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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|软通动力软通动力 全面的数字技术服务提供商，赋能千行百业 软通动力（301236.SZ）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 301236.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 40.09 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 郑宏达郑宏达 S0800524020001 相关研究相关研究 核心结论：核心结论：我们预计软通动力 2024-2026 年营收分别为 307.94、351.70、408.41 亿元，归母净利润分别为 7.03、9.60、12.60 亿

2、元。采用分部估值，给原有业务 2024 年 45x 的 PE，目标市值 342 亿元；给收购的同方计算机相关业务 2024 年 1.3x 的 PS，目标市值 150 亿元。所以我们预计软通动力 2024 年对应目标市值 492 亿元，对应目标价 52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。软通动力是国内数字技术服务龙头，赋能千行百业数字化转型软通动力是国内数字技术服务龙头，赋能千行百业数字化转型，24 年业绩有望年业绩有望恢复增长恢复增长。1）原有业务聚焦三大板块及四大行业，与多领域巨头同行。2024年完成同方计算机并购，补齐华为生态布局关键拼图。2）2023 年公司业绩承压，实现营收 175.81

3、 亿元，同比-7.97%；归母净利润 5.34 亿元，同比-45.15%。2024Q1，完成对同方股份计算机业务相关子公司的股权收购且完成并表，并购对利润带来一定影响。我们认为随着并购后业务整合完成，公司经营将重回正轨，且随着经济回暖，各大企业将逐步增加 IT 服务预算，公司将在短期内实现扭亏，且营收和利润有望更上一层楼。软通动力是华为生态的核心参与者，基于“软硬一体”战略，已在鸿蒙、欧软通动力是华为生态的核心参与者，基于“软硬一体”战略，已在鸿蒙、欧拉、高斯、鲲鹏、昇腾上进行了全面布局拉、高斯、鲲鹏、昇腾上进行了全面布局。1）鸿蒙：南北双向深度触达，“软服务”+“硬支持”双向使能。成立子公司

4、鸿湖万联，其中软通动力直接持股45%，华为哈勃持股 5%，专注鸿蒙相关业务。2）欧拉：发布天鹤操作系统，国产替代空间巨大。3）高斯：发布基于 openGauss 的商业发行版“天鹤数据库”，有望充分受益于本土分布式关系型数据库需求增长。4）鲲鹏+昇腾：收购同方计算机，深化“软硬一体”战略。如何看待后续增长点？重点关注如何看待后续增长点？重点关注公司公司鸿蒙和算力鸿蒙和算力布局布局。1）2024 年为鸿蒙原生应用生态建设的关键之年，软通动力在鸿蒙业务上的核心优势：与华为合作紧密、鸿蒙人才储备充足且技术经验较为丰富、客户覆盖多个行业且公司对垂直行业应用场景理解较为深刻。2）国产算力重要性愈发凸显，

5、华为系将占据核心地位。同方计算机是昇腾优选级整机硬件合作伙伴，基于昇腾研发的 AI 服务器性能领先，有望深度受益于国产算力需求增长。风险提示：宏观经济复苏不及预期、人力成本提高、市场竞争加剧。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）19,104 17,581 30,794 35,170 40,841 增长率 14.9%-8.0%75.2%14.2%16.1%归母净利润(百万元)973 534 703 960 1,260 增长率 3.0%-45.1%31.6%36.6%31.3%每股收益（EPS）1.02 0.56 0.74 1.01 1.32

6、 市盈率（P/E）39.3 71.6 54.4 39.8 30.3 市净率（P/B）3.8 3.6 3.4 3.1 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -37%-15%7%29%51%73%95%-092024-01软通动力IT服务创业板指证券研究报告证券研究报告 2024 年 05 月 21 日 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 软通动力核心指标概览.5 一、

7、软通动力：国内数字技术服务龙头，赋能千行百业数字化转型.6 1.1 深度参与千行百业的数字化转型过程，与华为合作不断升维.6 1.2 原有业务：聚焦三大板块及四大行业，与多领域巨头同行.7 1.3 完成同方计算机并购，补齐华为生态布局关键拼图.8 1.4 业绩短期承压，2024 年有望恢复增长.9 二、华为生态核心参与者，软硬一体全栈布局.11 2.1 鸿蒙：南北双向深度触达，“软服务”+“硬支持”双向使能.12 2.2 欧拉：发布天鹤操作系统，助力企业数字化转型.15 2.3 高斯：基于 openGauss 的商业发行版“天鹤数据库”正式发布.17 2.4 鲲鹏+昇腾：收购同方计算机，深化“

8、软硬一体”战略.19 三、如何看待后续增长点？重点关注鸿蒙和算力.20 3.1 鸿蒙千帆起，生态建设加速.20 3.2 AI 算力国产替代空间广阔，同方计算机将深度受益.22 四、盈利预测与估值.24 4.1 盈利预测.24 4.2 估值.26 五、风险提示.26 附录.27 图表目录 图 1：软通动力核心指标概览图.5 图 2：软通动力发展历程.6 图 3：2018-2024Q1 软通动力营收情况.9 图 4：2018-2024Q1 软通动力归母净利润情况.9 图 5：2018-2023 年软通动力分产品收入（亿元）.10 图 6：2018-2023 年软通动力分产品毛利率.10 图 7：2

9、018-2024Q1 软通动力毛利率及净利率情况.10 图 8：2018-2024Q1 软通动力期间费用率.10 图 9：软通动力在职员工数量（人）.10 图 10：2018-2023 年公司人均创收情况.11 图 11：2018-2023 年公司人均创利情况.11 图 12：软通动力 2018-2023 年来自华为的销售收入及营收占比.11 图 13：鸿蒙生态应用三大核心技术理念.12 图 14：OpenHarmony2023 年版本迭代.12 图 15：鸿湖万联全栈式服务能力.13 图 16：鸿湖万联获得多项品牌殊荣.13 aV9WbZaYeZbUcWeUbR8Q7NtRnNmOmQeRp

10、PmRlOmOsQ8OnNvNMYtPpMNZrMpN 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 17：HarmonyOS 和 OpenHarmony生态框架.14 图 18：软通动力 OpenHarmony社区贡献度排名靠前.15 图 19：openEuler 演进历程.15 图 20：华为公司内部配套、公有云的 GaussDB 和开源 openGuass 共代码基线.17 图 21：openGauss 发展历程.18 图 22：软通动力天鹤数据库 5.00 正式发布.18 图 23：软通动力天鹤数据

11、库 5.0.0 正式通过高斯开源社区认证.18 图 24：软通动力在 openGauss 社区贡献度排名位居前列.19 图 25：近年来中国关系型数据库数量快速增长.19 图 26：openGauss 荣获 2023 年度最具影响力数据库.19 图 27：同方股份进入 2022 年信创产业领军企业 TOP100 名单.20 图 28：同方计算机“中国芯”系列.20 图 29：同方计算机是昇腾优选级整机硬件合作伙伴.20 图 30：鸿蒙将实现全栈自研.21 图 31：鸿蒙原生应用全面启动.21 图 32：同方计算机超强 A800I 推理服务器参数.23 图 33：同方计算机超强 A800I 推理

12、服务器优势.23 图 34：同方 AI 算力底座优势.24 图 35：百川基座大模型优势.24 图 36：软通动力股权结构.27 表 1：软通动力主营业务.7 表 2：鸿湖万联 SwanLinkOS 操作系统及其硬件产品.14 表 3：软通动力在 openEuler2023 年版本的主要贡献.16 表 4：软通动力营收预测.25 表 5：原有业务可比公司估值（可比公司盈利预测选自 iFinD 一致预期）.26 表 6：同方计算机业务可比公司估值（可比公司盈利预测选自 iFinD 一致预期）.26 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 4|请务必仔细阅

13、读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 原有业务方面，按照行业进行拆分：通讯设备：随着宏观经济复苏及华为业务扩张需要，我们认为华为相关 IT 外包需求有望逐步回暖。预计公司这部分业务 2024-2026 年营收增速分别为 10%、12%、15%，毛利率分别为 23%、24%、25%。金融科技：目前银行等金融机构正处于数字化转型的重大变革期，软通动力技术经验丰富且客户粘性较高，且 AI 赋能有望带来新增量，我们认为公司该业务将延续增长态势，预计 2024-2026 年营收增速分别为 12%、13%、15%，毛利率分别为 24%、25%、26%。互联网服务：软通动力服务

14、于头部互联网客户，今年该类业务有望恢复正增长，预计2024-2026 年营收增速分别为 3%、4%、5%，毛利率分别为 19%、20%、21%。高科技与制造：智能终端中鸿蒙 OS 渗透率有望快速提高，而汽车智能化发展趋势中软件价值量也在逐步攀升，软通动力该类业务有望快速发展。我们预计 2024-2026 年公司高科技与制造业务营收增速分别为 10%、12%、15%，毛利率分别为 22%、23%、24%。同方计算机业务方面，我们认为基于华为鲲鹏及昇腾芯片的 AI 服务器、大模型一体机等产品的出货量有望高增，但其它产品如 PC、传统服务器等出货量可能下滑。我们预计2024-2026 年营收增速分别

