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1、 研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “十四五”消费升级的五大趋势“十四五”消费升级的五大趋势 宏观经济“十四五”展望系列专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 “十三五”以来,消费市场规模不断壮大,消费结构也呈现出线上化、服务占“十三五”以来,消费市场规模不断壮大,消费结构也呈现出线上化、服务占比提升等特点。在构建“双循环”新格局的推进下, “十四五”期间的中国消费比提升等特点。在构建“双循环”新格局的推进下, “十四五”期间的中国消费市场将成为全球第一大市场,消费升级将呈现出五大趋势,市场将成为全球第一大市场,
2、消费升级将呈现出五大趋势,1)消费市场规模成消费市场规模成长为全球第一长为全球第一;2)服务贸易逆差收窄转向国内;)服务贸易逆差收窄转向国内;3)医疗养老服务消费呈现巨)医疗养老服务消费呈现巨大潜力;大潜力;4) “宅经济”前景广阔;) “宅经济”前景广阔;5)基于物联网和人工智能技术的“智慧生活”)基于物联网和人工智能技术的“智慧生活”等。等。 “十三五”以来,消费市场规模不断壮大,居民的消费结构也呈现出线上化、“十三五”以来,消费市场规模不断壮大,居民的消费结构也呈现出线上化、服务占比提升等特点。 “服务占比提升等特点。 “十三五”以来,消费市场规模不断壮大,已经从 2016年初的 33.
3、2 万亿增长到 41.2 万亿,且年均社消增速高达 9.4%。除了消费总量维持高增长外,居民的消费结构也呈现出多方面的特点:1)服务消费占比提升,居民消费结构中教育文化和医疗保健支出占比上升;2)电子产品智能化升级,相关消费显著提升。社消中通讯器材的零售额增速持续高于总体商品零售额增速;3)直播带货等开启线上消费新业态,居民线上消费占比进一步提升。2016 年至 2019 年,居民网上零售额占比从 10.8%上升至 20.7%。 “双循环”主导下的“十四五”期间将持续消费升级的趋势。“双循环”主导下的“十四五”期间将持续消费升级的趋势。 “双循环”作为“十四五规划”的主要出发点,涉及到土地、资
4、本、劳动力等诸多生产要素的制度性改革。在此背景下,消费将受到三个方面的影响:1)经济增长与收入水平提高;2)分配制度改革为低收入人群增收;3)储蓄率下降与消费率提高。更完善的再分配政策有利于调节贫富差距,居民收入分化情况将有所改善,中产收入群体有望进一步扩大。收入的增长将带来消费结构的调整,促使消费向高端化、高品质、智能化方向升级。 不同年龄段的人口消费特征不同,到不同年龄段的人口消费特征不同,到 2025 年,我国的消费将主要由“四类年,我国的消费将主要由“四类人群”主导。人群”主导。根据联合国预测,再经过“十四五”时期 5 年左右的发展,我国人口老龄化显著。届时我国将有 3 亿老年人、5.
