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1、 - 1 - 市场价格(人民币) : 7.05 元 目标价格(人民币) :8.10-8.10 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 28.77 已上市流通 A 股(亿股) 28.66 总市值(亿元) 202.82 年内股价最高最低(元) 7.80/6.27 沪深 300 指数 3871 上证指数 2942 娜敏娜敏 联系人联系人 杜旷舟杜旷舟 联系人联系人 孙春旭孙春旭 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S02 城市燃气龙头,城市燃气龙头,市场空间与上游气源优势突出市场空间与上游气源优势突出 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) )
2、 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.401 0.358 0.387 0.477 0.569 每股净资产(元) 3.80 3.20 3.43 3.76 4.13 每股经营性现金流(元) 0.64 0.65 0.68 0.87 1.03 市盈率(倍) 20.22 14.99 16.36 13.26 11.13 净利润增长率(%) 14.88% 16.24% 7.97% 23.38% 19.12% 净资产收益率(%) 10.54% 11.21% 11.27% 12.69% 13.77% 总股本(百万股) 2,214.09 2,877.80 2,
3、876.85 2,876.85 2,876.85 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 城市燃气龙头,城市燃气龙头,高毛利高毛利管道天然气管道天然气业务业务占比不断提升占比不断提升:公司主营管道燃气、 液化石油气和异地燃气投资,业绩增长稳健,2009-2018 年营收、扣非归母 净利润 CAGR 分别为 14.2%、15.7%。核心主业管道天然气业务占比不断提 升,目前贡献 61.4%营收、62.9%毛利,平均毛利率 28%,高于其他主业。 全国天然气增速放缓背景下,深圳燃气增量空间广阔:全国天然气增速放缓背景下,深圳燃气增量空间广阔:受过去两年高基数、 宏观经济下行压力以及煤改气
4、工程有序稳健推进影响,预计 2019 年全国天 然气消费 3100 亿立方米,增速放缓至 11%左右。相比较而言,深圳燃气下 游市场需求增量空间广阔:城中村改造进程加快,大幅提升深圳市气化 率,预计 19-20 年新增居民用气量 1.7 亿方;本地电厂用气量远期增长可 观,近三年电厂售气量 CAGR36%,20-21 年宝昌、钰湖扩建,光明燃机新 建项目投产,满产后或新增近 10 亿方需求;异地燃气项目持续扩张,特 许经营权已达 40 个,异地售气量 5 年 CAGR28%,用户占比提升至 38%。 中石油西二线气合力中石油西二线气合力 LNG 接收站接收站,低成本保证公司充足利润空间:,低成
5、本保证公司充足利润空间:我国天 然气对外依存度 45%,天然气需通过陆上天然气管道或沿海 LNG 接收站进 口。公司从三个方面降低成本,保障利润空间:公司与中石油签订天然气 购销协议,西二线深港气体直送,无需经过广东省管网,节省管网费用、购 气成本降低;公司参股广东大鹏,获得国内最便宜的 LNG 进口气源之 一;公司 LNG 接收站已于 2019 年 8 月投产,巩固低气源价格优势。 国家石油天然气管网公司即将挂牌,利好城市燃气公司:国家石油天然气管网公司即将挂牌,利好城市燃气公司:2019 年即将挂牌 成立的国家石油天然气管网公司将在未来几年彻底改变我国天然气市场长期 以来垂直一体化、产运不
6、分的状况,引导推动天然气行业进入“N+1+N”的 运营模式,提振管道建设、并促进天然气供应向更加安全、更加高效的发展 演进。公司作为城市燃气龙头,有望将从中受益。 投资建议投资建议 基于以上对公司业务的分析与假设,我们预测公司 20192021 年营业收入 分别为 143/164/192 亿元,归母净利润分别为 11.1/13.7/16.4 亿元,对应 EPS 分别为 0.39/0.48/0.57 元,当前股价对应 P/E 为 16.4/13.3/11.1X,给 予 2019 年 21 倍 PE,对应目标价 8.1 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 国内天然气价格剧烈波动;上游
7、气源大幅上涨;政策变化或执行不达预期; “城中村”改造进度放缓;电厂利用小时数降低;限售股解禁。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 5.16 5.54 5.92 6.3 6.68 7.06 7.44 181024 190124 190424 190724 人民币(元)成交金额(百万元) 成交金额深圳燃气沪深300 2019 年年 10 月月 24 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 深圳燃气 (601139.SH) 买入(首次评级) 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1.
