氧化铝外销量不断增长(万吨) 原图定位 铝价影响营收,原材料波动影响利润。从公司产业链布局来看,除了铝价最大的风险敞口为煤炭和预焙阳极,电解铝生产成本主要为电力、氧化铝和预焙阳极。其中公司氧化铝海内外产能达 1950万吨,按照单吨电解铝消耗量 1.95万吨粗算,公司氧化铝自给率超 100%,但公司国内氧化铝生产集中在山东地区,为减少运输成本,公司山东地区氧化铝除山东电解铝产区自用外,剩余氧化铝就近外销,云南电解铝产区主要从附近外采,伴随电解铝产能向云南搬迁,公司山东地区氧化铝外销量将不断增长;电力来看,山东地区以火电为主,电力成本受煤炭影响较大。业绩层面来看,2016~2023年,公司营业收入年复合增速达 11.75%,铝价年复合增速达 7.63%,整体来看,铝价和营业收入波动较为同频,2021年铝价大涨 33%,公司营业收入同步实现同比约 33%的高增;从归母净利润角度来看,虽然 2018~2020 年公司营业收入增速表现不佳,但归母净利润却实现连年增长,2020年同比增速高达 72%,主要系生产成本下降以及减值亏损减少等因素影响,此外,2022年营业收入虽实现 15%的增长,但归母净利润却有 46%的下滑,主要系 2022年预焙阳极、电力等原材料价格上涨,挤占盈利空间,2023 年伴随预焙阳极和煤炭价格回落,虽铝价略微下滑,公司盈利能力仍得到一定幅度改善。