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1、 深度报告 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入买入 消费电子业务有望企稳，汽车和储能成为新引擎消费电子业务有望企稳，汽车和储能成为新引擎 比亚迪电子比亚迪电子（020285.HK85.HK）2023-6-19 星期一 主要股东主要股东 Golden Link Worldwide Limited 65.76%研究部研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话： Email:.hk 目标价：目标价：30.3 现 价：24.75 预计升幅:22.5%重要数据重要数据 日期日期 2023.6.160 收盘价（港元）24.756 总股本（亿股

2、）22.531 总市值（亿港元）5599 净资产（亿港元）2871 总资产（亿港元）638 52 周高低（港元）28.9/15.8 每股净资产（港元）12.56 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 投资要点投资要点 消费电子：行业已逐步触底消费电子：行业已逐步触底，AI 和和 MR 或催生新需求或催生新需求 AI 技术的发展将逐步提升对手机端算力的需求，进而有望推动手机的换机需求。MR 技术的日渐成熟也将带来新的产品和新的需求。上一轮手机购买高峰出现在 2019 年 H2 和 2020 年 H1，至今已有 3 年，换机需求日渐增强。今年 24 月，我国智能手机产量累计同比增速分别为-

3、14.1%、-13.8%和-11.2%，跌幅有明显的收窄趋势。当下或已是行业底部，未来有望逐步回升。公司在海外大客户核心产品中的业务占比不断提升，收入有望稳健增长。新能源汽车：新能源汽车：行业长期向上，研发是核心竞争力行业长期向上，研发是核心竞争力 IDC 预测中国新能源汽车市场规模将在 2026 年达到 1,598 万辆的水平，年复合增长率 35.1%，届时国内新能源车的新车渗透率将超过 50%。公司积极布局新能源汽车产品线，在智能座舱产品系列的基础上，导入了智能驾驶系统、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，未来该业务有望持续高速增长。新型智能产品：新型智能产品：下游需求下游需求多

4、点开花，户储产品需求强劲多点开花，户储产品需求强劲 在 5G 及人工智能技术赋能下，新型智能产品的应用场景日趋细化，市场规模持续壮大，智能家居、游戏硬件、无人机等领域的发展空间广阔。受益于新能源转型大趋势，户用储能是全球性的高成长赛道。根据欧洲光伏产业协会对“中等情景”的预计，到 2026 年底，欧洲将有 390 万户家庭部署住宅电池储能系统，累计部署的储能容量将增长 300%以上。公司依托研发优势提前布局，可持续分享下游增长红利。投资建议投资建议 我们预测公司 20232025年营业收入分别为 1278.5（+19.3%）、1502（+17.5%）和 1725.3（+14.9%）亿元人民币，

5、新能源汽车业务是增速最快、并且增长贡献绝对额最大的板块。预计公司净利润分别为 27.03（+45.5%）、38.49（+42.4%）和 49.63（+28.9%）亿元。我们认为：2023 年将是公司业绩重回增长的拐点。公司合理股价为 30.3 港元/股，对应 2023 年 23 倍 PE，股价上升空间 22.5%，给予“买入”评级。(百万元人民币)(百万元人民币)2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入89,057.0 107,186.3 127,846.5 150,199.5 172,529.6 同比增长20.4%19.3%

6、17.5%14.9%归母净利润2,309.9 1,857.6 2,702.5 3,848.9 4,962.5 同比增长-19.6%45.5%42.4%28.9%毛利率6.8%5.9%6.5%7.2%7.9%每股收益(元)1.03 0.82 1.20 1.71 2.20 PE24.75HKD22.0 27.3 18.8 13.2 10.2 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测和整理 2 深度报告 目录目录 一、比亚迪电子：平台型高端制造领先企业一、比亚迪电子：平台型高端制造领先企业.4 1.1 公司业务简介.4 1.2 公司股权结构稳定.4 二二、新能源汽车：行业长期向上，研、

7、新能源汽车：行业长期向上，研发是品牌根本发是品牌根本.5 2.1 新能源汽车渗透率不断提升.5 2.2 我国汽车出口加速，为国内车企打开新的增长空间.6 2.3 拥有核心技术研发迭代能力，是车企长期增长的基石.6 三、储能行业：电化学储能将持续维持快速增三、储能行业：电化学储能将持续维持快速增长长.7 3.1 全球储能市场方兴未艾，电化学储能是增长主力.7 3.2 欧洲户储稳定增长.8 四、消费电子：高端品牌相对稳定，四、消费电子：高端品牌相对稳定，AI 或催生新需求或催生新需求.9 4.1 手机市场仍在寻底，高端品牌相对稳定.9 4.2 AI/MR 催生新应用叠加换需求，消费电子或逐步触底回

