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1、纺织&缝制设备产业链：上行周期起点有望开启，头部企业弹性突出长江证券研究所机械研究小组2024-05-19%1分析师 赵智勇联系人 阮丹宁SAC执业证书编号：S0490517110001SFC执业证书编号：BRP550分析师及联系人证券研究报告评级看好维持 证券研究报告%28XaVfVeUfYeZbZdXaQdN6MnPmMtRrNfQoOrMlOoMpO9PrQpPwMoPqMNZsOoR01纺织&缝制设备产业链：中游设备环节集中度高，且具备头部效应02国内纺织服装产业景气度持续上行，出口复苏有望逐步开启03纺织&缝制设备上行期有望开启，龙头企业依靠新品率先受益目 录%301纺织&缝制设备产

2、业链：中游设备环节集中度高，且具备头部效应%4纺服行业产业链长，单机类型多化学聚合物化纤机械化学纤维纺纱机械纱线织造机械针织机械面料针织横机针织袜机经编机圆机片梭织机提花机手套机有梭织机喷水织机喷气织机剑杆织机天然纤维非织造布机械非织造布裁片辅料机断料机裁床裁剪机半成衣平缝机包缝机绷缝机套结机锁眼机钉扣机刺绣设备工业缝纫机特种设备成衣成品熨斗熨烫机蒸烫机吸线头机检针机包装机械吊挂机械数码印花设备印染铺布机图：纺服行业产业链长，单机类型多资料来源：大豪科技年报，长江证券研究所缝合设备%5缝制设备、电脑横机、数码印花设备为较大细分市场0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010

3、.0电脑横机喷水织机圆纬针织机细纱机喷气织机倍捻机（加捻机）长丝纺丝机转杯纺纱机剑杆织机集聚纺装置梳棉机并条机弹力丝机染色机粗纱机经编机00500600700工业缝纫机缝前缝后设备纺织机械0500000002500030000350004000045000500002001720182019年初保有量当年淘汰量当年装机量年末保有量图：2022年国内缝纫机、缝前缝后设备、纺织机械销量（万台）图：2022年国内纺织机械分品类销量（万台）图：全球数码印花设备2019年装机量1万台+（台）资料来源：大豪科技年报，制造业排名数据库微信公众

4、号，长江证券研究所资料来源：制造业排名数据库微信公众号，长江证券研究所资料来源：蓝宇股份招股说明书，中国印染行业协会，长江证券研究所 纺织&服装设备种类较多，其中缝制设备、电脑横机、数码印花设备为较大细分市场。工业缝纫机的特点为销量多而均价相对低。2022年内销+出口销量在600万台以上，价格在2000-6000元分布，测算市场空间约200亿元。纺织机械单价较高，电脑横机为单体最大细分，各类织机合计也有约10万台销量。电脑横机价格均价在6-7万元，测算市场空间约60亿元。数码印花设备受益于数码印花替代传统印花趋势，渗透率提升，市场空间快速增长。在2019年全球装机量1万台+，5年复合增速20%

5、+。%6下游服装厂分散，头部服装厂一体化打通图：一体化打通对于服装代工厂利润更高0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2001720182019图：服装生产行业分散，百强企业占比不足50%纺织&服装设备为行业中游，上游为各类通甠零部件，供给端分散，供应丰富。下游为中国、东南亚地区服装代工厂。大客户偏好一体化打通，完成面料到成衣的生产，有利于代工厂获得更好的毛利率水平。行业内也有较多客户仅完成产业链中一个经营环节，例如仅纺织/仅印染/仅进行服装缝制。下游服装行业分散，服装生产行业百强企业市场份额不足50%。资料来源：泰慕士招股说明书，长江证券研究所资

6、料来源：泰慕士招股说明书，长江证券研究所%7设备环节集中度高，且市场集中度逐步提升0%5%10%15%20%25%30%35%20002120222023图：杰克股份销量份额增长至30%（内销+出口合计）相比分散的下游企业，中游设备端市场较为集中，且头部企业竞争力突出，行业市场集中度进一步提升。市场集中度呈提升趋势。杰克股份2023年销量份额已增长至30%，慈星股份销量份额近年来也增长至20%以上，高点份额达到33%。0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201