15、为-17.69%、19.18%、20.01%，毛利率分别为 8.31%、8.65%、8.76%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为外包公司多专注于服务而非产品，难以形成竞争壁垒。我们认为软通动力不是一家传统的外包公司，而是一个具有综合竞争力和多元化服务的 IT 解决方案提供商，有望通过与华为的深度合作，基于鸿蒙、欧拉等打造自身产品化能力；且通过收购同方计算机后，将进一步向拥有自主标准化产品线的科技企业迈进，提供更加完整的软硬一体化解决方案。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1）随着宏观经济复苏下企业愿意加大 IT 服务投入预算，同时自身业务整合完成，公司有望迎来业绩拐点；2）华为今年将全力

16、构建鸿蒙原生应用生态，同时将发布 HarmonyOS NEXT，且有望发布鸿蒙 PC，这些都将对鸿蒙生态中相关公司股价有所提振；3）中长期来看，公司搭载昇腾芯片的 AI 服务器和大模型一体机等将起量。估值与目标价估值与目标价 我们预计软通动力 2024-2026 年营收分别为 307.94、351.70、408.41 亿元，归母净利润分别为 7.03、9.60、12.60 亿元。其中，我们假设同方计算机业务 2024-2026 年归母净利润分别为-0.58、0.69、2.47 亿元；原有业务 2024-2026 年归母净利润分别为 7.60、8.91、10.13 亿元。给原有业务 2024 年

17、 45x 的 PE，目标市值 342 亿元；给收购的同方计算机相关业务 2024 年 1.3x 的 PS，目标市值 150 亿元。所以我们预计软通动力 2024年对应目标市值 492 亿元，对应目标价 52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 软通动力软通动力核心指标概览核心指标概览 图 1：软通动力核心指标概览图 资料来源：iFinD、软通动力官网、软通动力招股说明书、软通动力 2023 年年报、西部证券研发中心 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年

18、年 05 月月 21 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、软通动力：国内软通动力：国内数字技术服务龙头数字技术服务龙头，赋能千行百业数赋能千行百业数字化转型字化转型 1.1 深度深度参与参与千行百业的数字化转型千行百业的数字化转型过程过程，与华为合作不断升维与华为合作不断升维 软通动力是国内领先的软件与信息技术服务商，华为生态核心参与者。软通动力是国内领先的软件与信息技术服务商，华为生态核心参与者。软通动力 2005年成立于北京，是中国领先的软件与信息技术服务商，主要为多领域客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务，覆盖以通讯设备、互联网、金融科技、高科技制

19、造等为主的多个行业。目前，公司在全球 40 余个城市设有近百个分支机构，构建了完善的全球“营销和交付”服务网络，员工人数达到了近 9 万人。公司发展历程可以分为以下五个阶段：（1）创业探索）创业探索进军进军 IT 服务市场服务市场（2005 年年-2007 年）年）：公司成立初期引进国际知名机构投资者，开始进军 IT 服务市场，不断扩展市场、开拓国际业务。（2）扩展市场）扩展市场开拓国际业务开拓国际业务（2008 年年-2012 年）年）：公司积极开拓欧美、日韩市场，2010 年，成功登陆美国纽交所上市，打通了全球资本市场融资通道。（3）抓住机遇）抓住机遇聚焦中国信息化聚焦中国信息化（2013

20、 年年-2017 年）年）：受东南融通财务事件影响，在美国上市的中国公司市值缩水。公司于 2014 年完成私有化，同时将业务重心继续转回国内，拓展了国内互联网、高科技、大金融等关键行业业务。2017 年，公司成为华为客户首选战略合作伙伴，并成功入选华为首批认证服务解决方案合作伙伴 CSSP，同时成为该认证在大数据方向的第一家合作伙伴。（4）引领变革）引领变革赋能数字化转型赋能数字化转型（2018 年年-2021 年）年）：公司进入可持续发展阶段，发布了“数字软通”战略，相继推出软通咨询，软通金科，软通云智能等子品牌，以支持数字化转型为核心的数字化创新业务成为公司业绩新的增长引擎。（5）升级战略

21、）升级战略打造可持续发展企业打造可持续发展企业（2022 年至今）年至今）：2022 年，公司在 A 股创业板成功上市，将金融科技、数字能源、智能制造、生物医药等重点行业纳入战略新兴行业并进行突破；2023 年，软通动力主动变革，打造以数字化创新业务为主的增长点；拟2024 年，收购同方计算机，开辟自己算力和“软硬一体”新赛道。图 2：软通动力发展历程 资料来源：软通动力官网、软通动力 2023 年年报、网易科技、西部证券研发中心 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司整体股权结构稳定，刘天文为实际

22、控制人。公司整体股权结构稳定，刘天文为实际控制人。根据 iFinD 最新数据，截至 2024 年一季报，刘天文为公司实际控制人，直接持有公司 23.75%股份。1.2 原有原有业务：业务：聚焦三大板块聚焦三大板块及四大行业，与多领域巨头同行及四大行业，与多领域巨头同行 软通动力软通动力原有原有业务分为数字化创新业务服务、通用技术服务、数字化运营服务三大板块业务分为数字化创新业务服务、通用技术服务、数字化运营服务三大板块，其中数字化创新业务其中数字化创新业务又又分为咨询与解决方案与数字技术服务两大分为咨询与解决方案与数字技术服务两大类。类。数字技术服务上，软通动力在 AIGC、云计算、大数据、物

23、联网、人工智能、工业互联网、信创等创新数字化技术领域持续投入，为客户赋能输出，同时坚持自主可控、生态聚合战略，研发自主可控的软硬件产品，提供联合解决方案、数字基础设施与集成服务，形成了覆盖“云网边端数智”的全链条数字技术服务能力和完整的业务矩阵。咨询与解决方案上，软通动力形成了全面的咨询体系：横向上，形成了包括战略规划与流程变革、企业数字化转型、数据使能、智能制造、企业信息化规划、数字营销、企业安全、云咨询&数字园区在内的 8 大能力线；纵向上，逐渐渗透至制造、交通、零售、医疗、高科技、能源等 8 大行业。通用技术服务上，软通动力依托科学规范的质量管理体系、领先的交付管理体系和完善的人力资源管

24、理体系，为客户提供全栈服务能力及多种服务合作模式。现在已成为华为、多家头部互联网企业、中国银行等众多 500 强企业的核心信息技术服务供应商。数字化运营服务上，软通动力为客户提供覆盖客户业务全链路的端到端数字化、智能化运营服务及解决方案，在互联网行业服务市场持续占据领导地位，并与泛金融、零售、新能源汽车等行业头部客户合作。公司积极拥抱 AI，与 AI 厂商开展生态合作构建了基于大模型的智能客服、智能审核等解决方案；与互联网与 IT 大客户合作构建基于 AI+AR 技术的智能互动体验、基于 AI+智能视频技术的智能 Vlog 体验等解决方案，以及面向用户的全链路运营服务等多领域数字化创新服务能力

25、。表 1：软通动力主营业务 主营业务主营业务 服务内容服务内容 数字化创新业务数字化创新业务服务服务 咨询与解决方案 以企业数字化转型为导向，为行业客户数字化转型提供咨询规划、设计、开发实施、测试运维一体化的整体解决方案。数字技术服务 云智能 构建了包括云咨询与集成、云原生开发、数据智能、AI 及大模型、IoT 集成、云管理、云安全等在内的端到端服务能力，形成“1+3+N”服务体系。1 即云专业服务，包括云咨询、云迁移、云运维能力底座；3 包括云服务能力专家库(大数据、数据库、安全、AI、云原生等)、云工具(多云管理、容器、DevOps、数据库工具、迁移和运维工具等)、行业解决方案；N 是面向

26、 N 类行业客户提供服务。信创及开源鸿蒙/欧拉/高斯 提供信创产品和全栈技术服务，包括信创咨询、基础硬件、基础软件、云平台、应用软件和信息安全等六大方向。工业互联网 定位为集平台、产品、服务于一体的工业互联网综合服务商，主要为电力电网、石油、化工、生物医药、机械制造、电气装备、先进电子、汽车及零部件等行业客户，提供工业元宇宙、工业物联网、工业大数据、生产制造执行和工业云五大核心产品，以及规划咨询、集成化解决方案、场景化解决方案、定制开发、平台运营、平台运维等全栈服务。企业管理软件 为客户提供专业化的咨询和数字化转型服务，建立企业金融（自有产品）、用友、金蝶、SAP等 ERP 综合服务能力。系统

27、集成服务 聚焦数字基础设施与集成业务，围绕行业云底座、算力及网络基础设施，为客户提供高质量的数字基础设施服务。通用技术服务通用技术服务 以常规技术为导向，为客户提供广泛的信息技术服务，如信息系统设计与开发、产品工程、测试、运行维护等。数字化运营服务数字化运营服务 以数据和数字技术为驱动，为客户提供覆盖客户业务全链路的端到端数字化、智能化运营服务及解决方案，涵盖数字化营销与用户体验、数字内容服务、客服业务服务、业务流程运营服务。资料来源：软通动力 2023 年年报、软通动力招股说明书、西部证券研发中心 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 8|请务必仔