8、升.11 五五、比亚迪电子：传统主业有望企稳复苏，汽车、比亚迪电子：传统主业有望企稳复苏，汽车和储能成为新引擎和储能成为新引擎.12 5.1 研发驱动产能高适应性，业务结构日趋多样化.12 5.2 新能源汽车业务有望持续高速增长.13 5.3 新型智能产品多点开花，户储产品需求强劲.14 5.4 消费电子业务客户结构良好，业绩有望平稳增长.15 六、六、盈利预测与估值盈利预测与估值.16 6.1 盈利预测.16 6.2 估值与投资建议.16 风险提示风险提示.17 财务报表摘要财务报表摘要.18 图目录图目录 图图 1：公司主要产品系列：公司主要产品系列.4 图图 2：公司股权结构：公司股权结

9、构.5 图图 3：我国新能源乘用车月销量和渗透率：我国新能源乘用车月销量和渗透率.5 图图 4：我国乘用车出口月度数量和新能源车比例：我国乘用车出口月度数量和新能源车比例.6 图图 5：特斯拉全球特斯拉全球季度销量季度销量.7 图图 6：比亚迪月度销量和国内市场占有率：比亚迪月度销量和国内市场占有率.7 OZpZkYcZmUVUuYbWnV8OaOaQoMoOtRoNfQmMoQkPpNrQbRpOmMNZoOrQNZpMwO 3 深度报告 图图 7：国内各储能技术路线规模占比：国内各储能技术路线规模占比.7 图图 8：2022-2025 年全球储能电池出货量预测年全球储能电池出货量预测.8

10、图图 9：欧洲户用储能市场展望：欧洲户用储能市场展望.8 图图 10：全球智能手机季度出货量（千部）：全球智能手机季度出货量（千部）.10 图图 11：苹果手机季度销量（千部）苹果手机季度销量（千部）.10 图图 12：三星手机季度出货：三星手机季度出货量（千部）量（千部）.10 图图 13：全球平板电脑出货量和苹果占比：全球平板电脑出货量和苹果占比.11 图图 14：中国智能手机月产量（百万部）中国智能手机月产量（百万部）.11 图图 15：中国智能手机产量（累计同比）：中国智能手机产量（累计同比）.11 图图 15：公司历年研发费用：公司历年研发费用.12 图图 16：公司公司 2021

11、年收入结构占比年收入结构占比.12 图图 17：公司：公司 2022 年收入结构占比年收入结构占比.12 图图 18：公司历年研发费用：公司历年研发费用.14 图图 19：公司持续完善全球化布局：公司持续完善全球化布局.15 表目录表目录 表表 1：欧洲户用储能市场展望（按国别）：欧洲户用储能市场展望（按国别）.9 表表 2：欧洲户用储能市场展望（按国别）：欧洲户用储能市场展望（按国别）.16 表表 3：消费电子行业估值比较：消费电子行业估值比较.17 4 深度报告 一、一、比亚迪电子比亚迪电子：平台型高端制造平台型高端制造领先企业领先企业 1.1 公司业务简介公司业务简介 比亚迪电子（国际）

12、有限公司（0285.HK）（以下简称“公司”）是全球领先的平台型高端制造企业，专注于为客户提供产品设计及研发、零组件及整机制造、供应链管理、物流及售后等一站式服务。公司多元化业务涵盖智能手机、平板计算机、新能源汽车、户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机、物联网、机器人、通信设备、医疗健康设备等多元化的市场领域。依托于业界领先的研发和制造实力、多元的产品组合以及丰厚的客户资源，公司业务朝着高质量发展稳步前行，并展现良好的韧性。图图 1：公司主要产品系列：公司主要产品系列 资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）整理 1.2 公司公司股权结构稳定股权结构稳定 截止 2022 年 12 月 31 日

13、，公司已发行 2,253,204,500 股 H 股普通股，母公司比亚迪股份间接持有 65.76%的股份，公司股权结构稳定集中。消费电子零部件与组装消费电子零部件与组装新型智能产品新型智能产品新能源汽车新能源汽车 5 深度报告 图图 2：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 二二、新能源汽车：行业长期向上，研发是品牌根本、新能源汽车：行业长期向上，研发是品牌根本 2.1 新能源新能源汽车渗透率不断提升汽车渗透率不断提升 根据乘联会数据，2022 年我国新能源乘用车销量 566.2 万辆，同比增长 89.3%。2023 年 15 月，我国新能源乘用车累计销售