8、 深圳燃气:城燃龙头,持续增长 . 4 2. 全国天然气增速放缓背景下,深圳燃气增量空间广阔 . 6 2.1 全国天然气消费增速趋缓,2019 年或为短期需求拐点 . 6 2.2 深圳燃气增量空间一:城中村改造进程加快,大幅提升深圳市气化率 . 8 2.3 深圳燃气增量空间二:本地电厂用气量远期增长可观 . 10 2.4 深圳燃气增量空间三:异地燃气项目持续扩张 . 11 2.5 高终端售价凸显毛差优势,助力公司壁垒不断加厚 . 12 3. 中石油西二线气合力大鹏 LNG,低成本保证公司充足利润空间 . 13 3.1 我国天然气对外依存度 45%,LNG 进口是主要增长来源 . 13 3.2
9、全球 LNG 供需基本呈现整体宽松局部紧张的格局 . 14 3.3 中石油西二线气体直送,不经广东管网费用降低 . 14 3.4 广东大鹏 LNG 价格便宜,自有 LNG 接收站保证公司利润空间 . 16 4盈利预测和投资建议 . 17 5风险提示 . 19 图表目录图表目录 图表 1:深圳燃气 09-18 年营收 CAGR14.2% . 4 图表 2:深圳燃气 09-18 年扣非归母净利润 CAGR15.7% . 4 图表 3:公司营收、净利润(2018) 、总市值(右轴)均领先 A 股燃气企业 . 4 图表 4:深圳燃气管道燃气业务流程 . 5 图表 5:深圳燃气液化石油气批发销售量情况
10、. 5 图表 6:深圳燃气瓶装液化石油气销售量情况 . 5 图表 7:深圳燃气各业务板块营收占比 . 6 图表 8:深圳燃气主要业务板块毛利率水平 . 6 图表 9:2014-2018 年天然气销售结构 . 6 图表 10:国家陆续推出天然气相关的鼓励政策 . 7 图表 11:全国天然气消费量 17、18 年高速增长 . 8 图表 12:国产气、管道气、LNG 进口及表观消费量增速 . 8 图表 13:天然气表观消费量月度值增速放缓 . 8 图表 14:深圳天然气普及率远低于北京、上海 . 9 图表 15:深圳市城中村改造相关政策 . 9 图表 16:居民用户天然气销售量及增速 . 10 图表
11、 17:管道天然气居民用户数量 . 10 图表 18:深圳燃气现有及未来潜在电厂用户 . 10 图表 19:深圳地区电厂售气量近年来高增长 . 11 图表 20:公司管道燃气特许经营权数量 . 11 图表 21:深圳燃气主要异地子公司管网长度及服务区域 . 11 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22:异地管道天然气销售量 5 年 CAGR28% . 12 图表 23:异地管道天然气用户数稳定增长 . 12 图表 24:深圳居民、非居民用气价格高于可比地区 . 12 图表 25:深圳天然气配气价格 . 12 图表 26:深圳燃气毛利率高于同行 . 13 图表 27:深圳
12、燃气单方毛利高于同行 . 13 图表 28:深圳天然气销售最高限价调整 . 13 图表 29:19 年深圳电厂最高限价下调 . 13 图表 30:天然气供应结构及对外依存度 . 14 图表 31:主要管道气与 LNG 进口来源国 . 14 图表 32:2016-2020 年全球 LNG 产能变化情况(亿方) . 14 图表 33:月度进口管道气、LNG 到岸价($/MMBtu) . 14 图表 34:公司气体来源(亿方) . 15 图表 35:月度进口管道气、LNG 到岸价 . 15 图表 36:LNG 长约与现货价格($/MMBtu) . 15 图表 37:西气东输二线达产期逐年供气量(亿方
13、) . 16 图表 38:公司直接从西气东输二线深港支线购气 . 16 图表 39:国内 LNG 平均进口单价和广东大鹏气源价差 . 17 图表 40:国内 LNG 和 JKM 价差 . 17 图表 41:公司各业务版块收入盈利情况预测(百万元,%) . 18 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 深圳燃气:城燃龙头,持续增长深圳燃气:城燃龙头,持续增长 城市燃气龙头,业绩持续城市燃气龙头,业绩持续增长。增长。深圳燃气是以管道燃气供应、液化石油气 批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资为主的城市燃气企业。前身为 1996 年成立的深圳市燃气集团有限公司,2006 年公司进行股份
