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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2024 年 04 月 30 日 索辰科技(688507)机器人+民用+空间，三大预期差！（“智”造 TMT 系列之二十五）报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：国内 CAE 核心厂商，具备高壁垒和高增速。公司成立于 2006 年，专注于仿真设计工具型软件 CAE 的研发，CAE 对于数学、物理等基础学科要求较高，公司产品已经形成较高壁垒，此外，充分受益于国产化趋势以及新兴市场拓展，公司正处于高速发展阶段。预期差一：索辰布局机器人业务，是公司核心力学求解能力的拓展，未来“软硬一体”解决方案或成主流交付模式。六维力传感器用于满足人

2、形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量需要，价值量高，增量空间大，市场部分认为索辰布局机器人板块基础弱，产品处于前期阶段。我们认为结合首席科学家高峰教授实验室此前机器人研发经验，以及较为成熟的硬件基础，索辰可充分发挥在力学求解领域长期积累的核心优势，实现动态性能算法优化，并减少“串扰误差”等提升产品性能，以软硬一体解决方案交付，尤其是在人形机器人发展较为初期的阶段。预期差二：CAE 软件业务民用市场突破，特别是新能源汽车厂商预计迎来加速期。此前市场部分认为索辰 CAE 在军工领域应用优势显著，但民用市场拓展难度较大。我们认为，1）产品路线：结合海外 CAE 成功厂商经验，先军用后民用的路线可充分验证

3、产品能力；2）并购落地：公司完成收购在新能源车厂具备长期服务经验的阳普智能，预示在该领域快速布局；3）高管加盟：原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆先生正式加入索辰科技，带领团队加速民用市场拓展进程。预期差三：海外稳定增长阶段享受高估值，CAE 整体市场空间也将持续拓展，估值和市场均有增长空间。市场部分担忧公司估值及 CAE 市场未来增长空间，我们认为 1）Ansys 已进入产业化后期的平稳增长阶段（23 年收入约 10%增速），索辰尚处于前期快速增长阶段，Ansys 稳定阶段近 5 年大多时间内保持在 PS 10 x 以上，索辰估值角度更具性价比。2）EDA与 CAE 加速整合、Nv

4、idia 产品快速布局 CAE 市场、卫星等新场景提升 CAE 需求等，新兴领域发展将快速拉动市场空间增长。维持“买入”评级。维持此前盈利预测，我们预计公司 24-26 年分别实现营业收入 5.1、7.1、10.0 亿元；实现归母净利润 0.7、0.8、1.2 亿元。基于 CAE 行业国产替代趋势，以及公司机器人、民用市场的拓展，给予公司 24 年 PS 17x，对应市值 87 亿元，维持“买入”评级。风险提示：六维力学传感器推广不及预期的风险；民营客户拓展不及预期的风险；应收账款收回不及预期风险；客户集中度较高风险；毛利率下滑风险。市场数据：2024 年 04 月 29 日 收盘价（元）88

5、.02 一年内最高/最低（元）239.95/72.2 市净率 1.9 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）2756 上证指数/深证成指 3113.04/9673.76 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）46.58 资产负债率%4.15 总股本/流通 A 股（百万）61/31 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 施鑫展 A0230519080002 洪依真 A0230519060003 胡雪飞 A0230522120002 刘洋 A023051305

6、0006 联系人 崔航(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）320 32 506 708 995 同比增长率（%）19.5 346.2 57.9 40.0 40.4 归母净利润（百万元）57-2168 82 122 同比增长率（%）6.9-18.0 21.4 48.0 每股收益（元/股）0.94-0.351.11 1.35 1.99 毛利率（%）69.4 43.868.1 68.7 69.8 ROE（%）2.0-0.72.3 2.7 3.8 市盈率 94 79 65 44 注：“市盈率”是指目前股价除以

7、各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-0401-0402-0403-0404-04-80%-60%-40%-20%0%20%索辰科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 维持“买入”评级。维持盈利预测，我们预计公司 24-26 年实现收入 5.1、7.1、10.0 亿元，实现归母净利润 0.7、0.8、1.2 亿元。基于 CAE 行业国产替代

8、趋势，以及公司机器人、民用市场的拓展，给予公司 24 年 PS 17x，对应市值 87 亿元，维持“买入”评级。关键假设点 工程仿真软件业务 24-26 年收入增速分别为+50%、+45%、+45%；仿真软件开发业务 24-26 年收入增速分别为+71%、+35%、+35%。工程仿真软件业务 24-26 年毛利率维持在 96%；仿真软件开发业务 24-26 年毛利率分别为 33%、32%、32%。有别于大众的认识 1）六维力学传感器是人形机器人核心环节，将带来重要增量。市场部分认为六维力学传感器应用较少，市场规模有限。我们认为由于六维力传感器价值量高，增量空间大，索辰目前整体收入体量较小（23

9、 年收入 3.2 亿元），即使利基市场也能带来重要增量，且随着人形机器人成熟度提升带来的爆发式增长，将为公司带来长期成长。2）索辰布局此业务，是力学求解能力的拓展，未来“软硬一体”解决方案或成主流交付模式。市场部分认为索辰布局机器人板块没有相应基础，产品实际处于前期规划阶段，或产品性能较传统传感器厂商有差距。我们认为，结合首席科学家高峰教授实验室此前机器人研发经验，以及较为成熟的硬件基础，索辰可充分发挥在力学求解领域长期积累的核心优势，实现动态性能算法优化，并减少“串扰误差”，以软硬一体解决方案交付，充分利用传感器优势，尤其是在发展较为初期的阶段。3）CAE 软件业务民用市场突破，特别是新能源

