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1、硅请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1/532022 年年 11 月月 17 日日证券研究报告证券研究报告/公司研究公司研究数字芯片设计数字芯片设计/半导体半导体/电子电子底层技术多面盛放底层技术多面盛放汽车电子打开长期成长空间汽车电子打开长期成长空间主要观点：主要观点：韦尔股份为国内图像传感器芯片龙头韦尔股份为国内图像传感器芯片龙头。从 2013 年开始，韦尔股份围绕自身业务转型方向，进行了多次外延并购和内部设立。豪威科技是全球第三大 CMOS 图像传感器供应商，2019 年被韦尔股份正式收购。除豪威外，韦尔股份近两年对外先后收购思比科、Synaptics 等优质资产，构建了图像传感

2、器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系。由于受到全球疫情扩散、地缘政治形势、消费电子需求疲软以及通由于受到全球疫情扩散、地缘政治形势、消费电子需求疲软以及通货膨胀等因素的叠加影响，公司业绩承压。货膨胀等因素的叠加影响，公司业绩承压。2022 年三季度，公司实现营业总收入 153.83 亿元，较上年同期减少 16.01%。实现归母净利润21.49 亿元，较上年同期下降 38.92%，主要系下游手机客户需求较弱，消费电子行业处于去库存阶段。前三季度研发支出为 17.67 亿元，同比增长 16.33%，研发费用率为 11.49%，高研发投入铸就技术护城河

3、，体现出公司通过高强度研发投入拓展产品线、提升技术的长期成长战略。CMOS 图像传感器图像传感器：（1）汽车领域：车载 CIS 需求的快速增长得益于智能驾驶在汽车领域的普及，是 ADAS、座舱监控、无人驾驶等应用的基础。豪威在车载 CIS 市场排名第二，凭借先入优势、技术优势和客户优势，市占率有望继续增长。（2）医疗领域：全球医用内窥镜市场是全球医疗器械市场增长最快的板块之一。由于一次性内窥镜在安全性和经济性上更具优势，内窥镜转为耗材已成为业内主要发展趋势之一，一次性医用内窥镜行业整体规模有望显著扩大。（3）手机领域：智能手机是 CMOS 图像传感器最大的应用领域，手机多摄渗透率提升+像素升级

4、+传感器面积逐渐增大驱动手机 CMOS 量价齐升。（4）安防领域：据 Frost&Sullivan 报告，2020 年豪威在安防领域按销售额口径市占率约 33%。海康威视和大华股份是韦尔股份重要客户，2020年海康威视和大华股份在全球终端安防系统市场中共占据 49%的市场基础数据：基础数据：截至 2022 年 11 月 14 日当前股价80.68 元投资评级买入评级变动首次覆盖总股本11.84 亿股流通股本11.79 亿股总市值955.49 亿元流动市值955.49 亿元相对市场表现：相对市场表现：分析师：分析师：分析师分析师 XXX分析师：分析师：分析师分析师 马晨马晨执业证书编号：S020

5、0522040001联系电话：研究助理研究助理 丁子惠丁子惠执业证书编号：S0200121070006联系电话：公公司地址：司地址：厦门市思明区莲前西路 2 号莲富大厦 17 楼；北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 12 层韦尔股份韦尔股份603501.SH公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2/53份额。从市场发展趋势来看，全球安防监控 CMOS 图像传感器市场一直呈现增长态势，未来有望保持稳定增长。其他设计业务：其他设计业务：（1）TDDI：2021 年 TDDI 产品收入 19.63 亿元，同比增长 16

6、4%，公司研发的 TDDI 芯片覆盖了境内外主流的安卓智能机机型，市场份额提升节奏很快。公司引入新的研发团队补齐 OLEDDDIC 产品线，2022 年开始出货，整体收入有望继续增长。（2）LCOS：公司的 LCOS 产品目前主要应用于 AR/VR，公司拥有一条自建的 12英寸 LCOS 晶圆级液晶盒自动化封装生产线，拥有业界信赖的 LCOS芯片生产效率与产品良率。（3）围绕汽车市场，韦尔股份在 MCU、LVDS、LCOS、电源 IC、MOS 等领域持续加大了研发投入，未来将提供车规级一揽子解决方案，与车载 CMOS 并驾齐驱，预计未来公司在汽车领域的份额将持续提升。投资建议：投资建议：我们预

7、计公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 2.44、3.10 和 4.60 元，当前股价对应 PE 为 33.12、26.04 和 17.56，公司是国内 CMOS 图像传感器龙头，在全球市占率第三，拥有深厚的技术实力，底层技术多面盛放，下游应用范围广，延伸汽车电子布局，打开长期成长空间。我们首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：商誉减值风险；下游需求不及预期的风险；公司新产品与项目推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。主要财务数据及预测：主要财务数据及预测：2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）24,103.5121,271.6725,019.583

8、0,901.46增长率21.59-11.7517.6223.51归母净利润（百万元）4,476.192,885.343,669.475,442.44增长率65.41-35.5427.1848.32EPS（元）3.782.443.104.60P/E21.3533.1226.0417.56P/B5.904.814.203.56资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3/53目录目录一、一、国内国内图像传感器芯片龙头图像传感器芯片龙头.71.内生+外延实现弯道超车，产品线不断扩展.72.豪威科技：CIS 领域全球第三大供应商，与韦尔股份协同效应显著.9

9、3.股权结构稳定，回购及员工持股彰显长期发展信心.124.业绩承压，高研发投入支持长期发展.13二、二、CMOS 图像传感器图像传感器：自动驾驶升级带来全新机遇，医疗市场蓄势待发：自动驾驶升级带来全新机遇，医疗市场蓄势待发.161.汽车：受益于智能驾驶，汽车图像传感器进入发展快车道.191.1ADAS+无人驾驶驱动汽车摄像头需求增长.191.2 豪威具有多项技术专利，竞争优势突出.252.医疗：一次性内窥镜，亟待爆发的市场.283.手机：最大的应用领域，豪威在高端市场取得突破.344.安防：稳定增长的领域，公司市占率稳定.415.VR/AR：预测 2026 年全球 VR 头显所用 CIS 出货

10、量超过 2 亿颗.45三三、其他设计业务其他设计业务：多品类布局，协同发展：多品类布局，协同发展.471.TDDI 业务快速成长，2021 年营收同比增长 164%.472.AR/VR 市场增长迅速，LOCS 为目前主流方案.483.布局车规模拟器件产品线，LVDS 有望快速放量.50四四、盈利预测盈利预测.51五五、风险提示风险提示.52公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明4/53图目录图目录图 1：豪威集团技术里程碑.10图 2：2022 年全球 CIS 市占率（按营收）.11图 3：豪威科技历年净利润（亿元）.11图 4：韦尔股份股权结构图.13图 5：公司营业收入及同比增

11、长率.14图 6：归母净利润及同比增长率.14图 7：2021 年报主营业务收入分布.14图 8：2022 年中报主营业务收入分布.14图 9：公司毛利率和净利率.15图 10：公司各项费用率情况.15图 11：公司研发支出及增速.15图 12：公司人均创利与人均创收情况.15图 13：存货周转天数（天）.16图 14：公司存货（亿元）.16图 15：CMOS 图像传感器示意图.16图 16：2021 年摄像头模组成本结构.16图 17：全球 CMOS 图像传感器市场规模（亿颗）.17图 18：全球 CMOS 图像传感器市场规模（亿美元）.17图 19：中国 CMOS 图像传感器市场规模及预测

12、（按营收计）.18图 20：2018-2020 年全球 CMOS 图像传感器按照应用领域销售额占比.18图 21：新能源汽车销量（万辆）.19图 22：新能源汽车渗透率.19图 23：车载摄像头分布.20图 24：2025 年中国 ADAS 渗透率预测.22图 25：不同自动驾驶级别下单车平均搭载 CMOS 数量（个）.22图 26：2020-2030 年全球车载摄像头平均搭载量测算.22图 27：2020-2026 年全球车载 CIS 市场规模.22图 28：2016-2025 年中国车载摄像头市场规模（亿元）.23图 29：车载 CIS 市场竞争格局.24公司研究请参阅最后一页的股票投资评

13、级说明和法律声明5/53图 30：HDR 成像效果对比.26图 31：LFM 技术成像效果.27图 32：电子消化道软镜图示.28图 33：全球医用内窥镜市场（十亿美元）.30图 34：中国医用内窥镜市场（十亿元）.30图 35：一次性内窥镜降低输尿管软镜术后感染率.31图 36：全球一次性内窥镜市场规模（亿美元）.33图 37：2016-2025 年我国一次性内窥镜市场规模（亿元）.33图 38：OH0TAOVMed 医疗图像传感器.34图 39：OV6948（0.5750.5750.232mm）.34图 40：全球智能手机出货量（亿台）.34图 41：智能手机摄像头演变示意图.35图 42

14、：2015-2021 年手机平均搭载摄像头数量（颗）.36图 43：2019-2022 年全球手机摄像头模组出货量（百万颗）.36图 44：中国消费者最关注的手机要素.37图 45：全球手机摄像头细分市场规模（亿颗）.39图 46：CMOS 图像传感器尺寸呈逐渐增大趋势.40图 47：2019-2021 年全球手机 CMOS 市场格局.40图 48：2012-2022 年 CMOS 安防市场及预测（百万颗）.42图 49：视频监控摄像头结构图.42图 50：2021-2026 年中国视频监控设备行业市场规模（亿美元）.42图 51：全球安防 CMOS 出货量（亿颗）.43图 52：全球安防 C

15、MOS 市场规模（亿美元）.43图 53：2020 年全球终端安防系统市占率.43图 54：使用传统传感器的量子效率（QE）.44图 55：搭载 Nyxel科技传感器的量子效率（QE），提高多达 3 倍.44图 56：传统 yeshiva 传感器与搭载 Nyxel科技传感器拍照结果对比.44图 57：Nyxel 2 进一步提高量子效率.45图 58：应用于消费电子领域（除去手机、平板、笔记本）的 CMOS 图像传感器的市场规模46图 59：全球 VR 头显 CIS 出货量（百万颗）.46图 60：全球 TDDI 芯片出货量.47公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明6/53图 61

16、：TDDI 业务营业收入（亿元）.48图 62：2020 年全球 TDDI 市场格局.48图 63：全球 VR 头显出货量（万台）.50图 64：全球 AR 眼镜出货量（万台）.50图 65：公司模拟器件类业务收入（亿元）.51表目录表目录表 1：韦尔股份主要内生设立+外延并购事件梳理.7表 2：公司设计业务产品类型.8表 3：半导体分销业务产品类型.9表 4：2021 年中国 IC 设计上市公司 TOP10.11表 5：2022 年 Q1 全球前十大 IC 设计公司营收排名.12表 6：豪威在不同领域的技术和产品布局.18表 7：智能驾驶传感器类别及特征.20表 8：豪威科技和安森美部分车载

17、 CIS 产品比较.24表 9：车载摄像头参数要求.25表 10：医用内窥镜组成、核心技术以及技术难点与趋势.29表 11：医用内窥镜主要分类.29表 12：近十年十大医疗技术危害.31表 13：传统内窥镜与一次性内窥镜进院价.32表 14：传统内窥镜与一次性内窥镜产品特点.32表 15：各品牌旗舰手机后置摄像头配置.37表 16：iPhone 历代摄像头 CMOS 参数.39表 17：主流豪威 CMOS 规格.41表 18：TDDI 的优势.47表 19：LCOS 与其他相关技术对比.49公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明7/53一、一、国内国内图像传感器芯片龙头图像传感器芯

18、片龙头1.内生内生+外延实现弯道超车，产品线不断扩展外延实现弯道超车，产品线不断扩展上海韦尔半导体股份有限公司（简称“韦尔股份”）成立于 2007 年，最初从事半导体产品设计业务和半导体产品分销业务，其中分销业务占比较大，2017 年和 2018 年半导体分销业务营收占比分别为 69.91%和 79.01%。从从 2013 年开始年开始，韦尔股份围绕自身业务转型方向韦尔股份围绕自身业务转型方向，进行了多次外延并购和内部设立进行了多次外延并购和内部设立。2013年，韦尔股份整合香港华清和北京京鸿志，主业变为元器件分销与半导体分立器件并重。2014年，韦尔股份收购北京泰合志恒，业务拓展至 SoC

19、芯片领域。2015 年，收购无锡中普微，拓展至射频芯片领域。2016 年设立上海磐巨、上海矽久和韦孜美，进一步拓展产品线。2019 年 8月，公司完成了收购北京豪威及思比科的重大资产重组事项，正式合并成为豪威集团。2020 年4 月，豪威集团从 Synaptics Incorporated 收购了基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片（TDDI）业务；5 月收购芯仑光电进入动态视觉传感器领域，完成新一轮产品线布局。2022年 6 月，韦尔股份旗下子公司绍兴韦豪通过集中竞价交易增持北京君正 17.34 万股股份，增持后累计持有其 2407.85 万股股份，占总股本的 5%，开拓汽车电子产

20、品线；后续绍兴韦豪计划在未来 12 个月内继续增持北京君正股份，最高持股比例将达 10.38%。表 1：韦尔股份主要内生设立+外延并购事件梳理序号序号公司公司时间时间归类归类所属行业所属行业主营业务主营业务1香港华清和北京京鸿志2013收购半导体分销主营分销业务2泰合志恒2014收购半导体设计卫星直播芯片3无锡中普微2015收购半导体设计射频芯片4上海韦玏2015设立半导体设计LNA、BLE 芯片5上海矽久2016设立半导体设计宽带载波芯片6上海磐巨2016设立半导体设计MEMS 传感器7韦孜美2016收购半导体设计电源管理芯片9北京豪威2019收购半导体设计主营 CIS 芯片。以 152 亿