14、242.1 万辆，同比增长 41.5%。5 月当月销售 58 万量，同比增加 61.3%，环比增加 10.5%。2023 年 15 月，我国乘用车累计总体销量为 763.2 万辆，同比增长 4.2%。新能源汽车的销量增速远远高于整体增速，渗透率快速提升，5 月份达到 33.3%。我们预计新能源汽车的渗透率将持续稳健提升。图图 3：我国新能源乘用车月销量和渗透率：我国新能源乘用车月销量和渗透率 资料来源：乘联会，国元证券经纪（香港）整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002020-

15、--------04新能源乘用车零售月销量渗透率 6 深度报告 2.2 我国汽车出口加速，为国内车企打开新的增长空间我国汽车出口加速，为国内车企打开新的增长空间 据中国汽车工业协会统计分析，今年我国汽车出口保持良好势头。2023 年 14月，我国汽车企业出口 137 万辆，同比增长 89.2%。其中：乘用车出口 114.2 万辆，同比增长 1.1 倍；新能源汽车出口 34.8 万辆，同比增

16、长 1.7 倍。另据中国汽车工业协会整理的海关总署数据显示，今年一季度，我国汽车出口 107万辆，同比增长 58.1%。同期，日本汽车工业协会数据显示，日本一季度汽车出口 95.4 万辆，同比增长 5.6%。我国首次超过日本成为全球第一的汽车出口大国。随着我国自主品牌车企在新能源车和传统油车领域的优势不断增强，预计我国汽车出口快速增长的势头将持续，从而为国内车企打开新的增长空间。图图 4：我国乘用车出口月度数量和新能源车比例：我国乘用车出口月度数量和新能源车比例 资料来源：中国汽车工业协会，中国海关，国元证券经纪（香港）整理 2.3 拥有拥有核心技术研发迭代能力，是车企长期增长的基石核心技术研

17、发迭代能力，是车企长期增长的基石 2023 年，新能源汽车产业的竞争变得更加激烈。只有依靠核心技术塑造出强势品牌的整车厂才更有希望实现规模增长，进而依靠充沛的经营性现金流进行持续的研发和技术迭代，从而不断巩固领先的竞争优势。从基本面角度看，依托核心技术的领先优势已经建立强势品牌的新能源车企包括：1）特斯拉（TSLA.O）：当前新能源汽车发展的初始推动者，三电、品牌、工程能力、产品设计、自动驾驶遥遥领先。今年 1 几度，特斯拉全球交付 42.3 万辆，0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350

18、,000乘用车出口月度数量新能源车比例 7 深度报告 同比增长 36.4%。同时，北美主流车企陆续宣布将采用特斯拉的充电桩标准，意味着特斯拉在全球市场上的影响力正不断得到认可与加强；2）比亚迪股份（1211.HK）：电池等核心部件垂直供应链能力行业领先，依托体系化底层技术的研发创新能力，在高中低端基本已完成品牌布局，生产能力储备充足，处于确定的上升轨道。今年 15 月，比亚迪累计销售 100.3 万辆新能源汽车，同比增长 95.7%。图图 5：特斯拉全球季度销量特斯拉全球季度销量 图图 6：比亚迪月度销量和国内市场占有率：比亚迪月度销量和国内市场占有率 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）

19、整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 三三、储能行业：、储能行业：电化学储能将持续维持快速增长电化学储能将持续维持快速增长 3.1 全球储能市场方兴未艾全球储能市场方兴未艾，电化学储能是增长主力，电化学储能是增长主力 随着碳达峰、碳中和成为全球共识，新能源在全球能源体系中的比重快速增加，储能迎来急速增长。目前市场上主要的储能类型包括物理储能和电化学储能。根据 CNESA 数据，截至 2020 年底，我国国内已投运储能项目累计装机量 35.6GW，占全球 18.6%，同比增 9.8%。国内储能市场中抽水蓄能的累计装机量占比最大，占比 89.3%；其次是电化学储能，占比为 9.2%。

20、图图 7：国内各储能技术路线规模占比：国内各储能技术路线规模占比 资料来源：前瞻产业研究院，国元证券经纪（香港）整理 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0----------02特斯拉季度销量0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%

