1、公司深度研究 |中信证券 1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 配股或将提升 ROE，机构业务再起舞 中信证券首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 |中信证券中信证券 公司评级 买入 股票代码 600030 前次评级 评级变动 首次 当前价格 25.33 近一年股价走势近一年股价走势 相关研究相关研究 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%-062021-10中信证券证券沪深300核心结论核心结论 中信证券中信证券A股配股正式落地，股配股正式落地， 配股后配股后公司公司ROE或或有望有望得到抬升。得到抬升。 市场认为市场认为配股将摊薄公司配股将摊薄公司ROE，我
2、们认为，我们认为配股对配股对ROE摊薄与否重点摊薄与否重点在于在于融资做什融资做什么：么：1）不超过280亿的融资规模中有不超过190亿投放于股权衍生品等资本中介类业务，此类业务杠杆率较高，ROE有望得到提升；2）公司资本金、机构客群、牌照、风险定价能力优势突出，我们看好公司融资投放于股权衍生品业务对利润的拉动效果。我们认为，公司补充资本金后，将更多发展股权衍生品等创新业务，整体业务结构有望大幅优化，ROE预计将维持在10%以上。 财富管理业务财富管理业务强于客户深度运营强于客户深度运营。触、顾、投三项核心能力均处行业前列。中信证券的财富管理业务在客户资源、投顾队伍建设、产品体系及研究能力方面
3、均具有突出优势。截至2021年底，公司代销股票+混合、非货公募基金保有规模分别为1048、1158亿元，稳居券商头把交椅。 投行投行业务将持续受益于全面注册制及直接投资占比提升：业务将持续受益于全面注册制及直接投资占比提升：1）投行业务保持高增长，市占率持续提升，市场集中度进一步增强；2）投行业务作为流量入口，赋能公司机构业务、财富管理业务发展，通过“1+N”模式为客户提供“一站式”服务；3）投行+投资模式下，投行优势将持续赋能直投业务，提升资金运用效率。 投 资 建 议 ：投 资 建 议 ： 我 们 预 计 中 信 证 券 2021-2023 年 归 母 净 利 润 分 别 为229.99/
4、294.63/363.10亿元，同比增长54.3%/28.1%/23.2%，对应的EPS分别为1.78/1.98/2.44元，对应ROE水平为10.93%/11.47%/13.05%。公司综合竞争力及战略布局均处行业领先地位， 我们参考可比公司， 给予公司2022年2倍PB的估值，目标股价为34.7元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 资本市场波动风险、资本市场改革进度低于预期、经营及业务风险、配股上市影响股价波动 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 43140 54383 75914 90698 108779 增长
5、率（%） -14.02 26.06 39.59 19.47 19.94 归母净利润 (百万元) 12229 14902 22999 29463 36310 增长率（%） -17.87 21.86 54.33 28.10 23.24 每股收益（EPS，元）1.01 1.16 1.78 1.98 2.44 市盈率（P/E） 30.70 25.19 16.32 12.74 10.34 市净率（P/B） 2.32 2.06 1.78 1.46 1.35 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 02 月 11 日 公司深度研究 |中信证券 2| 请务必仔细阅读报
6、告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 11 日日 索引 内容目录 投资要点 . 4 关键假设 . 4 区别于市场的观点 . 4 股价上涨催化剂 . 4 估值与目标价 . 4 中信证券核心指标概览. 5 一、中信证券：成长性强劲的头部券商 . 6 1.1 业绩稳健增长 . 6 1.2 业务结构持续优化，通道类收入占比下降 . 7 1.3 配股落地，预计融资后公司 ROE 有望保持增长 . 7 二、以客户为中心，重构商业模式 . 8 2.1 机构业务：借助资本金优势，紧抓当下发展趋势 . 8 2.2 财富管理业务：强于客户运营，“触”、“顾”、“投”三大能力行业领先 .
