1、 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_Summary 国货国货之光之光，走向世界走向世界 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 安踏体育(02020) 公司研究 纺织服装行业纺织服装行业 公司深度报告 2022.02.18/强烈推荐(维持) Table_Author 历史表现：历史表现： TABLE_QUOTEINFO -24%-13%-2%9%20%31%2021/22021/52021/82021/11安踏体育沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 三十年积淀，造就全球市值第三大体育用品集团：三十年积淀，造就全球市值第三大体育用品集团：1991-1999
2、年，公司以代工模式起家；2000-2010 年，公司注重品牌营销，于行业黄金十年快速扩张；2011-2014 年，行业陷入低谷之际公司积极开展零售转型，跃居国内运动品牌之首；2015-2020 年，公司相继收购/合资运营 Descente、Amer Sports 等国际运动品牌/集团，形成专业运动、时尚运动和户外运动三大品牌群；2021 年-至今，发布新十年战略“单聚焦、多品牌、全球化” ，目标成为世界领先的体育用品集团。公司股权集中，丁世忠家族为第一大股东，携手职业经理人实现科学化管理。公司内部奉行铁军文化，团队执行力强。 运动服饰行业高景气，本土龙头品牌势能提升：运动服饰行业高景气，本土龙
3、头品牌势能提升：自 2014 年度过库存危机后，我国运动服饰行业维持高景气度，驱动因素包括国内体育政策支持、全民健康意识增强、体育赛事效应等，而国货崛起背景下本土品牌将更为受益。同时，运动服饰行业竞争格局优异，行业集中度高且持续提升，头部品牌垄断头部体育赛事资源构筑护城河。 三条增长曲线为公司增长带来持续动力：三条增长曲线为公司增长带来持续动力：安踏品牌围绕“专业为本，品牌向上”战略，加快 DTC 升级和数字化变革，巩固安踏儿童市场领导地位，在国货崛起下实现快速增长。FILA 品牌立足时尚运动 DNA，借力全球时尚资源，聚焦全渠道升级，孵化子品牌拓宽覆盖年龄段，成为一家人的购买品牌，有望实现高
4、质量增长。随着户外、冰雪运动市场升级扩容，Descente、Kolon Sport 强化品牌 DNA，通过社群建设与消费者深入互动，将保持高增长态势。Amer Sports 实施“大品牌、大渠道、大国家”战略，在集团赋能下到 2025 年力争实现 5 个“10 亿欧的发展计划” 。 盈利预测盈利预测与与投资建投资建议：议：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司 2021-2023 年实现 EPS 2.85、3.72、4.66 元，当前股价对应 P/E 为 37.9x、29.0 x、23.2x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示
5、：新冠疫情反复影响需求；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期。 Table_FinanceInfo 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业总收入 35,512 49,710 61,212 73,219 (+/-)(%) 4.7 40.0 23.1 19.6 归母净利润 5,162 7,705 10,053 12,608 (+/-)(%) -3.4 49.3 30.5 25.4 EPS(元) 1.89 2.85 3.72 4.66 ROE(%) 23.4 29.1 31.1 31.8 P/
6、E 57.0 37.9 29.0 23.2 P/B 12.1 10.1 8.2 6.7 数据来源：wind 方正证券研究所；注：EPS 预测值按最新股本摊薄 2 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 公司简介：全球市值第三大体育用品公司 . 5 1.1 公司概况 . 5 1.2 收入结构 . 5 1.3 股权结构 . 7 1.4 上海品茶 . 7 1.5 组织架构 . 7 1.6 管理团队 . 7 2 发展历程复盘：跨越三十年，差异化破局 . 8 2.1 1991-1999 年：以代工模式快速发展 . 8 2.2 2000-2010 年：注重品牌营
