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1、理想汽车:产品定位依旧精准,L6助力品牌势能强势回归华西证券汽车团队华西证券汽车团队20242024年年5 5月月8 8日日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师:白宇SAC NO:S01仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司深度研究报告分析师:赵水平SAC NO:S02 146638投资建议119451947 核心观点:核心观点:1 1)车市步入置换高峰期,换购成车市主力。)车市步入置换高峰期,换购成车市主力。2022年换购占比超40%,成车市消费主力;换购用户偏好大空间、智能化、无补能焦虑的车型,理想汽车
2、旗下车型与换购诉求契合度高,将深度受益。2 2)L L系列筑牢基本盘,款款爆款值得期待。系列筑牢基本盘,款款爆款值得期待。L7/8/9车型凭借超强产品力,已获得不同价格区间的领先市场地位,2024年改款产品配置增加、产品力与性价比进一步提升,全新车型L6将覆盖30万以下更大的市场需求,上市后订单火爆,L系列产品所覆盖价格区间进一步扩大。凭借强大的产品力与品牌势能,款款爆款值得期待,增程系列的基本盘将更加牢靠。3 3)MEGAMEGA助力品牌高端向上,纯电系列有望实现破局。助力品牌高端向上,纯电系列有望实现破局。公司致力解决高端纯电在能耗、补能,续航等领域的痛点,首款纯电旗舰MEGA助力品牌定位
3、进一步向上突破,随着充电补能基础设施的加速布局,消费者对全新造型风格接受度的提升,纯电系列销量有望逐步改善,实现破局。投资策略:投资策略:公司坚持增程&纯电并举战略,增程L6789款款爆款;MEGA树立纯电旗舰、后续纯电M系列有望一触即发。我们预计2024-2026年营收为1925.36、2789.14、3661.78亿元,归母净利润为155.09、237.63、330.29亿元,EPS为7.31、11.20、15.57元;2024年5月8日收盘价101.1元(港币兑人民币汇率为0.9244),对应2024-2026年PE为13.84、9.03、6.50倍;首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示
4、:风险提示:L系列目前格局尚好,但随着各车企竞相推出竞品车型,市场份额面临下滑风险;车市价格战竞争激烈,盈利能力存在下滑或不及预期的风险;纯电车型开始推出,自营充电网络建设&纯电系列车型销量不及预期等。eZbUaYcWeZ9WdXaY7NaO6MtRpPtRtPiNrRqNkPoPrN6MrRzQwMqMzQwMoNmP2增程系列:L系列筑牢基本盘,款款爆款值得期待1纯电系列:纯电致力解决用户痛点,MEGA助力品牌高端向上盈利预测与投资建议23目录风险提示4 3L系列筑牢基本盘,款款爆款值得期待!1、282836363838444453532525303032324252
5、53030353540404545505055556060理想理想 L5L5理想理想 L6L6理想理想 L7L7理想理想 L8L8理想理想 L9L9理想理想 MEGAMEGA理想理想 M9M9理想理想 M8M8理想理想 M7M7理想理想 M6M6理想理想 M5M5最高价最高价最低价最低价平均平均产品矩阵:增程L系列+纯电M系列4图图 1 1-1 1:理想汽车产品矩阵:增程:理想汽车产品矩阵:增程L L系列系列+纯电纯电M M系列系列 理想汽车专注20万以上家庭用户,打造增程L系列+纯电M系列产品矩阵。2025年,理想汽车将形成“1款超级旗舰理想MEGA+5款增程电动车型+5款高压纯电车型”的产
6、品布局,面向20万以上的市场,更广泛满足家庭用户需求。预计预计20242024年年下半年上市下半年上市预计预计20252025年年3 3月上市月上市 从理想ONE到L9/8/7,各车型均为爆款5图图 1 1-2 2:理想:理想 ONE/L9/8/7ONE/L9/8/7自上市以来月度销量(单位:台)自上市以来月度销量(单位:台)0 02000200040004000600060008000800020004000 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212
