《【公司研究】深圳能源-深交所首家电力上市公司综合能源布局增长可期-181228(23页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】深圳能源-深交所首家电力上市公司综合能源布局增长可期-181228(23页).pdf(23页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 公用事业 2018 年 12 月 28 日 深圳能源 (000027) 深交所首家电力上市公司 综合能源布局增长可期 报告原因:首次覆盖 增持(首次评级) 投资要点: 深交所首家电力上市公司,致力打造能源环保综合平台。公司 1993 年登陆深交所,为深 交所首家电力上市公司,实际控制人为深圳市国资委。截至目前,公司已投产控股发电装 机容量 989.03 万千瓦,其中煤电 491.4 万千瓦、水电 82.25 万千瓦、光伏 87.24 万千瓦、 风电 61.54 万千瓦、垃圾发电 21.6 万千瓦。此外,公司还在惠州、潮
2、州、赵县、舟山、 阿图什等地拥有城市燃气项目,2018H1 实现售气量 1.51 亿立方米。公司致力打造电力为 主,垃圾处理、燃气为辅的环保综合平台,2018 年 H1 电力业务实现收入 69.13 亿元,占 主营业务收入 86.51%,城市燃气业务占比 5.94%。 煤电机组处于盈利底部, 未来受益煤价下跌及让利收窄。 公司煤电装机容量占比约为 50%, 当前电煤价格处于高位,公司参控股煤电装机盈利能力均处于底部,对煤价较为敏感,我 们预计随着煤炭优质产能的逐步释放,明年开始煤价将会逐步回落,公司盈利有望逐步修 复。今年 5 月滇西北-深圳特高压直流投产,年输电能力 200 亿千瓦时,约占深
3、圳目前用 电量的 25%,深圳本地十三五期间待投产机组全部为燃气机组,合计 240 万千瓦,规模 相对有限,我们预计未来几年外输电对本地机组利用小时数的冲击边际减弱。广东省 19 年年度长协成交价差为-45.09 厘/千瓦时,而 18 年该价差为-76.6 厘/千瓦时。明年市场 化交易电量占比预计会进一步扩大,但是价差的收窄将使得公司综合上网电价企稳回升。 大力发展可再生能源业务,风电有望成为公司未来重要盈利增长点。除传统火力发电板块 外,公司目前拥有水电在运 82.25 万千瓦、风电在运 61.54 万千瓦以及光伏在运 87.24 万 千瓦。其中,公司水电分布区域广泛,布局合理,总体业绩比较
4、稳健;光伏以收购为主, 公司拥有风电在建项目超过 120 万千瓦,假设 2020 年在建及规划项目全部投产,公司风 电装机容量较现在增长 250%,风电业务将成为未来主要盈利增长点。 深圳垃圾焚烧处理能力严重不足,公司 2019 年垃圾处理能力翻倍。公司在运 9 座垃圾处 理厂,合计处理能力 10550 吨/日,其中深圳地区 5450 吨/日。深圳目前日均生活垃圾产 生量约 2.2 万吨,而焚烧处理能力仅约 7500 吨/日,近 2/3 垃圾采用直接填埋方式处理。 公司目前深圳地区在建处理能力合计 1.03 万吨/日,预计 2019 年全部投产,届时深圳市 垃圾焚烧处理能力仍然无法满足原生垃圾
5、“零填埋”需求,垃圾焚烧能力的缺口保障了公 司在深项目的产能利用率,公司垃圾处理业务有望实现爆发式增长。 盈利预测与估值: 我们预测公司 18-20 年营业收入分别达到 184.72、 195.63 和 196.03 亿元,18-20 年归母净利润分别为 8.46、14.23、18.19 亿元,当前股价对应 PE 分别 为 25、15 和 12 倍。公司 PE、PB 估值均低于行业平均。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:广东省电力需求不及预期,天然气价格大幅上涨。 市场数据: 2018 年 12 月 27 日 收盘价(元) 5.33 一年内最高/最低(元) 6.26/4.73 市净率 1
