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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 19 日 增持增持（首次）（首次）智慧停车龙头，云转型助再起航智慧停车龙头，云转型助再起航 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：9.18 元 停车位的供需严重不平衡以及传统停车行业无人化、网联化的发展趋势下，智停车位的供需严重不平衡以及传统停车行业无人化、网联化的发展趋势下，智慧停车行业空间将持续扩张。公司向云平台转型的策略改变商业模式，成倍扩慧停车行业空间将持续扩张。公司向云平台转型的策略改变商业模式，成倍扩大市场空间，配合云托管、智慧停车运营等新业务的放量，公司业绩有望迎来大市场空间，配合云托管、

2、智慧停车运营等新业务的放量，公司业绩有望迎来新一轮高速增长新一轮高速增长 停车行业龙头，市占率超停车行业龙头，市占率超三成三成。公司自 1992 年创立便投身停车行业，深耕二十载，现为国内停车行业龙头企业。公司早期以智慧车行、人行出入口控制设备的生产为主，自 2013 年起传略转型智慧停车和智慧社区领域并于 2017年成立捷停车专注智慧停车应用。2019 年起公司开启云化转型，推出云托管等云服务，商业空间有望大幅扩大。公司当前市占率超 30%，在公司所在的珠三角地区拥有更高市占率。供需极度失衡供需极度失衡，智慧停车前景广阔，智慧停车前景广阔，2 20 0-2626CAGRCAGR 达达 1 1

3、9.17%9.17%。当前我国大部分城市的停车位比例多位于 1:0.3 至 1:0.7 的范围区间，远低于住建部 2015 年城市停车设施规划导则中规定的 1:1.1 至 1:1.3 范围区间，我国停车位供需严重不平衡，“停车难”已经成为诸多城市难以解决的顽疾。智慧停车通过综合运用多种技术实现了停车位资源的实时更新、查询、预订与导航服务一体化，极大的提高了车位资源的利用率。往后看智慧停车市场空间广阔，预计 2026 年我国智慧停车市场规模达到 447 亿元，年复合增长 19.17%。停车运营放量，流量业务进入变现期。停车运营放量，流量业务进入变现期。公司持有捷停车 74.22%股份，2021

4、年新增用户近 4300 万，同比增长约 134%，预计 2022 年流水超 80 亿元，根据捷停车 0.6%的平均流水佣金比例计算，预测 2022 年捷停车佣金收入超 4800 万元，业务进入放量变现阶段。云转型改变商业模式，市场空间显著扩大。云转型改变商业模式，市场空间显著扩大。公司转型云服务平台商，从原本一次性的硬件收入变为每年收取云托管 SaaS 服务费的可持续收入，市场空间提升超一倍，毛利率从 40%提升至 60+%。当前我国停车场云托管渗透率低于30%，还有较大上升空间。预计未来三年公司云服务业务将保持 50%的平均增速。首次覆盖予以“首次覆盖予以“增持增持”评级。”评级。我们认为在

5、当前环境下公司传统业务将维持现有水平，有望保持缓慢增长。公司新推出的智慧停车、云托管业务拥有更高毛利率且商业模式已经得到验证并进入放量状态，未来几年将进入高速发展期，有望带领公司进入新一轮高速发展。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.27/2.22/2.83 亿元，EPS 分别为 0.04/0.34/0.44，当前市值对应 PE 约为 218.3/26.9/21 倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：房地产行业低迷导致硬件设备销售不如预期，员工大规模感染新冠对设备生产、销售的不利影响，云托管等新业务发展不及预期。基础数据基础数据 总股本（万股）64941 已上市流通股

6、（万股）45606 总市值（亿元）60 流通市值（亿元）42 每股净资产（MRQ）3.6 ROE（TTM）4.5 资产负债率 28.7%主要股东 唐健 主要股东持股比例 27.3%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 6 20-7 相对表现 8 24 6 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 刘玉萍刘玉萍 S02 董瑞斌董瑞斌 S02 -50-40-30-20-100Feb/22Jun/22Sep/22Jan/23(%)捷顺科技沪深300捷顺科技捷顺科技（002609.SZ）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务财务数据数

7、据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)1371 1505 1344 1652 1917 同比增长 18%10%-11%23%16%营业利润(百万元)176 186 31 258 326 同比增长 17%5%-83%724%26%归母净利润(百万元)160 161 27 222 283 同比增长 12%1%-83%712%28%每股收益(元)0.25 0.25 0.04 0.34 0.44 PE 37.3 36.9 218.3 26.9 21.0 PB 2.7 2.6 3.1 2.8 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 Y

8、UjYuZhVuX8VwOuM9P9R8OmOmMpNpMeRoOtRlOsQnN6MrRwOxNtOrOwMpNpP 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、智慧停车龙头企业.6 1、智慧停车行业龙头，由出入口控制设备商转型云平台运营商.6 2、业绩稳定，云服务为未来核心.6 3、股权架构集中、深圳国资入股助力发展.9 二、下游需求推动智慧停车行业持续增长，年复合增长率超 58%.10 1、产业链完善，停车行业进入发展新阶段.10 2、下游供需矛盾严重.11 3、低车位利用率带来智慧停车需求，行业规模 20-26 年 CAGR 达 19.17%.12 4、政策频出助力

9、行业快速发展.13 三、多业务发力助力业绩持续增长.14 1、商业模式及先发优势助力传统业务持续增长.14（1）全流程优化模式构建生态优势.14（2）渠道与销售优势为公司立足之本.15（3）改造+新建助力传统业务持续增长.16（4）房地产降幅收缓，硬件业务有望持稳.18 2、创新模式助力智慧停车运营业务快速发展.19（1）用户和覆盖范围构建智慧停车业务核心竞争优势.19（2）多种收入模式稳定停车运营收益.20（3）创新“置换，采买”模式助力业务发展.22 3、云服务改变商业模式拓宽市场空间.23（1）停车场云托管为当前主要业务模式，有望显著拓宽市场.23（2）云服务助力降本增效.24（3）云托

10、管竞争格局未明.25 四、盈利预测与估值.26 1、盈利预测.26 2、估值.27 五、风险提示.27 图表图表目录目录 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 1：捷顺科技发展三大阶段.6 图 2：主营业务.7 图 3：主营业务产品.7 图 4：公司主营业务占比变化.8 图 5：主营业务收入（百万元）情况.8 图 6：2008-2021 年营业收入及其增速.8 图 7：2008-2021 年归母净利润及其增速.8 图 8：公司三费水平.9 图 9：公司研发费用率.9 图 10：公司股权架构.9 图 11：停车行业发展阶段图.11 图 12：中国民用汽车保有量变化趋势（万辆）.12 图

11、13：2016-2020 年中国停车位数量（万个）.12 图 14:北京市各类型停车场夜间车位利用率情况.13 图 15：2019 年核心城市停车位利用率.13 图 16：2020 主要城市智慧停车覆盖率（%）.13 图 17：中国智慧停车市场规模（亿元）.13 图 18：公司主要合作伙伴概览.16 图 19:2020 年重点城市级停车项目分布情况.17 图 20:2022 年全国商品房销售面积及销售额增速.18 图 21：传统物业毛利率持续下降.19 图 22：捷停车与科拓停车覆盖车场数对比.20 图 23：捷停车用户规模.20 图 24：智慧停车运营竞争公司对比.20 图 25：2020

12、年捷停车业务收入构成.21 图 26：捷停车业务流水增长情况.22 图 27：智慧停车运营业务营收（万元）.22 图 28：“置换，采买”模式中三方受益关系图.23 图 29：云托管车道覆盖情况.24 图 30：云托管业务收入（百万元）.24 表 1：公司控股子公司（持股比例大于 40%）.9 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 表 2：公司股权激励情况.10 表 3：2020 年主要城市汽车保有量.12 表 4：2020 年主要城市停车位比例.12 表 5：停车行业近年主要政策.14 表 6：智慧停车行业五种商业模式.15 表 7：公司直营分公司概览.15 表 8：我国智慧停车行业硬件