7、月月理想理想 ONEONE20192019年年20202020年年20212021年年20222022年年20232023年年0 02000200040004000600060008000800020004000 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月理想理想 L9L920222022年年20232023年年20242024年年0 02000200040004000600060008000800020001200014000
8、60001 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月理想理想 L8L820222022年年20232023年年20242024年年0 0500050005000000025000250001 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月理想理想 L7L720232023年年20242024年年月销万台基准线月销万台基准线 以家定位车型级别,价格分明、尺寸分明6图图 1 1
9、-3 3:以家定位车型级别,价格分明、尺寸分明:以家定位车型级别,价格分明、尺寸分明 以房子确定车型尺寸,理想汽车为家庭用户打造理想的产品矩阵。根据理想汽车CEO李想的微博:1)L9 40-50万-宽敞六座-180平米大三居、L8 35-40万-实用六座-120平米三居、L7 30-35万-宽敞5座-120平米大两居、L6 25-30万-实用五座-90平米大两居;根据官网宣传资料,MEGA对应大平层,价格上探到50-60万价格区间。车型车型类比房子类比房子可承载人数可承载人数主要适配用户主要适配用户主销版本价格区间主销版本价格区间MEGA别墅/大平层7/6/5/4/3/2/12/3孩家庭50-
10、60万L9(M9)大三居6/5/4/3/2/12孩家庭40-50万L8(M8)实用三居6/5/4/3/2/12孩家庭35-40万L7(M7)大两居5/4/3/2/11孩家庭30-35万L6(M6)实用两居5/4/3/2/11孩家庭25-30万5-20-25万(预计)理想汽车CEO 李想官方微博 换购需求成车市主力,理想汽车有望深度受益7图图 1 1-4 4:20年,乘用车市场首购、增购、换购占比走势(左图)年,乘用车市场首购、增购、换购占比走势(左图)20年,纯电、插混市场首购、增购、换购占比走势(右图)年,纯电、插混市场首购、增购、
11、换购占比走势(右图)换购为车市主力,2022年销量占比达42%。根据易车研究院调研数据,2016年以来,车市增购/换购占比在持续增长,2022年合计占比为68%;其中,增购占比为26%、换购占比为42%。纯电增购/插混换购特征明显,理想汽车有望深度受益。2022年车市,纯电车以增购为主、插混(含增程)以换购为主;增购占纯电车销量比例为64%、换购占插混(含增程)车销量比例为52%。65.0%65.0%67.0%67.0%68.0%68.0%64.0%64.0%55.0%55.0%49.0%49.0%40.0%40.0%35.0%35.0%32.0%32.0%10.0%10.0%10.0%10.
12、0%9.0%9.0%11.0%11.0%14.0%14.0%16.0%16.0%20.0%20.0%24.0%24.0%26.0%26.0%25.0%25.0%23.0%23.0%23.0%23.0%25.0%25.0%31.0%31.0%35.0%35.0%40.0%40.0%41.0%41.0%42.0%42.0%20000020202020222首购首购增购增购换购换购10%10%13%13%16%16%20%20%57%57%58%58%70%70%64%64%33%33%29
13、%29%15%15%16%16%2002020222首购首购增购增购换购换购8%8%10%10%29%29%23%23%29%29%29%29%22%22%25%25%63%63%62%62%49%49%52%52%2002020222首购首购增购增购换购换购纯电:纯电:插混(含增程):插混(含增程):注:数据更新到注:数据更新到20222022年,暂无年,暂无20232023年数据年数据 L9/8/7,均为所在细分市场新能源销量冠军8图图 1 1-5 5:L9L9,4040-5050万新能源万新能源SUV