6、.0 息率(分红/股价) 1.50 流通 A 股市值(百万元) 21131 上证指数/深证成指 2483.09/7215.34 注: “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2018 年 09 月 30 日 每股净资产(元) 5.32 资产负债率% 69.86 总股本/流通 A 股 (百万) 3964/3964 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 相关报告 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 王璐 A0230516080007 研究支持 查浩 A0230117070007 联系人 查浩 (8621)23297818转 财务数据及盈利预
7、测 2017 18Q1-Q3 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 15,546 12,377 18,472 19,563 19,603 同比增长率(%) 37.35 18.49 18.80 5.90 0.20 净利润(百万元) 749 604 846 1,423 1,819 同比增长率(%) -44.37 -24.86 12.95 68.30 27.80 每股收益(元/股) 0.19 0.15 0.21 0.36 0.46 毛利率(%) 27.5 22.1 24.4 28.0 27.9 ROE(%) 3.5 2.9 3.9 6.2 7.5 市盈率 28 25 15 12 注
8、: “市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-28 01-28 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 深圳能源沪深300指数 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 考虑滇西北-深圳特高压输电线路投产,我们预计公司煤电机组利用小时 2018-2020 年分别变化-50、-50、50 小时,
9、预计 2019 年垃圾处理能力翻倍,由此 预测公司 18-20 年营业收入分别达到 184.72、195.63 和 196.03 亿元,18-20 年 归母净利润分别为 8.46、 14.23、 18.19 亿元, 当前股价对应 PE 分别为 25、 15 和 12 倍。选取 A 股上市的火电板块重点公司作为可比标的,经测算可比公司 18-20 年 PE 平均估值为 31 倍、19 倍和 14 倍,PB 平均为 1.05 倍,公司 PE、PB 估值均低 于行业平均。当下市场电让利幅度收窄,有望推动公司电价回升;随着煤炭领域优质产 能逐步释放,煤价有望回落,公司煤电资产盈利修复。首次覆盖,给予“
10、增持”评级。 关键假设点 2018-2020 年煤电机组利用小时数分别变化-50、-50、50 小时 2019 年垃圾处理能力翻倍 有别于大众的认识 煤电机组处于盈利底部,未来受益煤价下跌及让利收窄。公司煤电装机容量占比约 为 50%,当前电煤价格处于高位,公司参控股煤电装机盈利能力均处于底部,对煤价 较为敏感,我们预计随着煤炭优质产能的逐步释放,明年开始煤价将会逐步回落,公司 盈利有望逐步修复。 今年 5 月滇西北-深圳特高压直流投产, 年输电能力 200 亿千瓦时, 约占深圳目前用电量的 25%,深圳本地十三五期间待投产机组全部为燃气机组,合计 240 万千瓦,规模相对有限,预计未来几年外
11、来电对本地机组利用小时数的冲击边际减 弱。广东省 19 年年度长协成交价差为-45.09 厘/千瓦时,而 18 年该价差为-76.6 厘 /千瓦时,价差的收窄将使得公司综合上网电价企稳回升。 公司垃圾发电、风电、燃气板块均具备较大增长空间。深圳目前日均生活垃圾产生 量约 2.2 万吨,而焚烧处理能力仅约 7500/日,近 2/3 垃圾采用直接填埋方式处理。公 司目前深圳地区在建处理能力合计 1.03 万吨/日,预计 2019 年全部投产,垃圾处理业 务将实现爆发式增长。公司目前拥有约 240 万千瓦可再生能源装机,其中水电分布区 域广泛, 总体业绩比较稳健; 光伏以收购为主, 风电在建项目超过
