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1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。洛阳钼业 603993.SH 公司研究|首次报告 公司概况:快速成长中的全球矿业巨头,“三步走”发展构建世界一流资源公司公司概况:快速成长中的全球矿业巨头,“三步走”发展构建世界一流资源公司。公司主要从事铜、钴、钼、钨、铌及磷矿产的采选、冶炼和深加工等业务,拥有较为完整一体化产业链条,已形成“矿山+贸易”模式,并通过“三步走”构建世界一流资源公司。22 年公司铜钴/铌磷/钼钨/铜金占主营收入比为 5.6%/4.3%/4.0%/0.7%,占主营业务毛利比为
2、28%/18%/18%/2%,铜钴贡献主要毛利,且弹性十足。铜钴:两大世界级铜钴项目投产,铜板块有望迎来量价齐升铜钴:两大世界级铜钴项目投产,铜板块有望迎来量价齐升。1)量从何来?量从何来?两大世界级铜钴矿产量释放,TFM 混合矿和 KFM 两个新建项目或均于 2023 年建成投产,预计将对公司铜钴产量形成明显增量,两个项目达产之后,预计合计年均增加铜产量 29 万吨/年,钴产量 4.7 万吨。此外受增储权益金问题影响,截止 6 月底公司TFM+KFM铜已累库至约24万吨,钴库存量也已达到2.95万吨,随着权益金问题得到解决,库存去化有望推动销量提升。2)价往何去?)价往何去?铜:铜:站在当前
3、时点,目前中国、美国、欧元区制造业 PMI 指数均已跌至枯荣线以下,回顾历史来看,除衰退超预期外,持续大幅下行空间相对有限。若后续美国经济实现软着陆,我们认为需求端或难以明显恶化,铜需求或仍有较强支撑,“N”字第三笔或正徐徐而来;钴:钴:在新增项目逐渐投产,需求受数码消费市场需求减弱及动力电池技术路线切换双重拖累下,预计 23-26 钴将供过于需,电解钴价格或将继续承压。新能源金属:携手宁德时代,推进战略新布局。新能源金属:携手宁德时代,推进战略新布局。1)镍钴:)镍钴:参股华越镍钴低成本项目,该项目已于 22 年 4 月达产,22 年实现营收 65.7 亿元,净利润 25.1 亿元,权益法下
4、确认投资收益 7.15 亿元,业绩逐步进入收获期。2)锂:)锂:与宁德时代联合取得了玻利维亚两个巨型盐湖开发权,第一阶段投资超 10 亿美元,项目将兴建两家锂盐工厂,碳酸锂年产能合计将达到 5 万吨,初步布局锂金属。、洛阳钼业为全球矿业巨头,两大世界级铜钴矿即将放量,顺周期成长优势突出,我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.45、0.49、0.53 元,由于 2023 年业绩受“权益金”问题影响较大,因此我们选取 2024 年可比公司 15X PE 的估值,对应目标价7.35 元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 金属价格下跌风险、产量释放及销量不及预期、权益金前期库存消化不及预期
5、风险、贸易业务亏损风险、海外政策变动风险、汇率波动风险。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)173,863 172,991 206,885 217,798 221,361 同比增长(%)53.9%-0.5%19.6%5.3%1.6%营业利润(百万元)8,789 9,889 16,822 18,584 20,154 同比增长(%)198.2%12.5%70.1%10.5%8.4%归属母公司净利润(百万元)5,106 6,067 9,747 10,568 11,436 同比增长(%)119.3%18.8%60.7%8.4%8.2%每股收益(元)0.24 0
6、.28 0.45 0.49 0.53 毛利率(%)9.4%9.3%12.9%12.8%13.2%净利率(%)2.9%3.5%4.7%4.9%5.2%净资产收益率(%)13.0%13.3%17.1%16.1%15.7%市盈率 26.2 22.0 13.7 12.7 11.7 市净率 3.4 2.6 2.1 1.9 1.7 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2023年09月11日)6.19 元 目标价格 7.35 元 52 周最高价/最低价 6.86/3.99 元 总股本/流通 A 股(万股)2,159,
7、924/2,159,924 A 股市值(百万元)133,699 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023 年 09 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.32 4.02 16.31 21.24 相对表现 2.44 7.02 18.11 29.21 沪深 300-2.12-3-1.8-7.97 刘洋 *6084 执业证书编号:S0860520010002 香港证监会牌照:BTB487 李一冉 执业证书编号:S0860523040001 滕朱军 执业证书编号:S0860523080008 孟宪博 李柔璇 全球矿业巨头,走向世界一流 洛
8、阳钼业首次覆盖报告 买入 (首次)洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、快速成长中的全球矿业巨头.4 1.1 公司概况:快速成长中的全球矿业巨头,“三步走”发展构建世界一流资源公司.4 1.2 股权结构:公司股权结构清晰,宁德时代已成为公司第二大股东.5 1.3 业绩情况:“矿山+贸易”模式打造新竞争力,铜钴业务弹性十足.5 二、铜钴:两大世界级铜钴项目投产,铜板块有望迎来量价齐升.9 2.1 量从何来?两大世界级铜钴矿集中落地叠加
9、库存去化,公司铜钴产销量有望大幅增长.9 2.1.1 两大世界级铜钴矿集中落地,公司铜、钴产量有望大幅增长 9 2.1.2 TFM 项目权益金问题已得到妥善解决,库存去化有望进一步推动销量提升 10 2.2 价往何去?铜价“N”字第三笔或正徐徐而来,钴价或将继续承压.11 2.2.1 铜:后市或具较强韧性,“N”字第三笔或正徐徐而来 11 2.2.2 钴:供给明显释放,钴价或将继续承压 12 三、新能源金属:携手宁德、华友,推进战略新布局.14 3.1 镍钴:参股印尼华越镍钴低成本湿法冶炼项目,业绩逐步进入收获期.14 3.2 锂:携手宁德时代开发南美锂资源,初步布局锂金属.14 盈利预测与投
10、资建议.15 盈利预测.15 投资建议.16 风险提示.17 4WnMOXhVdUvZqUuYaQbP8OnPoOnPsRkPrRyRiNmNmQaQnNwOwMtOpPxNsRsM 洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1:洛阳钼业已成长为以铜、钴为主资源全球化布局的全球矿业巨头.4 图 2:公司股权结构(截止 2022 年年报).5 图 3:2017-2023Q1 年公司营业收入情况.5 图 4:2017-2023Q1 年公司
