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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0505 月月 2323 日日 机械机械 行业深度分析行业深度分析 需求有望触底回升，关注人形需求有望触底回升，关注人形 botbot 进展进展 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 0.0 4.8-2.0 绝对收益绝对收益 4.4 10.4-9.2 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S04 赵梦妮赵梦妮 分析师分

2、析师 SAC 执业证书编号：S01 相关报告相关报告 出海高景气延续，看好机床国产替代加速 机床设备 2023 年年报及 2024 年一季报总结 2024-05-21 政策拐点已至，中游环节业绩表现最佳低空经济2023 年年报及 2024 年一季报综述 2024-05-17 东方欲晓，量价兑现关注船企利润释放船舶板块2023 年年报及 2023 年一季报总结 2024-05-14 工程机械设备更新政策落地，打开未来景气弹性空间 2024-04-16 钢构焊接产业化持续推进，领先布局者有望受益激光焊接系列专题报告一 2024-04-11 20232023 年报年报总结：底部

3、弱复苏，静待景气度回升总结：底部弱复苏，静待景气度回升 我们从本体及系统集成、核心零部件厂商中选取了 31 家机器人板块重点公司进行分析。市场表现：主题性明显，受人形机器人事件催化波动较大，2023 年机器人板块整体涨幅 8.12%，跑赢沪深 300 指数；2024 年初至今整体涨幅-0.35%，波动明显，呈现主题性投资特征。业绩稳定增长，出口承压&内需低迷，景气度筑底。2023 年样本公司整体收入合计 548.80 亿元，同增 8.28%，反映自动化行业整体需求疲软下国产品牌竞争力的强化；剔除单个公司影响，归母净利润 40.51 亿元，同增 9.51%，增速基本和收入匹配，盈利端略有改善。毛

4、利率改善&费用率下降，盈利端略有改善：2023 年板块整体毛利率 25.57%，同升 0.45pct，主要系产品结构调整，降本增效所致；期间费用率 18.55%，同降 0.41%；归母净利率 6.69%，同升 1.48pct；备库存下降，现金流大幅改善：2023 年板块实现经营性现金流净额 46.40 亿元，同比高增 50.87%，主要系销售端复苏不及预期，企业备货库存下降。存货、预收账款及合同负债同比下降：2023 年末板块存货达 188.40 亿元，同降 3.44%，需求偏弱，目前仍处于库存消化阶段；预收账款及合同负债合计达 66.64 亿元，同降 2.24%，主要系企业订单减少所致。20

5、22024 4 第一季度第一季度财报总结：财报总结：盈利盈利端端仍承压，需求有望改善仍承压，需求有望改善 2024 年 Q1，我们同样对上述选取的 31 家机器人板块重点公司进行分析。收入平稳增长：2024Q1 板块营收 123.32 亿元，同增 0.54%，归母净利润 7.24 亿元，同降 33.82%，一季度增长较为缓慢，主要系下游制造业整体景气度不佳，制造业 PMI 指数 1-2 月仍处于收缩区间，3 月整体市场才缓慢回暖;利润端主要系大部分企业费用、资产减值端在季度间分布不均匀所致。盈利能力承压：2024Q1 板块整体毛利率 25.57%，同降 0.57pct，与 2023 全年持平。

6、净利率 5.87%，同降 3.05pct，较 2023 年下降 0.82pct。现金流回款具备季节性：2024Q1 板块经营性现金流净额-5.54 亿元，同升 37%；净现比-0.77，同升 0.04pct，现金主要集中在 Q4 回款。存货、预收账款及合同负债略有下降。2024Q1 板块存货达 193.74 亿元，同减 0.69%，预收账款及合同负债达 64.41 亿元，同减 4.63%，其中部分公司产品周转较快，订单未完全反映在预收及合同负债中，期待后续需求提振带动板块订单增速反弹。后市展望：后市展望：工业机器人需求有望回暖，人形机器人量产在即工业机器人需求有望回暖，人形机器人量产在即 工业

7、机器人：需求有望触底回升，国产替代进程加速。据 MIR 及统计局数据，2023 年我国工业机器人销量 28.3 万台，同增 0.4%；2024 Q1 我国工业机器人销量同增 4.8%，产量达 12.03 万套，同增 4.9%，-29%-19%-9%1%11%21%31%--05机械机械沪深沪深300300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/机械机械 增速实现转正。同时，2024 年 3-4 月，PMI 指数分别达 50.8%、50.4%，制造业需求有望回暖。从工业机器人下游分布来看，2024

8、Q1 工业机器人在家电、电子和汽车电子行业出货量增速均超过 9%，有望带动全年需求弱复苏。同时，工业机器人国产进程加快，国产化率自 2017年的 24.2%提升至 2023 年的 45.1%，2024Q1 进一步提升至 48.8%，同升 8.2pct，技术进步&资源积累促使内资品牌竞争力逐步加强，从而逐步扩大市场份额。人形机器人：产业化提速，预计 2025 年量产。2023 年 11 月，工信部发布 人形机器人创新发展指导意见，指引 2025 年我国人形机器人整机产品将突破“从 0 到 1”的阶段，实现量产；2027 年将实现“从1 到 100”，国内产业链完整度大幅提高，各环节核心零部件可实

9、现自给自足。伴随着海内外人形机器人主机厂产品加速迭代，AI 大模型的加持，机器人在软件算法端学习能力不断加强，工业应用场景不断突破，人形机器人有望较快进入量产阶段，我国制造企业凭借成本优势将在零部件环节优先受益。投资建议：关注工业机器人下游需求回暖及人形机器人量产进投资建议：关注工业机器人下游需求回暖及人形机器人量产进度度 工业机器人领域建议关注下游行业复苏情况，关注产品能力突破较快及客户资源储备丰富的龙头标的。建议关注：埃斯顿、埃夫特埃斯顿、埃夫特-U U、拓斯达。、拓斯达。人形机器人领域建议关注产业链量产进度，相关核心零部件公司重大客户送样及定点情况。建议关注：绿的谐波、鸣志电器、绿的谐波

10、、鸣志电器、兆威机兆威机电、电、北特科技、五洲新春、贝斯特、柯力传感、东华测试、浙海德北特科技、五洲新春、贝斯特、柯力传感、东华测试、浙海德曼、华辰装备、日发精机、博实股份。曼、华辰装备、日发精机、博实股份。风险提示：风险提示：人形机器人进度不及预期；制造业景气度下滑；行业竞争加剧；原材料成本上行；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能导致结果失真。8X9WeUfVbUaVdXcW7NaO6MoMpPtRtPeRpPmRfQnPtQ9PpOnNvPrRnMuOqQnM行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.机器人

11、板块：景气度触底，业绩短期承压.5 1.1.市场表现：主题性明显，受人形机器人事件催化波动.5 1.2.2023 年报总结：出口承压&内需低迷，景气度筑底.7 1.3.2024 一季报总结：盈利仍承压，需求有望改善.12 2.后市展望：工业机器人需求有望回暖，人形机器人量产在即.16 2.1.工业机器人：需求有望触底回升，国产替代进程加速.16 2.2.人形机器人：产业化提速，预计 2025 年量产.18 3.投资建议.22 图表目录图表目录 图 1.2023 年至今机器人（Wind）指数走势.6 图 2.2023 年机器人板块重点公司营收+8.28%.7 图 3.2023 年机器人板块重点公

12、司归母净利润+38.97%.7 图 4.2023 年机器人板块毛利率、净利率略有上升.8 图 5.2023 年机器人板块期间费用率略有下降.8 图 6.2023 年分板块平均毛利率.9 图 7.2023 年分板块平均净利率.9 图 8.2023 年机器人板块经营性现金流净额上升.10 图 9.2023 年机器人板块净现比 1.26.10 图 10.2023 年机器人板块应收账款周转天数达 111.03 天.11 图 11.2023 年机器人板块存货周转天数达 169 天.11 图 12.2023 年机器人板块存货同比下降 3.44%.11 图 13.2023 年机器人板块预收&合同负债同比下降

13、 2.24%.11 图 14.2024Q1 机器人板块营收同比增长 0.54%.12 图 15.2024Q1 机器人板块归母净利润下降 33.82%.12 图 16.2024Q1 机器人板块毛利率维持稳定，净利率下降.13 图 17.2024Q1 机器人板块期间费用率维持稳定.13 图 18.2024Q1 机器人板块经营性现金流净额上升.14 图 19.2024Q1 机器人板块净现比-0.77.14 图 20.2024Q1 机器人板块应收账款周转天数达 125.28.15 图 21.2024Q1 机器人板块存货周转天数达 190.62.15 图 22.2024Q1 机器人板块存货同比减少 0.

