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1、交运交运 2019 年 09 月 24 日 深圳机场 (000089) 进入高产能利用率时期，流量变现增厚业绩 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：10.76 元元 主要数据主要数据 行业 交运 公司网址 大股东/持股 机场集团/56.97% 实际控制人 深圳市人民政府国有资产监 督管理委员会 总股本(百万股) 2,051 流通 A 股(百万股) 2,051 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 220.66 流通 A 股市值(亿元) 220.66 每股净资产(元) 5

2、.82 资产负债率(%) 14.1 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 严家源严家源 投资咨询资格编号 S01 YANJIAYUAN712PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 张功张功 一般从业资格编号 S28 ZHANGGONG687PINGAN.COM.C N 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点

3、： 区位区位优势突出，国际化发展加速优势突出，国际化发展加速：深圳机场地处粤港澳大湾区核心位置， 是大湾区三大国际枢纽机场之一，能够充分享受大湾区发展红利，我们预 测，至 2023 年大湾区内航空客运的年需求量将超过 3 亿人次，2026 年将 超过 4 亿人次，机场有持续增长的旅客需求。在中央支持先试示范区建设 的意见中多次提出要支持深圳本土企业国际化发展、支持外国企业引 进和国际人才交流、支持举办国际重大活动等，对深圳机场国际化发展有 重大利好，预计深圳机场国际旅客占比同比每年提高至少 1.5 个百分点。 国际流量提高机场国际流量提高机场流量变现价值流量变现价值：吞吐量是机场一切业务的基础

4、，2018 年，深圳机场全年航班起降 35.6 万架次，同比增长 4.5%；旅客吞吐量 4934.7 万人次，同比增长 8.2%，位居全国第五位；货邮吞吐量 121.8 万 吨， 同比增长 5.1%， 位居全国第四位。 参考机场设计年旅客吞吐量为 4500 万人次，当前吞吐量已达设计上限，机场进入高产能利用率时期。国际航 班和国际旅客在提高航空主业收入方面优于国内航线，因此国际吞吐量占 比提高能够显著提高机场流量变现能力。 短期短期内无重大内无重大基建基建项目投用，业绩迎来上升期项目投用，业绩迎来上升期：卫星厅和 T3 航站楼改造 项目按照 20 年折旧测算，预计每年新增折旧费用 3.5 亿元

5、，但项目将于 2021 年底或 2022 年初启用，主要影响 2022 年才会显现，因此我们预计 公司2020年和2021年的营业成本增速比较稳定， 预计年增速分别为7.8% 和 8.3%，低于公司营业收入增速，公司营业利润有望持续提升。 投资投资建议建议：A/B 航站楼租赁诉讼和 T3 航站楼部分广告设施拆除导致公司 2019 年业绩出现下滑，但我们认为，随着粤港澳大湾区和先行示范区建 设的推进，以及旅客服务流程的优化、机场自助设备的投用和空管新技术 的采用，深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长，公司营业收入增 长的主要基础并未变化。同时，国际航班数量快速增长和国际旅客吞吐量 占比提高，

6、能够带动公司的航空主业和非航业务收入的快速增长。综上， 我们预计公司 2019-2021 年归属母公司净利润分别为 6.22 亿元、7.47 亿 元、8.17 亿元，预计 EPS 分别为 0.30 元、0.36 元、0.40 元，对应 PE 分别为 35.5、29.5 和 27.0。首次覆盖给予“推荐”评级。 2017A2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,321 3,599 3,829 4,164 4,539 YoY(%) 9.4 8.4 6.4 8.8 9.0 净利润(百万元) 661 668 622 747 817 YoY(%) 17.6 1

7、.0 -6.9 20.1 9.3 毛利率(%) 28.9 25.9 24.0 24.7 25.1 净利率(%) 19.9 18.6 16.2 17.9 18.0 ROE(%) 6.0 5.8 5.2 6.0 6.2 EPS(摊薄/元) 0.32 0.33 0.30 0.36 0.40 P/E(倍) 33.4 33.0 35.5 29.5 27.0 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.7 -20% 0% 20% 40% 60% Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19 深圳机场沪深300 证 券 研 究 报 告 深圳机场公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3