11、归母净利润情况.5 图 5:2016 年后公司盈利水平与铜、钴价格存在较强相关性.6 图 6:2016-2022 年公司 TFM 矿山铜钴产量(吨).6 图 7:2022 年公司主营业务收入占比情况.6 图 8:2022 年公司主营业务毛利占比情况.6 图 9:2016-2022 年公司矿山采矿挖掘业营收情况(亿元).7 图 10:2016-2022 年公司矿山采矿挖掘业毛利情况(亿元).7 图 11:2019 年以后公司存货周转天数出现了明显下降.8 图 12:2019 年以后公司应收账款周转天数出现了明显下降.8 图 13:IXM 平台全球物流仓储分布图.8 图 14:公司 KFM 与 T
12、FM 铜矿品位与全球前十大铜矿品位对比.10 图 15:公司钴矿品位与全球主要钴矿品位对比.10 图 16:21Q1-23Q1 公司 TFM 铜矿分季度产销量情况(吨).11 图 17:21Q1-23Q1 公司 TFM 钴矿分季度产销量情况(吨).11 图 18:中国、美国、欧元区的制造业 PMI 指数均已位于枯荣线以下(单位:%).12 图 19:我们预计 2023-2026 年钴供应仍将大于需求.13 表 1:2022 年公司主要控股参股公司财务数据(亿元).7 表 2:2023 年度公司各业务板块主要产品产量指引(万吨).9 表 3:公司自有矿山情况(不含 NPM).10 表 4:可比公
13、司估值表.17 洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 一、一、快速成长中的快速成长中的全球全球矿业巨头矿业巨头 1.1 公司概况:快速成长中的全球矿业巨头,“三步走”发展构建世界一流资源公司 目前目前洛阳钼业已成长为以铜、钴为主洛阳钼业已成长为以铜、钴为主,资源全球化布局的全球矿业资源全球化布局的全球矿业+贸易贸易巨头巨头。公司前身创立于 1969 年,并于 2004 年和 2014 年进行两次混合所有制改革。2007 年和 2012 年分别于
14、港交所和上交所上市。上市以来,公司也凭借其高效的并购运作能力短时间内通过海外并购成长为全球矿业+贸易巨头,目前公司主要从事铜、钴、钼、钨、铌及磷矿产的采选、冶炼和深加工等业务,拥有较为完整的一体化产业链条。是全球领先钨、钼生产商和重要的铜生产商之一,同时也是全球全球第一大钴生产商,第二大铌生产商,亦是巴西第二大磷肥生产商,同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。图 1:洛阳钼业已成长为以铜、钴为主资源全球化布局的全球矿业巨头 数据来源:公司官网,公司公告,东方证券研究所 公司的愿景是成为受人尊敬的、现代化、世界级资源公司,公司的愿景是成为受人尊敬的、现代化、世界级资源公司,目前已目前已形成了“矿
15、山形成了“矿山+贸易”的发展贸易”的发展模式。为适应全球“双碳”战略机遇,实现公司远景目标,公司模式。为适应全球“双碳”战略机遇,实现公司远景目标,公司也也明确了今后一段时期“三步走”明确了今后一段时期“三步走”的发展目标:的发展目标:第一步第一步:“打基础”降本增效,通过组织升级和全球管控模式的建立,构建系统,完善机制,筑巢引凤,吸引矿业精英,做好储备。第二步第二步:“上台阶”产能倍增,加快 TFM 混合矿、KFM 铜钴矿两个世界级项目建设和投产。伴随产能的提升,队伍在建设世界级项目中得到锤炼。用现代化的治理方式,更加有效地管控分子公司,全球治理水平全面上台阶。第三步第三步:“大跨越”创世界
16、一流,企业规模、现金流水平达到新高度,人才队伍和项目储备达到新要求,围绕重点区域和重点品种,谋求更大的发展,实现愿景目标。洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 1.2 股权结构:公司股权结构清晰,宁德时代已成为公司第二大股东 公司目前是民营控股股份制公司,实际控制人为于泳,其通过鸿商产业控股集团有限公司的股权公司目前是民营控股股份制公司,实际控制人为于泳,其通过鸿商产业控股集团有限公司的股权间接控制着洛阳钼业。间接控制着洛阳钼业。2022 年
17、9 月,宁德时代及其全资子公司四川时代与洛阳国宏三方签署投资框架协议,该交易已于 2023 年 3 月正式交割,宁德时代成为公司间接第二大股东。本次交易完成后,洛阳国宏不再持有公司任何股份,四川时代成为宁德时代控股子公司,四川时代将通过洛阳矿业间接持有公司 24.68%股权。鸿商产业控股集团有限公司仍为公司最大控股股东,拥有24.69%的股份,于泳通过持有鸿商产业控股集团有限公司 99%的股份,间接控制洛阳钼业。图 2:公司股权结构(截止 2022 年年报)数据来源:wind,东方证券研究所 1.3 业绩情况:“矿山+贸易”模式打造新竞争力,铜钴业务弹性十足 2019年以来,公司的业绩增长态势
18、明显,2019年与埃珂森(IXM)进行财务合并后,当年营收大幅增长至 686.77 亿元,同比上升 164.52%,此后营业收入持续增长,2021 年由于铜、钴价格大涨,公司营收同比上升 53.9%至 1738.6 亿元,归母净利润同比增长 119.3%至 51.1 亿元。2022年公司实现营业收入 1729.9 亿元,同比-0.5%,总体保持平稳,实现归母净利润 60.7 亿元,同比+18.8%。图 3:2017-2023H1 年公司营业收入情况 图 4:2017-2023H1 年公司归母净利润情况 数据来源:wind,东方证券研究所 数据来源:wind,东方证券研究所-50%0%50%10
19、0%150%200%250%300%05000200202021202223H1营业总收入(亿元)同比(%)-100%-50%0%50%100%150%200%0070200202021202223H1归属母公司股东的净利润(亿元)同比(%)洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 我们认为我们认为公司业绩在公司业绩在 2019 年后年后出现明显出现明显增长主要
20、增长主要有两方面原因有两方面原因:1)海外并购带来资源增量:海外并购带来资源增量:尤其 2016 年 Tenke 铜钴矿山资产注入后,公司铜钴产量整体上升趋势明显,2018-2022 年公司TFM矿山铜金属产量连续 4 年保持正增长,2022 年产量突破 25 万吨,钴产量 2020-2022 年也连续两年保持正增长,22 年达到历史新高,首次突破 2 万吨。2)主要金属价格上涨推动盈利能力)主要金属价格上涨推动盈利能力提升:提升:整体来看,公司周期属性较强,2016-2017 年公司收购刚果(金)铜钴业务 TFM 80%股权后,公司归母净利率增速与铜、钴价格同比增长存在较强相关性关系,201
21、9-2022 年随着铜、钴价格的快速上行,公司盈利能力也在不断上行。图 5:2016 年后公司盈利水平与铜、钴价格存在较强相关性 图 6:2016-2022 年公司 TFM 矿山铜钴产量(吨)数据来源:wind,东方证券研究所 数据来源:公司公告,东方证券研究所 贸易相关业务贡献主要营收,铜钴等自产矿相关产品贡献主要毛利贸易相关业务贡献主要营收,铜钴等自产矿相关产品贡献主要毛利,且弹性且弹性十足十足。2022年公司矿山贸易、矿山采掘业分营收占比分别为 85%/15%,毛利占比分别为 34%/66%。从矿山采掘业内部来看,铜钴相关产品/铌磷相关产品/钼钨相关产品/铜金相关产品 22 年营收占比分
