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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料/能源能源 绿氢：化工重要血液，未来空间广阔绿氢：化工重要血液，未来空间广阔 华泰研究华泰研究 基础化工基础化工 增持增持 (维持维持)石油天然气石油天然气 增持增持 (维持维持)研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 研究员 张雄张雄 SAC No.S0570523100003 +(86)755 8249 2388 联系人 杨泽鹏杨泽鹏 SAC No.S0570123070267 +(86)755 8249

2、2388 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国石化 600028 CH 8.06 买入 宝丰能源 600989 CH 19.89 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 4 月 09 日中国内地 专题研究专题研究 国内外绿氢项目大力布局，未来国内外绿氢项目大力布局，未来渗透率渗透率提高下绿氢规模有望持续上升提高下绿氢规模有望持续上升 氢气主要用于炼油与工业等领域，据 IEA，2022 年全球氢能需求超 0.95 亿吨。绿氢是完成碳中和的主要方向之一，2030 年全球

3、绿氢规划投产项目或超千万吨。随着各国绿氢规划项目的投产，伴随渗透率提高，绿氢市场规模有望持续增加。电解水制氢现阶段在应用端成本较高，未来新能源发电有望改善这一问题。伴随绿氢降本，在未来碳税增加后对碳减排的需求以及企业对降低能耗指标限制的需求下，炼油、煤化工、合成氨以及甲醇等行业的化工公司用氢结构将迎来变化。国内绿氢项目投资自 2023 年开始加速推进，头部化工企业带头布局，推荐中国石化、宝丰能源。绿氢主要用于绿氢主要用于炼化、合成氨及甲醇炼化、合成氨及甲醇生产，生产，伴随渗透率提高未来空间广阔伴随渗透率提高未来空间广阔 据 IEA，2022 年全球氢气下游应用中炼化/合成氨/甲醇分别占比43%

4、/34%/17%，2021 年我国氢气下游应用中合成氨/甲醇/炼厂用氢分别占比 32%/29%/12%。企业使用绿氢生产可以降低综合能耗中燃料占比，减少大量的二氧化碳排放。对于绿氢远期规模，我们估算 2025/2030/2035 年全球炼化中绿氢规模分别为 88/264/705 万吨，合成氨中分别为 161/321/1253万吨，甲醇中分别为 0/14/58 万吨。我们预计 2025/2030/2035 年中国炼化中绿氢规模分别为 15/45/120 万吨，合成氨中分别为 47/94/365 万吨，甲醇中分别为 0/9/35 万吨，伴随绿氢渗透率提高未来空间广阔。绿氢现阶段在应用端存绿氢现阶段

5、在应用端存在成本高等问题，未来有望逐渐改善在成本高等问题，未来有望逐渐改善 目前大部分绿氢项目仍处于示范阶段，推动规模化应用需解决政策端、成本端、技术设备端等关键问题。对于成本端问题，据国际氢能委员会，2030 年绿氢成本有望较 2020 年下降超过 60%。度电成本为影响绿氢成本的最大因素，对于碱性电解水制氢成本，我们测算出当电价分别为 0.5/0.25/0.1 元/kWh时，对应电解水制氢的成本分别为 38.4/24.5/16.2 元/kg，未来新能源发电有望改善电解水制氢成本问题。化工企业在选择绿氢时除了考虑制氢成本需降低到较低水平外，还需考虑波动性带来的额外成本以及对稳定产出的影响。国

6、内绿氢国内绿氢项目项目布局持续扩大，头部布局持续扩大，头部化工化工企业带头推进企业带头推进 国内绿氢项目投资自 2023 年开始加速推进，据我们统计，我国绿氢/绿氨/绿色甲醇已规划产能目前分别为 43/430/917 万吨/年。中国石化在制氢、储氢、用氢全业务链积极布局，21 年启动新疆库车绿氢示范项目，在应用端具备一定优势。宝丰能源亦率先布局 40 万吨/年风光制绿氢耦合煤制烯烃，规划在宁夏、内蒙古基地布局超过百万吨/百亿立方米绿氢产业。伴随头部化工企业带头推进，未来国内绿氢项目有望持续增长。风险提示：产业政策不及预期；绿氢成本下降不及预期。(36)(18)(1)1735Apr-23Aug-

7、23Dec-23Apr-24(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 基础材料基础材料/能源能源 正文目录正文目录 绿氢：助力碳中和，各国争相布局绿氢：助力碳中和，各国争相布局.3 氢气在化工生产中应用广泛，伴随渗透率提高绿氢未来空间广阔氢气在化工生产中应用广泛，伴随渗透率提高绿氢未来空间广阔.4 绿氢应用存在一定瓶颈，未来仍需逐渐攻克绿氢应用存在一定瓶颈，未来仍需逐渐攻克.8 国内绿氢布局持续扩大国内绿氢布局持续扩大，头部企业带头推进，头部企业带头推进.10 中国石化：能源化工龙头企业，制氢、储氢、用氢全业务链积极布局.11 宝丰能源