8、0 风险提示：风险提示：1）政策风险：中国航空发展总体上还处于政府强管控时期，机场发展空间和方向原则上 仍然受到政府层面的影响， 因此政策调整可能影响机场既定的发展规划， 导致发展方向偏离预期。 2） 宏观经济风险：航空的发展主要是依托整体经济环境，航空繁荣需要经济繁荣来支撑，因此当前宏 观经济环境可能导致航空需求增长出现变化，影响机场业务规模。3）安全风险：安全是航空的生命 线，一起重大不安全事故将重挫旅客信心，从而导致机场需求量下滑，同时，政府也会对发生事故 机场进行有针对性的管控，限制机场发展速度。4）诉讼风险：公司与深圳市正宏汽车科技发展有限 公司租赁合同纠纷案尚未终审，诉讼标的额 1

9、.73 亿元，目前公司根据一审判决结果计提负债 0.69 亿元，但实际赔偿额度需要等待终审结果。5）关联交易风险：公司重大工程项目均由控股股东机场 集团代建，且公司候机楼商业租赁以及贵宾服务业务也由机场全资子公司运营，考虑到控股股东对 公司运营有较强主导权，因此存在关联交易风险。 深圳机场公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 30 正文目录正文目录 一、一、 进入高产能利用率时期，国际枢纽建设初具规模进入高产能利用率时期，国际枢纽建设初具规模 . 6 1.1 旅客吞吐量居全国第五，进入高产能利用率时期 . 6 1.2 国际枢纽建设初具规模、国际旅客过境便利大幅提高 . 8 1.3

10、 深航和南航支撑机场航线网络全面发展、海航重点布局远程国际航线 . 10 二、二、 航空主业收入占比超八成，客流持航空主业收入占比超八成，客流持续增长是关键续增长是关键 . 12 2.1 地方国资控股有利长期稳定发展 . 12 2.2 航空主业收入占比超八成. 13 2.3 旅客吞吐量和航班量是航空主业收入提升的关键 . 14 2.4 租赁业务和免税业务锦上添花 . 16 2.5 广告业务毛利最高，但短期内缺乏增长潜力. 17 2.6 成本端关注重大投资项目. 18 三、三、 依托经济发展，国际一流机场并非遥不可及依托经济发展，国际一流机场并非遥不可及 . 19 3.1 我国仍然处于航空运输快

11、速发展时期 . 19 3.2 吞吐量增长和流量变现依托经济增长 . 21 3.3 粤港澳大湾区和先行示范区建设助推机场发展提速 . 23 3.4 基建提速，助力国际一流机场建设 . 24 四、四、 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 . 26 4.1 关键假设 . 26 4.2 投资建议 . 27 五、五、 风险提示风险提示 . 27 深圳机场公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 30 图表目录图表目录 图表 1 深圳机场位置图 . 6 图表 2 机场主要设施一览表 . 6 图表 3 航空公司值机柜台分布 . 7 图表 4 深圳机场大事记 . 7 图表 5 深圳机场国际旅客吞吐

12、量（单位：万人次） . 8 图表 6 深圳机场国际旅客占比不断提高 . 8 图表 7 深圳机场通航国际城市 50 个 . 8 图表 8 深圳机场国内国际运力分布 . 9 图表 9 深圳机场不同航企的国际运力占比 . 9 图表 10 深圳机场国际/地区航线东南亚地区占比最高（按座位数） . 9 图表 11 深圳机场国际/地区航线中泰国航线占比最高（按座位数） . 9 图表 12 广东省 144 小时过境免签适用范围 . 10 图表 13 深圳机场总运力投放 TOP5 . 11 图表 14 深圳机场国际航线运力投放 TOP5 . 11 图表 15 深航在深圳机场的航线网络 . 11 图表 16 南

13、航在深圳机场的航线网络 . 11 图表 17 海航在深圳机场的航线网络 . 11 图表 18 国航在深圳机场的航线网络 . 12 图表 19 东航在深圳机场的航线网络 . 12 图表 20 公司实际控制人（深圳市国资委） . 12 图表 21 公司 2018 年营业收入构成 . 13 图表 22 公司 2019H1 营业收入构成 . 13 图表 23 公司 2018 年营业成本构成 . 14 图表 24 公司 2019H1 营业成本构成 . 14 图表 25 公司 2018 年营业利润构成 . 14 图表 26 公司 2019H1 营业利润构成 . 14 图表 27 深圳机场盈利框架图. 15