10、汽车厂商预计迎来加速期。此前市场部分认为索辰 CAE 在军工领域应用优势显著，但民用市场拓展难度较大、进度较慢。我们认为，结合海外 CAE 成功厂商经验，先军用后民用的路线可充分验证产品能力，索辰产品已经进入可规模化拓展阶段；此前并购及原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆先生正式加入索辰科技，带领团队加速民用市场拓展进程。股价表现的催化剂 六维力学传感器送样、产生订单；民用汽车等领域订单增长 核心假设风险 六维力学传感器推广不及预期的风险；民营客户拓展不及预期的风险；应收账款收回不及预期风险；客户集中度较高风险。bUeZfVcWfY9WbZeU9PcM6MtRoOpNnRkPmMqNi

11、NoOqP7NnMoOuOoMtPwMrMnQ 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1.国产 CAE 核心厂商，形成高壁垒.6 2.机器人：突破六维力传感器，软硬结合新突破.8 2.1 六维力学传感器，人形机器人高价值核心零件.8 2.2 实验室硬件成熟，结合软件算法打造高性能解决方案.11 3.民用：CAE 拓展加速，预计年内多点突破.13 3.1 拓展新能源车领域.13 3.2 前西门子高级领导加盟，并购实现产业整合.15 4.空间：市场+估值具备持续提升空间.16 4.1 海外：CAE 利基市场的高估值企业.16 4.2 新

12、兴领域众多，市场空间有望持续提升.18 5.盈利预测与估值.20 6.风险提示.22 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：CAE 是设计过程中的仿真类软件.6 图 2：2010 年以来核心产品持续迭代升级.7 图 3：收入快速增长，稳步实现盈利.7 图 4：索辰进入快速发展期.7 图 5：Optimus Gen2 足部、腕部传感器实现重要升级.8 图 6：六维力传感器将在人形机器人中广泛应用.9 图 7：此前主要用于机械臂的底座和末端.9 图 8：在人形机器人中用在腕部、足部（至少 4 个）.9 图 9：索

13、辰主要布局硅应变和金属箔传感器.10 图 10：六维力传感器出货预计快速增长.10 图 11：六维力传感器市场规模较小.10 图 12：实验室已经完成多种六足机器人研发.11 图 13：实验室步行机器人已应用于救援等领域.11 图 14：六维力学传感器此前已应用于六足机器人.11 图 15：六维标定的数据呈现指数级增长.12 图 16：中国六维力传感器厂商市场份额.13 图 17：国产厂商的份额持续提升.13 图 18：汽车强度和刚度分析.14 图 19：汽车噪音、震动、平稳性分析.14 图 20：仿真测试计算效率对比.14 图 21：索辰并购资金充足.15 图 22：Ansys 通过大量并购

14、完成布局（亿美元）.15 图 23：Ansys 已进入平稳增长期.17 图 24：索辰处于快速成长阶段.17 图 25：Ansys 估值近年基本保持在在 10 x PS 以上（Forward PS）.18 图 26：仿真多芯片 3D-IC 中显著的相关性.19 图 27：Ansys 面向 3D-IC 的多物理场解决方案.19 图 28 Ansys 在原生 GPU 测试 CFD 效率提升.19 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 表 1：索辰产品参数已经到达全球较高水平.12 表 2：索辰牵头或参与多项国家重大科研专项、国家重点研发

15、计划.16 表 3：营业收入预测假设.21 表 4：毛利率假设表.21 表 5：可比公司估值表.22 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1.国产 CAE 核心厂商，形成高壁垒 我们于 2023 年 10 月 25 日发布深度报告索辰科技：CAE 核心探索者，先发优势有望产业整合，主要对公司的发展历程、产品对比分析、市场格局、未来发展方向进行了阐述。本报告系索辰科技的第二篇深度报告，主要阐述公司目前的三个重要预期差：1）机器人业务：公司为何有能力拓展该方向；2）民用市场：推广动力如何，是否进入加速阶段；3）市场及估值空间：是否具备

16、提升空间；公司核心业务是 CAE 的设计与开发，CAE（Computer Aided Engineering，计算机辅助工程）是设计过程中，基于物理模型进行模拟仿真的标准化、工具型工业软件。图 1：CAE 是设计过程中的仿真类软件 资料来源：知识自动化，申万宏源研究 公司专注于 CAE 核心技术的研究与开发，十几年间不断丰富产品领域，在多个行业领域内都开拓出一定的市场。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 2：2010 年以来核心产品持续迭代升级 资料来源：公司上市申请文件问询函的回复，申万宏源研究 注：仅选择性绘制目前核心领域

17、（流体、结构、电磁）产品变化 公司处于发展上升期，营业收入持续快速增长。2023 年，公司实现营业收入 3.2 亿元，yoy+19.5%，增速下滑主要系订单延期确认所致；24Q1实现收入3200万元，yoy+346%，单季度高增验证递延。2023 年实现归母净利 5748 万元，在研发高投入的背景下依然保持稳健增长。对比来看，索辰处于高增速阶段。受益于国防科技领域软件国产化的大趋势，公司业务正处于高增速阶段，华大九天亦属于工具型设计软件国产化重要厂商，营收增速与公司接近；Ansys 作为 CAE 全球主要厂商，部分市场份额被其他厂商蚕食，增速接近 10%。图 3：收入快速增长，稳步实现盈利 图