7、420002120222023公司销售量（台）市场份额图：慈星股份销量份额近几年在20%以上（内销+出口合计）资料来源：杰克股份年报，海关总署。长江证券研究所资料来源：慈星股份年报，睿能科技年报，睿能科技招股说明书，长江证券研究所%802国内纺织服装产业景气度持续上行，出口复苏有望逐步开启%9上游开工率年后开工景气，资本开支上行5055606570758085------

8、--------122024-03化纤业纺织业 2023H2，化纤业、纺织业开工率持续上行，年后开工率再创新高，且5月景气度仍呈上行趋势。2024年2-3月，固定资产投资完成额双位数增长，显示国内服装产业固定资产投资边际回暖。图：化纤、纺织业24Q1开工率相较23Q4回升资料来源：国家统计局，Wind，长江证券研究所-02--02200

9、6--------------02中国:固定资产投资完成额:制造业:纺织服装、服饰业:累计同比中国:固定资产投资完成额:制造业:纺织业:累计同比图：国内服装产业固定资产投资边际回暖资料来源：国家统计局，Wind，长江证券研究所%10地区：江浙地区春节后开工景气度

10、持续上行007080901002016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-042023-01-042023-05-042023-09-042024-01-042024-05-04007

11、080901002016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-042023-01-042023-05-042023-09-042024-01-042024-05-04 江浙地区来看，2023年下半年各类织机开工率即出现上行，且景气

12、度在春节后2024年4月也恢复到较好水平，显示江浙地区服装产业当前景气状况较好，且增长具备持续性。图：盛泽地区样本织造企业喷水织机开工率-200204060801002016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-042023-01

13、-042023-05-042023-09-042024-01-042024-05-04图：江浙地区精对苯二甲酸产业链织机开工率图：江浙地区涤纶长丝产业链织机开工率资料来源：隆众资讯，Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：隆众资讯，Wind，长江证券研究所%11地区：江浙地区春节后开工景气度持续上行6007008009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6------012024-

14、-04生产市场外贸图：局部来看，柯桥纺织生产指数2024年春节以来高于2023H205001,0001,5002,0002,5--------------01生产市场外贸图：柯桥纺织生产指数在2022H2至20

15、23H1低位运行 柯桥纺织生产指数2022年以来持续低迷。自2017-2018年触顶，柯桥纺织生产指数稳定运行至2021年，在2022年持续下滑。局部来看，柯桥纺织生产指数2024年春节以来高于2023H2，且在4月生产指数环比继续上行。资料来源：中国柯桥纺织指数编制办公室，Wind，长江证券研究所资料来源：中国柯桥纺织指数编制办公室，Wind，长江证券研究所%12地区：广东地区织厂开工率遇冷，染厂仍维持高位0%10%20%30%40%50%60%70%80%2023/6/102023/6/242023/7/82023/7/222023/8/52023/8/192023/9/22023/9/1

16、62023/9/302023/10/142023/10/282023/11/112023/11/252023/12/92023/12/232024/1/62024/1/202024/2/32024/2/172024/3/22024/3/162024/3/302024/4/132024/4/27染厂开机率织厂开机率图：广东地区织厂开工率遇冷，染厂仍维持高位 广东地区织厂开工率遇冷，染厂开工率仍维持高位。织厂方面，5月上旬，大圆机、横机开机率平均23成左右。后续订单乏力。布行采购意愿一般、纺纱工厂长途到货数量一般，棉纱仓库经过近几个月的出库消化，库存下降明显，同时贸易商备货较往年减少。染厂开机率保

17、持在平均56成左右，染厂老板及业务有催促布行下单。江浙与广东地区服装产业差异或与当地服装产业结构有关，浙江更注重品牌创新与电商渠道，而广东则在规模化生产和国际市场开拓方面更具优势。资料来源：锦坤盈纺织微信公众号，长江证券研究所%13电商带动小单快反+柔性供应链为重要新趋势Shein模式成为行业标杆生产模式：据晚点LatePost的描述，完成设计、拍好模特图后，SHEIN每天下午通过系统向各工厂下订单。工厂业务部计算面料成本，通过SHEIN的系统向专门的面料商下单。第二天上午，布料到厂，工人处理布料，做出样品，寄给SHEIN确认。整个打样过程在两天内完成，然后开始生产，全程只甠7天。一个款式第一