28、细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 软通动力软通动力原有原有业务主要覆盖业务主要覆盖通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造四大领域通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造四大领域，同时同时向向数字能源、智能终端、大健康、快消品与零售及智慧教育数字能源、智能终端、大健康、快消品与零售及智慧教育等等战略新兴行业战略新兴行业延伸延伸。1)通讯设备行业，软通动力与华为合作领域不断拓宽通讯设备行业，软通动力与华为合作领域不断拓宽、合作层次持续深化合作层次持续深化。公司成长为具备咨询与解决方案、产品研发、IT 实施、运维运营等综合服务能力的供应商，深入参与云、鸿蒙、欧拉、高斯、鲲鹏、昇腾、数字能

29、源、盘古等生态领域的构建。2)金融科技行业，软通动力子品牌金融科技行业，软通动力子品牌软通金科软通金科深耕超深耕超 15 年，年，客户范围客户范围及业务规模及业务规模不断不断扩大扩大，在助力，在助力银行和保险行业数字化转型银行和保险行业数字化转型过程过程中发挥关键作用中发挥关键作用。公司坚持 AI 赋能，针对金融行业的私域知识体系、工程效能、智能客服等场景的研发不断取得进展；且率先推出保险行业大模型，并成功中标某知名险企车险全业务管理信息系统项目。3)互联网服务行业，软通动力互联网服务行业，软通动力是是阿里巴巴、腾讯、百度、阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动字节跳动等互联网龙头的核等互联网龙头的核

30、心心技术服务技术服务供应商供应商。公司与阿里云构建了全面的战略级合作，在汽车、金融等多个行业开展联合市场拓展，并打造了多个联合解决方案，是阿里云首批产业战略合作伙伴；同时，公司是百度文心千帆大模型平台生态战略合作伙伴以及飞书首批 PSC生态合作伙伴。4)高科技与制造行业，软通动力专注于智能终端与智能汽车两条线高科技与制造行业，软通动力专注于智能终端与智能汽车两条线。智能终端业务，公司全面覆盖终端产业链上下游客户，以智能终端产业技术为主线，打造了智能操作系统为主线的智能终端技术解决方案能力；智能汽车业务，公司围绕汽车生产数字化、产品数字化、营销数字化三大方向发力，与赛力斯、吉利等多家知名车厂达成

31、合作。5)其它战略新兴行业，软通动力其它战略新兴行业，软通动力积极探索适合自身技术落地的创新型场景，未来有望积极探索适合自身技术落地的创新型场景，未来有望多点开花多点开花。数字能源业务，公司主要面向发电、输电、变电、配电及用电领域，提供发电数字化业务、数字电网业务和综合能源服务三大业务服务体系；快消品及零售业务，公司提供以客户为导向的数字化营销解决方案以及全面的数字化转型服务；大健康业务，公司服务于药械开发及 AI 制药领域、医药及医药流通领域、生命科学及医学检验领域等众多类型的企业客户；智慧教育业务，子品牌软通教育与高等院校共建产教融合实践中心、数字技术产业学院与示范性实训基地，同时与头部科

32、技企业合作，牵引产业资源投入高校人才建设。1.3 完成同方计算机并购，补齐华为生态布局关键拼图完成同方计算机并购，补齐华为生态布局关键拼图 2023 年，公司拟以现金方式对其全资子公司软通智算进行增资，并以该子公司为主体收购同方计算机有限公司（以下简称“同方计算机”）100%股权、同方国际信息技术有限公司（以下简称“同方国际”）100%股权和同方（成都）智慧产业发展有限公司（以下简称“成都智慧”）51%股权。2024 年，企查查数据显示同方计算机、同方国际成为软通智能的全资子公司。1）同方计算机：具备软硬件自主研发、生产制造、服务保障全产业链能力，主要从事信创相关计算机产品及外围设备的研发、生

33、产、销售和服务，提供信创、商用领域的计算机、服务器等多种产品，拥有机械革命等多个品牌系列。2）同方国际：主要从事计算机、通讯电子产品及相关附属设备的研发、生产和海外销售，可分为消费电子业务和 ODM 业务，是同方计算机的境外业务平台 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.4 业绩短期业绩短期承压承压，2024年有望恢复增长年有望恢复增长 2018-2022 年公司业务快速扩张，营收连续增长年公司业务快速扩张，营收连续增长，而由于配合华为进行战略转型加大了，而由于配合华为进行战略转型加大了投入，故投入

34、，故 2021 年利润下滑年利润下滑。得益于数字化转型和国产化的巨大推动，2018 年-2022 年公司营业收入连年创新高，年均复合增速达 23.78%。2021 年，华为在运营商板块继续保持领先的情况下，大力发展企业板块，包括基于鲲鹏系列服务器和昇腾系列芯片，持续发力云市场；着力恢复消费者板块，包括大力推进鸿蒙系统、云服务等生态环境的构建，加大在智能汽车、自动驾驶等领域的布局。软通动力在全年收入迅速提升的基础上，围绕华为的战略转型进一步加强人力成本投入，利润有所下滑。由于宏观经济下行、企业由于宏观经济下行、企业 IT 服务预算缩减等影响，服务预算缩减等影响，2023 年公司业绩承压。年公司业

35、绩承压。2023 年受全球经济下行、市场需求不足、企业增长动力和预期尚未完全恢复等多重因素的影响和冲击，公司业绩短期承压，全年共实现营收 175.81 亿元，同比-7.97%；实现归母净利润5.34 亿元，同比-45.15%。2024Q1 软通动力完成对同方计算机业务相关公司的股权收购，且完成并表，软通动力完成对同方计算机业务相关公司的股权收购，且完成并表，并购对并购对利利润润带来带来一定影响一定影响。2024 年 1 月公司完成同方计算机和同方国际并购，并表后 2024Q1 公司营收 54.49 亿元，同比+29.65%，但由于整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，

36、叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等，公司归母净利润为-2.77 亿元。图 3：2018-2024Q1 软通动力营收情况 图 4：2018-2024Q1 软通动力归母净利润情况 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 数字化创新业务数字化创新业务占比逐步提升占比逐步提升，未来有望成为公司业务增长新引擎。，未来有望成为公司业务增长新引擎。分业务看，2023 年年，公司在数字技术服务、咨询与解决方案、通用技术服务、数字化运营服务分别实现营收 70.29、13.19、77.51、14.79 亿元，同比-2.68%、+24.08

37、%、-16.43%、-4.00%，营收占比分别为 39.98%、7.50%、44.09%、8.42%，数字化创新业务（包含数字技术服务、咨询与解决方案）收入占比+4.11pct。我们认为，公司凭借其新一代信息技术和数我们认为，公司凭借其新一代信息技术和数字科技领域的丰富经验以及在字科技领域的丰富经验以及在 AIGC、云计算、大数据、物联网、人工智能等创新数字、云计算、大数据、物联网、人工智能等创新数字化技术领域的持续投入，数字化创新业务有望成为公司业务增长新引擎，带动公司未来化技术领域的持续投入，数字化创新业务有望成为公司业务增长新引擎，带动公司未来营收新增长。营收新增长。-10%-5%0%5

38、%10%15%20%25%30%35%05002002120222023 2024Q1营收（亿元，左轴）yoy（右轴）-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%-4-20246800222023 2024Q1归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴）公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 5：2018-2023 年软通动力分产品收入（亿元）图 6：2018-2023 年软通

39、动力分产品毛利率 资料来源：iFinD、西部证券研发中心 资料来源：iFinD、西部证券研发中心 精细化运营稳步推进，未来利润空间有望提升。精细化运营稳步推进，未来利润空间有望提升。2018-2020 年公司毛利率和净利率均呈现稳步增长的态势。近几年由于下游需求影响，公司毛利率和净利率出现一定下滑。2023 年，公司毛利率为 19.26%，同比-2.00pct；净利率为 2.77%，同比-2.21pct。公司控费能力优秀，期间费用率较为平稳。公司控费能力优秀，期间费用率较为平稳。2023 年，公司积极采取降本增效、优化组织和人员结构、精细化运营等一系列措施，期间费用得到有效控制。图 7：201

40、8-2024Q1 软通动力毛利率及净利率情况 图 8：2018-2024Q1 软通动力期间费用率 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 近两年人员规模维持相对稳定近两年人员规模维持相对稳定。员工数量方面，软通动力 2018-2021 年在职员工数量持续增长，分别为 5.40、6.10、7.54、9.04 万人，2022 年小幅下滑至 8.69 万人，2023 年总体维持稳定，员工人数为 8.55 万人。图 9：软通动力在职员工数量（人）资料来源：iFinD、西部证券研发中心 05002002120222023

41、智慧城市业务其他业务数字化运营服务咨询与解决方案数字技术服务通用技术服务0%5%10%15%20%25%30%35%2002120222023通用技术服务数字技术服务咨询与解决方案数字化运营服务-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2002120222023 2024Q1毛利率净利率0%5%10%15%20%25%200224Q1期间费用率销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%000004000050

42、0006000070000800009000000222023在职员工（左轴）yoy（右轴）公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 人效方面，2018-2021 年公司人均创收稳步提升，从 2018 年的 15.08 万元增长至 2022年的 21.65 万元，年均复合增长率达 9.46%；2018-2020 年公司人均创利显著提升，并于 2020 年达到 1.67 万元新高，近年来由于在职员工增幅较大以及利润空间承压，公司人均创利有所下滑，2022 年公司人

