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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2024 年年 03 月月 28 日日 双林股份(300100)深度研究报告 推荐推荐(首次)(首次)履践致远履践致远业绩改善,业绩改善,精密制造佳音可期精密制造佳音可期 目标价:目标价:12.4 元元 当前价:当前价:8.81 元元 公司公司专注汽零二十余载专注汽零二十余载。公司位于宁波,汽零产业链丰富,实际控制人邬建斌及其一致行动人合计持有股权 49.78%,股权结构稳定;公司核心管理层从业经验丰富。早期产品为汽
2、车模具,后逐步扩展业务范围,目前公司产品包含四大板块:汽车饰件(内外饰、精密注塑件、汽车机电),轮毂轴承,电驱系统,变速箱等。汽车饰件汽车饰件是公司基本盘,贡献稳定收益。是公司基本盘,贡献稳定收益。2022 年中国乘用车饰件市场规模达1620.12 亿元,预计 2026 年将增至 1824.88 亿元,2022-2026 年 CAGR 为3.02%。汽车饰件主要分为:内外饰、精密注塑件、汽车机电等。其中汽车机电的核心产品是水平座椅驱动器 HDM,也是公司的拳头产品,深度绑定佛吉亚、李尔、安道拓等优质客户,目前公司已成为国内 HDM 规模最大的企业之一,且受益于座舱智能化趋势,有望持续保持增长。
3、轮毂轴承精密零部件,核心净利率稳定。轮毂轴承精密零部件,核心净利率稳定。子公司湖北新火炬主要负责轮毂轴承业务。2022 年全球汽车轮毂轴承市场规模约为 65 亿美元,预计 2029 年将达到 98.6 亿美元,2022-2029 年 CAGR 为 5.9%。公司轮毂轴承业务营收逐年平 稳 提 升,净 利 率 水 平 稳 中 有 升,2020-2023H1 净 利 润 分 别 为1.19/1.28/1.38/0.69 亿元,净利率分别为 9.06%/9.28%/8.76%/12.28%。公司具备年产 1800 万套轮毂轴承及单元的生产能力以及较强的技术研发实力,目前轮毂轴承单元产品已升级至第四代
4、。新能源汽车新能源汽车电驱动电驱动竞争激烈,持续发力有望扭亏为盈竞争激烈,持续发力有望扭亏为盈。据 NE 时代预测,我国新能源乘用车电驱动市场规模至 2028 年将突破 1500 亿元,2022-2028 年CAGR 为 14.8%。第三方电驱动竞争激烈,23H1 公司电驱动业务毛利率仅为2.07%。公司积极布局价值量更高的扁线电机及三合一平台,目前已中标奇瑞、一汽奔腾、五菱缤果等项目,并在 23M9 开始逐步实现量产,有望持续改善电机板块业绩。变速箱持续亏损及变速箱持续亏损及商誉商誉减值压制盈利能力,目前资产处理已接近尾声。减值压制盈利能力,目前资产处理已接近尾声。公司2015 年开始拓展变
5、速箱业务,但发展不及预期,目前商誉已经全部减值完毕。2022年子公司山东帝胜停产,并计提资产减值准备 0.48 亿。投资建议:投资建议:公司深耕汽车饰件及轮毂轴承制造基本盘业务,新能源电驱动系统及变速箱减亏改善业绩,切入新能源赛道后持续投入研发创新有望开启第二成长曲线,驱动长期发展。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为44.72/49.47/55.36 亿元,同比增长 6.85%/10.63%/11.90%;归母净利润分别为1.10/2.50/2.75亿元。参考可比公司估值,我们给予公司 2024年 20 x PE,对应目标价 12.4 元,首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示:风
6、险提示:行业竞争加剧;变速箱业务陆续计提资产减值准备;公司重大诉讼结果进展等。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)4,185 4,472 4,947 5,536 同比增速(%)13.7%6.9%10.6%11.9%归母净利润(百万)75 110 250 275 同比增速(%)-41.7%46.3%127.1%10.0%每股盈利(元)0.19 0.27 0.62 0.69 市盈率(倍)47 32 14 13 市净率(倍)1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为20
7、24年3月27日收盘价 证券分析师:黄麟证券分析师:黄麟 邮箱: 执业编号:S0360522080001 证券分析师:苏千叶证券分析师:苏千叶 邮箱: 执业编号:S0360523050001 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)40,076.92 已上市流通股(万股)38,706.29 总市值(亿元)35.31 流通市值(亿元)34.10 资产负债率(%)59.77 每股净资产(元)5.51 12个月内最高/最低价 11.25/5.75 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-26%-2%22%46%23/0323/0623/0823/1124/0124/032023-03-
8、282024-03-27双林股份沪深300华创证券研究所华创证券研究所 双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本报告基于公司各业务领域,对公司业绩增长进行了分析。1)基本盘业务分析:公司深耕技术创新,HDM 座椅水平驱动器行业领跑,汽车内外饰件及轮毂轴承下游应用广泛,绑定稳定优质客户群体体现核心竞争力;2)公司切入新能源赛道,新能源电驱动系统预期扭亏有望驱动长期发展。投资逻辑投资逻辑 1)公司HDM座椅水平驱动器+轮毂轴承市