18、 4：索辰进入快速发展期 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 2.机器人：突破六维力传感器，软硬结合新突破 成立机器人事业部，推出六维力学传感器，已具备成熟应用。据公司官方公众号发布，索辰于 24 年 2 月成立机器人事业部，并成立于此前与上海智籍机器人共同成立子公司索辰仿真，并计划推出高性能六维力与力矩传感器，满足人机器人指尖、手腕、脚腕等力测量需要，并在人形机器人上开展实际应用。市场对于索辰布局机器人行业存在一定预期差，部分认为公司在此领域零基础，产品进度慢，

19、且空间有限，我们认为：1）六维力学传感器是人形机器人核心环节，将带来重要增量。市场部分认为六维力学传感器应用较少，市场规模有限。我们认为由于六维力传感器价值量高，索辰目前整体收入体量较小（23 年收入 3.2 亿元），即使利基市场也能带来重要增量，且随着人形机器人成熟度提升带来的爆发式增长，将为公司带来长期成长。2）索辰布局此业务，是力学求解能力的拓展，未来“软硬一体”解决方案或成主流交付模式。市场部分认为索辰布局机器人板块没有相应基础，产品实际处于前期规划阶段，或产品性能较传统传感器厂商有差距。我们认为，结合首席科学家高峰教授实验室此前机器人研发经验，以及较为成熟的硬件基础，索辰可充分发挥在

20、力学求解领域长期积累的核心优势，实现动态性能算法优化，并减少“串扰误差”，以软硬一体解决方案交付，充分利用传感器优势，尤其是在发展较为初期的阶段。2.1 六维力学传感器，人形机器人高价值核心零件 特斯拉第二代 Optimus 在足部、手腕部配备六维力学传感器，行走及抓取等能力显著提升。此前一代产品推测使用的是一维传感器，核心传感器的升维带来了稳定性、准确性的重要提升。Optimus Gen2 在步行速度上相比前一代提升 30%，并且单腿实现瑜伽动作之外，还能平稳实现 90 度深蹲。由 11 个自由度构建的灵巧手，实现抓取鸡蛋等复杂任务，是特斯拉机器人的核心亮点。图 5：Optimus Gen2

21、 足部、腕部传感器实现重要升级 资料来源：特斯拉官网，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 触觉传感器由测量的力/力矩数量可分为一维、三维和六维传感器等。力矩传感器测量并输出在笛卡尔直角坐标系中各个坐标上的力和力矩，由测量的力、力矩数量可进行维度上的分类，一般分为一维、三维、六维传感器。随着测量维度提升，多维传感器有着高精度、协调性强、非线性特征显著等优势，在人形机器人领域得到广泛使用。图 6：六维力传感器将在人形机器人中广泛应用 资料来源：坤维科技官方公众号，申万宏源研究 六维力传感器此前场景较少，人形机器人带来重要

22、增量。即使待测力的方向任意变化，作用点不在标定参考点，六维力传感器也能完成测量任务。六维力传感器目前广泛应用于医疗健康、航空航天、智能机器人、工业运输等场景，新兴拓展领域为人形机器人。通常人形机器人使用 4 个六维力传感器，分布于手腕和脚腕等关节末端，采集与外界环境交互的数据信息，从而调整姿态和动作。图 7：此前主要用于机械臂的底座和末端 图 8：在人形机器人中用在腕部、足部（至少4 个）资料来源：坤维科技官方公众号，申万宏源研究 资料来源：坤维科技官方公众号，申万宏源研究 六维力传感器按照原理分为多种类型，不同类型优势各不相同。六维力传感器按照原理来分，包括硅应变传感器、金属箔传感器、电容传

23、感器、光学传感器、压电传感器。经过稳定性、刚度、动态特性、成本与信噪比五个维度的比较可知，硅应变传感器和金属箔传感器之间，硅应变片在稳定性、信噪比以及动态特性方面要更优，两者刚度上相差不多，公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 但成本上金属箔要优于硅应变片；电容传感器和压电传感器之间，电容传感器成本最优，其他几项弱于压电传感器；光学传感器在动态特性方便明显具有优势。目前主流方案为应变传感器，全球领先的 ATI 及索辰科技均主要采用此方案。图 9：索辰主要布局硅应变和金属箔传感器 资料来源：ATI 官网，申万宏源研究 六维力传感器目

24、前场景局限，价格高是重要制约因素，人形机器人行业将带来突破式增长。根据睿工业数据，2023 年中国市场六维力传感器出货量为 9450 套，市场规模仅 2.35亿元。当下六维力传感器市场规模较小，主要因为价格昂贵、应用场景少，过去柔性化生产是推动六维力销量提升的主要原因，增速呈现平稳增长状态；近两年更多厂商布局六维力传感器参与竞争，产品价格有所下降，应用场景不断拓展。图 10：六维力传感器出货预计快速增长 图 11：六维力传感器市场规模较小 资料来源：睿工业，申万宏源研究 资料来源：睿工业，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 25 页 简单金融