7、9 2.2.1 触：深厚的客户资源为财富管理业务发展提供丰沃土壤 . 11 2.2.2 顾：广泛的网点覆盖+庞大的投顾队伍，助力公司实现客户全周期陪伴 . 12 2.2.3 投：构建全光谱、多层次的金融产品与服务体系 . 12 2.3 投行业务：将持续受益于全面注册制改革、直接融资占比提升 . 14 2.3.1 外部环境对公司传统投行业务发展形成利好 . 16 2.3.2 作为流量入口，赋能机构业务、财富管理业务发展 . 17 2.3.3 “投行+投资”模式下，公司投行优势充分赋能股权投资业务 . 18 三、盈利预测与估值 . 19 3.1 盈利预测 . 19 3.2 估值 . 20 四、风险
8、提示 . 21 图表目录 图 1：核心指标概览图 . 5 图 2：中信证券营业收入及同比增速 . 6 图 3：中信证券归母净利润及同比增速 . 6 图 4：中信证券营业收入、净利润行业占比 . 6 图 5：中信证券杠杆率与净资产收益率 . 6 图 6：中信证券业务收入结构（亿元） . 7 图 7：中信证券经纪业务收入结构 . 7 hVMAuWmPrRqQnN6M9R9PsQrRmOsQkPnNpNiNmNtP7NqRoOxNrRrNNZmQpO 公司深度研究 |中信证券 3| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 11 日日 图 8：中信证券配股资金总
9、额不超过 280 亿元 . 8 图 9：中信证券衍生金融工具（亿元） . 9 图 10：中信证券衍生金融工具结构 . 9 图 11：中信证券交易性金融资产及同比变化 . 9 图 12：近年来投资类资产在中信证券报表中占比快速提升 . 9 图 13：中信证券财富管理业务商业模式 . 10 图 14：2018 年中信证券调整组织架构. 11 图 15：中信证券客户资产规模及同比增速 . 11 图 16：中信证券客户数量及同比增速 . 11 图 17：中信证券个人、机构客户数量 . 12 图 18：中信证券财富客户、高净值客户与财富管理账户数 . 12 图 19：中信证券营业部数目（家） . 12
10、图 20：中信证券投顾人数行业排名第一 . 12 图 21：中信证券产品体系 . 13 图 22：中信证券服务体系 . 13 图 23：中信证券代销金融产品销量 . 13 图 24：中信证券代销金融产品收入 . 13 图 25：中信证券投行业务商业模式 . 16 图 26：中信证券 IPO 储备项目达 166 家（按上市板） . 16 图 27：中信证券保荐人数行业排名第一 . 16 图 28：中信证券 IPO 收入及市场份额 . 17 图 29：中信证券 IPO 数目（个）及市场份额 . 17 图 30：中信证券承销金额及市场份额 . 17 图 31：中信证券承销保荐收入及市场份额 . 17
11、 图 32：中信证券投资净利润及贡献 . 19 图 33：金石投资净利润及贡献 . 19 图 34：2019 年至今，公司 PB 位于 1.27-2.45 倍区间内 . 21 表 1：中信证券获得一级交易商牌照 . 8 表 2：2021Q4 中信证券代销基金保有规模位列券商第一 . 14 表 3：2022 年以来 A 股市场 8 只个股首日破发 . 15 表 4：中信证券盈利预测 . 20 表 5： 中信证券的可比公司估值情况 . 20 公司深度研究 |中信证券 4| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 11 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设
12、 假设资本市场保持稳健发展， 监管环境依旧利好证券公司发展， 公司投行业务、 经纪业务、资产管理业务收入稳步增长，股权及债权投资顺利进行。 1）经纪业务方面，假设 2022-2023 年日均成交额为 1.1 万亿元，预计 2021-2023 年收入分别为 171 亿元、183 亿元和 194 亿元，同比增长 20.4%、7.0%和 6.0%。 2）资产管理业务方面，预计 2021-2023 年的业务收入分别为 117 亿元、155 亿元和 195亿元，同比增长 46.2%、32.5%和 25.6%。 3） 投行业务方面， 预计 2021-2023 年的业务收入分别为 81 亿元、 103 亿元
