1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 揭秘揭秘布局布局优秀优秀行业主题基金行业主题基金的的“必要条件必要条件” 基金研究系列之基金研究系列之十十 报告日期：2022-02-26 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.狭路相逢勇者胜，精选赛道下的精选基金框架2021-03-11 2.基金持仓跟踪牢，抱团风向早知道2021-03-16 3.海纳百川：权益基金经理全景标签池2021-06-10 4.公募权益基金的舒适管理规模是多少2021-08-03 5.基金子如何选准对标的“锚” ：华安分类标签框架介绍2021-09-11 6.医药基金深度解析：持仓、业绩、逻辑的
2、演绎与印证2021-11-21 主要观点：主要观点： Table_Summary 行业主题基金在过去几年规模发展较快，至今已在多个行业布局了较为完整的被动/主动产品线，被动行业基金产品主要集中在白酒、证券、新能源汽车等主题，主动行业基金产品主要集中在医药、消费、新能源等主题。业绩并不是行业主题产品挑选布局 Beta 时遵循的唯一评价指标，且被动/主动产品的跟踪主题虽然互相呼应，但从发展规模来看也有很强的分化，本篇报告从行业基本面与行业本篇报告从行业基本面与行业二级市场表现二级市场表现差异出差异出发，总结了发，总结了 11 个维度的评价指标来个维度的评价指标来揭秘揭秘优秀优秀行业主题基金布局行业
3、主题基金布局的“必的“必要条件”要条件” 。 决定决定 Beta 优质与否之一：行业基本面优质与否之一：行业基本面 首先，一个好的行业应该是一个潜在能为投资者带来收益的行业，因此行业主题产品更加偏好高盈利、高成长性的行业；其次，优质 Beta 需要满足行业内股票数量适中、行业利润分散度高、竞争充分，如果行业内盈利过于集中在某些个股上，则基金产品将失去对个股的替代作用；此外，如果行业内个股业绩同步性较高，则更加适合布局被动产品。 决定决定 Beta 优质与否之二：二级市场表现优质与否之二：二级市场表现 由于国内高杠杆、反向杠杆产品的缺失，某些 Beta 属性较大或阶段性呈现逆市上涨的行业主题基金
4、弥补了一些替代性需求，行业主题基金更加偏好布局高 Beta、短期高波的行业。从行业的收益特性来看，投资于被动产品的投资者更重视短期高盈亏比、轻长期胜率，投资于主动产品的投资者重视长期胜率与盈利期望，这是由于被动产品与主动产品在投资者中的潜在持有周期以及投资定位不同所导致的。 Beta 评分与主题基金布局推荐评分与主题基金布局推荐 我们对申万二级行业进行每个维度的指标打分，综合分数后基本解释了行业主题产品布局现状，被动产品布局已经比较完善，先入优势明显，想要弯道超车比较困难。主动行业主题产品中，光伏设备（801735.SI） 、军工电子（801745.SI） 、消费电子（801085.SI） 、
5、光学光电子（801084.SI） 、元件（801083.SI）以及中游制造类行业的潜在布局空间尚存。 风险提示风险提示 本文结论基于申万行业分类对行业指数进行合适度分析，股票所属行业可能调整，指数的历史基本面特征、历史收益特征不代表未来，本报告数据仅供参考，不构成任何投资建议。 Table_StockNameRptType 金融工程金融工程 专题报告 Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 正文目录正文目录 1 优质的行业主题优质的行业主题 BETA 需要有哪些特征？需要有哪些特征？ . 5 2 决定决定 BETA
6、优质与否之一：行业基本面优质与否之一：行业基本面 . 8 2.1 行业内股票数量宜适中行业内股票数量宜适中 . 8 2.2 投资者偏好高盈利行业投资者偏好高盈利行业 . 9 2.3 投资者偏好高成长性行业投资者偏好高成长性行业 . 10 2.4 行业内竞争充分、利润分散行业内竞争充分、利润分散 . 11 2.5 行业内公司：业绩同步行业内公司：业绩同步 VS 业绩分化？业绩分化？ . 14 3 决定决定 BETA 优质与否之二：二级市场表现优质与否之二：二级市场表现 . 17 3.1 高市值行业提供更大产品容量高市值行业提供更大产品容量. 17 3.2 行业主题弹性与产品规模的关系行业主题弹性