7、销，快速扩张渠道 . 8 2.3 2011-2014 年：开展零售转型，跃居国内运动品牌之首 . 9 2.4 2015-2020 年：确立单聚焦、多品牌、全渠道发展战略 . 10 2.5 2021-至今：坚持单聚焦、多品牌、全球化发展战略 . 11 3 运动服饰行业高景气，本土龙头品牌势能提升 . 11 3.1 我国运动服饰行业处于高景气周期 . 12 3.2 我国运动服饰增长动能强劲，本土品牌更加受益 . 12 3.3 运动服饰竞争格局优异，头部品牌护城河深厚 . 15 4 多品牌矩阵差异化布局，为公司增长带来持续动能 . 17 4.1 安踏品牌：专业运动为本，推动品牌向上 . 18 4.1
8、.1 专业为本：科技创新赋能，核心品类突破 . 18 4.1.2 品牌向上：赢领“双奥战役”，加强年轻化定位 . 18 4.1.3 DTC 转型稳步推进，数字化能力持续强化 . 20 4.1.4 加强儿童产品科技研发，巩固儿童市场领导地位 . 21 4.2 FILA：高端运动时尚品牌领导者，推动高质量增长 . 22 4.2.1 借力全球时尚资源，持续扩充产品系列 . 22 4.2.2 营销以明星代言及时尚资源为主 . 23 4.2.3 坚持全直营渠道策略，拥抱线上经济 . 24 4.2.4 拓展覆盖人群，打造一家人一站式购物体验 . 25 4.3 户外运动群：户外运动市场升级扩容，打造高潜力增
9、长曲线 . 25 4.3.1 Descente：深耕冰雪运动七十载，社群建设增强客户粘性 . 25 4.3.2 Kolon Sport：强化品牌 DNA，将户外生活与时尚相结合 . 27 4.3.3 Amer Sports：收购亚玛芬开启国际化征途，成为世界的安踏 . 28 5 财务分析 . 30 6 盈利预测和投资建议 . 32 6.1 盈利预测 . 32 6.2 投资建议 . 33 7 风险提示 . 34 sYqWzVfZjYMBbRbPaQpNqQpNmOlOnNpNkPmOpO8OqQzQNZmRqPNZpPpM 3 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款
10、 图表目录图表目录 图表 1： 安踏公司发展历程 . 5 图表 2： 公司旗下主要品牌 . 6 图表 3： 公司营业收入按品牌划分 . 6 图表 4： 公司各品牌营业收入及增速 . 6 图表 5： 公司营业收入按品类划分 . 6 图表 6： 公司股权结构图（截止至 2021 年 6 月） . 7 图表 7： 公司管理层团队 . 8 图表 8： 2005-2010 年安踏与李宁门店数量对比 . 9 图表 9： 2007-2010 营销资源投向奥运会、篮球、网球、足球等 . 9 图表 10： 2011-2014 年安踏与李宁营业收入对比 . 10 图表 11： 安踏品牌门店数量 . 11 图表 1
11、2： FILA、Descent、Kolon Sport 门店数量 . 11 图表 13： 安踏存货和营收贸易帐款周转天数. 11 图表 14： 安踏品牌自产鞋服占比 . 11 图表 15： 我国运动服饰行业维持高景气度 . 12 图表 16： 我国运动服饰增速在细分领域中最快. 12 图表 17： 国内体育运动行业政策梳理 . 13 图表 18： 2018-2020 年我国体育基础设施个数 . 13 图表 19： 2020 年国民运动主要驱动力 . 14 图表 20： 我国经常参加体育锻炼人数比例 . 14 图表 21： 2020 年各项体育运动参与度 . 14 图表 22： 2020 年体育
12、实物类消费比例及平均金额 . 14 图表 23： 中国品牌和境外品牌关注度占比 . 15 图表 24： 安踏助力北京冬奥会 . 15 图表 25： 头部运动品牌赞助头部体育 IP（2020/21 赛季） . 17 图表 26： 运动服饰行业市场集中度 . 17 图表 27： 2011-2021 年各运动服饰品牌市场份额 . 17 图表 28： 近年来公司研发费用逐年增加 . 18 图表 29： 武大靖在短道速滑混合团体接力赛夺冠 . 19 图表 30： 安踏推出中国代表团领奖服数字藏品. 19 图表 31： 安踏签约奥运会赛事/国家队资源 . 19 图表 32： 运动品牌在淘宝、抖音、微博平台
