《【公司研究】福晶科技-全球非线性晶体领军者受益超快渗透率上行-20200403[21页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】福晶科技-全球非线性晶体领军者受益超快渗透率上行-20200403[21页].pdf(21页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 Table_StockInfo 2020 年年 04 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 (首次)(首次) 当前价: 10.45 元 福晶科技(福晶科技(002222) 电子电子 目标价: 元(6 个月) 全球非线性晶体领军者,受益超快渗透率上行全球非线性晶体领军者,受益超快渗透率上行 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师:倪正洋 执业证号:S01 电话: 邮箱: 相对指数表现相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 4.28 流通 A 股(亿股)
2、4.23 52 周内股价区间(元) 10.08-13.93 总市值(亿元) 44.67 总资产(亿元) 10.57 每股净资产(元) 2.21 相关相关研究研究 Table_Report 全球非线性光学晶体龙头,享誉世界的“中国牌晶体”全球非线性光学晶体龙头,享誉世界的“中国牌晶体”:公司深耕激光产业链 上游元器件领域,主营产品包括晶体元件、精密光学元件和激光器件三类,其 中晶体元件板块中的 LBO、BBO 等非线性光学晶体市占率稳居全球第一,非线 性晶体也是目前公司最重要盈利点。公司下游客户包括德国通快、美国相干、 光谱物理、国内大族激光、锐科激光等激光产业中的龙头企业,已形成了稳定 的长期
3、合作关系。公司品牌“CASTECH”已在全球激光界树立起高技术、高品 质、优质服务的市场形象,被业内誉为“中国牌晶体” 。 下游需求放缓,公司业绩短期承压:下游需求放缓,公司业绩短期承压:2019 年受 3C 消费电子市场下降、制造业 疲软等因素的影响,紫外激光器等下游市场需求出现回落,拖累公司晶体板块 收入,公司业绩出现小幅滑落。根据公司 2019 年业绩快报,2019 年公司实现 营收 5.0 亿元,同比+2.0%;归母净利润 1.3 亿元,同比-11.5%。分板块来看, 晶体板块受下游需求放缓导致板块收入小幅回调;精密光学元件和激光器件板 块随着公司产品和市场的持续开发,板块收入同比上升
4、。 超快紫外激光器渗透率加速上行,带动非线性晶体市场迎拐点:超快紫外激光器渗透率加速上行,带动非线性晶体市场迎拐点:近年受下游市 场需求趋稳影响,全球非线性晶体市场增速下行;而随着 5G 技术持续落地,手 机等电子产品中元件预计向小型化、密集化进一步发展,带动精密加工需求的 加速释放,超快紫外激光器渗透率预计进一步上行。根据我们的测算,2025 年 超快紫外激光器占紫外激光器总出货比重将达 50%(目前约 20%) ;受益超快 紫外激光器拉动效应,非线性光学晶体市场空间至 2025 年有望突破 5 亿元, 2020-2025 年 CAGR 达 12%。 三大优势支撑公司高盈利能力,立足核心竞争
5、力持续延伸产业链三大优势支撑公司高盈利能力,立足核心竞争力持续延伸产业链。公司凭借技 术稀缺性、规模效应叠加本土人力成本优势,自上市以来非线性晶体板块保持 毛利率的高位运行;在下游超快紫外激光器增长驱动的市场升级中,公司有望 率先享受红利;目前公司立足核心的晶体生长工艺,经多年向下游领域的研发 投入与积累,目前已形成“材料元件组件器件”的产业链布局, 未来有望进一步拓宽市场空间,为公司业绩增长提供新动力。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 1.33、1.48、 1.84 亿元,对应 PE34、30、24 倍,首次覆盖给予“持有”评级。 风