9、场竞争力较强,品类协同优势助推业绩增长。2)新能源电驱动及变速箱业务业绩改善,公司困境反转有望开启第二成长曲线。关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 公司深耕汽车饰件及轮毂轴承制造,新能源电驱动及变速箱减亏改善业绩。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 44.72/49.47/55.36 亿元,同比增长6.85%/10.63%/11.90%;归母净利润分别为 1.10/2.50/2.75 亿元。参考可比公司估值,我们给予公司 2024 年 20 xPE,对应目标价 12.4 元,首次覆盖给予“推荐”评级。wWkXjZfXhUiYkX8OcM9PtRrRpNqMlOmMt
10、QeRsQuN9PqRmNxNnRoOuOnRtR 双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 目目 录录 一、汽车部件智造国内领先,蓄力拓展成长空间一、汽车部件智造国内领先,蓄力拓展成长空间.5(一)聚焦核心业务,多元开拓寻增长.5(二)深耕汽车部件核心产品,打造多元产品矩阵.6(三)营收及盈利复苏回暖,期间费率整体回落.7 二、基本盘业二、基本盘业务稳健运营,新能源赛道驱动长期发展务稳健运营,新能源赛道驱动长期发展.10(一)内外饰业务稳定,HDM座椅水平驱动器国内领跑.10(二)轮毂轴承持续研
11、发升级,核心净利率稳定.12(三)新能源趋势方兴未艾,电驱动系统预期扭亏.14(四)变速箱计提减值轻装上阵.16 三、盈利预测与估值三、盈利预测与估值.18(一)关键假设与盈利预测.18(二)估值与投资建议.19 四、风险提示四、风险提示.20 双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程.5 图表 2 股权结构图.5 图表 3 主要管理层介绍.6 图表 4 主要产品介绍.6 图表 5 营业收入(亿元)及增速.8 图表 6 营收结构(亿元).8 图表 7 归母
12、净利润(亿元)及增速.8 图表 8 分产品毛利润(亿元).8 图表 9 研发费用(亿元)及研发费率.9 图表 10 各项费率变化.9 图表 11 汽车饰件相关部件结构图.10 图表 12 公司汽车内外饰件相关产品(部分).11 图表 13 公司汽车饰件营业收入及增速(亿元).11 图表 14 公司汽车饰件销售毛利率.11 图表 15 全球乘用车内外饰件市场规模预测(亿元).12 图表 16 中国乘用车内外饰件市场规模预测(亿元).12 图表 17 汽车轮毂轴承结构图.12 图表 18 汽车轮毂轴承单元发展历程.13 图表 19 全球汽车轮毂轴承市场份额预测(亿美元).13 图表 20 公司轮毂
13、轴承营收(亿元)及销售毛利率.14 图表 21 公司轮毂轴承净利润(亿元)及销售净利率.14 图表 22 公司汽车轮毂轴承产品图.14 图表 23 多合一电驱动系统产品图.15 图表 24 扁线电机产品图.15 图表 25 中国新能源乘用车电驱动市场规模(千万元).15 图表 26 2023年驱动电机市场格局.15 图表 27 公司收购德洋电子情况.16 图表 28 公司电驱动产品介绍.16 图表 29 公司变速箱业务发展情况.17 图表 30 公司分业务预测(亿元).18 图表 31 可比公司估值.19 双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询
14、业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 5 一、一、汽车部件智造国内领先汽车部件智造国内领先,蓄力拓展蓄力拓展成长空间成长空间(一)(一)聚焦核心业务,多元开拓寻增长聚焦核心业务,多元开拓寻增长 公司公司致力于致力于汽车汽车座椅座椅部件部件及精密零部件研发制造二十余载及精密零部件研发制造二十余载。公司前身为 2000 年成立的宁波双林精密模具有限公司,2006 年改制成立宁波双林汽车部件股份有限公司,并于2010 年在深交所上市。公司是从事汽车部件研发、制造与销售的专业智造企业,是国家火炬计划重点高新技术企业、国家级创新型企业、专精特新小巨人培育企业,主要产品包括汽车内外饰及精密零部件
15、、智能控制系统部件、动力系统、轮毂轴承等。图表图表 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网,公司公告,华创证券 公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。公司控股股东为双林集团,实际控制人为邬建斌及其一致行动人邬维静、邬晓静。截至 2024年 2月 26 日,双林集团直接持有公司 45.29%的股份,为公司控股股东;邬建斌家庭成员间接持有双林集团合计 100%的股权,且邬建斌直接持有公司股权 4.49%,因而实际控制人合计持有公司 49.78%的股权,家族式民营企业股权结构较为稳定。图表图表 2 股权结构图股权结构图 资料来源:Wind,公司年报,华创证券 双林股份(双林股份(300100
16、)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 6 核心核心管理层管理层从业经验丰富。从业经验丰富。目前公司管理层董事及独立董事 9 名,监事 3 名,高级管理人员 5 名。2023 年对公司组织结构进行调整,所聘任的 3 名副总经理熟悉公司相关业务,从业经验丰富。公司目前下设 5大研发中心,具备较强的技术研发实力。图表图表 3 主要管理层介绍主要管理层介绍 姓名姓名 职位职位 履历履历 邬建斌邬建斌 董事长、总经理 2004年 11月起担任公司董事长职务,现任本公司董事长兼总经理,兼任双林集团董事长。陈有甫陈有甫 董事、副总经理 199