13、粉丝数量 . 20 图表 33： 安踏门店形象升级 . 21 图表 34： 2020 年儿童市场中运动品牌市场份额 . 22 图表 35： 2011-2021H1 儿童运动品牌门店数量. 22 图表 36： 近年 FILA 发布跨界联名产品 . 23 图表 37： FILA 四登米兰时装周. 24 图表 38： FILA 签约头部明星代言. 24 图表 39： FILA KIDS、FILA FUSION 营销举措 . 25 图表 40： Descente 中国股权结构图（截至 2020 年 7 月） . 26 图表 41： 线下门店布局（截止于 2022 年 2 月） . 26 图表 42：
14、DKL 室内滑雪机 . 26 图表 43： Descente 代言人 . 27 图表 44： 2021 年 12 月行动家俱乐部相关活动 . 27 图表 45： Kolon Sport 代言人 . 28 图表 46： Kolon“路”营实验室 . 28 4 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 47： 公司其他品牌收益及增速 . 28 图表 48： Amer Sports 股权结构图（截至 2019 年 11 月） . 29 图表 49： Amer Sports 旗下品牌 . 29 图表 50： 2006-2018 年 Amer Sports 营收和净利润
15、 . 30 图表 51： 2018 年 Amer Sports 分地区和业务营收 . 30 图表 52： 2019-2021H1 Amer Sports 经营情况（百万元） . 30 图表 53： 可比公司营收增长率 . 31 图表 54： 可比公司毛利率 . 31 图表 55： 安踏分品牌毛利率 . 31 图表 56： 经营开支比率 . 32 图表 57： 可比公司归母净利率 . 32 图表 58： 可比公司 ROE . 32 图表 59： 公司关键盈利假设 . 33 图表 60： 可比公司估值表（截至 2022/2/17） . 34 5 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特
16、别声明与免责条款 1 公司公司简介简介：全球市值第三大体育用品全球市值第三大体育用品公司公司 1.1 公公司概司概况况 三十年积淀，造就三十年积淀，造就全球全球市值市值第第三三大大体育用体育用品集品集团。团。安踏体育是我国运动服饰行业龙头，主要从事设计、开发、制造和营销运动服饰。公司 1991 年成立于福建晋江，早期以代工模式快速发展。1999 年公司签约乒乓冠军孔令辉提升品牌知名度，采用经销商模式快速扩张渠道，于 2007 年成功在港交所上市。2009 年公司收购 FILA 中国业务进军运动时尚市场。2012 年公司率先走出运动服饰行业低谷，并反超李宁成为国产运动服饰龙头。2016 年公司相
17、继收购 Descente、Kolon Sport、Amer Sports 等国际运动品牌/集团，形成多品牌布局助力集团高质量增长。2021 年公司发布新十年战略“单聚焦、多品牌、全球化” ，继续聚焦体育用品赛道，以“多品牌”匹配市场需求，深化“全球化”的布局。 图表1： 安踏公司发展历程 0204060800991- -19991999：以：以代工模式快速代工模式快速发展发展20002000- -20102010：注重品牌营销，快速扩张渠道：注重品牌营销，快速扩张渠道20112011- -20142014：开展零售转型，：开展零售转型，跃居本土运动鞋
18、服行业龙跃居本土运动鞋服行业龙头头20152015- -20202020：单聚焦、多品牌、：单聚焦、多品牌、全渠道发展战略全渠道发展战略1991 2000 2007年港股上市，签约NBA球星斯特拉1999签约乒乓球世界冠军孔令辉2002签约NBA球星巴特尔2004成为CBA运动装备唯一指定合作伙伴2001年开始大规模全国性品牌推广计划2005年成立国内行业首家运动科学实验室2008开启儿童业务和生活时尚业务2009签约中国奥委会，签约网球巨星扬科维奇和郑洁2010签约NBA巨星加内特2011开展零售转型，注重店效2013续约中国奥委会，签约NBA巨星隆多2014签约NBA中国2015签约NBA
19、巨星克莱汤普森；签约国足郑智，进军足球市场2017成为北京冬奥会官方合作伙伴2019成为国际奥委会官方服装供应商2020推出DTC模式及数字化改革2016实施“单聚焦、多品牌、全渠道”战略收购FILA收购Sprandi收购Descente收购Amer Sports收购Kolon Sport、Kingkow（股价）20212021- -至今：单聚至今：单聚焦、多品牌、全球焦、多品牌、全球化战略化战略 资料来源：公司官网，wind，方正证券研究所 1.2 收入收入结构结构 聚焦运动服饰，贯彻多品牌战略。聚焦运动服饰，贯彻多品牌战略。公司推行多品牌战略覆盖体育运动细分子行业，满足消费者对不同场景下运