25、成就梦想 2.2 实验室硬件成熟，结合软件算法打造高性能解决方案 上海交大高峰教授实验室为基础，实现科研成果转化的重要途经。据索辰科技官方公众号，高峰教授将担任索辰机器人首席科学家，高教授担任上海交大机械系统与振动国家重点实验室主任，长期从事机器人学研究数十年，此前研发的滑雪机器人、六足机器人已在多领域实现应用。图 12：实验室已经完成多种六足机器人研发 图 13：实验室步行机器人已应用于救援等领域 资料来源：机器人大讲堂，申万宏源研究 资料来源：新华网，申万宏源研究 多足机器人此前已适配多款六维力学传感器，实验室已完成自研。此前高峰教授实验室已经将多款六维力学传感器应用于多足机器人的设计研发

26、中，由于 ATI 等普遍采用“黑盒式”整体解决方案，对于很多场景的适配性有限，在结构等方面具备一定基础后，已经完成了六维力学传感器的自研，后续结合索辰的软件及算法能力将获得精度及稳定性的显著提升。图 14：六维力学传感器此前已应用于六足机器人 资料来源：探月足式飞跃机器人设计与控制，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 由于需要软硬皆优，一维能力难以直接复用，六维力传感器壁垒较高，主要体现在：1）结构耦合设计：需要减少不同维度间的耦合，仅靠结构设计难以实现工程化应用的解耦，过高的装配和加工精度导致商业化难度大；2）六

27、维联合加载标定研发：综合考虑六个维度进行标定，六维联合加载标定才可以实现目前需求的 0.5%FS 准度。六维联合加载设备目前一般由六维力传感器厂商进行自研，是核心壁垒；3）动态性能算法优化：快速时变信号是传感器需要测量的关键力信息，需要对力学求解有深入理解；4）耦合误差无法完全避免：各维度之间会产生耦合误差，需要解耦算法进行解耦以消除不同维度之间的互相干扰，需要根据情况和具体的传感器进行优化。综上，实验室此前在硬件端完成壁垒突破，索辰擅长的力学求解等算法，能够结合形成完整的高壁垒解决方案。图 15：六维标定的数据呈现指数级增长 资料来源：电子发烧友，申万宏源研究 ATI 目前全球领域有优势，索

28、辰产品精度已经达到全球先进水平。ATI 总部设在加拿大，目前是较为领先的六维力学传感器供应商，其原理为应变式。根据官网介绍，ATI 的力/力矩传感器被广泛的应用与各个工业领域，如产品测试，机器人装配，打磨和抛光等；在研究领域被用于外科手术机器人，仿生机器人，康复机器人，以及神经学等其他不同的应用中。表 1：索辰产品参数已经到达全球较高水平 公司 精度 特点 索辰仿真 0.1%FS 算法优势，已有应用 ATI 0.5%及更高 全球最大，型号丰富，面向多领域 坤维科技（未上市）0.5%FS 火箭、导弹等应用多 宇立仪器（未上市）0.5%FS 与 ABB 等建立合作，已进入 T 客户 柯力传感 尚未

29、明确 一维领先，纵向拓展 资料来源：索辰科技、ATI 及各公司官网，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 目前六维力传感器集中度较高，但国产份额持续提升，未来有望延续这一趋势。2023年 ATI、宇立仪器分别占 22.4%、12.2%，TOP10 厂商共占据接近 70%的份额；外资品牌仍然占据主导，但份额已持续下降，从 2020 年的 80.9%下降至 2023 年的 67.9%。同时，国产品牌的份额持续提升，一方面，国内厂商的技术不断进步，技术差距缩小；另一方面，国内品牌的性价比优势和本体化服务有限明显。未来随着人

30、形机器人不断成熟，逐步实现商业化落地和规模化生产，国内品牌将进一步发挥在性能、性价比、服务和响应速度等方面的优势，份额取得进一步提升。图 16：中国六维力传感器厂商市场份额 图 17：国产厂商的份额持续提升 资料来源：睿工业，申万宏源研究 资料来源：睿工业，申万宏源研究 3.民用：CAE 拓展加速，预计年内多点突破 CAE 软件业务民用市场突破，特别是新能源汽车厂商预计迎来加速期。此前市场部分认为索辰 CAE 在军工领域应用优势显著，但民用市场拓展难度较大、进度较慢。我们认为，1）产品路线：结合海外 CAE 成功厂商经验，先军用后民用的路线可充分验证产品能力，索辰产品已经进入可规模化拓展阶段；

31、2）并购落地：公司完成收购在新能源车厂具备长期服务经验的阳普智能，预示在该领域快速布局，利用计算效率优势，实现差异化突破；3）高管加入：原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆先生正式加入索辰科技，带领团队加速民用市场拓展进程。3.1 拓展新能源车领域 CAE 应用领域广泛，目前下游行业集中，未来拓展空间广阔。CAE 软件领域还可用于国防军工外的汽车、电子电气、医疗设备、工业装备等，目前这些市场主要被海外优势厂商占据，成熟的软件产品和丰富的应用经验是核心所在，但海外软件厂商普遍存在服务响应速度慢、产品定价高且模式相对单一等问题，未来可能成为国产化厂商重要的拓展领域。公司深度 请务必仔细阅读