14、SUV销冠;销冠;L8L8,3535-4040万新能源万新能源SUVSUV销冠;销冠;L7L7,3030-3535万新能源万新能源SUVSUV销冠销冠 L9/8/7,均为所在细分市场新能源SUV销量冠军。根据2023年上险量数据,理想L7成为30-35万元价格区间的新能源销量冠军;理想L8成为35-40万元价格区间的新能源销量冠军;理想L9成为40-50万元价格区间的新能源销量冠军。价格区间价格区间品牌品牌车系车系车型级别车型级别燃料类型燃料类型20232023年销量(单位:台)年销量(单位:台)20232023年平均月销量(单位:台)年平均月销量(单位:台)25-35万特斯拉Model Y(
15、主销25-30万)中型SUV纯电动44198836832 理想理想L7(主销30-35万)中大型SUV增程式电动 比亚迪唐 DM-i中型SUV插电式混合动力 35-50万奥迪奥迪Q5L中型SUV汽油 理想理想L8(主销35-40万)中大型SUV增程电动1182459854 宝马宝马X3中型SUV汽油1168039734 理想理想L9(主销40-50万)大型SUV增程电动1137029475 奔驰奔驰GLC级中型SUV汽油1062588855 L9/8/7 2024款性价比再提升,舒适&智驾配置下放9图图 1 1-6 6:L9/8
16、/7L9/8/7 20242024款升级、新增内容款升级、新增内容 理想理想 L7L7理想理想 L8L8理想理想 L9L9UltraUltra30.18万32.98万35.98万Ultra32.18万34.98万37.98万40.98万43.98万 L6下探至20-30万区间更广阔市场,首销期定单火爆10图图 1 1-7 7:L6L6所面对市场空间更大,首销期订单火爆所面对市场空间更大,首销期订单火爆 378.6378.6345345147.8147.820-30万30-40万40万以上20232023年,不同价格段车市销量(单位:万台)年,不同价格段车市销量(单位:万台)L6首销期火爆,大定
17、超4.1万台。理想L6于4月18日上市,上市72小时定单破万、上市12天定单破2万、上市16天定单破3万;截止5月5日,首销期(4.18-5.5)定单累计超4.1万台。20-30万区间空间广阔,L6再续爆款基因。根据中汽协数据,2023年乘用车市场中,20-30万/30-40万/40万以上销量分别为378.6/345/147.8万台,20-30万区间空间更为广阔。结合首销期的火爆表现,L6有望再续L789爆款基因,成为20-30万区间的明星车型。L9/8/7/6格局依然好,款款爆款值得期待!11图图 1 1-8 8:2525-3535万、万、3535-5050万、万、5050万万+价格段销量价
18、格段销量TOPTOP车型(单位:台)车型(单位:台)L9/8/7/6格局依然好,筑牢销量基本盘,款款爆款值得期待!1)30-35万价格段:理想L7竞品车型包括问界M7智驾版、蔚来ES6,产品优势足、格局好;2)35-50万价格段:理想L8/L9竞品SUV车型几乎没有(问界M9价格高于L8/L9)、MPV车型包括腾势D9、小鹏X9;3)25-30万价格段:理想L6将直面王牌选手ModelY、问界M7、极氪001,凭借出色产品力及无补能焦虑等优势,有望大规模替代油车、销量值得期待。特斯拉Model Y中型SUV纯电动441988奔驰奔驰C级中型轿车汽油147240特斯拉Model 3中型轿车纯电动
19、147136宝马宝马3系中型轿车汽油146868理想理想L7中大型SUV增程电动134087比亚迪唐 DM-i中型SUV插混122052奥迪奥迪A4L中型轿车汽油118949别克别克GL8中大型MPV汽油92766雷克萨斯雷克萨斯ES中大型轿车汽油69721广汽传祺传祺M8中大型MPV汽油64674沃尔沃沃尔沃XC60中型SUV汽油61356奔驰奔驰GLB级紧凑型SUV汽油59773AITO问界M7中大型SUV增程电动58849丰田汉兰达 双擎中型SUVHEV57185极氪极氪001中大型轿车纯电动56261蔚来蔚来ES6中型SUV纯电动55665奥迪奥迪Q3紧凑型SUV汽油51303丰田格瑞