6、险提示:风险提示:海外疫情防控不及预期,公司新产品开发不及预期,汇率波动风险。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 491 501 572 692 增长率 8.29% 2.00% 14.09% 21.03% 归属母公司净利润(百万元) 150 133 148 184 增长率 10.12% -11.54% 11.39% 24.02% 每股收益 EPS(元) 0.35 0.31 0.35 0.43 净资产收益率 ROE 17.12% 15.14% 15.15% 16.58% PE 30 34 30 24 PB 4.99 4.69 4.27 3.8
7、2 数据来源:Wind,西南证券 -27% -21% -14% -8% -2% 5% 19/419/619/819/1019/1220/220/4 福晶科技 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 福晶科技(福晶科技(002222) 目目 录录 1 全球非线性光学晶体龙头,技术基因雄厚全球非线性光学晶体龙头,技术基因雄厚 . 1 1.1 全球非线性光学晶体龙头,享誉世界的“中国牌晶体” . 1 1.2 控股股东系资深科研单位,技术基因雄厚 . 2 1.3 下游需求趋稳,公司业绩短期承压 . 3 1.4 毛利率持续高位,新板块有望开启规模效应 . 4 2 超快紫外激光器渗透率加速上行,带动非线
8、性晶体市场迎拐点超快紫外激光器渗透率加速上行,带动非线性晶体市场迎拐点 . 5 2.1 光学晶体:激光产业链上游,技术附加值高 . 5 2.2 占据高端精密加工市场,紫外激光出货量持续快速释放 . 5 2.3 超快紫外激光器渗透率加速上行,非线性晶体市场迎拐点 . 7 3 三大优势支撑公司高毛利率,新赛道有望贡献新增量三大优势支撑公司高毛利率,新赛道有望贡献新增量 . 11 3.1 破解公司高毛利率密码:技术稀缺性+规模效应+本土人力成本优势 . 11 3.2 下游市场开启升级,公司有望率先享受红利 . 12 3.3 产业链持续延伸,新赛道贡献新增量 . 13 4 盈利预测与评级盈利预测与评级
9、 . 14 4.1 关键假设 . 14 4.2 估值及投资建议 . 15 5 风险提示风险提示 . 15 rQqPqQmQqNtNnPnMpQuNtQ7NaO9PsQmMsQoOkPnNrNiNnNtM6MpPzQMYsOoPvPmNpQ 公司研究报告公司研究报告 / 福晶科技(福晶科技(002222) 图图 目目 录录 图 1:公司反射镜产品图示 . 2 图 2:公司光隔离器产品图示 . 2 图 3:物构所为公司实控人(2019 年三季报) . 3 图 4:2019 年公司营收同比+2.0% . 3 图 5:公司 2019 年业绩同比-11.5% . 3 图 6:2019H1 公司营收结构
10、. 4 图 7:非线性晶体为公司最主要盈利点 . 4 图 8:公司毛利率持续高位运行 . 4 图 9:光学晶体处于激光产业链上游 . 5 图 10:紫外激光具备较短波长,带来高加工精度 . 6 图 11:紫外激光出货量持续高增长 . 6 图 12:和频过程原理示意图 . 7 图 13:全固态紫外激光器内部光路结构图 . 8 图 14:超快全固态紫外激光器内部采用了 2 块 LBO 晶体 . 8 图 15:公司非线性晶体板块毛利率持续领跑产业链(公司 2019 年毛利率为 2019H1 数据) . 11 图 16:公司非线性晶体板块中人工成本占比最高 . 12 图 17:公司熔盐法生长晶体包含多
11、道工艺 . 12 图 18:公司已打通晶体后续加工完整加工链 . 12 图 19:公司新业务板块收入占比持续提升 . 13 图 20:全球光纤激光器件市场规模持续增长 . 13 表表 目目 录录 表 1:公司晶体板块主营产品 . 1 表 2:相比 4G,5G 手机中元件数量大幅增加 . 7 表 3:全球全固态紫外激光器出货量及结构测算 . 9 表 4:全球全固态紫外激光器用非线性晶体市场测算 . 10 表 5:2020-2025 年全球全固态紫外激光器用非线性晶体市场预测 . 10 表 6:分业务收入及毛利率 . 14 表 7:可比公司估值(市值数据截至 2020 年 4 月 3 日收盘) .