12、 120 万千瓦, 至 2020 年风电装机容量有望较现在增长 200%。公司持股 30%的中海油深圳迭福 LNG 接收站 今年 9 月投产,有望每年为公司贡献 1.5 亿投资收益。 股价表现的催化剂 电煤价格下跌,公司风电项目投产 核心假设风险 广东省电力需求不及预期,天然气价格大幅上涨 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1.深交所首家电力公司 打造环保能源综合平台 .6 2.煤电板块盈利处于底部 煤价弹性显著 .8 2.1 煤电权益装机占比过半 妈湾电厂贡献主要利润 . 8 2.2 煤电处于盈利底部 未来受益煤价下跌及让利收窄 . 1
13、0 3.上网电价下调,气电板块盈利能力短期承压 . 13 4.再生能源项目拓展迅速,2020 年风电进入爆发期 . 14 5.垃圾处理能力 19 年翻倍 环保业务迎来爆发增长 . 16 6.布局燃气业务中下游 迭福接收站投资收益可观 . 18 7.盈利预测 . 19 目录 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:截至 2018 年 6 月深圳能源股权结构 . 6 图 2:公司 2018 年上半年营业收入构成 . 7 图 3:截至 2018 年 6 月底公司电力装机容量占比 . 7 图 4:公司历年营业收入情况 . 8 图 5:
14、公司历年归母净利润情况 . 8 图 6:沙角电厂地理位置优越 . 10 图 7:公司主要煤电机组所在省份电煤价格指数情况(元/吨) . 10 图 8:妈湾公司净利润情况(亿元) . 11 图 9:公司主要参股煤电公司投资收益(亿元) . 11 图 10:秦皇岛港 5500 大卡煤炭平仓价(元/吨) . 11 图 11:全国煤炭需求及产能预测 . 11 图 12:广东省月度集中竞价交易出清价差(单位:厘/千瓦时) . 12 图 13:华南 LNG 市场价格指数情况(元/吨) . 14 图 14:日本 JCC 价格(美元/桶). 14 图 15:公司可再生能源装机容量情况(单位:万千瓦). 14
15、图 16:北方能源控股净利润情况(风电业务为主) . 15 图 17:南京能源控股净利润情况(光伏业务为主) . 15 图 18:公司风电装机容量(万千瓦) . 16 图 19:公司环保业务营业收入情况 . 17 图 20:公司环保业务净利润情况 . 17 表 1:公司控股装机情况(单位:万千瓦) . 7 表 2:公司煤电参控股装机情况(万千瓦) . 9 表 3:煤炭历史产能变化及未来产能预测(亿吨) . 11 表 4:公司燃气电厂情况 . 13 表 5:公司燃气机组运营情况 . 13 表 6:公司风电在建项目 . 16 表 7:公司在运垃圾发电项目 . 17 请务必仔细阅读正文之后的各项信息
16、披露与声明 第 5 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 表 8:公司在建垃圾发电项目 . 18 表 9:火电板块重点标的估值表 . 19 表 10:公司利润表预测(单位:百万元) . 19 表 11:公司资产负债表预测(单位:百万元) . 20 表 12:公司现金流量表预测(百万元) . 21 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1.深交所首家电力公司 打造环保能源综合平台 深交所首家电力上市公司,股权结构高度集中。公司前身为深圳能源投资股份有限公 司,由深能集团作为发起人于 1993 年 8 月募集设立,同年 9 月登陆深交所,成为深交
17、所 首家电力上市公司,实际控制人为深圳市国资委。公司 2007 年 12 月吸收合并深能集团, 深能集团实现整体上市。 截至2018年6月底, 深圳市国资委直接及间接合计持股48.09%; 华能国际为公司第二大股东,持股比例为 25.02%。 图 1:截至 2018 年 6 月深圳能源股权结构 资料来源:公司公告,申万宏源研究 电力业务为主,垃圾处理、燃气业务为辅,致力打造能源环保综合平台。截至目前, 公司已投产控股发电装机容量 989.03 万千瓦,其中煤电 491.4 万千瓦(广东省 384 万千 瓦、国内其他地区 107.4 万千瓦)、气电 245 万千瓦(珠三角 189 万千瓦、西非加