20、维亚 HEV中大型MPVHEV47392小鹏小鹏P7中型轿车纯电动43462宝马宝马iX3中型SUV纯电动39581TOPTOP 2020 合计合计202202万台万台2525-3535万万 合计合计302302万台万台2525-3535万万 款数款数183183款款TOP 20TOP 20 占比占比66.7%66.7%新能源渗透率新能源渗透率49.2%49.2%宝马宝马X5中大型SUV汽油50-65万61150宝马宝马X5中大型SUV汽油65-80万32676奔驰奔驰S级大型轿车汽油100-200万22265奔驰奔驰GLE中大型SUV汽油65-80万20832保时捷Panamera大型轿车汽
21、油100-200万19547丰田埃尔法 双擎中大型MPVHEV80-100万19482路虎卫士中大型SUV汽油80-100万19100奔驰奔驰GLE级中大型SUV汽油80-100万18924极氪极氪009中大型MPV纯电动50-65万18475奔驰奔驰GLS级大型SUV汽油100-200万17971奥迪奥迪Q7中大型SUV汽油65-80万17870别克世纪中大型MPV汽油50-65万17839路虎揽胜中大型SUV汽油100-200万17280沃尔沃沃尔沃XC90中大型SUV汽油50-65万17253保时捷卡宴中大型SUV汽油80-100万15277保时捷Macan中型SUV汽油50-65万15
22、180蔚来蔚来ES8中大型SUV纯电动50-65万13645奔驰迈巴赫S级大型轿车汽油100-200万13107宝马宝马7系大型轿车汽油100-200万12435奔驰奔驰V级中大型MPV汽油50-65万12367TOPTOP 2020 合计合计4040万台万台5050万以上万以上 合计合计7070万台万台5050万以上万以上 款数款数288288款款TOP 20TOP 20 占比占比57.7%57.7%新能源渗透率新能源渗透率16.0%16.0%奥迪奥迪A6L中大型轿车汽油170954奔驰奔驰E级中大型轿车汽油152351奥迪奥迪Q5L中型SUV汽油133188理想理想L8中大型SUV增程电动
23、118245宝马宝马X3中型SUV汽油116803宝马宝马5系中大型轿车汽油113842理想理想L9大型SUV增程电动113702奔驰奔驰GLC级中型SUV汽油106258腾势腾势D9 DM-i中大型MPV插混99970丰田赛那中大型MPVHEV77952沃尔沃沃尔沃S90中大型轿车汽油35957雷克萨斯ES HEV中大型轿车HEV31829别克别克GL8中大型MPV汽油25765宝马宝马5系中大型轿车汽油22295雷克萨斯RX HEV中大型SUVHEV21088福特探险者中大型SUV汽油20395岚图梦想家 PHEV中大型MPV插混16823凯迪拉克凯迪拉克XT6中大型SUV汽油15487广
24、汽传祺传祺E9中大型MPV插混15077奥迪奥迪A7L中大型轿车汽油14479TOPTOP 2020 合计合计142142万台万台3535-5050万万 合计合计175175万台万台3535-5050万万 款数款数137137款款TOP 20TOP 20 占比占比81.1%81.1%新能源渗透率新能源渗透率28.6%28.6%2525-3535万价格段万价格段3 35 5-5050万价格段万价格段5050万万+价格段价格段 122、纯电致力解决用户痛点,MEGA助力品牌高端向上 增程L系列先行,纯电M系列开始发力13图图 2 2-1 1:理想汽车已先后推出过:理想汽车已先后推出过6 6款产品款
25、产品 增程L系列先行,纯电M系列开始发力。公司在行业不同发展阶段发力不同能源动力类型车型以满足市场需求,1)增程先行:基于补能设施不足、电池成本高等原因,理想汽车自2018年以来共上市5款增程车型(理想ONE/L9876),主打“城市用电、长途用油”;2)纯电开始发力:2024年3月,理想汽车推出首款纯电旗舰MEGA,具备5C超快充能力,并宣布将加速自营补能网络布局。2018年10月理想ONE上市2022年6月理想L9上市2022年9月理想L8上市理想L7上市2024年3月理想MEGA上市2024年4月理想L6上市 所选车型所选车型燃料类型燃料类型补能方式补能方式补能规划补能规划电池成本电池成