20、动服饰的需求。通过多次收购，公司目前已形成专业运动（安踏、安踏 Kids） 、时尚运动（FILA、FILA Fusion、FILA Kids） 、户外运动（Descente、Kolon Sport、Amer Sports）三大运动品牌群。近年来 FILA 品牌的营收占比不断提高，于 2020 年超越安踏主品牌，发展势头强劲。2021 年上半年，安踏主品牌、FILA、其他品牌三者营收分别为 105.8 亿、108.3 亿和 14.1 亿元，占比分别为 46.4%、47.5%和 6.1%。 6 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表2： 公司旗下主要品牌 取得方
21、式取得方式创立/收购创立/收购时间时间品牌定位品牌定位安踏自创1991大众、专业运动品牌安踏Kids自创2008大众、专业儿童运动品牌FILA收购2009创立于意大利，运动时尚品牌FILA kids自创2015儿童运动时尚品牌Sprandi收购2015创立于英格兰，运动时尚品牌Descente合资运营2016创立于日本，定位高端体育产品，聚焦冬季体育运动市场FILA fusion自创2017运动潮流品牌Kolon Sport合资运营2017创立于韩国，高端户外运动品牌Kingkow收购2017高端儿童时尚品牌Amer Sports联合收购2019芬兰顶级户外运动品牌集团品牌名称品牌名称 资料来
22、源：公司官网，方正证券研究所 图表3： 公司营业收入按品牌划分 图表4： 公司各品牌营业收入及增速 59.4%51.4%44.3%46.4%35.2%43.5%49.1%47.5%5.4%5.1%6.6%6.1%0%20%40%60%80%100%20021H1安踏FILA其他品牌 -20%0%20%40%60%80%100%020004000600080004000000020021H1安踏FILA其他品牌安踏增速FILA增速其他品牌增速百万元 资料来源：公司财报，方正证券研究所 资料来源：公司财报，方正
23、证券研究所 分分品类来看，公司服装类营收占品类来看，公司服装类营收占比比较较高。高。公司服装类营收占比自2010 年后持续上升，近年随着公司在 ANTA、FILA 鞋类产品的持续发力，2020 年起公司鞋类产品占比有所提高。2021 年上半年，鞋类、服装、配饰三类产品营收占比分别为 38.7%、58.0%和 3.3%。 图表5： 公司营业收入按品类划分 85.4%66.5%63.8%53.8%54.5%56.4%51.6%48.7%48.6%47.0%46.1%45.6%45.0%42.2%35.8%33.6%35.8%38.7%13.2%32.1%32.8%42.3%41.8%41.0%45
24、.0%48.2%48.2%49.1%49.9%50.3%51.6%54.6%61.0%63.1%61.0%58.0%0%20%40%60%80%100%鞋类服装配饰 资料来源：公司财报，方正证券研究所 7 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1.3 股股权结构权结构 公司公司股权股权集中集中，丁丁世世忠忠家族家族为为第一大第一大股东。股东。丁氏家族包括 CEO 丁世忠，其兄长丁世家、妹夫赖世贤（CFO） ，表兄王文默（执行董事） ，通过安踏国际及其子公司等合计持股 58.17%，股权较为集中。公司自上市以来，丁氏家族股权占比始终保持在 50%以上。高管持股中，
25、事业群总裁吴永华通过持有安踏国际 5%的股权间接持股，郑捷直接持有公司 0.03%股权。 图表6： 公司股权结构图（截止至 2021年 6 月） 郑捷丁世家丁世家丁世忠丁世忠赖世贤王文默吴永华Talent TrendInvestmentShine Well安踏体育HK安踏国际安达控股安达投资Gain Speed Holdings Fair Billion DevelopmentSpread Wah InternationalBlossom ProspectFirstStart董事会主席、执行董事、CEO董事会副主席、执行董事执行董事、CFO非执行董事执行董事、专业运动品牌群CEO执行董事、集团