14、 图表 28 机场部分项目收费标准 . 15 图表 29 民航局机场分类 . 16 图表 30 深圳机场商业网点租赁保底收入（单位：万元） . 16 图表 31 深圳机场入境免税店预计保底收入（单位：万元） . 17 图表 32 深圳机场广告营业利润（单位：亿元）. 17 图表 33 广告业务毛利率较高. 17 图表 34 深圳机场折旧费用（单位：亿元） . 18 图表 35 深圳机场营业总收入和营业总成本（亿元） . 18 图表 36 深圳机场归母净利润（亿元） . 18 深圳机场公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 30 图表 37 全球航空运输前景预测 . 19 图表 38

15、 人均 GDP 与人均乘机次数 . 20 图表 39 未来 20 年不同市场航空客运规模 . 20 图表 40 未来 20 年中国不同区域航线增长情况 . 21 图表 41 深圳市经济发展与机场旅客吞吐量增长情况 . 21 图表 42 深圳机场年吞吐量 . 22 图表 43 深圳机场高频次国内航线 TOP10（单位：对） . 22 图表 44 深圳市人均可支配收入（单位：万元）. 23 图表 45 深圳市居民消费支出（单位：万元） . 23 图表 46 深圳机场与三大枢纽机场旅客吞吐量差距较大（单位：万人次） . 23 图表 47 粤港澳大湾区机场区位图 . 24 图表 48 深圳机场 T3

16、航站楼 . 25 图表 49 深圳机场第三跑道位置图 . 26 图表 50 深圳机场分项目营业收入预测表 . 26 图表 51 深圳机场盈利预测表. 27 图表 52 深圳机场与可比公司估值对比 . 27 深圳机场公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 30 一、一、 进入进入高产能利用率时期高产能利用率时期，国际枢纽国际枢纽建设初具规模建设初具规模 1.1 旅客旅客吞吐量吞吐量居全国居全国第第五五，进入高产能利用率时期进入高产能利用率时期 深圳宝安国际机场位于珠江口东岸，宝安区范围内，距深圳市中心 32.5 公里，1991 年 10 月正式通 航，1993 年 5 月成为国际机场

17、。机场新航站楼于 2013 年 11 月正式启用，分为航站主楼、十字指 廊候机厅、远期卫星指廊三个部分，总建筑面积 45.1 万平方米，共提供 62 个近机位和 14 个临近主 体的远机位，可服务旅客吞吐量达 4500 万人次。机场目前共有两条跑道，其中长 3800 米、宽 60 米的第二跑道于 2011 年正式投入使用。该跑道飞行等级为 4F，可以满足目前世界上最大型客机起 降，其中包括“空中巨无霸”空客 A380 客机。 图表图表1 深圳深圳机场位置图机场位置图 资料来源:百度地图、平安证券研究所 图表图表2 机场机场主要设施主要设施一览表一览表 项目项目 指标指标 飞行区等级 4F 飞行

18、区面积 774 万平米 跑道：第一跑道 第二跑道 3400 米45 米 3800 米60 米 高峰小时架次容量 55 架次 停机位 199 个 (廊桥机位 62 个) 候机楼 45 万平米，年保障能力 4500 万人次，飞机起降 37.5 万架次。 其中国内旅客 3600 万人次，国际旅客 900 万人次，高峰小时 可服务旅客 14000 人次。 安检通道 42 条 值机柜台 192 个，分 8 个值机岛 地面交通中心 占地面积 4 万平米，建筑面积约 5.7 万平米，层数三层。集合 公交场站、跨境巴士、城际快线、地铁 11 号线、码头接驳、高 端商务轿车等服务为一体，实现深圳机场海、陆、空、

19、铁多式 联运无缝接驳。 资料来源：机场官网、平安证券研究所 深圳机场公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 30 至 2018 年末，深圳机场共有 50 家承运人运营，其中国内航空公司 33 家（包括港澳台 3 家） ，国际 航空公司 17 家。根据飞常准数据，深圳机场始发的直飞和经停航线共计 277 条，连通 189 个城市 和 194 个机场。 图表图表3 航空公司航空公司值机柜台分布值机柜台分布 资料来源:机场官网、平安证券研究所 2003 年，机场旅客年吞吐量首次突破 1000 万人次，正式跨入全球百强机场行列。2007 年，机场旅 客年吞吐量突破 2000 万人次，201