14、69%.16 图 23.2024Q1 机器人板块预收&合同负债同比减少 4.63%.16 图 24.2021 年以来我国制造业 PMI.17 图 25.我国工业机器人月度产量及同比增速.17 图 26.我国工业机器人销量及同比增速.17 图 27.2024 年工业机器人下游行业出货情况.17 图 28.2022 年各主要国家和地区机器人密度.18 图 29.我国工业机器人国产化率.18 图 30.2024 年一季度工业机器人内资占比持续上升.18 图 31.2023 年以来海内外人形机器人重大事件梳理.20 图 32.2024 年以来人形机器人产业链相关标的涨跌幅梳理.21 表 1：主要机器人

15、公司 2023/2024Q1 涨跌幅及 2023Q1-2024Q1 机构持仓比例变化.6 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 表 2：2023 年机器人板块重点公司营收及归母净利润情况.7 表 3：2023 年机器人板块重点公司毛利率、净利率情况.9 表 4：2023 年机器人板块经营性现金流净额（亿元）变化情况.10 表 5：2023 年机器人板块存货、预收账款&合同负债.11 表 6：2024 年 Q1 机器人板块重点公司营收及归母净利润情况.13 表 7：2024 年 Q1 机器人板块重点公司毛利率、净利率情况.14 表 8

16、：2024 年 Q1 机器人板块经营性现金流净额（亿元）变化情况.15 表 9：2024 年 Q1 机器人板块存货、预收账款&合同负债.16 表 10：2023 年以来国家级机器人领域重要政策.19 表 11：我国人形机器人领域相关重点企业产品布局及进展.19 表 12：重点标的估值表.22 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 1.1.机器人机器人板块：景气度板块：景气度触底触底，业绩短期承压，业绩短期承压 根据样本数据，我们对机器人板块上市公司进行财报分析，我们从本体及系统集成、核心零部件、特种机器人厂商中选取了 31 家机器人

17、业务贡献占比较高或与机器人产业链关系紧密的重点公司进行分析。本体及系统集成领域选取埃斯顿、新时达、埃夫特-U、机器人、拓斯达、凯尔达、江苏北人、瑞松科技；核心零部件领域选取鸣志电器、双环传动、五洲新春、北特科技、丰立智能、贝斯特、绿的谐波、中大力德、柯力传感、安培龙、东华测试、华晨装备、步科股份、禾川科技、雷赛智能、国茂股份、通力科技、兆威机电、华培动力；特种机器人领域选取亿嘉和、博实股份、景业智能、申昊科技。1.1.1.1.市场表现：市场表现：主题性明显，受人形机器人事件催化波动主题性明显，受人形机器人事件催化波动 我们以机器人（Wind）指数为参考，回顾 2023 年至 2024 年第一季

18、度机器人板块的股价走势，可以发现，沪深 300 指数经历了持续下跌并反弹的过程，2023 年整体涨幅-11.38%，2024 年初至 5 月 21 日整体涨幅 7.14%；机器人板块基于大盘走势下振幅更明显，阶段波动幅度较大，2023 年整体涨幅 8.12%，跑赢沪深 300 指数；2024 年初至 5 月 21 日整体涨幅-3.48%，波动明显，我们认为机器人指数主要受人形机器人事件催化，呈现主题性投资特征。具体可分为以下几个阶段：1 1）2022023 3/1/1/1/1-2023/22023/2/1 15 5：政策支持政策支持&AIAI 浪潮催化浪潮催化，涨幅，涨幅 17.7717.77

19、%。2023 年 1 月，工信部等部门发布“机器人+”应用行动实施方案，明确“十四五”期间机器人密度较 2020 年实现翻倍，同时特斯拉人形机器人的推进及 ChatGPT 引发对 AI 主题的关注，均预期加速机器人产业商业化进程。2 2）2 2023/2/16023/2/16-2023/3/2023/3/2727：主题情绪回落，龙头股权激励目标高提振市场信心，涨幅：主题情绪回落，龙头股权激励目标高提振市场信心，涨幅 1.021.02%。2023 年 1-2 月，工业机器人累计产量 6.2 万台/套，同比下降 19.2%，降幅与 2022 年下半年各月相比仍在扩大，需求尚未恢复，叠加 AI 主题

20、投资情绪短期回调。国内工业机器人龙头股埃斯顿于 3 月发布股权激励方案，目标 2023-2025 年归母净利润不低于 3/5/8 亿元，提振市场信心。3 3）2 2023/3/023/3/2828-2023/5/12023/5/12 2：行业震荡回暖，一季报利润改善有限，涨幅：行业震荡回暖，一季报利润改善有限，涨幅-8.998.99%。2023Q1 国内工业机器人产量 10.4 万套，同比下降 3%，降幅明显缩窄但仍未转正，板块一季报业绩增速较快，利润率有所改善，但部分公司一季度利润仍下滑，行业竞争激烈，合同负债增速不明显。4 4）2 2023/5/1023/5/13 3-2 2023/7/4

21、023/7/4：特斯拉公布：特斯拉公布 OptimusOptimus 最新进展，主题行情演绎，涨幅最新进展，主题行情演绎，涨幅 1 12.342.34%。2023年 5 月 16 日(北美时间)，Tesla 在 2023 年股东大会上发布其人形机器人最新视频，其性能更加稳定、形态也更加自然，展现出超预期的运控、感知和学习能力。英伟达 CEO 黄仁勋也表示，人工智能下一个浪潮将是具身智能。头部企业对人形机器人的看好使得市场信心得到极大提振。5 5）2 2023/7/5023/7/5-2 2023/023/1010/3030：主题情绪回落，：主题情绪回落，三季报业绩普遍不及预期三季报业绩普遍不及预

22、期，涨幅涨幅-14.2214.22%。人形机器人主题情绪回落，部分企业三季报业绩承压。工业机器人行业景气度下降，2023 年 7 月/8月/9 月/10 月我国工业机器人产量分别为 3.43/3.32/3.61/3.31 万台/套，同比-13.30%/-18.60%/-14.30%/-17.70%，较 6 月降幅扩大，需求疲软。6 6）2023/10/312023/10/31-2023/12/2023/12/3131：政策支持政策支持&特斯拉量产信号特斯拉量产信号催化催化，涨幅涨幅 3.623.62%。2023 年 11 月，工信部发文人形机器人创新发展指导意见。同时，国内供应商给出特斯拉量产

23、积极指引，特斯拉供应商送样加快。7 7）2022024 4/0101/0 01 1-2022024 4/0202/0505：宏观宏观环境环境低迷，低迷，中小盘股承压，中小盘股承压，涨幅涨幅-22.8822.88%。2023 年 12 月国内经济金融数据略不及预期，且内外部环境复杂，中小、微盘股下挫，整体市场情绪偏悲观。同时，Tesla 在 2024 年 1 月的交流会上表明人形机器人可能在 2025 年会有一些量产，进度低于市场预期。8 8）2022024 4/0202/ 4/0303/1818：英伟达入局机器人，特斯拉英伟达入局机器人，特斯拉 botbot 视频视频催

24、化，催化，涨幅涨幅 33.1733.17%。2024年 2 月，Tesla 发布 Optimus 最新视频展示更流畅、自然的行走动作。同时，英伟达宣布成立“GEAR”部门进行通用具身智能体研究，表示在 3 月 18-21 日举办的 GTC 2024 会议上会发布加速计算、生成式 AI 以及机器人领域的最新成果。行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 9 9）2022024 4/0303/ 4/0404/1616：前期催化事件兑现，进入业绩披露期，涨幅前期催化事件兑现，进入业绩披露期，涨幅-12.39%12.39

25、%。2 月以来股价反弹下预期的英伟达机器人大会以及特斯拉访厂事件如期兑现，同时上市公司进入密集的业绩快报、年报、一季报披露期，大部分公司仍然因为制造业需求低迷而表现出业绩承压，板块出现回调。1010）2022024 4/0404/1717-2024/05/212024/05/21：特斯拉明确量产节奏，涨幅特斯拉明确量产节奏，涨幅 7.277.27%。2024 年 4 月 24 日，特斯拉 Q1 业绩说明会上表明 Optimus 已具备完成一些基础工厂任务的能力，预计 2024 年底前在工厂环境中可以进行小批量的生产活动，并于 2025 年年底之前实现对外批量销售，明确整体量产节奏，提振板块信心

26、。图图1.1.2023 年至今年至今机器人（机器人（Wind）指数走势）指数走势 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表表1 1：主要机器人公司主要机器人公司 20202323/20202 24 4Q Q1 1 涨跌幅及涨跌幅及 20202 23 3Q Q1 1-20202 24 4Q Q1 1 机构持仓比例变化机构持仓比例变化 类型类型 证券代码证券代码 证券简称证券简称 20202323 涨跌幅涨跌幅 202024Q124Q1 涨跌幅涨跌幅 机构持仓比例机构持仓比例 202023Q123Q1 202023Q223Q2 202023Q323Q3 202023Q423Q4 202024Q12