5、6 亿中产阶级、1.8 亿“90后”以及大量的“00 后”和“10 后” ,这四类人群对应着巨大的市场规模并各自具有鲜明的消费特点,料将为经济发展提供更充足的终端需求。因此他们不仅是未来消费政策重点支持的对象,也是供给侧的消费类企业通过创新商业模式、完善产品种类所主要面向的群体。 “十四五”期间预计中国消费市场将进一步扩大成为全球第一大市场“十四五”期间预计中国消费市场将进一步扩大成为全球第一大市场,且消,且消费升级将呈现五大趋势。费升级将呈现五大趋势。随着中国消费市场日趋成熟,中美消费市场规模差距不断减小。2019 年社会消费品零售总额规模已经达到了 41.2 万亿元,按照平均汇率 6.9
6、计算,中国社消的规模达到接近 6 万亿美元的水平。同期美国零售和食品服务销售是 6.2 万亿美元,总体来说差距较小。考虑到中国的经济增长和社消市场的增长潜力,预计中国将在“十四五”期间超越美国成为全球第一大消费市场。从消费细分领域的变化来说,预计发展趋势有:1)消费市场规模成长为全球第一;2)服务贸易逆差收窄转向国内;3)医疗养老服务消费呈现巨大潜力;4) “宅经济”前景广阔;5)基于物联网和人工智能技术的“智慧生活”等。 诸建芳诸建芳 首席经济学家 S03 程强程强 宏观分析师S02 玛西高娃玛西高娃 宏观分析师S01 宏观经
7、济“十四五”展望系列专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 “十三五”期间消费变化“十三五”期间消费变化 . 1 变化一:消费市场规模快速增长 . 1 变化二:服务消费占比提升. 1 变化三:电子消费品显著增加 . 2 变化四:各类线上新业态消费占比上升 . 2 “双循环”新格局下的消费升级结构优化“双循环”新格局下的消费升级结构优化. 3 围绕要素市场化的初次分配扩大中产队伍 . 4 再分配的调节促成消费端的“中产队伍”扩大. 5 储蓄率下降与消费率提高 . 5 “十四五”期间“四类人群”主导未来消费“十四五”期间“四类
8、人群”主导未来消费 . 6 人口年龄结构来看,老龄人口增长最快,不同年龄段消费特点差异明显 . 6 从收入体量来看,中产队伍壮大是边际变化的主要推动力 . 7 “十四五”期间消费发展趋势“十四五”期间消费发展趋势 . 8 趋势一:消费市场规模成长为全球第一 . 8 趋势二:服务贸易逆差收窄转向国内 . 9 趋势三:医疗养老服务消费呈现巨大潜力 . 9 趋势四: “宅经济”前景广阔 . 10 趋势五:基于物联网和人工智能技术的“智慧生活” . 10 插图目录插图目录 图 1 :社消规模不断壮大, “十三五”期间年均增速为 9.4% . 1 图 2 :经济增长带动居民部门可支配收入增加 . 1 图
9、 3 :第三产业对经济产出的贡献不断上升 . 2 图 4 : “十三五”期间居民服务消费支出占比上升 . 2 图 5 :通讯器材消费增速显著高于总体限额以上商品增速 . 2 图 6 :线上消费占比逐步提升 . 3 图 7 :中国网络直播用户规模较大,粘性高 . 3 图 8 :消费升级的进程将由三方面因素的主导 . 4 图 9 :经济增长带动居民部门可支配收入增加 . 4 图 10 :农村居民可支配收入与城镇居民差距较大 . 4 图 11 :中国居民收入基尼系数高于国际警戒线 0.4 的要求 . 4 图 12 :家庭消费端也呈现出明显的贫富差距 . 5 图 13 :中国居民消费率低于中等收入国家
10、平均水平 . 5 图 14 :社保制度完善有助于消费率的提升 . 6 图 15 :2020 年到 2025 年我国人口老龄化更为显著 . 6 图 16 : “十四五”期间“四类人群”主导未来消费 . 7 nMrMmNmMnQrQrOmOmRpPqPbRbP6MnPmMnPnNkPqRrRlOoPvM8OnNvMvPtRtOMYrQqQ 宏观经济“十四五”展望系列专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 17 : “十三五”期间收入分化显著,中等收入家庭收入增速最低 . 8 图 18 :预计到 2025 年我国中等收入群体规模将超过
11、 5.6 亿人 . 8 图 19 : “十四五”期间中国消费市场规模可能将超越美国成为全球第一 . 9 图 20 :每年服务贸易项下逆差最大的是旅游 . 9 图 21 :日本跨过刘易斯拐点后老龄化推动消费率的提升 . 10 图 22 :老年人偏好医疗保健消费 . 10 图 23 :国内运营商资本开支同比增速 . 11 图 24 :特斯拉市场率已经远超传统燃油车 . 11 宏观经济“十四五”展望系列专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 “十三五”期间消费变化“十三五”期间消费变化 变化一:消费市场规模快速增长变化一:消费市场规模