8、：煤制烯烃龙头公司，率先布局风光制氢耦合煤化工.12 风险提示.14 xXiZlXdViXlXjYbRbP6MtRoOoMsOjMnNnRjMmNnNbRrRvMvPrNzQNZsQqQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 基础材料基础材料/能源能源 绿氢：助力碳中和，各国争相布局绿氢：助力碳中和，各国争相布局 据 IEA，2021 年全球氢能需求超过 9400 万吨，主要用于炼油与工业等传统需求，新兴应用领域需求贡献较小。分区域来看，中国 2021 年氢能消费量 2800 万吨，约占全球 30%，是全球最大的氢气消费国。据 IEA，考虑各国政府针对具体行业规划场景

9、下，预计全球 2030年氢气需求将提升至 1.15 亿吨，大部分需求增量来自于传统应用。目前化石能源制氢仍是氢气主要来源方式，但在此场景下将无法满足各国达到承诺的碳减排目标，因此绿色制氢方式应运而生。据 IEA，电解水制氢和搭配 CCUS 的化石能源制氢未来有望迎来增长，其中欧洲、澳大利亚、拉丁美洲将贡献大部分电解水制氢的增量，而欧洲、美国、加拿大将贡献大部分搭配 CCUS 的化石能源制氢增量。图表图表1：政策承诺及碳中和承诺场景下全球氢能需求（分区域、分用途）政策承诺及碳中和承诺场景下全球氢能需求（分区域、分用途）图表图表2：全球低碳氢能扩产规划（全球低碳氢能扩产规划（2021 年年-203

10、0 年）年）注：政策承诺场景是指 IEA 根据各国政府具体行业规划测算的氢能需求，碳中和承诺场景是指 IEA 根据各国 2030 年碳减排承诺下的氢能需求 资料来源：IEA，华泰研究 注：CCUS 是指碳捕获、利用与封存，ASP 是指包含较早期规划项目的情景 资料来源：IEA，华泰研究 为应对气候变化以及可持续发展，目前已有超过 100 个国家制定碳中和目标，而绿色氢能则是完成能源碳中和的主要方向之一。随着全球对绿氢越来越重视，各个国家的氢能发展战略也陆续被制定，中国于 2022 年规划目标到 2025 年可再生能源制氢量达 10-20 万吨/年，据 ACMI，2030 年中国绿氢产量将达到

11、500-1000 万吨。据美国能源署，美国规划至2030/40/50 年绿氢年产量分别达到 1000/2000/5000 万吨；据 RepowerEU，欧盟规划至2030 年本土绿氢产量目标达 1000 万吨，同时目标进口可再生氢气 1000 万吨；此外，日本和韩国也规划 2030 年绿氢产能分别为 300/100 万吨/年。随着各国绿氢规划项目的逐渐投产，绿氢市场规模有望持续增加。图表图表3：各国绿氢相关政策各国绿氢相关政策 国家国家 时间时间 政策政策 政策相关内容政策相关内容 中国 2022 氢能产业发展中长期规划 目标到 2025 年，可再生能源制氢量达 10-20 万吨/年 韩国 2

12、020 绿色新政 5 年投资 114.1 万亿韩元加快绿色低碳转型，目标 30 年构建 100 兆瓦级绿氢量产体系 2021 氢能领先国家愿景 到 2030 年构建产能 100 万吨/年绿氢生产体系，清洁氢能占比升至 50%日本 2021 绿色增长战略 未来 10 年对氢产业投入 3700 亿日元，目标 2030 年氢产能 300 万吨 2021 氢能全供应链综合支持试点 5 亿日元/年支持在风光能源丰富地区生产绿氢，供应产能相对不足的伙伴国家 英国 2022 英国氢能战略 将 30 年低碳氢产能提升至 10GW/年(绿氢+蓝氢)，公布 9000 万英镑绿氢基金 2022 差价合约(CfD)政

13、府承诺将通过 23 年和 24 年的两轮分配授予对 1GW 绿氢项目差价合约支持 德国 2020 国家氢能战略 30 年/40 年目标电解槽产能 5/10GW 2022 氢全球计划 在国外竞价收购绿氢并在国内竞价拍卖，投入 9 亿欧元 加拿大 2022 国家氢战略 22 年 11 月宣布为绿氢提供 40%的税收减免，23 年春季退出，持续到 30 年 印度 2022 绿氢计划 宣布到 30 年达到 500 万吨/年的绿氢产能 2022 财政补贴 22 年 1 月 4 日批准了一笔 1974 亿卢比(24 亿美元)的初始资金用于绿氢和电解槽生产制造 资料来源：全球绿氢产业财政金融激励政策与启示（