14、制改造,引入中 华煤气投资、港华投资、中华煤气(深圳) 、联华信托、四川希望投资成立 中外合资股份有限公司,并于 2009 年 12 月挂牌上市。公司实际控制人为 深圳市国资委,持股比例 50.07%。 公司业绩增长稳定,2009-2018 年营业收入年均复合增速 14.2%,扣非归 母净利润复合增速 15.7%。2019 年前三季度营业收入 100 亿元,同比增 长 6.25%,扣非归母净利润 8.9 亿元,同比增长 7.94%。同时,深圳燃气 也是 A 股最大的城燃龙头,以营收、净利润与总市值计,均领先其他 A 股 城燃企业。 图表图表1:深圳燃气:深圳燃气09-18年营收年营收CAGR1
15、4.2% 图表图表2:深圳燃气深圳燃气09-18年扣非归母净利年扣非归母净利润润CAGR15.7% 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 图表图表3:公司营收、净利润(:公司营收、净利润(2018) 、总市值、总市值(右轴)(右轴)均均领先领先A股燃气企业股燃气企业 来源:Wind,国金证券研究所 注:总市值以 2019 年 10 月 11 日收盘价为基准 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20 40 60 80 100 120 140 营业收入(亿元)营收增速 -20% -10% 0% 10% 2
16、0% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 12 扣非归母净利润(亿元)扣非归母净利润增速 0 50 100 150 200 250 0 20 40 60 80 100 120 140 深圳燃气国新能源陕天然气重庆燃气佛燃股份大众公用百川能源贵州燃气皖天然气新天然气 营业收入(亿元)净利润(亿元)总市值(亿元) 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 聚焦管道燃气主业,内生外延多元化发展。聚焦管道燃气主业,内生外延多元化发展。公司主营深圳地区管道燃气业 务,同时通过旗下华安公司、深燃石油气公司开展华南周边地区液化石油 气批发、瓶装液化石油气零售等业务;依托自身经
17、营优势,近年来公司不 断向外拓展异地燃气项目投资,目前在广西、江西、安徽等 8 省 40 市拥有 管道燃气特许经营权。 管道燃气业务:管道燃气业务:包括管道天然气和管道石油气,其中 99%以上为天然气。 公司自中石油、广东大鹏、所在省管网公司(异地项目)等气源方采购天 然气,经过储配、运输、气化、调压、输送等环节最终向居民、商业、公 福以及电厂用户销售。 图表图表4:深圳燃气管道燃气业务流程:深圳燃气管道燃气业务流程 来源:公司公告,国金证券研究所 液化石油气批发:液化石油气批发:由子公司华安公司经营,为我国最大的进口液化石油气 批发商之一,通过招标形式向国际供应商进口,主要销售渠道为深圳、东
18、 莞、广州等珠江三角洲地区,客户为二级批发商及城市管道气、瓶装气零 售商。近年来业务收入出现下滑,公司采取措施积极调整销售策略,通过 退出三级站经营、客户梳理调整门店布局等方式提高运营效率。 瓶装石油气零售:瓶装石油气零售:由子公司深燃石油气公司运营,主要从华安公司处采购 液化石油气,销路为深圳边远地区村镇的居民、商业用户及珠三角地区中 高端工商业用户市场。 燃气工程及材料业务:燃气工程及材料业务:主要为向居民用户及工商业用户等提供初装(深圳 地区以外居民用户) 、安装服务、改管服务、上门服务,需求源自于公司管 道天然气业务的扩张。同样面临业务下行,公司通过推出橙色钢瓶提高产 品识别度、装钢瓶