12、快速增长 “十三五”以来,消费市场规模不断壮大,经济新常态背景下,年均社消增速维持在“十三五”以来,消费市场规模不断壮大,经济新常态背景下,年均社消增速维持在10%左右的高增长水平。左右的高增长水平。 “十三五”以来,消费市场规模不断壮大,已经从 2016 年初的33.2 万亿增长到 41.2 万亿。经济进入新常态后增速维持在中高速水平,消费市场的增长速度与经济增速的变化趋势基本一致,但水平略高,2016 年 2019 年,年均社消增速为9.4%。 从 GDP 总量来看, 随着名义 GDP 总量由 2015 年的 74.6 万亿达到 2019 年的 99.5万亿,其中最终消费支出的产出从 41
13、.1 万亿增长 55.2 万亿,最终消费支出对 GDP 的贡献率维持在 57%-70%之间,持续带动经济增长。 图 1:社消规模不断壮大, “十三五”期间年均增速为 9.4% 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 2:经济增长带动居民部门可支配收入增加 资料来源:Wind,中信证券研究部 变化二:服务消费占比提升变化二:服务消费占比提升 “十三五”以来服务消费占比提升,尤其居民消费支出中消费结构的调整更多向服务“十三五”以来服务消费占比提升,尤其居民消费支出中消费结构的调整更多向服务性消费,教育文化和医疗保健支出占比上升。性消费,教育文化和医疗保健支出占比上升。 “十三五”以来,居民服务消费
14、中的另外一个重要的特点就是服务消费占比的显著上升。从三大产业对经济增长的贡献来说,第三产业对经济的贡献在 2015 年突破 50%以后,2019 年上升至 54%。从居民家庭的消费支出来说,2016 年到 2019 年间,除了高涨的地产带来居民居住成本的显著上升外,其余消费中居民消费食品烟酒、衣着和交通通信出现下降,尤其是教育文化娱乐和医疗保健的支出占比上升,显著呈现出居民对服务消费显著增加。 0246800554045%万亿社会消费品零售总额社会消费品零售总额:名义同比(右)00708000%万亿GDP:
15、最终消费支出GDP增长贡献率:最终消费支出(右) 宏观经济“十四五”展望系列专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3:第三产业对经济产出的贡献不断上升 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 4: “十三五”期间居民服务消费支出占比上升 资料来源:Wind,中信证券研究部 变化三:电子消费品显著增加变化三:电子消费品显著增加 电子产品智能化进一步升级,电子产品消费显著提升。电子产品智能化进一步升级,电子产品消费显著提升。 “十三五”期间电子产品智能化经历了快速的发展,电子产品的供给也随着行业的成熟愈加丰富,因此居民对电子产
16、品的消费快速增长,智能手机、平板电脑、智能手表等产品快速增长。从社会消费率零售总额中的统计能够看到,限额以上通讯器材的零售额增速持续高于总体商品零售额增速。在今年疫情以后,受到居家办公的影响,对通讯器材的需求明显增多,通讯器材的消费增长较总体也有显著上升。 图 5:通讯器材消费增速显著高于总体限额以上商品增速 资料来源:Wind,中信证券研究部 变化四:各类线上新业态消费占比上升变化四:各类线上新业态消费占比上升 线上消费市场进一步渗透,直播带货等开启线上消费新业态,居民线上消费占比进一线上消费市场进一步渗透,直播带货等开启线上消费新业态,居民线上消费占比进一步提升。步提升。 “十三五”期间,
17、伴随着智能化终端的进一步普及,线上消费市场进一步渗透,44.2 44.3 45.5 46.9 48.3 50.8 52.4 52.7 53.3 53.9 00%GDP:第三产业占比GDP:第二产业占比GDP:第一产业占比055个百分点20162019-30-20-5015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/07%限额以上企业商品零售总额:累计同比
18、零售额:通讯器材类:累计同比 宏观经济“十四五”展望系列专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 居民线上消费占比显著提升。2016 年初以来,居民网上零售额占比从 10.8%上升至 2019年的 20.7%。从增速来说,虽然 2017 年以来线上商品和服务零售同比增速逐步下滑,但总体增速仍然维持 10%以上的高增长。此外,线上新型消费方式不断涌现,直播带货等新型方式在一定程度上弥补了线下消费的不足,起到了扩内需、促消费的作用。至 2019 年上半年,中国直播行业用户规模高达 4.33 亿,全网渗透率高达 50.7%,用户粘性较高
19、,且越来越多的用户逐渐习惯直播消费。 图 6:线上消费占比逐步提升 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 7:中国网络直播用户规模较大,粘性高 资料来源:CNNIC,中信证券研究部 “双循环”新格局下的消费升级结构优化“双循环”新格局下的消费升级结构优化 “双循环”主导下的“十四五”期间将持续消费升级的趋势。“双循环”主导下的“十四五”期间将持续消费升级的趋势。 “双循环”作为“十四五规划”的主要出发点,涉及到土地、资本、劳动力等诸多生产要素的制度性改革。在此背景下,预计消费将受到三个方面的影响:1)经济增长与收入水平提高;2)再分配使中低收入者的可支配收入提高;3)储蓄率下降与消费率提高。