14、张真等，2022），海洋新能源研究，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 基础材料基础材料/能源能源 图表图表4：部分国家部分国家绿氢产能规划绿氢产能规划（截至截至 2022 年年统计统计）资料来源：美国能源署，RepowerEU，各国政府官网，华泰研究 中东和北非的光照资源优质、绿氢成本较低，是绿氢项目较为理想的发展区域。据 IEA 和Leader Associates，截至 2023 年 10 月，中东和北非（MENA）已有 90 个低碳氢项目，去年同期则为 59 个，新增的 31 个项目中，埃及有 11 个，阿曼有 8 个。分阶段来看，51个项目处于早

15、期概念阶段，23 个项目正在进行可行性研究，已运营的项目有 6 个，22 年正在建设的项目在 23 年也已经完成施工。分产出物来看，氢作为产出物的项目占 51%，氨占比 41%，其他占比 8%。图表图表5：中东和北非国家绿氢项目中东和北非国家绿氢项目数量数量 图表图表6：中东和北非国家绿氢项目不同阶段的数量中东和北非国家绿氢项目不同阶段的数量 资料来源：IEA，Leader Associates，华泰研究 资料来源：IEA，Leader Associates，华泰研究 氢气在化工生产中应用广泛，伴随渗透率提高绿氢未来空间广阔氢气在化工生产中应用广泛，伴随渗透率提高绿氢未来空间广阔 氢气下游大部

16、分应用于化工生产，以炼化、合成氨以及甲醇为主。氢能源作为一种新型能源，具有来源多样、清洁低碳、灵活高效的特点，下游应用可以渗透到传统能源的各个方面，包括交通运输、工业燃料、发电等。据 IEA，2022 年全球氢需求 9500 万吨，炼化/合成氨/甲醇/DRI 分别占比 43.2%/33.5%/16.7%/5.6%。国内氢气消费结构与全球有所不同，2021 年我国氢气下游结构中合成氨/甲醇/炼厂用氢/焦炭和兰炭尾气综合利用分别占比32%/29%/12%/11%，合成氨及甲醇为我国主要氢气下游。02,0004,0006,0008,0002025203020402050（万吨）美国欧盟澳大利亚印度日

17、本韩国中国0102030阿联酋吉布提埃及伊朗约旦黎巴嫩毛利塔尼亚摩洛哥阿曼沙特阿拉伯土耳其（个）截至2022.10截至2023.100204060早期概念停止运作示范项目可行性研究最终投资决定/建造运营项目正在建设（个）截至2022.10截至2023.10 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 基础材料基础材料/能源能源 图表图表7：2022 年年全球全球氢气下游消费结构氢气下游消费结构 图表图表8：2021 年年我国我国氢气下游消费结构氢气下游消费结构 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：我国氢气市场分析及发展前景研判（杨铮等，2022），华泰研究 绿氢在炼化、合

18、成氨制备以及甲醇制备方面都有应用场景。传统炼化的氢来源以重整装置以及化石燃料制氢为主，用于加氢裂化、除硫除氮等，利用绿电电解水制氢，用绿氢部分或全部替代传统炼厂化石燃料制备的灰氢，降低炼化企业综合能耗中燃料占比；制备合成氨方面，使用绿氢可以减少大量的二氧化碳排放，而氨可作为载氢体；制备甲醇方面，若煤制甲醇的氢都来自绿氢，亦可减少大量的二氧化碳排放。图表图表9：绿氢绿氢用于炼化用于炼化产业链示意图产业链示意图 资料来源：沿海炼化企业跨界耦合低碳转型发展方案探讨（陈晓昀，2024），华泰研究 炼化43%合成氨33%甲醇17%DRI6%其他1%合成氨32%甲醇29%炼厂用氢12%焦炭和兰炭尾气综合利

19、用11%现代煤化工10%其他6%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 基础材料基础材料/能源能源 图表图表10：绿氢制绿氢制合成氨生产产业链示意图合成氨生产产业链示意图 图表图表11：绿氢制甲醇生产产业链示意图绿氢制甲醇生产产业链示意图 资料来源：绿氢耦合现代煤化工发展路径研究（王明华，2023），华泰研究 资料来源：绿氢耦合现代煤化工发展路径研究（王明华，2023），华泰研究 下游合成氨、甲醇是重要的化学原料，应用领域广泛。合成氨是重要的无机化工品，主要用于制造氮肥和复合肥等，据百川盈孚，2023 年合成氨下游应用中尿素/硝酸和硝铵/磷酸铵/联碱分别占 59%/9%

20、/7%/6%。甲醇作为基本有机原料之一，主要用于制造烯烃、农药、甲醛等，据百川盈孚，2023 年甲醇下游应用中烯烃/甲醛/甲醇汽油/MTBE 分别占59%/13%/9%/8%。图表图表12：合成氨产业链示意图合成氨产业链示意图 图表图表13：甲醇产业链甲醇产业链示意图示意图 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈孚，华泰研究 图表图表14：2023 年年中国合成氨中国合成氨下游消费结构下游消费结构 图表图表15：2023 年年中国甲醇中国甲醇下游消费结构下游消费结构 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈孚，华泰研究 煤炭合成氨硝酸铵硝酸尿素工业炸药三聚氰胺复合肥水合肼ADC发