17、1年 7月起进入公司,曾任宁波双林模具有限公司设计部部长、厂长、总经理;宁海鑫城汽车配件有限公司总经理;宁波双林汽车部件股份有限公司精密板块总经理兼总经理助理;2015 年 5 月至 2018 年 5月任公司第四届董事会董事、副总经理。2019年 8月起担任公司第五届董事会非独立董事。2019年 10月 29 日至 2021年 5 月任公司董事、副总经理。现任公司董事、双林集团董事。葛海岸葛海岸 董事、副总经理 1992年起进入湖北新火炬科技有限公司,曾任技术工程师、技术部部长、总工程师、工厂厂长、常务副总经理、总经理职务。2019年 10月 29日至 2021年 5月任公司副总经理。2020
18、年 7月起任公司董事。钱雪明钱雪明 副总经理 曾任苏州双林脑器件有限公司项目工程师、科长;苏州双林汽车配件有限公司项目科长、总经理;宁波双林汽车部件股份有限公司总经理助理;2015年 5月至 2018年 5月,2019年 10月 29日至 2021年 5月任公司副总经理。现任本公司核心管理人员,分管动力总成事业部。朱黎明朱黎明 董事、财务总监、董事会秘书 2002年 05月至 2012年 12月任宁波韵升股份有限公司审计部负责人,财务总监;2013年 1月至2014年 9月任韵升集团控股有限公司财务总监;2014年 10月至 2016年 3月任宁波东力股份有限公司财务总监;2016年 4月至
19、2019年 7月任宁波培源股份有限公司副总经理,财务总监,董事会秘书;2019年 8月起进入公司,目前任宁波双林汽车部件股份有限公司董事,财务总监兼董事会秘书。资料来源:公司公告,公司年报,华创证券 (二)(二)深耕汽车部件核心产品,打造多元产品矩阵深耕汽车部件核心产品,打造多元产品矩阵 深耕深耕汽车部件核心产品,座椅驱动器汽车部件核心产品,座椅驱动器+轮毂轴承行业领先。轮毂轴承行业领先。公司自 2000 年开始研发座椅水平驱动器(HDM),目前已成为国内汽车座椅水平驱动器规模最大的企业之一。子公司湖北新火炬主要产品是汽车轮毂轴承及轮毂轴承单元,2019 年新增第三代轮毂轴承智能化数字化工厂及
20、多条智能化生产线;境外投资新火炬科技(泰国)有限公司,新建 4条高端轮毂轴承生产线,目前已基本实现量产。公司具有年产 1800 万套轮毂轴承及单元的自主生产能力,具备较强的核心竞争力。公司优质客户发展稳定,涵盖佛吉亚、李尔、安道拓等多家国内外知名企业,产品已切入比亚迪、吉利、问界、赛力斯、长城等新能源车型供应链。图图表表 4 主要产品介绍主要产品介绍 产品类别产品类别 产品介绍产品介绍 产品图示产品图示 汽车内外饰及精汽车内外饰及精密零部件密零部件 内外饰系统零部件 主要生产仪表盘、门板、立柱、中控、背门、侧围条等产品。产品采用注塑成型、真空吸附、自动喷涂、震动摩擦焊接、热熔焊接、流水线组装等
21、工艺技术。精密注塑零部件 主要生产汽车安全气囊盖、油桶、点火线圈、精密齿轮、发动机周边精密零部件、汽车冷却系统等产品。产品采用全自动化生产设备一次性注塑成型,熟练掌握高光注塑、镶件注塑、双色注塑、气辅注塑、自动化机器人生产、插针自动化组装以及真空吸附等工艺技术。双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 7 积极加码积极加码技术创新,拓展新能源汽车电驱动领域技术创新,拓展新能源汽车电驱动领域布局布局。公司新能源汽车电驱动系统包含驱动电机、电机控制器、一体化电桥、VMS 等产品。目前公司已突破电机和减速器
22、二合一电桥产品研发,并积极布局 180 扁线电机平台以及电机、减速器、电机控制器三合一平台,公司三合一电机已于 2023年 5月中标五菱缤果项目,并于 9月开始逐步实现量产,五菱缤果 23M11销量突破 3万台,三合一产品价值量更高,有望获得更高的销售收入。(三)(三)营收及盈利复苏回暖营收及盈利复苏回暖,期间费率,期间费率整体整体回落回落 公司营收情况稳定,内外饰件及轮毂轴承为营收主要来源。公司营收情况稳定,内外饰件及轮毂轴承为营收主要来源。2020 年至 2023 年 Q1-3,公司营收分别为 35.77/36.82/41.85/28.83 亿元,同比分别增长-16.86%/2.95%/1
23、3.66%/-2.04%,2021 年公司营收重拾增长势头,总体表现平稳态势。从营收结构上看,公司营收的主要来源为内外饰件及轮毂轴承业务;另外,2020-2022 年公司变速箱业务营收下滑,故而2022 年对其计提资产减值准备。2023H1,公司内外饰及机电产品、轮毂轴承部件、新能源电机收入分别为 10.73/5.61/0.62亿元,占总营收比重分别为 59.05%/30.88%/3.41%,传统+新能源业务双轮驱动打造长期成长。汽车汽车机电产品机电产品 汽车座椅水平驱动器(HDM)主要安装于汽车座椅底部的滑轨内,用于实现汽车电动座椅前后位置的自动调节。座椅电机 主要包括水平滑轨电机、背靠调角
24、电机、抬高电机、侧台高电机和车窗电机等产品。轮毂轴承轮毂轴承 第一代轮毂轴承 由一个外圈和两个内圈构成,主要应用于车辆驱动轮,车型包括轿车、SUV、MPV、皮卡、商用车等多种车型,设计寿命 30万公里以上,刚度4000N.m/度。第二代轮毂轴承 由一个法兰盘和两个内圈构成,主要应用于车辆非驱轮,车型包括轿车、商用车等车型,设计寿命 30 万公里以上,刚度4200N.m/度,旋转力矩可 1.0N.m以内。第三代轮毂轴承 由两个法兰盘、一个内圈构成,主要应用于车辆前/后轮,车型包括轿车、SUV、MPV、皮卡、商用车等多种车型,设计寿命可达 50 万公里以上,刚度5000N.m/度,旋转力矩可达 0
25、.8N.m以内。资料来源:2023年半年度报告,公司官网,双林集团微信公众号,华创证券整理 双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 8 图表图表 5 营业收入营业收入(亿元)(亿元)及增速及增速 图表图表 6 营收结构(亿元)营收结构(亿元)资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,2023年半年度报告,华创证券 归母净利润触底向好归母净利润触底向好,内外饰件毛利,内外饰件毛利占比占比最高。最高。2020 年至 2023 年 Q1-3,公司归母净利润分别为 0.91/1.29/0.75/0.