20、更完善的再分配政策有利于调节贫富差距,居民收入分化情况将有所改善,低收入人群可支配收入进一步上升,中产收入群体有望进一步扩大。收入的增长将带来消费结构的调整,促使消费向高端化、高品质、智能化方向升级。 10.8 12.6 15.0 18.4 20.7 05505520019%实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重网上商品和服务零售额同比(右)404244464850525456050000000250003000035000400004500050000%万人用户规模使用率 宏观经济“十四五”展望系列
21、专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 8:消费升级的进程将由三方面因素的主导 资料来源:中信证券研究部 图 9:经济增长带动居民部门可支配收入增加 资料来源:Wind,中信证券研究部 围绕要素市场化的初次分配扩大中产队伍围绕要素市场化的初次分配扩大中产队伍 我国城镇和农村居民收入差距较大,居民收入基尼系数近些年有所走高。我国城镇和农村居民收入差距较大,居民收入基尼系数近些年有所走高。我国当前城镇和农村居民的可支配收入增速小幅高于城镇居民可支配收入增速,但从绝对规模来说,农村居民的可支配收入仅为城镇居民的 38%左右, 二者
22、绝对规模有较大差距。 从中国居民的收入基尼系数来说,中国在 2000 年后持续高于国际警戒线 0.4 的标准,从 2008 年到2015 年间逐步下降,但 2016 年后又呈现掉头向上的趋势,这与 CFPS 数据库呈现出中国家庭贫富差距 2016 年至今出现扩大的结论相吻合。 图 10:农村居民可支配收入与城镇居民差距较大 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 11:中国居民收入基尼系数高于国际警戒线 0.4 的要求 资料来源:Wind,中信证券研究部 土地、 资本、 劳动力更加自由的流动促进不同区域和不同群体之间的初次分配再平衡。土地、 资本、 劳动力更加自由的流动促进不同区域和不同群体之
23、间的初次分配再平衡。2020 年 4 月 9 日,中共中央、国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置机制体制的意见 (简称意见 ) , 意见对土地、资本和劳动力的协同改革做了具体的部署。土地方面,要求建立健全城乡统一的建设用地市场、深化产业用地市场化配置改革、鼓励盘活存量建设用力等,最大化土地资源的配置效益。资本方面,要求完善国内资本市场制050004200520062007200820092000019%可支配收入:住户部门:同比GDP:不变价:同比05000
24、0300004000050000200019%元城镇居民人均可支配收入农村居民人均可支配收入城镇居民增速农村居民增速0.4450.4500.4550.4600.4650.4700.4750.4800.4850.4900.495200320042005200620072008200920001620172018 宏观经济“十四五”展望系列专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 度,扩大资本市场开放,增加市场供给促进资本自由流动。劳动力方面,主要
25、聚焦在劳动力要素合理畅通有序流动,包括深化户籍制度改革和城市积分落户等等相关措施。要素市场化改革也将是“十四五”改革中的重要内容,对土地流转和劳动力流动限制取消等改革将显著提高农民或部分低收入人群的收入水平。 再分配的调节促成消费端的“中产队伍”扩大再分配的调节促成消费端的“中产队伍”扩大 收入端的贫富差距带来消费端贫富差距。收入端的贫富差距带来消费端贫富差距。 收入端的贫富分化往往带来消费端的贫富分化,而消费端带给居民贫富差距的感受比收入端的感受更为直接。我们按照中国居民收入分五组后可以看到,居民收入贫富差距也带来了消费支出的差距。尽管消费支出的分化小于收入端,但消费支出中收入前 60%的家
26、庭消费支出占比为 80%,收入最末端的 20%的人群消费支出占比仅为 8%左右。 图 12:家庭消费端也呈现出明显的贫富差距 资料来源:CFPS,中信证券研究部 图 13:中国居民消费率低于中等收入国家平均水平 资料来源:Wind,中信证券研究部 再分配调节促进消费端的“中产队伍”进一步扩大。再分配调节促进消费端的“中产队伍”进一步扩大。在居民初次分配过后,需要经过再分配的调节,才会进入到消费环节。因此解决消费支出的贫富差距除了初次分配调节居民收入外,再分配的调节也十分重要。其中最普遍的方式为税收制度调节。当前仍是我国税制改革的关键时期。以个税为例,我国在 2018 年进行改革后初步实现了“小