13、设备存量市场测算.16 表 9：公司自 2021 年以来部分停车项目中标情况.17 表 10：10 月商品住宅及城市规划建筑成交面积情况（万平方米）.18 表 11：智慧停车运营收入模式.21 表 12：我国停车费规模预测（2021）.22 表 13：云托管业务市场空间测算（2021）.24 表 14：云托管人力成本节约测算（两车道情况）.25 表 15：云托管业务主要竞争公司情况（2021）.25 表 16：销售收入结构预测.26 附：财务预测表.28 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、一、智慧停车龙头企业智慧停车龙头企业 1 1、智慧停车行业龙头，由出入口控制设备商转型云平台运

14、营商智慧停车行业龙头，由出入口控制设备商转型云平台运营商 深耕出入口控制与管理行业二十载，确立龙头地位：深耕出入口控制与管理行业二十载，确立龙头地位：捷顺科技于 1992 年在深圳创立，1995 年开发出国内第一套智慧停车系统，标志着公司率先有能力生产技术含量较高智能出入口控制与管理设备。2009 年公司被认定为国家高新技术企业，并于 2011 年成为行业首家主板上市公司。首次转型聚焦智慧停车，业务覆盖首次转型聚焦智慧停车，业务覆盖 BCGBCG 端端：公司于 2013 年战略转型聚焦智慧社区与智慧停车领域，2014 年与支付宝签订合作协议推出停车场线上支付功能，2015 年通过收购高登科技获

15、得预支付牌照，并于 2017 年成立顺易通（捷停车），专注智慧停车的运用。在此期间公司推出围绕智慧停车的软硬件业务、智慧停车运营以及城市级停车业务，分别实现 ToB，ToC 以及 ToG 三端客户的业务覆盖。2018 年公司获得蚂蚁金服战略投资，进一步扩大其业务辐射能力。1818 年开启云转型之路，业务版图进一步扩大：年开启云转型之路，业务版图进一步扩大：随着传统硬件设备增长放缓，以及近几年互联网基建的快速发展为公司提供了云服务的软硬件以及用户基础，公司于 2018 年推出天启智慧物联管理平台，标志着公司由传统的出入口控制与管理设备供应商向出入口云平台运营商转型。2019 年公司推出“云托管”

16、服务，成为其云转型阶段的重点发展业务。图图 1 1：捷顺科技发展三大阶段：捷顺科技发展三大阶段 资料来源：公司官网、招商证券 2 2、业绩稳定，云服务为未来核心业绩稳定，云服务为未来核心 四四大主营业务，云服务为未来核心：大主营业务，云服务为未来核心：公司业务可分为四大类，覆盖 BCG 三类客户群体。其中智能硬件、软件及云服务属于 ToB 业务，智慧停车运营为 ToC 业务，城市级停车业务专注于 ToG。公司主营的智能停车场管理系统、智能门禁通道管理系统都属于智能硬件业务，为公司主要营收来源，但从 2017 年开始，传统硬件业务营收占比份额持续下降，至 2021 年其营收占公司总营收比例约为

17、8 成。公司于2018 年开始向云平台供应商转型，推出一系列如天启智能平台、停车场云托管、城市停车等新兴服务。上述新业务在过去四年时间内保持高速增长，增速远高于传统硬件设备业务的增速，营收占比由 2018 年的 2.11%快速上升至 2021 年的约 18%。其中，智慧停车运营业务年复合增速超 40%，而得益于云服务业务的快速发展，软件及云托管业务的年复合增速更是达到 55%,2021 年软件及云服务业务营收达到 1.84 亿元。敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图图 2 2：主营业务：主营业务 资料来源：公司官网、公司公告、招商证券 图图 3 3：主营业务：主营业务产品产品 资料来源

18、：公司官网、公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 图图 4 4：公司主营业务占比变化：公司主营业务占比变化 图图5 5：主营业务收入（百万元）情况：主营业务收入（百万元）情况 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 疫情影响下业务疫情影响下业务维持维持稳定增长：稳定增长：2019 年由于持续推进行业解决方案业务，硬件销售收入回暖以及转型后新业务的逐渐放量，公司营收快速增长至 11.64 亿元，同比增长 28.84%。2020 年起受疫情影响公司业绩增速放缓，其中 2022 年受年初多地长期封城影响，加之房地产行业进入下行通道，传统硬件设备销售出现明显

19、下滑。但公司总体营收增速仍维持约 13%的增速，2020 与 2021 年分别实现营收 13.71 亿元，15.02 亿元，同比增速分别为 17.78%，9.58%。图图6 6：20200 08 8-20212021 年营业收入及其增速年营业收入及其增速 图图7 7：20200 08 8-20212021 年归母净利润及其增速年归母净利润及其增速 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 销售与管理费率小幅下降销售与管理费率小幅下降，财务费用率略有提升。，财务费用率略有提升。公司 2018-2021 年销售费用率分别为 21%，19%，17%，17%，管理费用率分别为 11%

20、，10%，10%，9%，两者均小幅下滑。与此同时由于利息收入的减少，公司财务数据出现一定幅度上升，由 2018 年的-5%上浮至 2021 年的 0%。自 2018 年开始云转型以来，公司持续加大研发投入，2018 年研发投入 5600万元，占营收比 6.19%，2021 年研发投入上升至 11.49 亿元，占营业收入比 7.32%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021智能停车场管理系统智能门禁通道管理系统智慧停车运营软件销售收入其他主营业务0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0070

21、0.00800.00900.001,000.00智能停车场管理系统智能门禁通道管理系统智慧停车运营软件销售收入-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.00000.0000200.0000400.0000600.0000800.00001,000.00001,200.00001,400.00001,600.0000营业总收入（百万元）同比(%)-60.0000-40.0000-20.00000.000020.000040.000060.00000.000050.0000100.0000150.0000200

22、.0000250.0000归母净利润（百万元）同比(%)敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图8 8：公司三费水平公司三费水平 图图9 9：公司研发费用率公司研发费用率 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 3 3、股权架构集中、深圳国资入股助力发展股权架构集中、深圳国资入股助力发展 唐建、刘翠英为实际控制人：唐建、刘翠英为实际控制人：公司创始人唐建先生于中欧国际工商学院获得高级工商管理硕士学位，任广东高科技产业商会副会长、深圳市第六届人大代表，现持有 27.3%的公司股份，刘翠英女士于 1997 年加入公司，任公司董事、财务总监，现持有 11.34%的股份，两人

23、为公司实际控制人。2019 年 7 月两人向深圳市特区建发智慧交通投资合伙企业转让 13%的股份，该企业为深圳市属国有企业，主营业务包括基础设施投资运营、科技园区开发建设运营，截至 2022年 10 月，特区建发智慧交通投资持有公司 12.94%股份，为第二大股东。图图 1010：公司股权架构：公司股权架构 资料来源：Wind、招商证券 表表 1：公司控股子公司（持股比例大于公司控股子公司（持股比例大于 40%）子公司名称子公司名称 持股比例（持股比例（%）深圳市科漫达智能管理科技有限公司 100-10%-5%0%5%10%15%20%25%20021销售费用率管理费用率

24、财务费用率6.00%6.20%6.40%6.60%6.80%7.00%7.20%7.40%2017.5 2018 2018.5 2019 2019.5 2020 2020.5 2021 2021.5 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 捷易付科技有限公司 100 深圳市捷顺通网络科技有限公司 100 捷顺数科(深圳)技术有限公司 100 福州捷顺智慧电子科技有限公司 100 深圳捷顺盈盛投资有限公司 100 重庆捷顺城市运营服务有限公司 100 捷顺智城科技(深圳)有限公司 88 上海雅丰信息科技有限公司 75 深圳市顺易通信息科技有限公司 74.22 上海捷羿软件系统有限公司 55.