26、本增程电动充电;加油;加油站数量多,无需补能规划;小电池(50+度电池)+增程器;纯电动5C超充;快充;城区充电站相对多,补能焦虑小;长途场景需规划补能;100+度大电池;纯电痛点(VS增程):续航焦虑、补能焦虑、成本高14图图 2 2-2 2:增程:增程/纯电补能场景纯电补能场景/购车成本对比购车成本对比 纯电痛点(VS增程):补能焦虑、续航焦虑、成本高。对于购车用户而言(假设没有牌照限制),纯电车购车成本普遍高于插混(含增程)车;其次,纯电车需要补能规划,用户普遍面临续航&补能焦虑。理想L9理想MEGA 续航与成本的矛盾:续航越长、焦虑越少,但电池成本越高15图图 2 2-3 3:靠增加电
27、池度数、提高纯电续航,难以解决纯电难题:靠增加电池度数、提高纯电续航,难以解决纯电难题 续航越长、焦虑越少,但电池成本越高。续航越长、焦虑越少,显而易见;但续航增加需要更大的电池,导致车的重量增加、能耗增加、续航下降;最重要的是,大电池成本更高。举例来看,腾势D9纯电版较插混版电池度数更大,同一配置下纯电版贵2万左右,但纯电版月销500台、插混版月销8000台;说明靠增加电池度数来提高纯电续航的方法,难以解决纯电难题。1 1、增程、增程/插混插混2 2、纯电、纯电1 1)可油可电,)可油可电,无焦虑;无焦虑;2 2)成本低;)成本低;1 1)续航焦虑)续航焦虑/补能焦虑;补能焦虑;2 2)75
28、75度纯电较增程度纯电较增程/插插混成本贵混成本贵2 2万;万;+电池度数,电池度数,+续航;续航;解决方法解决方法车型车型电池度数电池度数/纯电续航纯电续航20232023年销量年销量腾势腾势D9 DMD9 DM-i i20/40度;纯电续航98/190km;99970台;平均月销约8000台;腾势腾势D9 EVD9 EV103度;纯电续航620km;6539台;平均月销约500台;腾势腾势N7N791度;纯电续航702km;5208台;极氪极氪00100186/100/140度;纯电续航560/741/1032km;69052台;极氪极氪009009116/140度;纯电续航702/822
29、km;18475台;小鹏小鹏G9G978/98度;纯电续航570/702km;23284台;阿维塔阿维塔111190度;纯电续航630km;17777台;能耗:风阻对能耗影响大,速度越高越明显16图图 2 2-4 4:能耗影响因素及实例能耗影响因素及实例 能耗影响因素:1)性能设计:风阻、重量、摩擦力等;2)动力系统:电池、电机、电控;3)系统优化。风阻对能耗影响大,速度越高越明显。空气阻力与空气阻力系数Cd、汽车的正投影面积、气流速度的平方V,以及空气密度成正比。1)空气阻力下降10%,90km/h、100km/h、120km/h场景下,续航里程分别提升5.5%、7%、8%(以续航700km
30、的纯电动三厢轿车为例);2)经仿真模拟分析,车速50/100/120/160km/h时,风阻分别占整车阻力约30%/58%/65%73%;风阻优化0.01,续航提升7公里。能耗能耗1 1、性能设计、性能设计2 2、动力系统、动力系统3 3、系统优化、系统优化空气阻力空气阻力重量重量摩擦力摩擦力电池(容量、电池系统)电池(容量、电池系统)电驱(驱动电机、控制器、逆变器和减速器等)电驱(驱动电机、控制器、逆变器和减速器等)整车控制系统整车控制系统 补能:分场景看补能,未知场景为焦虑的关键17图图 2 2-5 5:高速:高速/长途场景或许为焦虑的关键,自营解决焦虑长途场景或许为焦虑的关键,自营解决焦
31、虑 用户补能场景划分:1)城区场景:有固定补能,如家充、单位充电等;无固定补能,依赖充电站/换电站等;2)高速场景(未知场景)。高速/长途场景或许为焦虑的关键。根据易车研究院数据,2023年用户平均用车里程1.54万公里,平均每天约45公里。1)对于具备固定补能场所的用户而言,城区场景无焦虑;2)对于无固定补能场所的用户而言,用户对周围生活圈子(补能点)较熟悉,纯电续航支撑每周末补能一次尚可接受(约315公里);3)高速/长途场景为用户焦虑重心,且高速场景下能耗高、续航短,增加用户焦虑。1、城区场景2、高速场景1)有固定补能场所;2)无固定补能场所;家充;单位充等;快充/超充;换电;快充/超充