22、别为5.6%/4.3%/4.0%/0.7%(占主营业务收入比),毛利占比分别为 28%/18%/18%/2%(占主营业务毛利比),铜钴相关产品贡献主要毛利,且弹性较大。此外从净利润来看,贸易业务净利润较低,参考 2022 年公司主要控股参股公司财务数据来看,IXM(贸易业务)归母净利率仅为 0.1%,而铜钴、铌磷矿山业务归母净利率均在 20%以上。图 7:2022 年公司主营业务收入占比情况 图 8:2022 年公司主营业务毛利占比情况 数据来源:wind,东方证券研究所 数据来源:wind,东方证券研究所 -100%0%100%200%洛钼归母净利同比现货结算价:LME铜:年度:平均值:同比
23、中国:长江有色市场:平均价:钴:1#:年度:平均值:同比0500000002500005000002000002500003000002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022铜(TFM)(吨)钴(吨,右轴)矿业贸易85%铜钴相关产品6%铌磷相关产品4%钼钨相关产品4%铜金相关产品1%矿业挖掘业15%矿业贸易34%铜钴相关产品28%铌磷相关产品18%钼钨相关产品18%铜金相关产品2%矿业挖掘业66%洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您
24、的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 图 9:2016-2022 年公司矿山采矿挖掘业营收情况(亿元)图 10:2016-2022 年公司矿山采矿挖掘业毛利情况(亿元)数据来源:wind,东方证券研究所 数据来源:wind,东方证券研究所 表 1:2022 年公司主要控股参股公司财务数据(亿元)公司名称 主营业务 持股方式 持有权益 营业收入 营业利润 归母净利润 归母净利率 资产总额 净资产 CMOC Mining Pty Limited 铜金矿山资产/业务 间接 80%13.88 1.78 1.07 7.7%57.46 28.90 TF Holdings Limit
25、ed 铜钴矿山资产/业务 间接 80%97.78 35.03 20.49 21.0%597.82 420.66 CMOC Brasil 铌磷矿山资产/业务 间接 100%71.07 21.78 16.37 23.0%140.44 74.07 IXM 贸易业务 间接 100%1,609.33 2.10 1.28 0.1%352.43 66.62 数据来源:公司公告,东方证券研究所 “矿山“矿山+贸易”模式打造新竞争力,贸易”模式打造新竞争力,收购收购 IXM 后公司后公司存货周转天数、应收账款周转天数存货周转天数、应收账款周转天数出现了明出现了明显下降。显下降。公司于 2019 年 7 月 24
26、 日成功并购全球第三大基本金属贸易商 IXM 并完成交割,“矿山+贸易”模式有望打造新竞争力。IXM多年来深耕矿产贸易行业,拥有良好的声誉及遍布全球的金属贸易网络及客户体系,构建了全球化的物流和仓储体系,业务覆盖全球 80 多个国家。主要交易品种包括铜、铅、锌精矿和铜、铝、锌、镍等精炼金属以及少量贵金属精矿和钴、铌等特种金属。目前目前 IXM 已负责已负责 TFM 所产铜与钴全部产量、巴西所产铌全部产量及所产铜与钴全部产量、巴西所产铌全部产量及 NPM 所产铜部分产量所产铜部分产量的对外销售,形成了“铜矿山的对外销售,形成了“铜矿山IXM终端加工厂及冶炼厂”、“氢氧化钴终端加工厂及冶炼厂”、“
27、氢氧化钴IXM钴冶炼厂商钴冶炼厂商和新能源下和新能源下游生产商”、“铌铁生产厂游生产商”、“铌铁生产厂IXM消费用户”等经销模式消费用户”等经销模式。在实现公司矿山产业链延伸的同时,与现有业务在客户、销售、供应链及物流、风控等多方面实现高度协同和互补。充分发挥既有的全球领先的行业研究和信息优势,深度参与公司众多层面的资源整合和利润实现,创造了全新的利润增长点,增强公司全球行业竞争力和影响力。同时“矿山+贸易”模式也得使得公司的财务指标不断改善,自 2019 年第三季度后,公司存货周转天数、应收账款周转天数也出现了明显下降。05003002001920
28、2020212022铜钴相关产品铌磷相关产品钼钨相关产品铜金相关产品020406080002020212022铜钴相关产品铌磷相关产品钼钨相关产品铜金相关产品 洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 图 11:2019 年以后公司存货周转天数出现了明显下降 图 12:2019 年以后公司应收账款周转天数出现了明显下降 数据来源:公司公告,东方证券研究所 数据来源:公司公告,东方证券研究所 图 13:IX
29、M 平台全球物流仓储分布图 数据来源:公司官网,东方证券研究所 02040608001802018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-30存货周转天数(天)0.005.0010.0015.0020.0025
30、.0030.0035.002018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-30应收账款周转天数(天)洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投
31、资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 二二、铜铜钴钴:两大世界级铜钴项目投产两大世界级铜钴项目投产,铜板块有望迎铜板块有望迎来量价齐升来量价齐升 2.1 量从何来?两大世界级铜钴矿集中落地叠加库存去化,公司铜钴产销量有望大幅增长 2.1.1 两大世界级铜钴矿集中落地,公司铜、钴产量有望大幅增长 目前公司铜钴业务主要分布在三个项目:刚果(金)目前公司铜钴业务主要分布在三个项目:刚果(金)TFM 铜钴矿,刚果(金)铜钴矿,刚果(金)KFM 铜钴矿以及铜钴矿以及澳大利亚澳大利亚 NPM 铜金矿铜金矿。其中。其中 TFM 混合矿和混合矿和 KFM 两个新建项目两个新建项目或均于或均
32、于 2023 年年建成投产建成投产,预计,预计将对公司铜钴产量形成明显增量。将对公司铜钴产量形成明显增量。据公司公告指引:1)TFM 铜钴矿:铜钴矿:2023 年铜产量指引为年铜产量指引为 29-33 万吨,钴产量指引为万吨,钴产量指引为 2.1-2.4 万吨,产量中枢分万吨,产量中枢分别同比增长别同比增长 21.9%、10.9%。据公司 2023 年半年报披露,TFM 混合矿中区已于 2023 年一季度投料试产,焙烧制酸区域安装进度完成 97%;东区工程整体形象进度完成 46%,2023 年下半年,TFM 混合矿投产在即,预计在 2023 年下半年投产后将增加铜年均产量 20 万吨、钴年均产