13、和 114 亿元，同比增长 11.5%、27.9%和 10.3%。 4） 信用业务方面， 预计 2021-2023 年的利息收入分别为 210 亿元、 252 亿元和 297 亿元，同比增长 35.4%、19.8%和 17.9%。 5）投资业务方面，预计 2021-2023 年投资收益分别为 233.4 亿元、294.0 亿元、377.1亿元，同比增长 26.2%、26.0%和 28.2%。 区别于市场的观点区别于市场的观点 1. 市场认为配股将摊薄公司 ROE， 我们认为配股对 ROE 摊薄与否重点在于融资做什么。根据公司规划， 本次不超过 280 亿的融资规模中有不超过 190 亿投放于股
14、权衍生品等资本中介类业务，该业务 ROA 相对较低，但杠杆率较高，有望撬动 ROE 水平。 2. 市场认为中信证券的财富管理业务发展优势并不突出，我们认为公司的财富管理能力被低估。公司深厚的客户资源为财富管理业务发展提供丰沃土壤，同时“触、顾、投”三项能力均位于券商前列：1）客户资源丰厚，触客能力强；2）投顾队伍建设快速推进；3）产品货架丰富，公司财富管理业务发展潜力广阔。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1. 公司业绩增长超预期。 2. 股权融资市场规模扩张速度超预期。 估值与目标价估值与目标价 基于净资产和业务结构两大维度的可比性，我们选取国泰君安、中金公司、中信建投、华基于净资产和业务结构
15、两大维度的可比性，我们选取国泰君安、中金公司、中信建投、华泰证券作为对标公司。泰证券作为对标公司。现阶段证券行业整体处于估值中枢以下，我们选取的 4 家可比公司的 PB （LF） 和 PE （TTM） 均值分别为 2.20 倍、 17.06 倍， 而中信证券当前股价对应 PB （LF）和 PE（TTM）分别为 1.89 倍和 16.34 倍。我们认为中信证券作为行业龙头，综合竞争力以及战略布局上均处于行业领先位置，资本金补充后公司机构业务预期将持续高增长，而财富管理领域的布局也极具特色。2019 年至今，公司估值处于 1.27x-2.45xPB 之间，中位数为 1.76xPB， 我们认为公司将
16、维持相对较高的估值溢价， 给予公司 2022 年 2 倍 PB 的估值，对应目标股价为 34.7 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 公司深度研究 |中信证券 5| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 11 日日 中信证券中信证券核心指标概览核心指标概览 图 1：核心指标概览图 资料来源：公司官网、公司公告，西部证券研发中心 公司深度研究 |中信证券 6| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 11 日日 一、中信证券：一、中信证券：成长性成长性强劲的头部券商强劲的头部券商 1 1.1.1 业绩稳健增长业绩稳
17、健增长 20182018 年后公司业绩展现出较强成长性。年后公司业绩展现出较强成长性。2018-2021 年，公司营业收入从 372.21 亿元增至765.7 亿元， CAGR 达 27.18%； 归母净利润从 93.90 亿元增至 229.79 亿元， CAGR 达 34.76%，业绩创历史新高，展现出较强成长性。纵观行业发展，特别是 2019 年后，公司营业收入与净利润占行业整体比重稳步提升，其市场份额由 2019 年的 11.97%与 9.93%，提升至2021Q3 的 15.78%与 12.26%，业绩领跑行业。 公司公司杠杆率持续杠杆率持续提升提升， 从2016年的3.28升至202
18、0年的4.70， 2021H1进一步提升至5.13。在风险可控的前提下，杠杆率是提升证券公司 ROE 水平的重要方向。2018 年以来公司 ROE呈持续提升态势，2021 年同比增长 3.58pcts 至 12.01%，为近五年来的最高水平。 图 2：中信证券营业收入及同比增速 图 3：中信证券归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心，2021 年业绩取自公司业绩快报 图 4：中信证券营业收入、净利润行业占比 图 5：中信证券杠杆率与净资产收益率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心，2021 年杠杆