26、98 亿元,同比分别增长 109.59%/41.95%/-41.67%/14.13%,利润增速逐渐恢复。2019 年,公司归母净利润锐减主要系对子公司双林投资、上海诚烨、新火炬计提商誉减值,同时受宏观经济下行、行业低迷影响导致公司营收下滑。分产品看,内外饰件是公司毛利占比最高的产品,其次是轮毂轴承,2023H1 内外饰及机电部件、轮毂轴承部件、新能源电机毛利润分别为 1.87/1.38/0.01 亿元,毛利率分别为17.41%/24.64%/2.07%,未来受益于汽车电动化、智能化趋势,公司盈利能力有望进一步提升。图表图表 7 归母净利润归母净利润(亿元)(亿元)及增速及增速 图表图表 8 分
27、产品分产品毛利润毛利润(亿元)(亿元)资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,2023年半年度报告,华创证券 公 司公 司 期 间 费 率 稳 中 有 降期 间 费 率 稳 中 有 降。2020 年 至 2023 年 Q1-3,公 司 研 发 费 用 分 别 为1.22/1.65/1.85/1.37 亿元,研发费率分别为 3.41%/4.47%/4.43%/4.74%,呈现平稳增加趋势。2020年研发费用偏低主要原因系公司优化研发项目,研发支出减少。2022年公司投入扁线电机及三合一电桥研发,进一步提升技术实力。2019 年后,公司期间费用率整体呈现下降趋势,规模效应逐渐显现,费率管
28、控能力有所提升。-25%-15%-5%5%15%002002120222023Q1-3营业收入YoY055404550200222023H1内外饰件轮毂轴承新能源电机变速箱汽车配件模具销售加工费-1500.00%-1200.00%-900.00%-600.00%-300.00%0.00%300.00%-10-8-6-4-2022002120222023Q1-3归母净利润YoY0200222023H1内外饰件轮毂轴承新能源电机变速箱汽车配件 双
29、林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 9 图表图表 9 研发费用(亿元)及研发费率研发费用(亿元)及研发费率 图表图表 10 各项费率变化各项费率变化 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,2023半年度报告,华创证券(注:管理费用包含了研发费用)0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%00.40.81.21.622002120222023Q1-3研发费用研发费率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20182019
30、2020202120222023Q1-3销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 10 二、二、基本盘业务稳健运营基本盘业务稳健运营,新能源赛道驱动长期发展新能源赛道驱动长期发展(一)(一)内外饰业务稳定,内外饰业务稳定,HDM 座椅水平驱动器国内领跑座椅水平驱动器国内领跑 汽车饰件是车身系统重要组件汽车饰件是车身系统重要组件,系统系统部件繁多。部件繁多。汽车内饰件包括仪表盘、方向盘、安全气囊、座椅、门饰板、立柱护板等,外饰件包括前后保外罩、格栅、前端骨架、尾
31、翼扰流板等。图表图表 11 汽车饰件汽车饰件相关部件相关部件结构图结构图 资料来源:中国汽研汽车工程研发中心 公司汽车饰件配套布局完善产品结构。公司汽车饰件配套布局完善产品结构。公司汽车饰件涵盖汽车内外饰件及精密注塑件,其中内外饰包括门板、立柱、格栅、前后保等产品,精密注塑件包括安全气囊盖、风叶、发动机罩等产品;汽车机电涵盖电机、驱动器、软轴、冲压件、记忆器等。公司 HDM座椅水平驱动器主要安装于汽车座椅底部的滑轨内,用于实现汽车电动座椅前后位置的调节,主要由微电机、精密蜗轮蜗杆、减速齿轮、丝杆等一系列零部件构成。公司在开发座椅水平驱动器的同时自主研发配套的软轴产品并申请专利,在国内行业中处于
32、领跑地位。另外,公司具备 PEEK 材料蜗杆产品并已应用于座椅水平驱动器产品中。未来在智能化、轻量化趋势下,公司有望在汽车座椅及其配套冲压件方面获得进一步发展。双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 11 图表图表 12 公司汽车内外饰件公司汽车内外饰件相关产品(部分)相关产品(部分)资料来源:公司官网,华创证券 汽 车 饰 件 营 收 情 况汽 车 饰 件 营 收 情 况 维 持 稳 定维 持 稳 定。2020-2023H1,公 司 汽 车 饰 件 营 收 分 别 为20.75/21.68/22.
33、06/10.73 亿元,维持平稳增长。2020-2023H1,公司汽车饰件销售毛利率分别为 18.76%/17.78%/18.78%/17.41%,基本保持稳定。图表图表 13 公司汽车饰件营业收入及增速公司汽车饰件营业收入及增速(亿元)(亿元)图表图表 14 公司汽车饰件公司汽车饰件销售销售毛利率毛利率 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 汽车汽车饰件饰件市市场规模稳定增长场规模稳定增长,供货优质客户助推业绩增长,供货优质客户助推业绩增长。汽车行业需求回暖,加之汽车电动智能化、轻量化的推进,带动行业技术突破,扩容汽车饰件市场。根据华经产业研究院的数据,2022年,全球
34、乘用车内外饰件市场规模为 4311.91亿元,预计 2026年将增至 4856.86亿元,2022-2026年复合增长率为 3.02%;2022年中国乘用车内外饰件市场规模达 1620.12 亿元,预计 2026 年将增至 1824.88 亿元,2022-2026 年复合增长率为3.02%。另外,公司核心产品HDM座椅水平驱动器处于国内领先水平,客户群包含佛吉亚、李尔、安道拓等知名一级供应商以及比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0502021202