26、总裁、户外运动品牌群CEO丁氏家族丁氏家族高管持股高管持股5.95%4.27%0.03%47.56%0.35%0.04%33.4%33.9%1.17%9.36%1.39%9.36%5.0%100%100%100%90%50%50%100%100%兄弟妹夫表兄 资料来源：公司财报，方正证券研究所 1.4 企业上海品茶文化 公司公司上下上下奉行奉行铁军铁军精精神神，坚持坚持三大三大文化文化核心核心。安踏奉行铁军文化，员工自称安踏铁军，践行“令必行，行必果、战必胜”的铁军精神，坚持以消费者为导向、高标准对标、干部作榜样的三大文化核心。在铁军精神和公司文化引导下，公司锤炼出一批有毅力、有韧性、有团队协
27、作精神的团队，在零售转型、DTC 改革等事项上展现出高效率与高执行力。 1.5 组织架组织架构构 三大三大品牌品牌群群+三大三大平台平台推动高质量推动高质量增长增长。公司目前已形成专业运动、时尚运动、户外运动三大品牌群，运用孵化新品牌经验及多品牌管理能力，推进多品牌战略，为公司提供可持续增长动能。同时，公司建立供应链平台、零售管理平台及数字化平台三大共享平台，促进多品牌间的协同合作，提高公司运营效率，提升消费者购物体验。 1.6 管理团队管理团队 丁氏家丁氏家族族携携手手职业职业经理人经理人，实现，实现科学化管理。科学化管理。核心管理团队上来看，丁世忠先生自公司创立以来一直担任董事会主席、CE
28、O，丁世 8 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 家先生主管公司供应链和生产职能，赖世贤先生负责财务工作。职业经理人吴永华先生、姚伟雄先生、郑捷先生现任三大事业群总裁，三人加入公司均已超十年，在各自领域具备丰富领导经验。目前来看，管理层已经理顺组织架构，团队分工明确且稳定，有助于公司稳步发展。 图表7： 公司管理层团队 姓名姓名 年龄年龄 职位职位 加入公加入公司时间司时间 简介简介 丁世忠 50 岁 首席执政官、执行董事兼董事会主席 1994 年 集团创始人之一，负责负责本集本集团的整体企业策团的整体企业策略略、品品牌管理、规牌管理、规划及业划及业务发务发展
29、。展。 丁世家 56 岁 执行董事、董事会副主席 1994 年 集团创始人之一，负责管理本集团的供应链管负责管理本集团的供应链管理和生产职能。理和生产职能。于中国体育用品业拥有逾二十年经验。 赖世贤 46 岁 执行董事、首席财务官 2003 年 负负责本集团的行政及财务管理职能，责本集团的行政及财务管理职能，于行政及财务管理方面拥有逾二十年经验。拥有中欧国际工商学院的高层管理人员工商管理硕士学位。 郑捷 52 岁 执行董事、总裁兼户外运动品牌群 CEO 2008 年 负责若干户外运负责若干户外运动品牌及本集团动品牌及本集团企业战略、国企业战略、国际事务及营销际事务及营销事务事务，于营销管理方面
30、拥有超过二十年经验，曾任锐步中国总经理。拥有复旦大学管理科学学士学位。 吴永华 50 岁 执行董事、专业运动品牌群 CEO 2003 年 负责若干专业运动品牌。负责若干专业运动品牌。于中国销售及营销方面拥有逾二十年经验。 毕明伟 49 岁 执行董事、副总裁 2007 年 负负责本集团的营运财务管理、业务流程与信息管理及物流管理等多项中后责本集团的营运财务管理、业务流程与信息管理及物流管理等多项中后台职能。台职能。拥有中国对外经济贸易大学会计学学士学位。 姚伟雄 - 副总裁、时尚运动品牌群 CEO 2009 年 负责负责 FILAFILA 等时尚运动品等时尚运动品牌。牌。加入公司前曾担任 Lac
31、oste 中国行政总裁、欧莱雅专业美发产品部总经理，于时尚消费行业拥有愈二十年经验。 资料来源：公司官网，方正证券研究所 2 发发展展历程历程复复盘盘：跨越跨越三十三十年年，差，差异化异化破局破局 2.1 1 199991 1- -19991999 年年：以以代工模式代工模式快速快速发展发展 安踏体育作为福建晋江鞋企的代表，在发展早期主要从事国际运动服饰品牌的 OEM 代工业务，完成了原始资本的快速积累。但随着工厂间竞争加剧，代工增加值快速下降，叠加 1997 年亚洲金融危机导致海外订单锐减，公司意识到品牌的重要性，开始探索品牌发展之路。 1999 年，公司重金签约乒乓球世界冠军孔令辉作为品牌