32、正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 索辰民用市场收入占比较低。根据公司招股说明书，2021 年公司民营企业客户收入占比为 16.09%，客户主要包括两类：1）高端制造企业：宁波源海博创科技有限公司、上海轩田工业设备有限公司等；2）工业软件开发和集成企业：中云开源数据技术（上海）有限公司、广州阳普智能系统科技有限公司等。从航空航天领域，到汽车制造领域，下游行业场景具备一定重合度。汽车行业是 CAE重要的应用领域，CAE 技术在汽车行业的应用从最初的线弹性部件分析到汽车结构中大量的非线性问题分析，到现在汽车疲劳寿命分析、NVH 分析、碰撞模拟等，CAE 分

33、析几乎涵盖了汽车性能的所有方面。飞行器制造过程中，涉及的部分场景领域可以复用汽车领域，从航空航天拓展至汽车领域，具备一定基础和优势。图 18：汽车强度和刚度分析 图 19：汽车噪音、震动、平稳性分析 资料来源：安世亚太公众号，申万宏源研究 资料来源：安世亚太公众号，申万宏源研究 公司产品并行能力较强，可以提升运算效率，适配新能源汽车需求。根据招股说明书，上海超算以典型的三维方腔流模型对流体软件进行比较测算，结果发现 Aries 在显示求解格式下与 Fluent 效率相当，而在隐式求解格式下，Aries 加速表现更好，并行效率更高；上海超算同样对结构仿真软件进行了类似的测算，结果显示，相较于 M

34、echanical，Virgo前处理耗时短，但构建的网格更密集，实体单元和节点也更多，说明 Virgo 的计算效率更高。图 20：仿真测试计算效率对比 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 收购广州阳普智能，重点突破新能源汽车。阳普智能主要客户为离散型制造业，涵盖新能源、芯片设计等领域，成立已有 20 年，核心业务包括 CAE、PLM、MES 的开发销售，涵盖领域包括新能源汽车主机厂与供应链、芯片设计与封装、新能源设备、5G 通讯、各类先进制造研究院所等，在华南地区具备一定影响力，成为索辰拓展民

35、用市场销售渠道的关键一步。3.2 前西门子高级领导加盟，并购实现产业整合 原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆先生正式加入索辰科技。据公司官方公众号，24 年 1 月，公司任命雷晓疆先生为副总裁，将整体负责公司的营销市场工作。此前雷先生深耕工业软件行业 25 年，任职于西门子工业软件等知名企业，担任销售总监、副总裁等核心岗位，有望带领索辰在民用市场中实现快速突破。货币现金大规模补充，补充流动资金 7 亿元以上。公司 23 年 4 月上市，募集资金净额 23.16 亿元，其中 3 亿元用于补充流动资金，此外超募资金中的 4.04 亿元将用于永久补充流动资金。流动资金的大规模补充，有望支持

36、公司进一步扩大先发优势，通过外延战略丰富产品功能模块，协同实现行业整合。图 21：索辰并购资金充足 图 22：Ansys 通过大量并购完成布局（亿美元）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 索辰有望通过收并购实现行业整合。CAE 软件可以应用于航空航天、国防军工、船舶、汽车等领域，工程应用场景丰富，CAE 厂商在发展过程中，一方面通过自主研发，积极扩展 CAE 软件本身的功能，另一方面不断寻找机会收购小的专业软件商，通过并购整合提升分析技术、拓展应用范围。1）融资顺利，具备收购关键的资金优势。2）参与多项国家重大科研专项，合作单位级别高，具备一定资源优势

37、和行业认可度。据公司招股说明书，公司参与了六项国家级重点科研专项，其中一项为牵头单位，五项为参研单位。2020 年 2 月，公司与中船重工、航空工业、中科院及上海交通大学等 7 家单位，共同承担国家重大科研专项A 项目，公司为牵头单位，其他 7 家军工单位及科 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 研院所为参研单位或验证单位。同时，公司作为参研单位，还参与分别由中国航发、中科院牵头的两项国家重大科研专项B 项目和 C 项目，独立承担其中若干子课题研发任务。表 2：索辰牵头或参与多项国家重大科研专项、国家重点研发计划 牵头单位 参研

38、单位 项目及级别 索辰科技 中船重工、航空工业、中科院、上海交大等 7 单位 国家重大科研专项-A项目 中国航发 索辰科技等 国家重大科研专项-B 项目，索辰独立承担若干子课题 中科院 索辰科技等 国家重大科研专项-C 项目，索辰独立承担若干子课题/索辰科技 国家重点研发计划-“高性能计算”下三项重点专项 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 4.空间：市场+估值具备持续提升空间 4.1 海外：CAE 利基市场的高估值企业 CAE 软件诞生于航空航天装备的研制过程中，在国外的发展大致分为军工引导、政策支持、商业化推广、重组格局四个阶段。由于国产 CAE 软件起步较晚，目前尚处于前两个阶段，因此相

39、关公司收入规模相对有限，但从军工领域向民用领域拓展是产品演绎的必然阶段，且军工领域的核心经验复用至民用市场后具备显著优势。1）军工引导（1956-1980）早期多为航空航天领域驱动，部分实现商业进程。1956 年波音公司开发内部程序进行有限元分析；1966 年 NASA 为实现阿波罗登月，开发内部有限元分析软件。项目成功后政府将NASTRAN 源代码公开，推动其他行业应用，MSC 被指定为维护商。1969 年，ANSYS 前身 STASYS 为计算核子反应火箭的结构应力和变形而开发，后发展为商用结构分析软件 ANSYS。1972 年，开发 ABAQUS，客户是西屋核电，计算核反应堆中核燃料棒的