21、050,000100,000150,000200,000250,0-------03比亚迪新能源汽车销量国内新能源车市场占有率 8 深度报告 由于电化学储能技术不受地理地形环境的限制，可以对电能直接进行存储和释放，且从乡村到城市均可使用，因而近年来增长很快。市场综合预测 2022-2025年全球储能电池出货量为 123/190/305/420GWh，CAGR 50.1%。图图 8：2022-2025 年全球储能电池

22、出货量预测年全球储能电池出货量预测 资料来源：GGII，国际能源网，国元证券经纪（香港）整理 3.2 欧洲户储稳定增长欧洲户储稳定增长 根据 Solar Power Europe 协会发布的欧洲户用储能市场展望报告（European Market Outlook for Residential Battery Storage 2022-2026.），2022 年欧洲户用储能装机量预计达到 3.9GWh，相比于 2021 年增长 71%。在接下来的 4 年中预计 2023年装机 4.5GWh，2024 年装机 5.1GWh，2025 年装机 6GWh，2026 年装机 7.3GWh。图图 9：欧

23、洲户用储能市场展望欧洲户用储能市场展望 资料来源：Solar Power Europe，国元证券经纪（香港）整理 123 123 190 190 305 305 420 420 85%55%61%38%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05003003504004502022E2023E2024E2025E全球储能电池出货量(GWh)YOYMedium ScenarioHistorical dataLow ScenarioHigh Scenario 9 深度报告 报告预计欧盟前 5 大市场在 2022-2026 内新增的装机量（中位数预期）分为德国

24、10.65GWh，意大利 5.5GWh，波兰 1.75GWh，奥地利 1.7GWh，英国 1.65GWh。2021 年，欧洲前 4 大户用储能市场分别为德国，意大利，奥地利和英国，共计装机了 1.9GWh 户用储能，占当年欧洲装机量 2.3GWh 的 84%。展望到 2026 年，德国和意大利仍然是最大的户用储能市场，波兰和瑞典有望替代英国和奥地利成为第3和第4。到2026年前4个市场的市占率将会下降至64%，反映了越来越多的欧洲国家开始装机户用储能。表表 1：欧洲户用储能市场展望欧洲户用储能市场展望（按国别）（按国别）资料来源：Solar Power Europe，国元证券经纪（香港）整理

25、四四、消费电子：高端品牌相对稳定、消费电子：高端品牌相对稳定，AI 或催生新需求或催生新需求 4.1 手机市场仍在寻底，高端品牌相对稳定手机市场仍在寻底，高端品牌相对稳定 根据市场研究机构 IDC 的统计，2022 年全球智能手机出货量同比大幅下降 11.3%至 12.1 亿部，全球 PC 市场出货量同比下跌 16.5%至 2.923 亿部。全球平板计算机出货量 1.628 亿部，同比下降 3.3%。中国信息通信研究院发表的数据显示，2022全年国内手机出货量同比下降约 22.6%至 2.72 亿部，其中 5G 手机出货量亦同比下降约 19.6%至 2.14 亿部。相对而言，苹果、三星等高端品

26、牌的销量相对稳定。苹果手机 2022 年出货量 2.25亿部，同比仅下降 4%；三星手机 2022 年出货量 2.59 亿部，同比下降 4.8%。苹 10 深度报告 果和三星手机享有品牌溢价，销量下滑均远低于行业出货量下降幅度。图图 10：全球智能手机季度出货量（千部）：全球智能手机季度出货量（千部）资料来源：同花顺，国元证券经纪（香港）整理 图图 11：苹果手机季度销量（千部）苹果手机季度销量（千部）图图 12：三星手机季度出货量（千部）：三星手机季度出货量（千部）资料来源：同花顺、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：同花顺、国元证券经纪（香港）整理 2022 年，苹果平板电脑出货量为 61

27、70 万部，同比增长 6.7%，占全球出货量 37.9%。同期，全球平板电脑出货 1.63 亿部，同比下降 3.3%。200,000250,000300,000350,000400,000450,0---------02全球智能手机出货量0510,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,

28、000100,0---------112023-03苹果手机出货量市场占有率05,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0-----032021-07202