32、代言人，在央视黄金时间段投放广告，采用体育赛事明星+央视广告的模式，开始大规模全国性品牌推广计划，迅速在国内打开品牌知名度。 2.2 2 200000 0- -2 201010 0 年年：注注重重品品牌牌营销营销，快快速速扩张扩张渠道渠道 2001 年，随着北京申奥成功、男足出线等一系列利好消息刺激下，开启了体育运动服饰行业的黄金时代。 跑跑马圈地马圈地快速快速扩扩张张抢占抢占市场。市场。2001 年，第一家安踏专卖店在北京开业，开始大规模全国性品牌推广计划。为快速占据国内市场，安踏采用行业内普遍的经销商模式，在全国进行渠道铺设。安踏品牌门店数量由 2005 年 2800 余家扩展到 2010
33、 年 8681 家，年均增长高达25.4%，扩张速度快于同时期行业龙头李宁。 9 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表8： 2005-2010年安踏与李宁门店数量对比 280047020003000400050006000700080009000062007200820092010安踏李宁家 资料来源：公司财报，方正证券研究所 签签约约赛赛事事明星明星提升提升品牌影响力。品牌影响力。1999 年安踏签约乒乓名将孔令辉，极大的提升了品牌的影响力和知名度。随后，公司持续开展品牌建设，将营销资源投
34、向奥运会国家队、篮球、网球、跑步领域，签约巴特尔、加内特等 NBA 巨星，网球名将扬科维奇、郑洁，全面赞助CBA 联赛，更于 2009 年签约中国奥委会，为中国体育代表团提供服饰，在顶级体育营销资源方面赶超李宁，加强了安踏品牌在消费者心中的形象与关联度。 图表9： 2007-2010营销资源投向奥运会、篮球、网球、足球等 运动运动员代员代言人言人 体育体育赛事赛事及协及协会会 中国奥中国奥委会委会 签约冬奥会短道速滑冠军杨扬； 世锦赛自由式滑雪冠军韩晓鹏和李妮娜 2009 年签约中国奥委会； 独家赞助中国国家帆船帆板队、赛艇队、皮划艇队、皮划艇激流回旋队和蹼泳队体育用品服饰 篮球篮球 签约加内
35、特、巴特尔、斯科拉等 NBA 球星； 签约唐正东、王磊、周鹏等 CBA 球星 2004 年独家赞助 CBA 赛事体育用品服饰； 2009 年赞助中国大学生篮球联赛 CUBA； 赞助 CCTV-5“篮球公园”节目 网球网球 签约网球名将扬科维奇、郑洁 赞助“明日之星”青少年网球国际训练营、青少年网球赛及高校网球赛 跑跑步步 签约马拉松选手陈荣 独家赞助大连国际马拉松服装； 赞助 2009 扬州国际半程马拉松 其他其他 签约乒乓球国家队成员王皓 冠名赞助安踏全国男/女子排球联赛、大奖赛等； 冠名赞助安踏 CCTV 体坛风云人物 资料来源：公司财报，方正证券研究所 收收购购 FILA 布局布局运动时
36、尚领域。运动时尚领域。2009 年公司收购意大利百年运动时装品牌 FILA 在中国地区的商标权和经营权，开展品牌重塑计划，定位运动时尚领域，与 Nike、Adidas 等专业运动品牌，Vans 等潮流运动品牌展开差异化竞争。为了提高经营效率，提升 FILA 品牌影响力，给消费者带来更好购物体验，FILA 坚持走直营扩张道路，主要布局在一二线城市中高端商圈。依托安踏公司庞大的渠道基础与运动时尚领域的市场潜力，FILA 品牌稳健发展。 2.3 2 2011011- -20142014 年年：开展开展零售零售转型，转型，跃居跃居国内运动品牌之首国内运动品牌之首 2008 年全球金融危机导致经济下行，
37、奥运结束后运动热潮消散，叠 10 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 加国内运动服饰行业依赖经销商模式快速扩张导致渠道库存积压等因素，2011年-2014 年运动服装行业陷入低谷。 快快速速调整调整渠道渠道策略策略。基于对渠道库存监管的重视，公司于 2011 年提出库存过剩的风险，积极采取行动，复查订货策略，为经销商提供精准订货指引。渠道方面，公司严格控制新店开设，关闭低效和亏损店铺，调整开店计划。同时，公司开设工厂店和折扣店来清理季后库存，建立良好的清货渠道。2011 年至 2015 年间，安踏品牌门店数由 9297 家缩减为 8489家。 以以零售零售为导
38、向，为导向，聚焦聚焦店效店效提升。提升。2012 年公司提出“店效提升较店数增加更为重要” ，并于次年建立零售导向思维及考核系统，坚持全国性分销网络建立统一店铺形象，密切监察零售商表现，注重提升店效和盈利能力。 率率先走出先走出行业行业低谷，低谷，反超李宁反超李宁成为成为本本土土运动运动服饰服饰行业龙头行业龙头。基于安踏经销商较少对其掌控力更强、自有工厂反应更为迅速和管理层对市场的敏锐判断，公司存货和应收账款问题略好于同业，率先走出行业低谷。2011 年至 2013 年间，公司平均存货周转天数由 38 天升至 59 天，平均应收贸易账款周转天数由 26 天升至 38 天，随后两者逐步回落至正常