40、接触、蠕变和松弛等问题。1974 年，美国通用动力开发 TSO 软件，解决机翼气动弹性。2）政策支持（1980-2000）1983 年美国就在“拉克斯报告”提出科学计算重要性，1984 年美国国家科学基金会成立先进科学计算办公室全面制订高级计算科学发展计划。1991 年高性能计 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 算与通讯 HPCC 计划为探索采用计算方法解决科学工程重大挑战，投资重点是先进软件技术与并行算法。1995 年美国国防部指定国防部建模与仿真主计划。3）商业化推广（2000-2010）美国、法国为代表的工业数字化水平较

41、高的国家大量的相关软件进入公开市场，实现前期商业化，除了结构数值模拟之外，拓展了对工作状态和运行行为的仿真模拟，从而融入工业软件大体系当中，成为高端制造业的必备软件之一。4）重组格局（2010 至今）具备先发优势的厂商逐渐加快一体化、平台化融合，通过商业手段进行大量收并购，在同一软件架构下，以产品全生命周期为场景，形成完善的结构分析系统，从而进一步扩大领先优势。Ansys 已进入产业化后期的平稳增长阶段，索辰尚处于前期快速增长阶段。从收入体量看，Ansys 在 2023 年全球范围内收入 22.7 亿美元，同期索辰仅为 3.2 亿元人民币，体量存在较大差异。从收入增速看，Ansys 已经进入较

42、后期的平稳发展阶段，且由于欧洲、亚洲等国家的安全性考虑加大扶持本国 CAE 软件，市场份额有被蚕食的趋势，在 2023 年收入增速低于 10%；索辰受益于国产化趋势及产品能力提升，收入保持高增速，2023 年受下游客户项目确认进度影响，部分订单延期确认至 2024 年一季度，若综合考虑递延影响，其增速有望实现 30%以上增长。索辰股权激励彰显收入 CAGR 30%的增长信心。公司此前发布2023 年限制性股票激励计划（草案），按照草案内容归属条件中的业绩考核要求，2023/2024/2025 的考核触发值分别为以 2022 年营收为基数，增长率不低于 30%/69%/120%，综合三年 CAG

43、R为 30%；目标值分别为以 2022 年营收为基数，增长率不低于 40%/95%/170%，综合三年 CAGR 约 40%。图 23：Ansys 已进入平稳增长期 图 24：索辰处于快速成长阶段 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 Ansys 稳定阶段依然具备高估值。从近 5 年看，Ansys 的估值波动较大，但大多数时间内保持在 PS 10 x 以上，结合收入增速看，在 20-21 年依然保持 10%以上增速，此时结合美股科技的行情，实现估值快速提

44、升，在 21 年达到 PS 19x；进入 2022 年，由于受到市占率下降及收入增速放缓的预期影响，估值水平有较大幅度回调，但依然恢复至 PS 10 x以上水平。对比而言，索辰估值角度更具性价比。从收入增速以及市占率提升的确定性上，索辰相较于 Ansys 具备更高性价比。市场此前担心的市场规模较小、军工占比较高等目前估值的压制因素，实际上都可以从海外的发展经验和目前阶段的估值给予解释。图 25：Ansys 估值近年基本保持在在 10 x PS 以上（Forward PS）资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 4.2 新兴领域众多，市场空间有望持续提升 新思收购 Ansys，加速 EDA

45、与 CAE 融合。当地时间 1 月 16 日，EDA 巨头新思科技正式宣布收购 Ansys，按 2023 年 12 月 21 日新思科技普通股的收盘价计算，该收购总价值约为 350 亿美元。Ansys 将 EDA 提升到 3D 多物理场工作流程。半导体设计的面临 2.5D（并排）和 3D（堆叠）集成电路（3D-IC）相互关联的系统挑战。与传统单芯片设计相比，必须分析和控制更多的物理效应，这就需要广泛的物理仿真分析工具，以应对多物理场带来的爆发性复杂性。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 26：仿真多芯片 3D-IC 中显著的

46、相关性 图 27：Ansys 面向 3D-IC 的多物理场解决方案 资料来源：SemiWiki：Ansys Emergence as a Tier 1 EDA Player and What That Means for 3D-IC，申万宏源研究 资料来源：Ansys 官网，申万宏源研究 英伟达 GPU 大幅提升仿真效率。CAE 的主要任务是执行大规模并行进程。CAE 通过在模型上创建节点网格来评估模型，然后对节点应用力和条件，评估设计是否适合其用途。网格越密集，仿真就越可靠。CAE 效率提升后追求更高精度，面向更多场景。此前设计用于在 CPU 上运行的仿真方法必须考虑到 CPU 的功能。这些

47、方法必须缩小模型的大小、简化设计并管理网格大小，因此，最终评估的实体可能与要分析的真实事物存在较大差异，随着引入 GPU 进行更高效的网格计算，实际上 CAE 的仿真可以降低运算时间带来的限制，精度实现较大幅度的提升。图 28 Ansys 在原生 GPU 测试 CFD 效率提升 资料来源：Nvidia加速并推进 CAE 发展，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 5.盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年分别实现营业收入 5.1、7.1、10.0 亿元，实现归母净利润 0.7、0.8、1.2 亿元。参考公司 2