32、;换电;补能补能场景场景1、车企自营补能站2、第三方补能站1 1)车机导航一键补能规划、)车机导航一键补能规划、帮助下单;帮助下单;2)高峰期,保证自家用户体验,营销效果棒;3)大数据后台分析,及时引导用户补能;高速高速场景场景1)车机导航补能规划,但容易出现“坏桩/占桩”等现象,体验下降;2)高峰期,排队焦虑;3)难以获得用户端信息,无法引导用户排队等;熟悉的生活圈子未知场景 从MEGA看理想纯电布局,续航/能耗/补能考虑齐全18图图 2 2-6 6:理想汽车纯电布局:理想汽车纯电布局 从MEGA看理想纯电布局,续航/能耗/补能考虑齐全。1)续航:MEGA搭载102.7度大电池,CTLT续航
33、超700公里;2)能耗:标配双电机四驱,CLTC工况网端电耗15.9kWh/百公里(MEGA风阻系数0.215);3)补能:截至2024年5月5日,超充站共361座投入使用;2024年预计上线2000+座超级充电站;高速方面,自建九纵九横超充网络,5C覆盖高速主线70%以上;城市方面,加盟和自建相结合,城市超充站完成三线及以上城市核心城区50%覆盖。纯电布局纯电布局1 1、续航、续航2 2、能耗、能耗3 3、补能、补能标配标配100+100+度大电池,增加续航;度大电池,增加续航;极致优化风阻;极致优化风阻;1 1、高速场景:自建补能网络;、高速场景:自建补能网络;2 2、城区场景:加盟、城区
34、场景:加盟/自建结合;自建结合;20242024年,年,自建九纵九横超充网络,覆盖自建九纵九横超充网络,覆盖高速主线高速主线70%70%以上;以上;20252025年,年,覆盖国家高速主线覆盖国家高速主线90%90%;20242024年,年,城市超充站完成三线及以上城市核心城城市超充站完成三线及以上城市核心城区区50%50%覆盖;覆盖;20252025年,年,四线及以上城市核心城区四线及以上城市核心城区90%90%覆盖;覆盖;先锋设计、新物种先锋设计、新物种 MEGA助力品牌高端向上,月销量有望不断改善19图图 2 2-7 7:5050万以上细分车市,新能源竞品分析万以上细分车市,新能源竞品分
35、析 MEGA助力品牌高端向上,月销量有望不断改善。1)50万以上细分车市:根据上险量数据,2023年50万以上车市总销量70万台,平均月销量5.8万台;新能源渗透率为16%,提升潜力较大;2)竞品车型:新能源竞品车型主要为问界M9/极氪009/蔚来ES8,MEGA在尺寸空间/车型舒适度安全性/智能驾驶/智能座舱/高速补能方面均表现出色,月销量有望不断改善。宝马宝马X5中大型SUV汽油50-65万61150宝马宝马X5中大型SUV汽油65-80万32676奔驰奔驰S级大型轿车汽油100-200万22265奔驰奔驰GLE中大型SUV汽油65-80万20832保时捷Panamera大型轿车汽油100
36、-200万19547丰田埃尔法 双擎 中大型MPVHEV80-100万19482路虎卫士中大型SUV汽油80-100万19100奔驰奔驰GLE级中大型SUV汽油80-100万18924极氪极氪009中大型MPV纯电动50-65万18475奔驰奔驰GLS级大型SUV汽油100-200万17971奥迪奥迪Q7中大型SUV汽油65-80万17870别克世纪中大型MPV汽油50-65万17839路虎揽胜中大型SUV汽油100-200万17280沃尔沃沃尔沃XC90中大型SUV汽油50-65万17253保时捷卡宴中大型SUV汽油80-100万15277保时捷Macan中型SUV汽油50-65万15180
37、蔚来蔚来ES8中大型SUV纯电动50-65万13645奔驰迈巴赫S级大型轿车汽油100-200万13107宝马宝马7系大型轿车汽油100-200万12435奔驰奔驰V级中大型MPV汽油50-65万12367TOPTOP 2020 合计合计4040万台万台5050万以上万以上 合计合计7070万台万台5050万以上万以上 款数款数288288款款TOP 20TOP 20 占比占比57.7%57.7%新能源渗透率新能源渗透率16.0%16.0%所选车型所选车型尺寸空间尺寸空间/座位座位智能驾驶智能驾驶安全性安全性电池度数电池度数/补能方式补能方式/便捷度便捷度理想理想MEGAMEGA5350mm/