20、3 年旅客吞吐量突破 3000 万大关，实现了十年内千万级旅客量 的“三连跳” 。2016 年，年旅客量首次突破 4000 万人次大关，仅用 3 年时间就再次完成客流千万级 跨越。2018 年，深圳机场全年航班起降 35.6 万架次，同比增长 4.5%；旅客吞吐量 4934.7 万人次， 同比增长 8.2%，位居全国第五位；货邮吞吐量 121.8 万吨，同比增长 5.1%，位居全国第四位。 参考机场设计的年旅客吞吐量为 4500 万人次， 深圳机场当前吞吐量已达设计上限， 机场进入机场进入高产能高产能 利用率时期利用率时期。 图表图表4 深圳深圳机场机场大事记大事记 时间时间 事件事件 198

21、7 年 5 月 21 日 国家批准立项 1991 年 10 月 12 日 正式通航 1993 年 5 月 16 日 国际航线首航 1998 年 1 月 12 日 民航总局批准深圳机场更名为“深圳黄田国际机场” 1998 年 3 月 28 日 “深圳市机场股份有限公司”成立 1998 年 4 月 20 日 深圳机场股票上市 1999 年 1 月 20 日 2 号航站楼（现 A 号航站楼）正式投入运营 2001 年 9 月 18 日 深圳黄田国际机场正式更名为深圳宝安国际机场 2003 年 12 月 10 日 深圳机场旅客吞吐量突破 1000 万 2004 年 1 月 15 日 B 号候机楼正式启

22、用 2007 年 12 月 19 日 旅客吞吐量突破 2000 万人次 2011 年 7 月 26 日 深圳机场第二跑道正式启用，深圳机场进入双跑道运行时代 2013 年 11 月 28 日 深圳机场新航站楼（T3 航站楼）正式投入使用 2013 年 12 月 5 日 深圳机场年旅客吞吐量突破 3000 万人次 2014 年 12 月 5 日 深圳机场获得民航局飞行区 4F 等级航空器运行的批复 2016 年 12 月 15 日 深圳机场年旅客吞吐量突破 4000 万人次 2018 年 12 月 21 日 深圳机场卫星厅工程项目正式动工 资料来源：机场官网、平安证券研究所 深圳机场公司首次覆盖

23、报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 30 1.2 国际国际枢纽枢纽建设建设初具规模初具规模、国际旅客过境、国际旅客过境便利大幅提高便利大幅提高 深圳机场于 2015 年 11 月正式施行 24 小时通关，并于 2016 年 4 月实现夜间国际航班首航， 国际化 发展开始提速。2016 至 2018 年，连续三年新开国际客运航线数量均在 10 条以上，其中，2016 年 深圳机场洲际客运航线实现了零的突破，开启欧美澳直飞新时代，2017-2018 年，深圳机场持续加 大洲际航线拓展，仅 2018 年就新开了 15 条国际航线，其中 9 条为洲际航线，新开洲际航线数创深 圳机场历年之最。至 2

24、019 年 5 月 30 日，深圳机场实现客运通航的国际城市 50 个，其中洲际城市 21 个。 2018 年， 深圳机场国际 （含地区） 旅客吞吐量达到 458.4 万人次， 同比增长 27.4%。 国际旅客增幅、 洲际航线新开数量均为全国第一。至 2018 年，深圳机场国际旅客占比提升至 9.3%。 图表图表5 深圳深圳机场国际旅客吞吐量（机场国际旅客吞吐量（单位单位：万人次）：万人次） 图表图表6 深圳深圳机场国际旅客占比不断提高机场国际旅客占比不断提高 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所 图表图表7 深圳机场通航深圳机场通航国际城市国际城市 50 个

25、个 资料来源:公司公告、平安证券研究所 166 223 295 458 33.6% 34.3% 32.4% 27.4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2015年2016年2017年2018年 国际旅客吞吐量国际旅客同比 4.2% 5.3% 6.5% 9.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2015年2016年2017年2018年 国际旅客占比 深圳机场公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 30 目前，深圳机场每周国际/地区航线的座位数和航班量占比均超过

26、12%，在深圳机场开通定期客运航 班的航空公司 48 家，其中国际和地区航空公司 18 家，占 37.5%。此外，国际和地区航空公司在深 圳机场国际航线上占据超过三分之一的运力份额，机场机场国际化发展初具规模国际化发展初具规模。 图表图表8 深圳深圳机场国内机场国内国际国际运力分布运力分布 图表图表9 深圳深圳机场机场不同航企不同航企的国际运力的国际运力占比占比 资料来源:CAPA、平安证券研究所 资料来源:CAPA、平安证券研究所 虽然深圳机场正在大力拓展远程洲际航线，但目前国际航线运力仍然以周边国家和地区为主。由于 机场地处我国华南地区，相比于国内大部分机场在东南亚航线上有天然优势，东南亚