27、综合+专项扣除”的制度,后续还可以通过个税制度的完善以及综合税制的改革在再分配的环节进一步调节居民的收入和消费支出水平。 储蓄率下降与消费率提高储蓄率下降与消费率提高 随着社会保障制度的进一步完善和“中产队伍”的壮大,预计中国居民的储蓄率将下随着社会保障制度的进一步完善和“中产队伍”的壮大,预计中国居民的储蓄率将下降,对应的是消费率的提高。降,对应的是消费率的提高。一方面,社会保障体制的进一步完善是“十四五”期间的重要内容, 社会保障的提高可以减少居民的预防性储蓄, 降低居民储蓄率, 对应提高消费率。另一方面,通过初次分配和再分配的调节,低收入居民的收入水平将有所改善,中产队伍会进一步壮大。根
28、据国务院发展研究中心宏观经济研究部的测算1,2025 年我国中等收入群体的规模将超过 5.6 亿人。2016 年中国居民消费率不足 40%,而中等收入国家平均水平超过 50%,发达国家接近 60%。中国居民消费率低于中等收入国家平均水平,与发达 1 https:/ 30405060708090100前20%前40%前60%前80%100%全部家庭纯收入全部家庭消费性支出%00708090低收入国家 中等收入国家中国高收入国家% 宏观经济“十四五”展望系列专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 国家还有很大差
29、距,但也有较大的提升空间。 图 14:社保制度完善有助于消费率的提升 资料来源:Wind,中信证券研究部 “十四五”期间“四类人群”主导未来消费“十四五”期间“四类人群”主导未来消费 不同年龄段的人口消费特征不同,到不同年龄段的人口消费特征不同,到 2025 年,我国的消费将主要由“四类人群”主年,我国的消费将主要由“四类人群”主导。导。根据联合国预测,再经过“十四五”时期 5 年左右的发展,我国人口老龄化显著,届时我国将有 3 亿老年人、5.6 亿中产阶级、1.8 亿“90 后”以及大量的“00 后”和“10后” ,这四类人群对应着巨大的市场规模并各自具有鲜明的消费特点,料将为经济发展提供更
30、充足的终端需求。因此他们不仅是未来消费政策重点支持的对象,也是供给侧消费类企业通过创新商业模式、完善产品种类所主要面向的群体。 图 15:2020 年到 2025 年我国人口老龄化更为显著 资料来源:United Nations(含预测) ,中信证券研究部 人口年龄结构来看,老龄人口增长最快,不同年龄段消费特点差异明显人口年龄结构来看,老龄人口增长最快,不同年龄段消费特点差异明显 从主导消费的人群来说, 老龄人口是数量边际变化最为显著的人群。从主导消费的人群来说, 老龄人口是数量边际变化最为显著的人群。 根据联合国预测,到 2025 年,中国 60 岁以上的老龄人口将从 2020 年的 2.5
31、 万亿增长到 2025 年的 3 万亿4044485256605790019%社会保障水平消费率(右)储蓄率(右)05000000025000300000369730333639424548569727578899年龄千人2025年2020年 宏观经济“十四五”展望系列专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 左右,65 岁以上的老龄人口占比从 2020 年到 2025 年间将提高 2.7 个百分点至
32、 16.2%。老年人口的主要消费特点是注重健康、陪伴,且对服务的需求比较高,例如家政服务、养老看护以及资产管理服务等。 “90 后”和“后”和“00 后与后与 10 后”各有特点,推动不同消费市场的发展。后”各有特点,推动不同消费市场的发展。不同年龄段的人口消费特点差异明显, “十四五”期间“90 后”处于中年阶段,有一定的消费能力,注重健康且追求时尚。 同时由于生活工作节奏加快以及婚育观念转变等原因, 单身人口较多,因此对情感满足类的消费有较大需求,例如宠物相关的一系列消费将成为该部分人群的重要支出。 “00 后和 10 后”主要出生成长于千禧年后信息科技快速发展的时期,因此这部分人群对电子
33、消费品和网络的利用效率更高,电竞游戏、线上教育的主要客户也来自该部分人群。同时,随着中国经济的快速崛起,该年龄段人口对国家文化的自信心较高,对应对国货服装、化妆品和文娱等喜好程度更高。 图 16: “十四五”期间“四类人群”主导未来消费 资料来源:中信证券研究部 注:各年龄段人群数量来自联合国预测 从收入体量来看,中产队伍壮大是边际变化的主要推动力从收入体量来看,中产队伍壮大是边际变化的主要推动力 居民贫富差距的拉大将阻碍消费能力的释放,中产队伍的壮大将是“十四五”期间主居民贫富差距的拉大将阻碍消费能力的释放,中产队伍的壮大将是“十四五”期间主要工作。要工作。从收入增长来看,根据 CFPS 数