21、元重启并购成功，公司一跃升为中国最强CIS 芯片厂商、世界 CIS 三巨头之一。10思比科2019收购半导体设计收购 CIS 芯片公司（中低端为主）思比科 42.3%股权。11视信源2019收购半导体设计主营 CIS 芯片。视信源为持股型公司，其资产主要为持有的思比科53.8514%股权；自此，韦尔股份直接及间接持有思比科 96.2%股份。12Synaptics2020收购半导体设计收购了其亚洲地区的 TDDI（液晶触控及驱动芯片）业务。13芯仑科技2020收购半导体设计动态视觉传感器14上海芯楷2020设立半导体设计与北京君正合资设立，主要面向消费类 Nor Flash 市场。公司研究请参阅

22、最后一页的股票投资评级说明和法律声明8/5315吉迪思2021收购半导体设计65.77%股权的收购；公司专注后装市场 TDDI 和 DDIC 产品。16共达电声2021收购半导体设计主营电声元器件及电声组件。关联公司无锡韦感收购共达电声15.27%的表决权。资料来源：公司公告，企查查，长城国瑞证券研究所伴随着公司收购整合的顺利完成伴随着公司收购整合的顺利完成，公司产品线及研发能力得以拓展公司产品线及研发能力得以拓展，构建了图像传感器解构建了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半

23、导体设计业务体系。公司作为全球知名的提供先进数字成像解决方案的芯片设计公司，产品已经广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR 等领域。表 2：公司设计业务产品类型业务业务产品名称产品名称主要功能主要功能应用领域应用领域图像传感器解决方案CMOS 图像传感器将接收到的光学信息转换成电信号，是数字摄像头的重要组成部分消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR 等微型影像模组封装（Camera Cube Chip）采用先进的芯片级封装技术整合集成晶圆级光学器件和CMOS 图像传感器创新的解决方案，可以提供图像传感、处理和单芯片输出的全部功能医疗、物联网、眼球追踪、AR/VR 等硅基液晶投影显示（

24、LCOS）反射模式，尺寸非常小的矩阵液晶显示装置可穿戴电子设备、移动显示器、微型投影、汽车、医疗等特定用途集成电路产品（ASIC）支持公司 CMOS 图像传感器，在摄像头和主机之间起到桥梁功能的作用，提供 USB、并行、串行接口解决方案以及压缩引擎和低功耗图像信号处理等功能汽车、安防等触控与显示解决方案触控和显示驱动集成芯片（TDDI）接收手机主机输出的图像数据，驱动 LCD 屏显示，并且侦测用户触控信号进行与智能手机的人机交互智能手机显示驱动芯片（DDIC）负责驱动显示器和控制驱动电流等功能，实现对显示屏成像系统的控制智能手机模拟解决方案TVS提高整个系统的防静电/抗浪涌电流能力消费类电子、

25、安防、网络通信、汽车等MOSFET信号放大、电子开关、功率控制等消费类电子、安防、网络通信、汽车、工业等肖特基二极管电源整流，电流控向，截波等消费类电子、安防、网络通信、汽车、工业等LDO具有过流保护、过温保护、精密基准源、差分放大器、延迟器等功能消费类电子、安防、网络通信、汽车等DC-DC起调压的作用（开关电源），同时还能起到有效地抑制电网侧谐波电流噪声的作用消费类电子如笔记本电脑、电视机、机顶盒等LED 背光驱动构造一个恒流源电路，确保任何条件下背光 LED 的发光亮度不变手机、平板电脑、笔记本电脑、电视机等资料来源：公司 2022 年中报，长城国瑞证券研究所分销业务与设计业务两翼齐飞，协

26、同发展。分销业务与设计业务两翼齐飞，协同发展。公司作为典型的技术型半导体授权分销商，与原厂有着紧密的联系。公司拥有经验丰富的 FAE 队伍，顺应国内半导体行业的产业地域布局，公司分销体系境内外多地设立了子公司，构建采购、销售网络、提供技术支持、售后及物流服公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明9/53务等完整的业务模块。公司半导体产品分销业务采取买断式采购的模式，具体分为境内采购和境外采购两部分：境内采购主要由北京京鸿志及其他子公司在境内进行；境外采购主要由香港华清及其他子公司在境外进行。表 3：半导体分销业务产品类型产品名称产品名称细分产品细分产品主要代理原厂主要代理原厂电子元件

27、电阻、电容、电感等松下、乾坤、国巨、三星、华新科、华德等结构器件连接器、卡座、卡托、PCB 等Molex、松下、南亚、NIDEC、台达等分立器件光电半导体器件、晶振、半导体等光宝、TXC、TSC、APS 等集成电路芯片、Sensor、Memory、Flash 等光宝、江波龙、XMC、昆腾微、长工微、景略、荣湃、力生美、芯昇、前海维晟、海栎创、爱芯、九天睿芯、国民技术等射频器件滤波器等松下、ACX、佳利、芯朴、华新科、新声等资料来源：公司 2022 年中报，长城国瑞证券研究所2.豪威科技：豪威科技：CIS 领域全球第三大供应商，与韦尔股份协同效应显著领域全球第三大供应商，与韦尔股份协同效应显著北

28、京豪威前身是美国老牌巨头豪威科技（Omni Vision，以下简称豪威），成立于 1995 年，总部美国硅谷中心，专业开发高度集成 CMOS 影像技术，属于 CMOS 传感器（CIS）领域最具规模公司之一，多年在高端图像传感器芯片市场排行第一，拥有硅基液晶投影显示芯片（LCOS）、微型影像模组封装（Camera Cube Chip）、特定用途集成电路产品（ASIC）多项核心技术。2000年豪威科技在纳斯达克上市，2016 年，豪威科技由中信资本、北京清芯华创和金石投资组成的中国财团私有化收购，并成为北京豪威的全资子公司。2018 年 4 月，韦尔股份重启了对豪威科技的收购，并于 2019 年

29、5 月通过了证监会的审核。豪威在过豪威在过去去 25年的发展历史中立足研发年的发展历史中立足研发，创下了多项业内第一创下了多项业内第一。1999年豪威推出首颗ASIC产品，2000 年正式上市，2002 年推出全球首个手机 CIS 芯片，2004 年推出了全球第一款 130万及 200 万像素的手机 CIS 芯片，2006 年推出了世界上最小的 NSTC CIS 芯片，2007 年推出首颗汽车 HDR-SOC 传感器，2009 年启动 Omni BSI 架构，推出首颗安防 CIS 芯片，2013 年推出首颗基于LCOS技术和PureCel先进像素阵列的CIS芯片，2015年发布夜鹰技术的雏形R

30、GBIR 方案，2017 年在业内首推夜鹰 Nyxel 技术；2020 年发布了第二代夜鹰技术 Nyxel2，同时业内首推 0.7m 像素大小的 CIS 芯片 OV64B。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明10/53图 1：豪威集团技术里程碑资料来源：豪威集团官网，长城国瑞证券研究所豪威科技市场份额的变化豪威科技市场份额的变化：豪威崛起于上世纪末，当时发展 CMOS 技术的豪威打破了日企对 CCD 图像传感器的垄断，推动了 CMOS 在电子消费市场的发展，豪威凭借先发优势夺取了大量市场，2009 年出货量全球第一，占比 28%，iPhone 3GS 和 iPhone 4 等机型

31、皆选择豪威的CMOS。但在 2011 年，完成技术调整的索尼开始借助 iPhone 4s 的订单赶超豪威，实现了弯道超车，市场格局重塑，索尼成为全球市占率第一的 CMOS 厂商。原因主要有：（1）苹果的供应商管理策略。作为供应链管理大师的苹果，出于安全需要并不想过于依赖单个元器件供应商，在 CMOS 领域选择索尼牵制豪威。（2）CMOS 技术问题。在影像领域索尼凭借深厚的技术积累完成对豪威的追赶。（3）豪威采用 Fabless 的生产模式，而 IDM 模式的索尼和三星能够根据订单灵活调整生产，并能根据未来需要建厂扩充产能，以产能优势夺取市场。Fabless 模式，曾经让豪威失去了苹果的订单，继

32、而失去高端市场的份额，但在如今，轻资产的模式反而可以帮助豪威向更多应用领域布局，例如汽车、医疗行业。豪威的重生之路，逐步明朗。韦尔股份与豪威科技协同效应显著韦尔股份与豪威科技协同效应显著，并购后豪威科技的市占率与净利润双升并购后豪威科技的市占率与净利润双升。豪威科技借助韦尔股份的分销渠道优势，能够快速获取更全面的市场信息，了解市场需求，将精力集中于客户设计方案的理解和芯片产品技术研发上，同时可以借助韦尔股份强大的销售能力和分销渠道，提升产品市场份额。根据市场分析机构 counterpoint 数据显示，从供应商角度而言，前三大公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明11/53厂商预计

33、 2022 年将获得 77%的市场份额，索尼市占率为 39.1%，其次是三星（24.9%）和豪威（12.9%），豪威 2022 年相比 2019 年市占率提升 3.26%。并购后的豪威科技净利润逐年提升，2018-2021 年豪威科技净利润复合增长率达到 130%。图 2：2022 年全球 CIS 市占率（按营收）图 3：豪威科技历年净利润（亿元）资料来源：counterpoint，长城国瑞证券研究所资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所韦尔股份韦尔股份收购豪威科技与思比科之后营收利润实现跨越式增长收购豪威科技与思比科之后营收利润实现跨越式增长。2019 年，公司实现营业总收入 136.32

34、亿元，较公司 2018 年度营业总收入增加 243.93%，较 2018 年度经追溯调整后的营业总收入增加 40.51%。之后公司营收持续保持高增长，CIS 业务成为公司高速发展的新引擎，2021 年营收为 2017 年的 10 倍，2021 年归母净利润为 2017 年的 32 倍。韦尔股份并表豪威科技韦尔股份并表豪威科技后后一跃升为中国最强一跃升为中国最强 CMOS 芯片厂商、世界芯片厂商、世界 CMOS 三巨头之一三巨头之一。同时也带来华为、小米、vivo、OPPO、奔驰、奥迪、海康威视等一批行业龙头客户。ASPENCORE在 2021 年中国 IC 领袖峰会上重磅发布“中国 IC 设计

35、 100 家排行榜”，其中，豪威集团排名第一。表 4：2021 年中国 IC 设计上市公司 TOP10排名排名公司公司公司简介公司简介2021 年营收年营收（亿元亿元）1韦尔股份公司是国内 CIS 图像传感器龙头，全球份额排名第三，公司 2018 年收购美国豪威，切入 CIS 图像传感器赛道，形成图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系。241.042汇顶科技汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商,主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供领先的半导体软硬件解决方案。57.133卓胜微公司专注于射频集成电路领域的研究、开

36、发与销售，主要向市场提供射频前端分立器件及各类模组产品（包括射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等），以及物联网芯片产品（包括低功耗蓝牙微控制器芯片等）。46.344兆易创新全球领先的 Fabless 芯片供应商。公司的核心产品线为存储器、32 位通用型 MCU、智能人机交互传感器、模拟产品及整体解决方案。85.10公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明12/535紫光国微紫光集团有限公司旗下的核心企业。公司是领先的芯片产品和解决方案提供商，以特种集成电路和智能安全芯片为两大主营业务，同时布局半导体功率器件和石英晶体频率器件领域，为移动通信、金融、政务、汽车、工业

37、、物联网等多个行业提供芯片、系统解决方案和终端产品。53.426澜起科技国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，目前公司拥有互连类芯片和津逮服务器平台两大产品线，同时 AI 芯片研发在有序进行中。25.627北京君正产品线包括微处理器芯片、智能视频芯片、存储芯片、模拟与互联芯片，产品被广泛应用于汽车电子、工业与医疗、通讯设备及消费电子等领域。52.748睿创微纳专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS 传感器及红外成像产品的设计与制造。17.809晶晨股份晶晨股份有限公司是全球

38、布局、国内领先的无晶圆半导体系统设计厂商,为智能机顶盒、智能电视、AI 音视频系统终端、无线连接及车载信息娱乐系统等多个产品领域提供多媒体 SoC 芯片和系统级解决方案。47.7710士兰微国内功率器件 IDM 龙头。公司产品线丰富，涵盖功率半导体、模拟芯片及 LED等领域。71.94资料来源：TrendForce，Wind，长城国瑞证券研究所TrendForce 发布 2022 年第一季度全球前十大 IC 设计公司营收排名，国产半导体龙头韦尔股份首度进入前十榜单，排名第九。表 5：2022 年 Q1 全球前十大 IC 设计公司营收排名2022 年年 Q1 排名排名公司公司2022Q1 营收（

39、百万美元）营收（百万美元）1高通95482英伟达79043博通61104超威58875联发科50076美满14127联咏12818瑞昱10449韦尔股份74410思睿逻辑490前十大 IC 设计公司营收总和39427资料来源：TrendForce，长城国瑞证券研究所3.股权结构稳定，回购及员工持股彰显长期发展信心股权结构稳定，回购及员工持股彰显长期发展信心股权结构稳定股权结构稳定，控制权相对集中控制权相对集中。截止 2022H1，公司第一大股东系董事长虞仁荣先生，直接持股比例 30.28%，公司第二大股东绍兴市韦豪股权投资基金合伙企业（有限合伙）持股比例9.22%，第二大股东系董事长虞仁荣的一

40、致行动人，前两大股东共持股 39.50%。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明13/53图 4：韦尔股份股权结构图资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所回购及员工持股彰显长期发展信心。回购及员工持股彰显长期发展信心。10 月 10 日，韦尔股份发布公告称，拟以 3 亿元-6 亿元回购公司股份，回购价格不高于 85 元/股（含），回购的股份拟全部用于后续实施员工持股计划或者股权激励。公司 10 月 11 日公布2022 年员工持股计划（草案），参与对象员工总人数不超过 100 人，其中董事（不含独立董事）、监事和高级管理人员共计 8 人。以 2022 年10 月 10 日公司股票收