29、1---03三星手机出货量22.50 11 深度报告 图图 13：全球平板电脑出货量和苹果占比：全球平板电脑出货量和苹果占比 资料来源：同花顺，国元证券经纪（香港）整理 4.2 AI/MR 催生新应用叠加换需求，消费电子或逐步触底回升催生新应用叠加换需求，消费电子或逐步触底回升 随着 AI 技术的不断发展，对手机端算力的需求也将逐步提升，进而有望推动手机的换机需求。MR 技术的日渐成熟也将带来新的产品和新的需求。同时，上一轮手机购买高峰出现在 2019 年 H2 和 2020 年 H1，至今已有 3 年，换机需求日渐增强。今年 2、3、4 三

30、个月，我国智能手机产量累计同比增速分别为-14.1%、-13.8%和-11.2%，跌幅有明显的收窄趋势。我们认为当下或已是消费电子行业的底部，未来有望逐步回升。图图 14：中国智能手机月产量（百万部）中国智能手机月产量（百万部）图图 15：中国智能手机产量（累计同比）：中国智能手机产量（累计同比）资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0070----

31、-----092023-03全球平板电脑出货量苹果占比02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0----------062019-04中国智能手机月产量-40-30-

32、20-50--------122023-03中国智能手机产量（累计同比）12 深度报告 五五、比亚迪电子：传统主业有望企稳复苏，汽车和储能比亚迪电子：传统主业有望企稳复苏，汽车和储能成为新引擎成为新引擎 5.1 研发驱动产能高适应性，业务结构日趋多样化研发驱动产能高适应性，业务结构日趋多样化 公司非常注重研发。2022 年研发支出达到 39.7 亿元人民币，20152

33、022 年研发费用复合增长率为 28%。通过研发驱动工艺创新和材料创新，公司能够快速以现有产能为基础，切入新的产品领域，从而保证产能利用率长期维持高位。根据公司年报，2022 年公司实现营业收入 1071.9 亿元人民币，同比增长 20.36%。其中：新型智能产品占比提升 0.2 个百分点至 14.2%，新能源汽车业务占比提升4.4 个百分点至 8.6%。图图 15：公司历年研发费用：公司历年研发费用 资料来源：GGII，国际能源网，国元证券经纪（香港）整理 图图 16：公司公司 2021 年收入结构占比年收入结构占比 图图 17：公司：公司 2022 年收入结构占比年收入结构占比 资料来源：

34、公司公告、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 7.29.81215.920.929.133.139.705540452000212022研发支出（亿元）62.9%17.6%14.0%4.2%1.4%消费电子-组装消费电子-零部件新型智能产品新能源汽车其他63.5%13.2%14.2%8.6%0.5%消费电子-组装消费电子-零部件新型智能产品新能源汽车其他 13 深度报告 5.2 新能源新能源汽车汽车业务有望持续高速增长业务有望持续高速增长 中国汽车工业协会预计 2023 年中国新能源汽车销量为

35、 900 万辆，同比增长 35%。IDC 预测，中国新能源汽车市场规模将在 2026 年达到 1,598 万辆的水平，年复合增长率 35.1%，而届时国内新能源车的新车渗透率将超过 50%。汽车电动化、网联化和智能化融合时代已经开启。消费者对智能座舱、车载娱乐系统及自动驾驶等智能化需求不断提升，网联化及智能化为电动车打开更广阔的增长空间。随着5G 技术广泛应用、数字芯片算力快速提升以及功率半导体器件性能逐步提升，汽车演变成更大的智能终端是产业发展趋势。2022 年 9 月，工信部公开征求对国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2022 年版）的意见，明确未来将新增 230 余项行业标

36、准。到 2025 年，将系统形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体系。智能座舱是智能网联新能源汽车的重要组成部分，也是人机交互、车与外界交互的重要载体。乘着新能源汽车市场强势的增长浪潮，迭加母公司比亚迪集团在新能源汽车领域的强大优势及持续上升的市场份额，公司的新能源汽车业务板块预计将保持高速增长态势。公司积极布局新能源汽车产品线，并投入大量的研发资源，推动技术创新。在智能座舱产品系列（中控、仪表、车载声学、开关面板、充电等多产品）的基础上，导入了智能驾驶系统（包含低算力、中算力和高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品。未来，公司将加深与国内外车企的合

37、作，持续拓展新客户，积极提升市场份额，并致力成为新能源汽车行业全球领先的解决方案提供商。2022 年，公司新能源汽车业务收入 92.63 亿元，同比增长 145.7%。预计未来公司该项业务将持续高速增长。14 深度报告 图图 18：公司历年研发费用：公司历年研发费用 资料来源：GGII，国际能源网，国元证券经纪（香港）整理 5.3 新型新型智能智能产品多点开花，户储产品需求强劲产品多点开花，户储产品需求强劲 新型智能产品业务方面，行业发展维持高景气度。在 5G 及人工智能技术赋能下，新型智能产品的应用场景日趋细化，市场规模持续壮大，公司前瞻布局的户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机等领域的发展