35、22023H1营业收入YoY15.00%16.00%17.00%18.00%19.00%20.00%21.00%200222023H1 双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 12 用、日产、小鹏、理想、蔚来等终端车企,绑定优质客户有望助推公司业绩增长。图表图表 15 全球乘用车内外饰件市场规模全球乘用车内外饰件市场规模预测预测(亿元)(亿元)图表图表 16 中国乘用车内外饰件市场规模中国乘用车内外饰件市场规模预测预测(亿元)(亿元)资料来源:华经产业研究院,华创证券 资料来源
36、:华经产业研究院,华创证券(二)(二)轮毂轴承轮毂轴承持续研发升级持续研发升级,核心净利率稳定核心净利率稳定 轮毂轴承轮毂轴承作为作为汽车汽车关键关键零部件,零部件,具有具有承重及承重及轮毂转动轮毂转动精确引导精确引导作用。作用。轮毂轴承是汽车驱动结构的核心零部件之一,既承受轴向负荷又承受径向负荷。轮毂轴承主要由内圈、外圈、滚动体和保持架构成,滚动体一般采用钢球或滚柱。滚珠轮毂轴承已经广泛应用于汽车中,当车轮转动时,轮毂轴承内圈、外圈和滚动体随之一起转动,滚动体利用自身结构减少摩擦力,从而使车轮更加自由地旋转。同时,汽车行驶时,轮毂轴承通过内圈、外圈和保持架来分担载荷,使车轮保持平稳且不易受到
37、损坏。图表图表 17 汽车轮毂轴承结构图汽车轮毂轴承结构图 资料来源:五洲新春微信公众号 轮毂轴承产品轮毂轴承产品经历多轮技术迭代并经历多轮技术迭代并持续升级持续升级。随着汽车工业的发展,轮毂轴承单元不断更新迭代。第一代轮毂轴承结构相对简单,目前使用场景较少。第二代轮毂轴承在第一代产品的外圈增加用于固定的法兰盘,对产品结构和重量进行优化。第三代轮毂轴承内外圈均有法兰盘,装配精度高且实现轻量化,目前已广泛量产,第四代和第五代轮毂轴承理论上已经实现,但有待市场检验。4311.914856.8638004000420044004600480050002022年2026年1620.121824.880
38、400800024002022年2026年 双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 13 图表图表 18 汽车轮毂轴承单元发展历程汽车轮毂轴承单元发展历程 产品类别产品类别 特点特点 第一代轮毂轴承第一代轮毂轴承 为填入润滑脂、带密封结构的外圈整体型双列圆锥滚子轴承或双列角接触球轴承,由一个外圈和两个内圈组成。第二代轮毂轴承第二代轮毂轴承 外圈带法兰盘,直接通过镙栓连接到悬架上(内圈旋转型驱动轮),或安装到刹车盘和钢圈上(外圈旋转型非驱动轮),第三代轮毂轴承第三代轮毂轴承 将轮
39、毂、ABS 传感器和轴承套圈集成为一体,轮毂轴承单元包含内外两个法兰,外法兰用螺栓固定在制动盘或钢圈上,内法兰和轴承外圈集成为一体,安装在转向节或悬架上。第四代轮毂轴承第四代轮毂轴承 将轴承与驱动轴的等速万向节做成一个整体,取消轮毂和驱动轴的花键配合装配,重量减轻、体积减小,有助于提升轻量化水平。资料来源:宋祥峰轮毂轴承的定义、分类和技术发展趋势,华创证券 市场竞争充分,中高端产品为发展趋势。市场竞争充分,中高端产品为发展趋势。2021年,世界轴承市场超过70%的份额被八大世界轴承集团垄断,且以中高端轴承产品为主,其中瑞典 SKF、德国 FAG、美国TIMKEN、日本NSK、NTN、JTEKT
40、涉及汽车轴承产品;而中国市场在全球市场份额占比约为 20%,其中以中低端轴承产品为主,国产高端轴承产品存在发展空间。万向钱潮、斯菱股份、襄阳轴承、雷迪克等国内企业涉足汽车轴承领域,乘用车轴承市场竞争较为激烈。根据 QY Research调研数据,2022年全球汽车轮毂轴承市场规模约为 65亿美元,预计 2029 年将达到 99 亿美元,2022-2029 年复合增长率为 5.9%。由此可见,轮毂轴承市场仍有发展前景。图表图表 19 全球汽车轮毂轴承市场份额全球汽车轮毂轴承市场份额预测预测(亿美元)(亿美元)资料来源:QY Research,华创证券 公司汽车轴承公司汽车轴承业绩业绩正向正向发展
41、发展。2020-2023H1,子公司湖北新火炬营业收入分别为13.14/13.8/15.76/5.62 亿元,毛利率分别为 20.09%/20.43%/17.55%/24.64%,净利润分别为 1.19/1.28/1.38/0.69亿元,净利率分别为 9.06%/9.28%/8.76%/12.28%,轮毂轴承业务营收逐年平稳提升,毛利率与净利率水平稳中有升。6599020406080029 双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 14 图表图表 20 公司轮毂轴承营收公司轮毂轴
42、承营收(亿元)(亿元)及及销售毛利率销售毛利率 图表图表 21 公司轮毂轴承公司轮毂轴承净利润(亿元)及销售净利润(亿元)及销售净利率净利率 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 公司公司轮毂轴承轮毂轴承生产及研发实力较强。生产及研发实力较强。公司深耕轴承产品领域,具备年产 1800 万套轮毂轴承及单元的生产能力以及较强的技术研发实力,目前轮毂轴承单元产品已升级至第四代,处于国内领先水平,有望深度切入汽车轴承中高端市场。图表图表 22 公司汽车轮毂轴承产品图公司汽车轮毂轴承产品图 资料来源:双林新火炬公司官网,华创证券(三)(三)新能源新能源趋势方兴未艾,趋势方兴未艾,电
43、驱动系统预期电驱动系统预期扭亏扭亏 新能源汽车电驱动系统对整车性能具有决定性影响。新能源汽车电驱动系统对整车性能具有决定性影响。新能源汽车电驱动系统主要包括电池、电机、电控等关键组件,是新能源汽车的核心部分。随着电池、电机和电控技术的不断进步,电驱动系统性能不断提升,进一步推动新能源汽车市场发展。目前新能源电驱动系统的发展趋势为多合一电机以及扁线电机,并且朝轻量化、集成化、小型化方向快速发展。多合一电机能够更好的实现集成、降本、轻量的目标;扁线电机相比传统的圆线电机,具备了耗损降低、效率提升的优势。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%02468101
44、202120222023H1营业收入销售毛利率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%00.20.40.60.811.21.41.62020202120222023H1净利润销售净利率 双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 15 图表图表 23 多合一电驱动系统产品图多合一电驱动系统产品图 图表图表 24 扁线电机产品图扁线电机产品图 资料来源:驱动视界公众号 资料来源:SMM电机资讯公众号 新能源汽车电驱动系统未来新能源汽车电驱