27、4Q1 本体及系统集成 002747.SZ 埃斯顿-14%3%61%61%52%50%45%002527.SZ 新时达 61%-9%2%4%1%3%2%688165.SH 埃夫特-U 49%-10%59%57%71%69%73%300024.SZ 机器人 32%-3%34%35%32%32%30%300607.SZ 拓斯达 8%-15%6%5%4%5%2%688255.SH 凯尔达 34%-12%42%48%43%40%31%688218.SH 江苏北人 34%-7%10%14%13%14%13%688090.SH 瑞松科技 33%-18%4%5%4%4%3%核心零部件 603728.SH 鸣

28、志电器 98%-13%78%82%75%82%78%002472.SZ 双环传动 3%-11%26%32%24%39%27%603667.SH 五洲新春 78%-21%12%14%12%30%16%603009.SH 北特科技 150%2%4%4%5%12%9%301368.SZ 丰立智能 137%5%4%9%2%48%31%300580.SZ 贝斯特 146%-12%70%72%63%74%63%688017.SH 绿的谐波 59%-22%28%41%17%31%22%002896.SZ 中大力德 61%-3%52%53%52%57%104%603662.SH 柯力传感 121%-14%16

29、%22%18%24%15%301413.SZ 安培龙-20%-22%24%22%行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 300354.SZ 东华测试 31%-7%24%36%25%40%25%300809.SZ 华辰装备 58%-16%1%3%3%30%20%688160.SH 步科股份 103%-2%6%13%12%65%61%688320.SH 禾川科技-12%-29%13%46%42%45%27%002979.SZ 雷赛智能-3%-15%33%26%16%13%6%603915.SH 国茂股份-20%-17%56%62%58%6

30、3%60%301255.SZ 通力科技 101%-15%11%5%5%3%2%003021.SZ 兆威机电 96%-34%39%50%38%58%27%603121.SH 华培动力 68%-23%51%49%46%47%46%特种机器人 603666.SH 亿嘉和-1%-15%19%24%19%23%17%002698.SZ 博实股份 10%8%28%33%27%27%22%688290.SH 景业智能-20%-16%52%81%63%79%61%300853.SZ 申昊科技 24%-31%15%19%5%8%6%资料来源：Wind，国投证券研究中心 1.2.1.2.2 2023023 年年报

31、总结：报总结：出口承压出口承压&内需低迷，景气度筑底内需低迷，景气度筑底 自动化需求疲软，国产替代带动收入小幅增长自动化需求疲软，国产替代带动收入小幅增长。根据样本数据统计，2023 年 31 家公司收入合计548.80亿元，同比增长8.28%，平稳增长；归母净利润合计36.72亿元，同比增长38.97%，较 2022 年改善明显。从收入端来看，2023 年受出口承压、内需低迷等影响，我国工业自动化行业需求疲软。据 MIR 数据，2023 年中国整体自动化市场同比下降 1.8%，因此大部分涉及自动化业务的公司收入呈现下滑或小幅增长的趋势；而其中工业机器人市场趋向成熟，竞争加剧，主要增长来自于传

32、统产业转型升级及国产替代。2023 年我国工业机器人市场销量达28.3 万台，市场增速仅 0.4%。尽管如此，国产化进程不断加快，根据 MIR 数据，2023 年工业机器人内资品牌市占率已达 45.1%，较 2022 年的 35.5%提升了 9.6pct。因此机器人行业整体收入实现小幅的增长，主要来自整体行业需求疲软下国产品牌竞争力的强化。从利润端来看，整体归母净利润增速显著大于收入增速，主要系新时达大幅减亏，2022-2023 年新时达将旗下会通自动化、杭州之山智控等商誉进行减值，出现较大幅度亏损。若剔除新时达的影响，2023 年 30 家公司实现归母净利润 40.51 亿元，同比增长 9.

33、51%，增速基本和收入匹配，盈利端略有改善。图图2.2.2023 年年机器人板块重点公司营收机器人板块重点公司营收+8.28%图图3.3.2023 年年机器人板块重点公司归母净利润机器人板块重点公司归母净利润+38.97%资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表表2 2：2 2023023 年年机器人板块重点公司营收及归母净利润情况机器人板块重点公司营收及归母净利润情况 类型类型 证券代码证券代码 证券简称证券简称 20232023 营业收入（亿元）营业收入（亿元）yoyyoy 20232023 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）yoyyoy 本体及系统

34、集成 002747.SZ 埃斯顿 46.52 19.87%1.35 -18.80%002527.SZ 新时达 33.87 9.37%(3.79)64.14%688165.SH 埃夫特-U 18.86 42.11%(0.47)72.55%300024.SZ 机器人 39.67 10.93%0.49 8.78%300607.SZ 拓斯达 45.53-8.65%0.88 -44.86%688255.SH 凯尔达 4.82 22.30%0.25 -32.99%688218.SH 江苏北人 8.54 15.71%0.82 156.91%行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公

35、司，各项声明请参见报告尾页。8 688090.SH 瑞松科技 10.16 0.97%0.49 178.49%核心零部件 603728.SH 鸣志电器 25.43-14.09%1.40 -43.20%002472.SZ 双环传动 80.74 18.08%8.16 40.26%603667.SH 五洲新春 31.06-2.95%1.38 -6.49%603009.SH 北特科技 18.81 10.30%0.51 10.72%301368.SZ 丰立智能 4.29 0.12%0.24 -46.34%300580.SZ 贝斯特 13.43 22.42%2.64 15.13%688017.SH 绿的谐波

36、 3.56-20.10%0.84 -45.81%002896.SZ 中大力德 10.86 20.99%0.73 10.22%603662.SH 柯力传感 10.72 1.10%3.12 20.05%301413.SZ 安培龙 7.47 19.36%0.80 -10.55%300354.SZ 东华测试 3.78 3.03%0.88 -27.94%300809.SZ 华辰装备 4.79 42.48%1.18 149.41%688160.SH 步科股份 5.06-6.09%0.61 -33.36%688320.SH 禾川科技 11.16 18.24%0.54 -40.74%002979.SZ 雷赛智

37、能 14.15 5.79%1.39 -37.10%603915.SH 国茂股份 26.60-1.35%3.96 -4.44%301255.SZ 通力科技 4.68 0.10%0.81 -16.55%003021.SZ 兆威机电 12.06 4.64%1.80 19.55%603121.SH 华培动力 12.61 39.36%1.16 1476.13%特种机器人 603666.SH 亿嘉和 7.48 11.90%(0.10)89.73%002698.SZ 博实股份 25.65 19.11%5.34 19.90%688290.SH 景业智能 2.55-44.89%0.35 -71.48%30085

38、3.SZ 申昊科技 3.86-1.32%(1.01)-55.23%资料来源：Wind，国投证券研究中心 毛利率、净利率水平毛利率、净利率水平小幅上升小幅上升，盈利能力，盈利能力增强增强。根据样本数据统计，2023 年机器人板块整体毛利率为 25.57%，较 2022 年的 25.13%同比上升 0.45pct，主要系企业产品结构和客户结构调整，降本增效措施取得成效所致；其中，部分公司毛利率波动较大，如绿的谐波，主要系行业竞争加剧导致的产品销售价格下降、产能爬坡期设备折旧费用上升等影响。板块整体净利率为 6.69%，较 2022 年的 5.21%上升 1.48pct，主要系管理费用及研发费用的优

39、化，叠加2022 年部分企业减值增多所致。其中，净利率下滑的企业，如绿的谐波、东华测试，主要系拓展市场及研发新产品带来的销售费用和研发费用增长较多所影响。期间费用率期间费用率略有下降略有下降，销售销售费用率费用率上升上升。根据样本数据统计，2023 年机器人板块期间费用率达 18.55%，与 2022 年同期的 18.96%基本持平。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.80%、6.51%、6.56%、0.67%，同比上升 0.22pct、下降 0.49pct、下降 0.09pct、下降0.06pct。受制于 2023 年整体市场需求疲软，存量市场竞争加剧，更多企业为了维持或提高市场占

40、有率，增强了销售费用的投入以开拓新市场。同时，行业分化加剧，龙头企业规模效应显现，其他企业优化费用结构，缩减开支，使得行业整体费用率略有下降。图图4.4.2023 年年机器人板块毛利率、净利率机器人板块毛利率、净利率略有上升略有上升 图图5.5.2023 年年机器人板块期间费用率机器人板块期间费用率略有下降略有下降 注：此处净利率为归母净利率口径 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 表表3 3：2 2023023 年年机器人板块重点公司毛利率、净利率情况机

