图7Costco会员费收入及净利润（FY1995-2023） 原图定位

会员费收入为 Costco 盈利的最主要来源。从财报历史数据分析得出，Costco 会员费收入与净利润总额相近，趋势相同。FY2018 之前，Costco 的零售业务仍需部分会员费收入补贴，因此净利润略小于会员费收入。自 FY2018 后，随着业务规模效应逐渐释放且税费费率降低，净利润逐渐超越会员费收入。根据公司财报，FY1995-2023，Costco会员费收入自 3.4 亿美元逐步提升至 45.8 亿美元，年复合增速 9.7%，同期净利润自 1.3亿美元增至 62.9 亿美元，年复合增速 14.7%。从经营利润占比角度，FY1995-2023，Costco 会员费收入占经营利润比重一直保持在 50%以上，其中 FY2003-2019 占比达70%及以上，我们认为，会员规模及会员持续的付费意愿是公司盈利循环的关键。