SK海力士、美光和三星历史ROE（单季度，%） 原图定位

我们也认为，作为市场中仅三家的 HBM 供应商之一，海力士业务与美光科技（MU US）和三星电子（005930 KS）业务重叠度较高。但其中，美光与海力士所处市场不同，对比过往 10 年纳斯达克综合指数和韩国 KOSDAQ P/B 走势，纳指的 P/B 均值约为 KOSDAQ的 2.5 倍。截至 24 年 6 月 21 日，美光和三星 25 年彭博一致预期 PB 为 2.8x 和 1.3x，而在 HBM 方面，海力士相较美光在产能、客户基础和键合技术领域均有优势，而三星电子在存储设备业务之外，还兼有消费电子（显示屏、PC 和手机等），业务不纯粹，考虑到海力 士作为行 业龙头具有显著壁垒和高成长性，以及高利润 率的 HBM 占比不断上升，我们认为应享受估值溢价。