41、器人板块重点公司毛利率、净利率情况 类型类型 证券代码证券代码 证券简称证券简称 20222022 毛利率毛利率 20232023 毛利率毛利率 同比同比 20222022 净利率净利率 20232023 净利率净利率 同比同比 本体及系统集成 002747.SZ 埃斯顿 33.85%31.93%-1.92%4.29%2.90%-1.38%002527.SZ 新时达 17.41%18.05%0.64%-34.12%-11.19%22.94%688165.SH 埃夫特-U 10.63%17.31%6.69%-13.02%-2.52%10.51%300024.SZ 机器人 8.62%13.88%5

42、.26%1.25%1.22%-0.02%300607.SZ 拓斯达 18.55%18.47%-0.08%3.20%1.93%-1.27%688255.SH 凯尔达 19.10%18.67%-0.43%9.42%5.16%-4.26%688218.SH 江苏北人 15.58%22.95%7.37%4.31%9.58%5.27%688090.SH 瑞松科技 16.91%17.97%1.06%-6.24%4.85%11.08%核心零部件 603728.SH 鸣志电器 38.20%37.19%-1.01%8.35%5.52%-2.83%002472.SZ 双环传动 21.08%22.24%1.17%8

43、.51%10.11%1.60%603667.SH 五洲新春 17.78%17.54%-0.24%4.62%4.45%-0.17%603009.SH 北特科技 17.15%17.42%0.28%2.69%2.70%0.01%301368.SZ 丰立智能 19.68%17.10%-2.58%10.47%5.61%-4.86%300580.SZ 贝斯特 34.27%34.46%0.19%20.86%19.62%-1.24%688017.SH 绿的谐波 48.69%41.14%-7.55%34.84%23.63%-11.21%002896.SZ 中大力德 24.10%22.88%-1.23%7.39%

44、6.74%-0.66%603662.SH 柯力传感 40.24%43.05%2.81%24.54%29.14%4.60%301413.SZ 安培龙 33.34%31.83%-1.51%14.28%10.70%-3.58%300354.SZ 东华测试 67.54%65.47%-2.07%33.17%23.20%-9.97%300809.SZ 华辰装备 33.29%34.30%1.01%14.04%24.57%10.54%688160.SH 步科股份 37.94%38.18%0.24%16.88%11.98%-4.90%688320.SH 禾川科技 30.44%29.45%-0.99%9.57%4

45、.80%-4.77%002979.SZ 雷赛智能 37.57%38.25%0.69%16.47%9.79%-6.68%603915.SH 国茂股份 26.74%26.01%-0.73%15.35%14.87%-0.48%301255.SZ 通力科技 30.43%27.55%-2.88%20.70%17.26%-3.44%003021.SZ 兆威机电 29.76%29.05%-0.71%13.06%14.92%1.86%603121.SH 华培动力 21.41%25.91%4.50%-0.93%9.19%10.12%特种机器人 603666.SH 亿嘉和 32.79%40.49%7.70%-14

46、.65%-1.34%13.30%002698.SZ 博实股份 37.01%36.65%-0.36%20.66%20.80%0.14%688290.SH 景业智能 47.68%47.84%0.17%26.24%13.58%-12.66%300853.SZ 申昊科技 49.68%43.52%-6.15%-16.59%-26.10%-9.51%注：此处净利率为归母净利率口径 资料来源：Wind，国投证券研究中心 核心零部件板块盈利能力稳健，本体及系统集成、特种机器人板块盈利能力下滑。核心零部件板块盈利能力稳健，本体及系统集成、特种机器人板块盈利能力下滑。毛利率端，本体及系统集成板块、核心零部件板块毛

47、利率水平公司分化较大，龙头展现出超越同行的盈利能力，如本体领域龙头埃斯顿、谐波减速器龙头绿的谐波。2023 年，板块平均毛利率表现为本体及系统集成（19.91%）核心零部件（31.53%）特种机器人（42.13%），该趋势与各板块壁垒和竞争水平基本相符，特种机器人壁垒高，市场较为细分，相关企业得以享受较高毛利。而本体及系统集成竞争更为激烈。净利率端，公司分化较大，柯力传感、绿的谐波和博实股份 2023 年净利率水平分别为 29.14%、23.63%和 20.80%，盈利能力领先。2023 年板块平均净利率表现为本体及系统集成（1.49%）特种机器人（1.73%）核心零部件（13.09%）。图图

48、6.6.2023 年年分板块平均毛利率分板块平均毛利率 图图7.7.2023 年年分板块平均净利率分板块平均净利率 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：此处净利率为归母净利率口径 资料来源：Wind，国投证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 备库存下降，备库存下降，经营性现金流显著经营性现金流显著改善改善。根据样本数据统计，2023 年机器人板块实现经营性现金流净额 46.40 亿元，同比改善 50.87%；实现净现比 1.26，较 2022 年的 1.16 提高了 0.10，净现比好转。多数企业，如鸣志电器、

49、绿的谐波和国茂股份等，经营性现金流改善主要系销售端复苏不及预期，企业备货库存下降。经营性现金流下降的公司，如博实股份和埃夫特，主要系业绩规模增长导致的营运资金占用增加所影响。表表4 4：2 2023023 年年机器人板块经营性现金流净额（亿元）变化情况机器人板块经营性现金流净额（亿元）变化情况 类型类型 证券代码证券代码 证券简称证券简称 20222022 20232023 yoyyoy 本体及系统集成 002747.SZ 埃斯顿 0.27 0.30 10.39%002527.SZ 新时达(2.89)1.60 155.39%688165.SH 埃夫特-U(1.47)(2.24)-52.68%3

50、00024.SZ 机器人(4.03)(2.23)44.70%300607.SZ 拓斯达 1.39 1.94 39.30%688255.SH 凯尔达(0.37)0.43 218.24%688218.SH 江苏北人 0.55 0.52 -6.36%688090.SH 瑞松科技(0.50)0.92 284.29%核心零部件 603728.SH 鸣志电器 0.08 2.03 2297.25%002472.SZ 双环传动 12.17 15.72 29.12%603667.SH 五洲新春 1.72 2.83 65.25%603009.SH 北特科技 1.92 2.38 24.07%301368.SZ 丰立

51、智能 0.38 0.46 20.36%300580.SZ 贝斯特 3.42 4.27 24.88%688017.SH 绿的谐波 0.26 1.49 470.83%002896.SZ 中大力德 0.97 1.77 83.10%603662.SH 柯力传感 1.77 1.90 7.46%301413.SZ 安培龙 0.11 0.96 759.48%300354.SZ 东华测试 0.31 0.04 -86.86%300809.SZ 华辰装备 0.61 0.24 -60.63%688160.SH 步科股份 0.97 0.99 2.92%688320.SH 禾川科技(2.44)(0.47)80.61%0

52、02979.SZ 雷赛智能 2.16 0.88 -59.39%603915.SH 国茂股份 3.52 5.33 51.58%301255.SZ 通力科技 1.07 0.80 -25.41%003021.SZ 兆威机电 2.24 1.96 -12.65%603121.SH 华培动力 1.02 0.09 -91.64%特种机器人 603666.SH 亿嘉和 1.19 0.25 -78.61%002698.SZ 博实股份 4.52 1.39 -69.23%688290.SH 景业智能 0.52 0.22 -57.41%300853.SZ 申昊科技(0.70)(0.36)47.95%资料来源：Wind

53、，国投证券研究中心 图图8.8.2023 年年机器人板块经营性现金流净额上升机器人板块经营性现金流净额上升 图图9.9.2023 年年机器人板块净现比机器人板块净现比 1.26 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 应收帐款回款天数增加，存货周转情况好转。应收帐款回款天数增加，存货周转情况好转。根据样本数据统计，2023 年机器人板块应收账款周转天数为 111.03 天，同比增加 9.68 天；存货周转天数 169 天，同比下降 5.38 天，主要系销售端复苏不及预期，企业主动去库存，导致企业整体存货水平下降。行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权

54、属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 图图10.10.2023 年年机器人板块应收账款周转天数达机器人板块应收账款周转天数达 111.03 天天 图图11.11.2023 年年机器人板块存货周转天数达机器人板块存货周转天数达 169 天天 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 存货、预收账款及合同负债同比下降，增长承压。存货、预收账款及合同负债同比下降，增长承压。根据样本数据统计，2023 年机器人板块存货达 188.40 亿元，同比下降 3.44%，与 2022 年的增速 13.06%相比下降 16.50pct。2020 年后较高库存影