25、9 捷顺停车管理(上海)有限公司 51 惠州交投惠泊车管理有限公司 49 海口智慧停车运营管理有限公司 49 资料来源：公司公告、招商证券 多轮股权激励激发核心团队竞争力。多轮股权激励激发核心团队竞争力。公司自成立以来于 2012、2014、2016、2019 年进行多轮次股权激励。2022 年公司再度实行股权激励，共授予 960 万份行权价为 9.47 元的股票期权和 640 万份授予价格为 4.74 元限制性股票。本次授予对象共 619 人，占总员工人数约三成。行权条件为以 2020 年净利润为基础，2022-2024 年净利润分别增长不低于40%/75%/120%，按照股权激励考核目标计

26、算，2022-2024 年公司净利润最低为 2.24 亿元/2.80 亿元/3.52 亿元。表表 2：公司股权激励情况公司股权激励情况 激励年份激励年份 激励方式激励方式 激励总数（万股激励总数（万股/万分）万分）占当时总股本比例（占当时总股本比例（%）2012 公司定向发行股票 415.80 3.50%2014 公司定向发行股票 651.35 2.21 2016 公司定向发行股票 1,079.79 1.644 2019 提取激励基金购入流通 A 股 1，400.00 2.17 2022 授予期权，来源于公司定向发行股票 960.00 1.49 2022 公司定向发行股票 640.00 0.9

27、9 资料来源：Wind、招商证券 二、二、下游需求推动智慧停车行业持续增长下游需求推动智慧停车行业持续增长，年复合增长率超，年复合增长率超 5 58%8%1、产业链完善，产业链完善，停车行业进入发展新阶段停车行业进入发展新阶段 需求基础落地，行业发展进入新阶段。需求基础落地，行业发展进入新阶段。我国停车行业的发展大致经历了人工抬杆，刷卡抬杆，扫码抬杆以及车牌识别几个阶段。2015 年大量互联网公司进军智慧停车领域，并延续了其流量运营的商业模式基因，但由于缺乏停车场管理经验以及免费赠送设备导致资金链紧张，最终纯互联网模式的智慧停车运营宣告失败。虽然互联网模式最终以失败告终，但也为政府、从业者提供

28、了行业新的发展方向，得益于近些年无现金支付的落地、云计算能力的加强加之劳动力成本的上升，智慧停车行业进入了以云托管、停车场运营等业务为核心的新的快速发展阶段。敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图 1111：停车行业发展阶段图停车行业发展阶段图 资料来源：招商证券整理 2、下游供需矛盾严重下游供需矛盾严重 汽车保有量持续上升，下游需求矛盾严重：汽车保有量持续上升，下游需求矛盾严重：随着居民收入持续提高，我国汽车保有量持续快速上升。2021 年我国汽车保有量达到 2.94 亿辆，近五年复合增长率约为 7.06%。2021 年北京、成都、重庆三地民用汽车保有量均超过 500万辆，苏州、上

29、海、郑州、西安超过 400 万辆。与此同时，国内停车位数量的增长却远低于汽车保有量的增长速度，停车位供需极度不平衡。当前我国大部分城市的停车位比例多位于 1:0.3-1:0.7 的范围区间，根据2021 中国停车行业发展白皮书的数据测算，我国主要城市如北京，上海，深圳的停车位比例分别为 1:0.14，1:0.20 以及 1:0.81，与发达国家 1:1.3 的车位配比仍有较大距离。根据住建部于 2015 年发布的城市停车设施规划导则中所述：“规划人口规模大于 50 万人的城市，机动车停车位供给总量宜控制在机动车保有量的 1.11.3 倍之间；规划人口规模小于 50 万人的城市，机动车停车位供给

30、总量宜控制在机动车保有量的 1.11.5 倍之间。”若按照 1：1.3 的居中数据测算，2021 年我国所需停车位总数约为 3.82 亿个；若按照 1:1.1 的保守数据测算，2021 年我国所需停车位总数约为 3.24 亿个，而公安部的显示我国 2021 年实际拥有停车位数据仅约 1.3 亿个，供需严重不平衡。敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图1 12 2：中国民用汽车保有量变化趋势（万辆）：中国民用汽车保有量变化趋势（万辆）图图1 13 3：20 年中国停车位数量（万个）年中国停车位数量（万个）资料来源：国家统计局、Wind、招商证券 资料来源：

31、Wind，2021 中国停车行业发展白皮书、招商证券 表表 3：2020 年主要城市汽车保有量年主要城市汽车保有量 单位：万辆 20202020 北京 600.34 成都 570.00 重庆 503.83 苏州 443.30 上海 442.34 郑州 409.80 西安 398.01 武汉 365.55 深圳 358.89 资料来源：国家统计局、招商证券 表表 4：2020 年主要城市年主要城市停车位比例停车位比例 城市 停车位比例 上海 1:0.14 北京 1:0.203 深圳 1:0.81 资料来源：前瞻经济学人、招商证券 3 3、低车位利用率带来智慧停车需求、低车位利用率带来智慧停车需求

32、，行业规模，行业规模 2 20 0-2626 年年 CAGRCAGR 达达 1 19.17%9.17%管理落后，车位利用率较低管理落后，车位利用率较低。在停车位总量本就严重不足的情况下，传统停车场层次不齐的管理能力导致停车位利用率较低，大量车位被闲置，进一步加剧了车位供应不足的现状。据统计，北上广深四大城市车位使用率分为 49%，40%，48%以及 55%。同时，车位利用率低这一现象在夜间公共建筑停车场使用率表现的尤为明显上。以北京为例，全市公共建筑夜间车位利用率仅为 39.1%，有约 89.7 万个空闲停车位可供使用。但同时，居住区内及周边道路夜间有近 00150002

33、0000250003000035000200202021民用汽车保有量（万辆）020004000600080004000200192020停车位数量（万个）敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 万辆车随意停放在居住区内部空地、绿地、内部道路及周边道路。混乱低效的管理与资源的严重错配进一步加剧了城市停车难的情况。图图14:14:北京市各类型停车场夜间车位利用率情况北京市各类型停车场夜间车位利用率情况 图图1 15 5：2 2019019 年核心城市停车位利用率年核心城市停车位利用率 资料来源：北京市机动车停车资源普查报告、招

34、商证券 资料来源：行业分析报告：2019 中国智慧停车行业大数据报告、CBNData、招商证券 智慧停车渗透率仍然处于低位，智慧停车渗透率仍然处于低位，未来未来发展前景广阔发展前景广阔。目前我国主要城市智慧停车平均覆盖率处于较低水平，北上广深四大城市平均覆盖率约为 36%，武汉、成都、长沙等新一线城市覆盖率分别为 20%、14%、11%。落后低效的管理水平以及较低的智慧停车覆盖率为未来智慧停车行业提供了广阔的增长空间。根据前瞻行业研究院数据，2020 年我国智慧停车市场规模为 156 亿元，预计 2023 年达到 238.32 亿元，2026 年达到 447 亿元的市场规模，CAGR 达 19

35、.17%图图1 16 6：20202020 主要城市智慧停车覆盖率（主要城市智慧停车覆盖率（%）图图1 17 7：中国智慧停车市场规模（亿元）：中国智慧停车市场规模（亿元）资料来源：国家统计局、Wind、招商证券 资料来源：Wind、2021 中国停车行业发展白皮书、招商证券 4 4、政策频出助力行业快速发展政策频出助力行业快速发展 政策频出，多方位缓解城市停车问题：政策频出，多方位缓解城市停车问题：为解决日益严重的城市停车难问题，近年来国家持续出台相关政策，从智慧停车、互联网停车、云托管、城市停车等多方位、多角度的支持停车行业发展。2015 年 8 月，国家发改委联合国土资源部、财政部等七部

36、门联合发布关于加强城市停车设施建设的指导意见，首次提及大力推动智能停车诱导系统、自0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%10%20%30%40%50%60%武汉 成都 苏州 上海 重庆 广州 长沙 北京 西安 深圳0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%成都 武汉 长沙 西安 苏州 重庆 北京 上海 深圳 广州00500600202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E智慧停车市场规模（亿元）敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 动识别车牌系统等高新技术的开发与应用，聚焦智慧停车

37、行业，为后续停车行业发展指明方向。此后，关于开展城市停车试点示范工作的通知、关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见、关于加强和改进城市停车管理工作的指导意见以及关于做好县城城直化公共停车场和公路客运站补短板强弱项工作的通知分别从互联网停车、停车、云托管以及城市停车等四个方位提出缓解城市停车难问题的方案。表表 5 5：停车行业：停车行业近年主要政策近年主要政策 发布时间发布时间 发布机构发布机构 文件文件/政策名称政策名称 概要概要 2015.08 国家发改委、国土资源部等七部门 关于加强城市停车设施建设的指导意见 在智能化停车建设方面，大力推动智能停车诱导系统、自动识别车牌系