43、均创利为 1.10 万元，2023 年下滑至 0.62 万元。我们我们认为，公司随着“选、用、育、留”全过程人才供应链管理及赋能体系的进一步完善以认为，公司随着“选、用、育、留”全过程人才供应链管理及赋能体系的进一步完善以及降本增效的持续推进，其人均创收和人均创利有望得到提升。及降本增效的持续推进，其人均创收和人均创利有望得到提升。二、二、华为华为生态核心参与者生态核心参与者，软硬一体全栈布局，软硬一体全栈布局 软通动力软通动力是华为生态的核心参与者是华为生态的核心参与者，基于基于“软硬一体”战略“软硬一体”战略，已在，已在鸿蒙、欧拉、鸿蒙、欧拉、高斯高斯、鲲鹏、昇腾鲲鹏、昇腾上进行了上进行了

44、全面布局全面布局。公司是华为的核心信息技术服务供应商之一，经过长达16 年的紧密合作现已成为华为的核心生态合作伙伴，深入参与鸿蒙、欧拉、鲲鹏、华为云等生态领域构建，推进金融科技、智能终端、智能汽车与数字能源、云智能等全方面布局。公司服务覆盖了华为多产品线，包括运营商、企业、终端、云、智能汽车等业务领域，业务布局覆盖华为国内的主要业务区域。2018-2022 来，软通动力来自华为的收入实现连年增长，从 2018 年的 43.44 亿元增至2022 年的 79.83 亿元，年复合增长率达 16.43%。2023 年公司来自华为的收入为 64.37亿元，收入占比有所下滑，为 36.61%。图 12：

45、软通动力 2018-2023 年来自华为的销售收入及营收占比 资料来源：软通动力 2022 年和 2023 年年报，软通动力招股说明书，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%007080902002120222023来自华为的销售收入（亿元）营收占比图 10：2018-2023 年公司人均创收情况 图 11：2018-2023 年公司人均创利情况 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心-10%-5%0%5%10%15%20%25%058200222

46、023人均创收(万元，左轴)yoy（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.20.40.60.811.21.41.61.82002120222023人均创利(万元，左轴)yoy（右轴）公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.1 鸿蒙：南北双向深度触达，“软服务”鸿蒙：南北双向深度触达，“软服务”+“硬支持”双向使能“硬支持”双向使能 鸿蒙生态在横向上可细分为鸿蒙鸿蒙生态在横向上可细分为鸿蒙 OS（HarmonyOS）与开源鸿蒙（）与开源鸿

47、蒙（OpenHarmony）两）两大部分。大部分。（1）HarmonyOS 是华为开发的面向万物互联时代的全新分布式操作系统，主要面向终端消费者的“1+8+N”领域。鸿蒙 OS 结合移动生态发展趋势，提出了“一次开发，多段部署；可分可合，自由流转；统一生态，原声智能”三大技术理念。2023 年 8 月 4 日，HarmonyOS 4.0 正式发布。（2）OpenHaymony 是华为面向全场景、全连接、全智能时代、基于开源的方式所搭建的智能终端设备操作系统的框架和平台，目前已捐献给开放原子开源基金会。鸿蒙生态伙伴可以依托 OpenHarmony 开发商业发行版操作系统，推动鸿蒙在各行业垂直领域

48、的应用。2024 年 1 月 1 日，开放原子开源基金会在 Gitee 平台上正式发布开源鸿蒙OpenHarmony 4.1 Beta1 版本代码，标志着开源鸿蒙系统在技术层面上的又一重大突破。图 13：鸿蒙生态应用三大核心技术理念 资料来源：鸿蒙生态应用开发白皮书，HarmonyOS 官网，西部证券研发中心 图 14：OpenHarmony2023 年版本迭代 资料来源：OpenHarmony2023 年度运营报告，OpenHarony官方公众号，西部证券研发中心 软通动力是华为首批软通动力是华为首批 HarmonyOS Connect 优秀生态合作伙伴。优秀生态合作伙伴。HarmonyOS

49、 Connect（鸿蒙智联）是华为面向智能硬件生态伙伴打造的全新品牌和开放平台，为生态产品伙 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 伴、解决方案伙伴接入 HarmonyOS Connect 生态提供一站式服务。软通动力凭借其强大的技术实力和专业沉淀，为各个客户提供了 HarmonyOS Connect 全栈解决方案以及端到端的全流程服务。目前，软通动力 HarmonyOS Connect 部门的产品已实现了智能家居、运动健康、智慧出行、智慧办公、影音娱乐、教育关怀六大场景的全面覆盖。软通动力成立子公司

50、鸿湖万联，乘万物互联之东风，争当软通动力成立子公司鸿湖万联，乘万物互联之东风，争当 OpenHarmony 的生态使能者。的生态使能者。鸿湖万联于鸿湖万联于 2022 年年 3 月月 1 日成立，全面承接软通动力日成立，全面承接软通动力 OpenHarmony 战略，其中软通战略，其中软通动力动力直接直接持股持股 45%，华为旗下哈勃持股，华为旗下哈勃持股 5%。2022 年 4 月 15 日，鸿湖万联与华为签署OpenHarmony 生态使能合作协议，成为华为首批 OpenHarmony 生态使能伙伴。鸿湖万联以基于 OpenHarmony 开源版本开发的 SwanLinkOS（鸿鹄）为数字

51、底座，聚焦交通、媒体、广告、金融、教育等垂直行业领域，提供鸿蒙化全栈服务及解决方案。通过在 OpenHarmony 开源事业的不断深耕，鸿湖万联创造了 OpenHarmony 生态技术领域多个“第一”，并凭借在社区技术、生态共建、战略合作和业务拓展等方面的突出贡献，收获了多项品牌殊荣。图 15：鸿湖万联全栈式服务能力 图 16：鸿湖万联获得多项品牌殊荣 资料来源：鸿湖万联官网、西部证券研发中心 资料来源：鸿湖万联官网、西部证券研发中心 鸿湖万联于鸿湖万联于 2024 年年 3 月月升级升级成为成为 OpenHarmony 项目群项目群 A 类成员单位类成员单位，软通动力为，软通动力为 B类捐赠

52、人，鸿蒙业务发展有望加速类捐赠人，鸿蒙业务发展有望加速。截至 2024 年 4 月 25 日，OpenHarmony 有 47 家成员单位和 70 家共建单位，主要基于对项目的贡献程度和参与深度分为 A、B、C 三类捐赠人。根据 OpenHarmony 官网，A 类捐赠人目前有 10 家，B 类捐赠人有 14 家；C 类捐赠人有 21 家。“南北双线并进”策略全面触达软硬件开发，为“南北双线并进”策略全面触达软硬件开发，为 OpenHarmony 持续提供“软服务”和持续提供“软服务”和“硬支持”。“硬支持”。鸿蒙生态纵向上可分为南向生态和北向生态，其中南向向下兼容各类硬件平台，北向向上提供接

53、口以连接海量软件应用。软通动力作为开放原子能开源基金会OpenAtom 白金会员及开源鸿蒙项目群共建单位成员，为积极全面拥抱鸿蒙生态，采用了“南北双线并进”的策略。其中，“从北向南”的开发模式为“鸿蒙北向 OS 系统组建开发生态技术合作解决方案咨询、设计、开发服务”，实现了硬件触达；“从南向北”的开发模式为“鸿蒙南向瘦设备富设备鸿蒙手机北向应用”，实现了软件/应用触达。公司通过该策略进行多维度的生态构建，逐步实现软硬件触达，进一步打开了鸿蒙原生应用市场空间。（1）南向生态（硬件方面）：）南向生态（硬件方面）：鸿湖万联先后发布“扬帆”、“启航”、“启鸿”等开源鸿蒙开发套件；与龙芯中科合作完成 2

54、K1000LA 业内首款鸿蒙化自主架构芯片；提供拥有华为认证的 S 标接入模组以及 Harmony OS Connect 全流程接入，累计为国内 400 余家合作伙伴接入 900 余类鸿蒙产品。2022 年，公司率先完成 X86 架构 intel 芯片适配，成功 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 具备 OpenHarmony 在 PC 上的硬件底座；2023 年 11 月，公司在第二届开放原子开源基金会 OpenHarmony 技术大会上重点展出的鸿湖万联 OpenHarmony PC 搭载了基于

55、OpenHarmony 4.0 Release 版本的 SwanLinkOS PC 软件发行版，标志着公司在业内率先打通 OpenHarmony 移动端到 PC 端的互联之路，实现了多种硬件能力跨终端调用。（2）北向生态（软件和应用方面）：）北向生态（软件和应用方面）：鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLinkOS，其中：SwanLinkOS 商显发行版是业内首款全面支持富设备能力的发行版，技术优势比友商提前 2 个版本；SwanLinkOS 交通软件发行版配套有云边端全套解决方案，完整覆盖轻量级 IOT 终端、小型设备、标准富设备。与利亚德，亚略特，视美泰等龙头企业达成战略

56、合作，搭载 SwanLinkOS 的矿用高压/低压等保护器已成功商业化，并与伙伴联合发布多个电力行业开源鸿蒙产品以及多个城市开源鸿蒙解决方案。图 17：HarmonyOS 和 OpenHarmony 生态框架 资料来源：开放原子能开源基金会，西部证券研发中心 表 2：鸿湖万联 SwanLinkOS 操作系统及其硬件产品 产品产品类型类型 产品名称产品名称 主要介绍主要介绍 硬件产品 餐饮一体机 基于 RK3399 开发板，配套基于 OpenHarmony 开发的完全自主产权的 SwanLinkOS 商业发行版操作系统，一体化集成，功能多样，打造“点餐机+点餐 Pad+明厨亮灶显示屏+收银机”多