55、响逐步消退，存货转化为销量。同时，2023 年预收账款及合同负债合计 66.64亿元，同比下降 2.24%，行业增速回落，增长端承压。图图12.12.2023 年年机器人板块存货同比下降机器人板块存货同比下降 3.44%图图13.13.2023 年年机器人板块预收机器人板块预收&合同负债同比下降合同负债同比下降2.24%资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表表5 5：2 2023023 年年机器人板块存货、预收账款机器人板块存货、预收账款&合同负债合同负债 类型类型 证券代码证券代码 证券简称证券简称 20222022 存货存货 （亿元）（亿元）2023

56、2023 存货存货 （亿元）（亿元）同比同比 20222022 预收预收&合同负债合同负债 （亿元）（亿元）20232023 预收预收&合同负债合同负债 （亿元）（亿元）同比同比 本体及系统集成 002747.SZ 埃斯顿 11.30 13.40 18.55%2.49 2.98 19.43%002527.SZ 新时达 15.10 10.79-28.52%3.55 4.56 28.34%688165.SH 埃夫特-U 3.22 2.76-14.27%1.43 0.87-39.10%300024.SZ 机器人 36.01 36.46 1.25%24.33 22.83-6.17%300607.SZ

57、拓斯达 12.46 6.99-43.90%6.38 4.90-23.24%688255.SH 凯尔达 2.03 1.76-13.15%0.08 0.06-25.31%688218.SH 江苏北人 5.62 4.95-12.03%2.39 2.90 21.32%688090.SH 瑞松科技 2.58 2.73 5.78%1.11 1.65 48.59%核心零部件 603728.SH 鸣志电器 7.48 6.43-14.09%0.29 0.16-44.71%002472.SZ 双环传动 18.23 18.24 0.05%0.26 0.44 64.56%603667.SH 五洲新春 9.00 7.9

58、2-12.06%0.02 0.02-1.67%603009.SH 北特科技 5.11 4.84-5.38%0.02 0.01-61.75%301368.SZ 丰立智能 0.98 1.19 21.51%0.02 0.03 8.97%300580.SZ 贝斯特 3.12 2.90-7.10%0.46 0.22-52.67%688017.SH 绿的谐波 2.49 2.54 1.84%0.04 0.02-58.15%002896.SZ 中大力德 3.22 2.43-24.52%0.20 0.12-38.49%行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页

59、。12 603662.SH 柯力传感 4.25 4.86 14.12%0.85 0.91 7.54%301413.SZ 安培龙 1.98 2.00 0.68%0.00 0.01 151.90%300354.SZ 东华测试 1.37 1.70 24.00%0.09 0.18 97.95%300809.SZ 华辰装备 4.06 3.81-6.26%2.90 2.40-17.27%688160.SH 步科股份 1.27 1.16-8.89%0.06 0.04-25.66%688320.SH 禾川科技 4.78 4.57-4.25%0.17 0.05-71.33%002979.SZ 雷赛智能 3.95

60、 4.63 17.20%0.08 0.03-55.72%603915.SH 国茂股份 5.85 5.45-6.90%1.81 1.66-8.18%301255.SZ 通力科技 1.28 1.30 1.65%0.13 0.12-3.09%003021.SZ 兆威机电 1.73 1.64-4.73%0.21 0.21 3.05%603121.SH 华培动力 2.77 2.70-2.66%0.13 0.11-18.08%特种机器人 603666.SH 亿嘉和 1.80 1.98 10.33%0.11 0.49 340.85%002698.SZ 博实股份 19.12 24.05 25.80%17.25

61、 17.64 2.21%688290.SH 景业智能 0.88 0.97 10.85%1.17 0.89-24.59%300853.SZ 申昊科技 2.02 1.24-38.83%0.12 0.15 23.47%资料来源：Wind，国投证券研究中心 1.3.1.3.2 202024 4 一季报一季报总结：总结：盈利仍承压盈利仍承压，需求有望改善需求有望改善 2022024 4Q1Q1 机器人板块收入机器人板块收入平稳增长，盈利端承压平稳增长，盈利端承压。根据样本数据统计，2024 年 Q1，机器人板块实现营业收入 123.32 亿元，同比增长 0.54%，一季度增长较为缓慢，主要系下游制造业整

62、体景气度不佳，制造业 PMI 指数 1-2 月仍处于收缩区间，3 月整体市场才缓慢回暖;归母净利润 7.24 亿元，同比增长-33.82%，大部分企业主要系费用、资产减值端在季度间分布不均匀导致利润端的回落。图图14.14.2024Q1 机器人板块营收同机器人板块营收同比比增增长长 0.54%图图15.15.2024Q1 机器人板块归母净利润机器人板块归母净利润下降下降 33.82%资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 表表6 6：2 202024 4 年

63、年 Q1Q1 机器人板块重点公司营收及归母净利润情况机器人板块重点公司营收及归母净利润情况 类型类型 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2024Q12024Q1 营业收入营业收入 （亿元）（亿元）yoyyoy 2024Q12024Q1 归母净利润（归母净利润（亿元）亿元）yoyyoy 本体及系统集成 002747.SZ 埃斯顿 10.03 1.73%0.07 -84.83%002527.SZ 新时达 6.86-24.67%(0.23)-118.05%688165.SH 埃夫特-U 3.35-14.06%(0.19)52.24%300024.SZ 机器人 7.33 2.71%(0.40)9.2

64、6%300607.SZ 拓斯达 10.01 25.24%0.30 148.70%688255.SH 凯尔达 1.59 19.12%0.12 52.79%688218.SH 江苏北人 1.34 19.54%0.04 606.54%688090.SH 瑞松科技 1.66-34.95%0.01 -89.75%核心零部件 603728.SH 鸣志电器 6.08-6.34%0.06 -80.03%002472.SZ 双环传动 20.75 15.79%2.21 29.37%603667.SH 五洲新春 7.73-4.60%0.38 -5.84%603009.SH 北特科技 4.90 25.97%0.16

65、183.06%301368.SZ 丰立智能 0.99 17.98%0.05 -42.74%300580.SZ 贝斯特 3.43 11.21%0.69 29.44%688017.SH 绿的谐波 0.82-7.45%0.20 -18.39%002896.SZ 中大力德 2.23 1.79%0.16 8.65%603662.SH 柯力传感 2.48 12.89%0.43 -23.13%301413.SZ 安培龙 1.84 14.34%0.13 -33.45%300354.SZ 东华测试 1.04 45.16%0.27 165.70%300809.SZ 华辰装备 1.25 21.29%0.27 81.

66、14%688160.SH 步科股份 1.12 6.52%0.11 -20.86%688320.SH 禾川科技 2.05-25.48%(0.15)-169.83%002979.SZ 雷赛智能 3.81 21.21%0.55 53.66%603915.SH 国茂股份 5.85-6.48%0.65 -19.59%301255.SZ 通力科技 0.90-5.94%0.15 -12.70%003021.SZ 兆威机电 3.12 40.65%0.55 96.04%603121.SH 华培动力 3.42 16.73%0.38 -11.26%特种机器人 603666.SH 亿嘉和 0.40-73.06%(0.

67、34)-403.09%002698.SZ 博实股份 6.62-9.34%1.06 -49.76%688290.SH 景业智能 0.23-55.26%(0.11)-292.05%300853.SZ 申昊科技 0.08-96.16%(0.33)-157.95%资料来源：Wind，国投证券研究中心 毛利率毛利率基本基本维持稳定，净利率维持稳定，净利率下降下降。根据样本数据统计，2024Q1 机器人板块整体毛利率为25.57%，同比下降 0.57pct，与 2023 全年板块毛利率持平。具体来看，埃夫特、华培动力、兆威机电毛利率提升幅度排名前三，分别提升 5.90pct、5.88pct、5.72pct

68、。2024Q1 机器人板块净利率为 5.87%，同比下降 3.05pct，较 2023 全年板块净利率下降 0.82pct，主要系多数公司费用、减值及其他收益的影响，如瑞松科技和五洲新春，主要系投资收益下降影响，柯力传感主要系公允价值损益的影响。图图16.16.2024Q1 机器人板块毛利率维持稳定，净利率机器人板块毛利率维持稳定，净利率下降下降 图图17.17.2024Q1 机器人板块期间费用率维持稳定机器人板块期间费用率维持稳定 注：此处净利率为归母净利率口径 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投

69、证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 期间费用率略有提升，期间费用率略有提升，财务财务费用率下降。费用率下降。根据样本数据统计，2024Q1 机器人板块期间费用率达 19.59%，同比提升 0.05pct，销售、管理、研发、财务费用率分别达 4.97%、7.35%、6.59%、0.68%，同比提升 0.23pct、提升 0.01pct、提升 0.13pct、下降 0.32pct。表表7 7：2 202024 4 年年 Q1Q1 机器人板块重点公司毛利率、净利率情况机器人板块重点公司毛利率、净利率情况 类型类型 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2023Q12023Q1 毛利率毛利率