7、与产品规模的关系 . 17 3.3 投资者偏好短期高波行业投资者偏好短期高波行业 . 20 3.4 行业收益特性分析：基于胜率与盈亏比行业收益特性分析：基于胜率与盈亏比 . 21 3.5 投资者偏好冲榜能力强的行业投资者偏好冲榜能力强的行业. 26 3.6 行业内的选股空间行业内的选股空间 . 28 4 BETA 评分与主题基金布局推荐评分与主题基金布局推荐 . 29 风险提示：风险提示： . 33 8Y8VMBhUkWcXMBmNnMoO6MbP9PsQqQpNpNjMrRnPfQoMxPbRrRwPvPqNmRMYrMsMTable_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末
8、页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 行业主题基金大致占权益基金的行业主题基金大致占权益基金的 21%左右左右 . 5 图表图表 2 被动行业主题基金规模变化被动行业主题基金规模变化 . 5 图表图表 3 主动行业主题基金规模变化主动行业主题基金规模变化 . 6 图表图表 4 TOP20 被动行业主题基金（被动行业主题基金（2021Q4） . 6 图表图表 5 TOP20 主动行业主题基金（主动行业主题基金（2021Q4） . 7 图表图表 6 被动被动&主动行业主题基金在申万二级行业上的规模分布情况（主动行业主题基金在申万二级行业上的规模分布情况（
9、2021Q2） . 8 图表图表 7 行业主题产品股票数量需适中行业主题产品股票数量需适中 . 9 图表图表 8 行业盈利状况的考察指标行业盈利状况的考察指标 . 9 图表图表 9 行业盈利状况与行业主题产品规模的秩相关系数行业盈利状况与行业主题产品规模的秩相关系数 . 10 图表图表 10 行业主题产品优先布局高盈利行业行业主题产品优先布局高盈利行业 . 10 图表图表 11 行业成长性的考察指标行业成长性的考察指标 . 11 图表图表 12 行业成长性与行业主题产品规模的秩相关系数行业成长性与行业主题产品规模的秩相关系数 . 11 图表图表 13 行业主题产品优先布局高成长性行业行业主题产
10、品优先布局高成长性行业 . 11 图表图表 14 军工电子行业军工电子行业-净利润分散净利润分散 . 12 图表图表 15 水泥行业水泥行业-净利润集中在龙头净利润集中在龙头 . 12 图表图表 16 行业竞争格局的考察指标行业竞争格局的考察指标. 12 图表图表 17 净利润最分散的净利润最分散的 10 个行业个行业 . 13 图表图表 18 净利润最集中的净利润最集中的 10 个行业个行业 . 13 图表图表 19 行业内行业内竞争格局与行业主题产品规模的秩相关系数竞争格局与行业主题产品规模的秩相关系数 . 13 图表图表 20 行业主题产品优先布局利润分散、竞争充分的行业行业主题产品优先
11、布局利润分散、竞争充分的行业 . 14 图表图表 21 证券行业证券行业-业绩变动同步率高业绩变动同步率高 . 15 图表图表 22 包装印刷行业包装印刷行业-业绩变动同步率低业绩变动同步率低 . 15 图表图表 23 业绩同步性考察指标业绩同步性考察指标 . 15 图表图表 24 行业内净利润变动最同步的行业内净利润变动最同步的 10 个行业个行业 . 15 图表图表 25 行业内净利润变动最分化的行业内净利润变动最分化的 10 个行业个行业 . 16 图表图表 26 行业内业绩同步性与行业主题产品规模的秩相关系数行业内业绩同步性与行业主题产品规模的秩相关系数 . 16 图表图表 27 行业
12、业绩同步性高时非常适合布局被动产品行业业绩同步性高时非常适合布局被动产品 . 16 图表图表 28 优先布局高流通市值行业优先布局高流通市值行业. 17 图表图表 29 BETA系数与行业主题产品规模的秩相关系数系数与行业主题产品规模的秩相关系数 . 17 图表图表 30 行业主题产品优先布局高行业主题产品优先布局高 BETA的行业的行业 . 18 图表图表 31 过去五年光伏设备（过去五年光伏设备（801735.SI）与指数的月涨跌幅）与指数的月涨跌幅 . 18 图表图表 32 过去五年股份制银行（过去五年股份制银行（801783.SI）与指数的月涨跌幅）与指数的月涨跌幅 . 19 图表图表
13、 33 月度下行逆市率最高的月度下行逆市率最高的 10 个行业个行业 . 19 图表图表 34 月度下行逆市率最低的月度下行逆市率最低的 10 个行业个行业 . 19 图表图表 35 下行逆下行逆市率与行业主题基金规模的秩相关系数市率与行业主题基金规模的秩相关系数 . 20 图表图表 36 行业主题基金优先布局高下行逆市率的行业行业主题基金优先布局高下行逆市率的行业 . 20 图表图表 37 波动率与行业主题基金规模的秩相关系数波动率与行业主题基金规模的秩相关系数 . 20 图表图表 38 行业主题基金偏好短期波动率高的产品行业主题基金偏好短期波动率高的产品 . 21 图表图表 39 证券行业