19、率为 2021H1 水平 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002001920202021营业收入（亿元，左轴）同比变化（%，右轴）-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.002001920202021归母净利润（亿元，左轴）同比变化（%，右轴）0.00%5.00%10
20、.00%15.00%20.00%2001920202021Q3营业收入行业占比归母净利润行业占比0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0.001.002.003.004.005.006.002001920202021杠杆率（左轴）净资产收益率（%，右轴） 公司深度研究 |中信证券 7| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 11 日日 1 1.2 .2 业务结构持续优化业务结构持续优化，通道类收入占比下降，通道类收入占比下降 通道类业务通道类业务收入占比下降收入
21、占比下降，财富管理转型成效初显，财富管理转型成效初显。2021H1 公司经纪、证券投资、资产管理、证券承销、其他业务收入占公司营收比重分别是 25.52%、25.90%、16.86%、6.94%与 25.79%，业务结构均衡。通道类业务占比下降，2021H1 公司代理买卖证券业务净收入占证券经纪业务净收入比重为 64%，较 2016 年水平下降 20pcts，低于上市券商平均水平5pcts； 交易单元席位租赁收入占比为 13%， 较 2016 提升 5pcts， 低于上市券商均值 4pcts；代销金融产品业务收入占比显著提升，2021H1 较 2016 年提升 15pct 至 23%，高于券商
22、平均水平 9pcts，公司财富管理业务转型成效初显。 图 6：中信证券业务收入结构（亿元） 图 7：中信证券经纪业务收入结构 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1 1.3.3 配股落地，预计融资后配股落地，预计融资后公司公司ROEROE有望保持增长有望保持增长 中信证券的中信证券的 A A 股配股股配股计划正式计划正式落地落地，未来将未来将重点发力资本中介业务重点发力资本中介业务，预计融资后，预计融资后 ROEROE 有望有望实现增长实现增长。在注册制改革持续深化的背景之下，券商通过配股融资有望打开后续资产负债表的扩张空间和稳定性能力。 1 1）2 2
23、021021 年年 2 2 月月 2 27 7 日，日，中信证券发布配股公开发行证券预案 ，拟按照每 10 股配售不超过 1.5 股的比例向全体股东配售，募资总额不超 280 亿元。2021 年 11 月 16 日，公司配股申请获证监会审批通过，自核准发行之日起 12 个月内有效。 2 2）2 2022022 年年 1 1 月月 1313 日，日，公司正式启动配股发行，其中可配售 A 股股份总数为 15.97 亿股，A 股价格为 14.43 元/股，募集资金金额不超过 230.65 亿元，可配售 H 股配股股数为 3.41亿股，H 股为 17.67 港元/股，募集资金总额不超过 49.35 亿
24、元。 3 3）20222022 年年 1 1 月月 2626 日日，公司发布 A 股配股发行结果公告，A 股配股共认购金额为 223.96亿元，认购数量 15.52 亿股，占可配售 A 股股份总数的 97.17%，刷新了 A 股券商配股融资规模的纪录。 资金资金用途方面，用途方面，公司本次配股拟投入不超过 190 亿元的资金重点发力资本中介业务，从两融业务、做市商以及场外衍生的业务中获得更多的增长机会，助力创新业务发展。其余资金拟增加对子公司的投入（不超 50 亿元） 、加强信息系统建设（不超 30 亿元）以及补充其他营运资金。 0%20%40%60%80%100%200
25、1920202021H经纪业务证券投资业务资产管理业务证券承销业务其他0%20%40%60%80%100%2001920202021H代理买卖证券业务交易单元席位租赁代销金融产品业务 公司深度研究 |中信证券 8| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 11 日日 图 8：中信证券配股资金总额不超过 280 亿元 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、二、以客户为中心，重构商业模式以客户为中心，重构商业模式 2 2.1 .1 机构业务机构业务：借助借助资本金优势，紧抓当下发展趋势资本金优势，紧抓当下发展趋势 机构化、产品化发展