48、3 年 8 月发布的2023 年限制性股票激励计划（草案），2023-2025 年公司层面业绩考核要求，触发值为：以 2022 年营业收入为基数，2024-2025 年营业收入增长率分别不低于69%/120%，对应营业收入分别为 4.53/5.90 亿元 目标值为：以 2022 年营业收入为基数，2024-2025 年营业收入增长率分别不低于95%/170%，对应营业收入分别为 5.23/7.24 亿元。收入预测：工程仿真软件业务 24-26 年收入增速分别为+50%、+45%、+45%；工程仿真软件收入 2020-2023 年同比增速为 85%、7%、1%、39%，客户主要为国防军工行业及科

49、研院所，2020 年增速较快主要系产品迭代周期后能力提升较快，以及下游单位国产化需求显著增长。2021-2022 增速放缓主要系下游招标节奏放缓，导致增速放缓，23 年在部分订单递延的前提下，实现增速恢复，预计 24 年部分受益递延订单确认。2019-2022 年在产品成熟度尚有提升空间的阶段，23 年开始放量，按照软件行业“导入期-规模化释放”的节奏，结合此前由于下游预算导致的滞后需求后续将持续释放，此前由于部分客户要求，部分软件产品通过一定的定制化和集成进行销售，计入到“仿真软件开发业务”中，预计随着成熟度提升，将更多通过纯软件模式销售，也将加速软件业务成长。“十四五”阶段我国军工产业将迎

50、来科研成果大丰收时期，多种武器装备型号实现突破，各类新机型将迎来大批量列装时期。作为航空航天领域核心的仿真软件，下游需求扩张+国产化双重驱动下，有望实现更高速成长。公司预计将采取海外成功模式，发挥资金优势进行横向收并购，与现有产品整合提升ARPU 值，并有望逐步实现协同效应，进入更多客户实现加速成长。除已有核心客户外，公司产品有望通过此前的行业验证，拓展至新能源、汽车制造、高端制造等领域。此外，结合公司募投项目“研发中心建设”投资节奏，人员规模提升将带来产品快速迭代，未来三年有望实现加速成长。仿真软件开发业务 24-26 年收入增速分别为+71%、+35%、+35%。仿真软件开发收入 2020

51、-2023 年同比增速为 26%、56%、127%、-2%，2022 年收入大幅增加推测为大型定制化的仿真云平台项目及定制化解决方案，2023 年小幅下滑受订 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 单确认递延影响较大，24Q1 高增已经验证部分递延订单，我们认为此类项目的顺利落地，增强了客户粘性，为后续持续合作建立重要基础。增速存在一定波动性，预计更多产品将按照纯软件方式销售。表 3：营业收入预测假设 单位：百万元 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 161.4 191.3 2

52、68.0 319.0 505.9 708.5 994.9 yoy 67%19%40%19%59%40%40%工程仿真软件 123.8 132.7 134.6 187.6 281.5 406.7 587.7 yoy 85%7%1%39%50%45%45%仿真软件开发 37.6 58.6 133.4 131.0 224.1 301.3 406.8 yoy 26%56%127%-2%71%35%35%资料来源：Wind，申万宏源研究 毛利率预测：我们预计 24-26 年公司整体毛利率分别为 68%、69%、70%。工程仿真软件业务 24-26 年毛利率维持在 96%。纯软件产品毛利率过去三年稳定在

53、95%以上，未来预计随着产品竞争力提升，将维持此毛利率水平。仿真软件开发业务 24-26 年毛利率分别为 33%、32%、32%。该业务中包括定制化开发以及部分的一体化集成项目，由于定制化程度不一，且集成项目中硬件比例区别较大，导致此业务毛利率波动性较大，但随着解决方案逐渐成熟化，此类特殊需求客户可能会有相对稳定的方案模式，保守估计将与此前三年毛利率平均水平相近，因此做出此假设。表 4：毛利率假设表 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 整体毛利率 74%63%70%68%69%70%工程仿真软件 96%96%95%96%96%96%仿真软件开发 23%30%33%

54、33%32%32%资料来源：Wind，申万宏源研究 我们看好 CAE 行业国产化趋势下公司的长期景气度，看好公司可能实现的产品迭代、机器人及民用市场突破，以及外延并购带来的整合机会。公司深耕 CAE 行业多年，成为国产替代的重要突破者，先发优势明显，未来有望通过产品迭代升级、收并购同业公司等，提升竞争力、完善产品功能模块，充分发挥先发优势，实现收入快速增长。维持“买入”评级。目前国内上市的公司中尚无以 CAE 软件开发为主营业务的，国内相关竞争对手均未上市。根据前文叙述，CAE 属于研发设计类工业软件，此类软件还包括 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 25

55、 页 简单金融 成就梦想 EDA、CAD、PDM 等，国内上市公司中，以 CAD 为主营业务的公司主要是中望软件、以EDA 为主营业务的主要包括华大九天、概伦电子、广立微，考虑业务相近、商业模式相似等原因，列为可比公司。由于公司尚处于产品拓展期，且 CAE 行业涉及多项基础学科能力，在前期研发投入规模大，因此公司尚未形成较明显的规模化盈利；产品上，公司核心业务仿真软件为高毛利的标准化软件产品，开发业务也大多围绕自有软件进行集成，整体毛利率高且有持续提升趋势；业务上，由于公司具备高成长性，且下游客户粘性较高，对于国产替代需求比较确定，因此适用于 PS 估值方法。可比公司 24 年平均 PS 为