41、盘价 74.89 元/股测算，本员工持股计划所能购买和持有的标的股份数量上限为 534.12 万股，最高不超过公司现有股本总额的 0.45%。本次员工持股计划所获股票锁定期为 12 个月，锁定期内，对公司员工持股计划持有人进行年度绩效考核，并依照持有人的考核结果确定其实际解锁的股份数量。4.业绩承压，高研发投入支持长期发展业绩承压，高研发投入支持长期发展由于受到全球疫情扩散由于受到全球疫情扩散、地缘政治形势地缘政治形势、消费电子需求疲软消费电子需求疲软以及通货膨胀等因素的叠加影以及通货膨胀等因素的叠加影响响，公司业绩承压公司业绩承压。2022 年三季度，公司实现营业总收入 153.83 亿元，

42、较上年同期减少 16.01%。实现归母净利润 21.49 亿元，较上年同期下降 38.92%。三季度单季度实现营收 43.11 亿元，归母净利润-1.2 亿元，同比环比均有所下降，主要系下游手机客户需求较弱，消费电子行业处于去库存阶段。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明14/53图 5：公司营业收入及同比增长率图 6：归母净利润及同比增长率资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所公司半导体设计业务中公司半导体设计业务中，图像传感器解决方案业务同比下降图像传感器解决方案业务同比下降，触控与显示业务高增触控与显示业务高增。2022H1图像传感器解

43、决方案实现营业收入 72.98 亿元，占公司 2022 年上半年度设计研发业务营业收入的比例为 80.15%，较上年同期下降 20.97%。公司触控与显示解决方案业务实现营业收入 11.88亿元，占公司 2022 年上半年度设计研发业务营业收入的比例为 13.04%，较上年同期增长88.02%。从下游应用领域看，从下游应用领域看，手机手机等消费电子领域表现不佳，等消费电子领域表现不佳，汽车汽车及医疗领域及医疗领域有所增长。有所增长。受手机、PC 等消费电子需求收缩的影响，公司智能手机营收占比从 2021 年的 57%下降至 2022 年上半年的 44%，笔记本电脑营收占比保持 6%不变。受益于

44、新能源汽车领域需求加快，公司汽车电子销售收入占比由 2021 年的 14%增长至 22%。受益于微创诊断和治疗过程需求推动内窥镜成像医疗解决方案迅速增长，医疗领域营收占比由 2%增长至 4%。图 7：2021 年报主营业务收入分布图 8：2022 年中报主营业务收入分布公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明15/53资料来源：公司 2021 年报，长城国瑞证券研究所资料来源：公司 2022 中报，长城国瑞证券研究所盈利能力走弱盈利能力走弱，研发投入加强研发投入加强。从盈利能力看，公司前三季度毛利率为 32.64%，较中报下降 1.64pct，前三季度净利率为 13.85%，较中报下

45、降 6.54pct，公司盈利能力下降主要是受到消费电子需求收缩和产业链去库存影响。前三季度研发支出为 17.67 亿元，同比增长 16.33%，研发费用率为 11.49%，高研发投入铸就技术护城河。图 9：公司毛利率和净利率图 10：公司各项费用率情况资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所图 11：公司研发支出及增速图 12：公司人均创利与人均创收情况资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所存货水平有望近期见顶，关注行业去库存周期。存货水平有望近期见顶，关注行业去库存周期。截止三季度末，公司存货为 141.13 亿元，存

46、货周转天数为 298.31 天，较中报增长 14.69 亿元和 33.29 天，主要原因为（1）存货受到美元升值影响；（2）部分项目进展不及预期。从整体来看，以手机为主导的消费电子低迷行情仍在持续，库存消化仍需要一定周期。公司对 6400 万像素图像传感器产品以及部分库龄较长的产品公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明16/53等存在减值迹象的资产计提存货跌价准备，前三季度计提存货跌价准备 4.93 亿元，其中，第三季度计提 3.28 亿元。公司已调整晶圆厂下单计划，我们预计存货水平有望在 1-2 个季度内见顶，在 2023Q2 回归正常。图 13：存货周转天数（天）图 14：公司

47、存货（亿元）资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所二、二、CMOS 图像传感器图像传感器：自动驾驶升级带来全新机遇，医疗市场蓄势待发：自动驾驶升级带来全新机遇，医疗市场蓄势待发CMOS 图像传感器（CIS）的功能是将光信号转换为电信号，并通过读出电路转为数字化信号，广泛应用于视觉领域，是摄像头模组的核心元器件。CMOS 图像传感器为摄像头成本占比最高部分，CIS 芯片占模组整体成本约 40%-50%，其他组件还包括光学镜头、音圈马达、滤光片、PCB 等。图 15：CMOS 图像传感器示意图图 16：2021 年摄像头模组成本结构公司研究请参阅最后一页的股票

48、投资评级说明和法律声明17/53资料来源：格科微招股说明书，长城国瑞证券研究所资料来源：头豹产业研究院，长城国瑞证券研究所2016-2020 年，得益于多摄手机的广泛普及、安防监控的不断渗透、智能车载摄像头和机年，得益于多摄手机的广泛普及、安防监控的不断渗透、智能车载摄像头和机器视觉的快速发展，器视觉的快速发展，CMOS 图像传感器的整体出货量及销售额随之不断扩大。图像传感器的整体出货量及销售额随之不断扩大。根据Frost&Sullivan 统计，自 2016 年至 2020 年，全球 CMOS 图像传感器出货量从 41.4 亿颗快速增长至 77.2 亿颗，期间年复合增长率达到 16.9%，销

49、售额从 2016 年的 94.1 亿美元快速增长至 2020年的 179.1 亿美元，期间年复合增长率为 17.5%。根据 IC Insights 的数据，由于智能手机销量下滑、手机摄像头增长低迷以及全球经济疲软，2022 年 CMOS 图像传感器的销量预计将出现 13年来的首次下滑，预计销售额将下降 7%至 186 亿美元，预计全球单位出货量将下降 11%至 61亿个。虽然目前近三分之二的 CMOS 图像传感器用于手机，但预计到 2026 年这一比例将降至45%左右，同时由于下游应用领域广泛，CMOS 图像传感器仍有广阔的增长空间。高级驾驶辅助系统、自动驾驶、工业、医疗、智能安全网络、VR/

50、AR 将成为推动 CMOS 图像传感器缓慢但稳定复苏的动力来源，2025 年预计出货量可达 116.4 亿颗，销售额可达 330.0 亿美元。图 17：全球 CMOS 图像传感器市场规模（亿颗）图 18：全球 CMOS 图像传感器市场规模（亿美元）资料来源：Frost&Sullivan，思特威招股说明书，长城国瑞证券研究所资料来源：Frost&Sullivan，思特威招股说明书，长城国瑞证券研究所随着随着 CMOS 图像传感器应用领域的不断扩展图像传感器应用领域的不断扩展，中国中国 CMOS 图像传感器行业市场规模不断图像传感器行业市场规模不断扩大扩大。2021 年的市场规模为 848.6 亿

51、元，2017 年至 2021 年的年复合增长率为 13.5%，预计 2026年将增长至 1247.7 亿元，2021 年至 2026 年的年复合增长率为 8.0%。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明18/53图 19：中国 CMOS 图像传感器市场规模及预测（按营收计）资料来源：沙利文，头豹研究院，长城国瑞证券研究所手机为手机为 CMOS 图像传感器规模最大的应用市场图像传感器规模最大的应用市场，汽车领域快速增长汽车领域快速增长，医疗领域亟待爆发医疗领域亟待爆发。根据 IC Insights 数据，2018-2020 年，CMOS 图像传感器主要应用领域占比发生了一定变化。20

52、18年，CMOS 图像传感器主要应用领域为手机，汽车、安防、工业领域。2020 年，手机应用领域销售额占比下降明显，安防和工业占比不变，汽车领域销售额占比则有较明显提升，医疗领域跻身为主要应用领域。图 20：2018-2020 年全球 CMOS 图像传感器按照应用领域销售额占比资料来源：IC Insights，长城国瑞证券研究所公司在安防、车载、工控、医疗、VR/AR 等领域均有深厚布局，且根据不同应用领域对CMOS 图像传感器的性能要求和技术要求进行定制化和差异化布局。表 6：豪威在不同领域的技术和产品布局应用领域应用领域技术需求技术需求豪威相关技术和产品豪威相关技术和产品安防、车载弱光环境

53、下的成像能力Nyxel 近红外技术，能够在所有照明条件下捕捉高清晰度的视频和图像。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明19/53安防、车载LED 闪烁均衡（LFM）分离光电二极管图像传感器（工作温度区间-40 至 105 度），代表产品OX01A 是全球首个量产的 LFM 传感器。车载、工业控制、VR/AR针对果冻效应的高速传感器全局快门技术，清晰地捕捉运动中的物体，产品包括 OV9285、OG01B1B/OG02B10 和高性价比的 OV9284。医疗小型化集成、低功耗Camera Cube Chip 图像传感器集成芯片技术，代表产品 OVM6948 摄像头在仅有 0.6mm0

54、.6mm1.1mm 大小的同时，还可提供 1000mV/lux-sec 的低光敏感度，是目前医疗内窥镜领域技术最先进的摄像头之一。资料来源：豪威集团公众号，长城国瑞证券研究所1.汽车：受益于智能驾驶，汽车图像传感器进入发展快车道汽车：受益于智能驾驶，汽车图像传感器进入发展快车道1.1ADAS+无人驾驶驱动汽车摄像头需求增长无人驾驶驱动汽车摄像头需求增长我们认为，新能源汽车对传统燃油车的替代过程，类似智能手机对功能机的替代过程。在2008 年智能手机渗透率突破 20%以后，进入加速渗透阶段，在 2014 年渗透率突破 85%。中国汽车工业协会数据显示，2022 年上半年，我国新能源汽车销量为 2

55、60 万辆，市场渗透率达 21.6%，提前实现发展规划的 2025 年目标。截止今年 6 月，新能源汽车产业已突破 20%的渗透率临界值，即将迎来高速渗透阶段，产销量有望持续增长。图 21：新能源汽车销量（万辆）图 22：新能源汽车渗透率资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所资料来源：乘联会，长城国瑞证券研究所摄像头为汽车视觉感知的核心。摄像头为汽车视觉感知的核心。汽车智能驾驶系统按功能可划分为：感知系统（环境感知与定位）、决策系统（智能规划与决策）、执行系统（控制执行）三大核心模块。在自动驾驶系统的感知层，视觉感知扮演重要角色，其他多种传感器（毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达等）为辅助角色。

56、视觉感知的核心就是车载摄像头，随着自动驾驶级别的不断提高，汽车相应地需要增加车载摄像头以增强汽车的信息获取能力。车载摄像头按安装位置的不同可分为前视、后视、环视、内视车载摄像头。车载摄像头按安装位置的不同可分为前视、后视、环视、内视车载摄像头。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明20/53（1）前视车载摄像头通常安装于汽车挡风玻璃上部，视角一般为 45 度，可实现车道偏离预警、交通标志识别、前方碰撞预警、车道保持辅助、行人碰撞预警等功能。前视车载摄像头可分为单目和双目两种类型，双目摄像头需安装在两个不同位置，其测距效果优于单目摄像头，而在成本方面，单目摄像头的成本低于双目摄像头。

57、（2）后视车载摄像头采用广角或鱼眼镜头，通常安装于汽车车尾，可实现泊车辅助功能。（3）环视车载摄像头采用广角镜头，通过在汽车四周配置 4 至 8 个摄像头以实现 360 度全景摄像，主要用于车道偏离预警以及全景泊车辅助。（4）内视车载摄像头采用广角镜头，通常安装于车内后视镜处，可实现疲劳驾驶预警功能。图 23：车载摄像头分布资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所在自动驾驶解决方案中，摄像头必不可少。在自动驾驶解决方案中，摄像头必不可少。相比于毫米波雷达，目前摄像头的主要优势在于：（1）目标识别与分类：目前普通的 3D 毫米波雷达仅可以检测到前方是否有障碍物，而无法精准识别障碍物的大小和类别。例

58、如：各类车道线识别、红绿灯识别以及交通标志识别等；（2）可通行空间检测（FreeSpace）：对车辆行驶的安全边界（可行驶区域）进行划分，主要对车辆、普通路边沿、侧石边沿、没有障碍物可见的边界、未知边界进行划分；（3）对横向移动目标的探测能力，比如对十字路口横穿的行人以及车辆的探测和追踪；（4）定位与地图创建：即视觉 SLAM 技术。在自动驾驶系统中，激光雷达与摄像头感知作用比较类似，但相比激光雷达，其优势为：（1）红绿灯识别及交通标示识别；（2）成本优势，且算法及技术成熟度比较高；（3）物体识别率高。表 7：智能驾驶传感器类别及特征性能性能车载摄像头车载摄像头超声波雷达超声波雷达毫米波雷达毫

59、米波雷达激光雷达激光雷达成本适中很低适中很高公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明21/53探测角度300远距离探测弱弱较强强夜间环境弱强强强全天候工作弱弱强强不良天气环境弱一般强弱温度稳定性强弱强强车速测量能力弱一般强强路标识别具备不具备不具备不具备探测范围最远可超过 500 米小于 10 米15250 米小于 300 米主要应用车道偏离预警车道保持系统盲区监测系统前车防撞预警交通标志识别交通信号灯识别全景泊车泊车辅助自适应巡航控制系统、自动刹车辅助系统实施建立车辆周边环境的三维模型资料来源：艾瑞咨询，长城国瑞证券研究所车载车载 CIS 需求的快速增长得益于