14、与医疗服务行业的周度超额收益分布特点证券行业与医疗服务行业的周度超额收益分布特点 . 22 图表图表 40 证券行业与医疗服务行业证券行业与医疗服务行业 2010 年以来指数走势年以来指数走势 . 22 图表图表 41 券商券商 ETF（512000.SH）份额与净值的关系）份额与净值的关系 . 23 Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 34 证券研究报告 图表图表 42 中欧医疗健康（中欧医疗健康（003095.OF）份额与净值的关系）份额与净值的关系 . 23 图表图表 43 月度盈亏比最高的月度盈亏比最高的 10 个行业个行业
15、 . 24 图表图表 44 月度盈亏比最低的月度盈亏比最低的 10 个行业个行业 . 24 图表图表 45 月度胜率最高的月度胜率最高的 10 个行业个行业 . 24 图表图表 46 月度胜率最低的月度胜率最低的 10 个行业个行业 . 24 图表图表 47 盈亏比、胜率与行业主题产品规模的秩相关系数盈亏比、胜率与行业主题产品规模的秩相关系数 . 25 图表图表 48 被动行业主题基金偏好短期盈亏比高的行业被动行业主题基金偏好短期盈亏比高的行业 . 25 图表图表 49 主动行业主题基金偏好胜率高的行业主动行业主题基金偏好胜率高的行业 . 26 图表图表 50 白酒行业指数（白酒行业指数（80
16、1125.SI）持有收益进入权益基金）持有收益进入权益基金 TOP10% . 26 图表图表 51 月度冲榜能力最强的月度冲榜能力最强的 10 个行业个行业 . 27 图表图表 52 月度冲榜能力最弱的月度冲榜能力最弱的 10 个行业个行业 . 27 图表图表 53 行业冲榜能行业冲榜能力与行业主题产品规模的秩相关系数力与行业主题产品规模的秩相关系数 . 27 图表图表 54 排进权益基金排进权益基金 TOP10%越频繁，越适合布局行业主题产品越频繁，越适合布局行业主题产品 . 28 图表图表 55 选股空间小的行业更加适合布局被动产品选股空间小的行业更加适合布局被动产品 . 28 图表图表
17、56 如何评价一个行业主题是否适合布局行业主题基金？如何评价一个行业主题是否适合布局行业主题基金？ . 29 图表图表 57 申万行业是否适合布局行业主题产品（被动申万行业是否适合布局行业主题产品（被动/主动）主动）评分表（按照被动产品得分排序）评分表（按照被动产品得分排序） . 30 图表图表 58 申万行业是否适合布局行业主题产品（被动申万行业是否适合布局行业主题产品（被动/主动）评分表主动）评分表_续续 . 31 图表图表 59 被动产品得分排名与潜在推荐被动产品得分排名与潜在推荐 BETA . 32 图表图表 60 主动产品得分排名与潜在推荐主动产品得分排名与潜在推荐 BETA . 3
18、2 Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 34 证券研究报告 1 优质优质的行业主题的行业主题 Beta 需要有哪些需要有哪些特征特征？ 过去几年， 随着结构性行情的快速演化， 伴随着公募权益基金规模的急剧增长，行业主题基金也获取了越来越大的关注度，我们在本文中研究的行业主题基金行业主题基金涵盖涵盖被动管理与主动管理两种方式被动管理与主动管理两种方式，前者通常发行为 ETF 的形式，投资者可以实时在场内进行交易， 为聚焦型主题投资提供最为便捷的途径， 体验良好； 而后者往往会选择长坡厚雪的赛道并追求一定的 Alpha，投资者在中长期维
19、度上看好某个赛道时投资主动型行业主题基金便可获得“Beta+Alpha”的双重收益。 图图表表 1 行业主题基金大致占权益基金的行业主题基金大致占权益基金的 21%左右左右 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 行业主题基金主要从 2019 年起开始爆发规模，至今已在多个行业布局了较为完整的产品线，规模约占整体权益基金的 21%左右，我们根据基金的合同约束投资范围、业绩比较基准、实际持仓，将行业主题基金大致概括为 10 个行业主题，分别为周期资源、 高端制造、 国防军工、 新能源、 消费、 科技、 医药、 碳中和、 体育文娱、金融地产（分类具体方法见华安金工研究报告基金投资如何选准对标的“