26、趋势为机构业务发展带来新机遇，以客需产品业务为导向的资本中介类业务及机构交易业务有望实现蓬勃发展。目前公司已经完成 A 股配股，资本金补充后将重点布局资本中介业务，有助于进一步提升机构业务优势。 业务业务牌照牌照帮助公司构建先发优势。帮助公司构建先发优势。随着市场成熟度的提升，机构投资者的风险管理和资产配置需求持续增长， 以场内外衍生品为代表的客需类资本中介业务能够满足机构客户在投资方面的个性化需求，逐渐成为新的利润增长点，券商开展相关业务的核心竞争力在于业务资质。中信证券于 2012-2013 年获得国内首家收益互换业务资格、首家跨境收益互换业务资格， 2018 年成为第一批场外期权一级交易
27、商， 牌照的获取帮助公司占据市场竞争的有利位置，先发优势逐步凸显。 表 1：中信证券获得一级交易商牌照 场外期权业务一级交易商（场外期权业务一级交易商（8 8 家）家） 广发证券 国泰君安 华泰证券 申万宏源 招商证券 中金公司 中信建投 中信证券 场外期权业务二级交易商（场外期权业务二级交易商（3333 家）家） 安信证券 长城证券 长江证券 财通证券 东北证券 东方财富 东方证券 东莞证券 东吴证券 东兴证券 方正证券 光大证券 国金证券 国联证券 国信证券 国元证券 海通证券 华安证券 华宝证券 华创证券 华西证券 华鑫证券 南京证券 平安证券 瑞银证券 山西证券 天风证券 信达证券 兴
28、业证券 银河证券 浙商证券 中泰证券 中银国际 资料来源：证券业协会，西部证券研发中心 优异的研究能力优异的研究能力帮助公司构建帮助公司构建机构客户群优势机构客户群优势。机构客户对券商综合研究能力更为看重，公司面向全业务线客户，顺应产业融合趋势，深化产业研究，实现对国内市场研究领域的全面覆盖。优异的研究能力帮助公司满足机构客户的个性化需求，形成强大的机构客户群优势。 不超过190亿元不超过50亿元不超过30亿元不超过10亿元发展资本中介业务增加对子公司的投入加强信息系统建设补充其他营运资金 公司深度研究 |中信证券 9| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02
29、 月月 11 日日 受益于交易资质的先发优势与优异的研发实力，受益于交易资质的先发优势与优异的研发实力，场外衍生品业务实现高质量扩表。场外衍生品业务实现高质量扩表。2020年衍生金融工具规模同比高增 174.22%至 201.58 亿元； 其中， 权益资产和利率资产占据主导地位，2020 年末占比分别为 54.49%、29.43%。2021 年 6 月底，衍生金融工具规模再创新高， 较 2020 年末增长 1.34%至 204.28 亿元， 其中权益资产与利率资产规模分别达 127.54亿元、47.25 亿元，位居行业前列。公司在扩大风险中性的场外衍生品业务的同时，获得稳健的投资收益。 截至
30、2021 年 6 月底， 中信证券的交易性金融资产规模达 4442.97 亿元，较 2020 年末水平增长 5.79%，对应交易性金融资产收益率稳定在 4%左右。 图 9：中信证券衍生金融工具（亿元） 图 10：中信证券衍生金融工具结构 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 11：中信证券交易性金融资产及同比变化 图 12：近年来投资类资产在中信证券报表中占比快速提升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2.22.2 财富管理财富管理业务业务：强于客户运营强于客户运营， “触” 、 “顾” 、 “投”三大能力行业
31、领先， “触” 、 “顾” 、 “投”三大能力行业领先 随着我国居民可投资资产增长、资产配置结构持续优化、居民对专业机构的信任度不断提随着我国居民可投资资产增长、资产配置结构持续优化、居民对专业机构的信任度不断提高，高，财富管理业务发展潜力广阔。财富管理业务发展潜力广阔。当前财富管理行业仍属于蓝海市场，以客户利益为中心的 “买方投顾业务模式” 是行业发展的重要趋势。 从海外头部金融机构的发展历程来看 （以摩根士丹利为例） ，财富管理转型经历了“扩规模-提效率-降费用”三个阶段，主要的驱动因素分别为 “快速增长的客户资产管理规模、 高效的投顾生产力、 优异的成本管控能力” ，其中客户资产管理规模