56、17x，基于 CAE 行业国产替代趋势，以及公司机器人、民用市场的拓展，综上我们预测公司 24 年实现收入 5.1 亿元，给予公司 24 年 PS 17x，对应市值 87 亿元，维持“买入”评级。表 5：可比公司估值表 股票代码 股票简称 2024-04-29 营业收入（亿元）PS 总市值（亿元）2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 301269.SZ 华大九天 433 10.1 14.5 19.4 43 30 22 688083.SH 中望软件 101 8.3 10.4 13.1 12 10 8 688206.SH 概伦电子 65 3.3 4.5 5.8 2

57、0 14 11 301095.SZ 广立微 102 4.8 8.1 11.9 21 13 9 平均 24 17 12 688507.SH 索辰科技 51 3.2 5.1 7.1 16 10 7 资料来源：Wind，申万宏源研究 可比公司营业收入预测采取 Wind 一致预期，数据截至 2024/4/29 6.风险提示 六维力学传感器推广不及预期的风险。人形机器人发展整体处于较前期阶段，存在进展缓慢，导致六维力学传感器需求不及预期的风险，以及公司产品在推广过程中不及预期的可能 民营客户拓展不及预期的风险。境外竞争厂商安西斯、达索、西门子等工业软件厂商在产品、技术、客户积累等方面具备一定优势，国内用

58、户对境外软件有多年的使用习惯，导致公司开拓民营客户的难度相对较大，存在客户拓展不及预期的风险。应收账款收回不及预期风险。公司目前的主要客户的付款审批流程通常较为复杂，付款需根据客户整体项目进度、资金安排节奏向公司结算，进而导致公司的应收账款结算周期整体较长，客户回款速度相对较慢，存在应收账款收回不及预期的风险。客户集中度较高风险。公司前五大客户收入占比较高，且行业集中度高，存在重要客户、重要下游行业由于采购预算下降、更换需求推迟等可能出现的风险，给公司收入带来的下滑风险。毛利率下滑风险。公司因产品销售结构、客户结构等变化而存在较大波动，此外随着进入更多竞争激烈市场，存在毛利率下滑的风险。公司深

59、度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 合并损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 268 320 506 708 995 营业收入 268 320 506 708 995 工程仿真软件 133 135 188 281 407 仿真软件开发 59 133 131 224 301 营业总成本 230 233 451 639 887 营业成本 98 98 162 221 300 工程仿真软件 5 5 9 11 16 仿真软件开发 45 93 87 150 205 税金及附加 2 2 3 4

60、 5 销售费用 12 20 31 39 55 管理费用 28 38 53 78 109 研发费用 88 105 202 298 418 财务费用 2-30 0 0 0 其他收益 31 12 12 12 12 投资收益 0-1-1-1-1 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 信用减值损失-14-43 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 0 营业利润 56 56 66 80 119 营业外收支 2 0 0 0 0 利润总额 58 56 66 80 119 所得税 4-2-3-3-5 净利润 54 58 69 83 123

61、 少数股东损益 0 1 1 1 1 归母净利润 54 57 68 82 122 资料来源：wind，申万宏源研究 合并现金流量表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 54 58 69 83 123 加：折旧摊销减值 16 18 16 32 46 财务费用 3 1 0 0 0 非经营损失-2-5 1 1 1 营运资本变动-61-175-133-311-432 其它-9 46 0 0 0 经营活动现金流 1-57-47-196-262 资本开支 31 35 236 151 35 其它投资现金流 30-62-198-301-301 投资活动现金流-1-97-434

62、-451-336 吸收投资 0 2,345 0 0 0 负债净变化 19-79 11 0-6 支付股利、利息 3 7 0 0 0 其它融资现金流-5-48 0 0 0 融资活动现金流 11 2,210 11 0-6 净现金流 10 2,056-470-648-604 资料来源：wind，申万宏源研究 合并资产负债表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 543 2,779 2,441 2,105 1,933 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 现金及等价物 169 2,227 1,757 1,

63、109 505 应收款项 342 518 655 966 1,397 存货净额 4 11 6 7 8 合同资产 11 8 8 8 8 其他流动资产 16 15 15 15 15 长期投资 0 50 250 550 850 固定资产 106 113 333 452 440 无形资产及其他资产 76 146 146 146 146 资产总计 725 3,087 3,170 3,253 3,369 流动负债 161 157 168 168 161 短期借款 47 8 19 19 13 应付款项 113 130 130 130 130 其它流动负债 1 19 19 19 19 非流动负债 37 10

64、10 10 10 负债合计 198 167 178 178 172 股本 31 61 61 61 61 其他权益工具 0 0 0 0 0 资本公积 324 2,610 2,610 2,610 2,610 其他综合收益-2-3 0 0 0 盈余公积 15 21 28 37 50 未分配利润 159 204 265 339 448 少数股东权益 0 26 27 28 29 股东权益 527 2,920 2,992 3,075 3,198 负债和股东权益合计 725 3,087 3,170 3,253 3,369 资料来源：wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

65、 第 25 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依

66、法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东组 茅炯 银行团队 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 华东创新团队 朱晓艺 华北创新团队 潘烨明 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperfo

67、rm)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获

68、取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息

69、撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券

70、投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。