12、 15 附表:财务预测与估值 . 16 公司研究报告公司研究报告 / 福晶科技(福晶科技(002222) 1 1 全球非线性光学晶体龙头,技术基因雄厚全球非线性光学晶体龙头,技术基因雄厚 1.1 全球非线性光学晶体龙头,享誉世界的“中国牌晶体”全球非线性光学晶体龙头,享誉世界的“中国牌晶体” 全球非线性光学晶体龙头,享誉世界的“中国牌晶体”全球非线性光学晶体龙头,享誉世界的“中国牌晶体” 。公司深耕激光产业链上游元器 件领域,主营产品包括晶体元件、精密光学元件和激光器件三类,其中公司晶体元件产品中 的 LBO、 BBO 等非线性光学晶体市占率稳居全球第一。 下游客户包括德国通快、 美国相干、
13、光谱物理、 国内大族激光、 锐科激光等激光产业中的龙头企业, 已形成稳定的长期合作关系。 公司品牌“CASTECH”已在全球激光界树立起高技术、高品质、优质服务的市场形象,被业 内誉为“中国牌晶体” 。 公司晶体元件包括两大类:1)激光晶体;2)非线性光学晶体,二者均主要应用于固体 激光器。激光晶体板块中,公司核心产品包括 Nd:YVO4(掺钕钒酸钇)等,该产品主要用于 二极管泵浦的固态激光器(DPSS)中,Nd:YVO4晶体可吸收二极管发射的 808nm 激光, 输出波长为 1064nm 的近红外激光;非线性光学晶体板块中,公司核心产品包括 LBO(三硼 酸锂) 、BBO(低温相偏硼酸钡)
14、、KTP(磷酸钛氧钾)等。非线性晶体主要用于将激光的输 出频率/波长改变,具体方式包括二倍频(使激光频率提升一倍,即波长减小一半) 、三倍频 (使激光频率提升三倍,即波长减小为原来的三分之一) 、四倍频(原理同上)等,可以将 近红外激光(波长为 1064nm)转变为绿光激光(532nm) 、紫外激光(266nm 等) 。 表表 1:公司晶体板块主营产品:公司晶体板块主营产品 类型类型 产品及图示产品及图示 产品主要应用领域产品主要应用领域 公司市场地位公司市场地位 非线性光学晶体 LBO(三硼酸锂) 最常用的激光二倍频、三倍频晶体之一:最常用的激光二倍频、三倍频晶体之一: 对 25W 锁模Nd
15、:YAG激光腔外倍频可获得平均功率大于倍频可获得平均功率大于 11W的的 绿光(绿光(532nm)激光。)激光。 医用多模调 Q Nd:YAG 激光倍频可输出倍频可输出 20W 的绿色光。的绿色光。 LBO 能达到 1300nm 波长的温度调谐 NCPM 和较大带宽的波谱 NCPM。1300nm 的 Nd 激光倍频输出红色光的性能较好。倍频输出红色光的性能较好。 市占率全球第一 BBO(低温相偏硼酸钡) BBO 晶体在 Nd:YAG 激光(1064nm)二、三、四、五倍频上的四、五倍频上的 性能优异性能优异,是产生 213nm(紫外,1064nm 的五倍频)的最佳选 择,产生的 213nm 激
16、光输出功率可达 200mW; BBO 对高功率 Nd:YAG 激光腔内倍频的效果也非常理想。使用 防反射镀膜 BBO 的声光调 QNd:YAG 激光器腔内倍频可获得 15W 平均功率的 532nm 光。使用 600mW 倍频输出的锁模 Nd:YLF激光器泵浦, Brewster斜角 BBO腔外倍频可输出 66mW 的 266nm 的光。 BBO 制成的电光制成的电光 Q 开关开关常被应用于高重复频率,高功率的脉冲 激光器中。 市占率全球第一 KTP(磷酸钛氧钾) KTP 最常用于倍频最常用于倍频 Nd:YAG 及其他掺及其他掺 Nd 晶体的激光,晶体的激光,特别是 在中低功率密度的激光器中。到