39、水平。而同期李宁的品牌重塑和渠道改革未取得良好成效，公司营收于 2012年首超李宁。 图表10： 2011-2014年安踏与李宁营业收入对比 00400050006000700080009000052006200720082009200132014安踏李宁百万元 资料来源：wind，方正证券研究所 2.4 2 201015 5- -2 2020020 年年：确立单聚焦、多品牌、全渠道发展确立单聚焦、多品牌、全渠道发展战略战略 2015 年年公公司司开开始始实施实施“单单聚集聚集、多多品品牌牌、全全渠渠道”道”的的发发展展战略战略
40、，聚焦体育运动服饰市场，以多品牌组合在细分领域展开错位竞争，打造专业运动、时尚运动、户外运动多品牌矩阵，并持续提高渠道运营效率。 多多品品牌牌战略战略布局布局运动运动行业行业细分细分赛道。赛道。面对运动服饰市场对功能化、差异化、高端化产品需求，公司积极布局运动服饰行业细分赛道。凭借庞大的渠道基础、FILA 品牌成功的运营管理经验，合资运营Descente、Kolon Sport，收购 Amer Sports 等国际品牌布局户外运动赛道；推出安踏儿童、FILA Kids，并收购 Kingkow 品牌抢占儿童运动服饰市场，满足消费者不同需求。目前公司已形成专业运动、时尚运动、户外运动三大运动品牌群
41、。 积积极极拓拓展展电商电商业务业务模模式式。为应对网购需求，公司不断扩展电子商务业务，在各品牌官网开设网上商城，并携手天猫、京东、唯品会等 11 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 电商平台，发展直播+电商营销模式，提升电商业务表现。同时，公司整合传统平台、官网、小程序和各类电商平台，优化 VIP 会员制度，打通线上线下全场景，加强与消费者互动。 开开展展 DTC（直面直面消费者消费者）改革。改革。2020 年公司针对安踏品牌进行 DTC改革和数字化转型，在中国 11 个省市共 3500 家安踏门店率先开展混合运营模式，其中 60%由公司直营，40%由加盟商
42、按安踏运营标准运营，打通“人、货、场” ，以更有效方式直面消费者。截止到 2021年上半年，公司已建立完整的 DTC 模式、零售流程及运营标准，品牌运营效率提升。 2.5 2022021 1- -至今至今：坚持坚持单聚焦、多品牌、单聚焦、多品牌、全球全球化化发展发展战略战略 2021 年年 12 月，月，公司公司发布发布新十年新十年战略战略和和可持续可持续发展目标发展目标，未来十年将以“创造创造共生共生价值价值”为为价值价值主张主张打造“共生型组织” ，以“单聚焦、“单聚焦、多品牌、全球化多品牌、全球化”的新战略步入新的十年”的新战略步入新的十年，达到在市场份额、品牌价值、科技创新、社会责任、
43、员工发展五个维度的世界领先。 新发展战略中，公司将原先全渠道战略升级为全球化战略，让中国品牌走向世界，让全球品牌在中国市场深耕发展，旨在实现市场地位、品牌布局、价值链布局和治理结构的全球化。 图表11： 安踏品牌门店数量 图表12： FILA、Descent、Kolon Sport门店数量 9788020004000600080001000012000行业景气，依靠经销商模式快速扩张行业低谷，调整渠道策略，关闭低效店铺以零售为导向，注重店效，2020开展DTC改革家 50002500FILADescentKolon Sport家 资料来源：公司财报，
44、方正证券研究所 资料来源：公司财报，方正证券研究所 图表13： 安踏存货和营收贸易帐款周转天数 图表14： 安踏品牌自产鞋服占比 080100120140平均存货周转天数平均应收贸易账款周转天数天 26.4%10.5%0%10%20%30%40%50%60%鞋类服饰 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：公司财报，方正证券研究所 3 运动运动服饰服饰行业行业高景气，高景气，本土本土龙头龙头品品牌牌势能势能提升提升 12 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 3.1 我我国国运动运动服饰服饰行业行业处处于于高景气周期高景气周期 我我国