38、空间广阔。受益于新能源转型大趋势，户用储能是全球性的高成长赛道。根据欧洲光伏产业协会对“中等情景”的预计，到 2026 年底，欧洲将有 390 万户家庭部署住宅电池储能系统，累计部署的储能容量将增长 300%以上，达到 32.2GWh。2022 年八月，美国通过 IRA 法案，首次将独立储能纳入 ITC 抵免范围。随着利好政策持续发力及国内外市场渗透率持续上升，未来全球户储市场空间有望达千亿级。IDC 预计，2023 年全球智能家居出货量将增长 4.6%，其中大部分增长来自新兴市场和中国，预测 2022 年至 2025 年的复合年均增长率为 8%。Contrive Datum Insights

39、 预计，全球商用无人机市场在建筑、电影拍摄、监测等庞大商用需求驱动下，2023 年至 2030 年将以 57.5%的复合年增长率保持高速增长。2022 年，公司新型智能产品收入 152.07 亿元，同比增长 22.2%。2023 年，公司的户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机等板块将保持良好发展势头，带动新型智能产品业务规模迈向新高。在户用储能业务方面，公司将致力于将产品导入更多的海外国家和地区，并拓展多元的业务模式，预计出货量将保持高速增长，带动收入规模持续扩大。智能座舱智能座舱 中控系统 电子仪表 声学产品 充电产品 换挡面板 其他智能驾驶智能驾驶 低算力域控 中算力域控 高算力域控 传感

40、器底盘和悬架底盘和悬架 主动悬架 主动减震 阀/泵/传感器热热管理及其他管理及其他 热管理系统 智能门锁 充电枪 内外饰件 其他 15 深度报告 依托强大的研发实力、全球布局和垂直整合的综合能力，公司将加速推与国内外客户的项目合作，把握全球新型智能产品市场的黄金机遇，释放业务的增长潜力。5.4 消费电子消费电子业务业务客户结构客户结构良好，业绩有望平稳增长良好，业绩有望平稳增长 CINNO Research 预计，疫情的影响或将延续抑制 2023 年上半年的消费电子产品需求，而下半年情况或将逐步好转。IDC 预测，高通胀及宏观经济不明朗将继续影响消费支出，或会延迟手机市场复苏至 2023 年末

41、。预计 2023 年智能手机出货量将增长 2.8%，PC 市场（包括台式机、笔电及工作站）出货量下滑 5.6%至 2.81亿台，全球平板计算机出货量下跌 6.7%至 1.48 亿台。海外大客户方面：公司将继续全方位配合客户的发展需求，深入渗透海外大客户的核心业务，持续提升核心产品的份额，不断开拓新品类领域。随着公司在大客户核心产品的市场份额持续提升，新品类项目开始放量，业务规模预计将持续扩大。安卓组装业务方面：公司将聚焦中高端产品，持续加强与客户的战略合作，配合客户的中高端产品出货量需求。安卓零部件业务方面：公司将深耕技术研发及创新，进一步巩固本集团的市场龙头地位。未来，依托完善的全球化产能布

42、局和良好的客户结构，公司消费电子业务有望逐步企稳回升。图图 19：公司持续完善全球化布局：公司持续完善全球化布局 资料来源：公司路演资料，国元证券经纪（香港）整理 16 深度报告 六、六、盈利预测与估值盈利预测与估值 6.1 盈利预测盈利预测 我们预测公司 20232025 年营业收入分别为 1278.5（+19.3%）、1502（+17.5%）和 1725.3（+14.9%）亿元人民币，新能源汽车业务是增速最快、并且增长贡献绝对额最大的板块。预计公司净利润分别为 27.03（+45.5%）、38.49（+42.4%）和49.63（+28.9%）亿元。表表 2：公司收入和增速预测公司收入和增速

43、预测 资料来源：公司公告，国元证券经纪（香港）预测和整理 6.2 估值与投资建议估值与投资建议 根据 Wind 一致预期，消费电子行业 2023 年预测 PEG 平均值为 0.7，2022 年 PB为 2.5，而公司 2023 年 PEG 预测值仅为 0.42，2022 年 PB 仅为 2。我们认为：公司传统主业消费电子业务有望随着经济复苏、换机潮以及 AI 和 MR等新技术应用与新产品开发而逐步企稳回升；公司在新能源汽车领域已展开全面布局，未来有望持续高速增长；新型智能产品下游行业广泛，能够为公司带来持续的多样性需求。我们认为 2023 年将是公司业绩重回增长的拐点。公司合理股价应为 30.