38、7座城区NOA已开通;1)车身扭转刚度44000Nm/deg;2)第三排缓冲空间800毫米;3)时速88公里、70%偏置追尾测试标准;102.7度/5C超快充/自营补能网络持续布局;问界问界M9M95230mm/6座城区NOA已开通;1)核潜艇级热成型钢,强度超过 2000Mpa;42度/增程可油可电,便捷度高;极氪极氪0090095209mm/6座高速NOA已开通;城区NOA未开通;1)车身扭转刚度36450Nm/deg116度/超快充/自营补能网络持续布局;蔚来蔚来ES8ES85099mm/6座城区NOA已开通;1)车身扭转刚度39400Nm/deg;75度/换电+超快充/自营补能网络持续
39、布局;MEGA树立纯电旗舰,M系列有望厚积薄发20图图 2 2-8 8:理想汽车纯电战略布局全面,:理想汽车纯电战略布局全面,M M系列有望厚积薄发系列有望厚积薄发 MEGA树立纯电旗舰,纯电M系列有望一触即发。理想汽车纯电战略布局全面,续航/能耗/补能三方面齐发力,首款纯电产品MEGA树立品牌旗舰;下半年,理想将发布三款旗舰产品(预计为M9/8/7),M6预计2025年上半年上市。随着补能基建的持续布局以及用户对MEGA前卫造型接受度的提升,M系列有望厚积薄发。2024年3月理想MEGA上市售价52.98万2024年下半年理想M9/8/7上市2025年上半年理想M6上市理想汽车理想汽车纯电布
40、局纯电布局1 1、续航、续航2 2、能耗、能耗3 3、补能、补能标配标配100+100+度大电池,增加续航;度大电池,增加续航;极致优化风阻;极致优化风阻;1 1、高速场景:自建补能网络;、高速场景:自建补能网络;2 2、城区场景:加盟、城区场景:加盟/自建结合;自建结合;21盈利预测与投资建议3、核心假设与收入拆解22图图 3 3-1 1:收入拆解:收入拆解 2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E汽车销售汽车销售营收(亿元)1202.951868.452703.773538YOY172.74%55.32%44.71%30.85%毛利率21.46%20
41、.58%21.12%21.42%其他产品及服务收入其他产品及服务收入营收(亿元)35.5756.91 85.37 123.78 YOY201.44%60.00%50.00%45.00%毛利率47.36%45.00%46.00%46.50%总计总计营收(亿元)1238.52 1925.36 2789.14 3661.78 YOY173.58%55.46%44.86%31.29%毛利率22.20%21.30%21.88%22.27%核心假设:公司增程产品系列当前格局、竞争力较强,假设产品在所属细分领域市占率仍有较强支撑,2024/2025/2026年销量分别为59/90/121万台,平均售价分别为
42、31.2/30.0/29.2万元。车市价格战激烈,但公司产品力强且销售规模较大,假设毛利率不会受较大影响,2024/2025/2026年分别为20.58%/21.12%/21.42%。盈利预测与投资建议23图图 3 3-2 2:盈利预测与可比公司估值情况:盈利预测与可比公司估值情况 (注:(注:20242024年年5 5月月8 8日汇率日汇率 港币:人民币港币:人民币=0.9244=0.9244)可比公司盈利预测均来自可比公司盈利预测均来自20242024年年5 5月月8 8日日windwind一致预测一致预测20242024年年5 5月月8 8日市值日市值(亿元)(亿元)营业收入(亿元)营业
43、收入(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PEPEEPSEPS202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E特斯拉特斯拉40977967.731036.961301.961627.44149.9788.86126.04180.4852.6763.8144.9931.424.32.793.955.66蔚来蔚来809 556.18709.