21、泡剂天然气DMF磷铵硝基苯MDI硝基甲苯TDI己二酸硝基氯苯原盐纯碱PA66纯苯/苯酚环己酮己内酰胺PA6煤炭合成氨甲醇乙二醇甲胺DMF醋酸甲醛二甲醚乙烯丙烯丁辛醇醋酸酯涂料醋酸乙烯双乙烯酮PVA安赛蜜甲烷氯化物DMC制冷剂PTAMTOMTO/MTP醋酐多聚甲醛醇醚VAE/EVAPOM天然气尿素59%硝酸、硝铵9%磷酸铵7%联碱6%己内酰胺4%其他16%烯烃59%甲醛13%甲醇汽油9%MTBE8%醋酸6%其他5%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 基础材料基础材料/能源能源 氢气下游炼化、合成氨以及甲醇市场空间广阔，且仍在保持一定增长。据 OPEC，2022 年全球

22、/中国炼油厂日均产能分别为 10177/1718 万桶；据 BP，2022 年全球/中国炼油厂日均加工量分别为 8194/1389 万桶。据彭博及中国氮肥工业协会，2022 年世界/中国合成氨产能分别为 239/68 百万吨；据 Wind，2022 年世界/中国合成氨产量分别为 183/53 百万吨。据彭博及百川盈孚，2021 年全球/中国甲醇产能分别为 174/99 百万吨；据彭博，2021 年全球/中国甲醇产量分别为 115/70 百万吨，2018-2021CAGR 分别为 7.4%/11.5%。图表图表16：全球及中国炼油厂年产能全球及中国炼油厂年产能 图表图表17：全球及中国炼油厂年加

23、工量全球及中国炼油厂年加工量 注：年产能按日产能乘以 365 资料来源：OPEC，华泰研究 注：年产量按日产量乘以 365 资料来源：BP，华泰研究 图表图表18：全球及中国合成氨产全球及中国合成氨产量量 图表图表19：全球及中国甲醇产量全球及中国甲醇产量 资料来源：彭博，中国氮肥工业协会，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 对于当前各化工下游对氢气的需求量的测算，我们做出如下假设：1）选用 2022 年炼化及合成氨产量以及 2021 年甲醇产量；2）所用氢气单耗分别为 0.011/0.176/0.125kg/kg。我们估算 2022 年全球炼化、合成氨和甲醇所用氢气的规模为 4405/321

24、4/1442 万吨，中国炼化、合成氨和甲醇所用氢气的远期规模为 747/936/872 万吨。据 IEA，2022 年全球氢市场需求 9500万吨主要由化工相关领域贡献，包括炼化 4100 万吨，合成氨 3180 万吨，合成甲醇 1590 万吨。010,00020,00030,00040,00050,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022（百万桶）全球炼油厂年产能中国炼油厂年产能010,00020,00030,00040,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2

25、021 2022（百万桶）全球炼油厂原油年加工量中国炼油厂原油年加工量05012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022（百万吨）世界合成氨产量中国合成氨产量0500202000132012（百万吨）全球甲醇产量中国甲醇产量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 基础材料基础材料/能源能源 图表图表20：2022 年全球炼化、合成氨和甲醇所需氢气规模年全球炼化、合成氨和甲醇所需氢气规模 图表图表21：2022 年中国炼化、

26、合成氨和甲醇所需氢气规模年中国炼化、合成氨和甲醇所需氢气规模 资料来源：绿氢耦合现代煤化工发展路径研究（王明华，2023），公司公告，IEA，华泰研究预测 资料来源：绿氢耦合现代煤化工发展路径研究（王明华，2023），公司公告，华泰研究预测 对于绿氢的远期规模，参考华泰研究于 24 年 3 月 17 日发布的研报能源转型系列报告：氢能的 2.0 时代到来中的渗透率假设，我们做出如下假设：1）2025/2030/2035 年全球及中国炼化中绿氢渗透率分别为 2%/6%/16%，合成氨中绿氢渗透率分别为 5%/10%/39%，甲醇中绿氢渗透率分别为 0%/1%/4%；2）参考 2022 年我们测算

27、出的全球及中国炼化、合成氨和甲醇所需氢气规模。我们估算 2025/2030/2035 年全球炼化中绿氢规模分别为 88/264/705万吨，合成氨中绿氢规模分别为 161/321/1253 万吨，甲醇中绿氢规模分别为 0/14/58 万吨。我们预计 2025/2030/2035 年中国炼化中绿氢规模分别为 15/45/120 万吨，合成氨中绿氢规模分别为 47/94/365 万吨，甲醇中绿氢规模分别为 0/9/35 万吨。图表图表22：全球炼化、合成氨全球炼化、合成氨 和甲醇所需绿氢远期规模和甲醇所需绿氢远期规模 图表图表23：中国炼化、合成氨和甲醇所需绿氢远期规模中国炼化、合成氨和甲醇所需绿