38、统等高新技术的开发与应用。加强不同停车管理信息系统的互联互通、促进停车与互联网融合发展。2016.01 国家发改委 加快城市停车场建设近期工作要点与任务分工 对关于加强城市停车设施建设的指导意见中的重点任务进行分解，进一步明确了工作要点、责任单位和完成时间。2016.11 国家发改委 关于开展城市停车试点示范工作的通知 推进“互联+停车”的新业态发展，国家资金、政策扶持以及大力引进社会资本。2018.09 国务院 关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见 提及构建更成熟的消费细分市场，住行消费方面提出要加强城市停车场和新能源汽车充电设施建设。2019.06 住房建设部、公安部

39、关于加强和改进城市停车管理工作的指导意见 加快推进停车及充电桩设施建设，积极推进城市停车管理与移动互联网的融合发展，应用物联网、人工智能、车路协同等新技术，实现停车信息查询、车位预订、泊位诱导、无感支付、反向寻车等功能。2020.07 国家发改委 关于做好县城城直化公共停车场和公路客运站补短板强弱项工作的通知 立足满足出行停车需求，推进主要公共建筑配建停车场、路侧停车位设施升级改造、政府主导停车信息平台建设等。资料来源：各部门官网、招商证券整理 三、多业务发力助力业绩持续增长三、多业务发力助力业绩持续增长 1 1、商业模式及先发优势助力传统业务持续增长、商业模式及先发优势助力传统业务持续增长（

40、1 1）全流程优化模式构建生态优势全流程优化模式构建生态优势 互联网资本涌入赛道，商业模式层出不穷。互联网资本涌入赛道，商业模式层出不穷。为了提高已有车位利用率，智能停车系统应运而生，从商业模式来看，目前市面上主要的智能停车系统可以分为车位信息共享、车位共享（P2P）、车位预定（B2C）、智能解决方案提供（B2B）以及全流程优化五类。其中，前三类商业模式由于所需资源量低，入行壁垒低等特点，以互联网创业公司为主，主要提供移动端的平台服务。且三种商业模式均面临由于当前国内停车场智能化程度较低导致的信息获取难度大、价值低等问题，同时 P2P 模式比较依赖弹性社交，对用户要求较高，比较难以保障用户体验

41、。敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 表表 6 6：智慧停车行业五种商业模式：智慧停车行业五种商业模式 商业模式商业模式 模式简述模式简述 代表企业代表企业 优劣势分析优劣势分析 车位信息共享 利用已有智慧停车设备，为用户提供搜索、导航空余车位的服务 停车百事通-所需资产少，可快速复制，壁垒低-停车场数据获取难度大，标准不一 车位共享（P2P）停车行业的“Airbnb”，车主的车位共享平台，降低车位空闲时间，提高利用率 共享停车-对用户素质要求高-用户体验难以保障 车位预定（B2C）停车行业的“携程”，停车场运营方发布车位信息供车主预定 停哪儿、安泊客-可预定车位资源有限 解决方案提供

42、（B2B）为停车场提供智慧停车解决方案，但不参与运营管理 丁丁停车-软硬件为主要产品，资金需求低-进入门槛低，市场竞争激烈 全流程优化 在提供智能停车解决方案的基础上深入 G 端运营管理 捷顺科技-拥有停车场资源，能获取高质量车位资源-对资金、技术、政府资源要求较高 资料来源：招商证券整理 全流程优化模式构建多重优势全流程优化模式构建多重优势。全流程优化通过深度参与新建和改造停车场，并参与 G 端业务运营，更有效的保证车位信息的可靠性。同时，全流程优化模式对资金、技术和政府资源相对较高的要求使得拥有一定用户和车位资源的先发企业如捷顺科技、ETCP 拥有更大优势，不端巩固其领先地位。全流程优化的

43、生态规模优势在于相比于 B2B 类型公司，由于其提供后期运营方面的服务，如云托管，智能平台服务，全流程的生态使得其拥有更强的竞争力。同时由于公司深入停车场运营且提供全流程产品，已有车场后续更换设备商的成本相对较大，具有一定壁垒。综合来看，我们认为全流程优化的商业模式将占据未来智能停车管理行业较大比例的市场份额。（2）渠道与销售渠道与销售优势为公司立足之本优势为公司立足之本 深耕停车业务多年，深耕停车业务多年，市占率超市占率超 3 30%0%。公司从 1992 年入行，至今已有 30 年，为行业龙头公司。作为国内第一家开发出智慧停车系统的公司，公司在产品性能、品牌影响、渠道覆盖、服务体系、供应链

44、能力、客户沉淀以及对行业和客户的理解方面，具有较大的先发优势。公司传统硬件设备的市占率超过 30%，在公司所在的珠三角地区市占率更是超过45%，属于行业龙头水平。较高的市占率、有益的产品性能以及良好的品牌影响力是公司在传统硬件设备领域的根基。市场集中度低，直营模式提高大客户竞争力。市场集中度低，直营模式提高大客户竞争力。停车场行业拥有市场集中度低，地域间区别大的特性。据统计 2021 年北京市停车管理公司有 1982 家，其中，前四大停车管理公司的停车场市占率之和仅约 10%。停车场行业的销售模式决定了智慧停车的行业销售以拜访式直销为主，同时智慧停车行业分散、庞大的的下游客户对公司的销售渠道、

45、能力提出了较高要求。公司销售采取“直营+合资”的模式，在珠三角、惠州、上海、北京等发达城市均设有分公司，截至2022 年年中公司共有直属分公司于销售类合资公司共 50 余家，形成对当地市场的本地化深度经营。通过设立直营分公司，有利公司于大型地产公司等大客户进行集采和战略合作，同时与大型地产公司达成合作能实现该地产全国范围项目普遍使用公司产品，显著提高公司市占率与市场竞争力。同时针对三四线等相对欠发达地区，公司还拥有 130 多家经销机构覆盖 100 多个二三线城市。表表 7 7：公司直营分公司概览公司直营分公司概览 省省/直辖市直辖市 市市 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 广东 广

46、州、珠海、佛山、东莞、惠州、中山、江门、汕头、湛江、四川 绵阳、成都 重庆-福建 福州、厦门 浙江 杭州 上海-江苏 镇江、常州、南京 河南 洛阳 山东 济南 北京-天津-资料来源：公司官网、招商证券整理 图图 1818：公司主要合作伙伴概览公司主要合作伙伴概览 资料来源：公司官网、招商证券整理（3）改造改造+新建助力新建助力传统传统业务持续增长业务持续增长 车场智能化改造推动存量市场需求。车场智能化改造推动存量市场需求。从近年城市级停车项目来看，传统车场的智能化升级改造占据了项目总数近一半。2020 年 705 个重点城市级停车项目中有 209 个为公共停车场智能升级项目，占比 29.65%

47、，城市级停车平台及诱导项目共 112 个，占比为 15.89%。受房地产行业下行影响，做深存量市场，提升存量市场需求成为公司传统业务的破局方向。若按照我国现有的约 1.3 亿个停车位、100 万个停车场以及约 30%的智慧停车覆盖率的数量进行估算，排除约 30%不符合或无需智慧化需求的车场及车位，在不考虑每年新增以及设备换新的情况下，我国智慧停车行业硬件设备未来五年市场规模约为 191.6 亿元，传统设备仍有较大存量空间。表表 8 8：我国智慧停车行业硬件设备存量市场测算我国智慧停车行业硬件设备存量市场测算 设备设备 单价单价 数量数量 总价总价 备注备注 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深