18、纳 56 万千瓦)、水电 82.25 万千瓦、光伏 87.24 万千瓦、风电 61.54 万千瓦、垃圾发电 21.6 万 千瓦。2018 年上半年电力业务实现收入 69.13 亿元,占主营业务收入 86.51%。 公司垃圾处理业务以深圳为主,近年来加速外埠拓展。公司目前已投产垃圾焚烧发电 处理能力 10550 吨/日,在建项目处理能力约 1.4 万吨/日,覆盖南方主要省份。2018 年上 半年垃圾处理费收入 1.45 亿元,占主营业务收入 1.81%(不包含垃圾发电收入,垃圾发电 收入包含在电力收入中)。 公司还在惠州、潮州、赵县、舟山、阿图什等地拥有城市燃气业务。公司下属燃气 公司中,惠州燃
19、气公司成立于上世纪 90 年代,潮州燃气公司 2016 年投入运营,赵县、舟 山燃气公司由公司 2017 年 11 月收购而得。公司 2017 年合计实现供气量约 1.51 亿立方 米,同比增长 53.87%。2018 年上半年实现供气量 1.51 亿立方米,同比增长 115.71%, 实现收入 4.75 亿元,占主营业务收入 5.94%。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图 2:公司 2018 年上半年营业收入构成 图3:截至 2018 年 6 月底公司电力装机容量占比 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研
20、究 表 1:公司控股装机情况(单位:万千瓦) 经营单位 地点 参控股 装机容量 电源类型 公司权益() 权益装机容量 深圳妈湾电力 广东深圳 控股 194 燃煤 85.58% 166.0 沙角 B 电厂 广东东莞 控股 35 燃煤 64.77% 22.7 深能合和电力(河源) 广东河源 控股 120 燃煤 60% 72.0 国电库尔勒发电 新疆巴州 控股 70 燃煤 75.88% 53.1 深能保定发电 河北保定 控股 70 燃煤 100% 70.0 深能北方能源控股 锡林郭勒盟 控股 2.4 燃煤 100% 2.4 河北西柏坡发电 河北西柏坡 参股 132 燃煤 40% 52.8 满洲里达赉
21、湖热电 内蒙古满洲里 参股 40 燃煤 49% 19.6 国电南宁发电 广西南宁 参股 132 燃煤 47% 62.0 国电织金发电 贵州织金 参股 132 燃煤 49% 64.7 煤电控股/权益装机合计 491.4(控股) 585.3 东莞深能源樟洋电力 广东东莞 控股 36 燃气 51% 18.4 惠州深能源丰达电力 广东惠州 控股 36 燃气 95% 34.2 深能安所固电力(加纳) 加纳 控股 56 燃气 60% 33.6 深能东部电厂 广东深圳 控股 117 燃气 100% 117.0 气电控股/权益装机合计 245 203.2 四川深能电力投资 四川 控股 15.92 水电 100
22、% 15.92 贵州深能泓源电力 贵州 控股 3 水电 100% 3.0 贵州深能洋源电力 贵州 控股 3 水电 100% 3.0 China Hydro Electric 四川、福建等地 控股 60.33 水电 100% 60.33 水电装机合计 82.25 82.3 深圳市能源环保公司 控股 21.6 垃圾发电 100% 21.6 风电合计 控股 61.54 风能 100% 61.5 光伏合计 控股 87.24 光伏 100% 81.2 集团控股合计 989.03(控股) - - 1035.1 资料来源:公司公告,申万宏源研究 电力 86.51% 燃气 5.94% 垃圾处理 1.81% 其
23、他 5.73% 煤电 49.84% 气电 24.85% 水电 8.34% 光伏 8.85% 风电 6.24% 垃圾发电 1.88% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 受煤价高企影响,公司 2017 年量增利减。受益于电力供需形势好转,公司 2017 年上 网电量同比增长 20.56%,叠加电力花园地产销售带来 12.73 亿收入,公司 2017 年实现营 业收入 155.46 亿元,同比增长 29.36%。然而,电煤价格高企使得公司成本大幅上涨,同 时由于公司在建项目较多,2017 年底有息负债较 2016 年底增加约 100 亿, 20