19、二维码等方式,加强精细化管理。 图表图表5:深圳燃气液化石油气批发销售量情况深圳燃气液化石油气批发销售量情况 图表图表6:深圳燃气深圳燃气瓶装液化石油气销售量情况瓶装液化石油气销售量情况 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 42.06 51.66 41.13 58.31 70.88 63.73 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2001620172018 石油气批发销售量(万吨)石油气批发销售量增速 9.1 9.1 9.3 9.1 8.3 8.9 -3
20、0% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 7.6 7.8 8 8.2 8.4 8.6 8.8 9 9.2 9.4 2001620172018 瓶装液化石油气销售量(万吨)瓶装液化石油气销售量增速 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 高毛利高毛利管道天然气管道天然气业务占比不断提升业务占比不断提升,贡献,贡献 60%以上收入与毛利以上收入与毛利。随着天 然气利用工程的推进,公司管道天然气业务收入占比不断提升,由 2013 年的 34.2%提升至 1H2019 的 61.4%,毛利贡献约 63%,成为公司最主要 的收入、利润来源;
21、而液化石油气批发则受到天然气替代、油价波动等影 响,占比从 40%降至 16%。毛利率方面,管道天然气近十年平均值 28%, 为主业中最高,管道石油气、瓶装石油气分别为 20.0%、26.4%,而液化 石油气批发、天然气批发最低,仅为 3.4%、3.2%。 天然气销售结构上,客户主要为深圳地区电厂(目前 5 家) 、非电厂客户 (居民用户、工商业客户)以及异地燃气项目,2018 年占比分别为 31%、 35%、28%,另外,天然气批发占比 6%。近年来,随着新增电厂客户、 异地燃气项目拓展加速,电厂、异地售气量占比不断提升。 图表图表7:深圳燃气各业务板块营收占比:深圳燃气各业务板块营收占比
22、图表图表8:深圳燃气深圳燃气主要主要业务板块业务板块毛利率水平毛利率水平 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 图表图表9:2014-2018年天然气销售结构年天然气销售结构 来源:公司公告,国金证券研究所 2. 全国天然气增速放缓背景下,深圳燃气全国天然气增速放缓背景下,深圳燃气增量增量空间广阔空间广阔 2.1 全国天然气消费增速趋缓,全国天然气消费增速趋缓,2019 年或为短期需求拐点年或为短期需求拐点 34% 28% 37% 41% 50%50% 60% 59% 53% 59% 61% 40% 51% 43% 40% 28%29% 17% 19% 23% 20%
23、16% 9% 7% 7% 7% 9% 10%13%14%14% 12%14% 15% 13%12% 9% 8% 7% 7% 6% 4%4%4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2009200172019H1 管道天然气石油气批发燃气工程及材料瓶装石油气 天然气批发其他业务管道石油气 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2009200172019H1 管道天然气石油气批发燃气工程及材料 瓶装石油气天然气批发 26% 27% 23% 26% 30% 31% 16% 20% 25%
24、 25% 23% 28% 51% 47% 50% 45% 39% 35% 6%6% 3% 4% 8% 6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001620172018 深圳地区电厂非深圳地区深圳地区非电厂天然气批发 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 环保环保政策政策与“煤改气”工程与“煤改气”工程刺激刺激 2017-2018 年全国天然气需求迅速攀升。年全国天然气需求迅速攀升。 “十二五”期间,我国开始将节能减排、低碳发展、绿色经济列为能源发 展的重点,此后国务院印发大气污染防治行动计划 (简称“国