33、量 1.7 万吨。2)KFM 铜钴矿:铜钴矿:2023 年铜产量指引为年铜产量指引为 7-9 万吨,钴产量指引为万吨,钴产量指引为 2.4-3.0 万吨,均为新增产量。万吨,均为新增产量。据公司 2023 年中报披露,目前 KFM 铜钴矿已于 2023 年第二季度顺利投产,选矿厂、冶炼厂、制酸厂建筑工程和设备安装已全部完成并投入生产,23H1 公司 KFM 矿山实现铜金属产量 29818吨,钴金属产量 9264 吨,项目达产后,预计新增年平均 9 万吨铜金属和 3 万吨钴金属。3)澳大利亚澳大利亚 NPM 铜金矿铜金矿:NPM 铜金矿产量经过连续多年下降后或也有望回升,2023 年铜年铜权益权
34、益产量指引为产量指引为 2.4-2.7 万吨,黄金万吨,黄金权益权益产量指引为产量指引为 2.5-2.7 万万盎司盎司,产量中枢同比增长,产量中枢同比增长 12.3%、60.3%。其中 23H1 铜权益产量为 12564 吨,同比增长 11.55%,黄金权益产量为 9550 盎司,同比增长 13.95%。表 2:2023 年度公司各业务板块主要产品产量指引(万吨)主要产品主要产品 2022 年产量年产量 2022 年完成率年完成率 2023 年生产指引年生产指引 2023 年增速(按中值)年增速(按中值)TFM 铜金属 25.4 102.95%29.00-33.00 21.9%TFM 钴金属
35、2.0 106.77%2.10-2.40 10.9%KFM 铜金属/7.00-9.00/KFM 钴金属/2.40-3.00/钼金属 1.5 108.34%1.20-1.50-10.7%钨金属(不含豫鹭矿业)0.8 112.92%0.65-0.75-6.8%铌金属 0.9 104.09%0.84-1.00-0.1%磷肥(HA+LA)114.2 100.88%105.00-125.00 0.7%NPM 铜金属(80%权益)2.3 93.25%2.40-2.70 12.3%NPM 黄金(80%权益)1.6 86.98%2.50-2.70(万盎司)60.3%实物贸易量 625.5 74.46%570-
36、670-0.9%注:2022 年完成率=22 年产量/2022 年生产指引中枢产量 数据来源:公司公告,东方证券研究所 洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 TFM 及及 KFM 铜钴矿品位铜钴矿品位也也明显高于全球平均水平,明显高于全球平均水平,预计具有显著成本优势。预计具有显著成本优势。据公司年报披露,公司刚果(金)TFM 铜钴矿矿石储量约 2.78 亿吨,铜平均品位 2.84%,钴平均品位 0.30%,铜金属储量 789.48 万吨,钴
37、金属储量 82.26 万吨。KFM 铜钴矿矿石储量约 0.67 亿吨,铜平均品位2.91%,钴平均品位 1.19%,铜金属储量 193.52 万吨,钴金属储量 79.14 万吨。二者铜、钴品位在全球来看均处于较高水平,且显著高于全球平均值。表 3:公司自有矿山情况(不含 NPM)矿山名称 主 要品种 资源量 储量 处 理 量(百 万吨)资 源 剩余 可 开采年限 矿石量(百万吨)品位(%)金属量(万吨)矿石量(百万吨)品位(%)金属量(万吨)刚 果(金)TFM 铜钴矿 铜 1,374.90 2.26 3,101.04 277.5 2.84 789.48 8.83 31.4 年 钴 1,374.
38、90 0.26 353.74 277.5 0.3 82.26 刚 果(金)KFM 铜钴矿 铜 199 2.13 423.87 66.5 2.91 193.52 0 10 年 钴 199 1.01 200.99 66.5 1.19 79.14 巴西矿区一 铌 143 1.01 145.09 40.06 0.97 38.98 3.3 12 年 巴西矿区二 铌 168.8 0.34 57.38 33.76 0.5 17.03 5.5 35 年 巴西矿区二 磷 791.75 10.35 8,191.42 191.33 12.62 2,415.07 三道庄钼钨矿 钼 295.72 0.087 25.73
39、 51.3 0.1 5.13 12.6 4.1 年 钨 69.11 0.168 11.61 17.26 0.189 3.26 上房沟钼矿 钼 445.49 0.139 61.94 26.96 0.199 5.36 5.1 5.3 年 铁 20.82 19.33 402.45 1.35 30.01 40.51 东戈壁钼矿 钼 441 0.115 50.72 141.58 0.139 19.68 0 38 年 数据来源:公司公告,东方证券研究所 图 14:公司 KFM 与 TFM 铜矿品位与全球前十大铜矿品位对比 图 15:公司钴矿品位与全球主要钴矿品位对比 注:参考 2021 年全球前 10 大
40、铜矿,其中 Miuedz 矿山未披露品位数据 数据来源:Mining Intelligence,公司公告,东方证券研究所 注:参考 2020 年全球前 15 大钴矿,部分矿山未披露品位数据 数据来源:公司公告,miningdataonline,东方证券研究所 2.1.2 TFM 项目权益金问题已得到妥善解决,库存去化有望进一步推动销量提升 受受 TFM 项目增储权益金问题影响,项目增储权益金问题影响,公司公司 TFM 及及 KFM 铜钴产品铜钴产品无法无法大批量大批量销售销售,但生产仍维持但生产仍维持着正常运行,铜库存着正常运行,铜库存大幅上升大幅上升。受权益金问题影响,2022 年 TFM
41、铜钴产品销售大幅下降,全年2.91%2.84%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 仅实现铜销量为 13.04 万吨,同比下降 36.4%,钴销量为 1.26 万吨,同比下降 26.5%。分季度看,22Q3 公司 TFM 铜钴产品销售开始受到影响,当季度仅实现铜销量 1.5 万吨,环比下降 77%,实
42、现钴销量 1358 吨,环比下降 73%。22Q4-23Q1 铜、钴产品未有大批量销售,直至 2023 年 5月方逐步恢复出口销售。期间 TFM 与 KFM 铜钴矿生产仍维持着正常运行,2023 年上半年KFM+TFM实现铜产量为 15.63 万吨,同比增长 24.67%,钴产量为 1.94 万吨,同比增长 85.55%,铜库存累库至 24.07 万吨,钴库存累库至 2.95 万吨。随着库存去化随着库存去化,我们预计也将推动铜钴销量进一步增长。,我们预计也将推动铜钴销量进一步增长。2022 年 4 月 19 日,洛阳钼业发布 TFM权益金谈判进展:刚果(金)当地时间 4 月 18 日,洛阳钼业
43、已与刚果(金)国家矿业公司(Gcamines)就 TFM 权益金问题达成共识,同时也将进一步加强合资伙伴关系,并将共同在新能源产业等领域拓展合作。据公司中报披露,TFM铜钴产品从 2023 年 5 月已恢复出口。此外 2023 年7 月 19 日公司发布公告,公司已与刚果金国家矿业总公司签署的和解协议,各方约定以下事项并将对合资文件做出相应更新:和解金总额为 8 亿美元,自 2023 年至 2028 年 6 年内由 TFM 向 Gcamines 分期支付。自 2023 年(含)起的项目现有服务期内,TFM 承诺将向 Gcamines 累计分配至少 12 亿美元的股东分红。各方在 TFM 未来再