70、 2024Q12024Q1 毛利率毛利率 同比同比 2023Q12023Q1 净利率净利率 2024Q12024Q1 净利率净利率 同比同比 本体及系统集成 002747.SZ 埃斯顿 33.57%32.62%-0.95%4.37%0.65%-3.71%002527.SZ 新时达 17.82%19.34%1.52%14.27%-3.42%-17.69%688165.SH 埃夫特-U 11.11%17.00%5.90%-10.41%-5.78%4.62%300024.SZ 机器人 13.29%13.43%0.14%-6.23%-5.51%0.73%300607.SZ 拓斯达 20.63%17.3

71、5%-3.28%1.51%2.99%1.49%688255.SH 凯尔达 17.05%19.74%2.70%6.01%7.70%1.70%688218.SH 江苏北人 19.59%21.87%2.28%0.54%3.19%2.65%688090.SH 瑞松科技 17.28%21.01%3.74%4.06%0.64%-3.42%核心零部件 603728.SH 鸣志电器 38.63%38.08%-0.55%5.00%1.07%-3.93%002472.SZ 双环传动 20.77%22.65%1.88%9.55%10.67%1.12%603667.SH 五洲新春 16.23%16.29%0.06%4

72、.96%4.89%-0.06%603009.SH 北特科技 17.28%19.04%1.75%1.49%3.36%1.86%301368.SZ 丰立智能 16.35%12.30%-4.05%9.59%4.65%-4.94%300580.SZ 贝斯特 30.62%35.47%4.85%17.34%20.18%2.84%688017.SH 绿的谐波 44.35%42.55%-1.80%27.85%24.55%-3.29%002896.SZ 中大力德 22.52%25.63%3.11%6.89%7.35%0.46%603662.SH 柯力传感 40.78%43.36%2.58%25.44%17.32

73、%-8.12%301413.SZ 安培龙 32.53%30.26%-2.27%11.94%6.95%-4.99%300354.SZ 东华测试 65.48%67.27%1.79%14.32%26.20%11.89%300809.SZ 华辰装备 32.74%31.77%-0.97%14.58%21.77%7.19%688160.SH 步科股份 41.06%37.62%-3.44%13.32%9.90%-3.42%688320.SH 禾川科技 28.99%29.65%0.66%7.80%-7.31%-15.11%002979.SZ 雷赛智能 38.17%36.92%-1.25%11.29%14.31

74、%3.02%603915.SH 国茂股份 27.17%23.00%-4.17%12.85%11.05%-1.80%301255.SZ 通力科技 28.97%27.59%-1.38%18.11%16.81%-1.30%003021.SZ 兆威机电 27.12%32.83%5.72%12.72%17.73%5.01%603121.SH 华培动力 21.91%27.79%5.88%14.60%11.10%-3.50%特种机器人 603666.SH 亿嘉和 48.70%49.61%0.90%7.60%-85.49%-93.09%002698.SZ 博实股份 39.84%32.41%-7.43%28.8

75、1%15.96%-12.84%688290.SH 景业智能 54.28%43.27%-11.01%11.19%-48.04%-59.23%300853.SZ 申昊科技 58.93%40.89%-18.04%27.56%-416.40%-443.96%注：此处净利率为归母净利率口径 资料来源：Wind，国投证券研究中心 回款季节性明显，回款季节性明显，Q Q1 1 经营性现金流为负。经营性现金流为负。根据样本数据统计，2024Q1 机器人板块实现经营性现金流净额-5.54 亿元，同比增加 37.00%；实现净现比-0.77，较 2023Q1 的-0.80 提高了0.04pct。机器人板块现金流回

76、款具备一定的季节性，大部分集中在 Q4 回款，因此 Q1 呈现负现金流流入的情况。其中，安培龙、中大力德、华培动力、申昊科技经营性现金流改善较为明显，分别增长 790.20%、540.86%、266.60%、242.55%。图图18.18.2024Q1 机器人板块经营性现金流净额机器人板块经营性现金流净额上升上升 图图19.19.2024Q1 机器人板块净现比机器人板块净现比-0.77 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 表表8 8：2 202024 4

77、 年年 Q1Q1 机器人板块经营性现金流净额（亿元）变化情况机器人板块经营性现金流净额（亿元）变化情况 类型类型 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2023Q12023Q1 2024Q12024Q1 yoyyoy 本体及系统集成 002747.SZ 埃斯顿(2.50)(3.67)-47.08%002527.SZ 新时达(1.92)(1.02)46.68%688165.SH 埃夫特-U(0.05)(0.07)-38.16%300024.SZ 机器人(3.17)(2.00)37.02%300607.SZ 拓斯达(1.73)(1.13)34.81%688255.SH 凯尔达(0.12)0.05 1

78、39.55%688218.SH 江苏北人(0.89)(0.80)9.95%688090.SH 瑞松科技(0.63)(0.66)-5.24%核心零部件 603728.SH 鸣志电器 0.16 0.24 49.41%002472.SZ 双环传动 3.40 1.71 -49.61%603667.SH 五洲新春 0.42 0.37 -12.20%603009.SH 北特科技 0.33 (0.43)-229.32%301368.SZ 丰立智能 0.00 (0.00)-205.34%300580.SZ 贝斯特 0.48 0.48 0.20%688017.SH 绿的谐波 0.11 0.07 -33.72%0

79、02896.SZ 中大力德(0.07)0.31 540.86%603662.SH 柯力传感(0.23)0.08 134.90%301413.SZ 安培龙 0.08 0.68 790.20%300354.SZ 东华测试(0.19)(0.39)-104.85%300809.SZ 华辰装备(0.12)0.12 199.85%688160.SH 步科股份 0.18 (0.02)-110.71%688320.SH 禾川科技(0.95)(0.56)41.35%002979.SZ 雷赛智能(0.85)(0.28)66.72%603915.SH 国茂股份 0.30 0.07 -76.75%301255.SZ

80、通力科技(0.14)(0.20)-44.87%003021.SZ 兆威机电 0.79 0.44 -43.71%603121.SH 华培动力(0.58)0.97 266.60%特种机器人 603666.SH 亿嘉和 0.86 (0.01)-101.68%002698.SZ 博实股份(0.54)(0.50)7.41%688290.SH 景业智能(0.62)(0.32)48.86%300853.SZ 申昊科技(0.64)0.91 242.55%资料来源：Wind，国投证券研究中心 营运能力下降，应收账款营运能力下降，应收账款&存货周转天数增加。存货周转天数增加。根据样本数据统计，2024Q1 机器人

81、板块应收账款周转天数为 125.28 天，同比增加 16.59 天；存货周转天数 190.62 天，同比增加 4.11天，营运能力有所下降。图图20.20.2024Q1 机器人板块应收账款周转天数达机器人板块应收账款周转天数达 125.28 图图21.21.2024Q1 机器人板块存货周转天数达机器人板块存货周转天数达 190.62 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 存货，预收账款及合同负债存货，预收账款及合同负债略有下降略有下降。根据样本数据统计，2024Q1 机器人板块存货达 193.74亿元，同比减少 0.69%；预收账款及合同负债合计达 64.

82、41 亿元，同比减少 4.63%，存货、预收及合同负债增速有所放缓，部分公司产品周转较快，订单未完全反映在预收及合同负债中，同时期待后续需求提振带动板块合同负债的增速反弹。行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 图图22.22.2024Q1 机器人板块存货同比机器人板块存货同比减少减少 0.69%图图23.23.2024Q1 机器人板块预收机器人板块预收&合同负债同比减少合同负债同比减少 4.63%资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表表9 9：2 202024 4 年年 Q1Q1 机器人板块

83、存货、预收账款机器人板块存货、预收账款&合同负债合同负债 类型类型 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2023Q12023Q1 存货存货 （亿元）（亿元）2024Q12024Q1 存货存货 （亿元）（亿元）同比同比 2023Q12023Q1 预收预收&合同负债合同负债 （亿元）（亿元）2024Q12024Q1 预收预收&合同负债合同负债 （亿元）（亿元）同比同比 本体及系统集成 002747.SZ 埃斯顿 11.55 14.04 21.56%2.45 3.14 27.85%002527.SZ 新时达 14.23 10.95-23.06%3.45 4.76 38.04%688165.SH 埃夫

84、特-U 2.92 2.73-6.54%1.68 0.80-52.71%300024.SZ 机器人 37.64 37.23-1.08%25.52 22.43-12.12%300607.SZ 拓斯达 12.57 6.84-45.53%6.91 3.65-47.18%688255.SH 凯尔达 1.99 1.75-12.24%0.06 0.07 13.43%688218.SH 江苏北人 6.13 5.91-3.71%2.44 2.58 5.71%688090.SH 瑞松科技 2.43 2.54 4.42%1.39 1.78 27.81%核心零部件 603728.SH 鸣志电器 7.54 6.03-2