24、17 年财务 费用同比增加约 7 亿元,综合因素导致公司 2017 年实现归母净利润 7.49 亿元,同比下降 44.37%,其中再减去房地产业务净利润约 4 亿元,2017 年电力业务净利润实际同比下滑 超过 70%。 成本高企叠加外来电大幅增加的影响,2018 年第三季度业绩大幅下滑。受益于电力供 需回暖, 公司 2018 年上半年业绩增速触底反弹, 实现营业收入 79.8 亿元, 同比增长 29.36%, 实现归母净利润 5.37 亿元,同比增长 33.16%。然而三季度以来,广东省电煤、LNG 价格 均同比大幅增长, 同时滇西北-深圳特高压直流今年5月投产, 三季度云南省来水情况较好,
25、 外来电大幅增加严重挤压深圳本地机组利用小时数,今年三季度公司盈利能力再次大幅下 滑, 公司前三季度累计实现营业收入 123.77 亿元, 同比增长 18.49%, 实现归母净利润 6.04 亿元,同比下滑 24.86%,公司当前业绩处于低位。 图 4:公司历年营业收入情况 图5:公司历年归母净利润情况 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 2.煤电板块盈利处于底部 煤价弹性显著 2.1 煤电权益装机占比过半 妈湾电厂贡献主要利润 煤电控股装机占比约 50%,权益装机占比约 57%。截至目前,公司煤电机组装机容量 491.4 万千瓦,占公司总装机容量比例约为 50
26、%,其中珠三角地区 349 万千瓦。除控股装 机外,公司还参股河北西柏坡、满洲里达赉湖、国电南宁和国电织金电厂,拥有煤电权益 装机容量合计 585.3 万千瓦,占公司总权益装机容量约 57%。 在建机组方面, 河源电厂二期 2 台 100 万千瓦级机组扩建工程已经开建, 总投资 89.93 亿元,公司持股 95%,建成后将大幅提高公司大机组占比。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 营业收入(亿元)同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 5 10 15 20 25 归母净利润
27、(亿元)同比 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 表 2:公司煤电参控股装机情况(万千瓦) 经营单位 投产时间 参控股 地点 总装机容量 公司持股 权益装机 深圳妈湾电力 1993-2003 控股 广东深圳 194 85.58% 166.0 沙角 B 电厂 1987 控股 广东东莞 35 64.77% 22.7 深能合和电力(河源) 2009 控股 广东河源 120 60% 72 国电库尔勒发电 2017 年 9、11 月 控股 新疆巴州 70 75.88% 53.1 深能保定发电 2017 年 12 月、 2018 年 10 月 控股 河
28、北保定 70 100% 70 深能北方能源控股 2016 年 10 月 控股 锡林郭勒盟 2.4 100% 2.4 河北西柏坡发电 2006 参股 河北西柏坡 132 40% 52.8 满洲里达赉湖热电 2012 参股 内蒙古满洲里 40 49% 19.6 国电南宁发电 2012 参股 广西南宁 132 47% 62.0 国电织金发电 2016 参股 贵州织金 132 49% 64.7 控股装机合计 491.4 权益装机合计 585.3 资料来源:公司公告,申万宏源研究。 注:沙角 B 电厂 2 号机组 35 万千瓦已于今年 11 月底关停,上表列示为 1 号机组 35 万千瓦 妈湾电厂上网电
29、价较高,为公司主要利润来源。妈湾电厂装机 194 万千瓦,公司持股 85.58%,2017 实现年净利润 7.36 亿元(含房地产业务 4 亿元),对应归母净利润 6.32 亿元,占公司归母净利润的 84%,2018H1 实现净利润 2.48 亿元(均为电力收入),对应 归母净利润 2.13 亿元,占公司归母净利润的 40%。 房地产业务 2018、2019 年将分别再贡献 4.4、 4.8 亿元归母净利润。除电力业务外, 妈湾公司还拥有电力花园住宅地产项目。电力花园项目位于深圳市南山区后海中心片区, 为深圳市政府划拨给妈湾电力公司的住宅用地,早期用于解决公司员工的住房问题。妈湾 电力公司 2