28、氢远期规模 资料来源：华泰研究预测 资料来源：华泰研究预测 绿氢应用存在一定瓶颈，未来仍需逐渐攻克绿氢应用存在一定瓶颈，未来仍需逐渐攻克 目前大部分绿氢项目仍处于示范阶段，推动规模化应用需解决政策端、成本端、技术设备端等关键问题。政策端来看，我国仍缺乏针对电、氢两种能源系统协同利用的科学规划与协调统筹，相关政策体系与标准体系仍不健全。成本端来看，绿氢相较于化石燃料制氢的经济竞争力较低，且其作为调节资源的价值难以体现。技术设备端来看，绿氢相关核心技术、设备系统等有待进一步提升，部分设备所用关键材料仍依赖进口。可再生制氢仍处于初期发展阶段，上述问题未来有望被逐渐优化。据国际氢能委员会，2030 年

29、绿氢成本有望较 2020 年下降超过 60%，主要源于可再生能源度电成本下降、电解槽投资成本下行以及电解槽效率的提高。01,0002,0003,0004,0005,000炼化合成氨甲醇（万吨）测算数据IEA02004006008001,000炼化合成氨甲醇（万吨）04008001,2001,600202520302035(万吨)炼化合成氨甲醇00202520302035（万吨）炼化合成氨甲醇 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 基础材料基础材料/能源能源 图表图表24：绿氢绿氢 VS 灰氢生产成本路径图灰氢生产成本路径图 图表图表25：2030

30、 年绿氢生产成本有望较年绿氢生产成本有望较 2020 年下降年下降 60%+资料来源：国际氢能委员会，华泰研究 资料来源：国际氢能委员会，华泰研究 度电成本为影响绿氢成本的最大因素，对于碱性电解水制氢成本，我们做出如下假设：1）对于制氢规模为 1000m3/h 的装置，每年工作 2000 小时；2）设备投资为 1000 万元，土建、安装调试以及其他费用为 300 万元，折旧年限（直线折旧法，无残值）为 10 年；3）光伏供电氢气生产用电为 5 kWhm-3；4）维护费用包括人员工资为 60 万元；5）水费为 4 元/吨。我们计算出每年折旧费用为 0.65 元/m3，每年运维费用为 0.30 元

31、/m3。当电价分别为0.5/0.25/0.1 元/kWh 时，对应电解水制氢的成本分别为 38.4/24.5/16.2 元/kg。据 BNEF，光伏/陆上风电/海上风电/光伏风电成本进一步下降的度电成本分别为 0.21/0.29/0.55/0.10元/kWh，未来新能源发电有望改善电解水制氢的成本问题。图表图表26：不同电价下不同电价下电解水制氢成本电解水制氢成本 图表图表27：不同新能源发电方式下的度电成本不同新能源发电方式下的度电成本 资料来源：氢能供应链成本分析及建议（张轩等，2022），绿氢制取成本预测及与灰氢、蓝氢对比（蒋珊，2022），华泰研究测算 资料来源：绿氢制取成本预测及与灰

32、氢、蓝氢对比（蒋珊，2022），BNEF，华泰研究 此外，绿氢的稳定性问题未来仍有待解决。一方面是稳定性不足带来的成本更高，下游化工装置的设计产能需要进一步提高，所以装置总成本以及能耗较高。据资源禀赋差异地区绿氢替代灰氢潜力分析，山西省相较山东省可再生能源出力变异系数较大，为了保障制氢需求需要配套更大容量的电解槽，使得设备装机总成本较高。另一方面是绿氢生产的波动性与下游化工合成连续生产之间的矛盾，合成氨、甲醇等化工品都是连续生产工艺，对氢气输入流量的稳定性有极高的要求，目前靠加储氢罐缓冲解决，因而需考虑到储氢等成本，未来在规模持续扩大后仍需考虑连续性问题。化工企业在选择绿氢时除了要考虑电解水制

33、氢成本降低到较低水平，还需考虑波动性带来的额外成本以及对稳定产出的影响。0.50.40.30.250.20.150.10.05（元/kg）0.00.20.40.6光伏陆上风电海上风电光伏风电成本进一步下降（元/kWh）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 基础材料基础材料/能源能源 图表图表28：山东省山东省典型周可再生能源出力与制氢情况典型周可再生能源出力与制氢情况 图表图表29：山西山西省典型周可再生能源出力与制氢情况省典型周可再生能源出力与制氢情况 资料来源：资源禀赋差异地区绿氢替代灰氢潜力分析（时伟等，2024），华泰研究 资料来源：资

