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1、 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 赣锋锂业赣锋锂业(002460.SZ) 报告日期:2020 年 7 月 2 日 锂行业龙头地位稳固,需求将回暖助力业绩腾飞锂行业龙头地位稳固,需求将回暖助力业绩腾飞 赣锋锂业首次覆盖报告 table_zw 公 司 研 究 新 能 源 :王鹏 执业证书编号:S02 : : 报告导读报告导读 新能源汽车市场高增长将明显带动氢氧化锂需求,公司未来增长可期。 投资要点投资要点 下游需求终将回暖,锂价格即将筑底下游需求终将回暖,锂价格即将筑底 锂价下跌,公司产品受到冲击小于预
2、期。锂价下跌,公司产品受到冲击小于预期。市场担心公司产品会受到锂价下 跌冲击,我们认为由于公司氢氧化锂产品品质处于行业前列,并且下游客 户更为优质,因此市场价格虽然出现下跌,但是对于公司产品的价格冲击 小于预期,我们认为公司氢氧化锂的价格比市场价格高出至少 10%以上; 锂价格下半年止跌筑底确定性强于预期。锂价格下半年止跌筑底确定性强于预期。受到去年新能源汽车补贴大幅退 坡以及今年年初疫情的双重影响,锂价格一路走低(碳酸锂 4.3 万元/吨, 氢氧化锂 5.5 万元/吨),市场认为未来整体锂行业见底时间尚不明确。我 们认为随着疫情逐步好转,我国预计需求回暖将带动锂价格回升,我们认 为四季度碳酸
3、锂和氢氧化锂价格有望回升 10%以上。 公司公司已进入巨头供应链,并已进入巨头供应链,并不断不断扩产扩产 公司公司加速布局加速布局氢氧化锂氢氧化锂扩产扩产:随着高镍三元开始放量,下游市场对高品质 氢氧化锂需求呈现上升态势, 公司目前在建的 50000 吨产能高品质氢氧化 锂产线,预计 2020 年底完工,2021 年开始投产,届时公司将形成 81000 吨氢氧化锂产能,而海外巨头雅宝因锂价格下跌放缓其扩产进度也使得赣 锋锂业将成为氢氧化锂的全球龙头。 公司已公司已打入海外巨头供应链打入海外巨头供应链:目前公司已经拿到包括松下、LG、特斯拉、 宝马等海外巨头订单,产能利用率维持在高位,也侧面反映
4、了公司氢氧化 锂产品质量上乘面对竞争对手时具有产品优势。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计公司 2020 年-2022 年 EPS 分别为 0.39 元、0.76 元、1.25 元; 对应当前股价 PE 分别为 144 倍、73 倍、45 倍,给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 新能源汽车推广不及预期;高镍三元推广不及预期。 财务摘要财务摘要 table_predict (百万元)(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 5341 5470 7437 10089 (+/-) 6.75% 2.4% 36% 35.7% 净利润 358 501 986 161
5、1 (+/-) -73.31% 39.9% 96.8% 63.4% 每股收益(元) 0.28 0.39 0.76 1.25 P/E 202.15 144.47 73.40 44.93 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ¥56.00 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.01 4Q/2019 0.02 3Q/2019 0.03 2Q/2019 0.03 table_stktrend 公司简介公司简介 公司主营业务包括上游锂资源开发,中 游锂化合物合成,以及下游锂离子电池 生产,为行业龙头。 相关报告相关报告 table_researc
6、h 报告撰写人: 王鹏 证 券 研 究 报 告 table_page 赣锋锂业赣锋锂业( (002460002460) )深度报告深度报告 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 公司概况公司概况 . 5 1.1. 赣锋锂业:全产业链布局且国际业务快速发展的锂行业龙头 . 5 1.2. 产业链布局剖析 . 8 1.3. 公司业绩 . 14 2. 行业格局行业格局 . 16 2.1. 新能源汽车为核心需求增长驱动 . 16 2.2. 供给端侧重氢氧化锂趋势明显. 20 2.3. 锂价持续筑底,需求将迎反弹. 23 3. 盈利预测盈利预测 . 25 3.1. 条件假设
7、. 25 3.2. 盈利预测 . 25 3.3. 可比公司估值 . 25 3.4. 投资建议 . 26 风险提示 . 26 qRrOrPwOpPpQpPtMrPoQpMaQ9RaQnPqQtRrRiNnNrOeRmMsRaQoOwPuOnOyRvPtPnN table_page 赣锋锂业赣锋锂业( (002460002460) )深度报告深度报告 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:公司股权结构 . 6 图 2:公司锂产品生态链 . 7 图 3:2019 年主营业务收入结构 . 7 图 4:2019 年主营业务毛利结构 . 7 图 5:海外主要矿产项目 . 8