30、004 年对原电力花园进行拆迁改造, 并按商品房用地价格补足地价款。 一期项目 已于 2007 年完工,二期项目目前处于完工待售状态。二期项目包含 3 栋住宅楼及配套设 施,其中 6 号楼已于 2017 年出售给深圳安居集团,实现净利润 4 亿元。根据公司与安居 集团的合同,公司将于 2018 年、2019 年向安居集团出售剩余部分,2018 年、2019 年分 别贡献归母净利润 4.4 亿、4.8 亿元。 沙角 B 电厂关停进度加快, 2 号机组 11 月底完成关停, 公司积极争取电量替代及原有 土地利用。广东省目前大力推广燃气发电,逐步淘汰 30 万千瓦及以下煤电纯凝机组。沙角 B 电厂位
31、于东莞虎门,2 台 30 万千瓦级机组建设于上世纪 80 年代,机组较为老旧,2017 年净利润亏损 6325 万元。2018 年 2 月广东省下发沙角电厂关停方案,公司沙角 B 电厂 1 号机组在 2019 年年底前实施关停, 2 号机组 2020 年年底前实施关停; 2018 年 10 月公司 收到最新方案,沙角 B 电厂 2 号机组今年 11 月底前完成关停。沙角电厂地理位置优越, 公司目前正积极争取电量替代及原有土地利用。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图 6:沙角电厂地理位置优越 资料来源:百度地图,申万宏源研究 2.2
32、煤电处于盈利底部 未来受益煤价下跌及让利收窄 电煤价格高企,公司参控股机组均处于盈利底部。受煤炭供给侧改革影响,2016 年下 半年以来我国电煤价格大幅上涨,公司主要机组所在地 2017、2018 年电煤价格持续处于 高位。公司参控股机组近两年盈利能力较往年均大幅下滑,其中,妈湾电厂 2017 年剔除房 地产业务利润后,基本处于盈亏平衡点,2018 年上半年实现净利润 2.48 亿元,同比有所 回升; 公司主要参股公司河北西柏坡发电以及国电南宁发电 2017 年以来投资收益大幅下滑, 2018 年上半年均处于盈亏平衡状态。 图 7:公司主要煤电机组所在省份电煤价格指数情况(元/吨) 资料来源:
33、中电联,申万宏源研究 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 广东冀南广西贵州 请务
34、必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图 8:妈湾公司净利润情况(亿元) 图9:公司主要参股煤电公司投资收益(亿元) 资料来源:公司公告,申万宏源研究 注:妈湾公司 2017 年净利润剔除了 4 亿元房地产利润 资料来源:公司公告,申万宏源研究 煤炭优质产能逐渐释放,未来煤价有望回落。2018 年下半年全国煤炭价格开始小幅下 滑,尽管当前煤价仍然处于相对高位,我们判断煤炭供给侧改革边际影响减弱。随着煤炭 优质产能的逐步释放,2019、2020 年全国煤炭供需格局逐步宽松,煤价将会逐步回落, 公司后续盈利有望逐步修复。 图 10:秦皇岛港 550
35、0 大卡煤炭平仓价(元/吨) 图 11:全国煤炭需求及产能预测 资料来源:中电联,申万宏源研究 资料来源:国家统计局,煤炭市场网,申万宏源研究 表3:煤炭历史产能变化及未来产能预测(亿吨) 项目 2017 年 2018 年 2019E 2020E 去产能 -1.7 -1.67 -0.8 -0.31 计算核增产能 1.15 0.96 0 0 新建产能 0.65 1.5 1.73 1.04 当年产能净增加 0.1 0.79 0.93 1.35 当年产能 33.35 34.14 35.07 36.42 资料来源:国家能源局,申万宏源研究 0 2 4 6 8 10 12 2001