20、锚” ：华安分类标签框架介绍 ） 。 图图表表 2 被动被动行业行业主题基金主题基金规模变化规模变化 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 34 证券研究报告 图图表表 3 主动主动行业行业主题基金主题基金规模变化规模变化 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 图表 2、图表 3 分别绘制了被动型和主动型主题基金的各个子主题规模发展情况，被动被动行业行业主题标的和主动主题标的和主动行业行业主题标的主题标的基本上是互相对应的基本上是互相对应的，但规模发展速度，但规模发展速度有所差异有所差异，
21、例如，国防军工、金融地产主题的被动产品规模很大、但主动产品规模较小，而主动型的医药、高端制造行业主题基金发展速度大幅高于被动产品。 被动型产品的投资标的往往会下沉至某些细分的二级行业指数，例如图表 4 列举了被动型的行业主题基金 2021Q4 规模最大的 20 只， 被动行业主题基金产品线主要集中在白酒、证券、新能源汽车、半导体、医药、光伏、军工白酒、证券、新能源汽车、半导体、医药、光伏、军工等主题，跟踪标的多跟踪标的多为中证全指二级行业指数，在主题上相比于宽泛的一级行业更加细分为中证全指二级行业指数，在主题上相比于宽泛的一级行业更加细分。 图表 5 列举了主动型的行业主题基金 2021Q4
22、规模最大的 20 只，包括普通股图图表表 4 TOP20 被动行业主题基金被动行业主题基金（2021Q4） 资料来源： wind 资讯，华安证券研究所 基金代码基金代码基金名称基金名称基金经理基金经理跟踪基准跟踪基准成立时间成立时间基金规模基金规模（2021Q4）（2021Q4）161725.SZ招商中证白酒A侯昊中证白酒2015-05-27776512880.SH国泰中证全指证券公司ETF艾小军证券公司2016-07-26359512000.SH华宝中证全指证券ETF丰晨成,胡洁证券公司2016-08-30238501057.SH汇添富中证新能源汽车产业A过蓓蓓新能源车2018-05-231
23、77159995.SZ华夏国证半导体芯片ETF赵宗庭国证芯片2020-01-20176161726.SZ招商国证生物医药A侯昊,许荣漫生物医药2015-05-27163515790.SH华泰柏瑞中证光伏产业ETF李茜,李沐阳光伏产业2020-12-07141512170.SH华宝中证医疗ETF胡洁中证医疗2019-05-20141011102.OF天弘中证光伏产业A刘笑明,杨超光伏产业2021-01-28137512760.SH国泰CES半导体芯片ETF艾小军中华半导体芯片2019-05-.SH国泰中证军工ETF艾小军中证军工2016-07-26119515050.SH华
24、夏中证5G通信主题ETF李俊5G通信2019-09-.SZ汇添富中证主要消费ETF过蓓蓓中证800消费2013-08-23117161028.SZ富国中证新能源汽车A牛志冬,张圣贤CS新能车2015-03-30114512480.SH国联安中证全指半导体ETF黄欣,章椹元中证全指半导体2019-05-08100512800.SH华宝中证银行ETF胡洁中证银行2017-07-1899515030.SH华夏中证新能源汽车ETF李俊CS新能车2020-02-2096512900.SH南方中证全指证券公司ETF孙伟证券公司2017-03-1088515290.SH天弘中证银行ET
25、F陈瑶中证银行2020-12-1185512010.SH易方达沪深300医药卫生ETF余海燕300医药2013-09-2375Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 34 证券研究报告 票型、 偏股混合型、 灵活配置型基金。 主动管理的行业主题基金产品线主要集中在医医药、消费、新能源、制造药、消费、新能源、制造、科技、科技主题，跟踪标的多为长坡厚雪的中证大类行业主题指数，很少下沉到很少下沉到更加更加细分的细分的二级二级赛道，为赛道，为行业内选股行业内选股留足一定的空间留足一定的空间。 我们会发现并不是所有的行业主题都适合布局产品，并且被