44、95988.91155.76-211.47-167.66-120.37-83.56-5.3-4.74-6.6-9.51-12.44-8.09-5.81-4.03小鹏小鹏563 306.76556.74858.671088.58-103.76-68.23-28.3414.43-9.34-8.11-19.5238.33-5.96-3.61-1.50.76平均值平均值610.22 767.88 1049.84 1290.59-55.09-49.01-7.56 37.12 12.68 16.99 6.29 20.08-4.70-2.97-1.12 0.80 理想汽车理想汽车2311 1238.5119
45、25.36 2789.14 3661.78 118.09155.09 237.63 330.29 18.17 13.84 9.03 6.50 5.57 7.31 11.20 15.57 财务报表和主要财务比率24 盈利预测与投资建议25车市步入置换高峰期,换购成车市主力。车市步入置换高峰期,换购成车市主力。2022年换购占比超40%,成车市消费主力;换购用户偏好大空间、智能化、无补能焦虑的车型,理想汽车旗下车型与换购诉求契合度高,将深度受益。L L系列筑牢基本盘,款款爆款值得期待。系列筑牢基本盘,款款爆款值得期待。L7/8/9车型凭借超强产品力,已获得不同价格区间的领先市场地位,2024年改款
46、产品配置增加、产品力与性价比进一步提升,全新车型L6将覆盖30万以下更大的市场需求,上市后订单火爆,L系列产品所覆盖价格区间进一步扩大。凭借强大的产品力与品牌势能,款款爆款值得期待,增程系列的基本盘将更加牢靠。MEGAMEGA助力品牌高端向上,纯电系列有望实现破局。助力品牌高端向上,纯电系列有望实现破局。公司致力解决高端纯电在能耗、补能,续航等领域的痛点,首款纯电旗舰MEGA助力品牌定位进一步向上突破,随着充电补能基础设施的加速布局,消费者对全新造型风格接受度的提升,纯电系列销量有望逐步改善,实现破局。投资建议:投资建议:公司坚持增程&纯电并举战略,增程L6789款款爆款;MEGA树立纯电旗舰
47、、后续纯电M系列有望一触即发。我们预计2024-2026年营收为1925.36、2789.14、3661.78亿元,归母净利润为155.09、237.63、330.29亿元,EPS为7.31、11.20、15.57元;2024年5月8日收盘价101.1元(港币兑人民币汇率为0.9244),对应2024-2026年PE为13.84、9.03、6.50倍;首次覆盖,给予“买入”评级。26风险提示4、风险提示27L系列目前格局尚好,但随着各车企竞相推出竞品车型,市场份额面临下滑风险;车市价格战竞争激烈,盈利能力存在下滑或不及预期的风险;纯电车型开始推出,自营充电网络建设&纯电系列车型销量不及预期等。
48、28分析师分析师简介简介白宇:汽车行业首席分析师。2024年2月加盟华西证券,10余年从业经验。曾就职于方正、太平洋等券商研究所,所在团队获2022年水晶球第3名。分析师承诺分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。评级说明评级说明公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此
49、期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所:华西证券研究所:地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层免责声明29华西证券股份有限公司(以下简称
50、“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使
51、用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。