45、动系统未来具备提升空间具备提升空间。我国新能源汽车行业发展迅猛,渗透率不断提高,2023年我国新能源汽车产销量分别为958.7万辆和949.5万辆,同比分别增长35.8%和 37.9%,渗透率达到 31.6%。新能源汽车行业趋势及电动化时代的到来,为电驱动系统创新升级提供了有利条件。根据 NE 时代预测数据,2028 年我国新能源乘用车电驱动市场规模突破 1500 亿元,2022-2028 年复合增长率为 14.8%。目前驱动电机市场中弗迪动力占据主导地位,其他厂商市占率差距较小,第三方供应商市场竞争激烈。图表图表 25 中国新能源乘用车电驱动市场规模(千万元)中国新能源乘用车电驱动市场规模(
46、千万元)图表图表 26 2023 年驱动电机市场格局年驱动电机市场格局 资料来源:NE时代新能源,华创证券 资料来源:NE时代新能源,华创证券 公司公司收购德洋电子收购德洋电子,后续后续计提计提资产资产减值减值准备准备。2016年,公司获得德洋电子51%的股权,对价为 3.57 亿元,切入新能源汽车动力系统赛道,并形成商誉 3.29 亿元,因 2016 年、2017 年德洋电子未能达到业绩承诺的净利润金额,故而 2017 年度对德洋电子商誉计提9040.47 万元商誉减值准备。2018 年 8 月起,德洋电子的核心客户知豆汽车陷入停产状态,进而导致德洋电子生产也陷入停滞,故 2018 年度公司
47、全额计提商誉减值准备 2.38亿元。0%20%40%60%80%100%0300060009000800020222023E2024E2025E2026E2027E2028E市场规模YoY弗迪动力33%特斯拉 8%联合电子 7%蜂巢电驱动蔚来驱动科技汇川联合动力方正电机尼得科双林汽车中车电驱其他27%双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 16 图表图表 27 公司收购德洋电子情况公司收购德洋电子情况 时间时间 发展情况发展情况 2016 年年 公司向山东新大洋电机科技有限公司
48、、鲍文光以现金方式购买其合计持有的山东德洋电子科技有限公司 51%的股权,收购整合后德洋电子 51%股权的对价为 3.57亿元,并形成商誉 3.29亿元。2017 年年 因未能达到业绩承诺的净利润金额,对收购德洋电子形成的商誉计提 9040.47万元商誉减值准备。2018 年年 德洋电子的核心客户知豆汽车陷入停产状态,进而导致德洋电子生产也陷入停滞,公司全额计提 2.38亿元商誉减值准备。资料来源:公司公告,华创证券 公司公司持续研发持续研发电驱动产品,不断开拓市场。电驱动产品,不断开拓市场。2023H1,公司新能源电机业务营收为6208.89 万元,毛利润为 128.83 万元,毛利率为 2
49、.07%。目前公司产品聚焦于中低功率扁线电机,客户包括五菱 mini EV、奇瑞冰淇淋、长安糯玉米等。公司同时蓄力中高功率扁线电机研发,以期进一步丰富公司产品结构。公司已中标奇瑞 JH11EV 电机项目、一汽奔腾 E131 项目、五菱缤果项目等,其中五菱缤果采用三合一电驱系统,产品价值量更高,已经在 23M9开始逐步实现量产,公司电机板块业绩有望持续改善。图表图表 28 公司电驱动产品介绍公司电驱动产品介绍 产品类型产品类型 产品特点产品特点 产品图示产品图示 中低压电驱动产品中低压电驱动产品 VCU通过充电枪、钥匙、档位输入信号对车辆行车模式管理,通过油门、刹车踏板信号判断并识别驾驶员的驾驶
50、意图;结合监测车辆状态(车速、温度等)信息,向动力系统、动力电池系统发送车辆的行车控制指令,同时控制车载附件以及电力系统的工作模式;可以对整车系统故障诊断保护、存储,实现充电、DC/DC、水冷热管理、高压上下电、蠕行、功率与转矩需求分别控制、能量回收等。体积小、重量轻、响应速度快、且具有抗电磁干扰,抗振动性强,起动扭矩大,可靠性高。电机采用先进的电磁仿真技术,对电机定、转子槽型、轭部、齿部等尺寸重新设计,对齿部、电机轭部、气隙磁密合理取值,电磁材料节约,体积小,散热均匀,重量轻,噪声低,效率高,高效率转速区大,功率密度高。低压电驱动桥低压电驱动桥 采用一体化电桥方案,减小产品体积,提高动力总成
51、布置灵活性,降低产品成本,减速器与电机共轴,提升 NVH性能。资料来源:公司官网,华创证券(四)(四)变速箱变速箱计提减值计提减值轻装上阵轻装上阵 公司公司收收购购变速箱业务变速箱业务。2015年,公司控股股东双林集团以双林投资为主体收购 DSI变速箱公司 61%股权,并委托公司管理,开始布局汽车变速箱业务。2018年,公司整合发展自动变速箱业务,购买双林投资100%股权,合计23亿元,发行数量共计6494.88万股。公司计提减值优化资产结构公司计提减值优化资产结构,目前公司商誉账面价值为零,目前公司商誉账面价值为零。2019年系行业下行等原因对双林投资商誉账面价值全额计提减值 1.63 亿元
52、。2020-2021 年公司变速箱营收分别为1.87/1.35 亿元,呈现走低趋势;2022 年子公司山东帝胜因产量持续下滑及新客户开发未达预期,故公司决定停产并计提生产线减值准备 0.48 亿元。目前全资子公司宁波双林汽车传动系统有限公司主要负责变速箱业务。公司通过对变速箱板块进行减值处理,加速资产结构优化,目前公司商誉账面价值为零。双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 17 图表图表 29 公司变速箱业务发展情况公司变速箱业务发展情况 时间时间 发展情况发展情况 2015 年年 控股股东双林集
53、团以双林投资为主体收购澳大利亚 DSI 变速箱公司 61%股权,并将 DSI及附属公司委托双林股份管理。2016 年年 双林投资取得澳洲 DSI 和湖南吉盛国际动力传动系统有限公司、山东帝胜变速器有限公司控制权,纳入合并范围累计产生商誉 1.63亿元。2017 年年 公司购买双林集团、宁海吉盛、上海华普、宁海金石合计持有的双林投资 100%股权,合计 23亿元,其中双林股份以现金方式支付交易对价 6.78亿元,剩余部分 16.22亿元以发行股份方式支付,发行数量共计 6494.88万股。2019 年年 对双林投资商誉账面价值全额计提减值 1.63亿元。资料来源:公司公告,华创证券 双林股份(双