26、动产品和主动产品的适合行业也不是完全一样的，那么究竟什么样的行业或主题才是适合布局行业主题产品的优质 Beta？ 在开始这个问题的思考之前，我们想要强调几点，首先，最重要的是，本文所有的行文角度，均从产品开发者、以及终端投资者角度出发；其次，本文中所提到的“优质” ，不仅仅是指其长期会在二级市场表现出众，更多的是终端投资者对其具有浓厚的投资兴趣，切实参与到该 Beta 的投资过程中。 我们从两方面进行思考，第一：不同行业基本面的差异可能会不同行业基本面的差异可能会很大程度很大程度上上决定决定这个行业这个行业是否能是否能成为成为优质优质的的 Beta，例如，某些行业可能已处于生命周期的衰退期，天
27、然的盈利非常微薄， 成长性很差， 长期以来很少获得二级市场的关注； 某些行业中的龙头公司可能一枝独秀， 占据了行业半数以上的利润， 当提起这个行业时， 这家公司就是代表， 似乎没有发展行业主题产品的必要； 由于主营业务的集中度差异， 某些行业内的公司可能业绩同步变动程度非常高，在行业内选股获取相对 Alpha 非常困难。以上这些都是我们需要从基本面考虑的，一个行业是否有潜质成为优质 Beta 的评估要素。 第二：不同行业在二级市场上的价格变动规律也是差异度很大的，不同行业在二级市场上的价格变动规律也是差异度很大的，投资者对股价的预期，基本面信息反映到股价上的速度也有很大的行业差异性，因此我们也
28、需要考虑市值容量、倍数 Beta 甚至反向 Beta、波动、收益特征等等，我们也结合了投资者需求从价格层面推理了行业主题基金规模快速发展的缘由。 总而言之，本文本文开创性地开创性地总结了一套完整总结了一套完整地地评估某个行业或是主题指数是否适评估某个行业或是主题指数是否适合布局行业主题产品的方法论。合布局行业主题产品的方法论。 目前市场上行业主题基金所采用的的基准较为繁杂，有使用中证指数的、申万行业指数、中信行业指数、国证行业指数的，本文统一使用申万行业二级指数作为示例来进行分析，图表 6 为 2021Q2 所有的被动型/主动型行业主题基金在申万二级行业上的规模分布情况。 图图表表 5 TOP
29、20 主动行业主题基金主动行业主题基金（2021Q4） 资料来源： wind 资讯，华安证券研究所 基金代码基金代码基金名称基金名称基金经理基金经理业绩基准业绩基准成立时间成立时间基金规模基金规模（2021Q4）（2021Q4）003095.OF中欧医疗健康A葛兰中证医药卫生指数收益率*65%+中证综合债券指数收益率*35%2016-09-29775110022.OF易方达消费行业萧楠,王元春中证内地消费主题指数收益率*85%+中债总指数收益率*15%2010-08-20311002190.OF农银汇理新能源主题赵诣,邢军亮中证新能源指数*65%+中证全债指数*35%2016-03-29288
30、003834.OF华夏能源革新A郑泽鸿中证内地新能源指数收益率*90%+上证国债指数收益率*10%2017-06-07238400015.OF东方新能源汽车主题李瑞中证新能源汽车指数收益率*80%+银行活期存款利率*20%2011-12-28224001717.OF工银瑞信前沿医疗A赵蓓中证医药指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%2016-02-03211001475.OF易方达国防军工何崇恺申万国防军工指数收益率*70%+一年期人民币定期存款利率(税后)*30%2015-06-.OF广发高端制造A郑澄然中证高端装备制造指数收益率*90%+中证全债指数收益率*1
31、0%2017-09-01182004851.OF广发医疗保健A吴兴武中证医药卫生指数收益率*80%+中证全债指数收益率*20%2017-08-.OF中欧医疗创新A葛兰中证医药卫生指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合指数收益率*20%2019-02-28131001714.OF工银瑞信文体产业A袁芳中证文体指数收益率*80%+中债综合财富(总值)指数收益率*20%2015-12-30130005939.OF工银瑞信新能源汽车A杜洋中证新能源汽车指数收益率*80%+中债综合财富(总值)指数收益率*20%2018-11-.OF景顺长城新能源
32、产业A杨锐文中证新能源指数收益率*75%+中证全债指数收益率*15%+恒生能源行业指数收益率*10%2021-02-22109006113.OF汇添富创新医药郑磊中证医药卫生指数收益率*50%+中债综合指数收益率*30%+恒生医疗保健指数收益率*20%2018-08-08105005609.OF富国军工主题A章旭峰中证军工指数收益率*80%+中债综合全价指数收益率*20%2018-03-2992007689.OF国投瑞银新能源A施成中证新能源指数收益率*60%+恒生工业行业指数收益率*20%+中债综合指数收益率*20%2019-11-1878001856.OF易方达环保主题祁禾中证环保产业指数