25、十条” ) 进一步强调能源转型升级方向。2017 年 1 月,国家发改委先后下发能源 十三五规划和天然气十三五规划 ,明确指出到 2020 年我国天然气消 费占一次能源消费比例达到 8.3%-10%,为天然气需求高增长奠定政策基 础。2017 年开始,政府出台一系列政策,在全国范围内推行大规模“煤改 气”工程, 2017 年下半年, “2+26” 城市规划推出,围绕京津冀地区的 煤改气政策执行力度加大。 图表图表10:国家陆续推出天然气相关的鼓励政策:国家陆续推出天然气相关的鼓励政策 来源:政府网站,公司公告,国金证券研究所 在环保政策刺激以及煤改气工程的加速推进下,全国对天然气的需求在短 时
26、间内集中爆发,在 2016 年下半年开始走出 2014-2015 年的疲态,重回 两位数增长。2017-2018 年全国天然气消费量分别达到 2404、2830 亿立 方米,同比增长 15%、18%。 同时由于国产气增速慢于消费增速,直接导致我国天然气进口的快速增长, 2018 年我国天然气进口依存度为 45%。由于 LNG 进口比管道气更加灵活, 因此 LNG 进口量大幅攀升以满足快速增长的消费需求。LNG 进口从 2016 年下半年开始维持了 30%以上的增速,在 2017 年下半年,LNG 进口增速 超过 50%。中国也于 2017 年超过韩国,成为仅次于日本第第二大 LNG 进 口国。
27、随着进口量的继续攀升,中国在 2018 年成为了全球最大的天然气 进口国(包括 LNG 与管道气) 。进口 LNG 是满足过去两年高涨的天然气需 求的重要途径。 时间鼓励政策内容摘要 2012年6月节能与新能源汽车产业发展规划鼓励天然气、生物燃料等资源丰富的地区发展替代燃料汽车。 2012年8月节能减排“十二五”规划的通知 开展交通运输节油技术改造,鼓励以洁净煤、石油焦、天然气替代燃料油。在有条件的城市公交客车、出 租车、城际客货运输车等推广使用天然气和煤层气。 2012年9月重点区域大气污染防治“十二五”规划的通知 强化机动车污染防治,有效控制移动源排放,鼓励节能环保车型,推广使用天然气汽车
28、和新能源汽车,并 逐步完善相关基础配套设施。 2012年12月天然气利用政策 实施天然气替代工程,在经济相对发达地区和天然气产区,按照科学规划、因地制宜原则稳步实施以气替 油工程。 2012年12月发改委修订2007年8月发布的天然气利用政策 把天然气汽车,包括城市公交车、出租车、物流配送车、载客汽车、环卫车和载货汽车等以天然气为燃料 的运输车辆和在内河、湖泊和沿海航运的以天然气为燃料的运输船舶列入天然气利用第一类用户,予以保 证气源供应。 2013年2月国务院办公厅关于加强内燃机工业节能减排的意见 要求积极发展车船用“柴油/天然气双燃料内燃机”,实施“替代燃料内燃机应用示范工程”,开展天然气
29、单一燃 料及天然气/柴油双燃料燃烧技术在车船用发动机上的推广应用。 2013年9月大气污染防治计划 加大天然气、煤制天然气、煤层气供应,优化天然气使用方式。鼓励发展天然气分布式能源等高效利用项 目,有序发展天然气调峰电站。 2014年6月能源发展规划战略行动计划(2014-2020年) 大力发展天然气,积极发展交通燃油替代,实行绿色交通行动计划,稳步发展天然气交通运输,结合天然 气发展规划布局,制定天然气交通发展中长期规划,加快天然气加气站设施建设,以城市出租车、公交车 为重点,积极有序发展液化天然气汽车和压缩天然气汽车,稳妥发展天然气家庭轿车、城际客车、重型卡 车和轮船。到2020年,非化石
30、能源占一次能源消费比重达到15%,天然气比重达到10%以上,煤炭消费比重 控制在62%以内。 2014年9月国家应对气候变化规划(2014-2020年)调整产业结构,优化能源结构,到2020年中国天然气消费量在初级能源消费中的比例将达到10%以上。 2016年12月能源发展“十三五”规划 逐步降低煤炭消费比重,提高天然气和非化石能源消费比重,大幅降低二氧化碳排放强度和污染物排放水 平。天然气消费比重力争达到10%。 2016年12月天然气发展十三五规划2020 年国内天然气综合保供能力达到 3600 亿立方米以上。 2017年5月关于深化石油天然气体制改革的若干意见 推进非居民用气价格市场化,