8、 图 6:Mt Marion 项目位于西澳 Kalgoorlie 西南约 35 公里处 . 9 图 7:18Q1-20Q1 Mt Marion 项目锂精矿产销情况(千湿吨) . 9 图 8:Pilbara 项目位于西澳北部黑德蓝港外 120 公里处 . 10 图 9:Pilbara 项目锂精矿产销情况(千吨) . 10 图 10:C-O 项目位于阿根廷 Jujuy 省 . 11 图 11:C-O 经营成本仅为 $3576/吨 . 11 图 12:Sonora 项目位于阿根廷北部 . 12 图 13:Sonora 的经营成本仅为 $3418/吨 . 12 图 14:2016-2019 主要锂材料
9、产能利用率 . 12 图 15:公司锂盐设计产能(吨) . 12 图 16:2016-2019 锂电池相关产品营收(百万元) . 14 图 17:真无线耳机 TWS 全球出货量(百万台) . 14 图 18:2015-2019 营收与毛利变动情况(亿元) . 14 图 19:2016-2019 主营业务毛利情况(百万元) . 14 图 20:2015-2019 归母净利润变动情况(亿元) . 15 图 21:2016-2019 主营业务收入情况(百万元) . 15 图 22:2015-2019 期间费用率情况 . 15 图 23:2018 年初至今电池级碳酸锂/氢氧化锂价格走势 . 15 图
10、24:全球锂资源需求总量(LCE 吨) . 16 图 25:全球新能源汽车销量预测(万辆) . 16 图 26:2017-2023 智能终端出货量及预测(单位:亿部) . 16 图 27:碳酸锂/氢氧化锂价格走势图(元/吨) . 20 图 28:2019 年全球氢氧化锂产能份额 . 20 图 29:我国氢氧化锂出口量与出口总金额增长迅猛 . 20 图 30:三元动力电池装机量逐年上升(GWh) . 21 图 31:我国三元正极材料细分市场渗透率预测 . 21 图 32:2018-2021 氢氧化锂产量及预测(单位:吨) . 22 图 33:2018-2021 年全球氢氧化锂产能(单位:吨) .
11、 23 图 34: 氢氧化锂供需缺口(单位:吨) . 23 图 35:2019 年锂行业产品成本及累计产量 . 23 图 36:2020-2025 年新能源汽车市场对锂需求预测 . 24 表 1:公司历史沿革 . 5 表 2:2020 年一季报前十大股东股本变动情况 . 6 表 3:锂资源布局情况 . 8 表 4:锂原材料包销情况(截至 2019 年末) . 9 table_page 赣锋锂业赣锋锂业( (002460002460) )深度报告深度报告 4/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 5: Pilbara Minerals 主要客户(截至 2020 年 5 月) . 10 表
12、6:Cauchari-Olaroz 锂资源情况一览 . 11 表 7:Sonora 已探明锂黏土储量 . 11 表 8:主要锂产品产能情况表(吨) . 12 表 9:主要合作车企及动力电池企业 . 13 表 10:锂电池生产及回收业务一览表 . 13 表 11:2019 年公司锂电池回收与产出项目 . 14 表 12:每 1GWh 动力电池所需的正极材料量(吨) . 17 表 13:动力电池主要正极材料含力量理论计算值 . 17 表 14:各类型动力电池能量密度 . 17 表 15:全球新能源汽车锂需求量预测表 . 17 表 16:2020 年我国新能源汽车补贴政策 . 18 表 17:欧美主
13、要国家新能源补贴政策 . 19 表 18:欧美主要国家新能源汽车相关扶持政策 . 19 表 19:2019 年全球动力电池装机量前十厂商 . 21 表 20:2018-2019 年公司主要海外客户需求 . 22 表 21:预测其车用动力电池未来对锂的需求量 . 24 表 22:2019-2022 年公司细分业务指标估计与预测 . 25 表 23:2019-2022 年公司细分产品指标估计与预测 . 25 表 24:可比公司 2020-2021 年盈利及估值对比(基于 Wind 一致预测) . 26 表附录:三大报表预测值 . 27 table_page 赣锋锂业赣锋锂业( (002460002
14、460) )深度报告深度报告 5/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 公司公司概况概况 1.1. 全产业全产业类类布局的锂行业龙头布局的锂行业龙头 深深+H 股上市,快速布局海外锂矿资源。股上市,快速布局海外锂矿资源。江西赣锋锂业股份有限公司于 2000 年由李良斌先生在江西省新余市建 立,主要进行深加工锂产品的研发和生产,主要包括工业级和电池级金属锂、电池级碳酸锂、氯化锂等产品。2010 年 在深圳证券交易所中小板上市(股票代码:002460.SZ),成为中国锂行业的首家上市公司。随后几年内,公司逐渐 拓展上下游产业,收购上游锂矿石开采项目及部分公司股权,覆盖英国、澳大利亚、阿根廷