33、收益率*65%+一年期人民币定期存款利率(税后)*35%2017-06-0273519002.OF华安安信消费服务A王斌中证消费服务领先指数收益率2013-05-2373000251.OF工银瑞信金融地产A鄢耀,王君正沪深300金融地产行业指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%2013-08-2672010213.OF中欧互联网先锋A王颖,王培中证全指互联网软件与服务指数*60%+中证港股通综合指数*20%+银行活期存款利率(税后)*20%2020-10-1269Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 34 证券研究报告 2 决
34、定决定 Beta 优质与否之一：优质与否之一：行业行业基本面基本面 2.1 行业行业内内股票股票数量数量宜宜适中适中 对于被动产品（主要是行业主题 ETF）而言，行业内股票数量不宜过多，也不宜过少。近年来被动型行业 ETF 规模大幅增加，场内投资者对其需求更多是代替个股成为配置某个行业或者某个热点主线的工具，ETF 具有高透明、低费率、分散个股风险的作用。 当行业内股票数量过少时，被动产品便失去了个股替代的功能，不如直接交易个股。 另外， 从产品设计角度， 行业内股票数量过少的行业代表该行业较为小众或者未形成有效盈利规模，若设计此类产品投机性较强，也较难为监管层所认可。 当行业内股票数量过多时
35、，行业内个股比较分散，受相同逻辑或投资主线所驱图图表表 6 被动被动&主动行业主题主动行业主题基金基金在申万二级行业上的规模分布情况（在申万二级行业上的规模分布情况（2021Q2） 资料来源： wind 资讯，华安证券研究所 大类大类板块板块申万一级申万一级行业名称行业名称申万二级行业申万二级行业被动产品布被动产品布局规模局规模主动产品布主动产品布局规模局规模大类大类板块板块申万一级申万一级行业名称行业名称申万二级行业申万二级行业被动产品被动产品布局规模布局规模主动产品主动产品布局规模布局规模大类大类板块板块申万一级申万一级行业名称行业名称申万二级行业申万二级行业被动产品被动产品布局规模布局规
36、模主动产品主动产品布局规模布局规模化学纤维21.931.0食品加工12.916.3半导体380.1203.7化学原料6.113.1白酒866.6342.5其他电子3.622.2化学制品36.860.5非白酒30.358.4元件39.349.0塑料1.21.6饮料乳品29.828.5光学光电子68.131.2橡胶0.410.7休闲食品6.411.0消费电子171.1149.9农化制品5.29.0调味发酵品24.413.3电子化学品7.12.7非金属材料1.21.1纺织制造0.10.3计算机设备31.03.0冶钢原料3.30.3服装家纺1.018.9IT服务64.822.9普钢28.64.0饰品0
37、.60.6软件开发82.495.6特钢8.439.3化学制药67.7364.0游戏36.610.8金属新材料19.515.0生物制品129.5216.6广告营销11.721.3贵金属22.921.3医疗器械99.2367.0影视院线6.50.4小金属30.813.1医药商业6.631.4数字媒体15.318.6工业金属31.516.0中药18.971.1社交0.00.0能源金属60.8149.7医疗服务106.5816.5出版2.71.3水泥5.11.4物流1.82.6电视广播6.20.0玻璃玻纤3.33.0铁路公路1.91.3通信设备67.740.4装修建材8.310.8航空机场8.57.8
38、通信服务6.05.3煤炭开采26.723.8航运港口15.52.6房地产开发48.810.0焦炭5.30.7贸易1.20.4房地产服务1.11.5油气开采0.00.0一般零售4.03.9综合综合1.60.0油服工程5.20.3专业连锁0.80.2国有大型银行73.36.6炼化及贸易19.960.4互联网电商1.43.0股份制银行178.057.0包装印刷0.12.8旅游零售0.00.0城商行73.337.3家居用品1.219.3体育0.00.0农商行10.20.2造纸0.33.0本地生活服务0.00.0其他银行0.00.0文娱用品0.24.4专业服务0.95.5多元金融4.20.0电力32.4
39、14.2酒店餐饮2.310.8证券932.050.9燃气0.00.6旅游及景区0.21.0保险68.012.3房屋建设14.80.7教育2.44.0装修装饰0.60.4汽车服务2.16.6基础建设29.31.0汽车零部件34.4116.8专业工程9.63.6乘用车76.959.2工程咨询服务0.30.2商用车10.015.1电机3.42.7摩托车及其他0.79.8其他电源设备13.411.6个护用品1.25.0光伏设备134.4186.5化妆品2.611.6风电设备9.58.9医疗美容0.00.0电池237.7582.1林业0.00.0电网设备39.031.2农产品加工3.72.6航天装备33
40、.75.9饲料16.614.6航空装备214.7161.0渔业0.10.1地面兵装14.02.0种植业3.47.2航海装备28.60.2养殖业20.436.2军工电子187.6159.8动物保健5.65.1通用设备2.520.3农业综合0.00.0专用设备5.568.0白色家电13.255.5轨交设备9.10.3黑色家电0.72.9工程机械4.031.6小家电6.125.6自动化设备39.544.1厨卫电器1.47.6环境治理7.72.9照明设备0.40.7环保设备1.11.4家电零部件10.922.4其他家电0.00.0机械设备基础化工钢铁有色金属建筑材料煤炭石油石化轻工制造公用事业建筑装饰
41、电力设备国防军工大消费美容护理大周期大制造电子计算机传媒通信房地产银行环保食品饮料纺织服饰医药生物交通运输商贸零售非银金融大科技大金融农林牧渔家用电器社会服务汽车Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 34 证券研究报告 动而同涨同跌的概率更低，股票数量更多的行业更加适合主动选股。图表 7 按照申万二级行业股票数量从小到大排序后绘制了行业上的产品规模，发现规模较大的被动行业主题产品股票数量基本都在 1580 之间，主动产品规模较大的行业，一般需求的股票数量更多，例如，股票数量在 100 以上的医疗器械、化学制药、汽车零部件这些子行业，相
42、比被动产品，均是主动产品规模占优。 因此，行业因此，行业股票数量股票数量过少时，该行业既不适合发展被动行业主题产品，也不适过少时，该行业既不适合发展被动行业主题产品，也不适合发展主动行业主题产品，被动产品要求行业内合发展主动行业主题产品，被动产品要求行业内股票股票数量适中，当数量适中，当股票股票数量太大数量太大时时理应发展理应发展主动产品主动产品给与选股空间给与选股空间。 图图表表 7 行业主题产品行业主题产品股票股票数量需适中数量需适中 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 2.2 投资者投资者偏好高盈利行业偏好高盈利行业 投资者无论投资被动产品或是主动产品， 都会看重产品的业绩。 因此
43、， 拥有良好财务数据支撑的行业理论上更有布局的空间。本节我们以指数的基本面财务指标为依据，考察行业指数过去五年的盈利状况，行业盈利情况主要使用历史过去五年的ROE、净利率以及在过去时点预期的未来预期 ROE 和预期净利率指标。 图图表表 8 行业盈利行业盈利状况的状况的考察指标考察指标 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 简单计算行业盈利指标与被动/主动行业主题产品规模的相关性（秩相关系数表征） ，发现均具有一定的正相关关系。 行业评估指标行业评估指标具体数据具体数据算法算法ROE过去五年的ROE_TTM中位数净利率过去五年的净利率TTM中位数预期ROE过去五年每个时点预期FY1的ROE
44、，先在横截面上标准化，再在时间序列上平均预期净利率过去五年每个时点预期FY1的净利率，先在横截面上标准化，再在时间序列上平均行业盈利状况行业盈利状况Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 34 证券研究报告 图图表表 9 行业盈利行业盈利状况状况与与行业主题行业主题产品规模的产品规模的秩秩相关系数相关系数 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 图表 10 绘制了按照行业盈利能力排序的各个行业主题产品规模的情况， 总体来说，好的行业主题基金需要处在一个盈利状况优秀的行业，虽然关系并不是完全绝对的，但行业净利率处于末端的行业基本没有行