85、0.03%0.16 0.15-4.66%002472.SZ 双环传动 18.01 18.75 4.06%0.39 0.41 4.77%603667.SH 五洲新春 8.79 9.45 7.52%0.03 0.02-35.18%603009.SH 北特科技 5.14 4.90-4.65%0.03 0.01-51.01%301368.SZ 丰立智能 1.12 1.24 11.13%0.03 0.02-39.60%300580.SZ 贝斯特 2.90 2.92 0.79%0.52 0.20-60.45%688017.SH 绿的谐波 2.53 2.62 3.59%0.05 0.02-57.96%002

86、896.SZ 中大力德 3.17 2.32-26.72%0.11 0.12 5.24%603662.SH 柯力传感 4.41 5.09 15.55%0.91 0.92 0.54%301413.SZ 安培龙 2.04 0.01 300354.SZ 东华测试 1.46 1.72 18.02%0.15 0.23 53.85%300809.SZ 华辰装备 4.21 3.63-13.89%2.98 2.18-26.98%688160.SH 步科股份 1.30 1.23-5.55%0.07 0.06-11.98%688320.SH 禾川科技 5.10 4.56-10.57%0.34 0.11-66.43%

87、002979.SZ 雷赛智能 4.61 4.24-7.93%0.04 0.03-37.70%603915.SH 国茂股份 6.01 5.47-9.00%1.37 1.28-7.17%301255.SZ 通力科技 1.36 1.40 2.67%0.15 0.11-25.01%003021.SZ 兆威机电 1.79 1.77-1.46%0.22 0.26 16.99%603121.SH 华培动力 2.99 2.64-11.85%0.07 0.11 54.79%特种机器人 603666.SH 亿嘉和 1.69 3.82 125.88%0.13 0.60 356.07%002698.SZ 博实股份 1

88、8.90 23.55 24.58%14.67 17.28 17.84%688290.SH 景业智能 0.85 1.02 19.93%0.92 0.86-6.99%300853.SZ 申昊科技 1.72 1.34-22.44%0.27 0.22-18.18%资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.后市展望后市展望：工业机器人需求有望回暖，人形机器人量产在即：工业机器人需求有望回暖，人形机器人量产在即 2.1.2.1.工业机器人：需求工业机器人：需求有望触底回升有望触底回升，国产替代进程加速国产替代进程加速 PMIPMI 及工业机器人产量指数均开始及工业机器人产量指数均开始回暖回暖。2024

89、 年 3 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，环比上升 1.7%，国内外的需求回暖带动了制造业景气度的提升，中国制造业需求回暖。根据国家统计局数据显示，2024 年 1-3 月国内工业机器人产量为 12.03 万套，同比增长4.9%，增速实现转正。行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 图图24.24.2021 年以来我国制造业年以来我国制造业 PMI 图图25.25.我国工业机器人月度产量及同比增速我国工业机器人月度产量及同比增速 资料来源：国家统计局，Wind，国投证券研究中心 资料来源：国家统计局，国投证券研究中

90、心 金属制品、电子、家电、汽车等行业有望带动金属制品、电子、家电、汽车等行业有望带动工业机器人需求工业机器人需求提升提升。据 MIR 数据，2023 年我国工业机器人销量 28.3 万台，同比增长 0.4%；2024 年 Q1 销量同比增长 4.8%；受益于造船业高端智能化转型和新一轮船舶大周期，国家大规模设备更新和消费品以旧换新政策，国产高端手机热销和 AI 端电子创新等，2024 年金属制品、电子、家用电器、汽车整车等工业机器人下游主力行业需求有望回暖。根据 MIR 数据，2024 年 Q1，工业机器人在家电、电子和汽车电子行业出货量同比增速均超过 9%，预计 2024 年全年工业机器人市

91、场销量同比增长 5%左右，实现弱复苏。图图26.26.我国工业机器人销量及同比增速我国工业机器人销量及同比增速 图图27.27.2024 年工业机器人下游行业出货情况年工业机器人下游行业出货情况 资料来源：MIR，国投证券研究中心 资料来源：MIR，国投证券研究中心 工业自动化工业自动化&机械替人趋势明确。机械替人趋势明确。伴随人口老龄化加剧、劳动力供给减少、成本上行的趋势，我国工业自动化、机械化势在必行，当前我国工业机器人密度较发达国家仍有较大提升空间。2022 年我国工业机器人密度达 392 台/万人，高于全球 151 台/万人水平，自 2011 年工业机器人起步以来表现出较快的提升速度。

92、我国工业机器人密度较韩国、新加坡、日本、德国等地仍有差距，有望持续提升。按照工信部“十四五”规划，2025 年工业机器人密度有望达约500 台/万人，仍有一定的提升空间。此外，新能源车、锂电、光伏、医疗等新兴行业需求将带动新领域工业机器人机械化率得到提升。行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 图图28.28.2022 年各主要国家和地区机器人密度年各主要国家和地区机器人密度 资料来源：IFR，国投证券研究中心 工业机器人国产化工业机器人国产化进程加快，龙头份额有望持续提升进程加快，龙头份额有望持续提升。我国工业机器人国产化率稳步提

93、升，据 MIR 和中商产业研究院数据，工业机器人国产化率自 2017 年的 24.2%提升至 2023 年的45.1%。2024 年 Q1，内资占比持续上升，由 2023 年同期的 40.6%上升至 48.8%。技术进步&资源积累促使内资品牌竞争力逐步加强，有望扩大市场份额迎来业绩的快速增长。图图29.29.我国工业机器人国产化率我国工业机器人国产化率 图图30.30.2024 年年一一季度工业机器人内资占比持续上升季度工业机器人内资占比持续上升 资料来源：MIR，中商产业研究院，国投证券研究中心 资料来源：MIR，国投证券研究中心 2.2.2.2.人形机器人：产业化提速，预计人形机器人：产业

94、化提速，预计 2 2025025 年量产年量产 工信部发布工信部发布人形机器人人形机器人专项指导意见专项指导意见，指引，指引 2 2025025 年年实现实现量产。量产。2023 年以来，机器人鼓励政策频出。国家层面，工信部分别于 1 月份和 9 月份发布“机器人+”应用行动实施方案和关于组织开展 2023 年未来产业创新任务揭榜挂帅工作的通知。11 月 2 日，工信部发布人形机器人创新发展指导意见，为人形机器人专项政策，首次对量产时间节点做出明确指引。根据政策目标，2025 年我国人形机器人整机产品将突破“从 0 到 1”的阶段，实现批量生产；2027 年将实现“从 1 到 100”，国内产

95、业链完整度大幅提高，各环节核心零部件可实现自给自足。与此同时，北京、上海、深圳等地亦发布多项相关政策，成立人形机器人创新中心，积极响应国家指引，人形机器人产业化趋势明确，量产渐行渐近。行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 表表1010：20232023 年以来国家级机器人领域重要政策年以来国家级机器人领域重要政策 发布主体发布主体 时间时间 政策政策 重点内容重点内容 工信部等工信部等十七部门十七部门 2023.1.18“机器人+”应用行动实施方案 到 2025 年，1）制造业机器人密度较 2020 年实现翻番，服务机器人、特种机

96、器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。2）聚焦 10 大应用重点领域，突破 100 种以上机器人创新应用技术及解决方案，推广 200 个以上具有较高技术水平、创新应用模式和显著应用成效的机器人典型应用场景，打造一批“机器人+”应用标杆企业，建设一批应用体验中心和试验验证中心。3）推动各行业、各地方结合行业发展阶段和区域发展特色，开展“机器人+”应用创新实践。4）搭建国际国内交流平台，形成全面推进机器人应用的浓厚氛围。工信部工信部 2023.9.13 关于组织开展 2023年未来产业创新任务揭榜挂帅工作的通知 面向元宇宙、人形机器人、脑机接口、通用人工智能

97、4 个重点方向，聚焦核心基础、重点产品、公共支撑、示范应用等创新任务，发掘培育一批掌握关键核心技术、具备较强创新能力的优势单位，突破一批标志性技术产品，加速新技术、新产品落地应用。工信部工信部 2023.11.2 人形机器人创新发展指导意见 到 2025 年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段。培育 2-3 家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造 2-3 个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新

98、业态。到 2027 年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。资料来源：各政府网站，国投证券研究中心 人形机器人产业化提速，海内外人形机器人产业化提速，海内外多方入局多方入局。2024 年以来 AI 的迅速发展将显著助力机器人产业提速，人形机器人有望迎来产业落地年，实现 0-1 的突破。2 月以来，伴随着 OpenAI 文生视频大模型 Sora 及谷歌新一代 Gemini 1.5 Pro 的发布，AI 多模态领域实现跨越