36、620172018H1 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 200172018H1 河北西柏坡发电国电南宁发电 500 550 600 650 700 750 800 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 20018E2019E2020E 煤炭产能增速预测煤炭消费量预测 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 广东省 2019 年年度电力双边协商出清价差大幅收窄,提升公司盈利能力。广东省电 力交易中心当前交易品种主要包括年度双边协商交易、合同电量集中交易,以及月度集中 竞价
37、交易和发电合同转让。年度交易通常在上一年末进行,反映市场对下一年度电力供需 的预期,约占总市场化电量的 70%;月度交易频率较高,反映当下电力市场供需情况,约 占总市场化电量的 30%。 2017 年末签订的广东省 2018 年年度双边协议平均价差为-7.66 分/千瓦时,而 2018 年广东省月度集中竞价交易出清价差趋于稳定,目前价差在-4.2 分/千瓦时左右。广东电力 交易中心 11 月 23 日发布 2019 年年度双边协商初步成交结果, 成交电量 1189 亿千瓦时, 成交平均价差-4.509 分/千瓦时,与月度交易价差基本持平,较 2018 年年度交易价差大幅 收窄。随着广东省电改的
38、推进,预计公司参与市场化竞价的比例会进一步扩大,但是价差 收窄将会使得公司综合上网电价企稳回升。 图 12:广东省月度集中竞价交易出清价差(单位:厘/千瓦时) 资料来源:广东电力交易中心,申万宏源研究 滇西北至深圳高压直流投运, 短期内公司机组利用小时数受冲击, 后续边际影响减弱。 2018年5月南方电网第三条特高压直流工程滇西北至深圳800千伏特高压直流投运。 三季度云南省来水情况大幅向好,广东省 1-10 月净输入电量同比增长 39%,大幅冲击本 地机组利用小时数,导致公司三季度业绩同比大幅下滑。西电东送 2018-2019 年主要增量 为澜沧江上游电站投产带来外送电,滇西北至深圳800
39、千伏特高压直流年输电能力 200 亿千瓦时, 约占深圳目前用电量的 25%, 深圳本地十三五期间待投产机组全部为燃气机组, 合计 240 万千瓦,规模相对有限,我们预计未来几年外输电对本地机组利用小时数的冲击 边际减弱,当前公司煤电机组处于盈利地点,对于煤价、上网电价更为敏感,盈利修复值 得期待。 -200 -180 -160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 2016年3月 2016年4月 2016年5月 2016年6月 2016年7月 2016年8月 2016年9月 2017年2月 2017年3月 2017年4月 2017年5月 2017年6月 2017年7
40、月 2017年8月 2017年9月 2017年10月 2017年11月 2017年12月 2018年1月 2018年2月 2018年3月 2018年4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 3.上网电价下调,气电板块盈利能力短期承压 广东严控燃煤装机,大力推广燃气项目。近年来广东省控制煤电新增装机力度不断加 大,广东省 2018 年 7 月发布打赢蓝天保卫战行动方案(2018-2020 年)(征求意见稿), 提出全省不再新建煤电项目。于此同时,广东省经济发达,
41、优良港口众多,进口 LNG 较为 便利,拥有发展天然气发电的先天优势。广东省近年来大力发展燃气项目,提出到 2020 年省内气电总装机容量达到 2300 万千瓦,占比 17.2%。 公司国内燃气机组以调峰功能为主,东部电厂气源成本较低。公司燃气机组包括东部 电厂 LNG 发电机组(3*39 万千瓦)、东莞樟洋电厂(218 万千瓦)、惠州丰达电厂(2 18 万千瓦) 以及加纳 56 万千瓦燃气电厂, 其中国内燃气电厂以调峰功能为主。 气源方面, 东部电厂与广东大鹏签订 25 年照付不议协议、气源成本较低,盈利能力较为可观,东莞樟 洋电厂和惠州丰达电厂气源来自中石油管道气及中海油 LNG,其中中海油气源定价较为市 场化,采购价格与日本 JCC 原油市场价格指数挂钩,气源成本较东部电厂高。惠州丰达公 司自 2016 年核准电价后不再享受政府补贴