17、目前为止,利用 KTP 进行腔内 与腔外倍频的掺 Nd 晶体的激光器,在逐步取代可见光染料激光 和可调蓝宝石激光器。在许多的工业研究中,该种激光器被广泛在许多的工业研究中,该种激光器被广泛 用做绿光光源。用做绿光光源。 公司控股子公司 青岛海泰光电是 国内大的 KTP 晶体生产商 公司研究报告公司研究报告 / 福晶科技(福晶科技(002222) 2 类型类型 产品及图示产品及图示 产品主要应用领域产品主要应用领域 公司市场地位公司市场地位 激光晶体 Nd:YVO4(掺钕钒酸钇) Nd: YVO4 是目前固体激光器中最常用的产生是目前固体激光器中最常用的产生 1064nm 激光的激光激光的激光
18、晶体晶体(另一种为 Nd:YAG) ,二者比较如下: 在 808nm 左右的泵浦带宽,约为 Nd:YAG 的 5 倍; 在 1064nm 处的受激发射截面是 Nd:YAG 的 3 倍; 光损伤阈低,高斜率效率; 单轴晶体,输出为线偏振。 全球市占率第一 数据来源:公司官网,西南证券整理 公司精密光学元件产品主要包括反射镜、偏振器、波片等,主要应用于固体激光器、光 纤激光器中,部分用于光通讯领域;激光器件产品主要包括磁光器件(光隔离器等) 、声光 器件、电光器件、电光驱动电源等,主要应用于固体激光器、光纤激光器中。 图图 1:公司反射镜产品图示:公司反射镜产品图示 图图 2:公司光隔离器产品图示
19、公司光隔离器产品图示 数据来源:公司官网,西南证券整理 数据来源:公司官网,西南证券整理 1.2 控股股东系资深科研单位,技术基因雄厚控股股东系资深科研单位,技术基因雄厚 科研单位为控股股东,技术基因雄厚科研单位为控股股东,技术基因雄厚。公司实控人为中科院福建物质结构研究所(物构 所) 。物构所创建于 1960 年,是中科院下属科研机构,主要从事物理化学、无机化学、新技 术晶体材料等方面的研究。 1973年物构所选择将非线性晶体等功能材料作为主要研究对象, 经十余年摸索成功研制出 BBO、LBO 晶体,成为世界首个掌握该技术的机构;1988 年先后 于中国、日本、美国申请获得 LBO、BBO
20、等关键生长技术的专利;1990 年物构所出资成立 中科院福建物构所晶体技术开发公司(即公司前身) ,2001 年改制中将上述两项专利注入公 司。经过 30 年的发展,公司以非线性光学晶体为核心技术不断外延成长,目前已形成“材 料元件组件器件”的产业链布局。 公司研究报告公司研究报告 / 福晶科技(福晶科技(002222) 3 图图 3:物构所为公司实控人(物构所为公司实控人(2019 年三季报)年三季报) 数据来源:wind,西南证券整理 1.3 下游需求趋稳,公司业绩短期承压下游需求趋稳,公司业绩短期承压 2019 年受 3C 消费电子市场下降、制造业疲软等因素的影响,紫外激光器等下游市场
21、需求出现回落,拖累公司晶体板块收入,公司业绩出现小幅滑落。根据公司 2019 年业绩快 报,2019 年公司实现营收 5.0 亿元,同比+2.0%;归母净利润 1.3 亿元,同比-11.5%。分板 块来看,晶体板块受下游需求放缓导致板块收入小幅回调;精密光学元件和激光器件板块随 着公司产品和市场的持续开发,板块收入同比上升。 图图 4:2019 年公司营收同比年公司营收同比+2.0% 图图 5:公司公司 2019 年业绩同比年业绩同比-11.5% 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 非线性晶体为公司最重要盈利点,非线性晶体为公司最重要盈利点,2019H1 毛利占