32、取决于客户定位、产品服务与触客渠道，投顾生产力取决于投顾队伍建设，成本管控能力取决于金融科技水平。 目前目前，中信证券中信证券正正处于处于从从“扩规模”“扩规模”向“提效率“转型”的向“提效率“转型”的关键关键时期，但与海外头部金融时期，但与海外头部金融05002001920202021H0%20%40%60%80%100%2001920202021H权益利率货币其他信用-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0040005000200192
33、0202021H交易性金融资产（亿元，左轴）同比变化（%，右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080009H20192020H20202021H股票(亿元）股票占比 公司深度研究 |中信证券 10| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 11 日日 机构转型历程不同的是，机构转型历程不同的是， 受益于受益于大数据与人工智能的广泛推广， 金融科技大数据与人工智能的广泛推广， 金融科技在转型前期在转型前期赋能赋能，加速加速推动公司推动公司转型转型进程进程： 1 1） “扩规模”“扩
34、规模”阶段：阶段：一是调整组织架构；二是通过收购广州证券，实现个人客户和机构客户的稳步增长;三是搭建最大、最全、最专业的金融产品超市向各类客户提供全方位、全产品服务； 四是扩大投顾与线下网点的覆盖范围， 提供专业、 全周期、 陪伴式的服务体验。 2 2）从“扩规模”向“提效率”从“扩规模”向“提效率”的的跨越跨越阶段：阶段：采取适当的激励措施提高产品研究团队与投资管理团队的研发与策略能力。此外，公司建立了行业首个拥有自主知识产权的财富管理业务系统平台，利用金融科技充分赋能业务，加速财富管理转型升级进程。 图 13：中信证券财富管理业务商业模式 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 调整组织架构
35、调整组织架构加速加速财富管理转型财富管理转型进程进程。与海外头部金融机构的发展历程类似，为适应财富管理转型，公司根据业务定位及发展规划对组织架构进行调整。2018 年 12 月，中信证券将“经纪业务发展与管理委员会”更名为“财富管理委员会” ，标志着公司正式启动财富管理转型进程，从“以业务为中心”向“以客户为中心”转型。公司财富管理委员会下设负责客户经营、经营支持的多个二级部门。客户经营部门牵头满足客户需求，如结合客户特点和产品性质进行针对性销售的组织；经营支持部门，如金融产品部牵头进行金融产品的引入并在公司配合下进行产品审核，二者协同配合但互不干涉。 公司深度研究 |中信证券 11| 请务必
36、仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 11 日日 图 14：2018 年中信证券调整组织架构 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 触客能力、触客能力、顾问与陪伴能力、产品与投资能力顾问与陪伴能力、产品与投资能力为券商开展财富管理业务的核心能力，为券商开展财富管理业务的核心能力，中信中信证券证券三项能力三项能力均均位居位居券商前列券商前列，依托公司依托公司深厚深厚的客户资源，的客户资源，从客户需求出发从客户需求出发打造精细化财打造精细化财富管理服务，增长潜力广阔。富管理服务，增长潜力广阔。 2 2.2.1.2.1 触触：深厚的客户资源为财富管理业务发展提供丰
37、沃土壤深厚的客户资源为财富管理业务发展提供丰沃土壤 收购广州证券收购广州证券进一步扩充进一步扩充客户规模客户规模。 2020 年公司收购广州证券， 补足区域客户覆盖短板，实现客户资源的快速积累。截至 2020 年底，公司客户数突破千万大关，同比增长 24.76%至 1090 万户。细分来看，个人客户数由 2016 年的 660 万户稳步增长至 2020 年的 1082.5万户，其中高净值客户（AUM600 万）达 2.7 万户；机构客户数 2020 年大幅增长 102.7%至 7.5 万户，公司实现对主要央企、重要地方国企、有影响力上市公司的深度覆盖。截至2021 年 6 月底， 公司客户数进