60、智能驾驶在汽车领域的普及需求的快速增长得益于智能驾驶在汽车领域的普及，是是 ADAS、座舱监控座舱监控、无人无人驾驶等应用的基础。驾驶等应用的基础。据罗兰贝格（Roland Berger）公司的预测显示，至 2025 年，我国 L1 级以上的 ADAS 系统渗透率将达 70%。其中 L2/L2+级 ADAS 系统的渗透率提升最快，将达 35%，ADAS 渗透率的提升将带动车载摄像头市场快速增长。通常来看，ADAS 系统单车搭载至少 6颗摄像头（1 个前视、1 个后视、4 个环视），伴随自动驾驶程度的提升，车载摄像头数量将稳步增长。目前 L2+、L3 级自动驾驶汽车对摄像头的需求量已达到 10

61、颗/辆左右，如特斯拉 Model3、Model Y 单车摄像头均为 8 颗，蔚来 ET7 为 11 颗，小鹏 P5、P7 分别为 13 颗、14 颗，极狐阿尔法 S HI 版为 13 颗。如果要实现完全自动驾驶功能，单车平均搭载如果要实现完全自动驾驶功能，单车平均搭载 CMOS 图像传感器数量将显著增加。图像传感器数量将显著增加。德勤的分析显示，L4 级别自动驾驶的传感器数目可达 29 个，L5 级别时将达到 32 个。2021 年全球车载 CIS 市场规模约为 38.1 亿美元，同比增长 56.8%。预计 2026 年有望达 90.7 亿美元，CAGR为 18.94%。公司研究请参阅最后一页

62、的股票投资评级说明和法律声明22/53图 24：2025 年中国ADAS渗透率预测图 25：不同自动驾驶级别下单车平均搭载 CMOS 数量（个）资料来源：Roland Berger，长城国瑞证券研究所资料来源：德勤，前瞻产业研究院，长城国瑞证券研究所图 26：2020-2030 年全球车载摄像头平均搭载量测算图 27：2020-2026 年全球车载 CIS 市场规模资料来源：Yole，长城国瑞证券研究所资料来源：ICV Tank，长城国瑞证券研究所近年来中国车载摄像头市场规模增长迅速，从 2016 年的 20 亿元上升至 2020 年的 64 亿元，期间年均复合增速达 33.75%。预计 20

63、25 年市场规模将保持高速增长到 287.27 美元，2020-2025年 CAGR 约为 35.03%。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明23/53图 28：2016-2025 年中国车载摄像头市场规模（亿元）资料来源：ICV Tank，长城国瑞证券研究所车载车载 CIS 市场中市场参与者较少市场中市场参与者较少，竞争格局属于少数玩家垄断的市场竞争格局属于少数玩家垄断的市场，豪威市占率豪威市占率（出货出货量口径量口径）全球第二全球第二。安森美是车载 CIS 行业的龙头企业，市场占有率达到 60%，豪威科技在车载 CIS 市场排名第二，且在 2018-2019 年间市场份额上升

64、 9%，在未来有赶超趋势。豪威市场份额上升原因有以下三点：（1）先发优势。）先发优势。豪威 2004 年进入车载 CIS 市场，历史积累深厚，产品线齐全，旗下汽车 CIS 产品覆盖 30 万-830 万像素，可满足市场现有需求。（2）技术优势）技术优势。豪威在高像素、LED 闪烁抑制技术、全局曝光技术、Nyxel近红外和超低光技术等方面的积累，使得其在适用于汽车市场的高端宽动态范围图像传感器、适用于监视器市场的超低功耗解决方案、适用于监视器市场的近红外和低光传感器、适用于 AR/VR 等新兴市场的全局快门传感器等领域有着明显的竞争优势。（3）客户优势客户优势。豪威在汽车领域积累了丰富的客户资源

65、，车厂客户涵盖欧洲、美国众多一线老牌豪车品牌和国内造车势力，是主流车厂和 Tier-1 厂商长期合作伙伴。例如，OX08B40 已用于国内顶尖主机厂量产车型，并与国内外主要平台适配。OV1065X和 OV1064X 是业界主流的 1.3M 和 1.7M 方案，理想 ONE 采用四颗豪威 OV10640 图像传感器。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明24/53图 29：车载 CIS 市场竞争格局资料来源：countpoint，长城国瑞证券研究所深耕汽车领域十七年，豪威集团针对 ADAS 各个功能和不同车型定位，提供全套解决方案，涵盖 1.3M/1.7M/2M/3M/8M 不同的产

66、品组合，是国内唯一能够量产通过 ASIL 和 AEC-Q100 双认证产品的厂商。表 8：豪威科技和安森美部分车载 CIS 产品比较公司公司型号型号摄像头安装位摄像头安装位置置分辨率分辨率（MP）像素大小像素大小（m）HDR（dB）LED 闪烁抑闪烁抑制（制（LFM）Low-lightSensitivity推出时推出时间间单价及数量单价及数量（美元）（美元）豪威科技OX08A4Y前视8.32.11402019.12-OX08B4C前视8.32.11402020.6-OV2775前视、环视、后视、侧视22.8942019.4约 10.8OX02A10环视、后视1.74.21102020.5OV1

67、0650环视、后视1.74.21202020.8约 16.5OX03F10环视、后视、车内331402021.1OV7261车内0.362018.4约 18.7OV2311车内232020.5约 13.7安森美AS0140AT前视、环视、侧视13-AR0233AT前视、环视、后视2.63140-AR0143AT环视、后视1.33-AR0220AT环视、后视1.74.2120-AR0135AT车内1.23.75-AR0234AT车内2.33-资料来源：公司官网，长城国瑞证券研究所公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明25/531.2 豪威具有多项技术专利，竞争优势突出豪威具有多项技术

68、专利，竞争优势突出车载摄像头在制造工艺及可靠性要求方面要高于工业摄像头和商用摄像头。车载摄像头在制造工艺及可靠性要求方面要高于工业摄像头和商用摄像头。根据 2019 年出台的汽车用摄像头行业标准，车载摄像头要求能在-40到 85的环境中持续工作，能不受水分浸泡的影响，防磁抗震，使用寿命需达 810 年。另外，出于安全的考虑，车载摄像头需要在短时中断供电的情况下依旧保证工作。表 9：车载摄像头参数要求参数参数具体要求具体要求温度乘客舱内阳光直射区域：-4090，无特殊要求：-4085湿度2475%启动时间不大于 1s系统延时不大于 100ms使用寿命8-10 年及以上防水等级汽车厢体外部：IP6

69、K7/IPX9K，汽车乘客舱内部：IP6K4动态需求车辆行驶速度快，摄像头面对的光线环境变化剧烈且频繁，要求摄像头的 CMOS 具有高动态特性。SD 产品的动态范围应不小于 60dB，HD 产品的动态范围应不小于 85dB振动车辆在不太平坦的路面行驶会产生较强的震动，因此必须能抗各种强度的震动防磁车辆启动时会产生极高的电磁脉冲，需要极高的防磁性能绝缘电阻产品的绝缘电阻应不小于 10M噪点在光线较暗时能有效抑制噪点，特别是要求侧视和后视摄像头即使在晚上也能清楚的捕捉影像短时中断供电当中断时间不超过 100us 时，图像质量主观评价应不低于 4 分，当供电中断时间超过 100us 且不超过 2s

70、时，图像质量主观评价应不低于 3 分。资料来源：汽车用摄像头行业标准，长城国瑞证券研究所摄像头芯片具有高技术壁垒摄像头芯片具有高技术壁垒，而车用而车用 CIS 产品对技术提出了更复杂的要求产品对技术提出了更复杂的要求。例如摄像头的探测距离必须增加，LED 闪烁抑制能力以确保正确识别路面信号灯及汽车车灯，HDR 功能以应对复杂的光照条件，强大的低光照成像性能以满足夜间开车或隧道环境的成像需求，全局快门技术防止高速运动下的“果冻效应”自 1995 年以来，豪威在多个市场上引领图像传感器技术的进步，截止 2021 年末，在全球有超过 4400 个专利，在汽车 CIS 领域，17 年深度耕耘，以创新技

71、术一路领跑。豪威的技术优势：豪威的技术优势：1）像素升级像素升级：汽车 CIS 分辨率从 30 万像素到 800 万像素不等，其中，30 万像素 CIS 在经济型用车中被广泛用于倒车影像等场景，在 L0 级-L1 级中普遍存在；100 万像素 CIS 也应用广泛，主要存在于行车记录仪、驾驶员监控、乘客监控、倒车影像等辅助领域；更高像素中，130万、170 万像素的 CIS 在经济型车中也比较常见，主要用于环视、前视等场景，对应车型也多为经济型用车或是 L0-L2/L2+级别车型；而 200 万像素及 800 万像素 CIS，主要应用于 L3 级别公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声

72、明26/53车型中，但目前 L3 级别车型还非常少，导致该类 CIS 出货量也很少。车载摄像头正从低分辨率时代迈向高分辨率时代，未来车载摄像头正从低分辨率时代迈向高分辨率时代，未来 800 万像素将普及万像素将普及。ADAS 前视摄像头要求探测更远的车、行人，同时感知内容更精细，以供算法平台识别处理。200 万像素及以下产品最远探测距离 120m，远远不够高速行驶时准确识别远处物体。所以整个行业正在积极开发和部署 800 万像素车载摄像头，最远探测距离高达 250m。基于车规产品的成熟设计与上车经验，依托手机、安防等高分辨率市场的领先技术，豪威集团于 2019 年领先在全球推出首款具备 LFM

73、 的高端 800 万像素产品 OX08B40，帮助车辆快速、精确识别路标和交通信号等路况，填补了国内 800 万像素车载 CIS 产品空白。2）HDR 技术：技术：以低光照成像性能为例，由于有夜间驾驶以及隧道等低光照驾驶环境的存在，车用 CIS 不仅需要强大的低光照成像性能，还必须能够应对复杂且实时快速变化的光线环境，这意味着车用 CIS 产品必须拥有堪比高端安防 CIS 的夜视和 HDR 功能。动态范围（DR）指在同一画面中，明暗差异大，图像传感器能够识别的最强信号和最弱信号的比值。人眼的动态范围一般在 130dB 左右，前视摄像头作为 ADAS/AD 的核心眼，需要在高速行驶时，快速识别不

74、同光照条件下的明暗细节，准确捕获图像，否则影响行车安全。典型的 HDR 需求是当汽车驶出隧道既要识别亮处也要获取暗部细节，或者夜景中识别极暗的行人和极亮的车灯、LED 信号灯等。理想的动态范围需超过人眼 DR，达到 140dB HDR。图 30：HDR 成像效果对比资料来源：豪威集团公众号，长城国瑞证券研究所豪威豪威于于 2008 年推出首款汽年推出首款汽车车 HDR SOC 图像传感器图像传感器，于三年前领先推于三年前领先推出出 140dB HDR 产品产品。针对不同应用场景，豪威车载产品覆盖针对不同应用场景，豪威车载产品覆盖 100dB 到到 140dB。OX08B40、OX03F10、0

75、X03C10 等公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明27/53ADAS 产品均可实现 140dB，且已经具备大量出货数据验证，受到终端 OEM 认可。目前，豪威集团是国内唯一能够量产 140dB HDR 车载产品的厂商。国内竞争对手于去年进入 120dB 阶段，目前尚未研发出 140dB 车载产品。3）LFM 引擎引擎：由于 LED 光源并不是直流电驱动的，而是脉冲交流驱动，所以对于人眼来说，LED 光源看似是持续的，但 HDR 相机（高动态范围图像，High-Dynamic Range，简称 HDR）却可以捕捉到 LED 的亮和暗的属性，并且在观看视频的时候呈现出“闪烁”。HD

76、R 帧速和 LED驱动信号是异步的（一个 LED 打开/关闭的周期为 11 毫秒；而 HDR 在日光下每帧需要 16.6 毫秒），因此 HDR 每一帧都会捕捉到 LED 打开/关闭周期间产生的不同的亮度，从而产生“闪烁”针对 LED 灯闪烁的痛点，豪威集团早在 2017 年 5 月就利用 Split Pixel 技术推出了 LFM 产品，且目前仍是国内唯一能够量产具备 LFM 功能的图像传感器厂商。针对 ADAS 领域，OX08B40、OX03F10、OX03C10 等均具备 LFM 功能。图 31：LFM 技术成像效果资料来源：豪威集团公众号，长城国瑞证券研究所4）OmniBSI：OmniB

77、SI具有背照（BSI）功能，能够在最苛刻的低光条件下提供最佳的灵敏度。豪威是业内第一家将 BSI 技术商用化的公司。5）突破性突破性 Nyxel近红外技术：近红外技术：汽车摄像头需要在暗态下能够清晰地识别出物体或行人的细节。豪威独有的 Nyxel和创新第二代 Nyxel近红外成像技术可大幅提升量子效率，提高对近红外光谱的灵敏度，使传感器能耗更少，改善夜视，捕捉更清晰图像。6）全局快门技术全局快门技术：独有全局快门技术 OmniPixel3-GS 可准确再现快速运动而不会产生任公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明28/53何变形。对近红外光具有很高的灵敏度，在低光或无光环境下实现高

78、效的驾驶者状态监测。7）RGB-IR 技术技术：在正常捕捉图像的同时进行面部识别、手势监测，用于舱内驾驶员或乘客监控等。豪威领先发布了全球首个商用车载 RGB-IR CIS 产品。8）汽车芯片级封装（汽车芯片级封装（a-CSP）技术：）技术：汽车芯片级 a-CSP 封装技术，可以减小摄像头体积，使其能够安装在更狭窄的空间里，实现小巧耐用的相机模块，同时节省设计空间，增加设计灵活性。目前豪威的自动驾驶成像解决方案已大量应用于国内外中高端汽车品牌，成为中高端汽车ADAS 系统的标配。未来随着自动驾驶技术的不断成熟和普及，豪威有望凭借强大的技术优势和客户优势在汽车 CMOS 图像传感器领域实现份额快

79、速提升。2.医疗：一次性内窥镜，亟待爆发的市场医疗：一次性内窥镜，亟待爆发的市场医用内窥镜是一种医用成像器械，用于在内窥镜诊疗过程中提供通道、照明，并可以对体腔、中空器官和身体管道进行观察或操作。医用内窥镜通过自然腔道或微创手术的小切口进入人体，帮助医生观测后进行疾病诊断或通过病变的活检进行病理诊断；它亦可用于手术或协助植入治疗性人工产品。相较于传统医学，微创和无创的医学提高了诊治效率，减轻了患者痛苦，是医学技术发展的革命性进步，也预示着未来医学的发展方向。图 32：电子消化道软镜图示资料来源：高特佳投资，长城国瑞证券研究所医用内窥镜通常由可进入人体的软管或硬管、捕获和传输患者内部组织器官图像

80、的透镜成像系统、对捕获的图像进行数字化处理的图像处理系统、将数字化图像呈现给操作者或观察者公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明29/53的显示系统，以及传输光线以提高被检查区域的可见度的光源系统组成，在某些情况下，还包括一个额外的工作通道，为手术过程中使用的器械提供通路。表 10：医用内窥镜组成、核心技术以及技术难点与趋势内窥镜组成内窥镜组成核心技术核心技术核心部件核心部件技术难点与趋势技术难点与趋势窥镜系统图像采集成像镜头：分为球面和非球面两类优秀的成像镜头应有大视角、小畸变和高相对孔径和景深。非球面镜头可以消除球差，缩小镜头体积，在内窥镜中的应用效果较为理想。图像传感器：可分

81、为电荷耦合元件（CCD）和金属氧化物半导体元件（CMOS）两大类CCD 有着高解析度、动态范围广、低失真度的优点。CMOS 则有体积小、耗电量低、成本低、系统整合程度高的优点。CCD 技术被日企所垄断，CMOS 目前国内外技术差距不大，有望替代 CCD。采集和处理电路现场可编程逻辑门阵列、数字信号处理技术以及使用更小尺寸的组件封装技术。图像显示系统图像后处理降噪技术极高帧速率的图像传感器、降噪算法、时间降噪技术、时间滤波技术等。边缘增强技术包括假彩色成像技术、数字滤波技术、i-Scan 或智能分光比色技术、自发荧光成像技术等。照明系统照明方式LED 光源、卤素灯LED 冷光源不存在卤素灯灯丝发

82、光易烧、热沉积、光衰、寿命短、均匀性差等缺点，有望逐步替代氙灯。资料来源：前瞻产业研究院，长城国瑞证券研究所医用内窥镜的种类繁多，根据医用内窥镜的种类不同，其结构和工作原理也有所不同。按成像原理可分为光学医用内窥镜和电子医用内窥镜，其中，光学医用内窥镜是通过应用光学镜片组及光路设计实现成像功能，电子医用内窥镜是通过应用电子元器件并结合光学元件实现成像。按使用次数，医用内窥镜分为可重复使用的医用内窥镜和一次性使用医用内窥镜，其中，一次性医用内窥镜的使用无需维护、成本相对低，可以降低交叉污染风险，是未来的发展方向。按产品结构可分为硬性医用内窥镜和软性医用内窥镜，软镜主要通过人体的自然腔道来完成检查

83、、诊断和治疗，如胃镜、肠镜、喉镜、支气管镜等，硬镜主要进入人体无菌组织、器官或者经外科切口进入人体无菌腔室，如腹腔镜、胸腔镜等。除此之外，还有超声波内窥镜和胶囊内窥镜等。表 11：医用内窥镜主要分类分类方式分类方式类别类别主要特征主要特征按成像原理光学医用内窥镜基于几何光学成像原理，通过应用光学镜片组及光路设计实现成像功能通常由物镜系统、光学传/转像系统，含有或不含有观察目镜系统构成观察光路可包含配合内窥镜使用的配件或独立产品，如外接摄像系统和光源系统主机一般可适配多种内窥镜镜头，用于观察不同部位电子医用内窥镜可重复使用，使用寿命长，具有环保效果需要长期维护，且操作者需在每次使用之前对内窥镜进

84、行清洗、消毒广泛应用于多临床科室的诊断和治疗可集成高性能技术（例如 4K 及 3D 成像技术），对于一次性使用内窥镜实现而言，此种集成在经济上或不可行医疗机构的购置成本较高公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明30/53按使用次数可重复使用的医用内窥镜单次诊疗、单次使用，一般无需维护在包装前由生产厂商进行消毒，准备好可供随时使用，使用后即由操作者废弃目前的应用限于交叉污染风险高的临床科室，例如消化内科、泌尿科、妇科及呼吸科目前没有超高清产品医疗机构的购置成本较低一次性使用医用内窥镜单次诊疗、单次使用，一般无需维护在包装前由生产厂商进行消毒，准备好可供随时使用，使用后即由操作者废弃目

85、前的应用限于交叉污染风险高的临床科室，例如消化内科、泌尿科、妇科及呼吸科目前没有超高清产品医疗机构的购置成本较低按产品结构硬性医用内窥镜插入部由硬金属材料制成，操作中一般不能弯曲通过自然腔道或手术进入人体进行诊断和治疗典型使用如腹腔镜、宫腔镜和关节镜软性医用内窥镜插入部由柔软可弯曲的高强度材料制成通过人体自然腔道进入，多用于观察和诊断典型使用如胃肠镜、胆道镜、支气管镜资料来源：新光维医疗招股说明书，长城国瑞证券研究所全球医用内窥镜市场是全球医疗器械市场增长最快的板块之一全球医用内窥镜市场是全球医疗器械市场增长最快的板块之一。2020 年，全球医用内窥镜市场的价值为 203 亿美元，并估计于 2

86、030 年将增至 396 亿美元。与全球医用内窥镜市场相比，中国的医用内窥镜市场将继续以较高的增长率增长。2020 年，中国的医用内窥镜市场价值为人民币 231 亿元，并估计于 2030 年增至人民币 624 亿元。图 33：全球医用内窥镜市场（十亿美元）图 34：中国医用内窥镜市场（十亿元）资料来源：新光维医疗招股说明书，长城国瑞证券研究所资料来源：新光维医疗招股说明书，长城国瑞证券研究所复用型内窥镜相关医疗技术危害过去十年一直被列为十大医疗技术危害。复用型内窥镜相关医疗技术危害过去十年一直被列为十大医疗技术危害。据 FDA 公开数据，在每年约 50 万使用肠镜医疗的医治案例中，有数百甚至上

87、千个在治疗过程中因使用肠镜而导致耐抗生素感染的案例；经 FDA 测试发现，即使在正确清洁后，二十分之一的设备仍有如大肠杆菌之类的致病微生物。并且，即使在遵守适当的安全措施的情况下，复用型内窥镜操作和公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明31/53灭菌/储存过程中存在损坏的重要风险。2018 年 12 月，奥林巴斯因为十二指肠内窥镜感染问题,被罚款近 6 亿，据悉，在 2012-2015 年间，共导致了 190 多人感染细菌。因此内镜“耗材化”以避免感染成为内镜发展的趋势。表 12：近十年十大医疗技术危害时间时间复用内窥镜相关医疗技术危害复用内窥镜相关医疗技术危害及排名及排名2013

88、内窥镜或手术器械不干净（第八位）2014内窥镜设备和手术器械再处理不当（第六位）2015内窥镜和手术器械不干净（第四位）2016软镜清洁不彻底（第一位）2017可重复使用的医疗器械清洁不彻底（第二位）2018内窥镜清洗消毒不彻底使患者暴露于感染的风险之中（第二位）2019消毒后的软镜操作不当会导致患者感染（第五位）2020无菌处理错误，由于缺乏一致性，有效的消毒也有可能会使患者直接接触致病性病菌（第三位）2022十二指肠后处理（清洗和消毒）差、人体工程学和工作流程不合理，置医护人员和患者于危险之中，增加患者感染风险（第八位）资料来源：ECRI，长城国瑞证券研究所内窥镜向耗材发展，一次性内窥镜市

89、场亟待爆发。内窥镜向耗材发展，一次性内窥镜市场亟待爆发。可重复使用的医用内窥镜通常具有很高的交叉感染风险，并且需要清洁、干燥、维护、灭菌和消毒才能重新用于其他患者。目前，我国国内存在内镜清洗消毒操作不规范和洗消流程缺乏规范的管理机制等问题，导致部分内镜存在消毒不合格的情况。由于一次性电子内窥镜能够缓解交叉感染的问题，有效降低术后感染率和并发症感染率，并且不需要维护和消毒程序，可以节省手术时间，具备更高的卫生经济学价值。图 35：一次性内窥镜降低输尿管软镜术后感染率资料来源：点石资本，长城国瑞证券研究所一次性内窥镜进院价更低一次性内窥镜进院价更低，降低进院门槛降低进院门槛，提升内镜渗透率与可及性

90、提升内镜渗透率与可及性。一次性内窥镜的购置成本相对复用型内窥镜而言较低。以一次性输尿管肾镜为例，复用型内窥镜购置成本约为 200公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明32/53万元人民币（一台主机+2 条复用型内窥镜），一次性内窥镜的购置成本约为 10 万元人民币（一台主机+5 条一次性内窥镜）。相比于数百万的复用型内窥镜购置成本，一次性内窥镜降低了低等级医院与基层医院开展内镜诊疗技术的门槛。有利于推进我国分级诊疗制度，以基层为重点配置医疗资源，提升县级公立医院综合服务能力。表 13：传统内窥镜与一次性内窥镜进院价传统内窥镜传统内窥镜一次性内窥镜一次性内窥镜内窥镜业务所需产品组合主

91、机*1内窥镜*2主机*1一次性内窥镜*5进院价主机：100 万元内窥镜：50 万元主机：5 万元一次性内窥镜：0.8 万元总进院价约 200 万元约 10 万元资料来源：蛋壳研究院，长城国瑞证券研究所一次性内窥镜性价比更高。一次性内窥镜性价比更高。从单次手术来看，传统复用式内窥镜成本（包括洗消、维修等成本）超过 1.2 万元，而一次性输尿管软镜入院价格一般在万元以下。并且结合内窥镜的购置成本、使用寿命、周转频率、消毒难度以及维修成本等因素来看，一次性内窥镜在多个领域相比于复用式内窥镜更为经济。表 14：传统内窥镜与一次性内窥镜产品特点产品特点产品特点传统内窥镜传统内窥镜一次性内窥镜一次性内窥镜

92、是否交叉感染是否购置成本高低维修成本高低周转率低高国内外是否存在技术差距是否资料来源：长城国瑞证券研究所医用内窥镜转为耗材已成为业内主要发展趋势之一医用内窥镜转为耗材已成为业内主要发展趋势之一，一次性一次性医用内窥镜行业整体规模医用内窥镜行业整体规模有望有望显著扩大显著扩大。根据 Precedence Research 数据显示，2021 年，全球一次性内窥镜市场规模约为 19.8亿美元，预计到 2030 年将达到 104 亿美元左右，在 2022 年至 2030 年的预测期内，复合年增长率为 20.3%。2016-2020 年，我国一次性内窥镜市场规模从 0.1 亿元上升至 0.4 亿元，虽

93、市场规模还较小，但其 CAGR 高达 42.32%；2021 年我国一次性内窥镜市场规模约为 0.6 亿元，同比增速高达 50%。据弗若斯特沙利文预测，从 2022 年起，中国一次性内窥镜市场将呈现爆发式增长。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明33/53图 36：全球一次性内窥镜市场规模（亿美元）图 37：2016-2025 年我国一次性内窥镜市场规模（亿元）资料来源：Precedence Research，长城国瑞证券研究所资料来源：华经产业研究院，长城国瑞证券研究所豪威科技是全球医疗市场顶尖的 CMOS 传感器供应商，旗下的 OVM6946、OVM6948、OH01A、OH

94、02A 等多款一次性内窥镜成像方案被广泛应用于医学领域，覆盖包括泌尿、妇科、肠胃、气道、血管到胶囊内窥镜等全部应用场景，豪威市占率遥遥领先。CMOS 图像传感器的小型化是其应用于医疗设备的关键，豪威科技的图像传感器的小型化是其应用于医疗设备的关键，豪威科技的 Camera Cube Chip产品是一种采用先进的芯片级封装技术整合集成晶圆级光学器件和产品是一种采用先进的芯片级封装技术整合集成晶圆级光学器件和 CMOS 图像传感器的创新图像传感器的创新解决方案解决方案。豪威 OVM6946 和 OVM6948 两款 CMOS 图像传感器产品的尺寸仅为 0.9mm0.9mm和 0.5mm0.5mm，

95、据此生产的摄像头大小也仅有 1mm1mm 和 0.6mm0.6mm。豪威科技最新发布的新一代 OH08A 和 OH08B CMOS 图像传感器，是业界首款用于一次性和可重复使用内窥镜的 800 万像素分辨率的医疗级图像传感器。其中，OH08A 图像传感器采用的是豪威科技下一代 PureCel Plus-S 晶片堆叠技术，在尽可能小的芯片尺寸中实现了高性能。OH08B 则是一款尺寸稍大，但性能更高的产品，它采用了豪威科技 Nyxel 技术，可在彩色和红外成像方面提供较高图像质量。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明34/53图 38：OH0TAOVMed 医疗图像传感器图 39：O

96、V6948（0.5750.5750.232mm）资料来源：豪威集团公众号，长城国瑞证券研究所资料来源：IT 之家，长城国瑞证券研究所3.手机：最大的应用领域，豪威在高端市场取得突破手机：最大的应用领域，豪威在高端市场取得突破智能手机是智能手机是 CMOS 图像传感器最大的应用领域图像传感器最大的应用领域。在智能手机领域，全球市场经历了多年的快速发展，目前已进入存量时代，全球出货量存在小幅回调，预计未来全球智能手机市场将维持平稳态势。根据 Frost&Sullivan 统计，全球智能手机出货量在 2012 年至 2015 年处于爆发期，实现了 25.6%的年均复合增长率，此后市场增速放缓甚至略有

97、回调，预计至 2024 年全球出货量将稳步回升至 13.6 亿部。市场研究机构 Counterpoint 预测，2022 年全球 CIS 市场销售规模将达到 219 亿美元，其中手机市场预计将在 2022 年贡献整个市场总收入的 71.4%。图 40：全球智能手机出货量（亿台）资料来源：IDC，Frost&Sullivan，格科微招股说明书，长城国瑞证券研究所自自 2000 年首部具有拍照功能的手机问世以来年首部具有拍照功能的手机问世以来，手机摄像头经历了数次技术变革手机摄像头经历了数次技术变革。2007 年，公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明35/53苹果第一代智能手机的发布

98、受到了广泛的市场关注，此后手机的摄像功能出现了飞跃式发展，后置摄像头从第一代 iPhone 的 200 万像素快速上升至 iPhone 4s 的 800 万像素，CMOS 图像传感器也实现了由前照式向背照式的转变。同时，用户对于智能手机自拍功能的诉求愈发强烈，终端厂商因此在前置摄像头方面投入了更多的研发精力，逐渐向着 800 万像素以上的中高阶配置发展。2011 年，随着双摄方案推向市场，多个摄像头在智能手机上的组合使用成为了行业主流发展趋势，多家智能手机厂商纷纷通过提高摄像头像素水平和增加摄像头数量相结合的方式提升综合拍照效果，目前三星等品牌的旗舰机型上均配置了四个后置摄像头，未来所采用的摄

99、像头数量还将有望进一步提升。2017 年，苹果 iPhone X 推出了 3D 结构光方案摄像头，标志着3D 摄像头成为了新的技术发展方向，目前主流终端品牌分别采用双目立体成像、结构光、ToF（Time of Flight）等方案，不断探索 3D 摄像头的潜在应用场景。除高像素、多摄、3D 摄像等趋势外，智能手机摄像头还经历了大光圈、更快自动对焦、光学防抖等多种技术变革。整体上看，用户对拍摄体验优质化、多样化的需求对 CMOS 图像传感器的各方面性能提出了更为严格的要求，也推动了市场需求的不断增长。图 41：智能手机摄像头演变示意图资料来源：格科微招股说明书，长城国瑞证券研究所趋势一：手机多摄

100、渗透率提升。趋势一：手机多摄渗透率提升。从 2000 年单摄手机问世，到 2011 年双摄手机推出，再到2019 年后置四摄手机发布，单部手机的摄像头数量持续增加，目前单部手机摄像头配置数量可公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明36/53达到 6 个甚至更多，直接带动了 CMOS 图像传感器需求的增加。根据 Counterpoint 统计，全球手机平均搭载摄像头数量近年来逐步增长，从 2015 年的 2 颗上升至 2021 年的 4.1 颗。手机平均搭载摄像头数量增速放缓手机平均搭载摄像头数量增速放缓，多摄渗透率增长稳住手机多摄渗透率增长稳住手机 CIS 基本盘基本盘。由于整机性

101、价比是消费者购买的主要依据，相较五镜头设计、上亿像素的主镜头等高规格方案，成本最终仍会转嫁到厂商端，销售表现难获提升，故 2022 年三镜头依旧为主流设计，预估将占整体出货量超过 40%的比重，仅部分机型则会采用四镜头设计来做为规格差异化，而双镜头以下的产品数量将会减少，以入门款机种为主。TrendForce 预计 2022 年，多后置摄像头（两颗及以上）的手机比例将达到 90%。我们预计未来手机平均搭载摄像头数量在 4 颗左右。尽管手机出货量呈下滑态势，但由于手机多摄渗透率、手机平均搭载摄像头数量尽管手机出货量呈下滑态势，但由于手机多摄渗透率、手机平均搭载摄像头数量的的提升提升，全球手机摄像

102、头出货量呈全球手机摄像头出货量呈缓慢缓慢上升态势上升态势。2021 年全球手机摄像头模组出货量约为 48.2 亿颗，同比增长 5.77%，预计 2022 年为 49.2 亿颗，同比增长 2.1%。图 42：2015-2021 年手机平均搭载摄像头数量（颗）图 43：2019-2022 年全球手机摄像头模组出货量（百万颗）资料来源：Counterpoint，长城国瑞证券研究所资料来源：TrendForce，长城国瑞证券研究所趋势二：高像素需求提升。趋势二：高像素需求提升。手机摄像头除了在“量”上有提升趋势之外，另一明显的发展趋势是在“质”上的提高。摄像品质一直以来是消费者购买智能手机时一个重要的

103、考量标准，目前智能手机的拍摄功能是消费者使用的高频功能之一，根据华经产业研究院数据显示，消费者最关注的手机要素是“拍摄”，占比达 29.2%。像素高低是决定成像质量优劣的关键因素，高像素摄像头通常承担智能手机中主摄像头的功能，对手机拍照成像的清晰度与真实度起主要作用。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明37/53图 44：中国消费者最关注的手机要素资料来源：华经产业研究院，长城国瑞证券研究所主摄像头像素提升，进入像素过亿时代。主摄像头像素提升，进入像素过亿时代。在图像、短视频在网络社交占主导的今天，手机摄影技术更新的周期在不断缩短，并且不断往中低端下沉。2019 年小米发布 CC

104、9 Pro，其主镜头三星 HMX 传感器像素达到 1.08 亿，意味着手机镜头像素正式进入一亿时代。2022 年，搭载三星 HP1 200MP 像素的摩托罗拉 X30Pro 发布，意味着 2 亿像素时代正式拉开帷幕。以苹果为代表的部分手机品牌主要通过提高传感器面积等方式来提升图像效果，其最新发布的 iPhone 14 手机像素仍维持在 1200 万，而国内的手机厂商则更倾向于提升手机像素配置，华为、OPPO、VIVO、小米等国产手机厂商 2022 年新发布的中高端机型像素皆布局在 48M-64M像素区间，其中在主摄配置上 50MP 是出现频率最高的。值得关注的是，iPhone 14 系列中 i

105、Phone 14 Pro 和 iPhone 14 Pro Max 的主摄镜头像素达到了 4800 万，iPhone 6S 至 iPhone 13 全系列主摄均为 1200 万像素，今年为苹果手机 7 年来首次像素升级，未来 48MP 主摄有望逐步替代 12MP 主摄。表 15：各品牌旗舰手机后置摄像头配置厂商厂商机型机型后置摄像头数量后置摄像头数量规格规格华为Mate 50350MP+13MP+12MPMate 50 Pro350MP+13MP+64MPP50350MP+13MP+12MPP50 Pro450MP+40MP+13MP+64MPMate 40350MP+16MP+8MPMate

106、40 Pro350MP+20MP+12MPP40350MP+16MP+8MPP40 Pro450MP+40MP+12MP+3D 深感摄像头荣耀荣耀 70354MP+50MP+2MP荣耀 70 Pro354MP+50MP+8MP公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明38/53荣耀 X40250MP+2MP荣耀 Magic4350MP+50MP+8MP荣耀 Magic4 Pro350MP+50MP+64MP小米小米 12/小米 12X/小米 12S350MP+13MP+5MP小米 12 Pro/小米 12S Pro350MP+50MP+50MP小米 12S Ultra350MP+48M

107、P+48MP小米 Civi2350MP+20MP+2MP红米 K50 至尊版3108MP+8MP+2MP小米 MIX FOLD 2350MP+13MP+8MPOPPOOPPO Reno8350MP+2MP+2MPOPPO Reno8 Pro/OPPO K10 Pro350MP+8MP+2MPOPPO K10364MP+8MP+2MPOPPO Find X5/OPPO Find X5Pro/OPPO Find X5 Pro 天玑版350MP+50MP+13MPVIVOiQOO 10350MP+13MP+12MPiQOO 10 Pro350MP+50MP+14.6MPvivo X Fold+450

108、MP+48MP+12MP+8MPvivo Y77250MP+2MPvivo S15364MP+8MP+2MPvivo S15 Pro350MP+12MP+2MPvivo X80350MP+12MP+12MPvivo X80 Pro450MP+48MP+12MP+8MP苹果iPhone 14212MP+12MPiPhone 14 Pro348MP+12MP+12MPiPhone 14 Plus212MP+12MPiPhone 14 Pro Max348MP+12MP+12MP资料来源：各公司官网，长城国瑞证券研究所4800 万像素以上（不含 4800 万像素）的手机 CMOS 图像传感器作为快速

109、增长的高阶产品，将成为市场主流供应商未来竞争的主战场，其出货量预计将从 2019 年的 0.2 亿颗增长至 2024年的 6.0 亿颗，年均复合增长率达到 97.4%，占据 8.8%的市场份额。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明39/53图 45：全球手机摄像头细分市场规模（亿颗）资料来源：Frost&Sullivan，长城国瑞证券研究所趋势三趋势三：感光面积增加感光面积增加，CMOS 传感器呈现增大的趋势传感器呈现增大的趋势。更大的传感器可以在成像前接收到更多的光线信息，也能应对各种复杂的场景，能得到噪点更少，更清晰的照片。从 2015 年的iPhone 6S 开始，苹果就一

110、直沿用 1200 万像素，2022 年最新发布的 iPhone 14 系列依旧如此。近 7 年来 iPhone 像素一直没变，但是其综合拍照能力却处于第一梯队，关键就在于 CMOS 传感器的持续增大。像素作为记录光信息的最小单位，因为光在空气中会有折射，衍射等情况发生，其面积越小，记录的光信息越易受干扰、失真，反映在照片上就是图像细节丢失，宽容度足，噪点极多。在同等像素下，传感器越大，单一像素的面积也相应越大，其接受光信号的能力越强，捕获的光子越多，于是信噪比提高，得到的画质越出色。表 16：iPhone 历代摄像头 CMOS 参数主摄主摄等效焦距等效焦距等效光源等效光源像素距离像素距离传感器

111、面积大小传感器面积大小防抖防抖对焦对焦iPhone 14 Pro-1/1.3 英寸-iPhone 13 Pro/Max26nm F1.5F6.81.9m44mm（1/1.65 英寸）传感器位移全像素相位对焦iPhone 1326nm F1.6F8.21.7m35.2mm（1/1.9 英寸）传感器位移全像素相位对焦iPhone 12 Pro Max26nm F1.6F8.21.7m35.2mm（1/1.9 英寸）传感器位移全像素相位对焦iPhone 12 Pro26nm F1.6F9.91.4m23.9mm（1/2.55 英寸）光学防抖全像素相位对焦iPhone 1226nm F1.6F9.91

112、.4m23.9mm（1/2.55 英寸）光学防抖全像素相位对焦iPhone 6s/7/8/X-1/3 英寸-iPhone 4-1/3.2 英寸-资料来源：爱搞机，长城国瑞证券研究所Galaxy S20 Ultra 配备 1/1.33 英寸 CMOS 图像传感器，尺寸已超过了某些紧凑型数码单反相机（通常为 1/2.00 1/1.70 英寸），我们预计智能手机所用的 CMOS 图像传感器竞争将会加剧。短期内，华为、小米和 OPPO 等中国品牌将持续采用尺寸更大的 CMOS 图像传感器。目前华为 P40 Pro Plus 已配备 1/1.28 英寸传感器。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法

113、律声明40/53图 46：CMOS 图像传感器尺寸呈逐渐增大趋势资料来源：华为 P40 发布会，长城国瑞证券研究所竞争格局方面竞争格局方面，索尼索尼、三星三星、豪威三足鼎立豪威三足鼎立，豪威市场份额有上升的趋势豪威市场份额有上升的趋势。市调机构 StrategyAnalytics 报告显示，2021 年全球智能手机图像传感器的市场营收为 151 亿美元，索尼以 45%的收入份额居首，三星则占 26%，位居其次，豪威以 11%的市占率位居第三。随着智能手机后置摄像头数量的增加，不同功能摄像头的专业分工将愈发明显，单独一家 CMOS 图像传感器厂商难以在各项功能上均占据领先优势。随着国产手机出货量

114、提升，安卓品牌加速渗透，豪威与索尼和三星的差距有望进一步缩小。图 47：2019-2021 年全球手机 CMOS 市场格局资料来源：Strategy Analytics，长城国瑞证券研究所豪威在中端手机市场有可观的占有量豪威在中端手机市场有可观的占有量，2020 年之后在高端手机市场有明显突破年之后在高端手机市场有明显突破。2020 年 8月，小米 10 至尊纪念版首次搭载了来自豪威科技的旗舰传感器 OV48C，随后华为 Mate 40 系列、nova 系列和 OPPO Reno 系列也开始大规模采用豪威传感器做主摄，说明豪威科技的实力已经得到了手机厂商的广泛认可。随着国产手机厂商开始尝试优化

115、供应链布局，启用更多国产元器件，豪威的 CMOS 有望搭载到更多高端手机上。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明41/53表 17：主流豪威 CMOS 规格型号型号光学格式光学格式有效分辨率有效分辨率像素尺寸像素尺寸等效尺寸等效尺寸搭载机型搭载机型OVB0B1/1.28200MP0.612m2.448m/OV48C1/1.3248MP1.197m2.394m小米 10 UltraOV64A1/1.3264MP1.008m2.016mNova 9 Pro荣耀 V40联想 Legion 2 ProOV50A1/1.5550MP1.008m2.016mmoto edge X30OV40