31、进一步完善居民用气定价机制;完善油气储备体系,提升油气战略安全保障 供应能力;改革油气管网运营机制,提升集约输送和公平服务能力。 2017年6月加快推进天然气利用的意见 到2020年,天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到10%左右;到2030年,力争将天然气在一次能源消 费中的占比提高到15%左右。 2017年8月 京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理 攻坚行动方案 2017 年10 月底前,“2+26”城市完成以电代煤、以气代煤300 万户以上;对完成以电代煤、以气代煤的地 区,地方人民政府应将其划定为高污染燃料禁燃区,禁用燃用散煤;纳入2017 年度淘汰清单中的
32、4.4 万台 燃煤锅炉全部“清零”。2017 年,北京市压减煤炭消费量 260 万吨、天津市260 万吨、河北省 600 万吨以 上,山东省完成大气十条 确定的煤炭消费减量任务, 河南和山西省大气污染传输通道城市煤炭消费总 量实现负增长。 2017年12月北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年) 1. 到2019 年,北方地区清洁取暖率达到50%,替代散烧煤(含低效小锅炉用煤)7400 万吨。到2021 年, 北方地区清洁取暖率达到70%,替代散烧煤(含低效小锅炉用煤)1.5 亿吨。2. 2019 年,“2+26”重点城市城 区清洁取暖率要达到90%以上,县城和城乡结合部(含中心镇,
33、10下同)达到70%以上,农村地区达到40%以 上。2021 年,城市城区全部实现清洁取暖,35 蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除;县城和城乡结合部清洁取暖率 达到80%以上,20 蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除;农村地区清洁取暖率60%以上。 2018年8月关于促进天然气协调稳定发展的若干意见 各油气企业全面增加国内勘探开发资金和工作量投入,力争到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方 米以上;加快推进进口国别(地区)、运输方式、进口通道、合同模式以及参与主体多元化;建立以地下 储气库和沿海液化天然气(LNG)接收站为主、重点地区内陆集约规模化LNG储罐为辅、管网互联互通为支 撑的多层次储气系统。
34、 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11:全国天然气消费量全国天然气消费量17、18年高速增长年高速增长 图表图表12:国产气、管道气、国产气、管道气、LNG进口及表观消费量增速进口及表观消费量增速 来源:Wind,国金证券研究所 来源:中国海关,统计局,Wind,国金证券研究所 “煤改气”工程逐渐稳定,“煤改气”工程逐渐稳定,全国全国天然气天然气消费消费增速趋缓。增速趋缓。2017 年全国共完 成“煤改气” 、 “煤改电”578 万户,远远超出最初 300 万户的规划目标。 其中“2+26”城市新增农村煤改气用户 394 万户,占全国“煤改气”用户 68%。2018
35、 年起, “煤改气”政策执行较往年更加强调注重质量、保障民 生,总体进程趋缓。在前两年高基数以及宏观经济下行压力加大、中美贸 易摩擦升级的形势下,2019 年 1-8 月天然气表观消费量 1,996.9 亿立方米, 同比增长 11.1%,表明天然气增长仍存在韧性,但增速较去年同期下滑 5.4 pct.,放缓态势明显。我们预计 2019 年天然气消费 3096 亿立方米,同比 增长 11.3%,17-18 年的高速增长短期内难以复制,全国天然气需求增长 趋稳。 图表图表13:天然气表观消费量月度值:天然气表观消费量月度值增速放缓增速放缓 来源:Wind,国金证券研究所 2.2 深圳燃气深圳燃气增