44、增储权益金、运营管理等方面也达成了多项共识。在符合刚果(金)法律和公允定价条件下,Gcamines 享有项目 20%分包权,并拥有按其股权比例 20%对应的 TFM 产品的包销权。我们预计随着权益金问题得到妥善解决,TFM 铜钴库存将实现去化,有望进一步推动销量提升。图 16:21Q1-23Q2 公司 TFM+KFM 铜矿分季度产销量情况(吨)图 17:21Q1-23Q2 公司 TFM+KFM 铜钴矿分季度产销量情况(吨)注:KFM 铜钴矿于 23Q1 开始生产 数据来源:公司公告,东方证券研究所 注:KFM 铜钴矿于 23Q1 开始生产 数据来源:公司公告,东方证券研究所 2.2 价往何去?
45、铜价“N”字第三笔或正徐徐而来,钴价或将继续承压 2.2.1 铜:后市或具较强韧性,“N”字第三笔或正徐徐而来 02000040000600008000010000021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2生产量销售量004000500060007000800021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2生产量销售量 洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申
46、明。12 参考我们发布于 2023 年 6 月的 2023 年中期策略报告端欲扬先抑,AI 新材料蓄势待发一文介绍,虽然目前市场对加息何时停止仍尚无定论,但整体来看,美国加息周期已步入后半段。参考历史复盘,从金融属性来看,我们认为随着美国紧缩周期步入后半段,加息尾声已渐近,铜价或受金融属性影响出现一定反弹。从商品属性来看,从商品属性来看,参考我们发布于参考我们发布于 2023 年年 7 月月 30 日日的的铜:铜:N 形第三笔或徐徐而来形第三笔或徐徐而来一文介一文介绍,绍,与前几轮加息尾声阶段略有不同,与前几轮加息尾声阶段略有不同,目前中国、美国、欧元区的制造业目前中国、美国、欧元区的制造业
47、PMI 指数均已跌至枯荣指数均已跌至枯荣线以下,回顾历史来看,除衰退超预期外,持续大幅下行空间相对有限。线以下,回顾历史来看,除衰退超预期外,持续大幅下行空间相对有限。“7.24 政治局会议”强化“加强逆周期调节和政策储备”,有望加力拉动总需求,扩大内需对冲出口外需转弱,对经济恢复形成有效助力。此外在美联储 2023年7月议息会议中,对经济情况的理解较前期更为积极一些,美联储工作人员也不再预测美国经济会陷入衰退;不使用“乐观”这个词,但存在实现软着陆的路径。若后续美国经济成功实现软着陆,我们认为需求端或难以明显恶化,铜需求或仍有较若后续美国经济成功实现软着陆,我们认为需求端或难以明显恶化,铜需
48、求或仍有较强支撑。强支撑。图 18:中国、美国、欧元区的制造业 PMI 指数均已位于枯荣线以下(单位:%)数据来源:wind,东方证券研究所 从中长期来看,随着美联储降息预期逐步提升以及库存周期进入主动补库阶段,我们认为经济复苏预期或将逐步增强。从历史来看,库存周期短则持续 34个月,长则持续 52个月,均值为 43个月,中美自 2020Q2-Q3 进入本轮库存周期上行阶段,这意味下一轮库存周期上行的启动或在2023Q3-2024Q2,其中中国库存周期或也将领先于美国库存周期上行。考虑到中国库存周期略领先于美国库存周期两个季度,我们认为美国库存周期或于 23Q4-24Q2逐步上行,预计24-2
49、5年库存周期整体将处于上行周期,铜需求或将持续改善。供给端来看,我们预测 23-25 年全球精炼铜中枢产量分别为 2683、2761、2791 万吨,同比增速或达 4.6%、2.9%、1.1%,铜供给中长期依然趋紧。我们中性预测铜价或于2023年年底将随着库存周期进入主动补库阶段及美元指数走弱出现一定回升,形成“V”形走势,20242025 年在全球经济改善预期及铜供给长期偏紧预期的背景下,铜价或受商品周期及金融周期双击出现较为明显回升。2.2.2 钴:供给明显释放,钴价或将继续承压 供供应端:应端:大型钴矿复产、新增项目逐渐投产大型钴矿复产、新增项目逐渐投产,钴供应压力凸显。钴供应压力凸显。
50、我们预计随着洛阳钼业 TFM 和 KFM 项目投产、印尼湿法镍钴项目放量以及嘉能可 Mutanda 铜钴矿复产及 Katanga 矿山逐步爬3035404550556065702005/1/12005/9/12006/5/12007/1/12007/9/12008/5/12009/1/12009/9/12010/5/12011/1/12011/9/12012/5/12013/1/12013/9/12014/5/12015/1/12015/9/12016/5/12017/1/12017/9/12018/5/12019/1/12019/9/12020/5/12021/1/12021/9/12022
51、/5/12023/1/1中国:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 坡至满产,2023-2025 年全球钴供应压力或凸显。具体来看,洛阳钼业 TFM 混合矿及 KFM 项均为世界级规模的大型铜钴矿,两大项目投产后以及将合计新增钴产量 4.7 万吨。Chemaf 万吨级规模矿山发力,预计在 2023 年投产,未来年产能将达到 1.6 万吨。此外印尼湿法冶炼项目也逐渐成熟
52、,华友钴业也先后启动印尼华越、华飞等湿法冶炼项目,其中华飞项目预计将在2023年投产,年产能达 1.5 万吨。嘉能可 Mutanda 铜钴矿复产以来产能爬坡节奏也不断加快。据 SMM 的2023 年有色金属市场前瞻一文介绍,2023 年钴原料全球钴供应量将达 24 万金属吨,同比增长 12%。2026 年全球钴原料供应量将达到 31 万吨,较 2022 年增长约 10 万吨。需求端:数码消费市场需求减弱,动力市场因三元切换铁锂产品叠加三元产品往低钴方向发展,需求端:数码消费市场需求减弱,动力市场因三元切换铁锂产品叠加三元产品往低钴方向发展,钴需求增速放缓。钴需求增速放缓。22 年全球钴需求预计
53、 19.4 万金属吨,同比增加 19%;具体下游应用比例来看,全球锂电池行业对钴原料需求占比 72%。其中动力电池行业对钴需求占比 40%,数码电池行业对钴需求占比 32%;除此之外全球传统行业对钴原料需求占比 28%。2022 年上半年部分车企供应链和生产受影响,导致三元市场需求偏弱;下半年三元需求虽有恢复,但磷酸铁锂扩产增速较快占据市场份额增多,三元需求不及预期。据 SMM 的2023 年有色金属市场前瞻介绍,2023 年钴原料全球钴需求量约 22.7 万金属吨,同比增长 18%。2026 年全球钴原料供应量将达到 28.8 万吨,较 2022 年增长约 6 万吨。2023-2026 年,
54、我们预计供应仍将大于需求,电解钴价格或将继续承压,继续维持底部震荡。年,我们预计供应仍将大于需求,电解钴价格或将继续承压,继续维持底部震荡。图 19:我们预计 2023-2026 年钴供应仍将大于需求(万吨)数据来源:SMM2023 年有色金属市场前瞻,东方证券研究所 (2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.505520022E2023E2024E2025E2026E全球钴原料供应量全球钴原料需求量供给量需求量 洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师