34、据,我国居民家庭收入增长呈现出明显的 U 型增长,即收入偏高和偏低的两头人群 2014 年-2018 年的收入增速较高,而中间收入群体的收入增速最低。 收入最低的20%家庭2014-2018年收入增速最大, 平均年增速为21.83%,其次是收入最高的群体,增速达 14.26%,中等收入家庭增速最低。壮大中产队伍是“十四五”期间的主要任务之一。按照世行标准计算,2018 年我国中等收入群体已超过 4 亿 宏观经济“十四五”展望系列专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 人,占比已超过 30%。国务院发展研究中心初步预计到 2025
35、 年我国中等收入群体规模将超过 5.6 亿人。伴随着中产队伍的扩大,中产消费的特点将更加突出。中产人群主要聚焦在智能、安全等方面,对智能家居、自动驾驶、绿色环保食品等需求提升。 图 17: “十三五”期间收入分化显著,中等收入家庭收入增速最低 资料来源:CFPS,中信证券研究部 图 18:预计到 2025 年我国中等收入群体规模将超过 5.6 亿人 资料来源:国务院发展研究中心(含预测) ,中信证券研究部 “十四五”期间消费发展趋势“十四五”期间消费发展趋势 趋势一:消费市场规模成长为全球第一趋势一:消费市场规模成长为全球第一 中美消费市场规模差距进一步缩小,中国消费市场规模成长成为全球第一。
36、中美消费市场规模差距进一步缩小,中国消费市场规模成长成为全球第一。随着中国消费市场日趋成熟,中国消费市场规模(社消总规模)与美国消费市场规模(零售与餐饮业销售额)在不断接近。2019 年社会消费品零售总额规模已经达到了 41.2 万亿元,按照平均汇率 6.9 计算,中国社消的规模达到接近 6 万亿美元的水平。同期美国零售和食品服务销售是 6.2 万亿美元,总体来说差距较小。在今年全球疫情背景下,中美的消费市场均受到负面的拖累,但考虑到中国的疫情管制较为有效,因此经济的修复情况将好于美国,消费市场同样。按照我们的估算,中国社会消费品零售总额增速可能将达到-5%左右,美国零售和食品服务销售额增速为
37、-7%左右,假设今年美元兑人民币均值约为 7,预计 2020年中国社消市场规模约为 5.6 万亿美元,美国零售和食品服务销售额约为 5.8 亿美元,基本接近。考虑到中国的经济增长和社消市场的增长潜力,预计中国将在“十四五”期间超越美国成为全球第一大消费市场。 0%5%10%15%20%25%0500000200000250000300000350000400000元201820162014年均增速(右轴)4363131.3%54.6%0%10%20%30%40%50%60%000004000050000600007000080000900002008
38、20092000025e2030e2035e万人中等收入群体规模中等收入群体比重 宏观经济“十四五”展望系列专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 19: “十四五”期间中国消费市场规模可能将超越美国成为全球第一 资料来源:Wind,中信证券研究部 趋势二:服务贸易逆差收窄转向国内趋势二:服务贸易逆差收窄转向国内 国内服务业供给改善,服务贸易逆差显著收窄,转向国内消费。国内服务业供给改善,服务贸易逆差显著收窄,转向国内消费。我国从 1997 年开始服务贸易项下
39、呈现逆差,从 2009 年起旅游成为逆差的主要贡献项,截至 2019 年,我国服务贸易项下逆差为 2611 亿美元,其中旅游逆差为 2189 亿美元,占比为 84%。随着居民消费中服务消费占比逐步扩大,服务行业的也将伴随着国家在供给侧的改革提供更加丰富的供给。目前来看,国内消费者从海外购买的主要是高端的旅游、教育、医疗等服务,国内可以通过进一步放开服务消费领域的准入,通过市场化的竞争让国内市场提供差异化更为丰富的商品。 图 20:每年服务贸易项下逆差最大的是旅游 资料来源:Wind,中信证券研究部 趋势三:医疗养老服务消费呈现巨大潜力趋势三:医疗养老服务消费呈现巨大潜力 人口老龄化进程加速将提
40、高消费率,并推动医疗保健等服务消费的发展,老龄人口消人口老龄化进程加速将提高消费率,并推动医疗保健等服务消费的发展,老龄人口消050000400005000060000700002000019%亿美元美国:零售和食品服务销售额中国社会消费品零售总额美国:零售和食品服务销售额增速中国社会消费品零售总额增速2,189 590 278 63 21 -15 -51 -80 -194 -50005001,0001,5002,0002,500亿美元2019 宏观经济“十四五”展望系列专题(四)宏观
41、经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 费显著增加。费显著增加。根据生命周期理论,老年人的消费倾向较高,人口老龄化到一定程度后将会提高消费率,但消费增速会下降。此外,随着社会保障水平的逐步提升,预防性储蓄动机减弱,也有助于进一步提升消费率。从世界范围来看,日本是典型的人口老龄化国家,且与中国有许多相似之处,可以适当借鉴日本的发展经验来分析中国未来的消费趋势。自日本 1970 年左右跨过刘易斯拐点后,老龄化程度不断加深的同时,消费率结束下行趋势进入上升通道。和日本一样,中国的消费率也经历了一个先下降后上升的过程,2010 年后老龄化进程加速推