36、量空间一:城中村改造进程加快,增量空间一:城中村改造进程加快,大幅提升深圳市气化率大幅提升深圳市气化率 深圳市气化率远低于北京、上海,具备较大提升空间。深圳市气化率远低于北京、上海,具备较大提升空间。由于深圳市管道燃 气业务发展较晚,天然气普及率较低,深圳市规划到 2020 年管道天然气 用户数超 260 万户,普及率提高至 61.5%,以此为基数 2018 年深圳地区 天然气用户数 205.88 万户,天然气普及率近 50%左右。根据各市国民经 济和社会发展统计公报,2018 年北京、上海天然气用户分别为 672、700 万户,气化率 70%、75%,远高于深圳。同时深圳地区整体天然气销售量
37、 18.11 亿立方米,北京、上海分别为 180、77.2 亿立方米,分别为深圳的 9.9、2.3 倍。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 天然气消费量(亿立方米)增速 3%1% 14% 11%11% 19% 15% 18% 12% 0% 5% 10% 15% 20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 国产气管道气进口 LNG进口表观消费量(右轴) -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 天然气表观消费量(亿立方米)天然
38、气表观消费量增速 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14:深圳天然气普及率远低于北京、上海:深圳天然气普及率远低于北京、上海 来源:公司公告,各市国民经济和社会发展统计公报,国金证券研究所 提升气化率的主要途径:提升气化率的主要途径:城中村改造进程加快,城中村改造进程加快,19-20 年预计新增居民用年预计新增居民用 户售气量户售气量 1.7 亿方。亿方。2016 年,深圳地区推进“城市管理治理年”行动方案, 开展老旧住宅区及城中村管道天然气改造,替换原有的液化石油气。根据 深圳市住房和建设局印发深圳市老旧住宅区、城中村普及管道天然气工 作方案要求, 2020 年目标
39、完成城中村和老旧住宅区管道天然气改造超 过 99 万户,对应天然气覆盖率 61.5%,年均新增天然气用户超过 30 万户。 2016-2018 年分别完成城中村改造 7、9、8.27 万户,19H1 改造 10 万户。 考虑到前期各区规划流程导致改造速度慢,统筹关系理顺后预计改造将进 一步提速。预计 19-20 年增量在 45、30 万户左右,合计新增居民用户天 然气需求量约 1.7 亿立方米,较 18 年增长 44%。 图表图表15:深圳市城中村改造相关政策深圳市城中村改造相关政策 来源:政府网站,国金证券研究所 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75%
40、 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 深圳上海北京 天然气用户数(万)常驻人口(万人)气化率 时间政策具体内容 2015年6月2015年深圳市人民政府工作报告加快城中村、旧工业区和旧商业区改造 2016年11月深圳市能源发展“十三五”规划 加快推进老旧住宅区和城中村管道燃气改造, 2020年居民管道天然气用户数达225万户,普 及率提高到60%。 2016年11月深圳市城市更新“十三五”规划 提倡有机更新,规划期内力争完成100个城中 村或旧住宅区、旧商业区综合整治项目。 2016年12月深圳市老旧住宅区、城中村普及管道天然气工作方案 力争到2020年完成城中村和老旧住宅区管道 天然气改造超过99万户,年均改造涉及用户 超过30万户 2017年11月深圳市“城中村”综合治理行动计划(2018-2020年) 2020年前分三步完成1600个城中村综合治 理,18、19年各完成40%,2020年全面完成剩 余工作 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16:居民用户天然气销售量及增速居民用户天然气销售量及增速 图表图表17:管道天然气居民用户数量管道天然气居民用户数量 来源:公司公告,国金证券研究所