34、源禀赋差异地区绿氢替代灰氢潜力分析（时伟等，2024），华泰研究 国内绿氢布局持续扩大，头部企业带头推进国内绿氢布局持续扩大，头部企业带头推进 自 2023 年中石化新疆库车绿氢示范项目投运以来，国内绿氢项目陆续或将要投建的节奏加快。根据各地政府官网和环评报告书等，据不完全统计，2023/2024/2025/2026 年及之后的我国规划建设绿氢产能分别为 4/19/6/14 万吨，绿氨产能分别为 0/104/51/275 万吨，绿色甲醇产能分别为 20/125/190/582 万吨，绿氢相关项目（含绿氨、绿色甲醇等）合计投资额分别为 48/1235/704/3794 亿元。国内以中国石化、宝丰

35、能源等企业为代表的项目正陆续投资建设，未来产能仍将持续扩大。图表图表30：中国绿氢项目每年规划建设产能及投资额（部分统计）中国绿氢项目每年规划建设产能及投资额（部分统计）图表图表31：中国绿氢中国绿氢、绿氨、绿色甲醇、绿氨、绿色甲醇项目每年规划建设产能项目每年规划建设产能 资料来源：各地政府官网，环评报告书，华泰研究 资料来源：各地政府官网，环评报告书，华泰研究 01,0002,0003,0004,0000502420252026及以后（亿元）（万吨/年）绿氢绿氢相关项目投资额-右02004006008001,0002023202420252026及以后（万吨/年）绿氢绿

36、氨绿色甲醇 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 基础材料基础材料/能源能源 图表图表32：国内部分绿氢项目国内部分绿氢项目情况情况 公司公司 项目项目 投资额（亿元）投资额（亿元）产能（万吨产能（万吨/年）年）投产时间投产时间/预计投产时间预计投产时间 绿氢绿氢 绿氨绿氨 绿色甲醇绿色甲醇 中国石化 新疆库车绿氢示范项目 30 2 2023 年 6 月 三峡集团&鄂尔多斯满世集团 鄂尔多斯纳日松 40 万千瓦光伏制氢示范项目 3 1 2023 年 6 月 东方盛虹 盛虹石化 10 万吨/年二氧化碳制绿色甲醇项目 2.25 10 2023 年 9 月 斯尔邦石化 斯

37、尔邦石化项目 CO2 制绿色甲醇项目 2.25 10 2023 年 9 月 中国石油 玉门油田可再生能源制氢示范项目 2.29 0.21 2024 年 3 月 远景零碳技术(赤峰)有限公司 远景赤峰零碳绿氢一期项目 400（一期 42）32 2024 年 6 月 国家电投 齐齐哈尔百万吨级氢基绿色能源基地项目 420 16.4 40 2024 年 9 月 中国石油 乌兰察布兴和县风光发电制氢合成氨一体化项目 41.39 2.57 2024 年年底 金风科技 兴安盟绿氢制 50 万吨绿色甲醇项目 137 50 2025 年 12 月 中国电建 内蒙古满洲里 1.5GW 风光制氢一体化示范项目 1

38、00 6 2025 年 12 月 中煤鄂尔多斯能源化工有限公司 50 万吨/年离网型风光制氢合成合成氨技术示范项目 245 50 2026 年 3 月 中国石化 乌兰察布 10 万吨年风光制氢一体化示范项目 205 10 2027 年 6 月 中国能建 赤峰市风光氢醇一体化及氢能配套产业项目 266 48 12 2028 年 12 月 宝丰能源 116.75 万吨绿色甲醇项目 30 116.75 中广核新能源投资（深圳）有限公司、吉道能源 中广核 100 万吨风光制氢绿色甲醇项目 260 100 资料来源：各地政府官网，环评报告书，华泰研究 中国石化：中国石化：能源化工龙头企业能源化工龙头企业

39、，制氢、储氢、用氢全业务链积极布局制氢、储氢、用氢全业务链积极布局 中国石化作为全球能源化工产业链龙头企业，面对新能源大趋势，公司在新兴业务领域依托固有优势积极布局。在氢能方面，公司在制氢、储氢、用氢全业务链积极布局。对于氢能业务的发展，中国石化依托遍布全国的炼厂可提供充分的资源供应，加速下游应用发展。制备得到的绿氢可以用于公司的加油站或炼厂，具备一定的需求端优势。图表图表33：氢能产业链氢能产业链示意图示意图 资料来源：CNCIC，华泰研究 在制氢方面，公司与康明斯、隆基股份合作，依托绿电生产绿氢，22 年 12 月中国石化首个兆瓦级绿电制氢示范项目在中原油田投产，该项目日产高纯度绿氢 1.