54、林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 18 三、三、盈利预测与估值盈利预测与估值(一)(一)关键假设与盈利预测关键假设与盈利预测 根据对公司根据对公司产品产品业务的拆分,我们预测业务的拆分,我们预测 2023-2025 年公司营收将达到年公司营收将达到 44.72/49.47/55.36亿元亿元,毛利率分别为毛利率分别为 18.33%/19.00%/18.96%。业务拆分如下:汽车汽车饰件。饰件。公司汽车饰件涵盖内外饰、精密注塑件、汽车机电产品三大类。2023H1 业务收入增速为 11.23%,预测公司 20
55、23-2025 年内外饰件业务营收稳定发展,增速均为 10.00%,营收分别为 24.27/26.69/29.36 亿元;2023H1 汽车饰件毛利率为 17.41%,预测 2023-2025年毛利率分别为 17.41%/18.18%/18.04%。轮毂轴承。轮毂轴承。2023H1 业务收入明显下降,但考虑公司具有年产 1800 万套轮毂轴承及单元的生产能力,且轮毂轴承产品涵盖至第四代,轮毂轴承业务收入仍有一定的提升空间,未来业绩有望平稳增加。我们预计公司 2023-2025 年轮毂轴承业务营收分别为 14.81/17.03/19.58 亿元,同比增长-6.00%/15.00%15.00%;2
56、023H1 轮毂轴承业务毛利率为 24.64%,预测 2023-2025年毛利率分别为 24.64%/22.60%/22.60%。新能源汽车电驱动系统。新能源汽车电驱动系统。公司已中标奇瑞JH11EV电机项目、一汽奔腾E131项目、五菱缤果项目等,并于2023年9月开始逐步实现量产,不断开拓电驱动市场。根据NE时代的统计数据,2023年公司新能源电机装机量为257,147台,我们测算均价为1298 元/台。假设 2024-2025 年公司新能源电机产量匹配行业 20%的增速,分别为308,576/370,292 台,产销率为 100%,每台均价为 1490/1639 元,我们预计公司2023-
57、2025 年新能源电机业务营收分别为 3.34/4.60/6.07 亿元,毛利率分别为4.50%/12.00%/12.00%。变速箱。变速箱。公司近年来对变速箱业务进行资产减值以优化资产结构,并产生一定效果。2023H1 公司变速箱业务营收同比增加 121.62%,毛利率为 7.59%,但由于市场竞争加剧,公司面临的市场压力较大,我们预计公司 2023-2025 年变速箱业务营业收入分别为2.31/1.16/0.35亿元,营收增速分别为120.00%/-50.00%/-70.00%,毛利率分别为 7.59%/12.72%/13.11%。图表图表 30 公司公司分分业务预测业务预测(亿元)(亿元
58、)业务类别业务类别 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 汽车饰件汽车饰件 营收 21.68 22.06 24.27 26.69 29.36 YoY 1.75%10.00%10.00%10.00%毛利润 3.86 4.14 4.22 4.85 5.30 毛利率 17.78%18.78%17.41%18.18%18.04%轮毂轮毂轴承轴承 营收 13.80 15.75 14.81 17.03 19.58 YoY 14.13%-6.00%15.00%15.00%毛利润 2.82 2.76 3.65 3.85 4.42 毛利率 20.43%17.55%24.64%22.60%2
59、2.60%新能源电机新能源电机 营收 2.99 3.34 4.60 6.07 YoY 11.63%37.76%32.00%毛利润 0.03 0.15 0.55 0.73 毛利率 0.90%4.50%12.00%12.00%双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 19 变速器变速器 营收 1.35 1.05 2.31 1.16 0.35 YoY -22.22%120.00%-50.00%-70.00%毛利润 0.16 0.20 0.18 0.15 0.05 毛利率 11.55%19.02%7.59%1
60、2.72%13.11%合计合计 营收 36.82 41.85 44.72 49.47 55.36 YoY 13.63%6.85%10.63%11.90%毛利润 6.83 7.13 8.20 9.40 10.50 毛利率 18.55%17.05%18.33%19.00%18.96%资料来源:Wind,公司年报,华创证券预测(存在四舍五入差异)(二)(二)估值与投资建议估值与投资建议 综合考虑公司业务模式、产品特点,可比公司中,我们分别选取主营业务为轴承、精密机械零部件的五洲新春;主营自润滑轴承生产并应用于汽车领域的长盛轴承;主营汽车轮毂轴承生产的雷迪克;主营汽车内饰件及座椅系统的继峰股份;主营业
61、务为汽车饰件的新泉股份作为可比公司。截至 2024 年 3 月 27 日,可比公司 23-25 年平均 PE 分别为33.7x/21.0 x/15.2x。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 44.72/49.47/55.36 亿元,同比增长6.85%/10.63%/11.90%;归母净利润分别为 1.10/2.50/2.75 亿元。公司汽车零部件业绩稳定提升,动力系统+轮毂轴承+饰件机电三大业务有望助力公司多元化发展,参考可比公司估值,给予公司2024年20 xPE,对应目标价12.4元,首次覆盖,给予“推荐”评级。图表图表 31 可比公司估值可比公司估值 可比公司可比公司 证
62、券代码证券代码 收盘价收盘价 最新市值最新市值 EPS P/E(元元)(百万)(百万)2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 五洲新春 603667.SH 16.73 6166 0.5 0.5 0.7 0.8 41.7x 37.1x 25.6x 19.8x 长盛轴承 300718.SZ 15.97 4773 0.3 0.8 1.0 1.3 46.8x 19.4x 15.4x 12.2x 雷迪克 300652.SZ 21.85 2242 1.1 1.1 1.2 1.5 21.6x 20.2x 17.9x 14.7x 继峰股份 603997.