27、地区运力投放 占比也最高，达到 57%。在运力排名前五（按座位数）的国家和地区中，除中国台湾以外，均为东 南亚国家，其中泰国占比最高，达到 19.4%，是唯一超过 10%的国家。此外，台湾航线受到局势影 响，2019 年下半年起，运力份额预计将呈现短期下降趋势。 因地处我国南部而带来远程航线成本和国内旅客集散两个优势，深圳机场运力投入最大的远程洲际 航线为中国至澳大利亚航线。 图表图表10 深圳深圳机场国际机场国际/地区地区航线东南亚航线东南亚地区地区占比最高占比最高 （按（按座位数座位数） 图表图表11 深圳机场国际深圳机场国际/地区地区航线航线中中泰国航线占比最高泰国航线占比最高 （按（按

28、座位数座位数） 资料来源:CAPA、平安证券研究所 资料来源:CAPA、平安证券研究所 “144 小时小时国际国际免签”国际中转免签”国际中转便利大幅提升便利大幅提升。经国务院批准，自 5 月 1 日起，广东省正式实施外 国人 144 小时过境免办签证政策，政策内容包括，过境外国人可选择从深圳宝安机场深圳宝安机场、广州白云机 场、揭阳潮汕机场空港口岸中的任一口岸入境，从广东省具备客运功能的 32 个对外开放口岸中的任 88.0%87.7% 12.0%12.3% 座位数航班量 国际（含地区）国内 64.4%63.4% 35.6%36.6% 按座位数按航班量 国内航企国际（含地区）航企 东南亚,

29、57.0% 东北亚, 24.6% 西欧, 6.6% 西南太平 洋, 3.9% 中东, 3.0% 北美, 2.1% 中东欧, 1.5% 非洲南 部, 1.2% 泰国, 19.4% 中国台湾, 9.9% 柬埔寨, 9.3% 越南, 7.8% 马来西亚, 7.6% 韩国, 7.6% 日本, 6.9% 印度尼西亚, 4.7% 新加坡, 4.1% 澳大利亚, 3.1% 其他, 19.6% 深圳机场公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 30 一口岸出境，过境免签停留最多达 6 天。该政策惠及 53 个国家持有有效国际旅行证件和 144 小时 内确定日期、座位前往第三国（地区）联程客票的人员

30、。 该政策将极大提升广东省外国人出入境便利，将进一步优化深圳机场通关便利，提升深圳机场国际 中转服务竞争力，对加快深圳国际航空枢纽机场建设有着重要推动作用。 图表图表12 广东省广东省 144 小时过境免签小时过境免签适用范围适用范围 适用项目适用项目 适用范围适用范围 适用国家（53 个） 欧洲申根签证协议国家欧洲申根签证协议国家 2424 个：个：奥地利、比利时、捷克、丹麦、爱沙尼亚、芬兰、法国、 德国、希腊、匈牙利、冰岛、意大利、拉脱维亚、立陶宛、卢森堡、马耳他、荷兰、波兰、 葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亚、西班牙、瑞典、瑞士； 欧洲其他国家欧洲其他国家 1515 个：个：俄罗斯、英国、爱尔兰、塞浦路斯、保加利亚、罗马尼亚、乌克兰、 塞尔维亚、克罗地亚、波黑、黑山、马其顿、阿尔巴尼亚、摩纳哥、白俄罗斯； 美洲国家美洲国家 6 6 个：个：美国、加拿大、巴西、墨西哥、阿根廷、智利； 大洋洲国家大洋洲国家 2 2 个：个：澳大利亚、新西兰； 亚洲国家亚洲国家 6 6 个：个：韩国、日本、新加坡、文莱、阿联酋、卡塔尔。 入境口岸（3 个） 航空航空口岸口岸 3 3 个个：白云机场口岸、深圳机场口岸、揭阳潮汕机场口岸。 出境口岸（32 个） 航空口岸航空口岸 5 5 个：个：白云机场口岸、深圳机场口岸、梅州机场口岸、湛江机场