22、比为毛利占比为 47%。我们以 2019H1 数据为例 对公司营收结构进行拆分。2019H1 公司非线性晶体、精密光学元件、激光器件、激光晶体 板块营收占比分别为 34.7%、30.6%、13.4%、13.2%,其他业务营收占比 8.2%。由于非线 性晶体板块毛利率较高(2019H1 板块毛利率为 77.1%) ,板块毛利占比达 47.0%,是公司 目前最主要盈利点; 分地区来看, 公司主要收入源自海外, 2019H1 海外收入占比达 61.0%。 公司研究报告公司研究报告 / 福晶科技(福晶科技(002222) 4 图图 6:2019H1 公司营收结构公司营收结构 图图 7:非线性晶体为公司
23、最主要盈利点非线性晶体为公司最主要盈利点 数据来源:公司2019年半年报,西南证券整理 数据来源:公司2019年半年报,西南证券整理 1.4 毛利率持续高位,新板块有望开启规模效应毛利率持续高位,新板块有望开启规模效应 毛利率持续高位,新板块有望开启规模效应毛利率持续高位,新板块有望开启规模效应。公司自上市以来毛利率持续高位运行, 2019H1公司综合毛利率达56.8%, 同比-2.4pp。 分板块来看, 非线性晶体板块毛利率为77.1%, 同比-2.4pp;激光晶体板块毛利率为 69.2%,同比+7.6pp。精密光学元件、激光器件板块毛 利率分别为 44.5%、11.7%,分别同比-0.33
24、pp、-13.4pp。随着公司市场的持续开拓,销量 的提升有望带动精密光学元件、激光器件等新业务板块规模效应释放,毛利率企稳上行。 图图 8:公司毛利率持续高位运行公司毛利率持续高位运行 数据来源:wind,西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 福晶科技(福晶科技(002222) 5 2 超快紫外激光器渗透率加速上行, 带动非线性晶体市场超快紫外激光器渗透率加速上行, 带动非线性晶体市场 迎拐点迎拐点 2.1 光学晶体:激光产业链上游,技术附加值高光学晶体:激光产业链上游,技术附加值高 光学晶体:激光产业链上游,技术附加值高光学晶体:激光产业链上游,技术附加值高。光学晶体处于整条激光产业
25、链上游环节, 主要应用于绿光、紫外等固体激光器。由于光学晶体生产涉及生长、切割、抛光、镀膜及产 品检测等多道复杂加工工艺,各环节均有较高的技术要求,任何一个环节的技术缺失都会影 响终端产品的质量,故存在较高的技术壁垒,行业具备较高技术附加值。此外由于光学晶体 直接影响到激光器性能、质量的匹配和稳定,需要经过较长时间的验证,所以容易与激光器 厂商形成长期稳定合作关系,客户黏性较强。 图图 9:光学晶体处于激光产业链上游光学晶体处于激光产业链上游 数据来源:wind,西南证券整理 2.2 占据高端精密加工市场,紫外激光出货量持续快速释放占据高端精密加工市场,紫外激光出货量持续快速释放 紫外激光凭借
26、加工精度优势占领精密加工等高端市场紫外激光凭借加工精度优势占领精密加工等高端市场。按照激光输出波长的不同,可以 把激光分为红外激光 (波长为 760nm 至 10m) 、 可见光激光 (波长为 380nm 至 760nm) 、 紫外激光(波长为 10nm 至 380nm)三大类。由于紫外激光的输出波长最短,而短波长可以 实现较小的聚焦光斑与线宽,带来更高的激光加工精度;此外,短波长可带来更高的单光子 能量,能够直接打断物质原子/分子间的化学键,导致被照射区域材料直接形成气态粒子或微 粒并发生光化学剥离过程, 不对周围物质造成明显影响,几乎不产生热影响区(即冷加工) , 进而获得高的尺寸精度和边