57、端互联的一栈式点餐服务系统。广告机 一站式广告机显示解决方案，定制化设计，契合客户不同显示需求，多屏幕分屏互联，近端/远程内容一键推送。基于分布式软总线的能力，实现应用程序数据和用户数据的分布式管理，一碰传输，双端联动，多端互通。智行闸机 基于 RK3399 开发板，配套 SwanLinkOS 商业发行版操作系统，集通行和防疫一体的智行闸机，提供软硬件结合的完整智能通行解决方案，可广泛应用于楼宇、社区、学校、车站、工地、景区等场景。电子哨兵 电子哨兵（健康码/身份证版）测温人脸识别通行管理模组，采用瑞芯微 RK3399 高性能硬件平台，搭载工业级双目摄像头，搭载国产操作系统开源鸿蒙（OpenH

58、armony），基于人脸识别、红外热成像等技术，集人脸识别、活体检测、体温筛查、身份证验码、健康码核验、数据统计分析等多项功能于一体，可应用于疫情防控、门禁考勤，实现人员安全、高效的进出控制管理。操作系统 SwanLinkOS 商显软件发行版 业内首款面向商显行业的富设备发行版，独家支持异屏同显、异屏异显，独家支持多路音频流、视频流的编解码。通过持续聚焦 4K/8K 等创新技术应用，正快速使能商显领域的数字化部署，全面领跑商显赛道。SwanLinkOS 交通软件发行版 配套专有的云边端全套解决方案，完整覆盖轻量级 IOT 终端、小型设备、标准富设备，造就了交通体系设备的全域互联。通过建设自主可

59、控的全路网、全要素精准感知与管控体系，完善全覆盖、全设备的数据共享功能，实现终端设备、工作人员、管理中心安全可信的互联互通和智能协作。资料来源：鸿湖万联官网、西部证券研发中心 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 软通动力在开源鸿蒙社区软通动力在开源鸿蒙社区代码代码贡献排名贡献排名第五第五，技术优势显著。，技术优势显著。根据 OpenHarmony 官网统计的主仓代码贡献数据显示，截止至 2024 年 5 月 15 日，软通动力在 OpenHarmony开源社区全部代码修改量（不含 community

60、 和 docs 仓）超 50 万行（新增代码超 43 万行，减少代码超 7 万行），代码量占比 0.86%，社区贡献排名位居第五，仅次于华为、深开鸿、开鸿智谷（拓维信息子公司）、润和软件。图 18：软通动力 OpenHarmony 社区贡献度排名靠前 资料来源：OpenHarmony官网（截至 2024 年 5 月 15 日），西部证券研发中心 2.2 欧拉：发布天鹤操作系统，助力企业数字化转型欧拉：发布天鹤操作系统，助力企业数字化转型 欧拉生态在横向上可细分为欧拉欧拉生态在横向上可细分为欧拉 OS（EulerOS）和开源欧拉（）和开源欧拉（openEuler）两大部）两大部分分。（1）Eul

61、erOS 是华为自主研发的服务器操作系统，以 Linux 稳定系统内核为基础，支持鲲鹏处理器和容器虚拟化技术，能够满足用户从传统 IT 基础设施到云计算服务的需求，是一个面向企业级的通用服务器架构平台。（2）openEuler 是华为面向数字基础设施的操作系统开源项目，支持服务器、云计算、边缘计算、嵌入式等多种应用场景，致力于提供安全、稳定、易用的操作系统。openEuler 开源四年至今，实现了跨越式发展，累计部署 610 万套，2023 年 openEuler系在中国服务器操作系统市场份额达 36.8%，稳居市场第一位。图 19：openEuler 演进历程 资料来源：openEuler2

62、023 年度社区运作报告，西部证券研发中心 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 软通动力的软通动力的 openEuler 业务可具体细分为开发商业发行版系统和提供业务可具体细分为开发商业发行版系统和提供 openEuler 一站一站式服务两大部分。式服务两大部分。（1）商业发型版系统：）商业发型版系统：公司基于 openEuler 社区版本自主研发了软通动力企业级服务器操作系统天鹤操作系统（ISoftStone Enterprise OS,iSSEOS），其具备高性能、高运维、高兼容以及高可靠等增强

63、特性，现已完成主流国产服务器、数据库/中间件厂商的兼容适配，助力各领域客户实现低成本、高效率的数字化转型。2023 年，天鹤完成主流国产服务器 CPU 的兼容适配并完成 openEuler 社区的 OSV 认证，与国内主流的数据库/中间件厂商完成兼容性适配。（2）openEuler 一站式服务：一站式服务：针对行业客户对操作系统服务的诉求，公司推出openEuler 一站式服务解决方案，发布自有操作系统迁移工具 x2TianHe、openEuler 一站式服务工具链 iTools，助力企业系统高效迁移适配，为客户使用 openEuler 版本提供全方位保障。2023 年 4 月，公司发布了一站

64、式服务工具链 iToolsV2.0 版本。软通动力软通动力在在 openEuler 社区贡献排名位居前列。社区贡献排名位居前列。作为 openEuler 社区的重要参与者和贡献者，公司在社区兼容性、人才与服务、HPC 等多个 SIG 组进行持续投入。根据openEuler 官网数据统计，截至 2024 年 2 月 29 日，公司近一年的合并请求指标数量社区排名第五；请求&问题指标数量社区排名第五；评审指标数量社区排名第九。此外，公司还积极推动 openEuler 生态在全国区域和各行业加速落地，目前已陆续与杭州数梦工场、武创院、中国移动苏研所达成项目合作。在 2023 年操作系统大会上，公司凭

65、借其在商业、技术和生态领域对 openEuler 社区所作出的重大贡献和持续投入，荣获“2023 年度 openEuler 社区突出贡献单位”奖。图 22：软通动力在 openEuler 社区贡献度近一年排名位居前列 资料来源：openEuler 官网，西部证券研发中心 表 3：软通动力在 openEuler2023 年版本的主要贡献 openEuler 版本版本 版本特点版本特点 软通动力主要贡献软通动力主要贡献 openEuler23.03 首个基于 6.1 内核的创新版本 维护 Networking,sig-perl-modules,Base-sevice SIG 公司深度研究|软通动力

66、 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 openEuler 版本版本 版本特点版本特点 软通动力主要贡献软通动力主要贡献 openEuler23.09 首个发布 AI 能力的创新版本 Aops 支持配置溯源 资料来源：OpenHarmony2023 年度社区运作报告，OpenHarmony官网公众号，西部证券研发中心 CentOS 官方宣布停止更新维护，国产化替代迎来巨大市场。官方宣布停止更新维护，国产化替代迎来巨大市场。根据 CentOS 官方公告，CentOS 8 于 2021 年 12 月 31 日停止维护，CentO

67、S 7 于 2024 年 6 月 30 日停止维护，停止维护后用户将无法获得包括问题修复和功能更新在内的任何软件维护和支持。CentOS 在中国的政务、金融、电信、能源、教育和医疗等关键行业中应用广泛，为了企业软件服务长期稳定性运行，国内企业需要寻找 Centos Linux 操作系统替代版本，为本土依托于 openEuler 等国产开源社区的本土服务器操作系统厂商创造了庞大的市场空间。我们认为，随着我们认为，随着 CentOS 停服带来的国产操作系统替代版本的需求激增以及信创推停服带来的国产操作系统替代版本的需求激增以及信创推动之下，软通动力有望凭借其在动之下，软通动力有望凭借其在 open

68、Euler 的商业、技术和生态服务的多重优势迎来进的商业、技术和生态服务的多重优势迎来进一步增长。一步增长。2.3 高斯：基于高斯：基于openGauss的商业发行版“天鹤数据库”正式发布的商业发行版“天鹤数据库”正式发布 高斯数据库（GaussDB）是华为基于 openGauss 自研生态推出的云化企业级分布式关系型数据库，面向金融核心交易、企业生产系统、互联网金融、ERP/CRM、办公/OA 等业务场景。GaussDB 先后经历了“内部自用孵化阶段联创产品化阶段共建生态”的发展历程。开源高斯（openGauss）是一款全面友好开放，携手伙伴共同打造的企业级开源关系型数据库。自 2020 年

69、 6 月开源以来，openGauss 一直围绕高性能、高可用、高智能、高安全突破创新数据库核心技术，构筑数据库内核创新竞争力。2023 年，openGauss 非云集中式份额占比为 21.9%，同比增长 11.9pct；累计商业套数超 6 万，全球下载量超 231 万。图 20：华为公司内部配套、公有云的 GaussDB 和开源 openGuass 共代码基线 资料来源：openGauss 官网，西部证券研发中心 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 21：openGauss 发展历程 资料来源：

70、openGauss 官网，西部证券研发中心 软通动力软通动力 openGauss 业务可具体细分为商业发行版数据库、数据库管和迁移工具、解业务可具体细分为商业发行版数据库、数据库管和迁移工具、解决方案三大部分。决方案三大部分。公司与华为高斯深度合作，基于 openGauss 内核构建了数据库商业发行版、数据库管理和迁移工具，并面向银行、保险、企业金融、电力等行业提供数据库咨询、迁移、运维等整体行业解决方案。（1）商业发行版数据库：）商业发行版数据库：2023 年 9 月 19 日，公司基于 openGauss 内核自主研发的商业发行版数据库天鹤数据库（iSoftStone Enterprise

