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业总收入1815 1205 1836 2441(增长率)(%)2.50-

68、33.59 52.35 32.93 归母净利润208 68 201 281(增长率)(%)3.86-67.16 194.47 39.25 EPS(元)0.34 0.11 0.31 0.43 ROE(%)7.90 2.88 7.85 9.90 P/E19.82 63.66 21.62 15.52 P/B1.65 1.83 1.70 1.54 图表：公司主要盈利预测指标415.1 5.1 投资建议投资建议&盈利预测盈利预测资料来源：Wind,方正证券研究所人民币百万2021A2022E2023E2024E营业收入1,815 1,205 1,836 2,441 YoY2.50%-33.59%52.3

69、5%32.93%毛利率25.72%20.20%23.13%23.77%曲轴曲轴收入1,012 688 1,066 1,333 YoY12%-32%55%25%毛利率32%25%27%27%离合器离合器收入332 182 228 262 YoY-16%-45%25%15%毛利率23%18%21%21%主减速器齿轮主减速器齿轮收入/140 392 YoY/180%毛利率/23%24%其他零部件其他零部件收入323 194 232 267 YoY-6%-40%20%15%毛利率21%17%20%21%其他业务其他业务收入148 141 169 186 YoY18%-5%20%10%毛利率1%4%6%

70、8%5.1 5.1 投资建议投资建议&盈利预测盈利预测资料来源：Wind，方正证券研究所利润表利润表2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业总收入营业总收入1815 1205 1836 2441 营业成本1348 962 1411 1860 税金及附加15 14 18 24 销售费用53 39 55 76 管理费用64 60 73 100 研发费用102 82 101 134 财务费用21 10 10 11 资产减值损失-7-9-10-13 公允价值变动收益0 0 0 0 投资收益-3-6-2 0 营业利润营业利润247 68 220 303 营业外

71、收入0 0 0 0 营业外支出22 1 1 1 利润总额利润总额225 67 219 302 所得税17-2 18 21 净利润净利润208 68 201 281 少数股东损益0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润208 68 201 281 EBITDA441 205 371 453 EPS(元)0.34 0.11 0.31 0.43 资产负债表资产负债表2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E流动资产流动资产1602 1280 1469 1726 货币资金477 380 257 267 应收票据80 88 106 138 应收账款405 2

72、31 381 433 其他应收款6 9 9 11 预付账款23 48 47 56 存货372 368 398 458 其他239 155 271 363 非流动资产非流动资产2074 2109 2164 2232 长期投资75 70 80 90 固定资产1596 1670 1736 1807 无形资产110 117 124 131 其他293 252 224 204 资产总计资产总计3676 3389 3633 3958 流动负债流动负债869 844 896 953 短期借款395 365 345 325 应付账款172 122 152 189 其他302 357 399 440 非流动负债

73、非流动负债170 170 170 170 长期借款0 0 0 0 其他170 170 170 170 负债合计负债合计1039 1014 1066 1123 少数股东权益0 0 0 0 股本646 646 646 646 资本公积1269 1269 1269 1269 留存收益723 460 652 920 归属母公司股东权益2638 2375 2567 2835 负债和股东权益负债和股东权益3676 3389 3633 3958 5.1 5.1 投资建议投资建议&盈利预测盈利预测资料来源：Wind，方正证券研究所现金流量表现金流量表2021A2021A2022E2022E2023E2023E

74、2024E2024E经营活动现金流经营活动现金流323 463 139 285 净利润208 68 201 281 折旧摊销171 128 149 151 财务费用12 17 16 15 投资损失3 6 2 0 营运资金变动-73 242-230-163 其他2 2 1 1 投资活动现金流投资活动现金流-241-190-226-240 资本支出-221-169-195-210 长期投资-22-15-30-30 其他1-6-2 0 筹资活动现金流筹资活动现金流56-370-36-35 短期借款-92-30-20-20 长期借款0 0 0 0 普通股增加54 0 0 0 资本公积增加229 0 0

75、 0 其他-134-340-16-15 现金净增加额现金净增加额138-97-123 10 主要财务比率主要财务比率2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E成长能力成长能力营业总收入2.50%-33.59%52.35%32.93%营业利润8.39%-72.54%224.27%37.56%归属母公司净利润3.86%-67.16%194.47%39.25%获利能力获利能力毛利率25.72%20.20%23.13%23.77%净利率11.48%5.68%10.97%11.50%ROE7.90%2.88%7.85%9.90%ROIC11.96%4.43%8.01

76、%10.26%偿债能力偿债能力资产负债率28.25%29.91%29.35%28.37%净负债比率-20.83%-25.71%-0.66%-3.40%流动比率1.84 1.52 1.64 1.81 速动比率1.38 1.02 1.13 1.25 营运能力营运能力总资产周转率0.49 0.36 0.51 0.62 应收账款周转率4.48 5.21 4.82 5.64 应付账款周转率10.57 9.87 12.05 12.93 每股指标每股指标(元元)每股收益0.34 0.11 0.31 0.43 每股经营现金0.50 0.72 0.22 0.44 每股净资产4.08 3.68 3.97 4.39

77、 估值比率估值比率P/E19.82 63.66 21.62 15.52 P/B1.65 1.83 1.70 1.54 EV/EBITDA8.63 21.20 11.98 9.73 5.2 5.2 可比公司可比公司&风险提示风险提示资料来源：除福达股份外，其他公司的预测数据来自wind一致预期，方正证券研究所代码证券简称当前股价（元）市值EPS市盈率PE（亿元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002283.SZ天润工业5.2159.370.470.200.370.5519.8725.9214.279.48002472.SZ双环传动25.61217.

78、790.420.650.931.2665.7339.1027.5620.36002765.SZ蓝黛科技9.3154.280.370.390.590.7623.0023.6315.8112.17平均值0.420.410.630.8636.2029.5519.2114.00603166.SH福达股份6.7443.550.340.110.310.4319.8263.6621.6215.52图表：可比公司一致预期（截止2022-12-16收盘数据）1、汽车销量不及预期；2、公司产能建设不及预期；3、上游原材料涨价；4、疫情反弹。风险提示风险提示分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格

79、，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险

80、，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

81、公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。方正证券研究所北京市西城区展览路48号新联写字楼6层上海市静安区延平路71号延平大厦2楼上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层专注专心专业