44、3 港元/股，对应 2023 年 23 倍 PE，股价上升空间 22.5%，给予“买入”评级。收入（亿元人民币）收入（亿元人民币）2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E消费电子组装559.8680.5748.6808.5857.0零部件156.6141.6144.4148.7156.1小计716.3822.1893.0957.21013.1新型智能产品124.5152.1197.7247.1296.5新能源汽车37.792.6185.3296.4415.0其他12.15.12.51.30.6总计总计890.6890.61071.91

45、071.91278.51278.51502.01502.01725.31725.3增速增速2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E消费电子组装21.6%10.0%8.0%6.0%零部件-9.6%2.0%3.0%5.0%小计14.8%8.6%7.2%5.8%新型智能产品22.2%30.0%25.0%20.0%新能源汽车145.7%100.0%60.0%40.0%其他-58.1%-50.0%-50.0%-50.0%总计总计20.4%19.3%17.5%14.9%17 深度报告 表表 3：消费电子行业估值比较：消费电子行业估值比较（2023

46、0616）资料来源：Wind一致预期、国元证券经纪（香港）整理 风险提示风险提示 1.全球经济增长不及预期；2.全球供应链扰动；3.公司生产和研发不及预期。最新股价最新股价总市值总市值PB港元港元/股股(亿港元）亿港元）20212022增速增速20212022增速增速20222023E20222382.HK舜宇光学科技82.20822.0375.0332.0-11.5%51.326.5-48.4%33.425.90.813.72018.HK瑞声科技18.38200.8176.7206.316.7%18.37.9-56.6%24.019.40.750.91478.HK丘钛科技3.3936.618

47、6.6137.6-26.3%9.4-0.8-108.8%21.011.00.120.81810.HK小米集团-W11.082,529.63,283.12,800.4-14.7%196.750.7-74.2%100.226.60.091.71415.HK高伟电子17.58136.051.077.752.5%0.71.035.4%22.720.01.535.3平均3.4%-50.5%40.220.60.72.50285.HK比亚迪电子比亚迪电子24.75508.5890.61,071.920.4%17.810.6-40.3%26.818.80.411.9PEG证券代码证券代码证券简称证券简称主营业

48、务收入（亿元人民币）主营业务收入（亿元人民币）归母净利润（亿元人民币）归母净利润（亿元人民币）PE 18 深度报告 财务报表摘要财务报表摘要 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E损益表（百万元）损益表（百万元）2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E流动资产：流动资产：营业收入89,057.0 107,186.3 127,846.5 150,199.5 172,529.6 现金及现金等价物2,824.7 6,243.7 5,118.

49、0 5,165.2 10,576.1 营业成本-83,027.8 -100,836.0 -119,486.6 -139,371.3 -158,828.4 应收款项合计13,884.2 17,177.5 19,177.0 21,027.9 23,291.5 毛利6,029.2 6,350.3 8,359.9 10,828.3 13,701.2 存货10,567.2 17,046.4 16,620.0 18,023.9 18,978.3 其他收入及收益,净额656.8 1,508.5 1,082.7 1,295.6 1,189.1 其他流动资产353.7 20.6 530.6 636.7 764.

50、0 政府补助金及津贴585.3 178.7 382.0 280.4 331.2 流动资产合计 流动资产合计27,629.8 40,488.2 41,445.5 44,853.8 53,609.8 研发费用-3,308.3 -3,969.4 -4,602.5 -5,557.4 -6,728.7 非流动资产：非流动资产：销售费用-274.6 -535.4 -645.0 -765.3 -907.5 固定资产净值11,181.5 12,941.0 14,623.3 16,816.8 18,498.5 管理费用-1,041.3 -1,234.5 -1,472.4 -1,729.9 -2,070.4 其他

51、长期投资其他支出-经营-133.1 -277.4 -205.3 -241.3 -223.3 商誉及无形资产398.8 749.2 749.2 756.7 764.3 金融资产减值-5.3 -23.6 -14.5 -19.0 -16.7 土地使用权672.2 735.7 772.5 780.2 788.0 财务费用-43.3 -58.5 -69.8 -82.0 -94.9 其他非流动资产1,292.8 2,080.3 1,147.7 1,963.5 388.9 除税前溢利2,465.3 1,938.6 2,815.1 4,009.3 5,180.0 非流动资产合计 非流动资产合计13,545.4