15、及墨西哥,成立下游锂电 池研发中心,建设动力电池工厂和开展锂回收业务等。2018 年在香港完成 H 股上市(股票代码:01772.HK)。公司 成立 20 年,成为全球范围内拥有最完整产业链的锂生产商之一。 表表 1:公司历史沿革:公司历史沿革 时间时间 事件事件 2000 年 公司于江西省新余市成立,主要从事金属锂及氯化锂加工 2007 年 推出从卤水提取氯化锂的生产线 2010 年 成为中国锂行业首家上市公司 2011 年 收购国际锂业 9.9%的权益,将业务扩展至锂产业链的上游 2014 年 收购拥有爱尔兰爱尔兰锂辉石矿 Avalonia 项目的 Blackstairs Lithium
16、51%股权,随后又逐渐收购 Blackstairs Lithium 的股权于 2015 年达 55% 2015 年 扩展下游锂电池生产业务,收购 RIM 公司 25%的股权,而 RIM 持有澳洲澳洲 Mount Marion 项目 的全部权益,至 2016 年收购 RIM 18.1%的股权至总权益 43.1%,随后在 2019 年增持 RIM 股 份至 50% 2016 年 成立固态锂电池研发中心, 在江西建设锂电子动力电池工厂收购江西省赣州市宁都县宁都河源宁都河源 矿山 100%股份,锂资源量为 10 万吨 LCE,矿品位 1.03% 2017 年 拓展废旧锂电池回收业务 收购美洲锂业美洲锂
17、业 19.9%的股份,美洲锂业持有阿根廷阿根廷 Cauchari-Olaroz 项目及美国内华达西北部 的 Lithium Nevada 项目 认购 Pilbara Minerals 的 4.4%股份,Pilbara Minerals 持有西澳西澳 Pilgangoora 钽锂项目 对全资子公司 Mariana 锂业锂业增资,推动阿根廷 Mariana 锂-钾卤水矿项目的勘探进度 2018 年 香港证券交易所上市 公司投资年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂项目 宁都赣锋投资建设年产 1.75 万吨电池级碳酸锂项目 子公司赣峰电子投产智能穿戴产品专用聚合物锂电池、布局 TWS 无线蓝牙耳机电池 收
18、购阿根廷阿根廷矿业和勘探公司 Minera Exar 37.5%的股权,Minera Exar 拥有阿根廷 Cauchari- Olaroz 锂盐湖项目,规划年产 2.5 万吨电池级碳酸锂计划于 2020 年投产,并于 2019 年 8 月 增持 Mineral Exar 公司股份至 50% 2019 年 认购 Bacanora 公司及其旗下锂黏土锂黏土项目公司 Sonora 22.5%的股权,公司取得包销权对 Sonora 项目一期每年的 50%锂产品出进行包销 将年产 2.5 万吨氢氧化锂建设项目规划提升至 5 万吨 2020 年 公司增持阿根廷 Mineral Exar 公司股份至 51
19、% 资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理 table_page 赣锋锂业赣锋锂业( (002460002460) )深度报告深度报告 6/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股权结构稳定,锂行业全产业链布局协同发展。股权结构稳定,锂行业全产业链布局协同发展。2020 年一季度报告显示李良彬先生为公司的实际控制人,共持有 公司 2.6977 亿股,占总股本的 20.87%,34.54%所持股份为质押状态,同时李先生为公司第一大股东。其一致行动 人持股比例为 22.5%,2018 年港股上市后主要流通股东及持股比例未出现重大调整。参股公司江西锂业、赣锋国际、 美洲锂业等从事上游锂资源(锂辉石
20、、锂钾盐湖)矿产开发;宁都赣锋负责中游电池级碳酸锂、氢氧化锂生产,奉新 赣锋等负责金属锂业务的生产;赣锋电池、赣锋新能源负责下游动力电池生产业务;赣锋循环、赣锋再生等负责锂电 池回收业务。由此看出,赣锋锂业控股及入股公司涉及锂产业链上中下游开采-提炼-电池-循环利用的全产业链业务。 表表 2:2020 年一季报前十大股东股本变动情况年一季报前十大股东股本变动情况 排名排名 股东名称股东名称 变动方向变动方向 持股数量持股数量 (百万股百万股) 占总股本占总股本 比例比例 1 李良彬 不变 269.7 20.87% 2 香港中央结算(代理人)有限公司 不变 200.2 15.48% 3 王晓申 不变 100.9 7.80% 4 香港中央结算有限公司(陆股通) 增加 1.24% 34.2 2.65% 5 中国工商银行股份有限公司-中欧时代先 锋股票型发起式证券投资基金 新进 17.4 1.34% 6 中国银