71、 Database，简称 ISSEDB）正式发布。该数据库支持 intel、鲲鹏等多种处理器，具备高性能，高可用，高兼容、自动化运维等特点，可为各行业的客户提供高效、稳定、专业的数据库服务。目前，天鹤数据库已与公司基于 openEuler 研发的企业级天鹤操作系统（简称：ISSEOS）完成适配，为客户提供更全面的解决方案。（2）数据库管理和迁移工具：）数据库管理和迁移工具：公司自研推出了 openGauss 一站式服务工具链DataSwap，DataSwap 针对全新安装场景可实现一键式自动安装部署，部署效率提升高达 60%，有效提高了安装效率并降低部署成本。（3）解决方案：）解决方案：公司组

72、建了数据库研究中心，并与华为等共同启动 GaussDB 数据库金融行业生态发展计划，联合发布“产业金融动产金融仓解决方案”，此外还打造了保险数字化解决方案、资金管理平台解决方案。图 22：软通动力天鹤数据库 5.00 正式发布 图 23：软通动力天鹤数据库 5.0.0 正式通过高斯开源社区认证 资料来源：软通动力官网、西部证券研发中心 资料来源：openGauss 官网、西部证券研发中心 软通动力软通动力积极参与积极参与 openGuass 生态建设，社区贡献度排名位居前列。生态建设，社区贡献度排名位居前列。根据 openGauss官网数据显示，截止至 2024 年 2 月 29 日，公司近一

73、年的合并请求指标数量社区排名第六；需求&请求指标数量社区排名第四；评审指标数量社区排名第六。公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 24：软通动力在 openGauss 社区贡献度排名位居前列 资料来源：openGauss 官网、西部证券研发中心 中国关系型数据库市场规模快速增长，国产数据库加速替代。中国关系型数据库市场规模快速增长，国产数据库加速替代。根据墨天轮数据显示，中国关系型数据库数量近 5 年来呈现出明显的增长态势，截止至 2024 年 5 月，中国关系型数据库数量已达 162 个，远超于

74、其他类型数据库；此外，根据 IDC 数据显示，2023 年上半年中国关系型数据库整体市场规模为 17.5 亿美元，同比增长 13%；中国关系型数据库占总体数据库市场份额 57.6%。openGauss 凭借其在国内的超高影响力，获得了墨天轮“2023 年最具影响力数据库”奖项。我们认为，随着国产数据库替换已进入规模化阶段，本土数据库将会越来越广泛地使用我们认为，随着国产数据库替换已进入规模化阶段，本土数据库将会越来越广泛地使用到关键行业和企业核心系统替换中。随着到关键行业和企业核心系统替换中。随着 openGauss 生态的不断构建，公司份额有望生态的不断构建，公司份额有望逐步提升，充分受益于

75、本土分布式关系型数据库需求增长。逐步提升，充分受益于本土分布式关系型数据库需求增长。图 25：近年来中国关系型数据库数量快速增长 图 26：openGauss 荣获 2023 年度最具影响力数据库 资料来源：墨天轮、西部证券研发中心 资料来源：墨天轮、西部证券研发中心 2.4 鲲鹏鲲鹏+昇腾：昇腾：收购同方计算机，收购同方计算机，深化深化“软硬一体”“软硬一体”战略战略 软通动力软通动力通过收购同方计算机逐步深入硬件产业链，深化通过收购同方计算机逐步深入硬件产业链，深化华为生态华为生态软硬一体化全面布局，软硬一体化全面布局，向“产品向“产品+营销营销+服务”发展模式进行战略转型。服务”发展模式

76、进行战略转型。公司将持续完善信创战略业务布局，从基础软硬件技术、操作系统、AI 大模型、软硬一体机、行业解决方案等方面与收购资产的计算机硬件领域形成软硬一体产品的技术协同。公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 27：同方股份进入 2022 年信创产业领军企业 TOP100 名单 图 28：同方计算机“中国芯”系列 资料来源：互联网周刊、西部证券研发中心 资料来源：同方计算机官网、西部证券研发中心 同方同方计算机计算机是昇腾优选级整机硬件合作伙伴，软通动力收购同方是昇腾优选级整机硬件合作伙伴，软通动

77、力收购同方股份股份计算机计算机业务相关公业务相关公司司将完善自身在硬件方面的产品布局，进一步深化在华为生态中的地位。将完善自身在硬件方面的产品布局，进一步深化在华为生态中的地位。作为华为昇腾整机硬件合作伙伴和鲲鹏最佳实践伙伴，同方计算机全面推进鲲鹏服务器、昇腾 AI 服务器等多款产品的研发工作。2022 年，同方计算机推出了自主研发的基于鲲鹏处理器的服务器产品，该产品广泛适用于通用服务器使用场景和云计算、虚拟化、数据库、大数据及人工智能等高负载应用环境；此外还推出了昇腾芯片的 AI 人工智能服务器，并先后在北京、天津、青岛、宁波、大连等多地落地人工智能超算中心项目。昇腾整机合作伙伴分为战略级、

78、领先级、优先级、认证级，同方计算机是昇腾优选级整机硬件合作伙伴。我们认为，通过对同方计算机的收购，公司有望逐步深入华为硬件产业链，提升面向客我们认为，通过对同方计算机的收购，公司有望逐步深入华为硬件产业链，提升面向客户的“软硬一体”全栈数字技术服务能力，加强与华为的战略协同。户的“软硬一体”全栈数字技术服务能力，加强与华为的战略协同。图 29：同方计算机是昇腾优选级整机硬件合作伙伴 资料来源：昇腾官网、西部证券研发中心 三、三、如何看待后续增长点？如何看待后续增长点？重点关注重点关注鸿蒙和算力鸿蒙和算力 3.1 鸿蒙千帆起，生态建设加速鸿蒙千帆起，生态建设加速 华为第华为第 21 届分析师大会

79、上，华为副董事长、轮值董事长徐直军表示打造鸿蒙原生应用生届分析师大会上，华为副董事长、轮值董事长徐直军表示打造鸿蒙原生应用生态是华为态是华为 2024 年最关键的事情，鸿蒙目标是成为全球第三大移动操作系统。年最关键的事情，鸿蒙目标是成为全球第三大移动操作系统。纯血鸿蒙纯血鸿蒙 HarmonyOS Next 将突破根技术，实现全栈自研。将突破根技术，实现全栈自研。目前鸿蒙 OS 采用了 Linux内核，并进行了定制化开发，可以兼容安卓应用。2024 年 1 月，在鸿蒙生态千帆启航仪 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投

80、资评级说明和声明 式上，华为宣布 HarmonyOS Next 将不再兼容安卓应用，仅支持鸿蒙内核和鸿蒙系统的应用，正式版将于 2024Q4 发布。从架构层面来看，从 AI 大模型、AI 框架、安全隐私、集成开发环境、设计系统、编程框架、编译器&运行时、编程语言、文件系统、OS 内核，HarmonyOS NEXT 已经实现了全栈自研，在根技术方面用鸿蒙内核取代了 Linux 内核。图 30：鸿蒙将实现全栈自研 资料来源：鸿蒙生态千帆启航仪式、智东西、西部证券研发中心 鸿蒙原生应用版图初步成型，深圳市公布支持开源鸿蒙原生应用发展行动计划，“鸿蒙化”鸿蒙原生应用版图初步成型，深圳市公布支持开源鸿蒙

81、原生应用发展行动计划，“鸿蒙化”战略地位提高。战略地位提高。2023 年 9 月，华为正式宣布启动 HarmonyOS NEXT 计划，鸿蒙原生应用全面启动。2024 年 1 月，鸿蒙生态千帆启航仪式上，华为宣布首批 200+鸿蒙原生应用正加速开发，其中有很多用户使用频率非常高的 APP：支付宝、京东、云闪付和美团等购物生活类 APP；高德地图等出行类 APP，微博和小红书等社交软件，WPS、钉钉和有道词典等工具型 APP，酷狗、QQ 音乐、B 站、爱奇艺、喜马拉雅等娱乐类 APP。2024 年 3 月 2 日，深圳印发深圳市支持开源鸿蒙原生应用发展 2024 年行动计划，目标到 2024 年

82、底，深圳企业开发的鸿蒙原生应用软件数量占全国总量 10%以上，深圳政务服务、教育医疗、银行金融、交通运输、生活保障、文旅体育等各类垂直领域实现鸿蒙原生应用软件全覆盖，满足消费者“衣食住行、吃喝玩乐”。图 31：鸿蒙原生应用全面启动 资料来源：鸿蒙生态千帆启航仪式、36 氪微信公众号、酷玩实验室微信公众号、西部证券研发中心 软通动力软通动力在鸿蒙业务上的在鸿蒙业务上的核心核心优势：与华为合作紧密、优势：与华为合作紧密、鸿蒙鸿蒙人才储备充足人才储备充足且且技术经验技术经验较较 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说