40、12 吨，5 年内中原油田将建成 4500 吨/年的产能规模。21 年 11 月中国石化启动了全球最大的光伏制氢项目中国石化新疆库车绿氢示范项目，总投资额 30 亿元，投产后年产绿氢 2 万吨。在用氢领域，公司是国内加氢站建设排头兵。据 H2Station 和高工氢电统计，2023 年全球/中国累计建成加氢站 921/407 座，同比+13%/+18%，我们认为未来需求潜力可观。此外，公司炼厂及参股煤化工相关企业亦是缺氢大户，若绿氢成本持续下降，相关生产端有望逐步解决氢气自产瓶颈，实现整体成本压减及产能提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 基础材料基础材料/能

41、源能源 图表图表34：绿氢制造的三种工艺绿氢制造的三种工艺 图表图表35：全球及中国加氢站数量全球及中国加氢站数量 资料来源：中国石化，华泰研究 资料来源：H2Station，高工氢电，华泰研究 图表图表36：中国石化中国石化新疆库车绿氢示范项目新疆库车绿氢示范项目 资料来源：中国石化，华泰研究 宝丰能源：宝丰能源：煤制烯烃龙头煤制烯烃龙头公司，公司，率先布局风光制氢耦合煤化工率先布局风光制氢耦合煤化工 宝丰能源作为国内煤制烯烃龙头，亦率先布局风光制氢耦合煤化工。内蒙宝丰基地一期将建成全球首个规模化使用绿氢耦合煤制烯烃的碳减排项目，一期包含 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿

42、氢耦合制烯烃项目，采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃合计产能为 300 万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球第一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。图表图表37：宝丰能源煤化工耦合风光一体化制氢流程图宝丰能源煤化工耦合风光一体化制氢流程图 资料来源：宝丰能源环评报告，华泰研究 02004006008001,0002000222023（座）全球中国 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 基础材料基础材料/能源能源 40 万吨/年风光制绿氢耦合煤制烯烃，全流程有望实现年减排二氧化碳 632 万吨/

43、年。该项目配套建设风光制氢一体化项目（单独立项），逐年补充绿氢绿氧，其中补充的氢气直接补入甲醇合成装置，减少由于变化工艺带来的二氧化碳排放。根据公司环评报告，预计至补氢第五年时，项目年碳排放量将从 1765 万吨/年下降至 1555 万吨/年，下降 12%。除此之外，公司还通过采用高压煤气化废锅技术（回收高位显热）、新一代 DMTO 三代技术（降低原料单耗）、蒸汽驱动机组改为电驱机组以及优化的系统集成手段，相较于纯煤炭制 300万吨/年烯烃项目，本项目有望合计减少二氧化碳排放量 632 万吨/年，降幅达 30%。图表图表38：宝丰能源项目于纯煤方案原料消耗和碳排放量对比宝丰能源项目于纯煤方案原

44、料消耗和碳排放量对比 项目项目 具体指标具体指标 宝丰能源宝丰能源 纯煤方案纯煤方案 下降幅度下降幅度 煤炭消耗量煤炭消耗量 原料煤用量（万吨/年）829 1037 20%燃料煤用量（万吨/年）112 211 47%合计（折标煤，万吨/年）809 1062 24%碳排放量核算碳排放量核算 低温甲醇洗尾气（CO2，万吨/年）981 1423 31%燃料煤（CO2，万吨/年）235 446 47%外购电折算（CO2，万吨/年）207 176-18%各加热炉（CO2，万吨/年）45 54 17%合计排放（CO2，万吨/年）1469 2100 30%资料来源：宝丰能源环评报告，华泰研究 宁夏宝丰基地领

45、先布局电解水制氢耦合，已建成 3 万 Nm3/h 电解水制氢项目。宝丰能源在2019 年投资 14 亿元在宁东建设 10 万千万瓦自发自用光伏发电装置和 10 台 1000Nm3/h 电解水制氢装置，每小时可生产 1 万标方绿氢，0.5 万标方绿氧，项目已于 2021 年 4 月建成投产，此外二期工程 2 万 Nm3/h 电解水制氢项目已于 2022 年建成投产。截至 2023 年 1 月，公司绿氢年生产规模已达到 6 亿立方米，每年可替代原料煤 80 万吨、减排二氧化碳 140万吨，公司规划在宁夏、内蒙古基地布局超过百万吨/百亿立方米绿氢产业，致力于成为全球最大的绿氢供应商，全方位带动化工、

46、交通、电子工业、储能等全行业深度脱碳。此外，宝丰能源集团将为该项目配套建设 8.5GW 风光制氢一体化示范项目，其中包含 7GW光伏、1.5GW 风电，制氢规模 71 万标方/小时，项目静态总投资 449 亿元，其中可再生能源部分投资367亿元，氢能系统部分投资83亿元，该项目已经列入鄂尔多斯氢能产业规划。图表图表39：宝丰能源宁东基地光伏发电及电解水制氢储能项目宝丰能源宁东基地光伏发电及电解水制氢储能项目 图表图表40：宝丰能源宁东基地光伏发电及电解水制氢储能项目宝丰能源宁东基地光伏发电及电解水制氢储能项目 资料来源：宝丰能源环评报告，华泰研究 资料来源：宝丰能源环评报告，华泰研究 免责声明