38、一步提升至 1140 万户， 公司财富及以上客户 （AUM200 万）数目合计达 17.1 万，较 2020 年末增长 35.7%；客户资产规模达 9.7 万亿元，与 2020 年底水平相比增长 14.12%，深厚的客户资源为财富管理业务发展提供丰沃土壤。 图 15：中信证券客户资产规模及同比增速 图 16：中信证券客户数量及同比增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 4.30 5.00 4.10 5.80 8.50 9.70 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.002.004.006.008.0010.0012.002
39、001920202021H客户资产规模（万亿元）同比增速（右轴）662.90 773.30 823.40 873.70 1090.00 1140.00 24.76%0%5%10%15%20%25%30%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.002001920202021H客户数量（万户）同比增速（右轴） 公司深度研究 |中信证券 12| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 11 日日 图 17：中信证券个人、机构客户数量 图 18：中信证券财富客户、高净值客户与财富
40、管理账户数 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心，资产超 200 万的客户为财富客户，资产超 600 万的客户为高净值客户；2021 年为截至 6 月底数据 2 2.2.2 .2.2 顾：顾：广泛的网点覆盖广泛的网点覆盖+ +庞大的投顾庞大的投顾队伍，队伍，助力公司助力公司实现客户全周期陪伴实现客户全周期陪伴 网点覆盖广泛。网点覆盖广泛。截至 2021 年 6 月底，中信证券及其关联公司在境内共有营业部 327 家，为线下服务客户提供更多机会。同时，公司同时，公司持持续发力续发力投顾团队投顾团队建设建设，截至 2022 年 2 月 9日，中信证券投顾人数（
41、包括中信证券山东、中信证券华南）达 5185 人，位列行业第一。中信证券的基金投顾业务于 11 月 1 日正式上线，展业 7 个工作日参与客户已达 9000 户，签约资产突破 3.6 亿元。 广泛的网点覆盖与规模庞大的投顾队伍有效满足的财富管理过程中的顾问与陪伴需求，为客户打造有温度的服务体验。 图 19：中信证券营业部数目（家） 图 20：中信证券投顾人数行业排名第一 资料来源：证券业协会，西部证券研发中心 资料来源：证券业协会，西部证券研发中心，数据截至 2022 年 2 月 9 日 2 2.2.2.3 3 投：投：构建构建全光谱全光谱、多层次、多层次的金融产品的金融产品与服务与服务体系体
42、系 产品货架丰富产品货架丰富，优势明显，优势明显。公司为客户提供包含公募基金、私募基金、资产管理计划、收益凭证在内的多种金融产品， 能够按照客户大类需求， 提供不同风险等级、 收益率的产品。其中，衍生品、挂钩浮动收益类产品是公司的特色产品；同时，中信证券的权益投资类产品具有较为明显的优势。 细分客群，细分客群， 结合客户结合客户画像画像提供差异化服务。提供差异化服务。 由于分层客群规模和财富积累存在 “二八效应” ，并且客户间诉求差异化明显，公司针对客户的财富规模，汇集整合资源，从客户需求出发0.001.002.003.004.005.006.007.008.000.00200.00400.0
43、0600.00800.001000.001200.00200192020个人客户数量（万户）机构客户数量（万户）12.6142.73.41620202021财富客户（万户）高净值客户（万户）财富管理账户（万户)-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%05003003504002001920202021Q3营业部数目（左轴）同比变化（%，右轴）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%01000
44、20003000400050006000投资顾问（左轴）投顾占比（%，右轴） 公司深度研究 |中信证券 13| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 11 日日 提供差异化的服务内容和服务方式，进一步优化财富管理服务体系。2021 年 6 月 25 日，中信证券获得第二批基金投顾试点批文，未来有望推出更多投顾服务系列产品，加速向买方投顾模式转型，进一步增强收入的稳定性。 图 21：中信证券产品体系 图 22：中信证券服务体系 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 投研协作提升投研协作提升产品与服务的产品与服务的专业