63、SH 13.03 15127-1.3 0.2 0.5 0.9 65.7x 27.5x 14.8x 新泉股份 603179.SH 43.14 21022 1.0 1.7 2.3 3.0 44.7x 26.1x 18.7x 14.4x 行业平均 0.3 0.8 1.1 1.5 38.7x 33.7x 21.0 x 15.2x 双林股份 300100.SZ 8.81 3531 0.2 0.3 0.6 0.7 46.5x 31.8x 14.0 x 12.7x 资料来源:Wind,华创证券测算 注:股价为 2024年3月27日收盘价,可比公司估值为wind一致预期 双林股份(双林股份(300100)深度
64、研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 20 四、四、风险提示风险提示 行业竞争加剧行业竞争加剧:新能源汽车发展迅速,新能源电驱动系统第三方供应商众多,新产品研发进度、客户拓展不及预期将显著影响未来竞争格局。变速箱业务变速箱业务陆续陆续计提计提资产减值资产减值准备准备:2022年子公司山东帝胜停产并计提生产线减值准备0.48 亿元。公司对变速箱业务逐渐减少投入,陆续计提资产减值准备处理不及预期或影响公司业绩。公司公司重大诉讼重大诉讼结果结果进展进展:因宁海金石股权投资基金合伙企业(有限合伙)未能履行2020年度业绩补偿责任,公司于202
65、1年9月提起诉讼,经过一审、二审和再审裁定的法律程序,法院支持了公司的大部分诉求,判决宁海金石等被告方向公司支付 150,203,245.49元业绩补偿款及相应违约金。截至 2024 年 2 月 6 日,公司已对宁海金石 1,380,547 股业绩补偿股份进行回购注销,宁海金石涉及的现金补偿责任经法院强制执行公司已收到款项 661,261元。公司重大诉讼已决,预计获得非经营性收益或对公司净利润产生影响。双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 21 附录:财务预测表附录:财务预测表 资产负债表资产负债
66、表 利润表利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 440 411 419 568 营业营业总总收入收入 4,185 4,472 4,947 5,536 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,472 3,652 4,007 4,487 应收账款 1,106 1,062 1,233 1,365 税金及附加 35 42 43 48 预付账款 32 30 37 40 销售费用 48 78 73 93 存货 957 1,015 1,261 1,414 管理费用 265 292 307 343 合同资产
67、 0 0 0 0 研发费用 185 212 208 233 其他流动资产 776 897 1,021 1,167 财务费用 41 46 47 47 流动资产合计 3,312 3,416 3,972 4,554 信用减值损失-11-12-15-10 其他长期投资 24 24 24 24 资产减值损失-73-50-10-10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益-5-5-5-5 固定资产 1,725 1,831 1,859 1,878 投资收益 10 10 10 10 在建工程 97 93 124 153 其他收益 38 38 38 38 无形资产 426 433 440 446 营业利
68、润营业利润 101 142 292 320 其他非流动资产 111 139 155 161 营业外收入 1 1 4 3 非流动资产合计 2,383 2,521 2,602 2,662 营业外支出 10 18 12 10 资产合计资产合计 5,694 5,936 6,574 7,215 利润总额利润总额 93 125 284 312 短期借款 956 896 836 776 所得税 17 14 32 35 应付票据 738 729 837 962 净利润净利润 76 111 252 277 应付账款 1,127 1,188 1,331 1,448 少数股东损益 1 1 2 3 预收款项 0 0
69、0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 75 110 250 275 合同负债 29 31 34 38 NOPLAT 109 152 294 319 其他应付款 52 52 52 52 EPS(摊薄)(元)0.19 0.27 0.62 0.69 一年内到期的非流动负债 145 145 145 145 其他流动负债 115 101 130 145 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 3,162 3,142 3,366 3,567 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 161 314 472 629 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.7%6
70、.9%10.6%11.9%其他非流动负债 254 255 255 255 EBIT 增长率-42.2%27.3%93.6%8.6%非流动负债合计 416 570 727 884 归母净利润增长率-41.7%46.3%127.1%10.0%负债合计负债合计 3,578 3,712 4,093 4,451 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 2,108 2,218 2,466 2,741 毛利率 17.0%18.3%19.0%19.0%少数股东权益 8 7 15 23 净利率 1.8%2.5%5.1%5.0%所有者权益合计所有者权益合计 2,116 2,225 2,481 2,764 ROE
71、3.6%5.0%10.1%10.0%负债和股东权益负债和股东权益 5,694 5,936 6,574 7,215 ROIC 4.2%5.2%8.7%8.6%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 62.8%62.5%62.3%61.7%单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 71.7%72.4%68.9%65.3%经营活动现金流经营活动现金流 443 407 401 541 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 现金收益 461 474 638 674 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 存货影响-17-58-246-153 营运能力营运
72、能力 经营性应收影响-172 96-168-124 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 222 52 251 243 应收账款周转天数 85 87 84 84 其他影响-51-157-74-99 应付账款周转天数 107 114 113 112 投资活动现金流投资活动现金流-208-486-446-446 存货周转天数 98 97 102 107 资本支出-223-427-404-405 每股指标每股指标(元元)股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.19 0.27 0.62 0.69 其他长期资产变化 15-59-42-41 每股经营现金流 1.11 1.01 1.
73、00 1.35 融资活动现金流融资活动现金流-599 51 53 54 每股净资产 5.26 5.53 6.15 6.84 借款增加-246 93 97 97 估值比率估值比率 股利及利息支付-334-51-51-51 P/E 47 32 14 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响-18 9 6 8 EV/EBITDA 10 10 7 7 资料来源:公司公告,华创证券预测 双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 22 电力设备新能源小组团队介绍电力设备新能源小组团队介绍
74、中游制造组组长,电力设备新能源首席研究员:黄麟中游制造组组长,电力设备新能源首席研究员:黄麟 吉林大学材料化学博士,深圳大学材料学博士后,曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。高级分析师:盛炜高级分析师:盛炜 墨尔本大学金融专业硕士,入行 5年,其中买方经验 2年。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员:苏千叶高级研究员:苏千叶 中南大学硕士,研究方向锂电池,曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员,2022 年加入华创证券研究所。高级研究员:何家金高级研究员:何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验,曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所,202
75、2 年加入华创证券研究所。高级研究员:吴含高级研究员:吴含 中山大学金融学学士,伦敦大学国王学院金融硕士。1 年产业,2 年电新研究经验,曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员:梁旭高级研究员:梁旭 武汉大学物理学本科,港中文金融硕士,曾任职于德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员:代昌祺助理研究员:代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士,曾任职于德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员:蒋雨凯助理研究员:蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023 年加入华创证券研究所。助理研究员:杨天翼助理研究员:
76、杨天翼 中山大学金融硕士。2023 年加入华创证券研究所。双林股份(双林股份(300100)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 24 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明:基准指数说明:A股市场基准为沪深 300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6个
77、月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本
78、报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格
79、和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: