图表122020-2022年中国FDI中估算的“返程投资”规模上升 原图定位 我们估计 2020-2022年中国 FDI中“返程投资”占比约四成,平均每年约 600-700亿美元。中国官方数据缺乏对 FDI“最终来源”的统计,继而“返程投资”的体量估算主要参考学术研究。肖立晟等(2022)研究指出2,截至 2018 年,在中国大陆 FDI存量中,“返程投资”规模约 1万亿美元,占比达 37%,其中,出于避税目的的返程投资贡献了 21%,通过 VIE架构境外上市企业实现的资本增值贡献了 16%。参考上述占比,我们用两种方法估算“返程投资”规模:方法一(固定比例),假设 2020-2022年中国 FDI中有 37%为返程投资,则平均每年为 625亿美元,剔除返程投资后的“实际投资”年均为 1065亿美元;方法二(浮动比例),假设在来自六大离岸金融中心的资金中,“返程投资”占比保持固定,即“返程投资”约占离岸金融中心资金的 46%。由于离岸金融中心的资金来源占比上升,2020-2022年“返程投资”在全部 FDI中的占比将相应提升至 40%左右,平均每年约 670亿美元,剔除返程投资后的“实际投资”年均约 1020亿美元。