45、业主题产品布局。 图图表表 10 行业主题产品行业主题产品优先布局高盈利行业优先布局高盈利行业 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 2.3 投资者投资者偏好高成长性行业偏好高成长性行业 此外， 投资者同样关心行业的成长空间。 我们使用营业收入增速、 预期营业收入增速、净利润增速以及预期净利润增速指标表征成长性，由于净利润增速数据受前值低基数影响较大，因此在计算增速大小时不使用原始值，根据不同的盈利增减情况分类赋值。具体如下： 1、 若过去一期净利润为正，当期净利润同比增速为正，则赋值 2； 2、 若过去一期净利润为正， 当期净利润同比增速为负 （净利润降低但仍然为正、或净利润由正转负）
46、，则赋值-1； 3、 若过去一期净利润为负，当期净利润同比增速为正（净利润为负情况改善、或净利润由负转正） ，则赋值 1； 4、 若过去一期净利润为负，当期净利润同比增速为负，盈利情况进一步恶化，则赋值-2； ROE净利率预期ROE预期净利率被动产品规模0.1350.2010.1940.209主动产品规模0.1900.1390.2400.167行业盈利状况行业盈利状况Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 34 证券研究报告 图图表表 11 行业成长性行业成长性的的考察指标考察指标 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 图图表表
47、12 行业成长性与行业成长性与行业主题产品规模的秩相关系数行业主题产品规模的秩相关系数 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 图表 13 绘制了按照行业成长性排序的各个行业主题产品规模的情况，总体来说，好的行业主题基金需要处在一个成长性优秀的行业，尾部成长性行业基本没有产品布局，且成长性强的行业中更加容易发展出大规模的主动型行业主题产品。 图图表表 13 行业主题产品优先布局高成长性行业行业主题产品优先布局高成长性行业 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 2.4 行业内行业内竞争充分竞争充分、利润分散、利润分散 一个行业内天然的竞争格局也会影响到该行业适不适合布局行业主题指数，当行业
48、内利润、 市值的集中度过高时， 例如龙头公司利润占据整个行业的大头， 则行业主题产品失去对个股的替代性作用，买行业主题基金不如直接投资龙头个股，例如行业评估指标行业评估指标具体数据具体数据算法算法营业收入增速过去五年营收增速的中位数预期营业收入增速过去五年每个时点预期营业收入YOY，先在横截面上标准化，再在时间序列上平均净利润增速过去五年净利润TTM增速的均值，由于增速受前值影响较大，采用分类赋值算法预期净利润增速过去五年每个时点预期净利润YOY，先在横截面上标准化，再在时间序列上平均行业成长性行业成长性营业收入增速预期营业收入增速净利润增速预期净利润增速被动产品规模0.2080.2020.2
49、540.147主动产品规模0.3590.2920.2260.187行业成长性行业成长性Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 34 证券研究报告 图表 15 所示为水泥行业（801711.SI）内的净利润分布情况，2020 年，行业内接近60%的净利润来源于海螺水泥 （600585.SH） ，而行业市值也是一家独大。 而图表 14所示的军工电子行业（801745.SI）是一个利润分布比较分散的行业代表。 图图表表 14 军工电子军工电子行业行业-净利润净利润分散分散 图图表表 15 水泥行业水泥行业-净利润集中在龙头净利润集中在龙头
50、资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 我们使用净利润、营业利润、营业收入、市值的使用净利润、营业利润、营业收入、市值的 HHI 指标来反映一个行业内的指标来反映一个行业内的竞争格局竞争格局： = 2=1 其中为行业内第 i 个企业的净利润占比（或营业利润/营业收入/市值） ，HHI 指标越大，代表该行业集中程度越高，龙头垄断效应越明显，个股对行业的代表性越强，HHI 指标越小，该行业的盈利状况越分散。另外，如果行业内企业数量越多的话，HHI 也会越小。 图图表表 16 行业竞争格局行业竞争格局的的考察指标考察指标 资料来源：wind 资讯，华安证券
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