45、能力与专业能力与效率效率。为了提高财富管理的专业能力与效率，公司组建了由产品研究团队与投资管理团队构成的专业化总部队伍。 在产品研究团队的考核机制中，为了保持产品研究的专业性、独立性，严格执行产销分离政策，只考核产品质量，不考核销量和收入；投资管理团队的主要骨干人员平均从业年限在 10 年以上，且具备券商卖方研究、金融同业工作经验、扎实的策略研究能力以及配置策略开发能力。 科技赋能加速推动科技赋能加速推动财富管理财富管理转型。转型。 公司深度应用人工智能、 大数据等科技， 自主打造集 “产品销售、投资顾问、资产配置”为一体的财富管理平台，依托智能引擎，通过数据驱动、金融科技驱动实现业务升级，提
46、升运营效率。 受益受益于丰富的产品供给于丰富的产品供给与与精细化精细化的的客户服务客户服务模式模式， 公司公司代销金融产品代销金融产品规模规模与收入与收入实现实现高增高增。2016-2020 年中信证券代销金融产品规模持续增加， 2017 年实现大幅提升。 2021H1 公司代销金融产品规模及收入分别为 4356 亿元、14.28 亿元，同比分别增长 8.90%、104.23%。 图 23：中信证券代销金融产品销量 图 24：中信证券代销金融产品收入 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公募公募基金代销保有基金代销保有规模规模稳居稳居行业第一。行业第一。
47、 2021Q4 中信证券的股票+混合基金保有规模为 1048亿元，市占率（占代销规模前 100 名累计规模比重，下同）1.6%，非货保有规模为 1158-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%020004000600080000202021H代销金融产品（亿元，左轴）同比变化（%，右轴）-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.005.0010.0015.0020.0025.002001920202021H代销金融产品业务收入（亿元，左轴）同比变化（%
48、，右轴） 公司深度研究 |中信证券 14| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 11 日日 亿元，市占率 1.4%，延续领先优势，稳居券商头把交椅。 私募基金行业实现快速发展，预计头部公司增速更高。私募基金行业实现快速发展，预计头部公司增速更高。截至 2021 年 11 月底，我国私募证券投资基金规模达 6.1 万亿元，与 2020 年底水平相较增长 62.08%。截至 2021 年 6 月底，中信证券公募及私募基金保有规模达 3600 亿元。根据基金业协会披露的数据，截至 2021年 6 月底，中信证券代销非货币公募基金保有规模达 1221 亿元；
49、我们据此估算公司代销私募基金保有规模约为 2300 亿元。与公募基金相较，私募基金投资门槛高，基金公司倾与公募基金相较，私募基金投资门槛高，基金公司倾向于选择头部机构开展合作。展望未来，我们认为中信证券将借助其在权益、渠道、高净向于选择头部机构开展合作。展望未来，我们认为中信证券将借助其在权益、渠道、高净值值客户资源、销售能力客户资源、销售能力方面的优势，重点布局代销费率更高、销售门槛更高的私募产品。方面的优势，重点布局代销费率更高、销售门槛更高的私募产品。 表 2：2021Q4 中信证券代销基金保有规模位列券商第一 排名排名 公司名称公司名称 股票股票+ +混合公募基金混合公募基金保有规模保
50、有规模（亿元）（亿元） 股票股票+ +混合混合 市占率市占率 非货币公募基金非货币公募基金保有规模保有规模（亿元）（亿元） 非货币基金非货币基金 市占率市占率 1 1 中信证券中信证券 10481048 1.6%1.6% 11581158 1.4%1.4% 2 华泰证券 850 1.3% 932 1.1% 3 广发证券 702 1.1% 784 0.9% 4 中信建投证券 567 0.9% 626 0.8% 5 招商证券 498 0.8% 531 0.6% 6 银河证券 481 0.7% 494 0.6% 7 东方证券 424 0.7% 429 0.5% 8 国泰君安证券 404 0.6% 4
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
