ECB资产负债表规模及资产结构 原图定位

欧央行总资产规模接近 9 万亿欧元，资产侧主要包括对信贷机构的贷款（通过TLTRO Ⅲ项目）和出于货币政策目的而持有的资产（APP，主要是欧元区的国债，如德国国债），前者的峰值为 2.2 万亿，后者 5 万亿，两者合计占比接近 80%。相比 10 月底，11 月底欧央行再融资规模快速减少了近 3,000 亿欧元，存量规模为 1.9 万亿。2023 年 3-6 月为缩减 APP 再投资规模的第一阶段，平均每月减少 150 亿欧元。7 月以后的规模要等到 2023 年确定。如同美联储一样，资产负债表正常化是辅助于利率正常化的，晚启动是为了呵护市场的流动性环境，但当政策追求“充分紧缩”的立场时，且当利率已经回到正常水平时，收缩资产负债表是十适宜的，节奏则取决于市场所能承受的“压力测试”。