52、 16,506.1 17,292.7 20,317.2 20,439.7 所得税-155.4 -81.0 -112.6 -160.4 -217.6 总资产总资产41,175.2 56,994.3 58,738.3 65,171.0 74,049.5 净利润(不含少数股东权益)净利润(不含少数股东权益)2,309.9 1,857.6 2,702.5 3,848.9 4,962.5 流动负债：流动负债：应付账款及票据11,724.0 22,002.3 22,702.5 26,480.5 30,177.4 现金流量表现金流量表2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E20

53、24E2025E2025E 应交税金184.4 363.2 273.8 318.5 296.2 经营活动产生的现金流量净额6,335.0 5,961.2 2,717.9 4,515.6 9,551.4 交易性金融负债-18.2 -0投资活动产生的现金流量净额-3,764.4 -4,276.1 -4,291.8 -4,357.5 -4,333.7 短期借贷及长期借贷当期到期部分-2,004.3 -筹资活动产生的现金流量净额-3,198.4 1,761.1 448.2 -110.9 193.1 其他流动负债4,312.1 5,754.8 6,571.8 6,968.6 7,941.4 汇率变动的影

54、响-13.3 -27.3 -流动负债合计 流动负债合计16,220.5 30,142.8 29,548.0 33,767.6 38,415.0 现金净流量：现金净流量：非流动负债：非流动负债：-现金及现金等价物净增加额-641.1 3,418.9 -1,125.6 47.3 5,410.8 其他非流动负债927.7 1,216.5 1,388.3 1,650.4 1,863.1 现金及现金等价物期初余额3,465.9 2,824.7 6,243.6 5,118.0 5,165.2 非流动负债合计 非流动负债合计927.7 1,216.5 1,388.3 1,650.4 1,863.1 现金及现

55、金等价物期末余额2,824.8 6,243.6 5,118.0 5,165.2 10,576.1 总负债总负债17,148.2 31,359.3 30,936.3 35,418.0 40,278.0 股东权益：股东权益：(百万元人民币)(百万元人民币)2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E 普通股股本4,052.2 4,052.2 4,052.2 4,052.2 4,052.2 营业收入89,057.0 107,186.3 127,846.5 150,199.5 172,529.6 储备20,152.7 21,770.6 23,93

56、2.6 27,011.7 30,981.7 同比增长20.4%19.3%17.5%14.9%其他综合性收益-177.8 -187.7 -182.8 -185.2 -184.0 归母净利润2,309.9 1,857.6 2,702.5 3,848.9 4,962.5 普通股权益总额24,027.1 25,635.1 27,802.1 30,878.7 34,849.9 同比增长-19.6%45.5%42.4%28.9%归属母公司股东权益 归属母公司股东权益24,027.1 25,635.1 27,802.1 30,878.7 34,849.9 毛利率6.8%5.9%6.5%7.2%7.9%股东权

57、益合计 股东权益合计24,027.1 25,635.1 27,802.1 30,878.7 34,849.9 每股收益(元)1.03 0.82 1.20 1.71 2.20 总负债及总权益总负债及总权益41,175.3 56,994.4 40,226.0 49,509.6 54,022.1 PE24.75HKD22.0 27.3 18.8 13.2 10.2 19 深度报告 投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款 投资评级投资评级 买入 未来 12 个月内目标价距离现价涨幅不小于 20%持有 未来 12 个月内目标价距离现价涨幅在正负 20%之间 卖出 未来 12 个月内目标价距离现价涨

58、幅不小于-20%未评级 对未来 12 个月内目标价不做判断 免责条款免责条款 一般声明一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称国元证券）制作，国元证券为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评

59、估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格

60、产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。国元证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关

61、于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国元证券可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。本

62、报告的版权仅为国元证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。分析员声明分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。国国 元元 国国 际际 控控 股股 有有 限限 公公 司司 香港中环康乐广场香港中环康乐广场 8 8 号交易广场三期号交易广场三期 1717 楼楼 电电 话：话：(852)3769 6888(852)3769 6888 传传 真：真：(852)3769 6999(852)3769 6999 服务热线：服务热线：-13131313 公司网址：公司网址：http:/.hhttp:/.hk k