48、度报告 智能闸道 4,000 2*100 万 80 亿 假设每个停车场两条车道 出入口控制器 8,000 2*100 万 160 亿 假设每个停车场两条车道 停车缴费机 4,000 1*100 万 40 亿 假设仅一个出口车道需要缴费机 诱导显示屏 400 1*100 万 4 亿 假设仅入口车道需要一个剩余车位显示屏 车位检测设备 150 1.3 亿 195 亿 假设每个车位需要一个车位检测设备 总价总价 （80+160+40+4+195）*0.4=191.6 亿元 智慧停车覆盖率约为 30%，假设有30%的停车场及车位无智能化需求 资料来源：招商证券测算 图图 19:19:2 2020020

49、 年重点城市级停车项目分布情况年重点城市级停车项目分布情况 资料来源：中国停车网，招商证券 新建需求滞后但未消失，传统设备未来增长空间稳定。新建需求滞后但未消失，传统设备未来增长空间稳定。2022 年受上半年疫情影响，正常销售活动难以开展，业绩出现显著下滑。同时作为传统设备的主要下游客户的房地产企业受政策影响面临严重资金问题，导致现有项目延期、新增项目减少。但解决停车问题为各地政府刚需，市场对于智慧停车的需求不会因此消失，公司发力开展政府项目，多以公司持股 49%，城投公司持股 51%的形式开展项目，考虑新冠疫情的逐渐结束，预计明后年城市级项目将出现明显增长。表表 9 9：公司自公司自 2 2

50、021021 年以来部分停车项目中标情况年以来部分停车项目中标情况 中标地区中标地区 项目名项目名 日期日期 金额（万元）金额（万元）青海德令哈 德令哈市停车场建设项目（第三标段）智慧停车系统停车场建设项目 2021/06/29 528.67 江苏连云港 连云港市智慧停车一期工程 2021/06/29 568.93 0500路内外停车一体化公共停车场智能升级公共机械车库建设城市级停车平台及诱导一线二线三线四线及以下 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 甘肃兰州 兰州市智能泊车运营有限公司停车科技软件平台开发项目 2021/09/10 346.42 湖北黄冈 黄冈市

51、中心城区停车场建设项目智慧停车信息化建设一期工程 2021/09/23 1,161.71 重庆 重庆市公租房智慧停车升级改造及运营项目 2022/04/11 32,400.00 资料来源：公司公告、招商证券整理（4）房地产房地产降幅收缓，硬件业务有望持稳降幅收缓，硬件业务有望持稳 新房成交量降幅收缓，土拍市场迎来转折新房成交量降幅收缓，土拍市场迎来转折。2022 年 10 月我国商品住宅销售面积为 1579.5 万平米，同比下降 20.9%，环比下降 20.8%。其中，一线城市成交量同比下降 17.5%，核心二线和普通二线城市住宅成交整体仍处于下行趋势。从核心二线城市来看，住宅成交量达到 63

52、6.7 万平米，同比下滑 11.8%，降幅有所收窄。全国范围来看，全国商品房销售面积及销售额下滑趋势均出现一定程度放缓。表表 1010：1 10 0 月商品住宅及城市规划建筑成交面积情况（万平方米）月商品住宅及城市规划建筑成交面积情况（万平方米）城市能级城市能级 1 10 0 月商品住宅成交面积月商品住宅成交面积 同比同比 1 10 0 月城市规划建筑成交面积月城市规划建筑成交面积 同比同比 一线城市 269.3-17.5%353.1-37.3%核心二线城市 636.7-11.8%1410.6 14.0%二线城市 298.8-26，0%984.7-25.3%三线及四线城市 374.7-31.1

53、%7772.7 5.6%资料来源：国家统计局、招商证券整理 图图 20:20:2 2022022 年全国商品房销售面积及销售额增速年全国商品房销售面积及销售额增速 资料来源：国家统计局，招商证券-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%商品房销售面积商品房销售额 敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 传统物业转型或来带业绩新增长传统物业转型或来带业绩新增长。在房地产商由扩张模式向持续运营模式的转型下，利润率成为企业重要驱动力。而对引入先进技术实现对地产物业的智能化、精细化管理成为地产企业降本增效的一大利器。当前阶段物业管理行业的科技渗透较低

54、，仍存在劳动密集型的特点。在单一收入来源于以及人员成本上升的双重影响下，行业利润率持续降低。对物业管理行业进行智能化升级，在营收端可以突破其依赖物业管理费的单一收入来源；在供给端可以有效解决设备部署难、故障处理难以及人员素质参差不齐等痛点。物业行业的智能化升级将涉及对住宅、商业地产停车场的设备智能化升级，包括智能闸道、高位摄像机、地磁检测器等智慧停车软硬件设备。同时，云托管业务对管理方显著的降本增效将在物业管理商对利润率提升的追求下有望获得快速增长。新冠疫情以及持续的疫情防控更是扩大了物业管理行业对人行管理设备智能化的需求，诸如人脸识别系统、体温监测等功能，智能人行管理设备有望迎来大量需求。图

55、图 2121：传统物业毛利率持续下降：传统物业毛利率持续下降 资料来源：Wind，招商证券 2、创新模式助力智慧停车运营业务快速发展创新模式助力智慧停车运营业务快速发展（1）用户和覆盖范围构建用户和覆盖范围构建智慧停车业务智慧停车业务核心竞争优势核心竞争优势 用户数及覆盖范围处于优势地位并持续增长。用户数及覆盖范围处于优势地位并持续增长。智慧停车运营业务从商业模式上来说可被归属于五种商业模式中的 B2C模式。在同为 B2C 业务的公司中，捷停车借助于公司在停车行业的多年深耕，在用户数和车位覆盖数上拥有较大竞争优势，截至 2022 年年中，捷停车累计签约智慧停车场超 2.5 万个，线上触达用户数

56、超 8,100 万，线上日均交易订单约 230 万笔，2022 年上半年累计线上交易流水人民币 38 亿，CAGR 别分达 47.8/192.40%/63.86%/51.40%。同时蚂蚁金融入资提供门户效应，进一步提升其用户吸引能力。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%物业管理行业毛利率 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 图图2 22 2：捷停车与科拓停车覆盖车场数对比捷停车与科拓停车覆盖车场数对比 图图2 23 3：捷停车用户规模捷停车用户规模 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 横向对比，规模优势明显横向对比，规模优势明显：

57、与科拓、ETCP、停开心、亿车等 B2C 模式下的竞争对手相比，公司在停车场覆盖数、用户数、交易流水等多方面拥有明显优势。在同类型公司中，捷停车拥有最多的用户数量，截至 2022 年 12 月，捷停车累计覆盖用户数达 9200 万人，仅有 ETCP 在用户体量上以 8200 万覆盖用户的数量接近捷停车的体量。在覆盖车场方面，捷停车已与 2.9 万个停车场达成合作，覆盖 1500 万个车位，在覆盖范围上处于绝对领先地位。图图 2 24 4：智慧停车运营竞争公司对比：智慧停车运营竞争公司对比 资料来源：公司官网，招商证券整理（2）多种收入模式稳定多种收入模式稳定停车运营停车运营收益收益 四大收入模

58、式，通道业务与交易佣金提供主要收入：四大收入模式，通道业务与交易佣金提供主要收入：捷停车作为 B2C 模式下的产品，通过其多种收入模式获得了持续且稳定的收益。捷停车主要拥有四大收入模式，分别为通道服务、广告运营、交易佣金以及车位运营。其中，通道服务又可细分出基于停车场景金融化、精准化、生活化以及功能化的四个细分服务方式。四大收入模式中，通道服务与交易佣金为捷停车的主要收入来源。通道服务为以捷停车智慧平台为基础，为银、保、信、车、生态伙伴等各企业构建深度垂直的用户服务场景和用户价值的分层管理，通过对用户停车行为的数据分析，与线下消费行为进行转换变现。2020 年通道服务实现收入 2700 余万元

59、，占当年智慧停车运营收入的 47.6%。交易佣金模式为向使用线上交易服务的停车场商以及车主收取约千分之六的交易服务费，2020 年实现收入近 2000 万元，占当年停车运营收入约 35.3%。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000捷顺累计车场覆盖数捷顺车场新增数科拓累计车场覆盖数科拓车场新增数05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00000400050006000700080009000累计用户数(万)新增用

