2024Q1中免毛利率和净利率环比提升 原图定位 库存水平优化,毛利率回升。①2024Q1 毛利率 33.3%/同比+4.3pct/环比+1.3pct。代购减少;库存优化,临期库存减少;积分政策调整;产品结构优化;加强汇率调控,汇率影响减弱。②销售费用率 12.8%/同比+3.0pct/环比-2.0pct,管理费用率 2.5%/同比+0.4pct/环比-1.5pct。环比而言,机场租金协议调整后,中免租金费用大幅优化;同比而言,考虑固定成本,预计由于收入下降,新海港门店费用率同比去年有所增加;③存货水平优化,存货周转天数缩短。2024Q1 存货 176 亿元/同比-33%/环比-16%,2024Q1 存货周转天数 139 天/同比-16%. 机场租金谈判落地,优化盈利能力。2023 年 12 月,中国中免分别与上海浦东及虹桥机场、北京首都机场签订补充协议,保底与销售提成均下降。上海机场和首都机场租金均为保底和实际销售提成取其高:①上海机场:2023 年 12 月 1 日起,月国际客流大于 2023Q3 月均 80%时,月保底销售提成约为浦东 5245 万元、虹桥 647 万元,月销售提成比例在18%-36%之间取值。原有模式绑定客流而非销售额,短期实际扣点较高。②首都机场:2024 年 1 月 1 日起,年国际客流超过 960 万人次时,年保底销售提成约 5.58 亿元,提成计算方式同上海机场。原合同保底租金30.3 亿元,T2 提成 47.5%,T3 提成 43.5%。