55、申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 三三、新能源金属:、新能源金属:携手宁德携手宁德、华友、华友,推进战略新布局,推进战略新布局 3.1 镍钴:参股印尼华越镍钴低成本湿法冶炼项目,业绩逐步进入收获期 镍钴:参股印尼华越镍钴低成本湿法冶炼项目镍钴:参股印尼华越镍钴低成本湿法冶炼项目,业绩逐步进入收获期。,业绩逐步进入收获期。2019 年 11 月,公司通过全资子公司 CMOC LIMITED 收购沃源控股有限公司 100%股份,并由沃源控股收购华越镍钴现有股东印尼莫罗瓦利工业园区(IMIP)持有的华越镍钴 10%股权,从而使洛阳钼业间接持有华越镍
56、钴 21%的股权。之后,洛阳钼业又通过沃源控股对华越镍钴增资,从而最终实现间接持有华越镍钴 30%的股权。此外目前华友钴业间接持有华越镍钴 57%股权,为华越镍钴主要控股股东,青山系企业青创国际持股 10%。通过以上投资,公司参与在印度尼西亚 Morowali 工业园区建设红土镍矿湿法冶炼项目,项目生产规模为年产 6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴。该项目已该项目已于于 2021 年年 12 月正式投产,月正式投产,2022 年年 4 月达产,月达产,2022 年年华越镍钴华越镍钴(印尼印尼)有限公司实现营收有限公司实现营收 65.7 亿元,净利润亿元,净利润 25.1 亿元,净利率亿元,净利率
57、 38.1%,权益法下确认华越镍钴投资收益权益法下确认华越镍钴投资收益 7.15 亿元。亿元。此外此外华越项目采用国际最先进的第三代华越项目采用国际最先进的第三代 HPAL 工艺,工艺,从红土矿中提炼出氢氧化镍钴,同步、耦合从红土矿中提炼出氢氧化镍钴,同步、耦合提取镍、钴、锰三种金提取镍、钴、锰三种金属,与三元电池材料无缝对接,绿色环保,单位产品投资、单位产品生产属,与三元电池材料无缝对接,绿色环保,单位产品投资、单位产品生产成本远低于硫化镍矿冶炼、红土矿火法冶炼等工艺。成本远低于硫化镍矿冶炼、红土矿火法冶炼等工艺。3.2 锂:携手宁德时代开发南美锂资源,初步布局锂金属 1 月 20 日,洛阳
58、钼业与宁德时代联合取得了玻利维亚 Uyuni 和 Oruro 两个巨型盐湖的开发权。据介绍,项目的第一阶段投资将超过 10亿美元,用来改善道路等基础设施,项目将兴建两家锂盐工厂,每家工厂每年可生产最多2.5万吨电池级碳酸锂(碳酸锂年产能合计将达到 5万吨)。据悉,该项目正在进行前期开发准备工作。此外,依托公司在非洲、南美洲和东南亚的已有此外,依托公司在非洲、南美洲和东南亚的已有布局,双方在新能源金属资源领域建立全方面的布局,双方在新能源金属资源领域建立全方面的战略合作伙伴关系,在锂、钴、镍、铜等新能源金属资源的投资开发等方面发挥各自优势,全面战略合作伙伴关系,在锂、钴、镍、铜等新能源金属资源的
59、投资开发等方面发挥各自优势,全面合作,积极融入新能源产业综合价值链,构建立体市场网络,促进新项目落地。合作,积极融入新能源产业综合价值链,构建立体市场网络,促进新项目落地。洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设:1)量:量:刚果(金)刚果(金)TFM 铜钴矿:铜钴矿:随着 2023 年下半年 TFM 混合矿投产,我们预计 23-25年 TFM
60、铜钴矿新增产能或也将逐步释放,新增产能达产率将分别达到 25%、85%、100%,对应铜、钴产量分别为 30/42/45 万吨和 2.45/3.47/3.73 万吨。同时随着矿山权益金问题解决,我们预计库存去化也将加速推动销量增长;刚果(金)刚果(金)KFM 铜钴矿:铜钴矿:根据 2023 年中报产量及指引,我们预计 2023 年 KFM 铜钴矿完成产量指引下端值,24-25 年继续爬产。23-25 年对应铜、钴产量分别为 7/9/9 万吨和 2.4/3/3 万吨;澳洲澳洲 NPM 铜金矿:铜金矿:E26L1N 矿体持续发力,助力 23H1 NPM 铜产量同比增加 12%。根据 2023 年中
61、报产量及指引,我们预计 23-25 年 NPM铜金矿产量将较 22 年有明显提升,对应铜、金产量分别为 2.5/2.5/2.5 万吨和 2.5/2.5/2.5 万盎司;巴西铌磷矿:巴西铌磷矿:根据 2023 年中报产量及指引,我们预计 23-25 年铌、磷肥产量将完成年度生产指引中值目标,对应铌、磷肥产量分别为 0.92/0.92/0.92 万吨和 115/115/115 万吨;中国钨钼矿:中国钨钼矿:23H1 公司抢抓钼市场机遇,多措并举开展增产活动,钼金属产量同比增加 8%,中国上房沟矿区钼金属回收率也创近年来新高。我们预计 23 年钼矿产量有望达到产量指引上端值,24-25 年也有望继续
62、维持较高产量水平。此外钨产量 23 年上半年也实现 3813 吨,预计 23-25 年也有望保持产量指引上端值,整体来看,我们预计23-25 年中国钨、钼产量或将分别达到 0.75/0.75/0.75 万吨和 1.5/1.5/1.5 万吨;矿产贸易量:矿产贸易量:我们预计 23-25 年公司矿产贸易量为 670/700/700 万吨,其中精矿产品贸易量分别为 335/350/350 万吨,精炼金属贸易量分别为 335/350/350 万吨。2)价:价:参考我们 2023 年度投资策略寻安全与内需,重周期大拐点,我们预计随着美联储降息预期逐步提升以及库存周期进入主动补库阶段,经济复苏预期或将逐步
63、增强,2023-2025 年铜价中枢或将逐步提升。其他金属产品中谨慎看好黄金价格;氢氧化钴底部震荡;钼铁、铌铁、仲钨酸铵、磷酸一铵价格则有所下行。3)成本:成本:我们预计虽然随着部分原料价格下跌,公司材料成本或有所下行,但受权益金以及新增转固折旧摊销影响,我们预计公司铜钴业务单位生产成本或有小幅上行。铜金板块受新增转固折旧摊销影响,单位生产成本或也略有提升。铌磷业务在硫磺等原料价格下行及新增转固摊销的双重影响下或有一定波动,但整体较为稳定,钨钼板块单位生产成本则假设基本维持稳定。洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部
64、分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 盈利预测核心假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 精炼金属贸易精炼金属贸易 销售收入(百万元)105,515.4 107,391.2 113,644.6 118,733.2 118,733.2 增长率 92.1%1.8%5.8%4.5%0.0%毛利率 2.1%3.7%2.2%2.2%2.2%精矿产品精矿产品 销售收入(百万元)42,477.7 39,916.9 42,632.7 44,541.6 44,541.6 增长率 -6.0%6.8%4.5%0.0%毛利率 6.5%3.9%3.9%3.