27、缘质量。因此紫外激光非常适合半导体材料、微光学元件制作和 PCB 等精密加工市场。举例来看,EUV(极紫外激光,波长小于 14nm)技术作为光刻机的核 心光源,是唯一能进行 7nm 芯片制程的加工工艺,保证了摩尔定律的延续。 公司研究报告公司研究报告 / 福晶科技(福晶科技(002222) 6 图图 10:紫外激光具备较短波长,带来高加工精度紫外激光具备较短波长,带来高加工精度 数据来源:公司招股说明书,西南证券整理 出货量持续释放,预计未来仍将保持高增趋势。出货量持续释放,预计未来仍将保持高增趋势。根据2020 中国激光产业发展报告 , 2019 年国产紫外激光器实现出货量 19000 台,
28、2014-2019 年 CAGR 达 52.5%,主要系消费 电子、半导体等行业对紫外精密加工设备需求持续高增长,以及随着紫外激光器技术的日益 成熟,成本的下移推动经济性显现,逐步替代传统固体 YAG 激光器、CO2激光器。 图图 11:紫外激光出货量持续高增长紫外激光出货量持续高增长 数据来源: 2020中国激光产业发展报告 ,西南证券整理 高功率与超快预计是未来紫外激光器发展的方向高功率与超快预计是未来紫外激光器发展的方向。类似于传统固体激光器、CO2激光器 以及近年新兴的光纤激光器等产品成长周期,紫外激光器随着技术的深化也将向更高功率、 更窄脉宽的路径发展。以超快紫外激光器为例,由于超快
29、技术使得激光脉宽再度压窄,极高 的峰值功率使得加工材料在更短时间内瞬间大幅升温,冷加工能力进一步强化,适用于脆性 材料、超薄等材料的精密加工。目前紫外激光器约 80%集中于纳秒级,而纳秒级紫外切割机 由于在切割 FPC、CLV 产品上边缘有轻微碳化,导致电子元件发生微短路,降低产品良率; 采用超快皮秒紫外激光切割机凭借更小的脉宽使热能在材料上的溢出距离更短,能够有效解 决加工中的边缘碳化问题。 5G 带动加工精度升级,超快紫外激光器市场空间打开。带动加工精度升级,超快紫外激光器市场空间打开。随着 5G 的持续推进,以手机 为主的消费电子产品迎来技术升级,产品内部元件进一步小型化、集中化、复杂化
30、。根据 Skyworks 的估算, 5G 手机的射频前端零件将大幅增加, 滤波器从 40 个增加到 70 个, 天线、 PA、射频开关、LNA 等其它射频器件也几乎成倍增加。更加紧凑的元件排布要求进一步缩 小 PCB 板线宽与线距。加工精度的升级有望拉动中游生产线的加速更新换代,以超快紫外 激光器等代表的加工设备市场空间预计受益打开。 公司研究报告公司研究报告 / 福晶科技(福晶科技(002222) 7 表表 2:相比:相比 4G,5G 手机中元件数量大幅增加手机中元件数量大幅增加 元件元件 4G 5G Filters 40 70 Bands 15 30 Tx/Rx Filter 30 75 Switch Throws 10 30 CA Combos 10 200 Peak Rate 150 Mbps 1Gbps Antenna 2*2 MIMO DL 4*4 MIMO DL & UL 数据来源:Skyworks,西南证券 2.3 超快紫外激光器渗透率加速上行,非线性晶体市场迎拐点超快紫外激光器渗透率加速上行,非线性晶体市场迎拐点 全固态激光器是产生紫外激光的重要方式全固态激光器是产生紫外激光的重要方式。按照激