42、进,消费率也开始进入上升通道。向后看,未来人口老龄化程度进一步加深,且老年人口的消费倾向较高,消费需求旺盛。结构上,老年人偏好医疗保健消费,在医疗保健上的支出份额高于年轻人和中年人,老年人对医疗保健等服务的需求将推动消费结构向该方向转型升级。 图 21:日本跨过刘易斯拐点后老龄化推动消费率的提升 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 22:老年人偏好医疗保健消费 资料来源:Wind,中信证券研究部 趋势四: “宅经济”前景广阔趋势四: “宅经济”前景广阔 受到疫情对消费习惯的影响和婚育理念的影响, “宅经济”应运而生且前景乐观。受到疫情对消费习惯的影响和婚育理念的影响, “宅经济”应运而生且
43、前景乐观。疫情后居家办公需求显著增加,在后疫情期间也会形成居民一定的消费习惯。此外,受到教育水平和婚育理念的影响,婚育年龄一定程度上有所后移,我国的单身群体也逐步扩大,对应在消费方面的特点也表现为宅经济。 从 “宅经济” 的消费特点体现为工作购物线上化,同时也将带动消费电子商品消费增长和升级;饮食更多倾向于外卖和便携小家电等;同时由于居家时间增加,对家居商品的品质和舒适度有更高的要求;居家办公也会节省出更多通勤时间,健身也将成为这部分人群重要的消费选择。此外,对单身人群来说,需要陪伴并且注重自我提高,宠物经济知识付费、美容健身等也都是该群体重要的消费领域。 趋势五:基于物联网和人工智能技术的“
44、智慧生活”趋势五:基于物联网和人工智能技术的“智慧生活” 5G、人工智能等技术进入大规模应用,物联网联通居民生活各项场景, “智慧生活”、人工智能等技术进入大规模应用,物联网联通居民生活各项场景, “智慧生活”中的智能家电、智能穿戴、智能驾驶等,形成一种全新的“消费生态” 。中的智能家电、智能穿戴、智能驾驶等,形成一种全新的“消费生态” 。5G 网络建设伴随着国内运营商资本开支增速的不断抬升而逐步完善,预计到 2020 年 5G 新建站数量达到最高峰,网络的完善将带动终端的硬件设备的应用大范围铺开。因此基于 5G 网路的物联网塑造出的“智慧生活”的消费生态将带动智能家电、智能穿戴、智能驾驶等领
45、域的消费爆发。尤其是智能驾驶领域,全球目前智能驾驶的车企先锋特斯拉目前在新能源汽车的全0506570758082017%消费率65岁及以上人口占比(右)055404550%年轻人中年人老年人 宏观经济“十四五”展望系列专题(四)宏观经济“十四五”展望系列专题(四)2020.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 球市占率已经达到 18%,伴随着智能、电动的技术变革,新能源汽车与自动驾驶将成为重要的消费市场。居民对智能生活的追求开始逐步在家、车等更多场景使用,应运而生的智慧社区、智慧家居以及智能驾驶等行业。从市场的成长
46、性来说,新能源与自动驾驶行业可能在未来五年中迎来爆发式的成长。从新能源车销量来看,伴随着政策的补贴和智能驾驶与自动驾驶技术的进一步开发应用,新能源汽车销量不断攀升,比如,特斯拉在新能源车的市场率已经上升至 18%, 超越大众和丰田等在全球的市占率。 随着智能终端化的进一步演进, “耳朵”+“眼睛”+“体感”相关终端将快速普及。智能穿戴相关的 ARVR 眼镜,智能手表等设备也将进一步改变居民的信息接收方式和生活习惯。总体来说,基于智能化基础设施和相关技术的大规模应用,居民的“智慧生活”方式将进一步丰富,形成全新的消费生态。 图 23:国内运营商资本开支同比增速 资料来源:Wind,中信证券研究部
47、预测 图 24:特斯拉市场率已经远超传统燃油车 资料来源:Marklines,中信证券研究部 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%200620072008200920000192020E5G11%18%12%0%5%10%15%20%20000192020大众全球市占率特斯拉在新能源车市占率丰田全球市占率3G 4G 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: (i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分
48、析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、 现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基
49、准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明
50、其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含 CLSA group of companies) ,统称为“中信证券” 。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000) 分发。 本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发: 在中国香港由 CLSA Limited 分发; 在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利
51、亚由 CLSA Australia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas, LLC(下称“CLSA Americas” )除外)分发;在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由 CLSA Europe BV 或 CLSA (UK)分发;在印度由 CLSA India Private Limited 分发(地址:孟买(400021)Nariman Point 的 Dalamal House 8 层;电话号码:+91-22
52、-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的 INM000010619,作为研究分析商的 INH000001113) ;在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发;在菲律宾由
53、CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国:中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas 除外)仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构
54、投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问) ,仅向新加坡证券及期货法s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问(修正)规例(2005) 中关于机构投资者、认可投资者、
55、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定, 财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问,还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:+65 6416 7888) 。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与英国:欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止
56、在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由 CLSA (UK)或 CLSA Europe BV 发布。CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管理,CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。 若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告。 对于由英国分析员编纂的研究资料, 其由 CLSA (UK)与 CLSA Europe BV 制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令 II ,本研究报告被制作并意图作
57、为实质性研究资料。 澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号 53 139 992 331/金融服务牌照编号: 350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法(2001) 第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 A
58、SX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任
59、何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性。 中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部
60、门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、 单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。 该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券 2020 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。