116、A1/1.740MP1.008m2.016m/OV64C1/1.764MP0.801m1.602m/OV48B1/248MP0.801m1.602m红米 note10OPPOA74/A92sOV64B1/264MP0.702m1.404m荣耀 60 ProOPPO Reno 7红米 K40 Gaming红米 Note 10 ProOV60A1/2.6160MP0.612m1.224m荣耀 MagicVmoto edge X30荣耀 60 Pro荣耀 Magic4 ProOV13B101/3.0613MP1.12 m/K30 Pro小米 10S/11/11ProOV8856 小米 MIX4OV8

117、8561/48MP1.12m/K50 电竞版iQOO Neo5 活力版OV08A101/4.48MP1m/vivo X50/60/70 Pro+资料来源：爱搞机，长城国瑞证券研究所推出推出 OVB0A、OVB0B，冲击高端手机市场冲击高端手机市场。2022 年 1 月豪威发布首款像素尺寸仅为 0.61微米的 2 亿像素分辨率图像传感器 OVB0B，刷新国产手机 CMOS 像素纪录。2022 年 8 月豪威发布 OVB0A像素尺寸仅为 0.56 微米的超小型 2 亿像素图像传感器，OVB0A 专为高端智能手机后置（广角）主摄而设计，凭借独特的十六合一像素合并功能，OVB0A 能够提供优异的低光性

118、能。此外，这款图像传感器还具有 100%四相位检测（QPD）功能，可以实现快速精准的自动对焦。2 亿像素的传感器有助于捕捉更多细节，公司有望借助这款新产品，将移动市场主摄像头的影像表现提升到一个新的高度。4.安防：稳定增长的领域，公司市占率稳定安防：稳定增长的领域，公司市占率稳定图像传感技术图像传感技术是是安防视频监控系统的核心安防视频监控系统的核心，图像传感器决定了监控摄像机采集质量图像传感器决定了监控摄像机采集质量。目前，由于 CMOS 具有低成本、设计简单、尺寸小、功耗低、高集成度等优势，监控摄像机的图像传感器正逐渐从传统的 CCD 向 CMOS 转变。公司研究请参阅最后一页的股票投资评

119、级说明和法律声明42/53图 48：2012-2022 年 CMOS 安防市场及预测（百万颗）资料来源：半导体行业观察，长城国瑞证券研究所中国是全球最大的视频监控市场中国是全球最大的视频监控市场，2019 年中国市场占全球专业视频监控市场的比例约年中国市场占全球专业视频监控市场的比例约为为48.4%。根据“十四五”发展规划，国家将推进智慧城市和数字乡村改造，视频监控设备的需求将大幅上升，叠加智能视频监控技术的迭代提升，视频监控设备正在向各个行业加速渗透。由于物联网的出现，安防监控摄像头已经不再局限于机场、火车站、银行和办公楼等企业应用，它们已经成为零售企业，智能城市和智能家居的重要组成部分，用

120、于收集和分析大数据，视频监控摄像头的出货量随之与日俱增。预计 2020-2026 年，我国视频监控市场规模将保持年均 9%左右的复合增速，到 2026 年，行业市场规模将达 163 亿美元。图 49：视频监控摄像头结构图图 50：2021-2026 年中国视频监控设备行业市场规模（亿美元）资料来源：ipc.name，长城国瑞证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，长城国瑞证券研究所从市场发展趋势来看，全球安防监控从市场发展趋势来看，全球安防监控 CMOS 图像传感器市场一直呈现增长态势，未来有图像传感器市场一直呈现增长态势，未来有望保持望保持稳定稳定增增长长。根据 Frost&Sullivan 统

121、计，2020 年，安防监控领域 CMOS 图像传感器的出货公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明43/53量和销售额分别为 4.2 亿颗和 8.7 亿美元，随着未来安防监控行业整体市场规模的不断扩大，预计 2025 年出货量和销售额将分别达到 8.0 亿颗和 20.1 亿美元，预期年复合增长率将达到 13.75%和 18.23%。图 51：全球安防 CMOS 出货量（亿颗）图 52：全球安防 CMOS 市场规模（亿美元）资料来源：Frost&Sullivan，长城国瑞证券研究所资料来源：Frost&Sullivan，长城国瑞证券研究所据据 Frost&Sullivan 报告报告，2

122、020 年年豪威豪威在安防领域按销售额口径市占率约在安防领域按销售额口径市占率约 33%。海康威视和大华股份是韦尔股份重要客户，2020 年海康威视和大华股份在全球终端安防系统市场中共占据 49%的市场份额。图 53：2020 年全球终端安防系统市占率资料来源：Yole，长城国瑞证券研究所从技术角度看，视频监控系统对 CMOS 图像传感器性能的要求不断升级，对于 CMOS 图像传感器在低照度光线环境成像、红外、HDR、高清/超高清成像、智能识别等成像性能方面提出了更高的要求。相对于手机的摄像头芯片，安防产品需要 24 小时运行，有更高的夜视需求，公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声

123、明44/53以及持续的视频录制需求。基于以上技术需求基于以上技术需求，豪威科技自研夜鹰豪威科技自研夜鹰 Nyxel技术技术，安防市场大有可为安防市场大有可为。夜鹰 Nyxel采用了 3 种技术手段：首先，是增加硅的厚度，使光子能够在像元中行进更远，收集更多的光子；其次，是在表面增加一层吸收最大光量的特殊吸收层，使得光子极大程度的被吸收到像元中，继而以不同角度更长行驶距离，实现最大程度的光子电子转换率，从而形成更明亮的图像；第三，是将每个像素置入像素间具有屏障的沟槽中，避免光子传播到邻近的像元，以防止串扰。图 54：使用传统传感器的量子效率（QE）图 55：搭载 Nyxel科技传感器的量子效率（

124、QE），提高多达 3 倍资料来源：豪威集团公众号，长城国瑞证券研究所资料来源：豪威集团公众号，长城国瑞证券研究所通过这三种方法，在 850nm 和 940nm 时，光的通过率分别提升为 60%和 40%。60%和 40%的提升意味着要补的光的功率减少。例如，940nm 时新的夜鹰 Nyxel 效率是 40%，传统的方法是 8%。即夜鹰 Nyxel 要补的光量减少，不需要花费更多的灯的功耗。图 56：传统 yeshiva 传感器与搭载 Nyxel科技传感器拍照结果对比资料来源：豪威集团公众号，长城国瑞证券研究所公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明45/532020 年 3 月 9

125、日，豪威发布 Nyxel2具有颠覆性意义的第二代近红外技术，适用于在低光至无光环境下运行的图像传感器，在量子效率（QE）方面打破新纪录，如今在 Nyxel2 技术的帮助下，不可见的 940nm 近红外光谱内量子效率提高 25%，而在几乎不可见的 850nm 近红外波长处的量子效率提高 17%。图 57：Nyxel 2 进一步提高量子效率资料来源：豪威集团公众号，长城国瑞证券研究所Nyxel2 技术的性能改进为设计师们提供了各种新的可能性。就监视系统而言，可进一步减少安防摄像头附近的红外 LED 灯数量，从而节约成本，并降低功耗，或者可利用相同数量的LED 灯，提高在无光条件下捕获图像的亮度。就

126、自动驾驶员监控系统而言，可提高精准度，同时还可以减少在驾驶室内光线不好的地方安装 LED 灯的数量。就智能手机而言，可减少 LED灯数量，有助于不断延长电池寿命，同时对更多的组件进行紧凑设计，有利于设计创新和降低BOM 成本。5.VR/AR：预测：预测 2026 年全球年全球 VR 头显所用头显所用 CIS 出货量超过出货量超过 2 亿颗亿颗CMOS 图像传感器作为图像传感器作为 3D 视觉的重要组成部分将在游戏机、视觉的重要组成部分将在游戏机、VR 头显、智能家居设备、头显、智能家居设备、智能智能 TV、家用机器人以及无人机等消费电子领域获得越来越广泛的应用家用机器人以及无人机等消费电子领域

127、获得越来越广泛的应用。3D 视觉赋予消费电子设备更强感知三维物理世界的能力，人脸识别和手势识别亦可为消费者带来全新的用户体验。据 Omdia 预测，应用于消费电子领域（除去手机、平板、笔记本）的 CMOS 图像传感器的市场规模将以年均 25.2%的年复合增长率快速增长，2026 年达到约 15 亿美元。其中增长较为迅速的应用领域包括 VR 设备、智能门锁和扫地机器人等。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明46/53图 58：应用于消费电子领域（除去手机、平板、笔记本）的 CMOS 图像传感器的市场规模资料来源：Omdia，长城国瑞证券研究所随着元宇宙技术的发展随着元宇宙技术的发展

128、，互联网的媒介形式势必迎来变革互联网的媒介形式势必迎来变革，AR、VR 设备带来的三维视觉设备带来的三维视觉体验越来越受到重视体验越来越受到重视。Omdia 预计，outside-in 的 VR 架构将被 inside-out 架构取代，VR 依靠自带的摄像头和传感器即可完成空间定位和人机交互。全彩透视的渗透率会进一步提高，眼球追踪将成为 VR 设备的标配功能。另外，为了帮助用户实现使用虚拟形象（Avatar）进行社交的需求，VR 还需要捕捉从肢体到脸部、唇部等细节部位的动作。裸手识别有望成为 VR 主流的交互方式，为玩家带来更新奇的体验，也将成为一项非常考验厂商视觉算法能力的功能。预计未来消

129、费级 VR 头显设备将至少配备 6 个不同种类的摄像头，其中包括 2 个定位摄像头、2 个眼球追踪摄像头、1 个 ToF 摄像头和 1 个 RGB 摄像头，分别用来完成 inside-out tracking设备自身的定位，眼球追踪，手势追踪，以及实现 see through 等功能。如果配备的 VR 手柄采用视觉定位方案，摄像头的数量还会更多。例如 Magic Leap2 就搭载了 9 颗摄像头，包括 1 颗ToF 摄像头，1 颗 12.6MP 的 RGB 摄像头，4 颗眼球追踪摄像头以及 3 颗定位摄像头。受益于M1 芯片强劲的算力，苹果的新品 MR 头显或将搭载更多的摄像头。根据 Omd

130、ia 的预测，全球VR 头显所用 CIS 出货量将以 41%的年均增长率增长，2026 年将超过 2 亿颗。图 59：全球 VR 头显 CIS 出货量（百万颗）资料来源：Omdia，长城国瑞证券研究所图像传感器作为连接虚拟与现实的眼睛，是 AR/VR 领域的核心芯片，在 AR/VR 市场的快公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明47/53速发展势头下将迎来新的成长。除了 CMOS 图像传感器外，公司 Camera Cube Chip、LCOS、触控芯片、电源 IC 等产品均已运用在 AR/VR 领域，单机可提供的价值量持续提升。三三、其他设计业务其他设计业务：多品类布局，协同发展：

131、多品类布局，协同发展1.TDDI 业务快速成长，业务快速成长，2021 年营收同比增长年营收同比增长 164%智能手机的触控和显示功能由两块芯片独立控制，TDDI 将触控芯片与显示芯片整合进单一芯片中，带来了一种统一的系统架构。TDDI 最早由美国人机界面器件厂商 Synaptics 提出，并于 2015 年推出了针对手机和平板电脑的 TDDI 解决方案。表 18：TDDI 的优势优势优势具体内容具体内容更好的性能提升整体感应的灵敏度，减少显示噪声，提供更好的触控性能。外形更薄触控传感器集成到显示器中，可以使屏幕更薄，满足手机薄型化的设计需求。显示更亮丽触控屏层数减少，进一步提升面板透光率，可

132、以使显示更明亮，或者在亮度不变的情况下，电池寿命更长。降低成本为设备制造商减少组件数量，消除层压步骤，提高产量，从而降低系统总体成本。简化供应链只需从一个厂商获得触控和显示产品，简化设备制造商的供应链。资料来源：Synaptics，长城国瑞证券研究所TDDI芯片的市场渗透率迅速提升芯片的市场渗透率迅速提升，开辟了显示驱动芯片领域的新战场开辟了显示驱动芯片领域的新战场。根据Frost&Sullivan统计，自 2015 年 TDDI 芯片首次问世以来，其出货量由 0.4 亿颗迅速提升至 2019 年的 5.2 亿颗。未来，以车载电子为代表的其他电子设备也将广泛采用 TDDI 芯片，推动市场维持高

133、速增长，至 2024 年全球出货量预计将达到11.5 亿颗，自 2020年至2024年的年均复合增长率达到18.3%。图 60：全球 TDDI 芯片出货量资料来源：Frost&Sullivan，长城国瑞证券研究所目前目前 TDDI 为为智能手机智能手机 LCD 面板的主流驱动方案面板的主流驱动方案。根据 DIGITIMES，2019 年 TDDI 在智能手机中的渗透率达到 36%。TrendForce 估计 2021 年用于智能手机的 TDDI 出货量达到 7.60公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明48/53亿颗。在 2020 年 TDDI 市场，90%的市场份额为中国台湾厂商

134、如联咏、敦泰和奕力等占据，豪威是大陆唯一上榜厂商，市场占比为 8%。针对 OLED 的显示驱动芯片（DDIC），公司通过引入新的研发团队，将进一步完善公司触控与显示产品矩阵，已开发出一系列以智能手机为重点的 OLED 显示驱动芯片。目前，公司 OLED DDIC 的产品已经在国内头部屏厂验证通过。展望未来，展望未来，汽车电子化带动车用汽车电子化带动车用 TDDI 需求需求。汽车电子化的趋势使得车用触控面板的需求快速提升，带动车用 TDDI 迎来大量出货。据 DIGITIMES 信息，包括显示驱动大厂 Synaptics以及联咏、奇景光电、敦泰都已经对车载触控 TDDI 领域重兵部署，并在 20