45、国运动运动服饰服饰行业行业延续延续高景气度高景气度。自 2014 年度过库存危机后，我国运动服饰行业维持高景气度。据欧睿数据显示，2014-2019 年我国运动服饰市场规模 CAGR 达 16.6%，高于全球市场增速 4.4%。受疫情影响，2020 年我国运动服饰市场规模小幅回落 2.4%至 3122.9 亿元。此外，自 2014 年以来，我国运动服饰行业在服饰各细分子行业中增速最快，同时在疫情期间表现出更强的韧性。 图表15： 我国运动服饰行业维持高景气度 图表16： 我国运动服饰增速在细分领域中最快 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001000
46、0300035004000中国运动服饰市场规模中国增速世界增速亿元 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%童装男装女装内衣运动服饰 资料来源：欧睿，方正证券研究所 资料来源：欧睿，方正证券研究所 3.2 我国运动我国运动服饰服饰增长增长动能动能强劲，强劲，本土本土品牌品牌更加更加受益受益 政策政策持续持续支支持持，加大加大体育体育基础基础设施投入设施投入。我国近年来持续出台全民健身计划（2021-2025 年） 、 “十四五”体育发展规划等一系列政策文件，促进全民健身和体育消费，推动体育产业高质量发展。针对健身场地设施短板问题，利用中央资金支持
47、地方推进体育公园、全民健身中心、公共体育场、足球场、户外运动等服务设施建设。根据中国体育总局公布数据，2020 年，我国人均体育场地面积达 2.2 平方米，体育场地数量 371 万个，较上年增长 4.8%。体育运动基础设施和场景的完善，能有效提升居民体育运动参与度。 13 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表17： 国内体育运动行业政策梳理 发布发布时间时间 机构机构 政策政策 主要内容主要内容 2019-01 国家体育总局 进一步促进体育消费的行动计划（2019-2020年） 到 20202020 年，全国体育消费总规模达到年，全国体育消费总规模达到 1
48、.51.5 万亿万亿元元，人均体育消费支出占消费总支出的比重显著上升，体育消费结构更为合理。 2019-07 卫健委 健康中国行动（20192030年） 到 20222022 年和年和 20302030 年，经常参年，经常参加体育锻炼人数加体育锻炼人数比例达到比例达到 37%37%及及以上和以上和 4040% %及以上；人均体育场及以上；人均体育场地面积分地面积分别达到别达到 1.91.9 平方米及以上和平方米及以上和 2 2.3.3 平方平方米及米及以上以上。 2019-08 国务院办公厅 体育强国建设纲要 到 20203535 年，经常年，经常参加体育锻炼参加体育锻炼人人数数比例达到比例达
49、到45%45%以上，人均以上，人均体体育育场地场地面积达到面积达到 2.2.5 5 平方米平方米。 2019-09 国务院办公厅 关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见 推动智能制造、大数据、人工智能等新兴技术在体育制造领域应用。鼓励体育企业与高校、科研院所联合创建体育用品研发制造中心。 力争到力争到 2022022 2 年，冰雪产业总规模超过年，冰雪产业总规模超过 80800000 亿亿元元，推动实现“三亿人参与冰雪运动”目标。 2021-07 国务院 全民健身计划（20212025年） 到到 2 2025025 年，经常参加体育锻炼人数比例达到年，经常参加体育锻炼人数比例达
50、到3838.5%.5%，县（市、区）、乡镇（街道）、行政村（社区）三级公共健身设施三级公共健身设施和和社社区区 1 15 5 分钟健身分钟健身圈圈实现全覆盖，实现全覆盖，带动全带动全国体国体育育产业总规产业总规模达模达到到 5 5万亿元万亿元。 2021-10 国家体育总局 “十四五”体育发展规划 到 20252025 年，年，人均体育人均体育场场地地面面积达到积达到 2.62.6 平方平方米米，经常参加经常参加体育体育锻炼人数比例锻炼人数比例达到达到 38.5%38.5%。体育产业总规模达到总规模达到 5 5 万亿元万亿元,增加值占国内生产总值比重达到 2%,居民居民体育体育消费总规模超过消
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