47、和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 基础材料基础材料/能源能源 风风险提示险提示 产业政策不及预期产业政策不及预期：若全球各国对氢能支持政策不及预期，如欧盟碳排放相关贸易政策、清洁燃料导入相关政策、欧美绿氢补贴相关政策、中东绿氢项目支持政策、中国氢能产业政策等，则可能影响绿氢各项目投产进度以及发展预期。绿氢成绿氢成本本下降下降不及预期不及预期：成本高是制约绿氢发展的重要因素之一，若氢能产业链主要环节降本不及预期，如电力成本、设备成本、储运成本等，则可能导致绿氢较传统燃料经济性削弱，导入预期放慢。图表图表4141：重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 最新收盘价最新收盘价

48、目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国石化 600028 CH 买入 6.51 8.06 792,525 0.54 0.50 0.62 0.63 12.06 13.02 10.50 10.33 宝丰能源 600989 CH 买入 16.88 19.89 123,787 0.86 0.77 1.17 1.76 19.63 21.92 14.43 9.59 资料来源：Bl

49、oomberg，华泰研究预测 图表图表42：重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 中国石化中国石化(600028 CH)23 年归母净利同比年归母净利同比-10%，维持，维持“买入买入”评级评级 中国石化于 3 月 24 日发布年度报告，实现营收 32122 亿元，yoy-3%，实现归母净利 605 亿元（扣非后 607 亿元），yoy-10%（扣非后+5%）。其中 Q4 单季度营收 7423 亿元，yoy/qoq-14%/-15%，实现归母净利 75 亿元，yoy/qoq-22%/-58%。据年报，公司拟每股派息 0.2 元，结合中期分红与全年回购金额

50、，23 年股息支付率达 75%。我们预计 24-26 年归母净利润 750/769/781 亿元，对应 EPS 为 0.62/0.63/0.64 元，以 0.91 港币汇率折算，结合 A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg 一致预期 24 年平均 11.0/8.3xPE），考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予 24 年 13x/9.0 xPE，对应 A/H 目标价 8.06 元/6.12 港元，维持“买入”评级。风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。报告发布日期：2024 年 03 月 24 日 点击下载全文：中国石化点击下载全文：中国石化(386 HK,买入买

51、入;600028 CH,买入买入):全年净利同比全年净利同比-10%，高分红特征凸显，高分红特征凸显 宝丰能源宝丰能源(600989 CH)23 年归母净利年归母净利 56.5 亿元，同比亿元，同比-10.3%，维持，维持“买入买入”评级评级 宝丰能源于 3 月 21 日发布 23 年报，23 年实现营收 291.4 亿元，yoy+2.5%，归母净利 56.5 亿元（扣非后 59.5 亿元），yoy-10.3%（扣非后 yoy-11.5%）；23Q4 单季度实现营收 87.4 亿元，yoy+25.8%/qoq+19.5%，归母净利 17.6 亿元，yoy+89.3%/qoq+7.7%。公司拟派

52、现 20.5 亿元，其中：中小股东每股派现 0.316 元，大股东每股 0.265 元。我们预计公司 24-26 年归母净利 86/129/136 亿元（对应 EPS 为 1.17/1.76/1.85 元），结合可比公司 24年 Wind 一致预期平均 12xPE，考虑公司成本优势和竞争力突出，叠加新项目步入兑现期，给予公司 24 年 17xPE，目标价 19.89 元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动；新项目进度不及预期；下游需求不及预期。报告发布日期：2024 年 03 月 22 日 点击下载全文：宝丰能源点击下载全文：宝丰能源(600989 CH,买入买入):低景气凸显成本

53、优势，静待项目增量低景气凸显成本优势，静待项目增量 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 基础材料基础材料/能源能源 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，庄汀洲、张雄，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及

54、其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是

55、FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的

56、关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报

57、告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)

58、等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全

59、资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 基础材料基础材料/能源能源 香港香港-重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。中国石化（600028 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_di

60、sclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的

61、公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师庄汀洲、张雄本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投

62、资银行业务的收入。中国石化（600028 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突

63、。新加坡新加坡 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是财务顾问法规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据财务顾问条例第 32C 条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接

64、收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增

65、持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 基础材料基础材料/能源能源 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限

66、公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并且是豁免财务顾问。公司注册号：202233398E 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/

67、邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公

68、司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 53 楼 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2567-6123 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 华泰证券（新加坡）有限公司华泰证券（新加坡）有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦,#08-02,新加坡 018981 电话：+65 68603600 传真：+65 65091183 版权所有2024年华泰证券股份有限公司