60、户数(万)050000000250003000035000捷停车ETCP亿车用户数（万个）覆盖停车场数覆盖城市数 敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 图图 2525：2 2020020 年捷停车业务收入构成年捷停车业务收入构成 资料来源：公司年报，招商证券整理 表表 1111：智慧停车运营收入模式智慧停车运营收入模式 业务类型业务类型 业务模式业务模式 通道服务 金融化 通过与银行进行无感支付的合作，开展停车打折、停车券反补等，与保险机构合作，实现购买保险与停车券优惠结合等 精准化 与地图商、车机服务商进行联合，建立基于车场车位的精准导航服务 生活化 通过智慧停车

61、运营平台和停车这一高频和精准的场景切入，触达车生活服务如加油、洗车、保养、美容等车生活服务 功能化 线下停车场承担能源补给、车辆停放等功能;线上云平台承担信息共享、联网互动、车机互联、人车互动等功能 广告运营 通过 APP公众号H5生活号等线上应用和线下的车场场内空间，实施基于位置、基于业态、基于人群画像的精准广告推送和触达。充分整合利用了车场显性和隐性广告资源，使广告运营投放直接有效触达连接。交易佣金 在为停车场商和车主提供快捷方便的线上交易服务的过程中收取约千分之六的线上交易服务费 车位运营 当前公司重点推广错峰停车业务，公司发挥平台的优势，通过对线下不同业态的车位进行整合，利用线上平台推

62、出闲时月卡、固定时段停车卡、夜间或周末停车卡等众多错峰停车业务。通过车位运营服务，一方面增加了线上交易数量，一方面提升了公司影响力及用户粘性，进一步增加业务竞争力。资料来源：公司年报、招商证券整理 交易流水快速增长，佣金业务放量：交易流水快速增长，佣金业务放量：随着覆盖范围的持续扩大以及用户的快速增长，捷停车业务的线上交易流水在近三年均保持高于 40%的增速，预计 2022 年交易流水超过 80 亿元，按照千分之六的平均服务费计算，预计 2022 年营收超过4800万元。在多种收入模式的共同发力下，智慧停车运营服务在近些年保持着较高增速，2020年实现营收5671.77万元，同比增长 34.1

63、4%，预计 2022 年全年实现 1.12 亿元营收，同比增长 40%。48%35%14%3%通道服务交易佣金广告运营车位运营 敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 图图2 26 6：捷停车业务流水增长情况捷停车业务流水增长情况 图图2 27 7：智慧停车运营业务营收（万元）智慧停车运营业务营收（万元）资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 （3）创新“置换，采买”模式助力业务发展创新“置换，采买”模式助力业务发展“置换，采买”模式改变公司角色定位，“置换，采买”模式改变公司角色定位，拓宽智慧运营市场空间：拓宽智慧运营市场空间：公司于 2022 年推出“置换，采买”新

64、业务模式，该模式改变了捷停车的角色定位，使其不仅仅只是作为平台方，更是成为停车费交易的主体。在此模式下公司向停车场管理方以一定折扣价规模化采购其经营停车场未来的停车时长，随后利用自身平台将采购的时长销售给捷停车用户，进行分时租赁。停车场方可以将未来停车市场置换，从而零资金的升级车场软硬件设备，同时公司也可出资直接“采买”停车场未来停车时长，从而实现车场资源的一次性提前变现。该业务在为停车场管理方提前实现停车费销售收入获得发展所需资金的同时，还能通过捷停车的线上引流提高车场的车位周转率。根据公安部统计，2021 年全国共有79 个城市汽车保有量超过 100 万辆，我们根据城市汽车保有量情况将城市

65、分为三个级别，根据中国停车网市场研究中心对不同类型城市年均停车费的研究数据对我国停车费规模进行预测，2021 年我国停车费规模约为 2692.5 亿元。根据中国停车网市场研究中心数据显示车主停车费支出于小区、单位、外出三大类别的比例分别为 50%，20%以及 30%，我们保守估计“置换，采买”模式的市场规模可达 20%，加之约 15%的净利润，测算 2021 年此模式市场规模可达 80亿元。表表 1212：我国停车费规模预测（我国停车费规模预测（2 2021021）城市类型城市类型 城市数量城市数量 城均乘用车保有城均乘用车保有量（万辆）量（万辆）车均年停车费车均年停车费（元）（元）总停车费（

66、亿元）总停车费（亿元）=400 万辆 7 450 3500 1102.5=200 万辆=100 万辆 200 万辆 44 150 500 330 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%00708090200212022H1 2022E期内流水（亿元）流水同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00400050006000700080009000202020212022H1捷停车营收（万元）同比（%）敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告

67、总计 79 2692.5 资料来源：MRCPO、国家统计局、招商证券整理 三方受益有效提升业务竞争力三方受益有效提升业务竞争力：“置换，采买”的创新业务模式实现了停车场商、公司与车主三方受益的局面。1）对于停车场商而言，“置换”模式下零资金成本完成车场智慧化升级，快速变现回笼资金，保障企业现金流。同时可通过“采买”模式提前完成资源变现，转嫁疫情下的经营风险。2）对于公司来说，此合作模式显著降低停车场方的合作门槛，利于智慧停车软硬件的覆盖。在加强对停车场方和车主的服务能力的同时提高用户粘性。3）车主能通过捷停车的停车券业务享受停车优惠，同时获取更及时、精准的停车场相关信息（如剩余车位、充电桩、错

68、峰优惠等）。三方受益的局面显著的加强了公司在智慧停车运营方面的竞争力。图图 2828：“置换，采买”模式中三方受益关系图：“置换，采买”模式中三方受益关系图 资料来源：公司官网、招商证券 用户数据与精准计算用户数据与精准计算为模式成功核心：为模式成功核心：对于通过“置换，采买”方式获得的停车时长，公司需要有能向原本由于某些因素（如停车场距离过远、价格过高）而不愿租用车位的用户推送优惠券，从而吸引其租用车位并实现额外收益的能力。于此同时，需要保证原油租用车位的用户不会收到优惠券。想要实现此功能，大量用户数据、精确用户画像以及准确推送能力是关键，捷停车依靠自身大量用户群体以及较高的云计算能力，有望

69、走通该商业模式，实现三方共赢。3、云服务云服务改变商业模式拓宽市场空间改变商业模式拓宽市场空间（1）停车场云托管为当前主要业务模式停车场云托管为当前主要业务模式，有望显著拓宽市场，有望显著拓宽市场 四大业务模式四大业务模式，SaasSaas 模式为基础模式为基础：公司云服务平台均以 Saas 模式为基础，涵盖四大业务模式。四种模式分别为 1）天启智能物联平台(终端部署+SaaS 模式)：基于智慧物联，把企业的物与物、物与人、人与事进行有机在线链接，从而形成统一业务管理大脑。天启智能物联平台涵盖车行、人行、考勤、消费、访客、巡更、会议、防疫、移动岗亭等诸多业务模块 2）停车场云托管(SaaS 模

70、式)：云托管业务通过互联网集中管理车场岗亭的云服务系统，采用捷顺自主的“硬件+平台+服务”一站式服务以打造无人值守智慧车场，云托管业务采用 SaaS 服务模式，按月收取托管服务费，一般托管合同服务期限 3 年-5 年。3）云停车/云门禁(SaaS 模式)：“云端+终端”的管理软件云化解决方案，本质是通过管理软件 SaaS 化部署的模式，来替代之前管理软件终端部署的模式。具体产品为云停车和云门禁。4）城市智慧停车云平台(终端部署+SaaS 模式)：主要是面向城市管理方，平台向下接入城市道路路侧停车位，通过前端 Lora 地磁/NB 地磁/高位视频车牌自动化检测识别等多种方案实现对路边停车的管理，

71、平台同时还接入城市路外运营停车场，形成路内路外车位资源拉通一体化。停车场云托管为当前云服务主要业务模式且发展快速停车场云托管为当前云服务主要业务模式且发展快速：公司自 2018 年开始逐渐向云服务业务转型，2019 年推出“云 敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 托管业务并定为未来重点发展方向。云托管业务总体处于快速发展阶段，从 2021 年初 3000 条车道快速发展至 2022年中的 7023 条。在上半年受疫情严重影响的情况下新增车道数仍保持每月约 400 条的新增数量，乐观预计 2022 年能达到 10000 条车道的覆盖数量。我们预计 2021 年云托管业务收入达 9000