65、9%3.9%铜钴相关产品铜钴相关产品 销售收入(百万元)13,268.3 9,748.2 31,982.7 38,790.3 43,233.1 增长率 60.0%-26.5%228.1%21.3%11.5%毛利率 53.0%46.8%44.0%43.3%43.8%铌磷相关产品铌磷相关产品 销售收入(百万元)5,086.8 7,368.2 9,255.1 6,410.9 6,012.1 增长率-2.1%44.8%25.6%-30.7%-6.2%毛利率 28.9%38.0%41.4%35.9%35.7%钼钨相关产品钼钨相关产品 销售收入(百万元)5,350.4 6,965.4 7,260.9 7,
66、179.9 6,654.9 增长率 50.7%30.2%4.2%-1.1%-7.3%毛利率 40.9%42.3%56.2%54.5%49.9%铜金相关产品铜金相关产品 销售收入(百万元)1,652.7 1,292.8 1,801.2 1,834.1 1,878.3 增长率 15.1%-21.8%39.3%1.8%2.4%毛利率 32.8%19.3%30.6%32.3%33.1%其他主营业务其他主营业务 销售收入(百万元)0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 增长率-97.6%110.0%0.0%0.0%0.0%毛利率 0.0%9.5%9.5%9.5%9.5%其他业务其他业务 销售收入(百万元
67、)511.2 308.0 308.0 308.0 308.0 增长率 18.8%-39.7%0.0%0.0%0.0%毛利率 14.1%5.1%-2.5%-12.3%-13.1%合计合计 173,862.6 172,990.9 206,885.4 217,798.1 221,361.4 增长率增长率 53.9%-0.5%19.6%5.3%1.6%综合毛利率综合毛利率 9.4%9.3%12.9%12.8%13.2%资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 投资建议 盈利预测与评级盈利预测与评级:根据以上分析,我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 97.47 亿元、105.68 亿元、
68、114.36 亿元,EPS 为 0.45、0.49、0.53 元。同时我们选取了紫金矿业、赤峰黄金、寒锐钴业、金钼股份及中钨高新等矿业龙头企业作为可比公司,由于公司受 TFM 项目受到权益金 洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 事件影响,铜钴产品在 23 年上半年销售受阻,对公司业绩也造成了较大影响。因此我们选取 2024 年可比公司 15X PE 的估值,对应目标价 7.35 元,首次覆盖给予“买入”评级。表 4:可比公司估值表 公司公司
69、 代码代码 最新价格最新价格(元元)每股收益(元)每股收益(元)市盈率市盈率 2023/9/11 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 紫金矿业 601899 13.00 0.76 0.90 1.09 1.32 17.08 14.50 11.89 9.84 赤峰黄金 600988 15.18 0.27 0.50 0.74 0.87 55.99 30.20 20.64 17.50 寒锐钴业 300618 31.29 0.69 1.92 2.15 2.66 45.61 16.27 14.59 11.77 金钼股份 601958 11.63
70、0.41 0.94 1.07 1.07 28.11 12.33 10.92 10.87 中钨高新 000657 9.83 0.38 0.44 0.56 0.72 25.70 22.58 17.48 13.74 最大值 55.99 30.20 20.64 17.50 最小值 17.08 12.33 10.92 9.84 平均数 34.50 19.18 15.10 12.75 调整后平均调整后平均 33.14 17.78 14.65 12.13 数据来源:wind,东方证券研究所 风险提示风险提示 金属价格下跌风险金属价格下跌风险:公司金属品种较多,未来业绩受到铜、钴、金、钨、钼等多种金属价格变动
71、,若未来金属价格下跌,或对公司盈利产生负面影响。产量释放及销量不及预期:产量释放及销量不及预期:公司业务全球布局,且覆盖多个金属品类,产量及销量影响因素较多,存在项目进度、产量释放以及销量不及预期的可能。权益金前期库存消化不及预期风险:权益金前期库存消化不及预期风险:受权益金问题影响,公司铜、钴库存量均较大,因此也存在库存消化不及预期的可能性。贸易业务亏损风险:贸易业务亏损风险:公司贸易业务规模大,且对于上下游市场的波动相对较为敏感,如若宏观因素影响下大宗商品供给与需求失衡导致大宗商品价格大幅波动,风控不严或可能导致较大亏损。海外政策变动风险海外政策变动风险:公司在海外拥有众多矿山资源采矿权,
72、海外国家在矿产资源相关政策的变化可能也会给公司带来一定的政策风险。汇率波动风险:汇率波动风险:公司众多矿山均在海外经营,汇率变动也会对公司业绩造成较大影响。洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 24,318 32,64
73、8 33,005 35,438 37,703 营业收入营业收入 173,863 172,991 206,885 217,798 221,361 应收票据、账款及款项融资 1,409 1,189 1,043 1,013 1,057 营业成本 157,540 156,926 180,224 189,899 192,041 预付账款 1,473 2,130 2,291 2,313 2,509 营业税金及附加 1,256 1,235 2,069 1,525 1,550 存货 26,960 32,255 34,795 36,064 37,673 销售费用 90 97 145 152 155 其他 16,
74、796 17,461 15,777 16,003 16,272 管理费用及研发费用 1,828 2,179 3,352 2,657 2,701 流动资产合计流动资产合计 70,956 85,682 86,911 90,831 95,213 财务费用 1,095 1,808 2,326 2,858 2,637 长期股权投资 1,249 1,934 1,511 1,565 1,670 资产、信用减值损失 61 85 28 19 21 固定资产 24,959 28,056 37,999 48,488 54,536 公允价值变动收益(3,368)(1,611)(2,500)(2,500)(2,500)
75、在建工程 3,882 13,659 11,662 4,599 680 投资净收益 110 726 424 240 240 无形资产 19,399 19,448 18,564 17,680 16,796 其他 53 114 156 156 156 其他 17,004 16,241 16,182 16,144 16,108 营业利润营业利润 8,789 9,889 16,822 18,584 20,154 非流动资产合计非流动资产合计 66,494 79,337 85,917 88,474 89,789 营业外收入 19 20 6 15 14 资产总计资产总计 137,450 165,019 17