135、22 年启动大量出货。根据 Omdia 数据，2020 年车载显示器的 TDDI 出货量达到 500 万颗。公司有望抓住汽车 TDDI市场的机会。2020 年 4 月份，公司收购 Synaptics 亚洲地区的触控与显示驱动集成（TDDI）芯片业务，2021 年又收购深圳吉迪思，在已有 TDDI 前装市场基础上推出独立运营的品牌-吉迪思（GIGADISPLAY），将豪威集团在芯片领域的技术资源优势与吉迪思品牌在后装 TDDI 和 DDIC产品研发方面的先进经验良好结合起来，全面覆盖 TDDI+DDIC 产品线。2021 年 TDDI 产品收入 19.63 亿元，同比增长 164%，公司研发的

136、TDDI 芯片覆盖了境内外主流的安卓智能机机型，市场份额提升节奏很快。图 61：TDDI 业务营业收入（亿元）图 62：2020 年全球 TDDI 市场格局资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所资料来源：Omdia，长城国瑞证券研究所2.AR/VR 市场增长迅速市场增长迅速，LOCS 为目前主流方案为目前主流方案硅基液晶 LCOS（Liquid crystal on silicon）是 LCD 与 CMOS 集成电路有机结合的反射型新型显示技术，其结构是将 CMOS 基板与 ITO 导电玻璃上基板贴合，再注入液晶。LCOS 拥有模公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明49/53组体

137、积小、成本低、解析度高、色域广、光利用率高等优势。AR 眼镜显示器件中，LCOS 基于亮度上的优势，通常与光波导搭配。例如 Magic Leap 1 AR 眼镜包含 6 个 LCOS 显示屏，微软的 HoloLens 1 采用 3 层衍射光栅+LCOS 的光学显示方案。目前 AR 市场主流的微显示技术包括硅基液晶（LCOS）、液晶显示器（LCD）、数字微镜器件（DMD）、数字光处理（DLP）、硅基 OLED、Micro LED 等，部分 AR 设备厂商已经陆续开始用硅基 OLED 替代 LCOS，但基于成本上的优势，LCOS+光波导依然是目前常用的方案。表 19：LCOS 与其他相关技术对比技

138、术技术原理原理优势优势劣势劣势主要厂商主要厂商LCOS反射式液晶显示模组体积小，成本低，解析度高，色域广，高分辨率响应速度慢，功耗高，对比度低豪威、奇景光电LCD穿透式液晶显示技术成熟，成本低，色域广，寿命长功耗高，对比度低，光利用率低三星、LG、京东方、华星光电DLP数字微镜阵列亮度高、光效率高、响应速度快设计复杂、体积大、成本高德州仪器硅基OLED自发光响应速度快，功耗低，体积小，工作温度高，延展性好工作温度高，亮度低，成本高索尼、合肥视涯、北方奥雷德、京东方MicroLED自发光响应速度快，功耗低，体积小，亮度高，寿命长，工作温度低灵活性差，成本高，量产难三星、三安光电、利亚德资料来源：

139、艾邦 AR/VR 网，Sigmaintell，长城国瑞证券研究所元宇宙概念掀起的浪潮仍在奔涌，市场也在加速拥抱元宇宙概念掀起的浪潮仍在奔涌，市场也在加速拥抱 VR/AR 行业新风口，出货量增长。行业新风口，出货量增长。根据 VR 陀螺统计，2022 年上半年全球 VR 头显的出货量约 684 万台，其中 Quest 2 上半年累计销量约为 590 万台，呈现出一家独大的局面。上半年国内 VR 头显出货量约 60.58 万台，其中 Pico 销量约为 37 万台。2022 年上半年 AR 头显出货量约 29.6 万台，主要出货仍在海外，占总出货量的 75%以上。国内 AR 头显上半年出货量约 4

140、.8 万台。预计 2023 年全球 VR 头显出货量能达到 2175 万台，全球 AR 眼镜出货量能达到 96 万台。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明50/53图 63：全球 VR 头显出货量（万台）图 64：全球 AR 眼镜出货量（万台）资料来源：VR 陀螺，长城国瑞证券研究所资料来源：VR 陀螺，长城国瑞证券研究所公司拥有一条自建的 12 英寸 LCOS 晶圆级液晶盒自动化封装生产线，拥有业界信赖的LCOS 芯片生产效率与产品良率。公司 LCOS 已经成功的应用在 AR/VR、智能货架、微型投影仪等领域，未来随着 LCOS 技术的不断成熟，凭借着光利用率高、分辨率高、技术

141、成熟、无专利垄断障碍等优势，公司的 LCOS 有望在汽车抬头显示 AR-HUD 上搭载。根据 IHS markit 的预测，从 2022 年开始全球抬头显示的渗透率将快速攀升，到 2027 年会达到每六台车中就有一台有抬头显示，年出货量达到 1700 万台，其中中国市场需求占比将近 1/3，每年将近 600 万台，增强现实 AR-HUD 占比会达到 7%将近 45 万台。3.布局车规模拟器件产品线，布局车规模拟器件产品线，LVDS 有望快速放量有望快速放量公司模拟器件产品主要包括分立器件（包括 TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理 IC（Charger、LDO、Switch、DC-

142、DC、LED 背光驱动等）、射频器件及 IC、MEMS 麦克风传感器等产品线，已经与国内知名手机品牌供应链进行合作。围绕汽车市场，韦尔股份在 MCU、LVDS、LCOS、电源 IC、MOS 等领域持续加大了研发投入，未来将提供车规级一揽子解决方案，与车载 CMOS 并驾齐驱，预计未来公司在汽车领域的份额将持续提升。LVDS 有望与有望与 CMOS 协同放量。协同放量。汽车视频应用中的视频传输方案是采用低电压差分信号（LVDS）接口，因为它具有较低的信号幅度（0.35V）和差分架构，可大大降低电磁辐射。随着汽车内部整合的安全和辅助电子设备的不断增加，目前汽车对于高速互连的需求也不断增长，主要集中

143、在用于驾驶支持的视频显示系统、车载娱乐系统等。这些应用要求高速数据传输以满足图像传递的要求，正是这些需求的增长，带动了 LVDS 在这些领域中的应用，随着单车汽车摄像头及 CMOS 数量的增长，LVDS 有望协同放量。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明51/53图 65：公司模拟器件类业务收入（亿元）资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所四四、盈利预测盈利预测综合以上分析，我们对公司未来三年业绩预测做出假设：（1）图像传感器解决方案（）图像传感器解决方案（CMOS 图像传感器、微型影像模组封装、图像传感器、微型影像模组封装、LCOS、ASIC）：）：CMOS 图像传感器下游主要

144、由手机、汽车、安防、医疗领域需求拉动，由于今年手机、笔记本等消费电子需求萎缩，公司在该领域营收受到较大影响，目前仍处于去库存阶段，我们认为若2023 年伴随宏观经济如预期边际改善，有望迎来底部复苏反弹，我们预计明年该领域业务将略有增长；由于国内疫情防控导致政府对于安防市场支出下降，公司在安防领域营收略有下降，预计明年稳中有升。汽车电子、物联网等新兴市场的崛起，为图像传感器创造了新的应用场景，豪威汽车业务表现亮眼，市场份额有望超预期；豪威在一次性内窥镜领域占据全球龙头地位，营收将保持高速增长。（2）触控与显示解决方案）触控与显示解决方案（TDDI 和 DDIC）：公司整合新思团队顺利，2021

145、年 TDDI 业务表现亮眼，后续市占率将逐步提升。针对 OLED 的显示驱动芯片（DDIC），公司通过引入新的研发团队，将进一步完善公司触控与显示产品矩阵，已开发出一系列以智能手机为重点的OLED 显示驱动芯片。目前，公司 OLED DDIC 的产品已经在国内头部屏厂验证通过，后续几年逐步量产。由于该板块下游应用领域主要为手机，从行业整体来看，以手机为主导的消费电子低迷行情仍在持续，库存消化仍需要一定周期，受益于市占率提升，我们预计今年 TDDI 产品营收微增。（3）模拟器件解决方案模拟器件解决方案（按 2021 年年报拆分为 TVS、MOS、肖特基、电源 IC、射频及微传感器）：模拟器件营收

146、稳中有升，2019-2021 年模拟器件业务营收 9.11/12.11/14.00 亿元。我公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明52/53们参考各业务过去三年增速表现，预计未来 TVS 业务仍将是其中占比最大的板块，接近 50%，其收入稳步增长；受益于汽车电动化，MOS 有望稳步提升；电源 IC 收入增长较快，占比持续提升；肖特基及射频器件略有下滑；未来 LVDS 放量有望带动模拟器件业务营收增长。（4）半导体分销：）半导体分销：与行业景气度相关，营收相对稳定。公司分销实力较强，2019 年排名本土电子元器件分销商第五（按总体营收排名），与上游原厂如光宝、南亚、松下等签订长期协议

147、，合作关系稳定。2021 年由于供需失衡半导体行业普遍涨价，公司收入同比增长 47.28%，随着行业供需调整，我们预计公司分销业务营收增速下降，未来保持稳增长。五五、风险提示风险提示商誉减值风险；下游需求不及预期的风险；公司新产品与项目推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明53/53盈利预测盈利预测资产负债表资产负债表20212022E2023E2024E利润表利润表20212022E2023E2024E货币资金7,670.887,884.269,277.4015,652.21营业收入营业收入24,103.5121,271.6725,019.

148、5830,901.46应收账款2,878.261,891.073,979.903,056.12营业成本15,789.5914,451.0816,815.3320,152.92预付账款220.29119.94336.63162.08营业税金及附加23.2823.4027.5233.99存货8,781.354,082.249,785.477,713.99营业费用515.31553.06625.49741.64其他744.89698.49742.58721.13管理费用685.33757.27850.67988.85流动资产合计流动资产合计20,295.6614,676.0124,121.9827,

149、305.54财务费用355.54616.88500.39587.13长期股权投资51.0851.0851.0851.08研发费用1,726.872,110.222,446.242,501.96固定资产1,862.531,720.651,446.961,141.43资产减值损失-178.44-451.56-200.00-150.00在建工程182.05543.44611.27675.71公允价值变动收益-80.6730.0030.0030.00无形资产2,281.742,071.421,815.651,514.43投资净收益614.081,100.00500.00500.00其他7,406.87

150、7,308.883,454.233,404.23其他1,379.761,049.341,801.941,981.11非流动资产合计非流动资产合计11,784.2611,695.477,379.196,786.87营业利润营业利润4,999.733,142.204,068.256,035.82资产总计资产总计32,079.9326,371.4931,501.1734,092.41营业外收入5.028.008.008.00短期借款2,386.660.000.000.00营业外支出2.684.004.004.00应付账款3,946.771,993.784,855.473,403.74利润总额利润总额

151、5,002.083,146.204,072.256,039.82其他2,366.302,291.121,651.301,590.54所得税456.20286.30370.57549.62流动负债合计流动负债合计8,699.734,284.896,506.774,994.28净利润净利润4,545.882,859.893,701.685,490.20长期借款3,447.980.000.000.00少数股东损益69.69-25.4532.2047.76应付债券2,249.72749.91749.91749.91归属于母公司净利润归属于母公司净利润4,476.192,885.343,669.475,

152、442.44其他1,378.121,378.121,378.121,378.12主要财务比率主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债合计非流动负债合计7,075.822,128.032,128.032,128.03成长能力成长能力负债合计负债合计15,775.556,412.928,634.807,122.31营业收入21.59%-11.75%17.62%23.51%少数股东权益106.0680.61112.81160.58营业利润69.12%-37.15%29.47%48.36%股本875.721,184.301,184.301,184.30归属于母公司净利润65.41%

153、-35.54%27.18%48.32%资本公积8,434.158,434.158,434.158,434.15获利能力获利能力留存收益16,598.7818,693.6521,569.2725,625.22毛利率34.49%32.06%32.79%34.78%其他-9,710.34-8,434.15-8,434.15-8,434.15净利率18.57%13.56%14.67%17.61%股东权益合计股东权益合计16,304.3719,958.5622,866.3826,970.09ROE27.63%14.52%16.13%20.30%负债和股东权益总计负债和股东权益总计32,079.9326,

154、371.4931,501.1734,092.41ROIC47.79%25.39%42.98%40.05%现金流量表现金流量表20212022E2023E2024E偿债能力偿债能力经营活动现金流经营活动现金流2,192.417,144.272,667.398,328.43资产负债率49.18%24.32%27.41%20.89%资本支出1,085.10841.00450.00450.00流动比率2.333.433.715.47长期投资10.800.000.000.00速动比率1.322.472.203.92其他-3,994.92-612.00-430.00-430.00营运能力营运能力投资活动现

155、金流投资活动现金流-2,899.02229.0020.0020.00应收账款周转率8.928.928.528.78债权融资9,442.822,108.362,108.362,108.36存货周转率3.433.313.613.53股权融资405.82969.31-498.97-585.70总资产周转率0.880.730.860.94其他-6,916.31-10,237.56-2,903.64-3,496.27每股指标（元）每股指标（元）20212022E2023E2024E筹资活动现金流筹资活动现金流2,932.33-7,159.89-1,294.25-1,973.61每股收益3.782.443

156、.104.60汇率变动影响0.000.000.000.00每股经营现金流1.856.032.257.03现金净增加额现金净增加额2,225.72213.391,393.136,374.81每股净资产13.6816.7819.2122.64公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明股票投资评级说明股票投资评级说明证券的投资评级：证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现 20以上；增持：相对强于市场表现 1020；中性：相对市场表现在1010之间波动；减持：相对弱于市场表现 10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以

157、报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业超越整体市场表现；中性：行业与整体市场表现基本持平；看淡：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数。法律声明：法律声明：“股市有风险，入市需谨慎”长城国瑞证券有限公司已通过中国证监会核准开展证券投资咨询业务。在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。本报告版权归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、刊载或转发，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。