72、万元，预计 2022 年营收可达 1.5 亿，同比增长 67%。图图2929：云托管车道覆盖情况云托管车道覆盖情况 图图3 30 0：云托管业务收入（百万元）云托管业务收入（百万元）资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：招商证券预测 云托管模式云托管模式转变收费模式，转变收费模式，市场空间大幅增长市场空间大幅增长。云托管业务的出现转变了公司的商业模式，与传统硬件设备相比，其收费模式从一次性的设备销售转变成为每年收费的持续收入。传统模式下设备约 5 年才会进行一次购买（换新），而云托管业务平均每年每条车道收取 1.8 万元的服务费。虽然大部分车场商对于云托管业务持积极态度，但出于服务质量、责任

73、感等因素的考虑，部分停车场尤其是高端小区的停车场对于云托管的接受程度相对较低，根据公司估计云托管业务约能有 50%-80%的实际覆盖率。我们按照 50%的保守预期，结合清华大学交通研究所对全国停车场数量的测算，我们得出不考虑增量市场下 2021 年我国云托管业务的市场份额可达 270 亿元，约为上文估算的传统硬件设备市场的1.4 倍。表表 1313：云托管业务市场空间测算（云托管业务市场空间测算（2 2021021）20212021 年市场空间情况年市场空间情况 数据数据 备注备注 2021 年末全国预计停车场数量(万个)100 高德地图&清华大学交通研究所：2021全国停车场分析报告 平均每

74、座停车场车道数量(个)3 一个出入口 2 个车道。大部分车场以一个或 2 个出入口为主，取平均值，每个车场约 3 个车道 每条车道云托管服务费(万元/年)1.8 公司调研数据 云托管市场空间(亿元)100*3*1.8*0.5=270 亿元 资料来源：清华大学交通研究所、高德地图、招商证券（2）云服务助力降本增效云服务助力降本增效 云托管实现无人值守云托管实现无人值守助力企业降本增效助力企业降本增效。云托管服务通过搭建业务全程一体化平台，打造无人值守智慧车场，实现车场运营服务闭环，助力车场管理方实现降本、提质、增收、无忧。云托管业务主要采用 SaaS 模式，根据公司披露，平均每条车道托管价格约为

75、 1.8 万元/年，合同期多为 3-5 年。从停车场商角度考虑，如果采用单人值守，全天三班0%2%4%6%8%10%12%0200040006000800002020212022H12022E云托管服务车道数覆盖车道数在捷停车客户中的覆盖率（%）02040608002020202212022 敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 实现 24 小时的全天值守模式，则全年仅人员支出就需 10 万余元，而云托管服务平均一条车道仅需 1.8 万元。通过云托管业务停车场运营方可显著降低运营成本，提高营收。同时云服务的使用可以有效避免值守人员素质不一的情况

76、，提升用户体验。表表 1 14 4：云托云托管人力成本节约测算（两车道情况）管人力成本节约测算（两车道情况）城市级别城市级别 安保人员成本安保人员成本 岗位人员配额（岗位人员配额（2 24 4小时值班）小时值班）年人力成本年人力成本 云托管服务费用云托管服务费用 一线城市 5000 元/月 3 人 18 万元 1.8*2=3.6 万元 省会城市 4000 元/月 3 人 14.4 万元 1.8*2=3.6 万元 地级市 3000 元/月 约 4580 10.8 万元 1.8*2=3.6 万元 资料来源：公司公众号，招商证券（3）云托管）云托管竞争格局未明竞争格局未明 市场分散，覆盖范围及客服数

77、量为重要优势。市场分散，覆盖范围及客服数量为重要优势。云托管业务目前竞争格局仍不明朗，参与公司众多但渗透率较低。大部分公司规模较小，捷顺科技在管理车道规模方面有一定优势。根据中国停车网数据显示，2021 年云托管业务主要竞争公司有捷顺科技、北京蓝卡科技、上海畅停以及杭州立万数据等公司，大部分公司均在 2018 年左右开始其云托管业务。从云托管业务车道数量来说，仅有捷顺科技一家公司托管车道数超过 5000 条，一共仅有三家公司覆盖超过 4000条车道。从客户中心规模来看，公司以 5 个云托管中心，64 人的客服团队远远领先其竞争对手。其余公司客服团队均在 30 余人及一下水平。领先的车道托管数量

78、以及客服团队使得公司在规模、服务能力上均处于领先地位，拥有更强竞争力。表表 1 15 5：云托管业务主要竞争公司情况（云托管业务主要竞争公司情况（2 2021021）公司名称公司名称 云托管业务开始时间云托管业务开始时间 云托管车道数云托管车道数 云托管中心规模云托管中心规模 单个云坐席覆盖能力单个云坐席覆盖能力 捷顺科技 2018 年 9 月 约 5000 五个云托管中心，64 人客服团队 约 100 条车道 北京蓝卡科技 2019 年 1 月 约 4600 两个云托管中心，37 人客服团队 约 130 条车道 上海畅停 2018 年 6 月 约 4580 一个云托管中心，5 人客服团队 约

79、 300 条车道 杭州立万数据 2018 年 8 月 约 1000 两个云托管中心，30 人客服团队 约 120 条车道 厦门路桥信息 2017 年 5 月 约 1000 三个云托管中心，20 人客服团队 约 120 条车道 资料来源：中国停车网、招商证券 竞争格局未明，全流程优化模式构建核心优势竞争格局未明，全流程优化模式构建核心优势。由于云托管业务对前端硬件设备的智能化程度、边缘计算能力、音视频传输等方面有比较高的要求，当前云托管业务多仅支持本公司所生产软硬件设备。当停车场商接受公司服务后，其与服务提供公司绑定程度较高，后续切换服务供应商成本较高，竞争壁垒得以体现。同时，由于业务覆盖智能硬

80、件、敬请阅读末页的重要说明 26 公司深度报告 算法、云平台、线上支付、运营维护等多方面业务，对厂商的全链条能力要求较高，使得全流程优化模式的公司拥有更大生态优势。四四、盈利预测与估值、盈利预测与估值 1 1、盈利预测盈利预测 智能硬件业务智能硬件业务(智能停车场管理系统智能停车场管理系统+智能门禁通道管理系统智能门禁通道管理系统)：公司智能硬件业务主要包括智能停车场管理系统与智能门禁通道管理系统，该业务为公司传统主营业务，贡献了公司主要营收。传统硬件业务技术壁垒较低，市场竞争充分，整体毛利维持在 40%左右。2022 年上半年受多地封城加之主要下游客户房地产企业普遍陷入困境导致公司硬件业务销

81、售陷入低迷，预计 2022 年智能停车场管理系统与智能门禁通道管理系统营收均下降约 23，2023 年随着疫情防控政策的逐渐松绑，该业务业绩有望出现转折。软件及云服务软件及云服务：软件及云服务业务为公司云转型的重点发展方向，主要业务为云托管业务。软件及云服务业务总体毛利率保持在 50%以上，并以进入放量阶段，预计 2022-2025 营收分别为 2.48/3.58/5.15/7.24 亿元，同比增速分别为35%/44.15%/43.85%/40.65%。其中，云托管业务收入1.5/2.4/3.67/5.4亿元，yoy分别为66.67%/60%/53.13%/46.94%。智慧停车运营智慧停车运

82、营：智慧停车运营主要由子公司顺易通为主体。预计 2022-2025 年营收分别为 1.1/1.56/2.14/2.80 亿元，同比增长 40%/39.27%/37.15%/30.84%;其中停车费交易佣金业务收入约为 0.48/0.67/0.94/1.22 亿元，yoy 分别为13.56%/40%/40%/30%。停 车 时 长 以 及 停 车 收 费 业 务：停 车 时 长 以 及 停 车 收 费 业 务：预 计 2022-2025 年 营 收 分 别 为 1.1/1.56/2.14/2.80 亿 元，同 比 增 长40%/39.27%/37.15%/30.84%。表表 1 16 6：销售收

83、入结构预测：销售收入结构预测 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1502.60 1342.03 1649.06 1913.66 2269.56 智能停车场管理系统 900.25 693.19 797.17 821.09 862.14 智能门禁通道管理系统 331.85 255.52 293.85 302.67 317.80 软件及云服务 184.02 248.43 358.11 515.14 724.55 智慧停车运营 80.23 112.32 156.43 214.55 280.72 停车时长以及停车收费-26.00 36.40 52.