76、2,828 179,306 185,003 营业外支出 53 104 50 69 74 短期借款 26,912 20,108 52,592 48,685 45,609 利润总额利润总额 8,755 9,804 16,778 18,530 20,093 应付票据及应付账款 4,166 3,957 3,968 4,664 4,596 所得税 3,328 2,613 5,033 5,559 6,028 其他 19,582 25,997 18,965 20,112 21,099 净利润净利润 5,428 7,192 11,744 12,971 14,065 流动负债合计流动负债合计 50,660 50
77、,061 75,524 73,460 71,304 少数股东损益 322 1,125 1,998 2,404 2,629 长期借款 13,611 18,975 18,975 18,975 18,975 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 5,106 6,067 9,747 10,568 11,436 应付债券 1,150 2,150 3,150 3,000 0 每股收益(元)0.24 0.28 0.45 0.49 0.53 其他 23,765 31,796 440 440 440 非流动负债合计非流动负债合计 38,525 52,921 22,565 22,415 19,415 主要财务比率
78、主要财务比率 负债合计负债合计 89,186 102,982 98,089 95,875 90,719 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 8,419 10,339 12,337 14,740 17,369 成长能力成长能力 实收资本(或股本)4,320 4,320 4,320 4,320 4,320 营业收入 53.9%-0.5%19.6%5.3%1.6%资本公积 26,769 26,357 27,682 27,682 27,682 营业利润 198.2%12.5%70.1%10.5%8.4%留存收益 15,162 19,704 29,083 36,68
79、9 44,912 归属于母公司净利润 119.3%18.8%60.7%8.4%8.2%其他(6,406)1,318 1,318 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 48,264 62,037 74,739 83,431 94,284 毛利率 9.4%9.3%12.9%12.8%13.2%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 137,450 165,019 172,828 179,306 185,003 净利率 2.9%3.5%4.7%4.9%5.2%ROE 13.0%13.3%17.1%16.1%15.7%现金流量表 ROIC 6.6%8.4%10.1%9.5%9.8%单位单位
80、:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 5,428 7,192 11,744 12,971 14,065 资产负债率 64.9%62.4%56.8%53.5%49.0%折旧摊销 3,426 5,261 3,061 3,862 4,587 净负债率 46.2%25.0%63.5%49.2%35.1%财务费用 1,095 1,808 2,326 2,858 2,637 流动比率 1.40 1.71 1.15 1.24 1.34 投资损失(110)(726)(424)(240)(240)速动比率 0.87 1.07 0.69 0.74 0
81、.81 营运资金变动(3,854)(2,982)(6,217)146(1,633)营运能力营运能力 其它 206 4,900(28,828)2,201 2,521 应收账款周转率 228.7 210.9 209.1 197.3 199.2 经营活动现金流经营活动现金流 6,191 15,454(18,338)21,798 21,937 存货周转率 6.5 5.3 5.4 5.4 5.2 资本支出(1,178)(16,711)(10,110)(6,378)(5,800)总资产周转率 1.3 1.1 1.2 1.2 1.2 长期投资 99(684)423(54)(105)每股指标(元)每股指标(元
82、)其他(3,813)10,024(2,465)(3,227)(2,151)每股收益 0.24 0.28 0.45 0.49 0.53 投资活动现金流投资活动现金流(4,892)(7,372)(12,151)(9,659)(8,057)每股经营现金流 1.43 3.58-4.25 5.05 5.08 债权融资(4,668)8,388(269)21(2,691)每股净资产 1.84 2.39 2.89 3.18 3.56 股权融资(619)(413)1,325 0 0 估值比率估值比率 其他 13,176(10,072)29,790(9,727)(8,924)市盈率 26.2 22.0 13.7
83、12.7 11.7 筹资活动现金流筹资活动现金流 7,889(2,097)30,846(9,706)(11,615)市净率 3.4 2.6 2.1 1.9 1.7 汇率变动影响(244)2,667-0-0-0 EV/EBITDA 10.4 8.1 6.2 5.5 5.0 现金净增加额现金净增加额 8,944 8,653 357 2,433 2,265 EV/EBIT 14.0 11.8 7.2 6.4 6.1 资料来源:东方证券研究所 洛阳钼业首次报告 全球矿业巨头,走向世界一流 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研
84、究报告最后一页的免责申明。19 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数)
85、;公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率 5%15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予
86、投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发
87、布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告
88、之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那
89、些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授
90、权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话:传真: 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。