83、明和声明 为为丰富丰富、客户覆盖多个行业且公司对垂直行业应用场景理解较为深刻、客户覆盖多个行业且公司对垂直行业应用场景理解较为深刻。2024 年 3 月，软通动力与鸿蒙生态服务公司签署合作协议，双方将共同聚焦鸿蒙原生应用开发和培训领域，将围绕鸿蒙生态应用的开拓创新、商机对接、技术咨询、人才培养、政策辅导、技术认证、市场宣传等开展全方位合作。我们认为软通动力除了协助华为进行操作系统开发，未来鸿蒙相关业务的重要业绩增长点如下：1）公司基于 OpenHarmony 开发面向垂直行业的第三方商用发行版，并帮助下游厂商进行终端设备的适配，打造自身产品化能力。除了定制化开发收入，还可能按照授权期限以及客户

84、搭载公司软件产品的终端出货量收取相关授权费用，有望随着鸿蒙终端起量而产生规模化收入。2）纯血鸿蒙 HarmonyOS Next 将于 2024 年发布，鸿蒙原生应用开发需求旺盛，相关人才较为稀缺，我们预计大部分 APP 厂商会直接向华为合作伙伴采购技术服务。公司作为 OpenHarmony 生态核心参与者，有望占据较多份额。App 数量：华为计划在 2024 年内，将中国市场智能手机上使用时间超过 99%的5000 个应用全面迁移到鸿蒙原生操作系统上；而未来 HarmonyOS Next 目标是拥有50 万个原生应用。而根据工信部数据，截至 2023 年 9 月底，我国国内市场上监测到活跃的

85、APP 数量为 261 万款（包括安卓和苹果商店）。开发鸿蒙原生 App 所需时间及技术人员数量示例：央广网技术中心客户端开发负责人表示，2023 年 8 月，20 名工作人员启动鸿蒙原生应用开发，耗时近 7 个月时间，2024 年 3 月底在内部上线测试鸿蒙星河版央广网 App。假设技术人员工作量单价为1000 元/人天，每月工作 22 天，则该项目开发环节总价超 300 万。3.2 AI算力国产替代空间广阔，同方计算机将深度受益算力国产替代空间广阔，同方计算机将深度受益 大模型竞争持续白热化，算力相关硬件的性能和数量是影响大模型性能的关键因素，从2010 年开始，训练 AI 模型的算力平均

86、每 6 个月翻一倍，过去 13 年已经增长了 3.5 亿倍。而算力在大模型训练及应用部署中有着不可替代的作用，具有可检测、排他性、可量化以及极度集中的供应链等特征，这使其在 AI 治理和 AI 主权中占据核心地位。我们将我们将 AI 算力分为华为系和非华为系，非华为系又可以分为国产系算力分为华为系和非华为系，非华为系又可以分为国产系（中科系）（中科系）和海外系和海外系；我们认为在我们认为在美国不断升级对中国芯片出口限制背景美国不断升级对中国芯片出口限制背景下，国产算力重要性愈发凸显下，国产算力重要性愈发凸显，华，华为为系将占据核心地位。系将占据核心地位。华为系主要服务器厂商有软通动力、神州数码

87、、高新发展、拓维信息等；国产系目前以中科系为主，中科系包括芯片厂商和服务器厂商，主要有海光信息、寒武纪、中科曙光等；目前海外系主要为英伟达相关服务器厂商，主要有浪潮信息、紫光股份等。同方计算机基于昇腾研发的同方计算机基于昇腾研发的 AI 服务器性能领先。服务器性能领先。同方的 AI 服务器有昇腾和英伟达 GPU两条技术路线的产品。同方计算机基于昇腾开发的 AI 服务器产品在国内领先，2022 年先后在北京、天津、青岛、宁波、大连等多地落地智算中心项目。针对数据中心场景，公司有高算力密度，低 PUE 的液冷整机柜产品来满足用户的数据中心建设中的高算力密度、绿色节能、空间及环境温度等要求。同方计算

88、机超强 A800I 推理服务器优势：1）算力优势：支持 8 张 Atlas 300I 推理卡，满足多场景推理需求；整机可提供 640 路高清视频实时分析（1080P 25FPS）；搭载 64 核架构具有超强算力的鲲鹏 920 处理 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 器，高效加速应用。2）能效优势：鲲鹏架构具有多核、低功耗优势，为推理场景构建高效能、低功耗的 AI计算平台；Atlas 300I 单卡功耗仅 67W，为 AI 服务器算力加速同时提供更优的能效比。图 32：同方计算机超强 A800I 推

89、理服务器参数 资料来源：昇腾官网、西部证券研发中心 图 33：同方计算机超强 A800I 推理服务器优势 资料来源：昇腾官网、西部证券研发中心 基于同方基于同方 AI 算力底座，软通动力推出算力底座，软通动力推出大模型一体机大模型一体机。公司推出 AI 训推一体化平台，集成了昇腾 AI 基础硬件平台、天鹤 OS 操作系统等组件，并搭载天璇 2.0 MaaS 平台，支 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 持一站式 AI 开发，叠加行业 AI 大模型，深度适配企业不同 AI 应用场景；支持昇思MindS

90、pore 全场景 AI 框架，具备用户态易用、运行态高效、部署态灵活的特点，可以为用户提供设计友好、运行高效的开发体验，目前已覆盖央国企、科技机构、教育实训、金融等客户。2024 年 3 月昇思人工智能框架峰会上，软通动力联合百川智能推出“软通-百川 AI 大模型一体机”。软件方面，基于全场景昇思 MindSpore AI 开发框架，预装百川大模型、软通天璇 MaaS 平台，可助力企业快速开展业务大模型场景推理，根据推理结果实现微调；同时能解决企业大模型快速部署上线、算力成本居高不下、数据安全担忧等问题。硬件方面，基于同方 AI 算力底座，具备高能效、高算力、高可靠、易管理、易扩展等优点，可按

91、需选择两款硬件产品：超强 K620 和超强 A800I A2，整合天鹤 OS 操作系统，应用场景广泛。图 34：同方 AI 算力底座优势 图 35：百川基座大模型优势 资料来源：软通动力微信公众号、西部证券研发中心 资料来源：软通动力微信公众号、西部证券研发中心 软通动力通过收购同方计算机，建立了“算力、算法、数据”三位一体的硬科技创新生软通动力通过收购同方计算机，建立了“算力、算法、数据”三位一体的硬科技创新生态，构建了“天璇态，构建了“天璇 2.0 MaaS 平台”为核心的平台”为核心的 AI 软底座软底座+同方计算机同方计算机 AI 算力产品的硬底算力产品的硬底座软硬一体化能力。座软硬一

92、体化能力。AI 算力需求维持高增，搭载昇腾芯片的服务器供不应求，算力需求维持高增，搭载昇腾芯片的服务器供不应求，公司公司 AI服务器业务营收净利服务器业务营收净利润有望润有望快速增长。快速增长。四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 核心假如下：原有业务方面，按照行业进行拆分：1）通讯设备：随着宏观经济复苏及华为业务扩张需要，我们认为华为相关 IT 外包需求有望逐步回暖。预计公司这部分业务 2024-2026 年营收增速分别为 10%、12%、15%，毛利率分别为 23%、24%、25%。2）金融科技：目前银行等金融机构正处于数字化转型的重大变革期，软通动力技术经验丰富

93、且客户粘性较高，同时 AI 赋能有望带来新增量，我们认为公司这部分业务将延续增长态势，预计 2024-2026 年营收增速分别为 12%、13%、15%，毛利率分别为24%、25%、26%。公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3）互联网服务：软通动力服务于头部互联网客户，我们认为今年该类业务有望恢复正增长，预计 2024-2026 年互联网服务业务营收增速分别为 3%、4%、5%，毛利率分别为 19%、20%、21%。4）高科技与制造：智能终端中鸿蒙 OS 渗透率有望快速提高，而汽车智能化发展趋势中

94、软件价值量也在逐步攀升，软通动力该类业务有望快速发展。我们预计 2024-2026年公司高科技与制造业务营收增速分别为 10%、12%、15%，毛利率分别为 22%、23%、24%。同方计算机业务方面，我们认为基于华为鲲鹏及昇腾芯片的 AI 服务器、大模型一体机等产品的出货量有望高增，但其它产品如 PC、传统服务器等出货量可能下滑。我们预计2024-2026 年营收增速分别为-17.69%、19.18%、20.01%，毛利率分别为 8.31%、8.65%、8.76%。表 4：软通动力营收预测（单位：百万元）（单位：百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 通讯设备收入 7054

95、7759 8690 9994 yoy-18.35%10%12%15%毛利率 19.38%23%24%25%金融科技收入 4042 4527 5115 5883 yoy 6.31%12%13%15%毛利率 21.83%24%25%26%互联网服务收入 3287 3386 3521 3697 yoy-9.34%3%4%5%毛利率 15.77%19%20%21%高科技与制造收入 2372 2609 2922 3361 yoy 1.66%10%12%15%毛利率 18.63%22%23%24%同方计算机业务收入 13999 11522 13732 16480 yoy 47.75%-17.69%19.1

96、8%20.01%毛利率 6.67%8.31%8.65%8.76%其它收入 826 991 1189 1427 yoy 17.43%20%20%20%毛利率 21.41%22%23%24%总收入总收入 17581 30794 35170 40841 yoy-7.97%75.16%14.21%16.12%毛利率毛利率 19.26%16.39%16.86%17.27%资料来源：iFinD、西部证券研发中心 我们预计软通动力 2024-2026 年营收分别为 307.94、351.70、408.41 亿元，归母净利润分别为 7.03、9.60、12.60 亿元。其中，我们假设同方计算机业务 2024-

