全球DRAM营收及YoY(CY,百万美元) 原图定位 海力士 HBM3/3E 背靠英伟达供应链、伴随存储市场复苏以及 AI 设备(PC、手机和服务器)崛起,我们预计海力士将维持高速增长。鉴于海力士所在存储行业的强周期性,营收及盈利水平随着周期波动,而作为重资产、自行投片生产存储颗粒的“原厂”,海力士净资产相对波动较小,因此我们主要基于 PB 估值,考虑到本轮上行并非如同加密货币潮和疫情带来的短期需求激增,而是受益于 AI 芯片及 AI 设备普及有望实现中长期增长,借助 HBM 龙头地位,其估值上修可期,并有望突破历史高位,我们预测海力士 FY24/25 净资产 64.2/88.1 万亿韩元 ,对应每股净资产 8.8/12.1 万韩元,同时,我 们认为海力士 25 年约 2.5x PB 较为合理,目标价 30 万韩元,首次覆盖给予“买入”评级。