99、式发展。英伟达、Figure AI、1X、Agility、Tesla 等纷纷发布在人形机器人领域的最新成果。我们从Tesla 展示出来的 Optimus 最新视频中可以看出，其基于端到端神经网络的训练已经接近成熟，可以通过动作捕捉进行模拟学习，大大提高了机器人的学习能力，同时具备自我纠错能力，在工作中可以执行越来越多有用的工作，从技术到应用的可落地性不断强化。在人形机器人发展浪潮下，国内企业也纷纷入局，优必选、达闼、华为、小米、智元、傅利叶、宇树、追觅等企业亦不断进行产品发布及迭代。2024 年 2 月，优必选 WALKER S 人形机器人开始在蔚来汽车工厂进行测试。2024 年 3 月，宇树

100、更新了其 H1 人形机器人最新进展，视频显示 3.0版本的 H1 机器人全身动态协调能力得到加强，最快奔跑速度达到 3.3 米/秒。2023 年 4 月，优必选 WALKER S 接入百度 AI 大模型，智能化水平提升；北京人形机器人创新中心推出中国首个通用人形机器人母平台。伴随海内外企业机器人产品的不断更新迭代，人形机器人行业有望较快进入量产阶段。表表1111：我国人形机器人领域相关重点企业产品布局及进展我国人形机器人领域相关重点企业产品布局及进展 企业企业 产品产品 进展进展 本体本体 优必选优必选 WALKER、WALKER X、熊猫机器人优悠（熊猫版 WALKER X）、WALKER

101、S 2023 年 12 月 29 日底登陆港交所；WALKER S 机器人进车厂实训；与百度合作，WALKER S 接入智能云千帆大模型平台。达闼达闼 Cloud Ginger,Cloud Pepper,XR4 XR4 预计 2025 年实现量产。公司已完成逾 10 亿人民币 C 轮融资，计划赴香港 IPO 上市，募资或达 5 亿美元。小米小米 CyberOne 2022 年 8 月 11 日发布。傅利叶傅利叶 GR-1 2023 年 9 月 26 日已开启预售。宇树科技宇树科技 Unitree H1 2023 年 8 月 16 日发布，目前开发到 3.0 版本，奔跑速度最高达到 3.3米/秒

102、，全身动态协调能力加强。智元机器人智元机器人 远征 A1 2023 年 8 月 18 日发布远征 A1。2023 年公司已经完成了 6 轮融资，预计投前估值将达 70 亿元。追觅追觅 通用人形机器人 2023 年 3 月发布，可现场制作咖啡并成功“拉花”。小鹏汽车小鹏汽车 PX5 2023 年 10 月 24 日发布，从研发到生产仅用时 5 个月。星尘智能星尘智能 Astribot S1 2024 年 4 月 26 日发布，预计在 2024 年内完成商业化。北京人形机器人创新中心北京人形机器人创新中心 天工 2024 年 4 月 27 日发布，为中国首个通用人形机器人母平台 核心零部件核心零部

103、件 拓普集团拓普集团 直线执行器和旋转执行器 已多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自 2024 年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周 100 台。为满足客户要求，公司需要 2023 年度完成 4 套生产线的安装调试，形成年产 10 万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。三花智控三花智控 执行器 已对机器人机电执行器领域开展持续研究和产品开发工作。行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 鸣志电器鸣志电器 空心杯电机 具备量产能力，技术国内领先。绿的谐波绿的谐波 谐波减速器 与三花智控在墨西哥设立合资企业。资料来源

104、：各公司官网，各公司公告，澎湃新闻，中国经济新闻网，国投证券研究中心 图图31.31.2023 年以来海内外人形机器人重大事件梳理年以来海内外人形机器人重大事件梳理 资料来源：Tesla AI day，各公司官网，国投证券研究中心 20242024 年以来人形机器人板块受年以来人形机器人板块受事件影响股价波动事件影响股价波动明显，目前仍处于回调较低位置。明显，目前仍处于回调较低位置。2024 年以来，人形机器人板块呈现较大波动。1 月大盘走弱以及特斯拉人形机器人量产不及预期等影响，人形机器人板块大幅回调；2 月 AI 大模型新品发布、海外巨头入局等提振板块信心，同时 3 月中旬英伟达 GTC

105、大会及特斯拉访厂等事件催化不断，板块开始反弹；4 月以来，业绩期再次出现回调，当前板块处于较低位置。人形机器人量产节点愈来愈近，我们建议关注产业链低位时的布局机会。行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 图图32.32.2024 年以来年以来人形机器人产业链相关标的涨跌幅梳理人形机器人产业链相关标的涨跌幅梳理 资料来源：Wind，国投证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 3.3.投资建议投资建议 工业机器人板块短期需求放缓，长期将受益机械替人及工业自动化升

106、级。工业机器人板块短期需求放缓，长期将受益机械替人及工业自动化升级。受下游制造业需求影响，2023 年工业机器人产销量增长不明显。但长期来看，机器替人趋势明确，我国工业机器人企业有望受益于持续的国产化替代进程。与海外相比，我国工业机器人密度仍有较为广阔的上升空间。据“十四五”机器人产业发展规划，2025 年我国工业机器人密度有望达约500 台/万人。人形机器人政策利好频出，量产指引明确。人形机器人政策利好频出，量产指引明确。人形机器人板块迎首个国家级专项政策人形机器人创新发展指导意见，明确指引 2025 年量产。我国人形机器人受到各方关注，在本体及零部件环节，已有部分企业取得喜人进展。人形机器

107、人量产在即，我们看好我国本体、零部件企业广阔的增长前景。工业机器人领域建议关注下游行业复苏情况，关注产品能力突破较快及客户资源储备丰富的龙头标的。建议关注：埃斯顿、埃夫特建议关注：埃斯顿、埃夫特-U U、拓斯达。、拓斯达。人形机器人领域建议关注产业链量产进度，相关核心零部件公司重大客户送样及定点情况。建议关注：绿的谐波、鸣志电器、建议关注：绿的谐波、鸣志电器、兆威机电、兆威机电、北特科技、五洲新春、贝斯特、柯力传感、东北特科技、五洲新春、贝斯特、柯力传感、东华测试、华测试、浙海德曼、华辰装备、日发精机、浙海德曼、华辰装备、日发精机、博实股份。博实股份。表表1212：重点标的估值表重点标的估值表

108、 类型类型 证券代码证券代码 证券简称证券简称 最新市值最新市值 （亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE 20242024-0505-2222 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 主机厂主机厂 002747.SZ 埃斯顿 135.30 1.35 2.94 4.39 4.76 100 46 31 28 688165.SH 埃夫特-U 44.66 (0.47)(94)300607.SZ 拓斯达 55.87 0.88 1.83 2.65 3

109、.41 63 31 21 16 002698.SZ 博实股份 153.08 5.34 6.99 8.64 29 22 18 电机电机 603728.SH 鸣志电器 211.25 1.40 1.92 2.81 3.69 150 110 75 57 003021.SZ 兆威机电 122.63 1.80 2.35 3.23 3.87 68 52 38 32 减速器减速器 688017.SH 绿的谐波 202.95 0.84 1.01 1.58 2.08 241 201 128 98 丝杠丝杠 300580.SZ 贝斯特 89.34 2.64 3.45 4.44 5.40 34 26 20 17 60

110、3009.SH 北特科技 67.41 0.51 0.73 1.12 1.60 133 93 60 42 603667.SH 五洲新春 64.65 1.38 1.99 2.55 2.97 47 32 25 22 传感器传感器 603662.SH 柯力传感 77.83 3.12 3.69 4.53 5.26 25 21 17 15 300354.SZ 东华测试 53.39 0.88 1.88 2.52 3.16 61 28 21 17 加工加工 设备设备 300809.SZ 华辰装备 55.78 1.18 1.49 1.84 2.19 47 37 30 26 002520.SZ 日发精机 40.2

111、5 (9.03)0.52 1.00 (4)77 40 688577.SH 浙海德曼 39.20 0.29 0.38 0.51 0.69 133 103 76 57 资料来源：Wind，国投证券研究中心（截至 2024 年 5 月 22 日，其中鸣志电器、绿的谐波盈利预测来自国投证券机械团队，其余来自 Wind 一致预期）行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 行业行业评级体系评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度

112、相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“

113、本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析行业深度分析/机械机械 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司

114、不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨

115、询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式

116、翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投国投证券研究中心证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1 11 19 9 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：51804518046 6 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区杨树浦路上海市虹口区杨树浦路 168168 号国投大厦号国投大厦 2828 层层 邮邮 编：编：200082200082 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4