97、2026 年归母净利润分别为-0.58、0.69、2.47 亿元；那么软通动力原有业务 2024-2026 年归母净利润分别为 7.60、8.91、10.13 亿元。公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 4.2 估值估值 采用分部估值法，分别对原有业务和同方计算机业务进行估值。1）原有业务：采用 PE 估值。选取与软通动力业务模式类似，或同为华为合作伙伴的润和软件、赛意信息、中国软件国际、九联科技、东方中科为可比公司，可比公司2024 年 PE 平均值为 61x。软通动力是华为生态的核心参与者，已在鸿

98、蒙、欧拉、高斯上进行了全面布局，华为生态逐步繁荣，公司有望深度受益。给软通动力原有业务 2024 年 45x 的 PE，目标市值 342 亿元。表 5：原有业务可比公司估值（可比公司盈利预测选自 iFinD 一致预期）股票代码股票代码 证券简称证券简称 总市值总市值 （亿元）（亿元）营收（亿元）营收（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 20232023A A 2024E2024E 2025E2025E 2

99、026E2026E 300339.SZ 润和软件 180.79 31.06 38.38 46.68 56.31 1.64 2.93 4.02 5.26 110 62 45 34 300687.SZ 赛意信息 66.60 22.54 26.16 30.78 36.41 2.54 3.05 3.74 4.54 26 22 18 15 0354.HK 中国软件国际 124.51 171.17 213.37 257.90 297.54 7.13 9.18 11.54 13.89 17 14 11 9 688609.SH 九联科技 53.05 21.71 33.09 44.14 57.65-1.99 1

100、.39 2.45 3.85-38 22 14 002819.SZ 东方中科 71.63 30.07 37.54 45.34 55.02-0.85 0.42 1.36 2.29-169 53 31 均值 51 61 30 21 软通动力原有业务 175.81 192.72 214.38 243.62 5.34 7.60 8.91 10.13 资料来源：iFinD（截至 2024 年 5 月 20 日收盘价）、西部证券研发中心 2）同方计算机业务：考虑到该业务尚未盈利，且存在汇率扰动等，采用 PS 估值。选取国内服务器龙头厂商工业富联、浪潮信息、中科曙光、紫光股份、神州数码为可比公司，可比公司 2

101、024 年 PS 平均值为 1.32x。我们认为通过对同方计算机的收购，公司有望逐步深入华为硬件产业链，提升面向客户的“软硬一体”全栈数字技术服务能力，加强与华为的战略协同。给软通动力收购的同方计算机相关业务 2024 年1.3x 的PS，目标市值 150 亿元。表 6：同方计算机业务可比公司估值（可比公司盈利预测选自 iFinD 一致预期）股票代码股票代码 证券简称证券简称 总市值总市值（亿元）（亿元）营收（亿元）营收（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PS 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 202

102、5E 2026E 601138.SH 工业富联 5208.35 4763.40 5561.92 6505.67 7354.40 210.40 250.99 302.46 344.08 1.09 0.94 0.80 0.71 000977.SZ 浪潮信息 593.27 658.67 755.01 869.59 998.92 17.83 21.42 26.30 31.60 0.90 0.79 0.68 0.59 603019.SH 中科曙光 652.02 143.53 164.79 188.31 216.11 18.36 22.14 26.96 32.11 4.54 3.96 3.46 3.02

103、000938.SZ 紫光股份 637.23 773.08 859.65 958.20 1064.57 21.03 24.89 29.83 34.72 0.82 0.74 0.67 0.60 000034.SZ 神州数码 206.23 1196.24 1275.68 1357.75 1442.65 11.72 14.15 17.15 20.24 0.17 0.16 0.15 0.14 均值 1.51 1.32 1.15 1.01 同方计算机业务 139.99 115.22 137.32 164.80-1.45-0.58 0.69 2.47 资料来源：iFinD（截至 2024 年 5 月 20

104、日收盘价）、西部证券研发中心 综上，我们预计软通动力 2024 年对应目标市值 492 亿元，对应目标价 52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。五、五、风险提示风险提示 宏观经济复苏不及预期：宏观经济复苏不及预期：全球经济若未能按预期速度回暖，企业投资信心下降，减少在信息技术和数字化转型上的投入，软通动力的市场需求可能会减弱。客户预算紧缩会直 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 接影响项目合同量和单价，从而拖累公司营收增长和盈利水平。此外，经济疲软还可能导致收款周期延长，增加坏账风险。人力成本提高：

105、人力成本提高：随着中国劳动力市场结构变化和生活水平提升，人力成本持续上涨，这对以人才为核心资源的软通动力构成直接挑战。工资福利增加会推高运营成本，压缩利润空间。为保持竞争力，公司可能需要加大在自动化、人工智能等技术上的投入以提高效率，但这又会带来额外的资本开支压力。市场竞争加剧：市场竞争加剧：随着国内外竞争对手的技术进步和服务创新，软通动力面临的市场竞争愈发激烈。为了保住市场份额，公司可能需要在营销和品牌建设上增加投入。此外，价格战可能导致利润率下滑，影响公司的财务健康和长期发展策略。附录附录 图 36：软通动力股权结构 资料来源：iFinD（截至 2024 年一季报）、西部证券研发中心 公司

106、深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 21 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）利润表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 6,344 6,247 4,728 5,717 5,790 营业收入营业收入 19,104 17,581 30,794 35,170 40,841 应收款项 5,114 5,288 6,427 7,278 8,402

107、 营业成本 15,042 14,194 25,749 29,242 33,786 存货净额 683 715 2,575 2,778 3,041 营业税金及附加 130 124 212 243 284 其他流动资产 417 384 1,642 814 947 销售费用 594 578 924 1,055 1,225 流动资产合计流动资产合计 12,557 12,635 15,371 16,587 18,179 管理费用 2,517 2,331 3,326 3,798 4,411 固定资产及在建工程 703 877 902 919 966 财务费用 75 17 45 52 45 长期股权投资 20

108、1 3 135 113 83 其他费用/（-收入）(241)(149)(158)(155)(126)无形资产 513 557 589 643 665 营业利润营业利润 986 485 697 935 1,217 其他非流动资产 1,088 1,547 952 1,050 1,023 营业外净收支 23 11 13 15 13 非流动资产合计非流动资产合计 2,505 2,982 2,577 2,725 2,737 利润总额利润总额 1,008 496 710 950 1,230 资产总计资产总计 15,063 15,618 17,949 19,312 20,916 所得税费用 58 9 37

109、41 46 短期借款 2,243 2,372 2,319 2,547 2,334 净利润净利润 950 487 674 910 1,183 应付款项 2,177 2,136 3,755 4,008 4,654 少数股东损益(23)(47)(29)(50)(77)其他流动负债 238 249 223 237 236 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 973 534 703 960 1,260 流动负债合计流动负债合计 4,658 4,757 6,297 6,791 7,224 长期借款及应付债券 2 1 1 1 1 财务指标财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其

110、他长期负债 373 260 377 337 325 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 375 261 378 338 326 ROE 12.9%5.2%6.4%8.2%9.8%负债合计负债合计 5,033 5,018 6,676 7,129 7,550 毛利率 21.3%19.3%16.4%16.9%17.3%股本 635 953 953 953 953 营业利润率 5.2%2.8%2.3%2.7%3.0%股东权益 10,030 10,599 11,273 12,183 13,366 销售净利率 5.0%2.8%2.2%2.6%2.9%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 15,06

111、3 15,618 17,949 19,312 20,916 成长能力成长能力 营业收入增长率 14.9%-8.0%75.2%14.2%16.1%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率-2.7%-50.8%43.7%34.1%30.1%净利润 950 487 674 910 1,183 归母净利润增长率 3.0%-45.1%31.6%36.6%31.3%折旧摊销 306 275 276 276 278 偿债能力偿债能力 利息费用 75 17 45 52 45 资产负债率 33.4%32.1%37.2%36.9%36.1%其他

112、(319)94(1,057)(889)(818)流动比 2.70 2.66 2.44 2.44 2.52 经营活动现金流经营活动现金流 1,012 872(63)349 688 速动比 2.55 2.51 2.03 2.03 2.10 资本支出(790)(143)(249)530(352)其他(62)(775)(1,257)0 0 每股指标与估值每股指标与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投资活动现金流投资活动现金流(852)(919)(1,507)530(352)每股指标每股指标 债务融资(440)32 43 108(259)EPS 1.02 0.56 0.74

113、1.01 1.32 权益融资 4,329(228)7 2(4)BVPS 10.56 11.08 11.82 12.83 14.15 其它(735)139 0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 3,153(57)50 110(263)P/E 39.3 71.6 54.4 39.8 30.3 汇率变动 10 3 0 0 0 P/B 3.8 3.6 3.4 3.1 2.8 现金净增加额现金净增加额 3,324(100)(1,520)989 73 P/S 2.0 2.2 1.2 1.1 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|软通动力 西部证券西部证券 2024

114、年年 05 月月 21 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12

115、 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因

116、，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人

117、，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资

118、标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状

119、况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站

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