上峰水泥吨三费变化 原图定位 效仿海螺“T 型战略”成本占优,高价格低成本保证业绩持续高增长。上峰水泥主要布局安徽和浙江等华东地区,2019 年 94%的水泥业务收入来源于华东,与海螺水泥著名的“T 型战略”布局类似,即在安徽毗邻长江的有丰富矿山资源的区域设立熟料生产基地,通过长江便利的水运条件运输到江浙,在靠近市场处加工为水泥进行销售。华东地区是中国经济最为发达的区域,水泥和熟料价格常年居于全国首位,公司享受华东市场价格红利,水泥销售吨收入不断提升。同时,受益于“T 型战略”布局带来的低原材料和运输成本,且公司经营管理能力出色,水泥业务的吨制造成本和吨三费基本保持稳定,吨利润不断提升。2015-2017 供给侧改革后,公司业绩进入快速成长期,ROE 和净利率不断提升,净利润增长率保持在 50%以上。2020 年上半年受新冠疫情冲击,叠加 6 月份华东地区超强梅雨季,华东水泥价格有所回落,公司吨收入由 2019 年 373 元下降至 328 元,吨税前利润由 166 元下降至 156 元。但公司吨成本亦由 181 元下降到 147 元,另外吨财务费用由 3.13 元大幅下降到 0.85 元,净利润仍能保持 4.5%的增长。此外,注意到公司净利率由 2019 年的 32%提升至 2020H1 的 35%,下半年在基建刺激和赶工需求下,预计公司 2020 年全年业绩仍有较快增速。公司绝佳的战略布局和优异的管理能力确保在华东地区持续获得稳定可观的利润。