18、批货一般不超过100件。交货质检完成后，SHEIN网站的款式立刻上架。第二天开始，管理系统里看到每一款衣服的销量。当一个款式卖得不错，而且即将断码，可以提前准备采购面料，先把这个码或颜色赶出来，原本七天的货期，可以缩短到三天就补上去。相较传统销售模式，电商&直播新模式的特点为库存小，小批量订货，生产期要求更短。服装企业库存特征服装厂订单特征传统销售模式库存多，库存周期一个月批量订货，生产期长电商&直播新模式库存小，销量好实时补货小批量订货，生产期要求短图：shein工厂的模式表：传统销售模式与电商&直播新模式比较资料来源：晚点LatePost微信公众号，长江证券研究所%14出口端，一季度出口量

19、&金额同比仍小幅下滑-100%0%100%200%300%400%500%0070May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24出口量（万台）出口量YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060800180200May-20Jul-20Sep-20Nov-

20、20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24出口金额（百万美元）出口金额YoY图：工业缝纫机1-3月出口金额仍同比下滑图：工业缝纫机1-3月出口量仍同比下滑1-3月我国工业缝纫机出口量101万台，出口额3.28亿美元，同比分别下降4.96%和3.61%。其中1-2月同比增速较高，3月同比大幅下滑，主要与基数差异有关。2023年3月基数较高，2月基数较低，致2024年2月、3月销售增速波动较大。总体

21、1-3月情况来看，出口情况总体属于同比小幅下滑。资料来源：中国缝制机械协会，长江证券研究所资料来源：中国缝制机械协会，长江证券研究所%15-02002---------------0

22、-102024-01纱短纤维棉花纺织品及其制品海外主要生产国进口原料上行，生产端复苏有望开启图：孟加拉国进口布料、服装原料同比上行-40%-20%0%20%40%60%80%--------------102024-

23、01批发商零售商制造商图：美国终端去库周期进行近1年图：东南亚服装出口：主要出口国景气度偏低但边际回暖-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%---------------11

24、-03柬埔寨菲律宾泰国越南印度孟加拉国欧美终端服装去库已持续近1年，终端库存已去化至正常经营水平。当前主动补库尚未开启，东南亚主要服装出口国（越南、印度、孟加拉）出口景气度偏低。当前孟加拉进口布料、服装原料增速较快，生产活跃度有望上行，驱动向上游的设备采购，海外复苏有望于24H2逐步开启。资料来源：美国商务部普查局，Wind，长江证券研究所资料来源：柬埔寨海关，菲律宾央行，泰国商务部，越南海关，印度商工部，孟加拉国央行，Wind，长江证券研究所资料来源：孟加拉国央行，Wind，长江证券研究所%1603纺织&缝制设备上行期有望开启，龙头企业依靠新品率先受益%17纺织&缝制设

25、备为强周期行业，3-4年一轮周期图：工业缝纫机销量呈周期性波动，18、21年为周期高点资料来源：Wind，长江证券研究所图：国内服装企业资本开支呈现周期性波动（单位：亿元）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023内销量（万台）外销量（万台）同比从工业缝纫机的产量来看，2018年全行业工业缝纫机产量约840万台，内销强劲；2021年行业销量再创新高，与出口带动有关。横机高点与缝纫机重合度较高，分别在

26、2017、2021年。周期形成的原因主要系：1）下游服装企业的盈利呈现周期属性，采购需求因而波动；2）老旧设备对效率有明显影响，因此会出现更新周期；3）生产组织新模式，例如自动化、柔性供应链等。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02000040000600008000000020002020212022行业销售量同比图：电脑横机销量呈周期性波动，17、21年为周期高点（台）资料来源：杰克股份年报，海关总署，长江证券研究所资料来源：慈星股

27、份年报，睿能科技年报，睿能科技招股说明书，长江证券研究所00702009200000222023雅戈尔申洲国际森马服饰海澜之家朗姿股份%18行业上行期，头部企业业绩弹性突出-40%-20%0%20%40%60%80%200002120222023Q1-Q3行业百家收入增速杰克股份收入增速图：行业上行期，头部企业通常增速领先行业-1-0.500.511.522.52014/3/12014/7/12014/11/12015/

28、3/12015/7/12015/11/12016/3/12016/7/12016/11/12017/3/12017/7/12017/11/12018/3/12018/7/12018/11/12019/3/12019/7/12019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/12022/11/12023/3/12023/7/12023/11/12024/3/1杰克股份慈星股份大豪科技图：增长周期一般可持续近2年，核心零部件弹性相较设备更为突出当前或处于行业上行周期开启起点。若周期上行开启，服装设备企业