84、78 76.53 其他主营业务 6.25 6.56 7.09 7.44 7.81 收入增长率收入增长率 9.58%-10.69%22.88%16.05%18.60%智能停车场管理系统 3.99%-23.00%15.00%3.00%5.00%智能门禁通道管理系统-0.16%-23.00%15.00%3.00%5.00%软件及云服务 63.88%35.00%44.15%43.85%40.65%智慧停车运营 41.00%40.00%39.27%37.15%30.84%停车时长以及停车收费-40.00%45.00%45.00%其他主营业务 50.00%5.00%8.00%5.00%5.00%毛利率毛利

85、率 45.40%43.90%45.60%44.40%44.50%智能停车场管理系统 42.36%42.00%42.00%42.00%42.00%智能门禁通道管理系统 46.78%45.00%47.00%47.00%46.50%软件及云服务 51.57%52.00%55.00%50.00%50.00%智慧停车运营-40.00%45.00%42.00%42.00%停车时长以及停车收费-20.00%20.00%20.00%20.00%其他主营业务-60.00%60.00%60.00%60.00%资料来源：公司年报、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 27 公司深度报告 2 2、估值、估值 看好公司新兴

86、业务发展，首次覆盖给予“看好公司新兴业务发展，首次覆盖给予“增持增持”评级。”评级。我们认为在当前环境下公司传统业务将维持现有水平，有望保持缓慢增长。公司新推出的智慧停车、云托管业务拥有更高毛利率且商业模式已经得到验证并进入放量状态，未来几年将进入高速发展期，有望带领公司进入新一轮高速发展。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.27/2.22/2.83 亿元，EPS 分别为 0.04/0.34/0.44，当前市值对应 PE 约为 218.3/26.9/21 倍，首次覆盖给予“增持”评级。五五、风险提示、风险提示 房地产行业低迷导致硬件设备销售不如预期。房地产行业低迷导致硬件设备销售

87、不如预期。房地产近期受政策影响持续维持低迷态势，作为传统硬件设备的主要下游客户，若房地产行业加速下行，对公司硬件设备的销售将会产生较大影响，包括项目交付以及新订单拓展的不利影响。员工大规模感染新冠对设备生产、销售的不利影响员工大规模感染新冠对设备生产、销售的不利影响。随着新冠防疫政策的逐渐放宽，逐渐出现大量人员感染的情况，若出现公司员工短时间内集中感染新冠的情况，可能导致设备生产、销售的暂停、中断，导致业务发展不及预期。云托管等新业务发展不及预期。云托管等新业务发展不及预期。软件及云服务为公司当前转型的重点方向，公司作为该方向业务的先驱，当前在用户数、覆盖范围等方面拥有一定优势。但行业整体仍处

88、于早期发展阶段，竞争格局未明，若公司未能紧跟市场变化、发挥自身优势，可能存在发展不及预期，市场份额下滑的风险。敬请阅读末页的重要说明 28 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2030 2085 1570 1832 2110 现金 1033 741 382 390 430 交易性投资 3 22 22 22 22 应收票据 126 61 54 67 78 应收款项 659 841 734 902 1047 其它应收款 36 36 33 40 46 存货 157 356 320 3

89、81 452 其他 15 27 25 30 35 非流动资产非流动资产 1131 1483 1516 1547 1576 长期股权投资 27 44 44 44 44 固定资产 102 191 269 339 403 无形资产商誉 386 373 336 302 272 其他 616 875 867 862 857 资产总计资产总计 3161 3569 3086 3379 3686 流动负债流动负债 636 809 750 826 913 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 257 336 309 368 436 预收账款 45 84 77 92 109 其他 335 389 364 366

90、 368 长期负债长期负债 216 325 325 325 325 长期借款 212 311 311 311 311 其他 4 14 14 14 14 负债合计负债合计 853 1134 1075 1151 1238 股本 644 644 644 644 644 资本公积金 935 957 957 957 957 留存收益 636 733 309 523 740 少数股东权益 94 101 101 105 107 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 2215 2334 1910 2124 2341 负债及权益合计负债及权益合计 3161 3569 3086 3379 3686 现金流量

91、表现金流量表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流经营活动现金流 154 32 205 81 161 净利润 161 164 28 225 285 折旧摊销 73 104 65 68 70 财务费用 3 4 5 5 4 投资收益(4)(13)(20)(45)(54)营运资金变动(74)(219)124(184)(155)其它(6)(9)3 11 11 投资活动现金流投资活动现金流(206)(253)(85)(60)(51)资本支出(113)(311)(105)(105)(105)其他投资(93)58 20 45 54 筹资活动现金流筹资活动现金流

92、 26 20(480)(13)(71)借款变动 181 291(24)0 0 普通股增加(1)(0)0 0 0 资本公积增加 21 22 0 0 0 股利分配(194)(322)(451)(8)(67)其他 18 29(5)(5)(4)现金净增加额现金净增加额(26)(201)(359)8 40 利润表利润表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1371 1505 1344 1652 1917 营业成本 757 822 754 899 1065 营业税金及附加 12 10 13 17 19 营业费用 235 286 286 264 268

93、 管理费用 133 118 168 130 149 研发费用 97 115 106 124 138 财务费用(22)(19)5 5 4 资产减值损失(35)(47)0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 其他收益 49 46 20 45 45 投资收益 4 13 0 0 9 营业利润营业利润 176 186 31 258 326 营业外收入 9 8 8 8 8 营业外支出 0 7 7 7 7 利润总额利润总额 186 186 32 259 327 所得税 24 22 4 34 41 少数股东损益 1 3 0 4 2 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公

94、司 净 利 润 160 161 27 222 283 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成长率年成长率 营业总收入 18%10%-11%23%16%营业利润 17%5%-83%724%26%归母净利润 12%1%-83%712%28%获利能力获利能力 毛利率 44.8%45.4%43.9%45.6%44.4%净利率 11.7%10.7%2.0%13.4%14.8%ROE 7.5%7.1%1.3%11.0%12.7%ROIC 5.6%5.5%1.2%9.4%10.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 27.0%31.8%34.8%34.0%33.6%

95、净负债比率 6.7%9.4%10.1%9.2%8.4%流动比率 3.2 2.6 2.1 2.2 2.3 速动比率 2.9 2.1 1.7 1.8 1.8 营运能力营运能力 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 存货周转率 4.9 3.2 2.2 2.6 2.6 应收账款周转率 1.9 1.8 1.6 1.9 1.8 应付账款周转率 3.5 2.8 2.3 2.7 2.6 每股资料每股资料(元元)EPS 0.25 0.25 0.04 0.34 0.44 每股经营净现金 0.24 0.05 0.32 0.12 0.25 每股净资产 3.41 3.59 2.94 3.27 3.60

96、每股股利 0.30 0.69 0.01 0.10 0.13 估值比率估值比率 PE 37.3 36.9 218.3 26.9 21.0 PB 2.7 2.6 3.1 2.8 2.5 EV/EBITDA 40.0 36.8 66.3 20.3 16.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 29 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。刘玉萍：刘玉萍：计算机行业首席分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士。

97、优势领域云计算，2022 年水晶球最佳分析师第一名。董瑞斌：董瑞斌：本科就读于中国科技大学,博士毕业于中国科学院上海技术物理研究所,曾在国泰君安研究所,海通证券研究所从事电子行业,中小盘研究。于 2016 年加盟招商证券研发中心,从事中小盘研究。2013 年中小盘新财富最佳分析师第二名,2015 年电子行业新财富最佳分析师第五名,2016 年中小盘新财富最佳分析师第五名,2017 年中小盘新财富最佳分析师第二名及水晶球第二名 评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场

98、以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询

99、业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。