29、的营收增长一般会持续增长8个季度或更长。不考虑2021年出口强劲带动，整个周期服装企业最高增速可以达到翻倍左右，其中核心零部件弹性更大，最高增速可达设备企业约1.5倍。图：从杰克股份来看，行业上行期主要企业盈利能力也相对强00.050.10.150.20.250.30.35-0.6-0.4-0.200.20.40.60.820002020224Q1行业增速（内销）行业增速（外销）毛利率(%)资料来源：中国缝制机械协会，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：杰克股份年报，海关总署，Wind，长江证券研究所%19

30、新品竞争力突出叠加行业上行，头部企业盈利能力提升图：杰克股份快反王产品实现换款不停车图：慈星股份一线成型设备解决电脑横机需要缝合布片的问题“小单快反”新趋势带来新机遇，杰克股份快反王产品、慈星股份一线成型机、宏华数科数码印花设备响应行业趋势，销售情况突出。新品议价能力强，盈利能力突出。杰克股份本轮周期受益于快反王带动，盈利能力逆势上行。图：杰克股份本轮周期毛利率逆势上行（%）00.050.10.150.20.250.30.35-0.6-0.4-0.200.20.40.60.820002020224Q1行业增速（内销）行业增速（外

31、销销）毛利率(%)资料来源：杰克股份年报，海关总署，Wind，长江证券研究所资料来源：海阳慈星电脑横机微信公众号，长江证券研究所九脑章鱼AI芯片大力猿电机布料样本数据库模型AI算法综合扭矩精度控制快反王%20小单快反趋势也有望驱动数码印花设备渗透率提升数码喷墨印花契合了个性化、时尚化和快速变化的消费趋势，符合小单快反的趋势需求。而传统印花存在分色、制版等固定费甠，通常需要达到3000平米甚至更高印花量才可以实现较低的规模化加工成本，不适应小批量、个性化、快反需求。随着小单快反趋势旺盛，行业内呈现出小单+大单混合发单的方式，驱动传统印染企业也向数码印花转型。资料来源：数码印花精准叠印系统及关键技

32、术研究任津雄，公司招股说明书，长江证券研究所图：数码直喷印花与传统直接印花工艺的对比表：数码印花与传统印花对比对比项目数码印花传统印花印制过程无需制版，直接印制图案需要经过分色、制版、制网、调浆后才能上机印制图案生产周期生产周期短，下单到生产只需3小时左右生产周期长，下单到生产至少需要5天左右生产灵活性柔性生产，快速反应灵活性有限，难以快速反应图案设计任意图案不受限制，无需考虑图案类型、套色数和花回尺寸，无制版限制图案设计需考虑花回大小和套色数，具有局限性，且受制版限制自动化程度全过程由计算机控制，高度自动化自动化程度相对较低印花精度印花精度高，色域宽广、色彩鲜艳印花精度一般小批量、多品种、个

33、性化等订单成本成本低成本较高数据资料及工艺方案存储直接保存在计算机中，方便提取保存不便，耗费空间与人力，易损坏资料来源：宏华数科公司招股说明书，长江证券研究所%21风险提示1、纺织&缝制设备行业景气度恢复不及预期风险。若国内纺织&缝制设备行业景气度未开启，后续下跌，海外纺织&缝制设备行业需求恢复不及预期，或将对头部企业的营业收入、盈利能力造成一定影响。2、新品拍展不及预期风险。企业新品响应小单快反新趋势，当前行业推广情况较好。若后续新品推广不及预期，将影响企业的营业收入增长与盈利能力提升。风险提示%22评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数

34、的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我

35、们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。评级说明%24分析师声明、法律主体声明及其他声明其他声明本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险

36、偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。本报告所包含的观点及建议不适甠于所有投资者，且并未考虑个别

37、客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的

38、更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士（无论整份和部分）。如引甠须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引甠、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使甠证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或其客户因使甠本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。本公司保留一切

39、权利。分析师声明本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。法律主体声明本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称长江证券或本公司）制作，由长江证券股份有限公司在中华人民共和国大陆地区发行。长江证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号为：10060000。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。在遵守适甠的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。%25